回购方案 - 首次披露日为2024/10/18[2] - 实施期限为股东大会通过之日起12个月内[2] - 预计回购金额2.22亿—4.43亿元[2] 回购情况 - 累计已回购股数5,560.22万股，占比0.68%[2] - 累计已回购金额36,182.69万元[2] - 实际回购价格6.18—7.05元/股[2] 2025年3月回购 - 回购1,736.42万股，占比0.21%[4] - 购买最高价6.60元/股、最低价6.20元/股[4] - 支付金额11,084.33万元[4] - 截至3月末支付总金额36,182.69万元[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 招商轮船2024年年报显示扣非归母净利润同比增长8.07%，散运、集运分部净利润高增，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业收入257.99亿元，同比下滑0.32%，第四季度65.03亿元，同比下滑5.18% [3] - 2024年归母净利润51.07亿元，同比增长5.59%，第四季度17.38亿元，同比增长61.14% [3] - 2024年扣非归母净利润50.15亿元，同比增长8.07%，第四季度17.27亿元，同比增长68.87% [3] - 2024年货运量1.99亿吨，同比下降0.17%；周转量1.12万亿吨海里，同比增长11.01% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为276.50、287.35、294.46亿元，同比增长7.17%、3.93%、2.47%；归母净利润分别为60.55、65.28、67.23亿元，同比增长18.56%、7.81%、2.99% [6] 各运输业务情况 油轮运输 - 截至2024年末，自有VLCC船队规模世界第一，油轮船队有52艘VLCC（1611.07万载重吨）、8艘Aframax（53.58万载重吨） [3] - 2024年VLCC船队TCE显著跑赢指数，但同比下滑约10%，平均保本点同比下滑约6% [3] - 2024年营收92.06亿元，同比下滑4.82%；毛利润32.19亿元，同比下滑16.09%；分部净利润26.35亿元，同比下滑14.52% [3] - 2024年四季度营收22.24亿元，同比下滑8.49%；分部净利润5.75亿元，同比下滑21.84% [3] 干散货运输 - 截至2024年末，自有VLOC船队规模世界第一，散货船船队有93艘船（1855.95万载重吨），其中VLOC 34艘（1313.16万载重吨） [3] - 2024年各船型TCE跑赢指数，全年净利润同比高增72.24% [3] - 2024年营收79.40亿元，同比增长11.70%；毛利润18.66亿元，同比增长41.99%；分部净利润15.48亿元，同比增长72.24% [3][6] - 2024年四季度营收18.70亿元，同比下滑4.50%；分部净利润3.78亿元，同比增长13.60% [6] 集装箱运输 - 截至2024年末，集装箱船船队有19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位） [6] - 2024年末租赁船舶21艘，下半年新增运力大部分投入东南亚、南亚航线 [6] - 2024年营收54.34亿元，同比下滑1.88%；毛利润16.27亿元，同比增长66.56%；分部净利润13.14亿元，同比增长50.58% [6] - 2024年四季度营收13.81亿元，同比下滑7.44%；分部净利润8.40亿元，同比增长129.69% [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 展示了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 招商轮船2024年年报显示扣非归母净利润同比增长8.07%，散运、集运分部净利润高增，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业收入257.99亿元，同比下滑0.32%，第四季度65.03亿元，同比下滑5.18% [3] - 2024年归母净利润51.07亿元，同比增长5.59%，第四季度17.38亿元，同比增长61.14% [3] - 2024年扣非归母净利润50.15亿元，同比增长8.07%，第四季度17.27亿元，同比增长68.87% [3] - 2024年货运量1.99亿吨，同比下降0.17%；周转量1.12万亿吨海里，同比增长11.01% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为276.50、287.35、294.46亿元，同比增长7.17%、3.93%、2.47% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为60.55、65.28、67.23亿元，同比增长18.56%、7.81%、2.99% [6] 各运输业务情况 油轮运输 - 截至2024年末，自有VLCC船队规模世界第一，油轮船队包括52艘VLCC（1611.07万载重吨）、8艘Aframax（53.58万载重吨） [3] - 2024年VLCC船队TCE显著跑赢指数，但同比下滑约10%，平均保本点同比下滑约6% [3] - 2024年营收92.06亿元，同比下滑4.82%；毛利润32.19亿元，同比下滑16.09%；分部净利润26.35亿元，同比下滑14.52% [3] - 2024年四季度营收22.24亿元，同比下滑8.49%；分部净利润5.75亿元，同比下滑21.84% [3] 干散货运输 - 截至2024年末，自有VLOC船队规模世界第一，散货船船队包括93艘船（1855.95万载重吨），其中VLOC 34艘（1313.16万载重吨） [3] - 2024年各船型TCE跑赢指数，全年净利润同比高增72.24% [3] - 2024年营收79.40亿元，同比增长11.70%；毛利润18.66亿元，同比增长41.99%；分部净利润15.48亿元，同比增长72.24% [6] - 2024年四季度营收18.70亿元，同比下滑4.50%；分部净利润3.78亿元，同比增长13.60% [6] 集装箱运输 - 截至2024年末，集装箱船船队包括19艘船（42.4万载重吨，3.05万TEU箱位） [6] - 2024年末租赁船舶21艘，下半年新增运力大部分投入东南亚、南亚航线 [6] - 2024年营收54.34亿元，同比下滑1.88%；毛利润16.27亿元，同比增长66.56%；分部净利润13.14亿元，同比增长50.58% [6] - 2024年四季度营收13.81亿元，同比下滑7.44%；分部净利润8.40亿元，同比增长129.69% [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目数据 [7] - 包含2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等利润表项目数据 [7] - 包含2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目数据 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对招商轮船2024年年报进行点评，给出盈利预测与估值，维持“买入”评级[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价6.38元，一年内最高/最低价9.95/6.15元，总市值和流通市值均为51,957.48百万元，总股本8,143.81百万股，资产负债率42.16%，每股净资产4.92元/股[3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,881|25,799|27,396|29,140|30,229| |同比增长率（%）|-12.88%|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,437|7,450|7,993| |同比增长率（%）|-4.89%|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |每股收益（元/股）|0.59|0.63|0.79|0.91|0.98| |ROE（%）|13.11%|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |市盈率（P/E）|10.74|10.17|8.07|6.97|6.50|[5] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4,589|5,839|7,861|9,606| |应收票据及账款|2,392|2,722|2,895|3,004| |预付账款|174|245|261|271| |其他应收款|1,668|1,771|1,884|1,955| |存货|1,418|1,426|1,465|1,502| |其他流动资产|111|119|127|131| |流动资产总计|10,353|12,123|14,493|16,468| |长期股权投资|6,531|7,189|7,846|8,503| |固定资产|41,043|42,054|44,202|47,435| |在建工程|6,557|7,705|6,519|4,000| |无形资产|1,135|1,168|1,336|1,625| |长期待摊费用|735|121|176|230| |其他非流动资产|4,264|4,590|4,749|4,742| |非流动资产合计|60,266|62,827|64,828|66,535| |资产总计|70,619|74,950|79,321|83,003| |短期借款|8,805|9,305|8,805|7,805| |应付票据及账款|1,860|2,151|2,210|2,266| |其他流动负债|6,822|6,371|6,565|6,737| |流动负债合计|17,487|17,827|17,580|16,807| |长期借款|12,018|12,018|12,018|11,518| |其他非流动负债|265|265|265|265| |非流动负债合计|12,283|12,283|12,283|11,783| |负债合计|29,770|30,110|29,863|28,590| |股本|8,144|8,144|8,144|8,144| |资本公积|12,281|12,281|12,281|12,281| |留存收益|19,619|23,481|27,951|32,747| |归属母公司权益|40,044|43,906|48,376|53,171| |少数股东权益|806|934|1,082|1,241| |股东权益合计|40,849|44,839|49,458|54,413| |负债和股东权益合计|70,619|74,950|79,321|83,003|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|25,799|27,396|29,140|30,229| |营业成本|18,467|18,561|19,071|19,550| |税金及附加|127|123|122|121| |销售费用|108|99|105|109| |管理费用|819|903|960|996| |研发费用|19|20|21|22| |财务费用|1,057|910|905|854| |资产减值损失|-10|-11|-11|-12| |信用减值损失|14|1|1|1| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|671|657|657|657| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|3|0|0|0| |其他收益|74|48|48|57| |营业利润|5,955|7,475|8,651|9,280| |营业外收入|7|0|0|0| |营业外支出|9|9|9|9| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|5,952|7,466|8,642|9,270| |所得税|743|901|1,043|1,119| |净利润|5,209|6,565|7,599|8,152| |少数股东损益|102|128|148|159| |归属母公司股东净利润|5,107|6,437|7,450|7,993| |EPS(元)|0.63|0.79|0.91|0.98|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|5,209|5,953|6,987|7,532| |折旧与摊销|3,180|4,197|3,756|4,050| |财务费用|1,057|910|905|854| |投资损失|-671|-657|-657|-657| |营运资金变动|-373|-680|-95|-3| |其他经营现金流|74|696|696|705| |经营性现金净流量|8,476|10,419|11,591|12,481| |投资性现金净流量|-7,863|-6,184|-5,184|-5,185| |筹资性现金净流量|-1,047|-2,985|-4,385|-5,551| |现金流量净额|-362|1,250|2,022|1,745|[7] 主要财务比率 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |营业利润增长率|12.95%|25.53%|15.73%|7.27%| |归母净利润增长率|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |经营现金流增长率|-4.95%|22.92%|11.25%|7.68%| |盈利能力| | | | | |毛利率|28.42%|32.25%|34.55%|35.33%| |净利率|20.19%|23.96%|26.08%|26.97%| |ROE|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |ROA|7.23%|8.59%|9.39%|9.63%| |ROIC|11.57%|12.36%|13.33%|13.64%| |估值倍数| | | | | |P/E|10.17|8.07|6.97|6.50| |P/S|2.01|1.90|1.78|1.72| |P/B|1.30|1.18|1.07|0.98| |股息率|1.57%|4.96%|5.74%|6.15%| |EV/EBITDA|7|6|5|5|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 招商轮船2024年度营收257.99亿元，同比-0.32%；归母净利润约51.07亿元，同比+5.59%；扣非净利润约为50.15亿元，同比+8.07%，略超市场预期，主要因集运业绩超预期 [5] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，考虑集运业绩增长超预期，2025 - 2026年盈利预测上调，假设2027年VLCC运价中枢8万美元/天，该年盈利预测89.2亿元，公司当前P/NAV仅约0.89，安全边际充足 [9] 各业务业绩情况 2024年全年分部业绩 - 油轮运输净利润26.35亿元，同比-14.52%，市场VLCC平均运价同比-20.53%，公司VLCC船队TCE水平跑赢指数但比2023年降10%左右，VLCC平均保本点同比降约6% [6] - 散货运输净利润15.48亿元，同比+72.24%，2024年BDI指数同比+27.30%，船队长航线比例上升、重载率提高带动周转量上涨，10艘自有好望角散货船加装脱硫塔并进行节能装置升级 [6] - 集运净利润13.14亿元，同比+50.55%，去年亚洲区域内运价指数同比+42.17% [6] - 滚装船净利润3.37亿元，同比+26.58%，船队外贸货运量同比+14% [6] - LNG船净利润6.04亿元，独资企业CMLNG持有18艘自主订单船投产后有望并表增厚业绩和船队重置成本 [6] 4季度分部业绩 - 油轮4季度净利润5.75亿元，环比+49%，同比-22%，按业绩倒推公司VLCC船队运力实际TCE为4.1万美元/天，高于市场的3.6万美元/天 [7] - 散货船4季度净利润3.78亿元，环比+2%，同比+14%，4季度Cape运价环比下滑17%，公司经营优于市场表现，脱硫塔和节能型升级开始有所贡献 [7] - 集装箱运输4季度净利润8.42亿元，环比+263%，同比+257%，公司增加租入船舶，因新型“双子星”模式和国际局势扰动，1季度亚洲区域航线环比持平，期租和船价持续抬升，预计1季度集运将继续贡献超额收益 [7] - 滚装船净利润0.88亿元，环比+11%，同比+79%；LNG船净利润1.30亿元 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,881|25,799|28,610|30,288|32,704| |同比增长率（%）|-12.9|-0.3|10.9|5.9|8.0| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,501|7,446|8,915| |同比增长率（%）|-4.9|5.6|27.3|14.5|19.7| |每股收益（元/股）|0.60|0.63|0.80|0.91|1.09| |毛利率（%）|25.9|28.4|30.3|32.4|35.3| |ROE（%）|13.1|12.8|14.5|14.8|15.7| |市盈率|11|10|8|7|6| [8] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|25,881|25,799|28,610|30,288|32,704| |其中：营业收入|25,881|25,799|28,610|30,288|32,704| |减：营业成本|19,177|18,467|19,945|20,489|21,170| |减：税金及附加|17|127|60|68|85| |主营业务利润|6,687|7,205|8,605|9,731|11,449| |减：销售费用|94|108|119|126|136| |减：管理费用|963|819|908|962|1,038| |减：研发费用|4|19|21|22|24| |减：财务费用|1,049|1,057|604|556|467| |经营性利润|4,577|5,202|6,953|8,065|9,784| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|19|14|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-53|-10|0|0|0| |加：投资收益及其他|678|745|698|698|707| |营业利润|5,272|5,955|7,652|8,763|10,491| |加：营业外净收入|142|-3|0|0|0| |利润总额|5,415|5,952|7,652|8,763|10,491| |减：所得税|493|743|1,050|1,217|1,476| |净利润|4,922|5,209|6,601|7,546|9,015| |少数股东损益|85|102|100|100|100| |归属于母公司所有者的净利润|4,837|5,107|6,501|7,446|8,915| [11] 分红情况 - 拟每10股派发末期现金红利人民币1.56元（含税），加上2024年度中期分红，全年合计派发20.79亿元，现金分红占归属上市公司股东净利润的40.70%，加上已回购股份1.32亿元，现金分红占归属上市公司股东净利润43.30%，假设2025年分红比例维持，估算股息率5.4%左右 [9]

报告公司投资评级 - 由“推荐”上调至“强烈推荐” [1][8] 报告的核心观点 - 24Q4油运/集运盈利超预期，继续看好VLCC中期景气，考虑公司估值性价比及油运VLCC、散运行业中期景气度，上调评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年营收258.0亿元，同比-0.3%；24Q4营收65.0亿，同比-5.2% [3] - 2024年归母净利润51.1亿，同比+5.6%；Q4归母净利17.4亿，同比+61.1%、环比+99.3% [3] - 2024年扣非归母净利50.2亿，同比+8.1%；Q4扣非归母17.3亿，同比+68.9%、环比+104.7% [3] - 2024年全年现金分红合计20.8亿，分红比例40.7%，叠加回购后约43.3% [3] 油运业务 - Q4油运营收22.2亿，同比-8.5%；净利5.7亿，同比-22%、环比+49% [4] - 公司VLCC船队全年TCE显著跑赢指数，同比约-10%；有效营运天略减1%；VLCC平均保本点同比-6% [4] - 2H24正规市场吨海里需求平淡抑制VLCC旺季弹性，出口端OPEC减产、进口端中国炼厂需求疲软、东西跨区域原油价差收窄、非正规贸易挤占需求等因素影响 [4] - 9 - 11月VLCC - TCE、TD3C - TCE指数3.1、3.2万美元/天，同比-15%、+18%，环比+22%、+16% [4] - 持续看好VLCC强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行，25年有效运力增长受限，需求具备高容错率，进出口运量、运距、非合规结构性问题或改善 [5] 散运业务 - Q4散运营收18.7亿，同比-4.5%；净利2.4亿，同比-27%/环比-34%，各船型TCE水平跑赢市场指数 [6] - 24年BDI指数同比+27%，因红海绕航/前期巴拿马通行受阻影响运力周转、中国内需承压但干散进口贸易活跃、大西洋长途出口活跃 [6] - Q4由于需求端铁矿石发运减少，煤炭/粮食等货盘转淡，BDI指数同比-28%/环比-22% [6] - 中期继续看好散运景气度，散货船供给增速预期趋缓、需求端运量温和增长、大西洋长途出口利好运距，预计运价中枢与公司盈利稳健向上 [6] 集运业务 - Q4集运营收13.8亿，同比-7%；净利8.4亿，同比+257%/环比+263% [7] - 公司抓住亚洲区域市场Q4旺季机会，大力增加运力投放，控制运力较23年底增长37.5%，Q4运量同比+7%/环比+38% [7] 滚装船业务 - Q4营收5.1亿，同比-12%；净利0.9亿，同比+80%/环比+12% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为64.8、76.6、81.8亿元（原预测2025 - 2026年为65.4、80.1亿元），对应当前PE分别为8、7、6倍，对应PB分别1.2、1.1、1.0倍；假设40%分红比例下现价对应25年股息率约5% [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调 4%至 10.4 元 [5][8] 报告的核心观点 - 招商轮船 24 年营收 258.0 亿元（yoy -0.3%），归母净利 51.1 亿元（yoy +5.6%），通过多元化业务布局实现盈利稳健增长，年末每股派息 0.156 元，对应全年分红率 40.7% [1] - 25 年油运有望受益 OPEC+增产及地缘事件催化，干散有望受益宏观需求回暖，集运受红海局势反复影响，预计公司 25 年盈利同比有望高增 [1] 根据相关目录分别进行总结 国际油运 - 24 年公司油运业务净利润 26.4 亿元，同比下滑 14.5%，波罗的海原油运价（BDTI）/VLCC 中东至中国运价均值同比 -4.9%/-3.0%，公司积极调整航线布局，整体 VLCC 船队运价水平跑赢市场指数 [2] - 25 年 OPEC+自 4 月起逐步增产将带动原油运输需求，美国加强对伊朗制裁使被制裁油轮有望退出，利好中长期供给趋紧 [2] 国际散货 - 24 年公司干散运输业务净利润 14.1 亿元，同比增长 57.2%，国际散货市场需求平稳，波罗的海散货运价指数（BDI）均值同比增长 27.3% [3] - 25 年预计国内需求边际改善，海外俄乌重建、欧洲扩军等事件有望带动散货需求增长，散货运价同比有望进一步上涨 [3] 集运、LNG/滚装船业务 - 24 年集运业务净利润 13.1 亿元，同比增长 50.6%，因红海绕行推升运价，25 年红海局势反复，预计集运盈利同比持平 [4] - 24 年 LNG 船业务净利润 6.0 亿元，均签订长期租约，盈利平稳；滚装船净利润 3.4 亿元，同比增长 8.2% [4] 盈利预测与估值 - 维持 25/26 年净利预测 66.4 亿/63.7 亿元，新增 27 年净利预测 62.3 亿元 [5] - 基于 1.9x 25E PB（公司历史三年 PB 均值加 2 个标准差），上调目标价 4%至 10.4 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|25,881|25,799|28,637|29,210|27,749| |+/-%|(12.88)|(0.32)|11.00|2.00|(5.00)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,837|5,107|6,637|6,370|6,230| |+/-%|(4.89)|5.59|29.95|(4.02)|(2.20)| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.59|0.63|0.81|0.78|0.76| |ROE (%)|13.18|12.75|14.86|13.15|11.94| |PE (倍)|10.81|10.24|7.88|8.21|8.39| |PB (倍)|1.42|1.31|1.17|1.08|1.01| |EV EBITDA (倍)|5.45|5.53|5.04|5.31|5.60|[7] 基本数据 - 目标价 10.40 元，截至 3 月 27 日收盘价 6.42 元，市值 52,283 百万元，6 个月平均日成交额 430.99 百万元，52 周价格范围 6.19 - 9.83 元，BVPS 4.92 元 [9]

文章核心观点 公司2024年年报营收略有下降但归母净利润增长 各业务板块表现有差异 看好油运VLCC、散运行业中期景气度 上调公司评级至“强烈推荐” [1][5] 公司2024年年报情况 - 营收258.0亿元 同比-0.3% 24Q4营收65.0亿 同比-5.2% [1] - 归母净利润全年51.1亿 同比+5.6% Q4归母净利17.4亿 同比+61.1%、环比+99.3% [1] - 扣非归母净利全年50.2亿 同比+8.1% Q4扣非归母17.3亿 同比+68.9%、环比+104.7% [1] - 全年现金分红合计20.8亿 分红比例40.7% 叠加回购后约43.3% [1] 油运业务情况 - Q4油运营收22.2亿 同比-8.5% 净利5.7亿 同比-22%、环比+49% [1] - 公司VLCC船队全年TCE显著跑赢指数 同比约-10% 有效营运天略减1% VLCC平均保本点同比-6% [1] - 2H24正规市场吨海里需求平淡抑制VLCC旺季弹性 出口端OPEC减产、进口端中国炼厂需求疲软等因素致货量偏弱 [2] - 持续看好VLCC强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行 25年有效运力增长受限 需求有望改善 [2] 散运业务情况 - 年内运价前高后低、Q4回落 传统季节性失效 Q4散运营收18.7亿 同比-4.5% 净利2.4亿 同比-27%/环比-34% [3] - 24年BDI指数同比+27% 主要系红海绕航/前期巴拿马通行受阻影响运力周转等因素 Q4因需求端铁矿石发运减少等BDI指数同比-28%/环比-22% [3] - 中期继续看好散运景气度 散货船供给增速预期趋缓+需求端运量温和增长+大西洋长途出口利好运距 [4] 集运业务情况 - Q4量价齐升下盈利大增 单季利润创22年后新高 Q4集运营收13.8亿 同比-7% 净利8.4亿 同比+257%/环比+263% [4] - 公司抓住亚洲区域市场Q4旺季机会 大力增加运力投放 控制运力较23年底增长37.5% Q4运量同比+7%/环比+38% [4] 滚装船业务情况 - Q4营收5.1亿 同比-12% 净利0.9亿 同比+80%/环比+12% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2026年归母净利润为64.8、76.6亿元（原预测65.4、80.1亿元） 新增2027年预测值81.8亿元 对应当前PE分别为8、7、6倍 对应PB分别1.2、1.1、1.0倍 [5] - 假设40%分红比例下现价对应25年股息率约5% 将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐” [5]

文章核心观点 公司拟注销第二期股票期权激励计划部分激励对象尚未行权的 1.12943 亿份股票期权，因 2023 年和 2024 年度业绩未达考核要求，此次注销不影响公司财务和经营及激励计划实施，后续将按规定办理手续并披露信息 [1][5] 公司第二期股票期权激励计划实施情况 股票期权激励计划方案批准情况 - 2023 年 3 月 8 日，公司六届董事会第十五次会议和六届监事会第十五次会议审议通过相关议案，关联董事回避表决，独立董事发表同意意见 [1] - 2023 年 3 月 9 日至 18 日，首次授予激励对象名单在公司内部 OA 系统公示，期满无异议，监事会核查并披露说明 [2] - 2023 年 3 月 20 日，招商局集团原则同意公司实施第二期股票期权激励计划及业绩考核目标 [1] - 2023 年 3 月 21 日，招商局集团下达首次授予实施方案批复，同日公司 2023 年第一次临时股东大会审议通过相关议案，董事会获授权 [2] - 2024 年 3 月 19 日，招商局集团下达预留期权授予实施方案批复 [2] - 2024 年 3 月 20 日至 29 日，预留期权授予激励对象名单在公司内部 OA 系统公示，期满无异议，监事会核查并披露说明 [3] - 2024 年 3 月 30 日，公司六届董事会第十一次会议审议通过向激励对象授予第二期股票期权计划预留期权的议案 [3] 股票期权激励计划方案授予情况 - 2023 年 3 月 28 日，董事会同意将首次授予日定为该日，向 323 名激励对象授予 1.479742 亿份股票期权，行权价格 7.31 元/股，预留 0.36993 亿份 [3] - 2023 年 4 月 11 日，323 人获授的 1.479742 亿份股票期权授予注册登记手续办理完毕 [4] - 2024 年 4 月 11 日，董事会同意向 57 名激励对象授予 0.231459 亿份股票期权，授予日为该日 [4] - 2024 年 4 月 23 日，57 人获授的 0.231459 亿份股票期权授予注册登记手续办理完毕 [4] 公司本次拟注销部分股票期权的情况 - 公司应在每个考核年度对业绩指标进行考核，以达到业绩指标作为激励对象行权的必要条件，业绩考核指标包括加权平均净资产现金回报率、营业收入复合增长率、经济增加值等 [4] - 因 2023 年度、2024 年度业绩未达考核要求，首次授予部分第一、第二个行权期及预留授予部分第一个行权期对应的股票期权不得行权，予以注销 [5] - 本次注销涉及 380 名激励对象，合计注销股票期权 1.12943 亿份，根据 2023 年第一次临时股东大会授权，无需提交股东大会审议 [5] 本次拟注销部分股票期权对公司的影响 本次拟注销部分股票期权事项不会对公司的财务状况和经营成果产生实质性影响，且不影响公司股票期权激励计划的继续实施 [5] 本次注销计划的后续工作安排 公司将根据上海证券交易所、中国结算上海分公司的有关规定，办理本次注销股票期权的相关手续，并及时履行相应的信息披露义务 [5] 监事会意见 监事会认为公司本次注销股票期权事项符合相关规定，程序合法合规，不存在损害公司及股东特别是中小股东利益的情形，不会对公司的经营业绩和财务状况产生重大影响 [6]

文章核心观点 公司查验财务公司相关证件资料、审阅定期财务报告后，对其经营资质、业务和风险状况进行评估，认为财务公司业务经营合法合规，资产负债比例符合要求，风险管理无重大缺陷 [1][14] 财务公司基本情况 - 2011 年 5 月 17 日经原中国银行业监督管理委员会批准成立，取得《金融许可证》，是具有企业法人地位的非银行金融机构 [1] - 注册地为北京市朝阳区安定路 5 号院 10 号楼 B 栋 15 层，法定代表人为周松，注册资本 50 亿元，招商局集团有限公司和中国外运长航集团有限公司分别出资 25.5 亿元和 24.5 亿元，占比 51%和 49% [1] - 统一社会信用代码为 9111000071782949XA，业务范围包括吸收成员单位存款、办理贷款、票据贴现等多项业务 [1] 财务公司内部控制的基本情况 控制环境 - 按现代公司治理结构要求，设立股东会、董事会、监事会，明确相关人员在风险管理中的责任，董事会下设战略与风险管理委员会和审计委员会 [2] - 按决策、执行、监督反馈系统互相制衡原则，建立良好公司治理和分工合理、职责明确、报告关系清晰的组织结构 [2] 风险的识别与评估 - 制定一系列内部控制制度及业务管理办法、操作规程、内控手册，设立风险管理部/法律合规部和审计稽核部进行监督和稽核 [2] - 建立分级授权管理制度，各部门、岗位职责分工明确，形成相互监督、制约的风险控制机制，战略与风险管理委员会监督全面风险控制情况 [2] 控制活动 - 吸收存款及结算业务方面，制定多项结算管理与业务制度，严格遵循原则办理存款业务，依靠资金结算系统进行系统控制，设立三道监控防线，建立业务审批授权制度，支持网上对账功能 [4][5][6] - 结售汇业务制定多项制度规范操作，风险管理部、财务部、金融市场部、结算业务部、审计稽核部分工负责 [6][7] - 信贷业务管理严格执行授信管理，对各项信贷业务制定详细管理办法，实施全流程风险管理，包括授信、自营贷款、票据业务、担保业务、中间业务等方面 [7][8][9] - 建立内部审计相关制度，审计稽核部按季度监督、检查和评价业务及管理活动，定期开展专项内审和检查，按年度评价内部控制措施 [9] - 网络分区进行功能区划分，采用多级安全防护设备隔离防御，部署高性能防火墙及访问列表策略，采用漏洞扫描、入侵检测系统，核心业务系统通过 CA 密钥认证登录，对数据库、应用进行数据备份，开展信息系统安全等保定级和报备工作，与 23 家银行专线直连 [10][11] 内部控制总体评价 - 内部控制制度完善、执行有效，在资金管理和信贷业务方面较好控制风险，整体风险控制在合理水平 [11] 财务公司经营管理及风险管理情况 经营情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，资产总额 525.00 亿元，所有者权益 67.80 亿元，吸收成员单位存款 456.15 亿元，实现利润总额 4.37 亿元，净利润 3.40 亿元 [11] 管理情况 - 自成立以来坚持稳健经营原则，按相关法律法规和公司章程规范经营行为，加强内部管理，未发现风险控制体系存在重大缺陷 [11] 监管指标 - 截至 2024 年 12 月 31 日，各项监管指标均符合规定要求，如资本充足率 18.99%、流动性比例 56.19%等 [12] 股东存贷款情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，招商局集团有限公司存款 49.86 亿元，贷款无；中国外运长航集团有限公司存款 15.38 亿元，贷款无 [12] 上市公司存贷款等情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司及下属公司在财务公司存款总额 17.77 亿元，贷款总额 6.75 亿元 [13] 风险评估意见 - 财务公司具有合法有效的《金融许可证》《营业执照》，业务经营符合法律法规要求 [14] - 未发现财务公司违反《企业集团财务公司管理办法》规定的情形，资产负债比例符合要求 [14] - 财务公司成立至今严格按规定经营，风险管理不存在重大缺陷 [14]