行业投资评级 - 建筑行业评级为推荐，维持评级 [5] 核心观点 - 城市发展从增量扩张转向存量提质增效阶段，城市更新将持续推进，城镇化率预计超过70% [8][11] - 重大工程如雅下水电、川藏铁路、新藏铁路、三峡新航道等发挥稳增长支撑作用 [8][61][62] - 海外基建需求提升，建筑出海成为趋势，一带一路沿线国家基建水平有较大提升空间 [8][22][23] - 建筑数字化和工业化加速，AI与BIM技术助力效率提升，建筑机器人应用广泛 [8][32][36][41] - 算力基建、洁净室、新疆煤化工、核电工程等领域景气度高 [8][77][82][86][87] 高质量发展建设世界建造强国 - 城市发展过渡到存量提质增效阶段，十五五期间城镇化率预计超过70% [11][12] - 建筑业增加值占GDP比重保持在5%左右，装配式建筑比例达到40%以上 [8][17] - 建筑垃圾排放量控制在每万平方米200吨以下，数字化、智能化水平提升 [8][17] - 国资委考核注重ROE和现金流，行业向高质量发展转型 [13][14] 聚焦出海、数字化与工业化 - 全球产业转移带动海外基建需求，一带一路沿线国家人均铁路里程仅为美国的1/3 [22][23] - 81家中国内地企业入围2024全球最大国际承包商榜单，国际营业额合计1229.7亿美元 [27] - 建筑数字化渗透率仅0.13%，远低于发达国家1%的水平，提升空间大 [36] - AI辅助设计提升效率7-8倍，BIM技术推动设计建造模式从二维向多维转变 [37][38] - 装配式建筑促进绿色发展和建筑机器人应用，建筑机器人效率可达人工的2.5-8倍 [39][41][48] 城市更新与重大项目齐头并进 - 城市更新行动扩围至35城，中央财政补助超过200亿元 [60] - 雅下水电工程总投资约1.2万亿元，川藏铁路雅安至林芝段总投资3198亿元 [62][64] - 新藏铁路剩余待建长度约1754公里，总投资估算1754亿元 [68] - 内河航运投资增长，2023年投资额达1052亿元，三峡水运新通道静态总投资766亿元 [69][74] - 算力基建投资超过435亿元，拉动投资超2000亿元，智能算力规模预计达1117.4 EFLOPS [77][80][81] 工业数字提质增效与投资机会 - 推荐四条投资主线：重大工程支撑、出海与高股息、低空经济与机器人、供需格局好的专业工程 [8] - 重点关注中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑等央国企，以及出海和数字化转型领先企业 [91][92][93][94] - 洁净室行业受益于医疗健康和集成电路需求，市场规模持续增长 [82][85] - 新疆煤化工和核电工程景气度高，核电装机容量预计达1.5亿千瓦 [86][87]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价11.78元/股 基于2025年8倍PE估值 [1][20] 核心观点 - 交通基建领域龙头地位稳固 为世界最大港口/公路桥梁设计与建设公司 世界最大疏浚公司 [1][3] - 充分受益国内大基建开工带动的整体基建景气度提升 全过程参与平陆运河等重大项目 [1][3] - 中国最大国际工程承包公司 国际化优势突出 境外业务增速高于境内 [3][20] - 发布2025-2027年分红规划 年度现金分红比例不低于20% 每年度实施不少于两次分红 [3] 行业分析 - 建筑行业整体需求承压 2024年建筑业总产值同比+3.9% 增速下降1.9pct 新签合同额同比-5.21% [2] - 细分领域分化明显 运河工程景气度高 中央地方政策高频支持 五大运河工程总投资6900亿元 [2][17] - 西部地区基建景气度高 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 新藏铁路总投资估算3884亿元 [2][17] - 海外工程景气度持续 2025年1-7月对外承包工程新签合同额1495.8亿美元 同比+11.7% 一带一路占比88.3% [2][17] 公司业务 - 基建建设业务为绝对主业 2024年收入占比88.28% 毛利占比79.70% [32] - 2024年新签订单结构：基建建设90.40% 疏浚6.17% 基建设计2.80% 其他0.63% [36] - 境外业务表现亮眼 2024年境外收入1352.61亿元 同比+16.39% 占比提升至17.52% [91] - 2024年境外新签3597.26亿元 同比+12.50% 占比19.12% [93] 财务表现 - 营收稳健增长 2024年营收7719.44亿元 同比+1.7% 2025-2027年预计增速2.6%/3.5%/3.5% [4][20] - 归母净利润2024年233.84亿元 同比-1.8% 2025-2027年预计增速2.5%/5.3%/5.2% [4][20] - 经营现金流改善 2025-2027年分红比例规划不低于20%并逐年提升 [3] - 2024年综合毛利率12.29% 同比下滑0.31pct 期间费用率6.01% 同比下滑0.26pct [103][106] 业绩预测 - 2025-2027年营收预测：7918.23/8195.08/8484.45亿元 [20] - 2025-2027年归母净利润预测：239.73/252.32/265.46亿元 [20] - 2025年EPS 1.47元 PE 6.00倍 [4] - 基建建设业务：2025-2027年预计营收增速2%/3%/3% 毛利率11.10%/11.15%/11.20% [12] - 疏浚业务：2025-2027年预计营收增速10%/10%/10% 毛利率13.00%/13.10%/13.10% [13] - 基建设计业务：2025年预计营收下滑2% 2026-2027年增长2% 毛利率20.20%/20.40%/20.60% [14] - 其他业务：2025-2027年预计营收增速15%/10%/10% 毛利率14.50%/14.60%/14.80% [16] 差异化观点 - 认为建筑行业细分领域和地区仍有发展空间 运河工程和西部基建景气度高 [17] - 海外工程增长趋势较好 一带一路新签占比保持80%以上 [17] - PPP新政出台有望改善建筑企业财务报表质量 [17] - 建筑行业反内卷势在必行 行业竞争格局有望改善 [18] 股价催化剂 - 大基建项目持续开工落地 包括雅下水电工程、新藏铁路、大型运河项目等 [22] - 国际局势缓和 一带一路战略持续推进 [22] - PPP新政推动项目资金落地 [22] - 建筑行业反内卷实质性执行 [22]

回购方案基本情况 - 公司于2025年6月16日通过股东会决议 批准以自有资金通过集中竞价方式回购A股股份 [1] - 回购资金总额范围为5亿至10亿元人民币 回购价格上限设定为13.58元/股 [1] - 回购股份将全部注销并减少注册资本 回购期限为方案通过后12个月内 [1] 首次回购执行情况 - 2025年9月18日首次实施回购 回购数量500万股 占总股本比例0.0307% [2] - 回购成交价格区间为8.81-8.98元/股 显著低于13.58元/股的价格上限 [2] - 实际支付总金额4438.36万元人民币（不含交易费用） 占回购计划下限金额5亿元的8.88% [2] 后续实施安排 - 公司将根据市场情况在回购期限内择机继续实施回购决策 [3] - 承诺严格按照上交所回购股份监管指引履行信息披露义务 [3]

公司股份回购 - 公司于2025年9月18日通过集中竞价交易方式首次回购股份500万股 [2] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.0307% [2]

股份情况 - 2025年8月31日与9月18日已发行股份总数均为11,860,135,425，无库存股份[3] 股份购回 - 2025年9月18日在上海证券交易所购回5000000股普通股A类[12] - 每股最高购回价8.98元，最低8.81元，总价44383554.91元[12] - 购回股份拟注销5000000股，拟持作库存股份0股[12] 合规确认 - 股份发行等获董事会授权，款项已收[5] - 履行上市先决条件，证券上市买卖条件已履行[8] - 规定文件已存档，物业交易完成且代价已缴付[8]

股份回购 - 公司于2025年9月18日通过集中竞价交易方式首次回购股份500万股 [1] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.0307% [1] - 成交价格区间为人民币8.81元/股至8.98元/股 [1] 资金使用 - 本次回购已支付总金额为人民币4438.36万元 [1] - 支付金额不含交易费用 [1]

股份回购 - 公司于2025年9月18日通过集中竞价交易方式首次回购股份500万股 [1] - 已回购股份占公司总股本的比例为0.0307% [1] - 成交价格区间为人民币8.81元/股至8.98元/股 [1] - 已支付总金额为人民币4438.36万元（不含交易费用） [1]

回购方案执行情况 - 公司于2025年9月18日首次通过集中竞价交易方式回购A股股份500万股 [1] - 已回购股份数量占公司总股本比例为0.0307% [1] - 回购价格区间为每股人民币8.81元至8.98元 [1] 回购资金规模 - 本次回购支付总金额为人民币44,383,554.91元（不含交易费用） [1] - 回购股份最高成交价为8.98元/股，最低成交价为8.81元/股 [1] 合规性说明 - 本次股份回购完全符合相关法律法规规定 [1] - 回购操作符合公司既定的回购股份方案要求 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年5月31日，实施期限为2025年6月17日 - 2026年6月16日[4] - 预计回购金额不低于5亿，不超过10亿[4] - 回购价格上限为13.58元/股[6] 回购进展 - 累计已回购股数为5,000,000股，占总股本比例0.0307%[5][7][8] - 累计已回购金额为44,383,554.91元[7][8] - 实际回购价格区间为8.81 - 8.98元/股[7][8] - 2025年9月18日首次回购5,000,000股[8]

回购计划 - 预计回购资金5 - 10亿元[2][3] - 累计回购500万股，占比0.0307%，金额44383554.91元[2][5] - 实际回购价8.81 - 8.98元/股，上限13.58元/股[2][3][5] - 2025年5月31日披露方案，实施期至2026年6月16日[2] - 用途为减少注册资本，期限12个月内[2][3]