工程机械 - 9月挖掘机总销量为19858台，同比增长25%，其中国内销量9249台，同比增长22%，出口销量10609台，同比增长29%，国内外销量均大幅超出市场预期 [1][3] - 国内挖掘机市场自6月至9月表现强势，上行周期方向明确，机器替代人工、水利资金保障等因素支撑小型挖掘机持续向好，参考发达国家经验，未来中国小型挖掘机结构占比将越来越高 [1][3] - 出口方面，大型挖掘机同比继续高速增长，主要原因为印尼、非洲等地区的矿山需求旺盛 [1][3] - 相关推荐标的包括：三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [1][3] 油服设备 - 10月10日国际油价下跌约2%，布伦特原油价格报64美元/桶，下跌原因包括美国宣布对华加征关税引发贸易担忧、OPEC+持续扩产、以及中东停火协议可能释放更多供给 [2][4] - 中期来看，油价下跌对油服设备需求影响有限，因中东地区桶油成本极低，当前油价远高于盈亏平衡点，油气业主方为保市场地位仍将扩产，同时LNG作为过渡能源需求可持续，将带动资本开支增长 [2][4] - 中东油服设备市场认证壁垒高，国产设备龙头份额仍不足5%，关税与油价下跌的冲击在短期和中期影响相对有限 [2][4] - 建议关注高壁垒下的相关标的：杰瑞股份、纽威股份 [2][4] 人形机器人 - 智元G2轮式机器人正式发布，具备腰部3自由度设计、多种传感器支持全场景避障、以及19自由度灵巧手可精准抓取物体 [4] - 特斯拉Gen3和宇树公司上市预计在2025年末至2026年初落地，被视为板块内明确且级别较高的催化事件 [4] - 投资建议聚焦核心标的，包括特斯拉产业链、宇树产业链、智元产业链及相关潜在核心标的 [4][5] 半导体设备 - 10月7日美国发布涉华半导体出口管制报告，由于海外设备龙头约40%收入来自中国，此管制被认为将利好国产半导体设备份额提升 [6] - 国内晶圆厂核心工艺设备环节如光刻、刻蚀、薄膜沉积的国产化率有望快速提升，存储涨价、国内先进制程扩产及国产算力发展也带来制造端投资机会 [6] - 投资建议覆盖前道制程、后道封测、先进封装及硅光设备等多个环节的国内公司 [6] 锂电设备 - 10月9日中国将部分锂电池、材料及核心制造设备纳入出口管制，但管制不等于禁止出口，企业可通过申请许可开展业务，新制度框架下利好具备合规能力和全球化经验的头部设备商 [7] - 自2024年第二季度以来，随着国内外新能源车销量提升及储能电芯需求扩张，头部电池厂产能利用率快速提升接近满产，并在2024年第四季度重启资本开支，带动设备商新签订单高速增长 [7] - 看好后续国内电池厂欧洲扩产及储能扩张带来的设备订单持续增长，并推荐了多家设备供应商 [7]

□ 本报记者 陈 娴 10月16日，苏州元禾控股发行的两只科技创新债券同时上市。至此，自今年5月7日"科创债新规"落地以 来，江苏已有53家主体发行94只科创债，总发行额达527亿元。 股权投资机构作为发债主体，是新规后的一大亮点。6月毅达资本、金雨茂物成功发行科创债，是全国 首批民营创投机构科技创新债券，为基金管理人开辟了长期、低成本的融资新渠道，有效解决了传统募 资模式单一的问题。 此外，元禾控股发行的全国首批银行间交易市场科创债，3年期限、1.92%票面利率，创同期同类债券 利率新低；苏创投发行的全国首单新型工业化科创债，利率1.78%，6亿元资金将注入苏州"1030"产业体 系，为半导体、人工智能等战略性产业提供强劲支持。 其他金融机构同样开足马力。新规出台后仅3个工作日，东吴证券便完成了从方案设计到簿记发行的全 过程，成功发行12亿元科创债，利率低至1.74%，成为全国首批试水该领域的券商。该科创债利率创下 该公司同期限债券利率新低，发行获得了国有大行、股份制银行、公募基金等机构投资者的高度关注和 积极认购。银行方面，苏州银行、南京银行合计发行90亿元科创债，为科技创新领域注入金融"活水"。 从发行 ...

行业投资评级 - 报告对非银金融行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 三季报业绩高增预期强化，非银板块攻守兼备 [1][5] - 权益市场表现亮眼，上证指数第三季度涨幅为12.73%（去年同期为12.44%），有望夯实头部险企三季报业绩 [1] - 政策定调积极，财政政策更加积极叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪 [5] - 保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，人身险预定利率调降有望降低险企负债成本 [5] - 资本市场投融资改革深化推进，稳市机制完善，市场交投活跃度保持高位，两融余额扩大，券商业绩修复趋势有望延续 [5] 市场回顾 - 本周（2025年10月13日-10月17日）宽基指数回落，上证综指-1.47%，深证成指-4.99%，沪深300指数-2.22%，创业板指数-5.71% [9] - 非银金融板块指数-1.34%，其中证券Ⅱ指数-3.13%，保险Ⅱ指数+3.65%，多元金融指数-3.85% [9] - 保险个股表现强势，新华保险+6.79%，中国太保+4.82%，中国平安+3.13%，中国人寿+2.90% [9] 证券板块业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市A股日均成交额2.17万亿元，环比上周-15.86%，同比+32.05% [17] - 投行业务：截至2025年10月17日，年内累计IPO承销规模730.31亿元，为2024年全年的117%；再融资承销规模9854.27亿元，为2024年全年的569% [17] - 信用业务：截至2025年10月17日，两融余额24571.84亿元，较上周+0.63%，同比+52.53%；场内外股票质押总市值29312.15亿元，较上周-3.55%，同比+9.85% [17] 保险板块业绩亮点 - 中国财险：预计前三季度净利润375-428亿元，同比增长40%-60%；Q3单季净利润130-183亿元，同比增长57%-122% [1] - 中国财险2025年上半年承保利润130亿元，同比增长45%，综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点 [1] - 新华保险：预计前三季度归母净利润299.86-341.22亿元，同比增加93.06-134.42亿元，同比增长45%-65%；Q3单季利润高增58.2%-101.3% [2] - 新华保险2025年1-9月累计原保险保费收入1727.05亿元，同比增长19% [34] 重点公司动态 - 东吴证券：预计前三季度归母净利润27.48-30.23亿元，同比增加50%-65%，有望创历史同期新高 [3] - 东吴证券上半年归母净利润19亿元，同比+65.8% [3] - 上市券商加大增持回购力度，截至2025年10月15日已有9家上市券商累计回购股份超23亿元，回购股份数量达2.16亿股 [4] - 去年同期仅有4家券商合计回购不足2亿元，今年回购家数与金额规模均显著提升 [4] 流动性环境 - 货币资金面：本周央行净回笼4979亿元，资金利率升降互现 [28] - 银行间质押式回购利率R001上行4bp至1.36%，R007下行2bp至1.47%，DR007下行1bp至1.41% [28] - 债券利率：1年期国债收益率上行10bp至1.47%，10年期国债收益率下行2bp至1.83%，30年期国债收益率下行8bp至2.20% [28] 投资建议标的 - 保险方面重点关注：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [37] - 证券方面重点关注：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [37]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 非银金融行业三季度业绩预喜，券商和保险板块表现突出，多家公司发布超预期的前三季度业绩预增公告 [1][3][4][5][8] - 市场交投活跃度同比显著提升，2025年至今A股日均成交额达16,723亿元，较2024年日均水平大幅增加92.6% [1][17] - 资本市场向好带动相关业务增长，两融余额较2024年日均水平增加56.80%，IPO募集金额同比也有所增长 [1][19] 市场及板块行情 - 本周（2025年10月12日至10月18日）非银金融申万指数下跌1.34%，跑赢沪深300指数0.88个百分点，在申万一级行业中排名第9 [2][13] - 细分板块表现分化，保险板块上涨3.65%，而证券、多元金融、互联网金融和金融科技板块分别下跌3.13%、3.85%、2.27%和5.08% [2][13] - 个股方面，中国人保（+7.32%）、新华保险（+6.79%）、海德股份（+5.63%）等涨幅居前 [2][13] 券商板块 - 东吴证券作为首家披露前三季度业绩预告的上市券商，预计2025年前三季度归母净利润为27.48亿元至30.23亿元，同比增长50%-65%，净利润已超去年全年 [3][14] - 非上市券商东莞证券预计前三季度营业总收入同比增长44.93%至60.18%，归母净利润同比增长77.77%至96.48% [4][15] - 业绩增长主要受益于A股市场震荡上行，交易额同比放大带动经纪业务收入提升，以及权益资产上涨推动投资收益增长 [4][15] 保险板块 - 新华保险预计2025年前三季度归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65%，在高基数下表现超预期 [8][16] - 中国财险预计前三季度归母净利润同比增长40%-60%，达到374.5亿元至428亿元 [8][16] - 险企业绩预增主要源于资本市场回稳向好带来的投资收益同比大幅增长，以及承保利润提升和资产配置优化 [8][16] 市场关键指标 - 本周A股日均交易额为19,515亿元，环比减少25.0%，但同比增加10.2% [1][17] - 2025年第四季度至今日均成交额23,100亿元，较2024年第四季度日均水平增加25.3% [1][17] - 投行业务方面，2025年至今A股IPO上市81家，募集金额784.6亿元，超过2024年全年的673.5亿元 [1][19] - 截至2025年10月16日，两市两融余额为24,571.84亿元，环比增加0.48% [1][19] - 股票质押市值为30,391.70亿元，占总股本比例为3.66% [19]

券商定增市场动态 - 2025年券商定增市场有所升温，天风证券、国信证券等已完成定增实施，国联民生和国泰海通为收购资产完成增发[1][7] - 中泰证券、南京证券、东吴证券等正在积极推进定增计划，预计募资总额不超过170亿元[1][2][3] - 2020年再融资新规后，有9家证券机构计划定增募资973亿元，实际募资804亿元，中信证券、海通证券、国信证券均完成百亿元规模定增[5] 监管政策导向 - 监管层对券商再融资并非全面放开，而是体现差别化松绑导向，强化对募投资金的精细化监控，强调合规性和效率[1][4] - “8·27新政”后券商定增政策趋严，审核趋严，鼓励券商走资本节约型、高质量发展道路，要求资金用在刀刃上[1][6] - 监管导向核心是以资本补充为抓手，推动券商提质增效，而非重走规模扩张老路[5] 定增资金具体投向 - 中泰证券不超过60亿元定增获批，资金拟投入信息技术及合规风控不超过15亿元，另类投资和做市业务各不超过10亿元，购买债券不超过5亿元，财富管理业务不超过5亿元，偿还债务及补充营运资金不超过15亿元[2] - 南京证券不超过50亿元定增获批，资金投向扩展至7项，包括投行业务、财富管理业务、资产管理业务各不超过5亿元，对子公司增资不超过10亿元，信息技术和合规风控不超过7亿元，偿还债务及补充营运资金不超过13亿元[2][3] - 东吴证券拟募资不超过60亿元，资金投向包括向子公司增资不超过15亿元，信息技术及合规风控不超过12亿元，财富管理及做市业务各不超过5亿元，购买债券不超过10亿元，偿还债务及补充营运资金不超过13亿元[3] 历史案例与挑战 - 2022年A股表现低迷，仅有3家证券机构完成定增融资，华创云信实际募资不足计划一半[6] - 中原证券积极推进不超过70亿元定增计划，但三度遭上交所问询，最终于2023年7月终止[6] - 国联证券将定增募资总额从不超过70亿元下调至50亿元并细化投向，但上交所于2024年5月终止其申请财达证券调整50亿元定增预案后，董事会最终终止该方案[6][7] 定增的意义与趋势 - 定增有利于券商充实资本金，便捷开展业务并扩大规模，同时能引入多元化股东背景，有利于公司发展前景[4] - 券商定增资金使用日益精细化，重点方向包括内部业务系统升级以提升风控和合规能力，以及增强服务实体经济能力，特别是对硬科技领域企业的服务能力[8]

【环球网财经综合报道】近日，东莞证券与东吴证券相继发布2025年前三季度业绩预增公告，为证券市场注入一 剂强心针，也使得券商板块再度成为投资者关注的焦点。市场分析普遍认为，这预示着券商行业整体经营状况显 著改善，板块布局机会正逐步显现。 此轮业绩预增并非孤立现象。业内专家指出，三季度以来，随着一系列活跃资本市场的政策举措持续显效，市场 信心得到有效修复，投资者入场意愿增强，为券商各项业务的开展创造了有利环境。 "券商行业是资本市场的'晴雨表'，其业绩与市场活跃度高度相关。"某大型券商首席策略分析师表示，"从目前已 披露的信息和行业数据来看，三季度市场成交活跃度的持续提升，直接利好券商的经纪、两融以及自营业务，行 业景气度正处于一个明确的上升通道。" 根据公告，两家券商均将业绩增长归因于前三季度，尤其是第三季度证券市场的活跃表现。在此期间，市场交投 热情高涨，沪深两市成交额多次突破万亿元，为券商的经纪业务带来了直接的佣金与手续费收入增长。同时，自 营投资、资本中介等业务也随着市场行情回暖而显著受益，共同推动了整体利润的提升。 多家研究机构发布报告指出，当前券商板块估值处于历史相对低位，具备较高的安全边际。随着资 ...

作为排队IPO的券商，东莞证券日前更新了招股书内容，披露了最新财务数据。东莞证券今年1月至9月 未经审计初步测算的数据显示，公司营业总收入为23.44亿元至25.91亿元，同比增长44.93%至60.18%； 实现归属于母公司股东的净利润8.62亿元至9.53亿元，同比增长77.77%至96.48%。 从这两家券商的表述来看，经纪业务和投资业务成为业绩增长的主要驱动力。东吴证券表示，报告期 内，公司财富管理、投资交易等多项业务收入同比增长，成为推动经营业绩持续提升的重要引擎。2025 年前三季度，公司以一流投行建设为目标，积极抢抓市场机遇，全力做好金融"五篇大文章"，强化合规 风控能力，坚持走特色化经营的高质量发展之路，各项业务稳健发展，经营业绩稳中向好。 根据东莞证券介绍，今年前9个月营业收入和净利润增长的主要原因，一是沪深两市股票、基金单边交 易额较上年同期大幅上升，预计经纪业务手续费净收入较上年同期有所增长；二是受A股市场震荡上行 影响，各主要权益类指数有所上升，预计确认的投资收益较上年同期有所增长。 板块投资价值凸显 近期，东莞证券、东吴证券相继披露了2025年前三季度业绩预增公告，券商板块再度成为市 ...

361度业绩表现 - 2025年第三季度主品牌线下流水同比增长约10% 童装线下流水同比增长约10% 电商流水同比增长约20% 增长表现延续第二季度趋势 [1] - 维持预测2025年至2027年归母净利润分别为13.0亿元/14.6亿元/16.2亿元 对应市盈率分别为8倍/8倍/7倍 估值较低 [1] - 产品折扣水平接近7折 相对平稳 [1] 361度渠道拓展 - 截至2025年第三季度超品店数量达93家 其中大装超品店80余家 童装超品店13家 较第二季度新增44家 开设进展快于预期 [1] - 公司预计第四季度进一步新开20家大装超品店 [1] - 超品店在店铺面积和选址上优于原有传统店型 有效带动整体店效提升 [1] - 线上渠道在2025年第三季度新增美团闪送和美团团购业务 为消费者提供30分钟极速送达服务 [1] 361度产品与品牌 - 2025年第三季度迭代上新多款鞋履产品 包括"雨屏9代"跑鞋 专业马拉松竞速跑鞋"飞燃4.5" 篮球鞋"DVD4" 跑鞋"狂飙2PRO" [1] - 推出户外新品系列"轻野" 女子健身系列"新肌PRO"和"新动" 持续通过产品科技创新扩大市场竞争力 [1] - 品牌方面携手NBA球星约基奇进行中国行活动 阿隆戈登进行亚洲行活动 与球迷深入互动 巩固专业品牌形象并带动品类销售 [1] ONEWAY品牌发展 - ONEWAY品牌在2025年国庆假期于中国市场六店齐开 新店位于郑州 济南 西安 北京 大庆 拉萨六个北方城市 [2] - 新开门店面积在100至120平方米 SKU约120个 包括NUUKSIO SISU及LUXE三条产品线 覆盖专业滑雪 专业户外及都市泛户外风格穿搭 以服装为主 [2] - 公司于2013年收购芬兰户外品牌ONEWAY大中华区运营权 经过近10年发展 品牌于2024年进行焕新升级 未来有望丰富产品线 [2] - 伴随秋冬滑雪旺季到来 ONEWAY品牌销售表现值得期待 [2]

公司业绩与财务表现 - 2025年第三季度主品牌线下流水同比增长约10% 童装线下流水同比增长约10% 电商流水同比增长约20% 延续第二季度增长表现 [1] - 维持预测2025年至2027年归母净利润分别为13.0亿元 14.6亿元 16.2亿元 对应市盈率分别为8倍 8倍 7倍 估值较低 [1] - 2025年第三季度折扣水平接近7折 相对平稳 [1] 渠道拓展与运营 - 截至2025年第三季度超品店数量达93家 包括80余家成人装和13家童装 较第二季度新增44家 开设进展快于预期 [1] - 公司预计2025年第四季度进一步新开20家成人装超品店 [1] - 超品店在店铺面积和选址上优于原有传统店型 有效带动整体店效提升 [1] - 线上渠道在2025年第三季度新增美团闪送和美团团购业务 为消费者实现30分钟极速送达服务 [1] 产品与品牌营销 - 2025年第三季度迭代上新多款产品 包括雨屏9代跑鞋 专业马拉松竞速跑鞋飞燃4.5 篮球鞋DVD4 跑鞋狂飙2PRO [1] - 推出户外新品系列轻野 女子健身系列新肌PRO和新动 持续通过产品科技创新扩大市场竞争力 [1] - 2025年第三季度携手NBA球星约基奇中国行和阿隆戈登亚洲行活动 与球迷深入互动 巩固品牌专业形象并带动品类销售 [1] 户外品牌ONEWAY发展 - 国庆期间户外品牌ONEWAY六店齐开 新开门店位于郑州 济南 西安 北京 大庆 拉萨六个北方城市 [2] - ONEWAY新开门店面积100-120平方米 SKU约120个 包括NUUKSIO SISU及LUXE三条产品线 覆盖专业滑雪 专业户外及都市泛户外风格穿搭 以服装为主 [2] - 公司于2013年收购芬兰户外品牌ONEWAY大中华区运营权 品牌在2024年进行了焕新升级 未来有望丰富产品线 [2]

报告中称，自2023年AI行情以来，每一轮AI行情后期市场都会扩散至智能化。因为智能化本质是AI在 物理世界的重要应用，甚至该行认为应该是未来3-5年超预期的应用!从智能体角度看，AI智能车已经达 到了L4级能力(以Robotaxi/van为例)。2)Q4智能化催化剂不断!特斯拉V14版本发布加速Robotaxi对外运营 能力、小鹏10月科技日或发布2026年Robotaxi量产计划更多细节、小马Q4计划新增投放第七代无人车约 500台且四季度有望毛利转正、文远继续加速出海进度、地平线HSD于11月正式上市等等。2026年该行 预计核心玩家均加速入局L4，是Robotaxi大年。 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，市场Q4会重新重视智能化的投资机会。该行认为：港股>A 股且软件>硬件且B端>C端，A-H股目前能买的标的中首选组合小鹏汽车-W(09868)+地平线机器人- W(09660)+曹操出行(02643)。 该行认为，今年Q4和去年Q4相同点都在于AI扩散，但不同点在于：1)去年Q4更强调汽车逻辑和AI逻辑 的共振，今年Q4更强调AI逻辑的演绎。背后核心是：智能化经过这1年的发展，所有玩家能力均在 ...