供给和需求 - VLCC市场供给增速缓和，24年心脏韵律增速约0.3%[2] - 2024-2025年预计LCC需求增量约5-6个点[3] 市场波动 - 2019年美国制裁邮轮公司导致V2C、D2C、D3C日租金暴涨至超过20万一天[4] - 2020年俄罗斯和沙特原油价格战导致油价暴跌，贸易商租用VLCC进行海上储油[5] - 贸易商利用期限价差套利，导致需求低迷时VLCC运价冲高到30万一天[6] 地缘政治风险 - 中东局势紧张可能导致原油供给断供风险，VLCC运价套利空间增大[7] - 伊朗扣押集装箱船可能引发对以色列船只的扣押，影响霍尔木斯海峡航道[8] 投资建议 - 中东局势不确定性可能影响短期利润变化，对海能和LCC TCE运价及股价有影响[9] - 风险事件下的VLCC标的中原海能和招商轮船是值得关注的投资标的[11]

公司业绩 - 公司2023年实现收入258.81亿元，同比-12.88%[1] - 归母净利润48.37亿元，同比-4.92%[1] - 扣非归母净利润46.40亿元，同比-3.51%[1] - 预计公司24-26年实现归母净利润64、84、91亿元，给予公司12倍PE，对应合理价值9.42元/股，给予“增持”评级[2] - 公司分红比率提升至40%以上，分红力度增强[7] - 公司分红力度有望持续提升，行业趋势向好，公司分红持续增强[9] - 公司通过优异运营和船队配置，营收和利润跌幅均低于市场指数，未来盈利预测乐观[2] - 招商轮船2026年预计营业收入增长5.1%[32] - 招商轮船2026年预计净利率为27.7%[32] 行业展望 - 油运和散货行业供给持续收紧，公司未来在投资者回报上预计会逐步增强[2] - 油运行业供给端面临老龄化与投放不足、环保约束矛盾，公司在提升船队规模以增大远期业绩弹性[2] - 全球金融危机、订单超预期释放、IMO监管、OPEC减产、制裁风险是潜在风险[3] - VLCC交付数量在2024-2025年预计锐减，订单占比和船龄数据显示潜在投放低于老龄船[12] - 多数船型面临环保达标不足的问题，CII对行业的出清影响将逐步生效[13] - Capesize船型的供给有望在未来几年出清，但需求端仍显弱势，2025年西芒杜项目投产或带来需求增长[14] - 散货运输在美国降息后有望表现较好，2024年供需关系有望修复，2025\2026年可能迎来拐点[15] - 各类散货船在手订单占比接近历史低位，Capeseize船型的交付量逐年下降[16] - 美联储降息周期中散货运价表现较好，西芒杜项目投产可能成为需求端拐点[17] 公司评级 - 广发证券对招商轮船给予买入评级，预期股价表现强于大盘10%以上[34] - 广发证券（香港）对招商轮船给予买入评级，预期股价表现强于大盘15%以上[35] 风险提示 - 全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、OPEC减产超预期、制裁风险等因素可能影响公司业务[26][27][28][29][30] - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在的潜在利益冲突[40] - 广发证券不对报告内容的准确性和完整性做出任何保证，投资者应自行独立评估风险[45]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入258.8亿元，同比减少12.9%[1] - 公司油轮船队实现净利润30.8亿元，同比增加249.2%[2] - 公司2024-2026年归母净利润预测为67.4/71.1/82.4亿元，对应目标价9.69元，维持“买入”评级[3] - 公司2026年预计营业收入将达到32,094百万元，较2023年增长了23.8%[6] - 公司2026年预计净利润为8,381百万元，较2023年增长了70.3%[6] - 公司2026年预计每股收益为1.01元，较2023年增长了71.2%[6] - 公司2026年预计ROE为16.0%，较2023年增长了23.1%[6] - 公司2026年预计净利率为26.1%，较2023年增长了37.4%[6] - 公司2026年预计资产负债率为38.0%，较2023年下降了5.5%[6] - 公司2026年预计EBIT增长率为14.7%，较2023年增长了716.7%[6] - 公司2026年预计毛利率为32.2%，较2023年增长了24.4%[6] - 公司2026年预计总资产周转率为0.4，维持稳定[6] - 公司2026年预计P/E为8，较2023年下降了42.9%[6] 投资评级 - 华福证券对个股的投资评级包括买入、持有、中性、回避和卖出五个等级[13] - 买入评级表示未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上[13] - 持有评级表示未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间[13] - 中性评级表示未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间[13] - 回避评级表示未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间[13] - 卖出评级表示未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下[13]

业绩总结 - 公司多版块业务保障长期盈利稳健，2023年盈利稳健，未来数年将受益油运景气上升与持续[1] - 2023年分红率提升至40%，重视股东回报与市值管理，股息率约5%[1] - 预计2024年初油运干散超预期，Q2盈利增长可期，公司运营52艘VLCC，盈利弹性充足[1] - 招商轮船2026年预计营业总收入为30,656百万美元，较2022年增长3.1%[2] - 公司2026年预计净利润为8,509百万美元，较2022年增长67.2%[2] - 招商轮船2026年预计净资产收益率为27.8%，较2022年略有增长[2] - 公司2026年预计投入资本回报率为24.9%，较2022年显著提高[2] 市场展望 - 招商轮船是航运股中的“油运增强型指数基金”[3] - 招商轮船船队结构中，油轮占比为38%，散货船占比为57%，集装箱船占比为4%[3] - 招商轮船盈利能力相对平稳，2023年公司盈利稳健，油轮运输和干散货运输表现较好[3] - 2024年全球油运海运量预计继续稳健增长[3] 原油市场 - 中国原油进口量仍处低位，传统能源长期稳定[4] - 2024年全球VLCC仅计划新交付1艘，2025年仅计划新交付5艘[4]

业绩总结 - 公司2023年归母净利润为48.4亿，同比-4.9%[1] - 油运业务营收同比增长37.6%，净利润增加249.2%[2] - 散运业务营收同比下降39.5%，Q4净利润同比增长195.7%[2] - 集运业务营收同比下降22.2%，全年CCFI均值下降66%[2] - 滚装船业务营收同比增长5.7%，净利润增加206.4%[2] - 公司2024年预计实现归母净利77.7亿，同比增长60.5%[3] 未来展望 - 公司2024年预计实现归母净利77.7亿，同比增长60.5%[3] - 预计2023年至2026年的净利润将逐年增长，2026年预计达到10,567百万元[5] - ROE和ROIC预计2023年至2026年将保持稳定增长趋势[5] - 资产负债率预计2023年至2026年将逐年下降，2026年预计为29.4%[5] - 预计2023年至2026年的EPS(摊薄)将逐年增长，2026年预计达到1.28元[5] 其他新策略 - 公司投资评级体系说明[14] - 行业投资评级说明[15]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为258.8亿，同比下滑12.9%[3] - 公司油运船队全年营业收入为96.7亿，同比增长37.6%[3] - 公司散货船队全年营业收入为71.1亿，同比下滑39.5%[3] - 公司2024-2026年业绩预计为72.3、85.0、94.4亿，对应PE分别为9、8、7倍[5] - 公司2026年预计营业总收入为35769百万元，较2023年增长38%[10] 财务状况 - 公司财务费用同比增长152.1%[4] - 公司2026年预计每股收益为1.16元，市盈率为6.87[10] - 公司2026年预计总资产周转率为0.49，资产负债率为26.9%[10] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[16] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自行承担投资风险[16] - 本报告所含信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[16]

业绩总结 - 招商轮船2023年实现营业收入为258.81亿元，同比下降12.88%[1] - 归母净利润为48.37亿元，同比下降4.92%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为72.96/79.32/87.16亿元，对应EPS为0.9/0.97/1.07元[5] 分红计划 - 招商轮船2023年分红计划达到40%，拟每10股派发现金红利人民币2.38元，合计分红金额为19.38亿元[4] 投资评级 - 维持公司“增持”评级[5] - 投资评级分为买入、增持、中性、减持和推荐五个等级[9] 公司声明 - 公司声明报告内容独立客观，不受任何形式的补偿影响[8] - 公司提醒投资者注意可能存在的利益冲突，不应将报告作为唯一决策依据[13]

业绩总结 - 招商轮船2023年全年营业收入为258.8亿元，同比下降12.9%[5] - 公司实现归母净利润48.4亿元，同比下降2.814.9%[5] - 招商轮船油轮业务表现优异，全年实现毛利38.4亿，净利润30.8亿，同比增长249.2%[6] 未来展望 - 2026年预计营业收入将达到35751百万元，较2022年增长20%[15] - 2026年预计每股净资产将达到6.16百万元，较2022年增长51%[15] - 2026年预计ROE将达到16%，较2022年增长0.61个百分点[15] - 2026年预计EBITDA Margin将达到36%，较2022年增长11个百分点[15] - 2026年预计P/E将为7.9，较2022年下降4.4个百分点[15] - 2026年预计P/B将为1.3，较2022年下降0.6个百分点[15] - 2026年预计EV/EBITDA将为6.2，较2022年下降6.3个百分点[15] - 2026年预计每股红利将为0.39百万元，较2022年增长0.18百万元[15] - 2026年预计资产负债率将为27%，较2022年下降23个百分点[15] - 2026年预计股息率将为5.1%，较2022年增长2.4个百分点[15]

公司基本信息 - 公司中文名称为招商局能源运输股份有限公司，简称为招商轮船[12] - 公司注册地址为中国（上海）自由贸易试验区西里路55号9楼912A室[13] - 公司股票种类为A股，股票代码为601872[15] 公司财务表现 - 公司2023年度母公司报表净利润为1,733,498,154.68元，按母公司净利润计提10.00%的法定盈余公积为173,349,815.47元[4] - 公司总股本为8,143,806,353.00股，拟每10股派发现金红利人民币元2.38（含税），拟合计派发现金股利为人民币1,938,225,912.01元（含税），现金分红占报告期实现的归属上市公司股东净利润的40.07%[4] - 利润分配方案发布后至实施前，公司股本如发生变动，将维持每股分配金额不变，对分配总额进行相应调整[5] - 公司2023年公司营业收入为25,881,013,078.04元，净利润为4,836,966,617.91元[15] - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额为8,917,304,888.14元，总资产为62,394,661,514.41元[16] - 2023年第四季度营业收入为68.58亿人民币，同比增长16.5%[17] - 2023年第四季度归属于上市公司股东的净利润为10.79亿人民币，同比增长6.1%[17] - 2023年第四季度经营活动产生的现金流量净额为22.39亿人民币[17] - 非经常性损益项目中，2023年资产处置损益为5.06亿人民币，政府补助计入当期损益为1.56亿人民币[17] - 2023年营业外收入和支出合计为1.96亿人民币[18] - 投资权益-持有非上市公司股权期末余额为0.4亿人民币，当期变动为0.07亿人民币[19] 全球航运市场 - 全球海运贸易量2023年增长3.0%，汽车和LPG贸易量分别上涨15%和6%[20] - 2023年全球船队运力增长3.2%，集装箱船船队增长8%[21] - 全球港口拥堵情况2023年有所缓解，船舶在港口停靠运力占比较高峰期下降4个百分点至28%[22] - 航运业绿色转型仍是市场焦点，全球船队老龄化严重，短中期现有船舶环保履约及节能环保技术改造将影响市场有效运力供给[23] - 2023年全球原油海运贸易量同比增长3%至20.3亿吨，VLCC海运需求受影响但仍保持增长[26] - 2023年全球散货海运贸易量上涨3.7%至55亿吨，俄乌冲突导致贸易格局发生转变[27] - 2023年全球LNG贸易量增长2.7%至4.1亿吨，吨海里贸易量增长4.9%[29] - 美国成为全球第一大LNG出口国，出口量达8730万吨[30] - 2023年全球汽车海运贸易量增长14.85%至2826万辆，中国汽车海运出口继续大幅增长[31] - 2023年全球汽车运输船期租租金持续创新高，6,500车位汽车运输船1年期期租租金达11.5万美元/天[31] - 2023年全球集装箱海运贸易量维持在2亿TEU，市场预计2024-2025年将温和复苏[32] - 2023年全球集装箱船队规模增长7.8%至2,770万TEU，预计2024年新船交付量将进一步扩大[32] 公司船队情况 - 公司油轮船队2023年1-12月TD3C航线TCE均值为35,459美元/天，同比增长111%[34] - 公司散货船队2023年12月BDI均值为2,538点，环比增长39%[34] - 公司在LNG运输市场取得重要船东地位，成功扩大自主造船订单规模[34] - 公司长期专注于远洋运输业务，在油气运输和干散货运输领域形成独特优势和强项[38] - 公司船队经营历史悠久，成功穿越多轮市场周期，核心竞争力不断增强[39] - 公司多元化的业务组合协同效用持续发挥，各船队共享公司强大资本实力和经验[39] - 公司油轮船队拥有世界领先的自有VLCC船队，船队船型船龄结构优于同行企业[38] - 公司干散货船队规模已踏入世界第一梯队，市场经营能力和持续盈利能力稳步提升[38] - 公司集装箱船队始终坚持以客户为中心、以市场为导向，具有自身独特的竞争优势[39] - 公司汽车滚装船队是国内第一家专业汽车滚装船队，正积极探索跨越式发展的模式[40] - 公司拥有2000-5000车级汽车滚装船，目前运力22艘，已有5艘船舶投入国际航线运营[41] 公司治理与社会责任 - 公司董事会能够规范运行，依法履行各自的权利和义务，董事勤勉尽责，审慎决策，为公司重大举措的成功实施做出重要贡献[111] - 公司独立董事严格遵守相关法律及公司规章制度要求，积极参与公司的战略研究、审计、内控、财务管理等各项工作，为公司持续发展发挥重要作用[113] - 公司发布临时公告超过75余项，非公告挂网披露文件20余项，信息披露涉及外投资、股权

业绩总结 - 公司发布2023年年报，归母净利润48.37亿元，同比下降4.9%[1] - 公司全年油轮毛利38.37亿，净利润30.83亿，同比增长249.2%[4] - 公司干散货船队全年净利润达到8.99亿元，同比下降58.4%[5] - 公司滚装运输全年净利润2.66亿元，同比增长206.4%[7] - 公司集装箱运输全年净利润8.73亿元，同比下降58.2%[7] - 预计公司1季度干散货船队创造的净利润有较强表现[6] 分红比例 - 分红比例提升至40%，2022年为30.35%[2] 未来展望 - 散货需求持续性被低估，2024年开启景气周期[8] 评级和风险提示 - 维持盈利预测，维持“买入”评级[9] - 风险提示: 新签订单释放超预期、中东减产超预期、全球宏观经济下行、地缘扰动[10] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[13] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[14] - 证券的投资评级标准：买入、增持、中性、减持[15] - 行业的投资评级标准：看好、中性、看淡[16] - 客户应当阅读整篇报告获取比较完整的观点与信息[17] - 报告采用的基准指数为沪深300指数[18] - 客户应当以公司网站刊载的完整报告为准[19] - 报告提供的资料、意见及推测仅供客户参考，不构成买卖证券的邀请[20] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险[21] - 报告的版权归公司所有，未经授权不得复制或再次分发[22]