报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元 ，同比增速分别26.03%/15.75%/7.28% ，当前股价对应PE分别为7.40/6.39/5.96倍 鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级[5] 报告各部分总结 基本数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低为9.95/5.74元，总市值47,641.27百万元，流通市值47,641.27百万元，总股本8,143.81百万股，资产负债率42.76%，每股净资产4.99元/股[2] 事件与市场表现 - 2025年Q1公司营收55.95亿元，同比 - 10.53%；归母净利润8.65亿元，同比 - 37.07% 分板块来看，油轮运输净利润4.87亿元，同比 - 44.02%；集装箱运输净利润3.35亿元，同比 + 222.12%；干散货运输净利润1.59亿元，同比 - 55.46%；滚装运输净利润0.53亿元，同比 - 33.75%；LNG运输净利润1.43亿元，同比 - 8.33%[7] - 油散逐渐复苏，集运利润大增凸显业绩韧性 2025年Q1油轮市场低迷但环比改善，VLCC即期运费波动剧烈，典型航线TD3C/TD15均值WS59.96/61.63；干散货市场一季度整体低迷，BDI均值仅1,118点，同比大跌39%；集运市场运力同比大增35%，开辟新航线，发展高附加值业务，净利润同比大增222.12%[7] - OPEC+持续增产利好油运，转口贸易强化集运利润 OPEC+初步增产释放货盘，提振VLCC运价；干散货市场船队运力效率受限，但租金水平或受支撑，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，提振海运需求；集运市场中美关税升级刺激转口贸易，利好公司业绩[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,881|25,799|27,396|29,140|30,229| |同比增长率（%）|-12.88%|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,437|7,450|7,993| |同比增长率（%）|-4.89%|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |每股收益（元/股）|0.59|0.63|0.79|0.91|0.98| |ROE（%）|13.11%|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |市盈率（P/E）|9.85|9.33|7.40|6.39|5.96|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各年度多项财务指标变化，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[8] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等有不同表现；盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE等呈上升趋势；估值倍数指标如P/E、P/S、P/B等呈下降趋势[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 招商轮船2025年1季度业绩略低于预期，主要因预计现金分红计提所得税使1季度所得税费用同比增加0.85亿元；2季度各业务板块业绩预计环比改善；原油增产改善油轮需求逻辑逐步验证，供给端长期逻辑确定；维持盈利预测和“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低9.95/5.74元，市净率1.2，股息率5.78%，流通A股市值476.41亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产4.99元，资产负债率42.76%，总股本/流通A股81.44亿股 [2] 2025年1季度业绩情况 - 实现营收55.95亿元，同比-10.53%；归母净利润约8.65亿元，同比-37.07%；扣非净利润约8.53亿元，同比-37.20% [5] 2025年1季度分部业绩 - 油轮运输净利润4.87亿元，同比-44.02%，环比-15.30%；2024年12月 - 2025年2月克拉克森VLCC平均运价33607美元/天，同比-33.92%，环比-6.21%；2025年3月至今运价均值43314美元/天，预计2季度业绩改善 [6] - 干散运输净利润1.59亿元，同比-55.46%，环比-57.94%；2024年12月 - 2025年2月BDI指数同比-48.62%，环比-43.82%，3月起散货运价逐步回升，预计2季度业绩改善 [6] - 集运营收11.38亿元，同比+9.63%，环比-17.60%；净利润3.35亿元，同比+222.12%，环比-60.21%，1季度SCFI东南亚航线环比-19%左右，因租入船增加成本端提升，利润环比跌幅走阔 [7] - 滚装船净利润0.53亿元，同比-33.75%，环比-39.77%，因报告期TCE下降；LNG船净利润1.43亿元，同比-8.33%，环比+10.00% [7] 原油市场情况 - 4月下旬淡季VLCC运价突破5万美元/天，创下春节以来最高水平；中东增产对油运需求端的支撑逐步体现，2025年全年大概率前低后高，2026年有望进一步走强 [9] - 按OPEC+计划估算，2025年全年平均增产26.8万桶/天，2026年增产168.6万桶/天；预计将贡献2025年VLCC需求增加4.4%，2026年增加6.9% [9] - 供给端，全球VLCC新船订单2025 - 2027年逐年计划交付6艘、28艘、40艘；2025 - 2027年新增25岁以上船舶数量分别25艘、17艘、32艘，2030年前无需担心供给端压力 [9] 盈利预测与评级 - 维持油运VLCC运价中枢5.5/6.5/8万美元/天假设，维持2025 - 2027年盈利预测65.0/74.5/89.2亿元 [9] - 公司最新测算重置成本585亿元，当前P/NAV仅约0.84，考虑当前市值/NAV低于1倍，安全边际充足，维持“买入”评级 [9] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25799|5595|28610|30288|32704| |同比增长率（%）|-0.3|-10.5|10.9|5.9|8.0| |归母净利润（百万元）|5107|865|6501|7446|8915| |同比增长率（%）|5.6|-37.1|27.3|14.5|19.7| |每股收益（元/股）|0.63|0.11|0.80|0.91|1.09| |毛利率（%）|28.4|24.6|30.3|32.4|35.3| |ROE（%）|12.8|2.1|14.5|14.8|15.7| |市盈率|9|/|7|6|5| [8] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|25881|25799|28610|30288|32704| |其中：营业收入|25881|25799|28610|30288|32704| |减：营业成本|19177|18467|19945|20489|21170| |减：税金及附加|17|127|60|68|85| |主营业务利润|6687|7205|8605|9731|11449| |减：销售费用|94|108|119|126|136| |减：管理费用|963|819|908|962|1038| |减：研发费用|4|19|21|22|24| |减：财务费用|1049|1057|604|556|467| |经营性利润|4577|5202|6953|8065|9784| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|19|14|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-53|-10|0|0|0| |加：投资收益及其他|678|745|698|698|707| |营业利润|5272|5955|7652|8763|10491| |加：营业外净收入|142|-3|0|0|0| |利润总额|5415|5952|7652|8763|10491| |减：所得税|493|743|1050|1217|1476| |净利润|4922|5209|6601|7546|9015| |少数股东损益|85|102|100|100|100| |归属于母公司所有者的净利润|4837|5107|6501|7446|8915| [11]

中证全指航运指数表现 - 中证全指航运指数报2040 95点[1] - 近一个月下跌3 38% 近三个月下跌4 74% 年至今下跌6 18%[1] 指数编制方法 - 中证全指行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业[1] - 以进入各层级行业的全部证券作为样本编制指数[1] - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点[1] 指数权重构成 - 十大权重股合计占比85 94% 其中中远海控16 61% 招商轮船15 28% 中远海能12 87% 招商南油9 23% 中谷物流8 03%[1] - 安通控股7 7% 中远海特5 8% 海航科技4 52% 海峡股份3 51% 凤凰航运2 59%[1] 市场板块分布 - 上海主板占比92 01% 深圳主板占比7 99%[1] 行业集中度 - 航运行业占比100 00%[2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[2] - 权重因子随样本定期调整而调整[2] - 遇临时调整时 当中证全指指数调整样本时 行业指数样本相应调整[2] - 样本公司行业归属变更或退市时 指数样本将进行相应调整[2]

市场表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中证油气产业指数下跌0 1%报1702 45点 成交额130 15亿元 [1] - 中证油气产业指数近一个月下跌5 06% 近三个月下跌5 11% 年至今下跌7 93% [1] 指数构成 - 中证油气产业指数选取沪深市场涉及油气开采 设备制造 运输 销售 炼制加工及初级石油化工产品生产等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 权重分布 - 前十大权重股包括中国石油(10 35%) 中国海油(10 1%) 中国石化(9 56%) 广汇能源(5 06%) 招商轮船(3 78%) 杰瑞股份(3 67%) 恒力石化(3 21%) 卫星化学(3 13%) 东方盛虹(2 8%) 中远海能(2 79%) [1] - 按市场板块划分 上海证券交易所占比71 28% 深圳证券交易所占比28 72% [1] 行业分布 - 能源行业占比61 78% 原材料占比20 62% 工业占比14 80% 金融占比1 71% 公用事业占比1 10% [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会进行临时调整 [2] 相关基金产品 - 跟踪该指数的公募基金包括国泰中证油气产业联接A 国泰中证油气产业联接C 国泰中证油气产业ETF [2]

股东大会信息 - 2025年4月29日公司在深圳召开2024年年度股东大会，883人出席，持有表决权股份5793435469股，占比71.1391%[2] 议案表决情况 - 《公司董事会2024年度工作报告》议案，A股同意票数5786988953，占比99.8887%[6] - 《公司2024年度利润分配方案》议案，A股同意票数5789112213，占比99.9253%[10] - 聘请毕马威华振会计师事务所为2025年度财务及内控审计机构议案，A股同意票数5777869598，占比99.7313%[12] - 公司2025年5月1日起一年内向境内外银行申请备用综合授信额度议案，A股同意票数5784488186，占比99.8455%[13] - 向下属公司提供担保授权议案，A股同意票数5715715789，占比98.6584%[14] - 授权向招商局慈善基金捐赠议案，A股同意票数1325179661，占比95.0476%[15] - 《2024年董事、监事、高管薪酬披露情况》议案，A股同意票数5788877653，占比99.9213%[16] - 授权董事会开展2025年度中期分红议案，A股同意票数5789317253，占比99.9289%[18] 选举情况 - 选举吴月华先生为公司监事议案，得票数5772372714，占出席会议有效表决权比例99.6364%，当选[18] 律师见证 - 本次股东大会见证律师事务所为北京市君合（深圳）律师事务所，律师为杨楚寒、陈润坚[22] - 律师见证结论为本次股东大会形成的决议合法、有效[22]

会议情况 - 公司2025年4月29日召开第七届董事会第十九次会议[1] - 本次会议应出席董事12名，实际出席11名[1] 报告审议 - 会议审议通过《公司2025年第一季度报告》，表决12票同意[4][5] - 《公司2025年第一季度报告》已由董事会审计委员会审议通过[6] 新策略 - 董事会同意授权建造10,000TEU集装箱，表决12票同意[7][8]

会议安排 - 2025年3月28日刊登会议决议公告，4月3日刊登股东大会通知，4月29日召开现场会议[2][3][4] - 股东大会采取现场和网络投票结合，交易系统与互联网投票时间不同[3] 会议情况 - 会议由总经理王永新主持，现场法人股东由代表表决[4][5] - 召集人为董事会，审议事项与公告一致并逐项表决[5][6][7] 议案结果 - 审议通过12项普通决议议案，部分有特殊表决规则[7][8]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入为55.95亿元，上年同期为62.54亿元，同比减少10.53%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为8.65亿元，上年同期为13.75亿元，同比减少37.07%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.53亿元，上年同期为13.59亿元，同比减少37.20%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为13.80亿元，上年同期为18.03亿元，同比减少23.46%[4] - 本报告期基本每股收益为0.11元/股，上年同期为0.17元/股，同比减少35.29%[4] - 本报告期稀释每股收益为0.11元/股，上年同期为0.17元/股，同比减少35.29%[4] - 本报告期末加权平均净资产收益率为2.14%，上年度末为3.66%，减少1.52个百分点[5] - 本报告期末总资产为724.27亿元，上年度末为706.19亿元，同比增加2.56%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为406.36亿元，上年度末为400.44亿元，同比增加1.48%[5] - 2025年第一季度营业总收入为55.95亿元，2024年同期为62.54亿元，同比下降10.53%[32] - 2025年第一季度营业总成本为47.45亿元，2024年同期为49.84亿元，同比下降4.80%[32] - 2025年第一季度净利润为8.81亿元，2024年同期为13.99亿元，同比下降37.04%[33] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为13.80亿元，2024年同期为18.03亿元，同比下降23.46%[36] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -8.08亿元，2024年同期为 -7.66亿元，同比下降5.50%[37] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 -2.15亿元，2024年同期为 -13.44亿元，同比上升84.00%[37] - 2025年第一季度基本每股收益为0.11元/股，2024年同期为0.17元/股，同比下降35.29%[33] - 2025年第一季度稀释每股收益为0.11元/股，2024年同期为0.17元/股，同比下降35.29%[33] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为49.44亿元，2024年同期为46.49亿元，同比上升6.34%[37] - 2025年第一季度取得借款收到的现金为83.03亿元，2024年同期为26.83亿元，同比上升209.46%[37] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为120,431户，报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0户[10] - 招商局轮船有限公司持股4399208563股，占比54.02%[11] - 中国石油化工集团有限公司持股1095463711股，占比13.45%[11] 市场指数情况 - 2025年一季度干散货市场BDI均值1118点，同比大跌39%[16] - 截至2025年3月28日，集装箱船市场SCFI指数为1356.88，同比下跌22%[19] - 典型航线TD3C和TD15一季度均值分别为WS59.96和WS61.63[13] 各船队运营情况 - 公司VLCC船队一季度二、三月TCE水平显著回升，锁定4 - 6月约一半营运天[22] - 公司超灵便船队新增4艘租入船补充运力，TCE显著赢市场指数[22] - 公司巴拿马船队一季度TCE阶段性显著跑输指数[22] - 公司重吊多用途船队是市场低迷期特种船队的核心盈利来源[22] - 公司加强第三方租入船力度，租入船业务阶段性出现较大亏损[22] - 集装箱船队船舶数量同比增加11艘，运力增加14,505TEU，增幅35%，全航线承运重箱量达23.99万TEU，增幅23.5%[23] 各业务线营收及利润情况 - 2025年一季度油轮运输营业收入21.37亿元，同比降16.29%，净利润4.87亿元，同比降44.02%[24] - 2025年一季度干散货运输营业收入16.80亿元，同比降11.39%，净利润1.59亿元，同比降55.46%[24] - 2025年一季度滚装运输营业收入3.99亿元，同比降1.24%，净利润0.53亿元，同比降33.75%[24] - 2025年一季度集装箱运输营业收入11.38亿元，同比增9.63%，净利润3.35亿元，同比增222.12%[24] - 2025年一季度LNG运输净利润1.43亿元，同比降8.33%[24] 财务报表项目金额变化 - 2025年3月31日货币资金4,944,075,412.19元，较2024年12月31日增加[27] - 2025年3月31日应收账款1,402,970,118.73元，较2024年12月31日增加[27] - 2025年3月31日资产总计72,427,030,824.93元，较2024年12月31日增加[28] - 2025年3月31日负债合计30,968,864,182.34元，较2024年12月31日增加[29]

证券代码：601872 证券简称：招商轮船 公告编号：2025[020] 招商局能源运输股份有限公司 关于新增深圳办公地址暨深圳分公司迁址公告 本公司董事会及董事保证本公告内容不存在虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性负个别及连 带责任。 招商局能源运输股份有限公司（下称"公司"或者"本公司"） 深圳分公司的办公地址已于近日搬迁，并将作为公司新增的深圳办公 地址。现将有关事项公告如下： | 变更事项 | 变更前 | | 变更后 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司办公地 | 上海市中山东一路 9 | 号轮 | 上海市中山东一路 号轮船 | 9 | | 址 | 船招商总局大楼； | | 招商总局大楼； | | | | 香港干诺道中 168-200 | 号 | 香港干诺道中 号信 168-200 | | | | 信德中心招商局大厦 | 32 | 德中心招商局大厦 楼； | 32 | | | 楼。 | | 广东省深圳市南山区招商街 | | | | | | 道五湾社区邮轮大道 5 号 | | | | | | 太子湾海纳仓（招商积余大 | | ...

财务表现 - 2025年第一季度营收为55 95亿元 同比下降10 53% [1] - 2025年第一季度净利润为8 65亿元 同比下降37 07% [1] 业绩变动 - 公司营收与净利润均呈现同比下滑趋势 其中净利润降幅显著大于营收降幅 [1]