报告核心观点 随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，有望驱动行业需求回到历史前高水平，同时优化下游需求结构，使得建材的消费品特征日趋显著，首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树；非洲是产能出海的沃土，建材先行，非洲本土龙头的价值被低估，看好科达制造、华新水泥、西部水泥；国产替代链链条看好特种玻纤、工业涂料等，特种玻纤龙头中材科技受益AI算力需求增长，工业涂料龙头麦加芯彩的弹性来自船舶涂料的从0到1 [4]。 存量链：后地产时代被低估的建材品类 需求变化 - 存量登场，需求质变，消费建材存量品类有望先于新房迎来总量企稳和结构优化，目前住宅翻新需求占比接近50%，预计中期达近70%，建材品类消费品特征日趋显著，短期以旧换新政策加码或使存量装修需求受益 [23]。 - 住宅翻新是决定建材品类中期需求的核心变量，中期住宅翻新需求有望达20亿平米，一是翻新周期缩短带来年均翻新面积提升，二是住宅新建高峰为2005 - 2015年，当前房龄中位数为15年 [26]。 - 参考日本翻新市场，住宅翻新占据重要组成部分且仍在持续增长，日本建筑改建与翻新投资额占整体建筑业投资额比例约21%，建筑改建与翻新投资仍呈现成长性，或部分源于政策推动 [28]。 - 住宅市场翻新，新房 + 翻新总需求有望企稳，目前翻新占比约40 - 50%，2022 - 2024年二手房成交面积分别为4.0、5.7、6.3亿平米，假设2025年二手房成交不低于7亿平米，新房销售维持在7亿平米以上，则住宅总成交面积有望逐步企稳 [34]。 - 公装市场翻新，翻新范畴扩大至城市翻新，2019年中央部署城市更新以来持续推进，“十四五”后半段显著加快，2024年城市更新涉及的面积占比接近30%，展望中期，有翻新逻辑的品类需求总量有望回到前高 [40][44]。 供给变化 - 地产行业深度调整，消费建材供给退出，2024年商品房销售面积较2021年累计下降约46%，2024年国内塑料管产量、石膏板销量等为其峰值的90%、82%等，消费建材品类的供给退出彻底，一是龙头企业领先优势扩大，二是需求结构变化使新企业进入门槛提高 [7][47]。 - 龙头企业收入逆势企稳，消费建材龙头凭借供应链、渠道、品牌等竞争优势，市占率逆势提升，但相较于海外成熟市场仍较低，2021 - 2024年平均经营净利率领先小企业 [50]。 推荐存量逻辑受益标的 - 消费建材翻新占比包括住宅领域后端建材如涂料、马桶翻新比例达50%以上，公共领域包括外墙和屋顶材料等表面工程、公共建筑室外翻新活动、地下管网等里子工程 [57]。 - 三棵树体现较强竞争优势，2014 - 2024年收入复合增速约25%、2019 - 2024年收入复合增速约16%，2024年公司收入和经营净利润均创新高，预计2025 - 2026年经营净利润为10.0、13.4亿元 [57]。 - 兔宝宝估值底部，性价比凸显，增长动能包括渠道扩张和下沉，预计有望保持持续高分红 [60]。 - 北新建材激励落地，成长预期强化，石膏板业务韧性及延展性强，“一体两翼，全球布局”继续推进，低估值安全边际高 [63]。 传统周期龙头走向 - 水泥：短周期协同提供阶段性价格弹性，中周期通过外延和降本提高自身竞争力，长周期必然面临去产能，大规模市场化出清或仍需3年左右时间 [8]。 - 玻璃：供给退出前难言价格拐点，2025年仍供过于求 [8]。 - 玻纤：中美贸易摩擦影响短期出口，使周期底部震荡时间延长，下半年仍在寻求新的全球贸易平衡 [8]。 - 碳纤维：2025年风电装机助力行业需求增长，但供给投放速度快于需求，价格拐点仍需等待龙头企业新增供给暂缓、汽车等领域需求规模放量的信号 [8]。 非洲链：建材先行，产能出海的沃土 非洲是建材产能出海沃土 - 海外出海为新趋势，国内龙头已完成供应链竞争的赶超，部分品类品牌认知待提升，出现建材品类走向海外的趋势，非洲是建材品类产能出海的沃土，一是人口增长和城镇化率，非洲整体经济增速在全球表现突出，二是承载了逆全球化下全球产业的转移，中非在基础设施建设领域合作加强 [128]。 - 从城镇化率看，非洲目前远低于其他州，长期具备较大提升空间，内部各国之间分化较大；从人口角度看，非洲长期具备红利，到2050年非洲人口预计将近翻倍，将占全球约1/4；从GDP角度看，非洲整体经济增速在全球表现突出，预计2025 - 2026年非洲实际GDP增长率为4.1%、4.4%；从基础建设角度看，非洲目前整体较为落后，中期建设潜力较大；从中非合作进度看，“一带一路”倡议促进了中非在基础设施建设领域的合作，2020年中国企业实施的基础设施项目占非洲基础设施项目总额的31.4% [129][134][137][146][150]。 相关企业情况 - 科达制造：非洲建材白马龙头，主营业务为机械装备、海外建材等，总收入从2017年的57亿元增至2024年的126亿元，海外收入从2017年的20亿元增至2024年的80亿元，海外收入占比从36%提升到64%，海外建材业务始于2017年，收入从2018年的8亿元增至2024年的47亿元，净利润从1亿元左右提升至5.4亿元左右 [152][154]。 - 非洲水泥：高盈利的蓝海，2021年非洲水泥产量约2.2亿吨，较2010年区间复合增速约3.4%，假设未来非洲地区人均消费量对标北非，未来非洲水泥市场需求可达7.7亿吨，相比目前或有3倍以上的空间，非洲企业CR10集中度与我国类似，国内企业进入非洲具备优势，目前华新水泥和西部水泥在非洲布局较多，弹性较大 [158][159][161]。 - 西部水泥：海外业务弹性最大，2024年公司海外收入占比接近40%，近年产能布局重心在非洲，截至2024年在莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚产能分别为200、150、630万吨，非洲水泥价格高，吨盈利水平远高于国内，成为公司盈利的核心支撑点 [164]。 - 华新水泥：海外 + 骨料，差异化路径，国外收入接近80亿元，占比公司水泥熟料整体收入近50%，海外扩张优势体现在大股东引流和自身工程与装备公司可轻资产扩张，早年海外布局以新建产线为主，当前重心转向非洲，主要采取并购方式切入 [168][175]。 国产替代链：看好特种玻纤、工业涂料 AI特种玻纤 - 中材科技国产替代加速，特种玻纤是AI浪潮下的核心材料，包括低介电（Low - Dk）电子布、低膨胀（Low CTE）纤维布、石英纤维布等，因AI需求爆发且技术和供给壁垒高，均出现供不应求局面，未来将迎来产品升级，量价齐升是发展趋势 [182]。 - 全球供应紧缺，国产替代加速，此前供应商主要为海外企业，当前供应紧缺为国内企业进入提供契机，中材科技已成为国产特种玻纤布稀缺龙头，产品升级实现国产崛起，预计2025 - 2026年业绩约18.5、26.5亿元，对应PE估值21、14倍 [190][192]。 工业涂料 - 麦加芯彩船舶涂料迎突破，麦加芯彩为工业涂料细分龙头，全球集装箱涂料市占率约30%，国内风电涂料市占率1/3，2025年高毛利的风电业务有望高增，集装箱弱势，业绩仍有望实现正增长 [193]。 - 船舶涂料认证取得阶段性进展，2025年3月已拿到挪威船级社（DNV）防污漆证书，全球船舶涂料市场约300亿元，有望给公司贡献较大利润弹性，预计2025 - 2026年归属净利润为2.4、2.9亿元，对应22、18倍，具备业绩成长性和估值性价比 [193][194]。 高纯石英砂 - 从光伏到半导体，国产替代渐入佳境，高纯石英砂各纯度标准产品应用领域不同，价格差异大，过往主要由海外企业主导，国内企业石英股份在光伏砂和半导体石英砂领域逐步实现国产化，中期期待量产提供高弹性 [199]。 汽车密封条 - 国产龙头迎来替代机遇，浙江仙通作为行业成本优势较为突出企业，市占率有望加速提升，目前行业盈利已处于历史低位，期待行业盈利修复，且浙江仙通作为唯一一家台州国资控股的汽车零部件公司，未来有望依托国资背景及金投产业资源进行外延业务扩张 [203][205]。

资金管理 - 2023年11月16日同意用不超9.8亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[2] - 2023年12月5日股东大会审议通过现金管理议案[2] 账户操作 - 2023年12月1日在中信银行上海徐汇支行开立协定存款专用结算账户[3] - 截至公告披露日，协定存款专用结算账户资金已转回专项账户[3] - 近日办理完毕协定存款专用结算账户注销手续[3]

资金管理 - 公司拟用不超8.8亿元闲置募集资金现金管理，期限自2024年10月25日起12个月[1] 存款收益 - 2025年5月12日交行上海嘉定支行结构性存款，认购5700万，收益14.92万[2] - 2024年12月31日交行上海嘉定支行结构性存款，认购7000万，收益45.13万[2]

募集资金管理 - 公司计划使用不超过人民币9.8亿元的闲置募集资金（含超募资金）进行现金管理，使用期限为股东大会审议通过之日起12个月内，资金可循环滚动使用 [2] - 该现金管理议案已获得公司董事会、监事会、独立董事及保荐机构的同意，并于2023年12月5日经第二次临时股东大会审议通过 [2] - 公司在中信银行上海徐汇支行开立了募集资金协定存款专用结算账户，账户号为8110201012701718469，目前账户内资金已转回募集资金专项账户并完成注销手续 [3] 公司公告信息 - 公司证券代码为603062，证券简称为麦加芯彩，公告编号为2025-038 [1] - 公司全称为麦加芯彩新材料科技（上海）股份有限公司，董事会保证公告内容真实、准确、完整 [1] - 公司于2023年11月18日在上海证券交易所网站披露了相关现金管理公告（公告编号：2023-006） [2]

资金管理 - 2023年11月16日公司同意用不超9.8亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[2] - 2023年12月5日公司股东大会审议通过现金管理议案[2] 账户操作 - 2023年12月1日公司在中信银行上海徐汇支行开立协定存款专用结算账户[3] - 截至公告披露日，协定存款专用结算账户资金转回募集资金专项账户[3] - 公司近日办理完毕协定存款专用结算账户注销手续[3]

指数表现 - 上证财富中小盘指数6月20日报11544.72点，单日下跌0.53%，成交额330.96亿元 [1] - 近一个月下跌1.55%，近三个月下跌4.77%，年初至今累计上涨6.63% [2] 指数编制规则 - 选取沪市财富增长速度最快的200家中小市值上市公司，样本权重与财富增速挂钩 [2] - 基日为2004年12月31日，基点为1000点 [2] - 样本每半年调整一次（6月和12月），调整比例通常不超过15%，权重因子同步调整 [3] 成分股结构 - 前十大权重股合计占比7.8%，最高权重股比依股份占0.88%，最低权重股中曼石油/新黄浦/麦加芯彩均占0.77% [2] - 成分股全部来自上海证券交易所 [3] - 行业分布前三为工业（27.44%）、可选消费（20.05%）、原材料（15.54%），信息技术（11.82%）和医药卫生（6.14%）次之 [3]

资金管理 - 公司拟用不超8.8亿元闲置募集资金现金管理，期限自2024年10月25日起12个月[1] 存款情况 - 交通银行上海嘉定支行结构性存款起始日2025年3月10日，认购3298万元，期限98天[3] - 该存款赎回本金3298万元，收益16.82万元[3]

募集资金现金管理 - 公司拟使用不超过人民币8 8亿元的闲置募集资金进行现金管理 [1] - 资金使用期限为董事会审议通过之日起12个月内有效 [1] - 资金可循环滚动使用 但产品期限不得长于12个月 [1] - 投资产品类型包括结构性存款 大额存单等安全性高 流动性好的保本型产品 [1] 理财产品赎回情况 - 公司已赎回部分闲置募集资金购买的保本型产品 [2] - 交通银行上海嘉定支行两笔结构性存款各5000万元 期限40天 [2] - 两笔产品均获得10 68万元收益 [2] - 本金及收益已归还至募集资金账户 [2]

资金管理 - 公司拟用不超8.8亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月自2024年10月25日起[1] 存款情况 - 2025年4月11日交通银行上海嘉定支行两笔5000万元结构性存款，期限40天[2] - 两笔存款赎回本金各5000万元，收益各10.68万元[2]

差异化权益分派原因 - 公司于2024年6月7日通过股份回购议案 以自有资金回购部分股份 [1] - 2025年4月15日股东大会审议通过2024年度利润分配方案 向全体股东每股派现1.08元（含税） [2] - 回购专用账户持有2,087,340股不享有利润分配权利 导致需实施差异化分红 [2][3] 权益分派方案细节 - 总股本108,000,000股 扣除回购账户后参与分配股份数为105,912,660股 [2][3] - 合计派发现金红利114,385,672.80元 每股分配金额维持1.08元不变 [2][3] - 仅进行现金分红 无送股及资本公积转增股本 流通股份变动比例为0 [3] 除权除息计算方式 - 除权参考价格计算公式为（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例） [3] - 实际分派除权参考价=前收盘价-1.08元 [3][4] - 虚拟分派现金红利为1.06元/股 对应除权参考价=前收盘价-1.06元 [4][5] 差异化分派合规性 - 以2025年4月15日收盘价48.40元计算 实际除权参考价47.32元 虚拟除权参考价47.34元 [5] - 两种方式计算的除权参考价差异绝对值为0.04% 低于1%阈值 [5] - 符合《上市公司股份回购规则》及上交所相关监管指引要求 [6]