股价与资金表现 - 11月4日盘中股价下跌2.11%至6.96元/股，成交额1.32亿元，换手率0.70%，总市值186.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出797.23万元，其中特大单净流出149.74万元，大单净流出647.49万元 [1] - 公司今年以来股价上涨25.07%，近5个交易日下跌1.83%，近20日下跌1.14%，近60日上涨13.17% [1] 公司主营业务与行业 - 公司主营业务为玻璃及玻璃制品生产与销售，超白光伏玻璃是最大收入来源，占比43.59%，其次为优质浮法玻璃（37.93%）和节能建筑玻璃（14.87%） [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-玻璃玻纤-玻璃制造，概念板块包括BIPV概念、分拆概念、节能环保、太阳能、光伏玻璃等 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入117.80亿元，同比增长1.55% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润9.15亿元，同比增长30.90% [2] 股东与机构持仓 - 截至10月20日，公司股东户数为9.41万户，较上期减少3.16%，人均流通股增至28523股，较上期增加3.26% [2] - 截至2025年9月30日，景顺长城新能源产业股票A类基金为第五大流通股东，持股3481.93万股，较上期增加557.33万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股3142.09万股，较上期增加598.36万股，广发高端制造股票A为新进第六大股东，持股3182.09万股 [3] - 南方中证500ETF为第九大流通股东，持股2343.30万股，较上期减少53.07万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派发现金红利79.20亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利16.66亿元 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 建材行业三季报披露完成，整体行业盈利仍处于周期底部，各细分领域龙头表现基本符合预期 [4] - 在政策催化及市场风格切换背景下，判断股价有望走出底部区间 [4] - 玻纤行业龙头中国巨石盈利同比大幅改善略超预期，兔宝宝在投资收益加成下盈利大幅改善 [4] - 东方雨虹、北新建材、旗滨集团、坚朗五金等细分行业龙头均基本面触底 [4] 细分领域分析 - **水泥**：本周需求环比有所改善，主要得益于基建项目及天气好转，但同比需求仍下滑 [5][10]；2025年9月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.6% [10]；中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [5]；关注海螺水泥、华新水泥 [5] - **玻璃**：需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [5]；传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高，行业供需矛盾仍存 [5][17]；反内卷政策预计不会一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5]；关注旗滨集团 [5] - **玻纤**：传统无碱粗砂于10月30日玻纤厂联手复价，复价幅度多为5%-10% [6]；电子纱细分领域受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6]；一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6]；关注中国巨石、中材科技 [6] - **消费建材**：行业盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6]；借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6]；今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [6]；关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场表现回顾 - 过去一周（10.27–11.02）申万建筑材料行业指数上涨1.29%，同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300下跌0.43% [7][8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第10位 [8] 重点公司业绩摘要 - **海螺水泥**：2025年Q1-Q3实现营收613亿元（同比-10.1%），归母净利63.0亿元（同比+21.3%）；单Q3实现营收200亿元（同比-11.4%，环比-10.1%），归母净利19.4亿元（同比+3.4%，环比-24.3%） [19] - **旗滨集团**：2025年前三季度收入117.8亿元（同比+1.6%），归母净利润9.2亿元（同比+30.9%）；单Q3收入43.9亿元（同比+18.9%），归母净利润0.2亿元，同比转正 [19] - **长海股份**：2025年1-9月实现营收23.6亿元（同比+24.0%），归母净利2.6亿元（同比+27.2%）；单Q3收入9.0亿元（同比+33.1%），归母净利0.8亿元（同比+4.2%） [20] - **兔宝宝**：2025年前三季度实现营收63.19亿元（同比-2.25%），归母净利润6.29亿元（同比+30.44%）；单Q3营收26.84亿元（同比+5.03%），归母净利润3.61亿元（同比+51.67%） [20][22] - **东方雨虹**：2025年前三季度实现收入206.01亿元（同比-5.06%），归母净利润8.10亿元（同比-36.61%）；单Q3实现收入70.32亿元（同比+8.51%），归母净利润2.45亿元（同比-26.58%） [22] - **伟星新材**：2025年前三季度实现营收33.67亿元（同比-10.76%），归母净利润5.40亿元（同比-13.52%）；单Q3营收12.89亿元（同比-9.83%），归母净利润2.69亿元（同比-5.48%） [22] - **坚朗五金**：2025年Q3实现营收15.42亿元（同比-9.31%，环比-0.45%），归母净利4699.25万元（同比+67.98%，环比+361.52%）；前三季度累计实现营收42.97亿元（同比-12.50%），归母净利1656.03万元（同比-49.61%） [23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 未来一年全球贸易形势有望稳定，建议关注出口产业链 [1] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，风险偏好或有所上行 [4] - 短期推荐欧美出口产业链，尤其是涨价的玻纤行业，其次是地产链上的装修消费方向 [4] - 十五五期间科技自立自强是重点，推荐受益于国产半导体加快发展的洁净室工程板块及AI端侧应用 [4] - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，行业格局改善将更明显，建议关注相关消费建材公司 [4] - 美欧日财政扩张倾向利好出口链条，同时出海企业正大力开发东南亚、中东、非洲等新兴市场 [4][5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为351.7元/吨，环比上涨3.5元/吨，但较2024年同期下降65.2元/吨 [4][14] - 价格呈现区域分化：长三角地区（+15.0元/吨）、西南地区（+14.0元/吨）等地上涨；西北地区（-6.0元/吨）价格下跌 [4][14] - 全国样本企业平均水泥库位为69.6%，环比上升1.8个百分点，较2024年同期上升2.9个百分点 [4][22] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.9%，环比微升0.9个百分点，但较2024年同期下降4.8个百分点 [4][22] - 十一月开始，北方地区进入冬休期，全国水泥需求预计将进一步减弱 [13] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1202.7元/吨，较上周下跌41.0元/吨，较2024年同期下跌126.0元/吨 [4][48] - 全国13省样本企业原片库存为6200万重箱，较上周减少47万重箱，但较2024年同期增加1612万重箱 [4][50] - 短期行业供需呈现僵持状态，价格低位震荡；中期供给侧出清有望持续，2026年玻璃价格弹性有望提升 [8] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价维持3524.75元/吨，同比上涨0.16% [4][60] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，7628电子布报价维持3.9-4.4元/米 [4][61] - 龙头企业引领复价，中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业库存有望逐步去化 [8] 行业动态跟踪总结 - 国家发改委新增2000亿元专项债券额度用于支持部分省份投资建设，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [75][76] - 中国10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但业务活动预期指数和新订单指数分别上升至56.0%和45.9%，环比上升3.6和3.7个百分点，表明企业对市场预期和新订单落地情况改善 [77][86] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）上涨1.29%，同期沪深300指数下跌0.43%，万得全A指数上涨0.41%，板块分别获得1.72%和0.87%的超额收益 [4][88] - 个股方面，瑞尔特（+46.59%）、亚士创能（+31.73%）等涨幅居前；海鸥住工（-18.56%）、北京利尔（-8.86%）等跌幅居前 [89][91]

公司业绩与财务表现 * 2025年第三季度公司营收为43.87亿元，其中浮法玻璃贡献19亿元，光伏玻璃贡献21亿元，节能建筑玻璃贡献2.4亿元，电子玻璃贡献7000万元，药用玻璃贡献七八百万元[2][5] * 第三季度归母净利润为2400多万元，其中浮法玻璃盈利6200万元，节能建筑玻璃盈利2000万元，但光伏玻璃亏损2300万元，电子玻璃亏损1400万元，药用玻璃亏损700万元[2][5][6] * 前三季度浮法玻璃产销率达97.84%，毛利率为15.4%；第三季度浮法玻璃产销率提升至104.5%[2][7] * 前三季度光伏玻璃产销持平，毛利率为7.6%；第三季度光伏玻璃产销率达107%，但毛利率降至6.89%[2][7] * 公司前三季度经营活动净现金流为10.6亿元，其中第三季度贡献7亿多元，同比增长255%[2][9] * 公司投资活动产生15.8亿元，较往年减少，应收账款增加1.43亿元但增幅收窄，存货较第二季度下降2亿元[9] * 公司财务费用率从3.08%降至2.5%，管理费用率从5%降至4.1%，销售费用率从1.14%降至1%[2][8] 行业运行与市场动态 * 浮法玻璃行业在2025年第三季度持续承压，但在9月份出现阶段性反弹，截至9月30日国内浮法玻璃均价为1290元/吨，较二季度末上涨7.6%，同比上涨10.8%[4] * 光伏玻璃行业在6-8月份经历深度调整后迎来复苏转折点，两个月内冷修7750吨产能，行业总产能维持在8.9万吨/天，库存压力大幅释放，各企业库存基本在15天以下，价格从8月起明显回升[4][12] * 节能建筑玻璃在双碳驱动和市场需求变化下呈现结构性升级，高端与新兴领域发展迅速，市场集中度进一步提升[4] * 光伏玻璃行业头部企业占据80%以上市场份额，并达成共识避免恶性竞争，预计价格将维持稳定[12][21] * 政策明确要求新增产能需提前报备，并强调反内卷措施，如低于成本价销售将被约谈，但目前大部分企业仍处于亏损状态[11] 原材料成本与费用控制 * 主要原材料纯碱价格从第一季度的1400多元/吨持续下滑至第三季度的1200多元/吨[8] * 另一主要原材料石油焦价格略有上涨，从1400多元/吨涨至1700元/吨不到[8] 公司战略与未来展望 * 公司提高了未来三年的分红比例至50%，并增加了现金分红频次，可择机实施半年度或三季度分红[2][10] * 电子玻璃产品目前仍处于亏损状态，主要由于研发费用和人员补充，预计明年上半年难以实现盈利，但长期通过芯片封装及溢流法项目投入有望改善[3][25] * 光伏玻璃产品三季度盈利差距扩大原因包括7月份高产销率但价格较低、新生产线爬坡费用高以及战略性决策导致部分产品亏损，但这些问题在四季度基本消除[19] * 展望2026年，光伏玻璃供给预计能匹配需求，没有明确过剩迹象，合理盈利水平预计将保持稳定[20][21] * 马来西亚光伏玻璃价格约为16元/平方米，盈利水平比国内高2至3元/平方米[23] 其他重要信息 * 光伏玻璃库存快速下降的原因包括退税政策导致客户补货以及终端需求平衡下需维持一定库存水平[14] * 11月份玻璃价格预计将维持在13元左右，即使波动降幅也不会超过5毛钱，成本控制下最低价位可能在12元左右[13] * 行业盈利低于预期导致现金流紧张，截至目前有6家企业寻求收购，比上半年增加2家，预计这种状况将持续到明年一季度[16] * 现有已建但未点火的光伏玻璃产能总量在1万吨以下，大规模点火可能性较小[22] * 马来西亚工厂的一条生产线采用浮法工艺生产光伏背板，是出于钙钛矿技术的战略储备考虑，虽然性能稍逊但成本更低[24]

板块整体表现 - 玻璃玻纤板块在10月31日整体下跌0.96%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，宏和科技领跌，跌幅达8.05%，而山东玻纤领涨，涨幅为2.60% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括山东玻纤（涨2.60%至7.88元）、金晶科技（涨2.14%至5.25元）、耀皮玻璃（涨2.05%至8.46元）和凯盛新能（涨1.93%至11.08元） [1] - 跌幅显著的个股为宏和科技（跌8.05%至35.40元）、中材科技（跌1.92%至34.65元）和旗滨集团（跌1.53%至7.10元） [2] 成交活跃度 - 中国巨石成交额最高，达11.88亿元，成交量为71.03万手 [1] - 国际复材成交量最大，为91.98万手，成交额为5.91亿元 [1][2] - 宏和科技虽然股价大跌，但成交活跃，成交额为12.93亿元，成交量为35.48万手 [2] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出2064.78万元，游资资金净流出4168.9万元，而散户资金净流入6233.67万元 [2] - 中国巨石获得主力资金最大净流入，金额为7130.62万元，主力净占比6.00% [3] - 国际复材和山东玻纤也获得显著主力资金净流入，分别为4948.36万元（占比8.37%）和1462.32万元（占比9.54%） [3] - 三峡新材游资净流出显著，达1558.58万元，游资净占比为-11.61% [3]

行业概述 - 玻璃基板是液晶显示LCD和OLED面板的关键基础材料，显示领域是玻璃基板最大的应用领域 [1] - 市场容量呈现"显示主导、半导体高增"态势，未来几年全球市场规模有望突破100亿美元 [1] - 显示领域玻璃基板业务以技术迭代与多元布局为核心，持续推进大尺寸、超薄化、高稳定性等优势突破 [1] 产品与技术应用 - 应用场景完全覆盖消费电子（手机、平板）与高端Mini/Micro LED以及OLED等产品 [1] - 公司已布局超薄高铝、锂铝硅、微晶、柔性、中铝钠钙五大玻璃产品矩阵 [1] - 上述产品广泛用于消费电子、汽车电子和显示领域 [1] 公司研发与规划 - 公司2018年进入电子玻璃 [1] - 公司已正式确立玻璃基板研发和产业规划，开展基于溢流、下拉、微浮法等其他超薄玻璃制造技术的产线设计、装备开发、工艺模拟 [1] - 研发基于现有浮法工艺技术基础，并对玻璃基板产品进行详细定义和超薄高端玻璃生产技术剖析 [1] 当前状态与展望 - 目前，公司显示基板玻璃尚无实质性产品 [1] - 后续产品推出计划将根据产线建设、市场情况及时履行信息披露义务 [1]

投资评级与目标价 - 报告对旗滨集团维持"买入"投资评级 [1] - 目标价为人民币9.01元，基于2025年1.7倍市净率(PB)估值 [1][8] 核心观点 - 公司第三季度业绩好于预期，主要得益于光伏玻璃收入及盈利能力同比提升 [1] - 浮法玻璃业务具备规模和成本优势，光伏玻璃业务布局基本完善，多元化发展有助于公司实现中长期成长 [1] - 反内卷相关政策有望推动玻璃行业竞争格局改善 [3][8] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收43.9亿元，同比增长18.9%，环比增长12.2% [1] - 第三季度实现归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损1.4亿元） [1] - 第三季度毛利率为10.8%，同比提升3.1个百分点，但环比下降3.5个百分点 [1] - 收入同环比提升主要由于光伏玻璃销量同比增长，毛利率环比下滑主要受浮法玻璃价格下跌影响 [1] 前三季度业绩表现 - 2025年1-9月实现营收117.8亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年1-9月实现归母净利润9.2亿元，同比增长30.9% [1] - 前三季度期间费用率为9.0%，同比下降3.4个百分点 [2] - 前三季度经营性净现金流为10.6亿元，同比大幅增长255.7% [2] 产品价格与市场环境 - 截至10月25日，国内5.0mm浮法白玻价格为65元/吨，同比下降3.8% [1] - 截至10月25日，国内2.0mm镀膜光伏玻璃价格为13元/平方米，同比上涨6.1% [1] - 浮法玻璃价格仍处低位，但光伏玻璃价格反弹企稳有望带动公司第四季度盈利能力提升 [1] - 2025年9月单月房屋竣工面积同比转正，短期有望带动玻璃需求回暖 [3] 行业政策与展望 - 9月六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，提出依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能 [3] - 政策加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变 [3] - 稳增长及反内卷相关政策持续出台，有望推动玻璃行业竞争格局改善 [3][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.1亿元、9.5亿元、13.6亿元 [8] - 预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.38元、0.35元、0.51元 [8] - 预测公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为4.67%、4.32%、6.03% [8] - 当前股价对应2025年预测市盈率(PE)为19.11倍，预测市净率(PB)为1.36倍 [8] 财务数据摘要 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币7.21元，市值为193.49亿元 [4] - 预测2025年营业收入为154.24亿元，2026年为171.38亿元，2027年为200.00亿元 [8][17] - 预测2025年归属母公司净利润为10.12亿元，2026年为9.46亿元，2027年为13.62亿元 [8][17]

投资评级与基本数据 - 投资评级为增持，且维持该评级 [2] - 当前收盘价为7.21元，每股净资产为5.08元 [2] - 公司总股本及流通股本均为26.84亿股 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度营收117.80亿元，同比增长1.55%；归母净利润9.15亿元，同比增长30.90% [7] - 2025年第三季度营收43.87亿元，同比增长18.94%；归母净利润0.25亿元，同比增长122.01%，同比实现扭亏 [7] - 成本端原材料纯碱价格同比下降30%，有效对冲了浮法玻璃价格同比下降12%以及光伏玻璃均价同比下降17%带来的压力 [7] - 第三季度毛利率同比提升3.12个百分点，净利率同比提升5.13个百分点，期间费用率同比下降2.02个百分点 [7] 行业环境与公司前景 - 行业通过联合自律减产、严格执行产能置换等方式优化供给结构，缓解价格下行压力 [7] - 碳交易体系在玻璃行业落地，碳排放成本纳入生产体系，促使高能耗中小产能出清，优化行业格局 [7] - 公司2025年第三季度业绩扭亏得益于成本下降对冲价格下行，以及事业合伙人持股计划长期目标考核未达成而冲减了前期确认的费用 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.71亿元、2.35亿元、4.11亿元，同比增长率分别为154%、-76%、75% [7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.09元、0.15元 [6] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为20倍、82倍、47倍 [6][7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为158.42亿元、180.33亿元、195.17亿元，增长率分别为1.23%、13.83%、8.23% [6]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收117.80亿元，同比增长1.55%，归母净利润9.15亿元，同比增长30.90% [1] - 2025年第三季度公司营收43.87亿元，同比增长18.94%，归母净利润0.25亿元，同比增长122.01% [1] - 2025年第三季度公司毛利率同比增长3.12个百分点，净利率同比增长5.13个百分点 [1] - 2025年第三季度公司期间费用率同比下降2.02个百分点，其中销售费用率下降0.17个百分点，管理费用率下降0.91个百分点，研发费用率下降0.91个百分点 [1] 业务表现与成本分析 - 浮法玻璃业务受2025年第三季度竣工面积同比下降17%拖累，玻璃价格同比下降12% [1] - 光伏玻璃业务因产业链竞争激烈，2025年第三季度均价同比下降17% [1] - 成本端原材料纯碱价格在2025年第三季度同比下降30%，成本下滑对冲了产品价格下行的影响 [1] - 事业合伙人持股计划长期目标考核未达成，冲减了前期确认的费用，对2025年第三季度归母净利润同比扭亏有贡献 [1] 行业环境与监管 - 反内卷政策推进，企业通过联合自律减产、严格执行产能置换等方式优化供给端结构，缓解价格下行压力和供需失衡 [2] - 碳交易体系在玻璃行业落地，碳排放成本纳入生产成本，促使高能耗、高排放的中小产能加速出清，优化行业供给格局 [2] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为9.71亿元、2.35亿元、4.11亿元，同比增长率分别为154%、-76%、75% [2] - 公司最新收盘价对应2025年至2027年市盈率分别为20倍、82倍、47倍 [2]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入117.8亿元，同比增长1.55% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润9.15亿元，同比增长30.90% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流净额10.62亿元，同比增长255.7% [1] - 毛利率显著提升，现金流增长反映新增产能进入平稳运营阶段，铺底营运资金呈下降态势 [1] 行业市场状况 - 光伏玻璃行业受冷修、减产及产能投放延缓影响，供需矛盾阶段性好转，市场回暖带动价格加速回升 [1] - 2025年上半年政策推动光伏抢装潮，带来光伏玻璃短期需求增加及价格阶段性上涨 [1] - 行业“反内卷”政策导向下，通过主动减产、优化产能结构加速产能出清，助力价格企稳回升和盈利能力好转 [1] - 截至2025年9月底，行业“反内卷”趋势渐显，产能收缩，玻璃单价修复，2.0mm单层镀膜光伏玻璃报价13.0—14.0元/平方米，2.0mm双层镀膜光伏玻璃报价14.0—15.0元/平方米，较8月增长 [2] 公司业务地位 - 公司是建筑玻璃原片、深加工玻璃、光伏光电玻璃、高性能电子玻璃等领域龙头企业之一 [1] - 公司浮法玻璃产能规模位居行业第二，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三，电子玻璃、药用玻璃产能规模位居行业前列 [1] 股东回报政策 - 公司加快实施股份回购计划，计划回购金额1亿元至2亿元，基于对公司未来发展的信心和价值的认可 [2] - 股东回报规划显示，在满足现金分红条件下，未来三年每年现金分配利润高于当年可供分配利润的50% [2] - 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的50% [2] - 公司自2011年上市以来累计分红13次，现金分红金额达79亿元，派息融资比高达155.13% [2]