行业整体业绩承压 - 八大头部建筑央企中有五家前三季度营业收入出现下滑，七家净利润表现缩水[1] - 中国中冶前三季度营业收入为3350亿元，同比降幅达18.78%，归母净利润同比减少41.88%[10] - 中国交建前三季度营业收入为5139亿元，同比下降4.2%，归母净利润为136.5亿元，同比下降16.1%[10] 海外业务成为新增长极 - 中国交建2023年境外新签订单3197.46亿元，同比增长47.50%，2024年境外新签订单3597.26亿元，同比增长12.50%[3] - 中国铁建前三季度境外新签合同额2048.21亿元，同比增长94.52%[4] - 中国电建前三季度境外新签合同额2137.54亿元，同比增长21.45%，占总合同额比重达23.63%[4] 海外市场驱动因素 - 全球基建投资缺口扩大，到2030年全球基础设施投资需求与现有投入之间的缺口将达15万亿美元，其中亚洲占比超60%[6] - 2023～2030年全球低碳基础设施投资规模预计达9.2万亿美元，可再生能源电站EPC合同占比将达35%[6] - 印尼计划推进2300公里收费公路建设，越南2025年计划完成约50个交通运输项目，泰国将投入超过1万亿泰铢建设新轨道交通线路[7] 重大项目向头部企业聚集 - 中国交建在139个国家和地区开展业务，承建巴拿马运河四桥等大型项目，预计可创造3000个直接就业岗位[3] - 中国电建签订秘鲁皮乌拉大区医院项目合同，金额约65.68亿元，以及沙特光伏项目合同，合计约117.19亿元[8] - 中国铁建落实"海外优先"战略，签约中吉乌铁路、沙特国王大学、坦赞铁路激活项目等一批重点项目[5] 出海战略对业绩的弥补作用 - 中国中铁前三季度在境内营业收入同比下降6.83%，但在境外营业收入同比增长8.34%[12] - 中国铁建实现境内营业收入同比减少6.84%，境外营业收入同比增加20.29%[12] - 八大建筑央企海外业务占比均低于25%，仍有较大提升空间，中企出海将是大势所趋[12]

宏观与总量研究 - 日本高市早苗的政策重视财政对具体产业的支撑，短期拉动效果更显著，当前日本宏观环境有利于经济温和增长，具体表现为债务可持续性短期内可控、居民消费意愿有望改善、制造业投资进入顺风期、美日贸易协议冲击有限、日央行加息节奏放缓[1] - 2026年日元存在上行空间，日股前期涨幅已充分兑现政策预期，2026年市场情绪趋于理性，未来涨势可持续性取决于政策落地效果[1] - 根据10月行业经营数据，预测煤炭、普钢、水泥行业利润景气度同比下降，浮法玻璃吨盈利同比正增长[2] - 能繁母猪存栏微降，预计至明年第一季度猪肉价格仍有持稳修复可能，PMI数据和房屋销售数据均走弱，关注基建托底预期重启[2] 房地产市场 - 10月TOP10房企和TOP100房企全口径销售额环比分别增长6%和4%，1-10月TOP10和TOP100房企全口径销售额累计同比分别下降16%和17%，累计同比降幅较1-9月小幅扩大[3] - 投资建议聚焦结构性阿尔法，推荐产品美誉度高且在核心城市销售排名靠前的稳健龙头，如招商蛇口、中国金茂，同时看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活、绿城服务[3] - 截至2025年11月2日，20个城市新房累计成交64.8万套，同比下降9.2%，其中北京成交3.4万套（-15%）、上海8.3万套（-4%）、深圳2.3万套（-18%），10个城市二手房累计成交63.7万套，同比上升6.7%，其中北京14.3万套（+5%）、上海21.0万套（+13%）、深圳5.8万套（+19%）[5] 石化与能源行业 - OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并于2026年1月至3月暂停增产计划，暂停增产叠加对俄制裁加剧，短期内油价有望得到支撑，中长期全球地缘政治不确定性仍存，持续坚定看好"三桶油"及油服板块[4] - 三友化工因纯碱景气下行致盈利能力下滑，2025-2027年归母净利润预测分别下调至1.82亿元（下调73%）、3.68亿元（下调57%）、4.95亿元（下调59%），对应EPS分别为0.09元、0.18元、0.24元，公司持续推进"三链一群"项目建设，未来成长空间仍被看好[7] 基础化工与材料行业 - 奥克股份因下游需求复苏力度不及预期，2025-2027年归母净利润预测分别下调至0.05亿元（下调86%）、0.40亿元（下调15%）、0.50亿元（下调13%），仍看好公司在环氧乙烷产业链的布局及向下游新材料的拓展[8] - 侨源股份因持续优化产品结构、拓展市场并有效控制成本，2025-2027年归母净利润预测分别上调至2.52亿元（上调23.4%）、3.00亿元（上调29.7%）、3.74亿元，公司深耕西南和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进[9] 有色金属行业 - 锡业股份2025年前三季度营业收入344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99%，主要金属锡、铜、锌均价同比均上涨，费用率同比下降1.21个百分点，主要金属产量均完成计划，公司致力于提升现有矿山价值，看好未来锡价震荡上行[10] - 预计锡业股份2025-2027年归母净利润分别为23.6亿元、25.9亿元、26.7亿元[10] 建筑与高端制造 - 中国中冶2025年1-9月营业收入及归母净利润同比分别下降18.8%和41.9%，第三季度同比分别下降14.3%和67.5%，经营持续承压但盈利能力有所改善，第三季度国内新签合同同比转正，冶金工程新签增长较快，公司持续开拓矿产资源业务[11] - 时代电气2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元[12] 电子与医药行业 - 欧陆通2025年前三季度营收33.87亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.2亿元，同比增长41.53%，公司为国产AI服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，充分受益于AI电源国产化浪潮，预计2025-2027年归母净利润为3.40亿元、4.57亿元、5.78亿元[13] - 君实生物因研发投入持续加强及特瑞普利单抗销售爬坡需时，下调2025-2026年归母净利润预测至-8.9亿元和-2.9亿元，新增2027年预测为+0.98亿元，公司是国内创新药第一梯队企业，国际化进程加快[14] 服务业 - 锦江酒店2025年前三季度营业收入102.41亿元，同比下降5.1%，归母净利润7.46亿元，同比下降32.5%，扣非归母净利润8.40亿元，同比上升31.4%，第三季度Revpar降幅持续收窄，归母净利润率同比提升，因需求恢复较慢，下调2025-2027年归母净利润预测至8.41亿元、11.32亿元、13.57亿元[15] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3976.52点（+0.55%），深证成指收于13404.06点（+0.19%），创业板指收于3196.87点（+0.29%）[6] - 股指期货主力合约普遍下跌，IF2511收于4641.00点（-1.45%），商品市场中SHFE燃油收于2790元/吨（+1.64%），SHFE铝收于21600元/吨（+1.41%）[6] - 海外市场中日经225指数收于52411.34点（+2.12%），韩国综合指数收于4221.87点（+2.78%），美元兑人民币中间价为7.088（+0.02）[6]

投资评级 - 报告维持中国中冶“增持”评级 [6][3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营收同比下滑18.79%至3350.94亿元，归母净利润同比下滑41.88%至39.70亿元 [1] - 业绩压力主要源于钢铁行业需求下降、建筑行业增长乏力及房地产行业深度调整等外部因素，以及公司自身业务结构调整 [1] - 第三季度单季营收降幅收窄至-14.25%，但归母净利润同比大幅下滑67.52% [1] - 公司经营现金流在第三季度显著改善，单季实现净流入25.94亿元，同比由负转正（24Q3为净流出-23.29亿元） [3] - 海外新签合同额表现稳健，2025年1-9月同比增长10.1%至669.0亿元，而境内新签合同额同比下降16.5% [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率同比提升0.95个百分点至10.00% [2] - 期间费用率同比上升0.57个百分点至6.18%，其中管理、销售、研发、财务费用率均有小幅上升 [2] - 资产处置收益同比大幅减少80.85%，投资净损失同比扩大21.27% [2] - 净利率同比下降0.26个百分点至1.61% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将小幅增长，分别为67.49亿元、70.54亿元、73.59亿元 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为5402.63亿元，同比微降2.1%，随后在2026-2027年恢复低速增长（2.4%、2.3%） [4] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.33元、0.34元、0.36元 [4] - 当前市盈率（P/E）为10.72倍，预计未来几年将小幅下降；市净率（P/B）预计从0.46倍降至0.42倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）将稳定在4.3%-4.4%左右 [11] 经营与合同情况 - 2025年1-9月公司新签合同总额7606.7亿元，同比下降14.7% [3] - 海外市场成为亮点，新签合同额逆势增长，而境内市场合同额出现下滑 [3]

社保基金持股概况 - 截至三季度末，社保基金共现身617只个股前十大流通股东名单，其中新进188只，增持156只 [1] - 社保基金持股主要集中在机械设备、电子、医药生物等行业，分别有60只、56只、55只个股上榜 [1] - 三季度末社保基金持股数超过1亿股的有23只 [2] 重点持股公司分析 - 从持股比例看，社保基金持有安达智能比例最高，占流通股10.57%，其次是诺思格，持股比例8.16% [1] - 从持仓市值看，社保基金对三一重工持仓市值最多，达41.42亿元，比亚迪紧随其后，持仓市值40.37亿元 [1] - 从持股数量看，社保基金持有分众传媒股数最多，为3.33亿股，招商蛇口、常熟银行、中国建筑、三一重工持股量均超1.7亿股 [2] - 社保基金三季度新进中国中冶股数最多，达10035.88万股，隆基绿能、海尔智家新进股数分别为7907.69万股和7487.02万股 [2] - 山推股份前十大流通股东中社保基金产品家数最多，共5家组合，合计持股8515.90万股，占流通股6.48% [2] 投资风格与长期持仓 - 社保基金投资风格偏长期和稳健，选择个股大多业绩稳定增长 [2] - 除机械、化工、有色等传统周期行业外，对电子、新能源、生物制药等新兴行业龙头也有所布局 [2] - 社保基金持有个股期限较长，中南传媒自2012年一季度已累计持有55个季度，华鲁恒升、中原传媒、我武生物已连续持有52、45、44个季度 [2] 社保基金投资业绩 - 2024年社保基金投资收益额2184.18亿元，投资收益率8.10% [3] - 社保基金自成立以来年均投资收益率7.39%，累计投资收益额1.90万亿元 [3]

投资评级与目标 - 报告给予公司"买入-A"的投资评级，并维持该评级 [4] - 设定12个月目标价为4.06元，对应2026年预测市盈率为14倍 [4][9] - 当前股价为3.49元（截至2025年10月31日），总市值约为723.25亿元 [4] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为3350.94亿元，同比下降18.79% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为39.70亿元，同比下降41.88% [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入为975.61亿元，同比下降14.25%，但降幅较第二季度的-22.59%有所收窄 [1][2] - 2025年第三季度单季归母净利润为8.71亿元，同比下降67.52% [1] - 前三季度销售毛利率为10.00%，同比提升0.96个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为6.18%，同比上升0.57个百分点，主要因营收下降所致 [3] - 前三季度经营性现金流净流出193.91亿元，但同比少流出113.45亿元，现金流状况改善 [3] 业务运营与合同签订 - 2025年1-9月公司新签合同额7606.7亿元，同比下降14.7% [4] - 海外新签合同额表现亮眼，达到669.0亿元，同比增长10.1% [4] - 第三季度新签合同额2124.7亿元，同比下降0.7%，降幅环比收窄 [4] - 冶金工程与运营服务新签合同额1346.6亿元，同比增长10.5% [4] - 工业制造业及其他工程新签合同额1395.6亿元，同比增长1.2% [4] 矿产资源业务亮点 - 矿产资源为公司重点特色业务，涉及镍、钴、铜、铅、锌等金属 [4] - 公司拥有7座海外矿山，2025年上半年矿产资源和新型材料业务营收为32.98亿元 [4] - 其中三座矿山合计实现营收28.2亿元（同比增长2.55%），合计归属中方净利润5.5亿元（同比增长29.11%） [4][9] - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目和阿富汗艾娜克铜矿项目正在推进相关审批和前期工作 [9] - 随着资源品价格上涨及未来矿产项目投产，该业务有望迎来价值重估 [4][9] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为4765.4亿元（同比下降13.67%），归母净利润为57.1亿元（同比下降15.41%） [9][10] - 预测2026年营业收入为4951.3亿元（同比增长3.90%），归母净利润为60.1亿元（同比增长5.24%） [9][10] - 预测2027年营业收入为5165.4亿元（同比增长4.32%），归母净利润为63.0亿元（同比增长4.94%） [9][10] - 对应2025-2027年动态市盈率分别为12.4倍、11.8倍和11.2倍 [9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对当前行业总量偏弱、区域投资弹性和低估值央企的判断，给出了具体的投资建议[3] 报告核心观点 - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性[3] - "十五五"规划建议提出巩固建筑产业全球竞争力，并适度超前建设新型基础设施，为行业提供政策支持[3][10] - 投资建议聚焦低估值央企、国企、民营类企业及国际工程企业[3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业跌幅-1.49%，跑输上证综指（+0.11%）、深证成指（+0.67%）、中小板（+0.87%）、创业板（+0.5%）、沪深300（-0.43%）[4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+2.08%）、装饰幕墙（+1.39%）、基建民企（-0.40%）[6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+67.91%）、装饰幕墙（+44.62%）、专业工程（+42.23%）[6] - 周度涨幅前5名个股为时空科技（+61.08%）、宝鹰股份（+27.80%）、海南发展（+22.63%）、东易日盛（+15.42%）、永福股份（+14.24%）[9] 行业及公司近况 - "十五五"规划建议提出建设现代化产业体系，推动重点产业提质升级，巩固提升建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力，构建现代化基础设施体系，适度超前建设新型基础设施[3][10] - 住建部数据显示2025年1-9月全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个[10] - 前三季度交通固定资产投资达2.6万亿元，同比下降4.17%[11] - 重点公司业绩表现分化，例如四川路桥25Q1-3收入同比+1.95%，归母净利润同比+11.04%；建发合诚25Q1-3收入同比+10.55%，归母净利润同比+21.2%[3][12][13] - 多家公司公布新签合同，如安徽建工联合中标项目总金额28.57亿元，占2024年营业收入2.96%[16] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技[3] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建[3] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际[3] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际[3]

投资评级 - 对公司的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩因外部环境及内部业务调整而承压，但矿产资源（特别是铜矿）的远期开发潜力有望推动公司价值重估 [1] - 尽管短期业绩下滑，报告维持“买入”评级，主要基于其矿产资源价值和经营现金流的改善趋势 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入3350.94亿元，同比下降18.79% [1] - 2025年前三季度归属母公司净利润为39.7亿元，同比下降41.88% [1] - 2025年第三季度单季归属母公司净利润为8.71亿元，同比下降67.52% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为10%，同比提升0.95个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为1.61%，同比下降0.26个百分点 [2] - 2025年前三季度经营性现金流净流出193.91亿元，但净流出额同比收窄113.45亿元 [2] 业务运营与新签合同 - 2025年前三季度新签合同总额7606.7亿元，同比下降14.7% [3] - 分业务看，冶金工程与运营服务新签合同额同比增长10.5%，而房屋建筑工程新签合同额同比下降32.1% [3] - 2025年前三季度新签海外合同额669亿元，同比增长10.1% [3] 矿产资源储备与开发进展 - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿（公司持股80%）：截至2023年底铜资源量378万吨，平均品位0.302%；截至2025年上半年，项目正推进开发前期工作 [3] - 阿富汗艾娜克铜矿（公司持股75%）：截至2024年底整体铜资源量1236万吨，为世界级特大型高品位铜矿床；预计2025年年底启动开采工程 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025年归属母公司净利润为54.3亿元，2026年为65.4亿元，2027年为71.6亿元 [1] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.26元，2026年为0.32元，2027年为0.35元 [5] - 基于2025年预测每股收益，市盈率（P/E）为13.32倍，市净率（P/B）为0.46倍 [5]

专业工程板块整体表现 - 10月31日，专业工程板块整体下跌0.59%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流入2533.89万元，游资资金净流入2841.0万元，而散户资金净流出5374.88万元 [2] 领涨个股表现 - 时空科技(605178)和亚翔集成(603929)领涨板块，收盘价分别上涨10.00%，收盘价为69.83元和42.46元 [1] - 能炸科技(301046)上涨4.92%，永福股份(300712)上涨4.70%，天沃科技(002564)上涨4.55% [1] - 永福股份(300712)获得主力资金净流入4346.30万元，主力净占比达11.13% [3] - 亚翔集成(603929)获得主力资金净流入3319.12万元，但其主力净占比高达20.18%，为表中最高 [3] 领跌个股表现 - 中国中冶(601618)领跌板块，跌幅为5.68%，收盘价为3.49元 [2] - 海波重科(300517)下跌3.19%，で申込 工(601226)下跌3.13% [2] - 中国化学(601117)虽股价未在领跌表中，但获得主力资金净流入3952.72万元 [3] 个股资金流向分析 - 天沃科技(002564)在股价上涨4.55%的同时，获得主力资金净流入3516.48万元，但游资净流出2741.45万元 [1][3] - 森特股份(603098)和百利科技(603959)分别获得主力资金净流入2298.49万元和1811.64万元 [3] - 中国海诚(002116)的主力净占比为15.98%，显示出较强的资金关注度 [3]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为53.2亿元、63.2亿元、70.3亿元，对应市盈率分别为14.4倍、12.1倍、10.9倍 [7] 近期业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收3350.94亿元，同比下降18.79%；归母净利润39.7亿元，同比下降41.88% [7] - 单季度看，公司第三季度实现营收975.61亿元，同比下降14.25%；实现归母净利润8.71亿元，同比下降67.52% [7] - 公司2025年前三季度新签订单7606.7亿元，同比下降14.7% [7] 业务板块与区域分析 - 分业务看，2025年前三季度冶金工程新签订单1346.6亿元，同比增长10.50%；房建新签订单2849.7亿元，同比下降32.10%；基建新签订单1378.1亿元，同比持平；工业制造新签订单1395.6亿元，同比增长1.20% [7] - 分地区看，2025年前三季度国内新签订单6937.7亿元，同比下降16.5%；海外新签订单669.0亿元，同比增长10% [7] 盈利能力与现金流 - 公司2025年前三季度销售毛利率为10.00%，同比增加0.95个百分点 [7] - 期间费用率为6.18%，同比增加0.57个百分点，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.56%/5.30%/0.33% [7] - 归母净利率为1.18%，同比下降0.47个百分点 [7] - 经营性活动现金流净流出193.91亿元，较上年同期少流出113.45亿元；收现比91.39%，同比增加20.48个百分点 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营业收入预计分别为4535.47亿元、4635.59亿元、4845.88亿元，增长率分别为-17.8%、2.2%、4.5% [6] - 同期归母净利润预计分别为53.15亿元、63.23亿元、70.31亿元，增长率分别为-21.2%、19.0%、11.2% [6] - 预计每股收益分别为0.26元、0.31元、0.34元 [6] - 预计净资产收益率分别为3.3%、3.8%、4.1% [6] - 预计市净率分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [6]

公司经营数据 - 2025年前三季度累计新签合同额为人民币7,606.7亿元，较上年同期减少14.7% [9][20] - 2025年第三季度新签合同额为人民币2,124.7亿元，同比降低0.7% [20] - 2025年前三季度新签海外合同额为人民币669.0亿元，较上年同期增长10.1% [9] 公司治理与报告 - 公司第三届董事会第七十七次会议于2025年10月30日召开，审议通过了2025年第三季度报告 [14][15] - 董事会会议表决结果为七票赞成、零票反对、零票弃权通过相关议案 [15][17] - 公司修订了《中国中冶股票市场信息披露暂缓与豁免业务实施细则》 [18][19] 财务报告状态 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3][10] - 报告期内未发生同一控制下企业合并 [10] - 截至2025年9月30日，公司无已签订尚未执行的重大项目 [21]