人事变动 - 国家金融监督管理总局上海监管局核准姚晓岗公司董事会秘书任职资格[1] - 姚晓岗2024年3月19日获上交所董事会秘书任职培训证明[1] - 姚晓岗自2024年5月6日起就任公司董事会秘书[1]

发行情况 - 沪农商行首次公开发行96444.4445万股，每股发行价8.90元，募资总额858355.56万元，净额852888.30万元[1] - 证券发行时间为2021年8月4日，上市时间为2021年8月19日[7] 公司信息 - 沪农商行注册资本964444.4445万元人民币[7] - 注册和主要办公地址均为上海市黄浦区中山东二路70号[7] 督导情况 - 持续督导期为2021年8月19日至2023年12月31日[1] - 督导期内信息披露合规，无虚假记载等问题[16] 资金使用 - 截至2023年12月31日，募集资金使用完毕且存放与使用合规[17] 其他 - 保荐代表人变更等重大事项均无[11] - 保荐机构法定代表人为国泰君[27]

发行情况 - 沪农商行首次公开发行A股96,444.4445万股，发行价8.90元/股，募资总额858,355.56万元，净额852,888.30万元[1] 持续督导 - 持续督导期为2021年8月19日至2023年12月31日[1] - 2023年12月26日联席保荐机构对沪农商行进行现场检查[3][5] 合规情况 - 持续督导期未发生协议修改或终止、违法违规等事项[3][4][5] 资金使用 - 沪农商行募集资金专户于2021年9月30日销户，2023年无违规使用情况[5] 信息披露 - 联席保荐机构认为沪农商行信息披露真实、准确、完整、及时[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q1营收增速小幅回升，利润增速回落，净利息收入同比增速下滑，中收承压，其他非息收入同比增速亮眼 [1] - 扩表节奏稳健，科创金融优势巩固，总资产、贷款同比增速提升，信贷增量来自对公和票据，科创金融贷款余额突破千亿 [1] - 息差收窄幅度可控，负债成本有所改善，净息差下滑，贷款收益率下降，存款成本率压降 [1] - 资产质量整体稳健，拨备覆盖率有所下降，不良率和关注率上行，个贷不良上升，测算信用成本率持平，拨备覆盖率下降 [1] 盈利预测与投资建议 - 上调非息收入增速，下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为4.7%/6.1%/7.5%，EPS为1.32/1.40/1.50元，BVPS为12.62/13.65/14.76元，当前股价对应24/25/26年PB为0.52X/0.48X/0.45X [2] - 可比公司24年PB调整后均值为0.57倍，对应合理价值7.16元/股 [2] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,627|26,414|27,314|28,734|30,657| |同比增长(%)|6.1%|3.1%|3.4%|5.2%|6.7%| |营业利润(百万元)|13,691|14,294|15,111|16,020|17,205| |同比增长(%)|12.4%|4.4%|5.7%|6.0%|7.4%| |归属母公司净利润(百万元)|10,974|12,142|12,709|13,486|14,493| |同比增长(%)|13.2%|10.6%|4.7%|6.1%|7.5%| |每股收益(元)|1.14|1.26|1.32|1.40|1.50| |每股净资产(元)|10.56|11.66|12.62|13.65|14.76| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|11.2%|11.3%|10.9%|10.6%|10.6%| |市盈率|5.80|5.25|5.02|4.73|4.40| |市净率|0.63|0.57|0.52|0.48|0.45| [3] 可比公司估值表 |公司简称|收盘价(元)|2023A/E PB(倍)|2024E PB(倍)|2025E PB(倍)|2023E每股净资产(元)|2024E每股净资产(元)|2025E每股净资产(元)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |江阴银行|3.85|0.61|0.54|0.49|6.27|7.07|7.86| |张家港行|4.05|0.60|0.54|0.49|6.79|7.51|8.34| |无锡银行|5.16|0.61|0.53|0.48|8.46|9.66|10.81| |常熟银行|7.46|0.83|0.73|0.64|8.99|10.24|11.57| |江苏银行|7.67|0.67|0.62|0.56|11.47|12.38|13.61| |可比公司调整平均| - |0.63|0.57|0.51|8.08|9.14|10.24| [5] 财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E|核心假设|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净利息收入|20,754|20,700|20,911|22,055|23,645|贷款增速|9.30%|6.09%|6.00%|6.00%|6.00%| |利息收入|43,453|45,460|47,448|50,310|53,690|存款增速|12.57%|7.73%|7.00%|7.00%|6.00%| |利息支出|22,699|24,761|26,537|28,255|30,044|生息资产增速|10.71%|8.57%|9.68%|8.88%|8.98%| |净手续费收入|2,156|2,268|2,268|2,336|2,453|计息负债增速|10.26%|9.18%|7.22%|7.36%|6.70%| |营业收入|25,627|26,414|27,314|28,734|30,657|平均生息资产收益率|3.63%|3.47%|3.32%|3.22%|3.15%| |营业支出|11,936|12,120|12,204|12,714|13,453|平均计息负债付息率|2.09%|2.08%|2.06%|2.05%|2.03%| |税金及附加|269|313|312|322|337|净息差 - 测算值|1.74%|1.58%|1.46%|1.41%|1.39%| |业务及管理费|7,799|8,599|8,741|9,051|9,657|净利差 - 测算值|1.54%|1.39%|1.26%|1.17%|1.12%| |资产减值损失|3,869|3,207|3,151|3,340|3,458|净手续费收入增速|-0.49%|5.23%|0.00%|3.00%|5.00%| |营业利润|13,691|14,294|15,111|16,020|17,205|净其他非息收入增速|3.43%|26.81%|20.00%|5.00%|5.00%| |利润总额|13,669|14,886|15,733|16,673|17,891|拨备支出 / 平均贷款|0.60%|0.46%|0.43%|0.43%|0.42%| |所得税|2,276|2,399|2,675|2,834|3,041|不良贷款净生成率|0.32%|0.56%|0.45%|0.43%|0.42%| |净利润|11,393|12,487|13,058|13,839|14,849|成本收入比|30.43%|32.56%|32.00%|31.50%|31.50%| |归母净利润|10,974|12,142|12,709|13,486|14,493|实际所得税率|16.65%|16.12%|17.00%|17.00%|17.00%| | | | | | | |风险资产增速|9.03%|6.65%|6.00%|6.00%|6.00%| [7] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |贷款总额|670,623|711,483|754,172|799,423|847,388|业绩增长率| | | | | | |贷款减值准备|28,215|28,050|28,569|29,061|29,522|净利息收入|7.14%|-0.26%|1.02%|5.47%|7.21%| |贷款净额|643,951|684,879|725,603|770,361|817,866|营业收入|6.05%|3.07%|3.41%|5.20%|6.70%| |投资类资产|403,635|494,078|563,249|642,104|731,998|拨备前利润|5.18%|3.17%|4.37%|5.98%|6.67%| |存放央行|70,252|69,534|87,005|93,095|98,681|归母净利润|13.16%|10.64%|4.67%|6.11%|7.47%| |同业资产|112,134|89,302|91,981|94,740|97,582|盈利能力| | | | | | |其他资产|51,427|54,421|26,983|28,986|30,961|ROAA|0.93%|0.93%|0.91%|0.90%|0.90%| |生息资产|1,256,644|1,364,397|1,496,407|1,629,362|1,775,650|ROAE|11.22%|11.34%|10.86%|10.65%|10.58%| |资产合计|1,281,399|1,392,214|1,485,068|1,595,289|1,703,993|RORWA|1.49%|1.52%|1.49%|1.49%|1.51%| |存款|943,485|1,016,412|1,087,561|1,163,690|1,233,511|资本状况| | | | | | |向央行借款|37,095|50,215|50,215|50,215|50,215|资本充足率|15.46%|15.74%|15.79%|15.83%|15.89%| |同业负债|70,078|83,541|100,250|120,300|144,360|一级资本充足率|12.99%|13.35%|13.65%|13.95%|14.24%| |发行债券|87,226|92,120|93,963|95,842|97,759|核心一级资本充足率|12.96%|13.32%|13.63%|13.92%|14.22%| |计息负债|1,137,883|1,242,288|1,331,988|1,430,046|1,525,845|资产质量| | | | | | |负债合计|1,175,683|1,275,855|1,359,171|1,459,231|1,556,984|不良贷款率|0.94%|0.97%|0.99%|0.99%|0.97%| |股本|9,644|9,644|9,644|9,644|9,644|拨贷比|4.21%|3.94%|3.79%|3.64%|3.48%| |其他权益工具|0|0|0|0|0|拨备覆盖率|445%|405%|381%|368%|358%| |资本公积|16,495|16,550|16,550|16,550|16,550|估值和每股指标| | | | | | |盈余公积|28,014|32,135|37,489|43,163|49,251|P/E（倍）| |5.80 5.25 5.02 4.73 4.40| | | | |未分配利润|33,279|36,275|37,906|40,460|43,207|P/B（倍）| |0.63 0.57 0.52 0.48 0.45| | | | |股东权益合计|105,716|116,358|125,896|136,058|147,009|EPS（元）| |1.14 1.26 1.32 1.40 1.50| | | | |负债和股东权益合计|1,281,399|1,392,214|1,485,068|1,595,289|1,703,993|BVPS（元）|10.56|11.66|12.62|13.65|14.76| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 沪农商行2023年营收和归母净利润同比分别增长3.1%和10.6%，2024年一季度同比分别增长3.7%和1.5%，业绩增速放缓主因加大减值计提 [2][4] - 2023A/2024Q1贷款同比分别增长6.4%和6.5%，贷款增速放缓，零售贷款余额下降 [2][4] - 2023年净息差1.67%，同比下降16bp，息差整体承压 [2][4] - 2024Q1不良率环比增加2bp至0.99%，拨备有所下滑 [1][5] - 2024年一季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为14.49%、14.52%和16.97%，资本水平保持良好 [6] - 小幅调整公司2024、2025年EPS至1.30元、1.36元，预计2024年底每股净资产为12.61元，以2024年4月26日收盘价计算，对应2024年末的PB为0.52倍 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 沪农商行4月25日晚公布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入264亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润121亿元，同比增长10.6%；2024年一季度实现营业收入71亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润36亿元，同比增长1.5% [3] 点评 - 业绩增速放缓主因加大减值计提，2023Q4营收放缓受利息收入、中收同比降幅扩大影响；2024Q1净利息收入同比下降2.0%，手续费净收入同比下降23.7%，其他非息收入同比增长66%，资产减值损失同比增长72% [2][4] - 贷款增速放缓，2023全年新增贷款409亿元，对公贷款新增330亿元，零售贷款余额小幅下降；2024Q1新增信贷119亿元，零售贷款余额继续下降57亿元 [2][4] - 息差整体承压，2023年净息差1.67%，同比下降16bp，贷款收益率同比下降29bp，存款成本率同比下降5bp [2][4] - 不良率小幅上行，2024Q1不良率环比增加2bp至0.99%，对公房地产不良率上行至2.18%；关注率上行，2024Q1环比增加4bp至1.27%；拨备有所下滑，2024Q1拨备覆盖率环比下降23pct至382%，拨贷比环比下降15bp至3.79% [1][5] - 2024年一季度末公司核心一级、一级及总资本充足率分别为14.49%、14.52%和16.97%，资本水平保持良好 [6] 盈利预测 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|/|/|1,281,399|1,392,214|1,532,720| |生息资产|/|/|1,263,934|1,374,627|1,497,043| |贷款|/|/|643,951|684,879|731,451| |占比|51%|50%|49%|48%|47%| |现金和准备金|/|/|70,252|69,534|71,894| |占比|6%|5%|5%|5%|5%| |存放同业|/|/|112,134|89,302|93,767| |占比|9%|6%|6%|6%|6%| |债券投资|/|/|437,597|530,912|599,931| |占比|35%|39%|40%|41%|43%| |总负债|/|/|1,175,683|1,275,855|1,407,129| |付息负债|/|/|1,157,072|1,265,493|1,378,986| |同业存放|/|/|107,173|133,757|160,508| |占比|9%|11%|12%|13%|14%| |存款|/|/|961,370|1,037,738|1,110,380| |占比|83%|82%|81%|79%|77%| |应付债券|/|/|88,529|93,999|108,098| |占比|8%|7%|8%|8%|9%| |总权益|/|/|105,716|116,358|125,592| |总母公司权益|/|/|101,834|112,427|121,660| [7] 利润表预测（单位：百万元） |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|/|/|25,627|26,414|27,227| |净利息收入|/|/|20,754|20,700|21,060| |手续费净收入|/|/|2,156|2,268|1,928| |其他收入|/|/|2,717|3,446|4,238| |营业总支出|/|/|11,953|12,150|12,485| |营业税金|/|/|269|313|323| |业务及管理费|/|/|7,799|8,599|7,624| |资产减值损失|/|/|3,869|3,207|4,538| |营业利润|/|/|13,675|14,264|14,742| |营业外收支合计|/|/|-6|622|622| |利润总额|/|/|13,669|14,886|15,364| |所得税|/|/|2,276|2,399|2,476| |净利润|/|/|11,393|12,487|12,888| |归属母公司净利润|/|/|10,974|12,142|12,533| |EPS（元）|/|/|1.14|1.26|1.30| |BVPS（元）|/|/|10.56|11.66|12.61| |ROAE|11.2%|11.3%|10.7%|10.3%|10.0%| |ROAA|0.9%|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%| [8]

财务数据 - 公司2023年、2024年一季度营业收入分别为264亿元、71亿元，同比增长3.1%、3.7%[1] - 公司2023年、2024年一季度归母净利润分别为121亿元、36亿元，同比增长10.6%、1.5%[1] - 公司2023年加权ROE为11.3%，同比上升0.1个百分点[1] - 公司2023年、2024年一季度总资产同比增长8.6%、9.1%，2024年一季末总资产为1.44万亿元[1] - 公司2023年日均净息差为1.67%，同比降低16bps[2] - 公司2023年不良生成率同比上升至0.56%[2] - 公司2024年一季末拨备覆盖率为382%，较年初下降23个百分点[3] - 公司2024-2025年预计归母净利润为126/135亿元，2026年为145亿元，同比增速分别为4.1%/7.1%/7.2%[3] - 公司2024年预计营业收入为26,843百万元，净利润为12,636百万元，摊薄每股收益为1.31元[4] 未来展望 - 2026年预计每股收益为1.50元，较2022年增长31.6%[5] - 2026年预计总资产为1,705亿元，同比增长5.0%[5] - 不良贷款率预计在2026年将保持在0.99%水平[5] - ROE预计在2026年为10.9%，较2022年略有下降[5] 投资评级及风险提示 - 报告中的投资评级为“中性”，股价表现介于市场代表性指数±10%之间[7] - 报告提到的资料来源包括Wind和国信证券经济研究所[10] - 报告强调作者的独立、客观、公正，结论不受第三方授意或影响[6] - 报告指出资料来源的完整性和准确性不被保证，投资者应自行判断并承担风险[8] - 报告强调本报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请[9] - 报告提到公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[10]

财务数据 - 沪农商行2023年营收同比增长3.1%[1] - 2023年度计划每股派发股利0.379元，合计分红37亿，占利润的30.1%[7] - 3月末资产达到1.4万亿，贷款7234亿，24Q1单季度净增119亿[1] - 24Q1科技型企业贷款较年初增长11.2%至1029亿，占总贷款增量的87%[1] - 2023全年不良生成率为0.56%，较中报提升0.11pc[4] - 3月末不良率0.99%，环比略升2bps，关注率1.27%，环比提升3bps[2] - 3月末拨备覆盖率为382%，较年初下降23pc，拨贷比约3.79%，环比下降0.15pc[6] 业绩展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为128.13/138.62/151.39亿，维持“增持”评级[8] - 2023全年手续费净收入同比增长5.2%，24Q1则下滑23.7%[3] - 24Q1收入增速相对稳健，全年业绩预计仍保持稳定较优[8] - 2024年预计每股收益将从1.33元增长至1.57元，呈现逐年增长趋势[9] - 净利息收入预计将从2022年的20,754万元增长至2026年的21,902万元，增长率逐年提升[9] - 不良贷款率预计将从0.94%略微上升至0.97%，但拨备覆盖率将保持在较高水平[10] - 资本充足率和核心资本充足率将在2024年保持稳定水平，分别为15.70%和13.48%[10] 评级标准 - 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价相对同期基准指数的相对市场表现[15] - A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准[15] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上，增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间，持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间，减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[15]

报告公司投资评级 - 报告对沪农商行的投资评级为“买入”，维持合理价值9.25元每股，对应24年PB估值约0.7X [1] 报告的核心观点 - 沪农商行发布2023年报和2024年一季度报告，2023全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.1%、3.2%、10.6%；24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.7%、5.9%、1.5% [1] - 2023年累计业绩驱动中，规模扩张、净手续费收入、其他收支、拨备计提减少、有效税率形成正贡献，净息差收窄、成本收入比等因素形成一定拖累，2024Q1成本收入比贡献回正，手续费、拨备贡献转负 [1] - 亮点包括规模稳步增长、其他非息收入高增、资本充足率大幅提升；关注方面有息差收窄、零售贷款不良率上行 [1][2] - 预计公司24/25年归母净利润增速分别为3.2%/4.5%，EPS分别为1.30/1.36元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.44X/5.21X，对应24/25年PB分别为0.56X/0.52X [3] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2024Q1营业收入同比增速3.69%，环比提升0.62pct；拨备前利润同比增速5.91%，环比提升2.74pct；归母净利润同比增速1.48%，环比下降9.16pct [7] - 2024Q1净息差1.67%，净利差1.61%；成本收入比25.04%，环比下降7.52pct [7] - 2024Q1总资产同比增速9.13%，贷款同比增速6.14%，存款同比增速6.16% [7] - 2024Q1不良贷款率0.99%，较前期上升0.02pct；拨备覆盖率381.84%，较前期下降23.14pct；关注贷款率1.27%，较前期上升0.04pct [7] - 2024Q1核心一级资本充足率14.49%，较23年末提升1.17pct；资本充足率16.97%，较23年末提升1.23pct [7] 累计业绩同比增速 - 2024Q1营业收入同比增长3.69%，净利息收入同比下降2.0%，非息收入同比增长21.0% [9] - 2024Q1净手续费收入同比下降23.7%，其他非息收入同比增长66.1% [9] - 2024Q1营业支出同比增长13.5%，拨备前利润同比增长5.9%，利润总额同比下降1.3%，净利润同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.5% [9] 累计同比业绩拆分 - 2024Q1生息资产规模同比增长8.9%，净息差同比下降10.8%，净手续费收入同比下降3.1%，其他收支同比增长8.9% [11] - 2024Q1成本收入比同比贡献2.0%，拨备计提同比贡献 -7.2%，有效税率同比贡献2.3% [11] 单季度业绩同比增速 - 2024Q1营业收入同比增长3.7%，净利息收入同比下降2.0%，非息收入同比增长21.0% [12] - 2024Q1净手续费收入同比下降23.7%，其他非息收入同比增长66.1% [12] - 2024Q1营业支出同比增长13.5%，拨备前利润同比增长5.9%，利润总额同比下降1.3%，净利润同比增长0.9%，归母净利润同比增长1.5% [12] 单季度同比业绩拆分 - 2024Q1生息资产规模同比增长8.9%，净息差同比下降10.8%，净手续费收入同比下降3.1%，其他收支同比增长8.9% [12] - 2024Q1成本收入比同比贡献2.0%，拨备计提同比贡献 -7.2%，有效税率同比贡献2.3% [12] 累计ROE拆解 - 2024Q1年化ROE为12.37%，较前期提升1.03pct [14] - 2024Q1营业收入贡献2.00%，营业支出贡献 -0.76%，营业利润贡献1.24%，利润总额贡献1.24%，所得税贡献 -0.21% [14] - 2024Q1年化ROA为1.03%，杠杆率为12.05倍 [14] 单季度ROE拆解 - 2024Q1年化ROE为12.37%，较前期提升5.89pct [15] - 2024Q1营业收入贡献2.00%，营业支出贡献 -0.76%，营业利润贡献1.24%，利润总额贡献1.24%，所得税贡献 -0.21% [15] - 2024Q1年化ROA为1.03%，杠杆率为12.05倍 [15] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 2024Q1累计净息差1.67%，净利差1.61%，生息资产收益率3.66%，计息负债成本率2.05% [17] - 2024Q1单季度净息差1.52%，环比下降0.02pct；净利差1.42%，环比下降0.02pct；生息资产收益率3.41%，环比下降0.10pct；计息负债成本率1.99%，环比下降0.07pct [17] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2023年贷款平均收益率4.24%，较上年下降0.29pct；投资类资产平均收益率3.17%，较上年下降0.18pct [17] - 2023年存款平均付息率1.95%，较上年下降0.06pct；向央行借款平均付息率2.29%，较上年下降0.11pct [17] - 2023年利息收入中贷款占比62.8%，较上年下降2.31pct；投资类资产占比24.1%，较上年上升2.86pct [17] - 2023年利息支出中存款占比75.8%，较上年下降1.14pct；向央行借款占比3.6%，较上年下降0.56pct [17] 生息资产情况 - 2024Q1贷款余额占比51.4%，较上年下降1.47pct；投资类资产余额占比35.7%，较上年上升1.03pct [18] - 2024Q1总生息资产同比增速9.2%，贷款同比增速6.1%，投资类资产同比增速12.4% [18] - 2024Q1总生息资产较年初增速3.2%，贷款较年初增速1.7%，投资类资产较年初增速1.8% [18] 计息负债情况 - 2024Q1存款余额占比79.37%，较上年下降2.62pct；向央行借款余额占比3.82%，较上年上升0.79pct [19] - 2024Q1总计息负债同比增速9.7%，存款同比增速6.2%，向央行借款同比增速38.2% [19] - 2024Q1总计息负债较年初增速3.6%，存款较年初增速0.5%，向央行借款较年初增速 -2.2% [19] 贷款情况 - 2023年个人贷款余额占比29.6%，较上年下降2.25pct；对公贷款余额占比58.3%，较上年上升1.37pct [20] - 2023年个人贷款余额增速 -1.4%，对公贷款余额增速8.6% [20] - 2023年个人贷款较年初增量占比 -7.2%，对公贷款较年初增量占比80.9% [20] 存款情况 - 2023年公司存款余额占比41.5%，较上年下降2.25pct；个人存款余额占比52.4%，较上年上升1.95pct [21] - 2023年公司存款余额增速2.2%，个人存款余额增速11.9% [21] - 2023年公司存款较年初增量占比12.4%，个人存款较年初增量占比77.7% [21] 投资类资产情况 - 2024Q1 FVTPL余额占比10.8%，较上年下降2.68pct；AC余额占比36.4%，较上年上升2.43pct；FVOCI余额占比52.8%，较上年上升0.25pct [22] - 2024Q1 FVTPL余额增速 -10.0%，AC余额增速20.5%，FVOCI余额增速12.9% [22] - 2024Q1 FVTPL较年初增量 -4,978百万元，AC较年初增量9,078百万元，FVOCI较年初增量4,660百万元 [22] 非息收入、其他综合收益 - 2024Q1净手续费及佣金收入占营收比重9.1%，较前期提升0.51pct；投资收益占营收比重12.0%，较前期提升6.20pct [22] - 2024Q1公允价值变动损益占营收比重 -0.1%，较前期下降6.29pct；汇兑净损益占营收比重 -0.2%，较前期下降0.86pct [22] - 2024Q1其他业务收入占营收比重8.0%，较前期提升7.52pct；其他综合收益占营收比重18.1%，较前期提升11.66pct [22]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 沪农商行2023年报及2024一季报显示，1Q24营收同比增长3.7%，归母净利润同比增长1.48%，不良率环比提升2bps至0.99%，拨备覆盖率环比下降23.1pct至382% [1] - 业绩增速低于预期，信用减值损失同比多增致净利润增长降速，非息收入和规模正贡献业绩，拨备对业绩贡献由正转负 [2][3] - 一季报净利润增长降速受资产分类新规和拨备节奏影响，拨备覆盖率低于400%，票据冲量下信贷增速平稳但实体需求乏力 [4] - 资产端信贷表现低于预期，息差降幅收窄源于存款成本改善，后续需关注信贷投放结构改善 [5] - 零售尾部风险扰动叠加新规影响，资产质量指标小幅波动，预计属于一次性扰动因素 [7] - 一季报业绩略低于预期，维持买入评级，上调信用成本、下调息差，下调2024 - 2025年归母净利润同比增速，新增2026年净利润增速预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q24营收同比增长3.7%（2023：3.1%），归母净利润同比增长1.48%（2023：10.6%），净利润增速低于预期 [1][2] - 非息收入正贡献业绩5.2pct，规模对营收正贡献6.5pct，利息净收入负贡献 - 1.5pct，拨备对业绩负贡献7.2pct [2][3] 一季报关注点 - 净利润增长降速，受资产分类新规一次性影响及拨备节奏扰动，信用减值损失同比增长72% [4] - 拨备覆盖率低于400%，因行内原拨备计提标准高于风险分类新规 [4] - 票据冲量下信贷增速平稳，1Q24新增信贷119亿，但实体需求仍乏力，零售信贷减少57亿 [4][5] 资产端信贷表现 - 1Q24贷款同比增长6.1%，对公信贷增长65亿，零售信贷减少57亿，票据增长110亿 [5] - 测算1Q24息差环比下降2bps，负债端成本优化，存款新增49亿，同比少增137亿 [5] 资产质量 - 1Q24不良率环比提升2bps至0.99%，关注率环比提升4bps至1.27%，年化不良生成率边际提升至0.82% [7] - 拨备覆盖率低于400%，预计为一次性扰动因素 [7] 投资分析意见 - 维持买入评级，上调信用成本、下调息差，下调2024 - 2025年归母净利润同比增速至5.8%、6.9%，新增2026年净利润增速预期为8.0% [8] - 当前股价对应0.56倍2024年PB，2024年股息率为5.4%，且公告2024年中期分红事项 [8] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26,414|7,085|26,529|27,374|29,214| |同比增长率（%）|3.1|3.7|0.4|3.2|6.7| |归母净利润（百万元）|12,142|3,552|12,850|13,735|14,837| |同比增长率（%）|10.6|1.5|5.8|6.9|8.0| |每股收益（元/股）|1.26|0.37|1.33|1.42|1.54| |ROE（%）|11.3|3.1|11.0|10.9|10.8| |市盈率|5.6| - |5.3|5.0|4.6| |市净率|0.61| - |0.56|0.52|0.48| [6] 上市银行估值比较 |上市银行|代码|收盘价(元)|流通市值(亿元)|P/E(X) 24E|24E|25E|24E|25E|24E|25E|24E|25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工商银行|601398.SH|5.49|14,802|5.50|5.40|0.54|0.50|10.1%|9.6%|0.79%|0.73%|5.6%|5.7%| |建设银行|601939.SH|7.24|695|5.47|5.26|0.57|0.53|10.8%|10.4%|0.84%|0.79%|5.5%|5.6%| |农业银行|601288.SH|4.55|14,526|6.13|5.93|0.62|0.57|10.4%|10.0%|0.65%|0.60%|5.1%|5.2%| |中国银行|601988.SH|4.65|9,801|6.24|6.09|0.58|0.54|9.5%|9.1%|0.73%|0.67%|5.1%|5.1%| |交通银行|601328.SH|6.94|2,724|5.95|5.78|0.53|0.49|9.1%|8.8%|0.65%|0.62%|5.4%|5.5%| |邮储银行|601658.SH|4.84|3,838|5.83|5.52|0.57|0.52|10.1%|9.8%|0.53%|0.51%|5.4%|5.5%| |招商银行|600036.SH|34.40|7,096|5.91|5.63|0.85|0.77|15.1%|14.3%|1.33%|1.28%|5.7%|5.9%| |中信银行|601998.SH|6.96|2,673|5.16|4.77|0.52|0.48|10.5%|10.5%|0.77%|0.79%|5.1%|5.4%| |民生银行|600016.SH|3.98|1,411|4.83|4.64|0.31|0.30|6.6%|6.6%|0.41%|0.40%|5.4%|4.9%| |浦发银行|600000.SH|7.41|2,175|8.07|7.41|0.34|0.33|4.3%|4.6%|0.32%|0.33%|3.0%|2.5%| |兴业银行|601166.SH|16.17|3,359|4.78|4.57|0.44|0.41|9.6%|9.4%|0.71%|0.68%|6.4%|6.2%| |光大银行|601818.SH|3.14|1,457|5.24|4.78|0.39|0.37|7.7%|8.0%|0.58%|0.59%|5.5%|5.4%| |华夏银行|600015.SH|6.88|1,095|4.74|4.69|0.37|0.35|8.1%|7.7%|0.61%|0.57%|5.9%|5.8%| |平安银行|000001.SZ|10.61|2,059|4.67|4.54|0.48|0.44|10.6%|10.1%|0.82%|0.80%|6.8%|6.9%| |南京银行|601009.SH|9.45|977|5.13|4.78|0.64|0.58|13.0%|12.8%|0.78%|0.74%|5.9%|6.1%| |宁波银行|002142.SZ|22.19|1,465|5.30|4.69|0.73|0.65|14.7%|14.6%|0.98%|0.96%|2.7%|3.0%| |江苏银行|600919.SH|8.44|1,549|4.57|3.90|0.64|0.57|15.0%|15.4%|1.01%|1.05%|6.0%|6.9%| |上海银行|601229.SH|7.08|1,006|4.53|4.43|0.42|0.38|9.7%|9.0%|0.73%|0.70%|5.7%|5.9%| |杭州银行|600926.SH|12.68|752|4.50|3.68|0.69|0.60|16.5%|17.4%|0.89%|0.96%|4.1%|5.0%| |苏州银行|002966.SZ|7.44|273|5.36|4.61|0.64|0.58|12.5%|13.2%|0.83%|0.82%|5.1%|5.8%| |成都银行|601838.SH|14.81|565|4.38|3.88|0.76|0.66|18.4%|18.2%|1.11%|1.07%|6.1%|6.9%| |厦门银行|601187.SH|5.49|145|5.54|5.22|0.57|0.53|10.6%|10.5%|0.69%|0.65%|5.6%|5.8%| |无锡银行|600908.SH|5.22|115|4.88|4.29|0.54|0.49|11.7%|12.0%|0.99%|1.01%|4.1%|4.5%| |常熟银行|601128.SH|7.56|207|5.38|4.58|0.73|0.64|14.3%|14.9%|1.15%|1.19%|3.3%|3.5%| |江阴银行|002807.SZ|3.91|96|4.38|3.74|0.54|0.48|13.1%|13.6%|1.21%|1.29%|4.9%|5.0%| |苏农银行|603323.SH|4.90|88|4.41|3.82|0.51|0.46|12.2%|12.6%|0.92%|0.94%|4.0%|4.6%| |张家港行|002839.SZ|4.09|89|4.64|4.32|0.54|0.50|12.2%|12.0%|0.93%|0.89%|5.5%|5.9%| |瑞丰银行|601528.SH|4.97|98|5.04|4.42|0.54|0.49|11.1%|11.6%|0.94%|0.96%|3.6%|4.1%| |紫金银行|601860.SH|2.65|97|5.97|5.31|0.46|0.40|8.1%|8.1%|0.61%|0.60%|3.5%|3.8%| |沪农商行|601825.SH|7.07|682|5.31|4.96|0.56|0.52|11.0%|10.9%|0.91%|0.89%|5.4%|5.7%| |渝农商行|601077.SH|4.65|411|5.46|5.10|0.43|0.41|8.1%|8.2%|0.67%|0.66%|6.2%|5.6%| |A股板块平均| - | - | - |5.68|5.46|0.57|0.53|10.6%|10.2%|0.77%|0.73%|5.3%|5.4%| [16]

业绩说明会信息 - 2024年5月8日15:00 - 17:00举行2023年度业绩说明会[2][4][6][7] - 召开方式为视频直播和网络互动[2][5][6] - 2024年4月26日至5月7日16:00前可预征集提问[2][7] - 出席人员含董事长徐力，可能调整[6] - 召开地址为上证路演中心和全景网[2][6][7][9] 其他信息 - 2024年4月26日发布2023年年度报告[2] - 联系部门为董事会办公室，电话021 - 61899333[8] - 公司邮箱为ir@shrcb.com[2][7][9] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[9]