板块整体表现 - 航运港口板块在11月20日整体下跌0.88%，表现弱于上证指数（下跌0.4%）和深证成指（下跌0.76%）[1] - 板块内个股表现分化，部分港口股上涨而多数航运股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 海峡股份领涨板块，收盘价为13.53元，涨幅为1.96%，成交量为61.47万手，成交额为8.32亿元[1] - 安通控股涨幅为1.88%，收盘价为4.33元，成交量为89.33万手，成交额为3.88亿元[1] - 渤海轮渡、上港集团等港口相关个股均录得小幅上涨，涨幅分别为0.90%和0.36%[1] 领跌个股表现 - 海通发展领跌板块，跌幅为6.31%，收盘价为11.13元，成交量为28.63万手，成交额为3.24亿元[2] - 中远海能跌幅为4.15%，收盘价为12.69元，成交量为43.76万手，成交额为5.62亿元[2] - 招商轮船跌幅为3.34%，收盘价为8.97元，成交量为74.02万手，成交额为6.71亿元[2] 板块资金流向 - 当日航运港口板块主力资金净流出2.35亿元[2] - 游资资金净流入8780.73万元，散户资金净流入1.47亿元[2]

板块整体表现 - 航运港口板块在11月19日整体上涨0.33%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，招商轮船以4.86%的涨幅领涨，而安通控股以-6.59%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 招商轮船收盘价9.28元，上涨4.86%，成交量为112.35万手，成交额为10.33亿元，主力资金净流入6491.40万元，主力净占比6.28%[1][3] - 中远海能收盘价13.24元，上涨2.32%，成交量为47.04万手，成交额为6.21亿元，主力资金净流入1644.66万元，主力净占比2.65%[1][3] - 中远海控收盘价15.25元，上涨1.87%，成交量为65.60万手，成交额为9.97亿元，主力资金净流入7515.95万元，主力净占比7.54%[1][3] 领跌个股表现 - 安通控股收盘价4.25元，下跌6.59%，成交量为118.61万手，成交额为5.15亿元[2] - 海峡股份收盘价13.27元，下跌6.09%，成交量为74.02万手，成交额为9.91亿元[2] - 厦门港务收盘价11.19元，下跌3.37%，成交量为52.24万手，成交额为5.93亿元[2] 板块资金流向 - 航运港口板块整体呈现主力资金净流出1.46亿元，但游资资金净流入2938.42万元，散户资金净流入1.16亿元[2] - 多只领涨个股获得主力资金净流入，除前述领涨股外，中远海特主力净流入1672.44万元（主力净占比8.95%），招商南油主力净流入3451.85万元（主力净占比8.46%）[3]

板块整体表现 - 11月18日航运港口板块整体下跌1.97%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内领跌个股为海通发展，单日跌幅达10.02% [1] - 板块主力资金净流出4.81亿元，而游资资金净流入2.62亿元，散户资金净流入2.19亿元 [1] 个股价格表现 - 海通发展收盘价11.77元，跌幅10.02%，成交量为51.20万手，成交额为6.21亿元 [1] - 厦门港务收盘价11.58元，跌幅8.53%，成交量为100.31万手，成交额为12.07亿元 [1] - 国航远洋收盘价10.44元，跌幅6.37%，成交量为27.21万手，成交额为2.88亿元 [1] - 安通控股收盘价4.55元，跌幅5.41%，成交量为131.25万手，成交额为6.04亿元 [1] - 海航科技收盘价4.60元，跌幅5.15%，成交量为78.19万手，成交额为3.65亿元 [1] 个股资金流向 - 海峡股份主力资金净流入3715.50万元，主力净占比3.00%，游资净流入2813.33万元，游资净占比2.27% [2] - 盐田港主力资金净流入745.86万元，主力净占比4.77%，游资净流入657.36万元，游资净占比4.20% [2] - 日照港主力资金净流入408.20万元，主力净占比2.78% [2] - 招商港口主力资金净流入380.85万元，主力净占比5.82% [2] - 重庆港主力资金净流出591.31万元，主力净占比-7.30%，但游资净流入253.60万元，游资净占比3.13% [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 原油运价先跌后涨，中国进口原油综合指数（CTFI）报2231.96点，较11月6日上涨9.5% [2][13] - 集运远洋航线运价分化，欧线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西和美东运价分别下跌17.6%和8.7% [2][14] - 沃兰特航空完成数亿元B轮融资，中国商飞C919首次亮相迪拜航展 [2][15][16] - 极兔速递“双十一”当天全球包裹量突破1亿件，同比增长9%，期间日均包裹量达9459万件，同比增长15% [2][23][24] - 全国“双11”旺季快递业务量创新高，期间共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量比日常业务量增长17.8% [2][23][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数环比上升2.0%，同比下降3.7% [3][27] - 2025年10月国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [28] 航运港口 - 内贸集运运价指数（PDCI）报1225点，周环比上升0.74% [3][35] - 干散货运价指数（BDI）报2104点，周环比上升1.00%，同比上升25.59% [39] - 2025年1-9月全国港口完成货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；完成集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [41] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比增加7.20% [45] - 主要快递公司业务量：顺丰控股同比上升31.81%，圆通速递同比上升13.62%，申通快递同比上升9.46%，韵达股份同比上升3.63% [47] - 快递行业品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [70] 航空出行 - 2025年11月第二周国际日均执飞航班1810.86次，同比上升15.09% [3][78] - 2025年9月主要航司运营数据：南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [92] 公路铁路 - 2025年10月中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [102] - 11月3日—11月9日，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [3][101] - 2025年9月全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [3][115] - 滴滴出行2024年10月市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [111] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [4][137] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4][137] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4][137] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [4][137] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [4][137] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [4][137] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [4][137]

大会概况 - 2025世界航商大会在香港开幕，主题为“破壁迎变·共促可持续发展”，现场参会人数超过1300人，涵盖全球航运、港口、贸易、物流、金融等领域的权威人士和领军企业负责人 [1] 香港的角色与定位 - 香港被定位为国内外海运企业及组织内联外引的“超级联系人”，应抓住中国新一轮对外开放契机，助力内地企业拓展国际市场并吸引全球资源进入内地 [1] - 香港作为稳定可靠的国际海事中心，拥有普通法制度、低税制、自由港地位等独特优势，已形成覆盖船舶管理、融资、保险等领域的领先产业集群 [1] - 香港在国家“一带一路”倡议和粤港澳大湾区建设中发挥关键枢纽作用，交通运输部将支持其巩固和提升国际航运中心地位 [2] 行业发展战略与倡议 - 提出把握时代机遇、深化开放合作、加快绿色智慧转型、强化优势互补四点倡议，以引领行业变革 [2] - 倡议携手构建公平合理的全球航运治理体系，推动制定公平科学的全球减碳规则，并畅通现代化供应链体系，推动港航贸融一体化协同发展 [3] - 强调以香港为融合创新首选高地，构筑包容多元的航运生态圈，提升全球航运产业链韧性与发展质量 [3] 绿色与智慧转型进展 - 香港已完成近20万公吨绿色燃料加注，并正在开展甲醇燃料加注试点 [2] - 明年初将推出“港口社区系统”，以助力智慧港口建设与物流融资发展 [2] - 大会发布《全球航运公司净零路径实践指南》及两项团体标准，其中后两项是中国首次在船用燃料领域推出的权威性标准，为航运企业低碳转型提供统一量化标尺 [3] 政策与制度支持 - 香港特区政府将为大宗商品贸易商提供更灵活的税务安排，并完善船舶注册制度，以进一步提升航运服务竞争力 [2]

固定收益市场观点 - 10月主要经济指标走弱，支撑经济的“三驾马车”均面临压力，消费、投资、出口增长均承压[2] - 1-10月基建和房地产累计同比增速均负增长，房地产开发投资累计同比增速加速下滑[2] - 央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中提及逆周期和跨周期调节，未来半年降准降息可期，政策利率下调与增量工具落地或成支撑经济的关键手段[2] - 10月社会消费品零售总额4.6万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1个百分点，已连续五个月回落；1-10月固定资产投资同比-1.7%，较前9个月-1.2个百分点[8] - 投资建议明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%[10] 医药行业：小核酸药物 - 小核酸药物是继小分子药物、抗体药物之后的第三大类药物，具有靶向性强、作用长效等核心优势[11] - GalNAc递送技术已成功推动多款肝靶向小核酸药物商业化落地，从罕见病领域逐步向心血管等常见病领域延伸[11] - 新型递送技术（如AOC）正持续突破肝外递送瓶颈，未来有望在肌肉、中枢神经系统等肝外组织实现突破[11] - 全球小核酸药物市场增长势头强劲，2024年市场规模约62亿美元，预计2033年将达到467亿美元，期间复合年增长率达25%[12] - 全球在售小核酸药物共18款，进入临床阶段的小核酸药物超300个；2018年至2025年11月14日，siRNA领域累计交易额超450亿美元[12] - Alnylam稳居siRNA领域全球龙头，2025年前三季度总营收达26.17亿美元，同比增长58%；产品净收入达19.92亿美元，同比增长67%[13] 北交所消费服务产业 - 2025年“双十一”全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%；综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额为670亿元，同比增长138.4%[14] - 家电品类是双十一销售额第一的品类，销售总额2668亿元，占比16.5%，同比增长38.2%[14] - 在AI技术普及与“以旧换新”政策推动下，家电行业展现出韧性增长与结构升级趋势[14] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+1.68%，其中上涨公司达32家（占比80%）[16] - 北交所家电行业相关公司包括海达尔、鑫汇科、合肥高科等，其中海达尔是江苏省专精特新“小巨人”企业，与海尔、美的等主流家电厂商保持长期合作[15] 交通运输行业 - 2025年“双11”旺季快递业务量再创新高，10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件，是日常业务量的117.8%[20] - 旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新单日业务量纪录；国家邮政局预计10月快递业务量将同比增长7%左右[20][21] - 油运市场旺季启动，VLCC运价大涨，日均收益达到12.4万美元/日，达到2020年第二季度以来的新高，预计12月市场有望进一步走强[22] - 乌克兰袭击俄罗斯黑海港口新罗西斯克，导致220万桶/日原油出口受阻，占全球供应量的约2%[22] - 投资建议关注快递行业的圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股；航运行业的招商轮船、中远海能；航空行业的华夏航空、中国国航等[30][31][32] 金属新材料：贵金属 - 近期金银价格反弹后回落，伦敦现货黄金上涨1.49%至4071.10美元/盎司，伦敦现货白银上涨6.23%至52.01美元/盎司[35] - 价格未突破前高的原因包括美国政府最长停摆结束、多位美联储官员鹰派发声打压降息预期、特朗普计划扩大食品关税豁免等[36][37] - 中期看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能；未来两周需重点关注9月非农就业报告、9月实际薪资数据、美国第三季度GDP修正值等关键事件[38] - 长期看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑；2024年全球黄金需求达到4974吨，创历史新高[39] - 中国央行连续12个月增持黄金，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）[39] 公用环保：大能源行业 - 新能源在电力系统中重要性日益凸显，截至2025年9月底我国新能源装机超17亿千瓦，已跃升为第一大电源，占总装机的46%[41] - 2025年前三季度全国光伏新增装机240GW，其中集中式112GW，分布式128GW，分布式光伏新增装机超过集中式[42] - 储能招投标数据维持高景气，2025年10月储能EPC/PC、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%[43] - 2025年10月磷酸铁锂电池储能系统（不含工商业储能柜）中标加权均价0.5248元/Wh，环比+10%[43] - 受储能行业景气影响，电池上游材料价格上涨，六氟磷酸锂11月14日价格达到13.5万元/吨，周环比上升13.45%，较年初上升116.0%[44][45]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月17日14:50，国证石油天然气指数(399439)上涨0.28% [1] - 指数成分股中，和顺石油上涨9.99%，胜利股份上涨9.93%，洲际油气上涨5.28%，恒通股份上涨3.44%，惠博普上涨2.88% [1] - 油气ETF(159697)上涨0.60%，冲击4连涨，最新价报1.18元 [1] 市场驱动因素 - 区域局势紧张导致俄罗斯黑海港口暂停出口，中断规模为220万桶/日，约占全球供应量的2% [1] - 10月份在OPEC+增产、俄油制裁风险增加、美国商业原油库存上升等多重因素影响下，油价中枢有所下行 [1] - 油价长期存在成本底部支撑，具备增产降本能力及天然气增量的高分红企业具有配置机遇 [1] 指数与产品构成 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化情况 [1] - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比65.09%，包括中国石油、中国石化、中国海油等 [2]

市场指数表现 - 上证指数收盘3990点，近5日上涨3.24%，近1月下跌0.18% [1] - 深证综指收盘2512点，近5日上涨2.94%，近1月下跌0.31% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨25.96%，其次为小盘指数上涨22.39%，大盘指数上涨17.28% [1] - 行业表现方面，近6个月综合行业涨幅居前达57.66%，通信行业上涨59.05%，电子行业上涨40.82% [1] - 近1个月银行板块表现突出，上涨7.99% [1] 2026年宏观形势展望 - 预计2026年经济将经历非典型"复苏"，节奏或为"前低后高" [2][9] - "疤痕效应"退潮与扩内需政策深化有望推动消费需求筑底改善 [9] - 出口韧性预计延续，受益于发达经济体财政扩张、中美关税冲突缓和及中国产业竞争力提升 [9] - 2026年是"十五五"开局之年，改革将全面发力，重点关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等领域 [9] - "反内卷"加码下，通胀指标（PPI、CPI）改善有望带动企业盈利持续修复 [2][9] 2026年A股投资策略 - 提出"牛市两段论"：2025年的科技结构牛为"牛市1.0"，2026年春季可能是阶段性高点；2026年下半年可能启动全面牛，构成"牛市2.0" [2][12] - 预计2026年全A两非归母净利润将实现两位数增长，同比增速预测为14%，为2021年以来首次 [12] - 2026年行业风格节奏展望：牛市1.0阶段科技成长仍有机会；过渡阶段高股息防御占优；牛市2.0阶段"周期搭台，成长唱戏" [12] - 三大结构线索包括复苏交易（基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [12] - 居民资产配置向权益迁移还在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件会越来越好 [12] 2026年债券投资策略 - 2026年物价改善贯穿全年，债券资产吸引力不高，利率中枢或上移，长端双边波动加大 [3][12] - 债市策略方面，信用确定性更大，久期策略择时重要性抬升，全年看信用表现好于利率，杠杆策略好于久期策略 [16] - 债券类资产性价比排序为：转债 > 中短端信用债 > 长端及超长端利率债 > 存单、中短端利率债 > 长端信用债 [16] - 10年期国债收益率（含税）运行区间或在1.7%-2.1%，全年低点可能出现在第一季度 [13] - 可能存在的预期差机会包括公募基金费率新规落地后的修复机会，以及第一季度可能的降息带来的波动操作空间 [16] 行业与公司研究要点 造船与航运 - 造船板块即将进入右侧，油轮期租租金跳涨，二手船价向上穿越新造船价，航运造船联动超级周期行情有望启动 [20][46] - 新造船价格指数周度环比增0.03%至184.86点，油轮新造船价格环比上涨0.15% [20] - 中国船舶手持订单金额560亿美元，市值订单比0.65倍，处于历史相对低位 [20] - VLCC运价本周环比上涨26%，录得119,882美元/天 [48] 科技与AI - 物理AI是让AI走向现实世界的系统性工程，融合空间智能及世界模型，产业链已形成清晰的价值分布 [17] - 数字孪生是物理AI目前最成熟的应用，智能驾驶与具身智能是最具想象空间的两大应用 [17] - 腾讯控股25Q3实现营业收入1929亿元，同比增长15%，调整后归母净利润706亿元，同比增长18% [29][31] - 中芯国际25Q3营收23.82亿美元，环比增长7.8%，毛利率22%，连续第五个季度超20亿美元 [41] 环保行业 - 市政环保盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显 [19][21] - AI赋能驱动二次增长，固废+AIDC潜力巨大，垃圾焚烧是稀缺的稳定绿电，可有效助力AIDC协同发展 [23] - 以1000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心为例，直接供能模式下AIDC可为项目净利润增长83% [23] 非银金融 - 居民存款搬家在途，2025年10月居民存款减少1.34万亿元，非银机构存款增加1.85万亿元 [30] - 市场两融余额已从年初不足1.9万亿元攀升至2.51万亿元，多家券商上调融资上限 [30] - 券商板块当前PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，处于低估低配状态 [26] 农林牧渔 - 猪价震荡走弱，11月16日全国外三元生猪销售均价为11.56元/kg，自繁自养出栏利润为-71.95元/头，亏损幅度扩大 [26] - 宠物食品"双十一"销售表现良好，乖宝宠物旗下主品牌麦富迪位列抖音宠物品牌榜第一，天猫猫狗食品成交榜第二 [26] 电力设备 - 东方电缆25Q3海缆交付提速，单季度营收30.66亿元，同比增长16.55%，归母净利润4.41亿元，同比增长53.12% [38] - 国电南瑞25年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比增长18.45%，合同负债82.26亿元，同比增长53.67% [42][44]

涉及的行业与公司 * 行业：中国交通运输业，具体包括航空、航运（油轮、干散货、集装箱）和快递[1][2][3][4] * 航空公司：国航-H股 (0753 HK)、东方航空-H股 (0670 HK)、南方航空-H股 (1055 HK)、春秋航空 (601021 SS)[2][185] * 航运公司：招商轮船 (601872 SS)、中远海能-H股 (1138 HK)、中远海能-A股 (600026 SS)、太平洋航运 (2343 HK)、中远海控-H股 (1919 HK)、中远海控-A股 (601919 SS)、东方海外国际 (0316 HK)、海丰国际 (1308 HK)[9][185] * 快递公司：中通快递 (ZTO N)、圆通速递 (600233 SS)、申通快递 (002468 SZ)、韵达股份 (002120 SZ)、顺丰控股 (002352 SZ)、极兔速递 (1519 HK)[9][185] 核心观点与论据 中国航空业 * 观点：看好供给驱动的上行周期，价格拐点临近[2] * 论据1：需求复苏，三季度总RPK同比增长6.3%，较2019年水平增长23%，10月商务航线旅客量增长恢复至5.9%，主要商务航线客座率在10月达到89.4%，同比提升4.1个百分点[12][14][24][28] * 论据2：供给受限，三大航计划在2025-2027年总机队增速仅为3-4%，国内运力增长保持低位，客座率持续高于2019年水平[59][64] * 论据3：国际航线持续复苏，中国航司运营的国际运力已恢复至2019年水平的约105%，入境旅游呈现积极势头[29][35] 航运业 * **油轮运输**：观点：上行周期仍有空间，VLCC费率创近年新高[3][80] * 论据1：供给紧张，VLCC船队增长放缓，直至2026年下半年交付量有限，各细分船型老化严重[80][84][86] * 论据2：需求端，OPEC+开始增产，对“影子船队”的严格制裁使“合法油轮”市场份额提升[88][91] * **干散货运输**：观点：好望角型船供需前景有利[95] * 论据1：供给端，好望角型船队增长已放缓[95] * 论据2：需求端，铁矿石 shipments 强劲，几内亚铝土矿出口 robust，可能导致平均运距拉长[97][100][103] * 论据3：即期运费走强，好望角型船运费保持高位[104][106] * **集装箱运输**：观点：前景不确定，运力过剩是主要拖累[3][115] * 论据1：供给压力巨大，集装箱船订单与现有船队比率达到32%（8000+TEU船为47%）[118] * 论据2：跨太平洋现货运价上涨可能结束，10月中国至美国的出发航次放缓[111][114] 中国快递业 * 观点：行业整合持续，龙头公司市场份额提升[4][122] * 论据1：行业业务量增长放缓，但领先企业市场份额持续扩大[125] * 论据2：小玩家正在失去市场份额，领先企业获取了大部分利润[127][128][130] * 论据3：极兔速递的利润增长潜力主要来自东南亚市场[132][134][137] 其他重要内容 * **投资建议**：航空业首选国航-H股，看好春秋航空的盈利增长将从2025年四季度开始扭转 航运业超配油轮（招商轮船、中远海能-H股），对集装箱航运（中远海控、东方海外国际）持减持态度 快递业看好龙头中通快递和圆通速递[2][3][9][73] * **地缘政治影响**：地缘政治动态是航运业关键变动因素，报告详细分析了不同情景（如红海航线恢复、俄乌和平协议、贸易紧张等）对油轮、干散货、集装箱航运的潜在影响[79] * **入境旅游受益领域**：报告评估了不同行业对入境旅游的营收敞口，航空公司、机场、免税零售等受益程度较高[40][44][46]

行业与公司 * 行业为油运行业，特别是超大型油轮（VLCC）市场[1] * 涉及的公司包括招商轮船和海能[2] 核心观点与论据 当前市场状况与短期趋势 * VLCC期租运价近期大幅上涨，从8-9万美元飙升至12万美元[1][2] * 运价上涨主因高位运价下货主压力增大导致货盘释放滞后，11月下旬仍有约一半货盘（约30船）待发[1][2] * 美国对俄罗斯制裁将于11月21日生效，预计将改变贸易流向，印度炼厂或转向中东或美湾采购石油，增加VLCC运输需求[1][2] * 俄罗斯黑海港口受袭加剧了全球贸易需求结构变化[1][2] * 短期至12月上旬，VLCC运价预计保持强势，并可能突破今年高位[1][2][3] 股价与基本面的关系 * 当前招商轮船和海能等公司股价反映的预期较低，与实际运价存在脱节[1][4] * 若按周期股10倍PE计算，股价对应的预期运价仅为5万美元，低于当前期租租金水平[1][4] * 以VLOC期租金和当前散运市场表现计算，招商轮船年化利润可达80亿元[4] 公司业绩预期 * 在8.5万美元的运价水平下，招商轮船预计2025年第四季度业绩将达到约30亿元[2][7] * 在同等运价水平下，海能预计2025年第四季度业绩能达到21亿元以上[2][7] * 第四季度业绩可观，可能与前三个季度业绩总和相当[7] 未来展望（2026年） * 2026年全球大库补库以及OPEC和非OPEC确定性增产将带来需求增长[1][4] * 预计OPEC和非OPEC增产至少100万桶/日，主要集中在拉美和北美地区，航程较远，对VLCC需求增加明显[1][4] * 尽管有新船交付，但总量可控，仅匹配20年前水平，供给侧能够消化新增需求[4] * 全球补库活动大概率在2026年年后启动，第二季度运费水平可能不会比2025年第四季度差很多[8] 投资价值判断 * 目前是参与油运市场投资的良好时机，四季度及明年需求侧催化因素明确，供给侧新船交付总量可控[2][5] * 当前股价尚未完全反映强劲基本面，存在较大参与空间[2][5] * 以保守预期看，招商轮船明年利润有望达到80亿元，当前股价仍处于较低估值区间[9] * 由于VLCC紧急度提升，纯油运输标的如招商轮船、海能值得持续关注[9] 其他重要内容 * 上周二中东到印度的一单急需货盘因俄油出口制裁，折合标准往返航程TCE达到18万美元[2] * 根据海外上市公司数据，今年部分公司已锁定八成以上续约，其TCE水平达88,000美元[5] * 以TD3C为参考，从9月以来均值已超过8万美元，11月达到10万美元，预计四季度平均TCE能达到8.5万美元左右[5][6] * 招商轮船和海能接了一条从中东到欧洲的大三角航线，锁定了至少8万美元的收益，这部分收益将折现到2026年第二季度[8]