公司代码：601872 公司简称：招商轮船 招商局能源运输股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年半年度报告 1 / 233 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、公司负责人冯波鸣、主管会计工作负责人娄东阳及会计机构负责人（会计主管人员）翟文峰 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 2023年年度股东大会授权董事会制定和实施具体的中期分红方案，2024年8月28日第七届董事 会第十三次会议审议通过中期分红利润分配方案。 以2024年6月30日的公司总股本为基数，拟每10股派发现金红利人民币1元（含税），合计派 发现金红利814,380,635.30元。利润分配方案发布后至实施前，公司股本如发生变动，将维持每股 分配金额不变，分配总额进行相应调整。经股东大会授权，本议案审议通过后即可实施。 六、 前瞻 ...

行业分析 - OPEC从10月起将逐步增产，带动油运需求[2][7][9][10] - 2024年和2025年VLCC新船交付量分别为2艘和5艘，供需差分别为2.3%和2.2%，底层资产价格和期租运价维持高景气[8] - 7-8月VLCC运价经历了两轮较为迅速的上涨，涨幅分别为76%和74%，反映当前供需处于较紧平衡状态[15][16][17] 投资建议 - 分析师认为油运板块经过前期回调后，当前正值传统旺季到来，是重新布局的良机[3][4][9] - 推荐关注中远海能、招商轮船和招商南油等油运公司[4][9] 风险提示 - 全球石油消费恢复不及预期[4] - OPEC进一步减产[4]

证券研究报告 交通运输 证券分析师 孙延 S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 王惠武 S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 联系人 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com 相关研究 | --- | --- | |------------------------|-------------| | 股价数据： 2024 | 年 08 月 19 | | 收盘价（元） | 8.26 | | 年内最高 / 最 低（元） | 9.95/5.60 | | 总市值（亿元） | 672.68 | 2024 年 08 月 20 日 招商轮船 （601872.SH） 买入（首次覆盖） ——油散双核航运龙头，油旺散苏周期共振 投资要点： ➢ 油散双核的综合航运龙头。招商轮船是以油气能源运输、干散货运输为双核心主 业的航运公司，业务包括国际原油运输、干散货运输、LNG 运输、集装箱运输、 内外贸滚装运输。核心主业油运、散运业务常年贡献大部分营收和毛利润；公司油 运船队以油轮 VLCC 为核心，散货船队是以 Capesiz ...

油运行业分析 - 油运VLCC运价再次出现淡季底部反弹，美股VLCC相关标的隔夜上涨3-4%[2] - 分析师提示油运旺季提前布局四季度旺季的机会，上市公司包括中远海能A/H，招商南油、招商轮船[7] - 当前股价和估值处于低位，中远海能A/H分别为10.6倍、5.7倍，招商南油为6.5倍[8] - 后续催化为减产边际放松和四季度需求旺季，OPEC自愿减产逐步解除将带来弹性[9] - 供给逻辑持续强化，新船订单有限，新造船和二手船价格稳中有升[10] 油运需求分析 - 美国进入暑期汽油消费旺季，原油去库趋势明显，EIA预计2024年5-9月美国汽油消费水平将达到2022年以来最高水平[11] - 全球原油海运贸易量有望出现较为明显的提升，油运的需求端有望出现边际改善[12] - 中长期供给短缺确定性强，24、25年供需差分别为+2.3%、+1.7%，运价中枢有望持续提升[13][14]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司是招商局集团打造的外贸全船型平台 [1] - 公司已形成邮轮和干散货为双核心的2加3业务布局 [1] - 公司的邮轮船队和散货船队规模均处于全球领先水平 [1] - 公司的业务收入和利润结构正在发生变化 [2][3] 邮轮航运市场分析 - 邮轮航运市场正处于周期性上行 [2][3][4][5] - 供给端受限制,新船订单和交付量较低 [3][4] - 需求端受益于全球贸易格局变化和能源供给多元化 [5] - 未来邮轮航运需求有望保持较好增长 [5] 干散货航运市场分析 - 干散货航运供给端受限,新船订单和交付量较低 [6][7] - 现役船队老龄化严重,拆解量偏低 [7] - 环保新规将限制有效运力增长 [7] - 需求端受益于国内外基建和制造业投资增长 [8][9][10][11][12][13][14] - 未来干散货航运需求有望超预期增长 [8][9][10][11][12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 提问 - 公司的业务和财务情况如何? 回答 - 公司的业务结构正在发生变化,邮轮业务占比下降,干散货和集装箱等业务占比上升 [2][3] - 公司的净利润和分红比例呈现上升趋势 [2][3] 提问 - 公司未来的发展前景如何? 回答 - 公司所处的邮轮和干散货航运市场正处于周期性上行 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 供给端受限,需求端有望保持较好增长,公司有望在未来一两年迎来双旺季 [15][16] - 公司当前估值和分红水平较为吸引人 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价10.78元 [8] 报告的核心观点 聚焦油气干散主业,紧抓周期上行机遇 - 油运、干散行业在2024-2025年运力供给较少情况下,需求弹性较大 [3] - 2024年1-4月中国原油、铁矿石、煤炭进口分别增长1.8%、7.2%、13.1% [3] - 2024年一季度,公司油轮、干散板块分别实现净利润8.7、3.57亿元,同比分别增长13.9%、275.8% [3] 打造班轮运作平台,充分发挥协同效应 - 公司打造"班轮(集装箱+汽车滚装)"资本运作平台,助力整体业务发展 [4] - 安通控股+中外运集运集装箱船队总运力超过13万TEU,跻身全球前20名 [4] - 2024年一季度,公司集装箱、汽车滚装板块分别实现净利润1.0、0.8亿元,同比分别下降51.9%、增长116.2% [4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为296.9、308.9、320.8亿元,同比增长14.7%、4.0%、3.9% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为80.2、84.1、82.1亿元,同比增长65.8%、4.8%、-2.3% [5] - 对应PE为9.6、9.2、9.4倍 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 招商局旗下的班轮业务包括集装箱运输和汽车滚装运输,是全球排名前列的运营商 [4][6][7] - 安通控股和中外运集运的合并将形成全球第19大集装箱运营商,与海丰国际的差距缩小 [6][7] - 安通、中外运集运和招商滚装之间存在显著的协同优势,包括客户端、成本端以及内外贸一体化等方面 [9][10] - 招商系过去20年在中国外运、长航等公司的整合历史表现良好,能够充分发挥协同效应 [12][13][14][15] - 本次重组方案的关键点包括具体的整合细节、股权结构安排以及监管审核等 [17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 投资者担心优质资产被剥离,是否会对公司造成损害 [11] **回答** 公司认为本次重组不会造成资产流失,反而能充分发挥协同优势,增厚公司利润 [11][16] 问题2 **提问** 具体的重组方案还未公布,投资者对此存在不确定性 [18] **回答** 公司表示具体方案还需进一步沟通和监管审核,建议投资者保持耐心,关注后续进展 [18][19] 问题3 **提问** 航运行业周期性波动较大,对公司业绩影响较大 [20] **回答** 公司认为当前航运行情向好,建议投资者把握住当前的市场机会,未来行情仍有较大上涨空间 [20]

会议主要讨论的核心内容 - 招商局旗下的班轮业务包括集装箱运输和汽车滚装运输 [4][5][6][7] - 安通控股和中外运集运的业务情况及其协同优势 [6][7][8][9][10] - 招商轮船历史上的并购整合情况及其成效 [12][13][14][15] - 本次重组的重要看点包括具体整合细节、监管审核等 [16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 担心优质资产被剥离,导致上市公司被摊薄 [18] **分析师回答** 分析了本次重组的协同优势,认为不会导致上市公司被摊薄,反而有增厚利润的可能 [11][15][16] 问题2 **投资者提问** 对本次重组方案的具体细节和最终结果存在不确定性 [17][18] **分析师回答** 分析了监管审核的不确定性,建议投资者保持耐心,关注后续方案的具体落地情况 [17][18] 问题3 **投资者提问** 对航运行业整体前景的担忧 [19][20] **分析师回答** 认为航运行业整体前景向好,建议投资者把握住当前的机会 [19][20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 安通控股与招商轮船旗下汽车运输和集装箱运输协同优势有望发挥 [5] - 合并后安通控股内贸集装箱业务竞争力有望改善 [5][6][7][8] - 重组对价未知,关注后续交易进展 [5][10] 公司概况 - 招商轮船拟分拆所属子公司中外运集装箱运输有限公司、广州招商滚装运输有限公司,与安通控股进行重组 [1][2] - 安通控股船队截至2023年底拥有集装箱船舶73艘,总运力221.78万载重吨,位居国内内贸集装箱物流企业前三甲 [2] - 招商轮船旗下中国外运集装箱船队截至2023年底拥有自有集装箱船舶19艘,外租10艘,控制运营总运力4.52万TEU [3] - 招商轮船旗下滚装船队拥有自营滚装船队22艘,合计8.54万载重吨,4.10万车位,另有6艘手持订单 [4] 财务数据 - 2023年公司归母净利润5.68亿元,2024年1季度净利润0.51亿元 [2] - 2023年中外运集运净利润8.72亿元,2024年1季度贡献净利润1.04亿元 [3] - 2023年招商滚装净利润2.67亿元,2024年1季度贡献净利润0.8亿元 [4] - 维持2024-2026年公司归母净利润预测85、100、102亿元不变 [10] 风险提示 - 新签订单释放超预期、全球宏观经济下行、地缘扰动 [11]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入62.5亿，同比增长6.3%，归母净利润13.8亿，同比增长22.6%[3] - 公司2026年预计营业总收入为35769百万元，较2023年增长38%[10] - 营业利润占营业收入比例逐年增长，2026年达到33%[10] 用户数据 - 公司持续体现领先市场的运营能力，VLCC船队一季度实现近5万美元/天的运价[3] 未来展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为72.3、85.0、94.5亿，对应PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级[5] - 公司2026年预计每股收益为1.16元，市盈率为7.36[10] 新产品和新技术研发 - 公司集运业务承压，净利润降至1.0亿，滚装船利润率创新高，LNG板块贡献净利润1.6亿[4] 市场扩张和并购 - 公司2024年中期分红有望提升分红率，看好油、散周期共振下的利润爆发[5]