报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月下降0.9个百分点，制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月下降0.8个百分点，地方政府债务压力背景下投资增速持续回落 [2][3] - 传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳必要性增强，2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月下降1.4个百分点，基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月下降1.0个百分点 [2][4] - 房地产投资保持低位且开工、竣工边际走弱，2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，较1-10月下降1.2个百分点，开工同比-20.5%，较1-10月下降0.7个百分点，竣工同比-18.0%，较1-10月下降1.1个百分点 [2][11] - 展望2026年，行业投资预计维稳，部分新兴板块预计随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [2][16] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月下降0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月下降0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资细分结构 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月下降1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月下降1.0个百分点 [2][4] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月下降0.2个百分点 [2][4] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月下降2.2个百分点 [2][4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月下降1.8个百分点 [2][4] 投资分区域情况 - 东部地区投资同比-6.6% [2][4] - 中部地区投资同比-1.7% [2][4] - 西部地区投资同比-0.2% [2][4] - 东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，较1-10月下降1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，较1-10月下降0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，较1-10月下降1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续投资仍将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 政策与展望 - 12月中央经济工作会议指出推动投资止跌回稳，积极有序化解政府债务 [2][4] - 随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速以及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 地产优化政策更加值得期待 [2][11] 投资分析意见与关注标的 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][16] - 新基建关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][16] - 出海关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][16] - 好房子推荐建发合诚 [2][16] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶，上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][16]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳的必要性增强 [1][2][3] - 受地方政府债务压力等因素影响，行业投资承压，但中央经济工作会议已指出推动投资止跌回稳，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 2026年行业投资预计维稳，部分新兴板块将随国家重大战略实施获得较高投资机会 [2][15] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月回落0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资情况 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月回落1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月回落1.0个百分点 [2][4] - 细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月回落0.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月回落2.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月回落1.8个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比-6.6%，中部地区投资同比-1.7%，西部地区投资同比-0.2%，东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，增速较1-10月回落1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，增速较1-10月回落0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，增速较1-10月回落1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续地产投资将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 投资分析意见与关注方向 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][15] - 新基建方向关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][15] - 出海方向关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][15] - “好房子”方向推荐建发合诚 [2][15] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][15] 重点公司估值数据摘要 - 中国中铁：2025年预测EPS为1.06元，预测归母净利润为26,183百万元 [16] - 中国化学：2025年预测EPS为1.03元，预测归母净利润为6,276百万元 [16] - 四川路桥：2025年预测EPS为0.92元，预测归母净利润为8,008百万元 [20] - 圣晖集成：2025年预测EPS为1.40元，预测归母净利润为140百万元 [20] - 亚翔集成：2025年预测EPS为3.19元，预测归母净利润为680百万元 [20] - 中钢国际：2025年预测EPS为0.56元，预测归母净利润为808百万元 [16] - 建发合诚：2025年预测EPS为0.47元，预测归母净利润为123百万元 [20]

央国企整合模式与战略 - 央企专业化整合路径分化，中国中冶以606.76亿元交易剥离地产并整合矿产，聚焦工程承包主业[8][9] - 海光信息与中科曙光审慎终止价值约1159.67亿元的千亿级吸收合并计划[13][14][15] - 地方国资并购活跃，湖北国资控股约15家上市公司，计划将资产注入与“三资”盘活改革深度绑定[4][16][21] - 多地“十五五”规划将资产盘活内嵌于产业升级战略，路径包括传统工业升级与新兴产业集群集中[4][22][23] - 四川省出台上市与并购重组三年行动方案，建立“名单+专班”机制与“资本—产业”联动[4][26][27][28] 市场表现与估值 - 截至2025年12月12日，A股上市央企总市值35.1万亿元，占A股整体30.3%[31][43] - 近两周央企主要指数上涨，其中国新央企小盘指数上涨2.5%，较沪深300高1.3个百分点[4][32] - 近一年国新央企小盘指数涨幅为12.5%，但相对沪深300低2.3个百分点[4][32] - 国资央企市盈率（PE TTM）算术均值为45.1倍，市净率（PB LF）算术均值为3.4倍，均低于A股整体[4][46][49] - 国资央企股息率市值加权均值为3.0%，明显高于A股整体及其他类型企业[4][65][66]

公司股价与交易表现 - 2024年12月9日，中国中冶A股（601618.SH）开盘跳空下杀，不到半小时即跌停，最终报收3.05元，跌幅达10.03%，股价处于两年低位区间 [1] - 当日A股全天成交额暴增至23.94亿元，换手率飙升至年内新高的4.36% [1] - 其港股（01618.HK）表现更为惨烈，单日暴跌超20%，收盘价仅1.88港元，导致百亿市值一日蒸发 [1] 资产出售交易核心内容 - 公司股价闪崩的直接导火索是前一晚抛出的资产出售公告，拟将旗下中冶置业100%股权、有色院、中冶铜锌等核心资产打包出售给控股股东中国五矿及其指定主体 [4] - 该交易总金额为606.76亿元，全部以现金结算 [4] - 公司宣称此举旨在响应央企专业化整合要求，以聚焦冶金工程主业 [4] 市场对交易的负面解读 - 市场将此次交易解读为“割肉式剥离”，主要基于三点质疑 [6] - 第一，被剥离的资源类资产是公认的“现金奶牛”，其中中冶铜锌等资产在2024年合计净利润达12.09亿元，且部分资产评估增值率超过180%，最高达789.57%，剥离后公司将彻底告别热门的小金属赛道 [6] - 第二，地产业务被折价甩卖，中冶置业的评估减值率高达45.18%，且在2025年1-7月亏损近254亿元，引发市场对交易公允性的质疑 [6] - 第三，公司业绩本就承压，2025年三季报显示营收同比下降18.79%，归母净利润暴跌41.88%，经营现金流净额为-193.91亿元，而出售资产还将产生约25亿元的账面损失，使盈利能力雪上加霜 [6] 重要股东与资金动向 - 连“国家队”资金也被套牢，社保基金118组合于2025年第三季度新进1亿股成为第八大流通股东，按当时平均成本3.86元计算，浮亏已超20%，亏损额近8000万元 [9] - 龙虎榜数据显示，2024年12月9日机构呈现净卖出状态，北向资金净卖出3597.77万元，其中长城证券四川分公司单席位卖出金额近1亿元，抛盘力度惊人 [9] 公司历史与市场警示 - 中国中冶曾是“中字头”明星股，历史高点超过12元，但股价长期在3元附近徘徊，此次事件打破了市场对其“跌无可跌”的认知 [11] - 此次闪崩给市场敲响警钟，表明低价并非安全垫，当公司基本面发生重大变革时，即便是央企蓝筹也可能暗藏风险 [11] 交易后续安排与市场关注 - 这笔超过600亿元的资产交易仍需股东大会批准 [13] - 根据计划，交易所得的75%将用于强化公司主业，25%将用于补充流动资金 [13] - 当前28万投资者更关注公司能否止住业绩下滑颓势，以及股价何时能走出低谷 [13]

股东会信息 - 公司拟于2025年12月29日在北京市朝阳区北三环东路2号举行第一次临时股东会[1] - 填妥回条需于2025年12月28日前交回，A股、H股持有人交回地点不同[2] 联系方式 - 公司董事会办公室地址、电话、传真[1] - 公司H股证券登记处地址、电话[1]

会议安排 - 公司拟于2025年12月29日举行第一次临时股东会[1] 待审议事项 - 出售中冶置業集团全部股权及债权，出售多家公司股权，中冶金吉矿业股权占比67.02%[2] - 继续为中顺金达既有贷款提供担保并接受反担保[3] - 审议变更A股和H股募集资金用途议案[3]

临时股东会信息 - 2025年12月29日下午2时举行，预计不超两小时[3][10] - 确定有权出席并投票的H股股东登记时间为2025年12月24日营业结束时[8] - 委任表格等文件送达时间不迟于临时股东会举行时间二十四小时前[8] - H股持有人交回回条时间为2025年12月28日或之前[8] 公司交易与议案 - 出售中冶金吉矿业开发有限公司67.02%股权[4] - 需审议出售目标股权及债权、变更募集资金用途等多项议案[4][6] 其他信息 - 现有担保协议于2024年5月15日签订[5] - 通告日期为2025年12月12日[6] - 董事会包括执行董事陈建光先生及白小虎先生等[9]

资产出售 - 公司拟出售资产，交易价格为6067632.24万元[11] - 公司将中冶置业100%股权及标的债权售予五矿地产控股，交易金额3123658.98万元[11][14] - 公司将有色院、中冶铜锌、瑞木管理100%股权和中冶金吉67.02%股权售予中国五矿，中国华冶将华冶杜达100%股权售予中国五矿或其指定主体，交易金额2943973.26万元[11][14] 财务数据 - 五矿地产2024年末资产总额430.26亿元，2025年9月末为425.78亿元[21] - 五矿地产2024年末负债总额390.55亿元，2025年9月末为388.08亿元[21] - 中国五矿集团2024年营业收入8259.06亿元，2025年1 - 9月为5618.24亿元[24] - 中国五矿集团2024年净利润174.37亿元，2025年1 - 9月为150.54亿元[24] 交易细节 - 第一笔交易全部对价3123658.98万元，分两次各支付50%，转让基准日为2025年7月31日[44][45] - 第二笔交易转让对价2943973.26万元，分两次各支付50%，转让基准日为2025年7月31日[50][51] 未来展望 - 交易完成后，公司将聚焦冶金工程等领域，推动业务高质量发展[57] - 交易获得资金用于支撑多元化业务体系，部分用于补充现金流、偿还债务以优化财务结构[58] 担保事项 - 公司为中冶置业子公司中顺金达信托贷款本金不超7亿提供担保，截至2025年12月8日，实际担保本金3.5亿[65] 募集资金变更 - 拟将阿富汗艾娜克铜矿项目未使用的96013万元A股募集资金（含利息）用于永久补充流动资金[81][82] - 拟将阿富汗艾娜克铜矿项目22.75亿港币H股闲置募集资金用于永久补充流动资金[88]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会2025年12月29日14点召开[2] - 现场会议地点为北京维景国际大酒店[2] - 网络投票起止时间为2025年12月29日[2] 投票时间 - 交易系统投票平台9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[3] - 互联网投票平台9:15 - 15:00[3] 议案情况 - 本次股东会审议4项议案[5] - 议案于2025年12月9日刊载[5] A股登记 - A股股权登记日为2025年12月24日[9] - A股股东2025年12月26日15:00前办理登记[10] - A股股东登记地点为中冶大厦董事会办公室[11] 会期 - 本次股东会现场会议会期预计1小时[12]

核心交易概述 - 中国中冶公告拟以总对价606.76亿元向控股股东中国五矿及五矿地产控股出售六家非核心业务子公司的股权及相关债权 [1] - 出售标的包括中冶置业全部股权及相关债权、有色院、华冶、中冶铜锌、瑞木管理的全部股权以及中冶金吉67.02%的股权 [1][3] - 交易总对价606.76亿元，较标的净资产有高额溢价，交易完成后预计将显著增加公司净资产 [1][4] 交易细节与财务影响 - 出售的六家标的公司2025年1-7月合计营收122.08亿元，仅占公司上半年总收入的5.1% [2] - 六家标的公司同期合计净利润为亏损18.41亿元，主要受地产业务拖累 [2] - 六家标的公司合计总资产836.36亿元，占总资产的9.75% [2] - 交易对价较标的净资产整体增值198.54亿元，出售完成后预计将使公司净资产增长11% [4] - 交易完成后，公司将回笼超过600亿元现金，加上上半年现金储备，在手现金或超1000亿元 [4] 标的资产估值与支付安排 - 中冶置业净资产为-162.76亿元，交易包含公司对其461.64亿元债权，打包后相当于净资产298.88亿元，交易对价312.37亿元，增值率4.5% [2] - 中冶铜锌交易对价122.4亿元，增值率182.99% [4] - 中冶金吉交易对价50.36亿元，增值率183.5% [4] - 华冶杜达交易对价16.57亿元，增值率789.6% [4] - 有色院交易对价104.96亿元，增值率12.53% [4] - 交易款项将分两期支付，每期支付全部对价的50% [3][4] 公司业务结构与战略聚焦 - 公司收入主要来源于三大业务：工程承包业务（2025年上半年收入占比90.3%）、特色业务（占比7.62%）及综合地产（占比2%） [1] - 工程承包业务中，冶金建设占比21.93%，房建及市政工程占比78.07% [6] - 公司计划通过此次剥离非核心资产，优化业务结构，未来将聚焦冶金工程、有色与矿山工程建设和运营、高端基建、工业建筑和新兴产业等领域 [1] - 回笼资金将用于强化冶金建设核心业务，建设先进研究平台，推进新型工业化和新型城镇化，发展工程服务、新型材料及高端装备等特色业务 [4][7] 近期业绩表现与盈利能力 - 公司近期业绩承压，2024年及2025年前三季度，收入同比分别下滑13%和22.1%，股东净利润同比分别下滑18.8%和41.9% [5] - 2025年上半年，工程承包业务收入下滑21.8%，地产业务亏损幅度大，拖累整体盈利 [5] - 2025年上半年，核心的工程承包业务毛利率为9.58%，同比提升1.08个百分点；特色业务毛利率为17.62%，同比提升0.99个百分点 [7] - 剥离亏损地产业务后，预计公司整体毛利率将得到提升，经营现金流也将优化 [7] 公司核心竞争优势 - 公司在工程承包主业拥有强大竞争优势，拥有12家甲级科研设计院、15家施工企业 [6] - 公司拥有5项综合甲级设计资质和50项施工总承包特级资质，其中四特级施工企业6家，位居全国前列 [6] - 2025年上半年，公司中标和签约的重点冶金建设项目金额超百亿元，房建和市政工程重点项目金额超360亿元 [6] 市场反应与估值 - 出售公告发布后，公司港股股价次日大跌超20%，A股大幅低开后迅速跌停，第二日继续下跌，市值缩水超百亿港元 [1] - 公司目前市净率估值仅为0.3倍 [8] - 公司自2013年以来每年分红派息，平均分红比例约20%，目前股息率约为3.4% [7]