报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - AI医疗进入多模态融合和实用化新阶段，临床辅诊与药物研发引领商业化，健康管理潜力待释放，海外巨头加快布局，投资热度上升，国内DeepSeek推动渗透 [3] - 数据壁垒和场景卡位决定价值，不同细分领域有不同重点标的及催化因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. AI医疗趋势：产业和投资热度皆提升 - 技术趋势从单模态单任务到多模融合，大模型使任务能微调适配多任务，可整合多模态数据，降低医疗人员学习成本 [5][7] - 渗透趋势从基础提效到决策深化，技术成熟度不同应用场景不同，存在高幻觉率等技术瓶颈，全国89%的三级医院部署AI辅助诊断系统 [8] - 2025年海外大厂加快布局AI医疗领域，美股AI医疗公司展现较强上涨趋势，1月多起产业相关融资 [13] - 2025年DeepSeek爆火推动国内AI医疗渗透，其高性能等特点推动院端部署，近90家知名三甲医院有相关应用 [14][17] - 医疗行业需第三方厂商接入，CoT和RAG等技术可降低AI模型幻觉发生率，第三方厂商能通过多种技术手段发挥关键作用 [18][23] 2. AI医疗场景渗透：临床辅诊/药物研发/健康管理/AI4S - AI医疗三大场景B端C端有较大开发潜力，辅助诊断成熟度较高，药物研发有较多机会，健康管理处于早期 [32] - AI+临床辅助诊断从单科室到全院流程，涵盖诊前、诊中、诊后等多环节，商业模式有To医院和To政府两种 [33][35] - AI+药物研发加速创新药发展，临床前渗透较深，AI应用相对成熟，后续有较大潜力，商业模式主要是To药企 [36][38] - AI+健康管理服务处于早期，以药品销售为核心，AI工具可提升用户粘性等，聚合医、药、险生态闭环 [40] - AI4S涉及多领域，核心模式是AI赋能自动数据生成等，目前缺乏数据但有较大潜力 [42] 3. AI临床辅诊重要标的 - Tempus AI积累大量数据，以数据为核心推动AI精准医疗服务，FY25预期上调 [47][50] - 嘉和美康是国内电子病历先行者，大模型融合DeepSeek落地多医院，后续增量受新智慧医疗评级影响 [55] - 卫宁健康是国内医院核心诊疗系统厂商，发布医疗垂类大模型和医生助手，业务布局广泛 [60] - 医渡科技有AI大数据优势和业内领先的AI中台产品，AI中台已部署多家顶级三甲医院 [66] - 讯飞医疗以星火大模型为底座，业务覆盖G/B/C各场景，收入逆势增长，利润持续减亏 [67][73] - 润达医疗联合华为打造医疗垂类大模型体系，25年评测获双冠，预计25年AI收入达2.5亿左右 [74][77] - 金域医学是第三方检验领军，多巨头合作，自动化检验和医检大模型赋能，首批数据资产入表 [78][82] - 迪安诊断是第三方医学诊断领军，具备数据优势，临床科研平台助力学术成果，子公司专注病理AI [86] 4. AI健康管理重要标的 - Doximity是美国医生社区平台，商业模式为向制药品牌收费，GenAI有医生助手和精准营销功能，FY26指引保守 [92][94] - Hims&Hers Health是创新型远程医疗公司，品类聚焦+供应链整合，推出AI临床决策工具，增长逻辑明确，FY25指引保守 [95][101] - 阿里健康受益医药电商稳健增长，创新业务布局云医院和云基建，业绩增长，盈利能力提升 [102][106] - 京东健康以自营零售为核心，数字化营销收入增加，AI战略聚焦降本、提效、普惠 [110] - 平安好医生从医药电商转型为与平安集团协同，AI推动降本增效，盈利能力提升 [118] - 医脉通是国内领先医师平台，以精准数字营销为核心，推出大模型AI医生赋能各业务线 [122] 5. AI制药+AI4S重要标的 - Recursion合作里程碑和自研管线共同推进，有数据和算力优势，ClinTech战略关注临床中 [134] - 晶泰控股是AI+物理计算+机器人自动化融合的药研平台，业务线不断拓展，各领域有合作进展 [139][141]

润达医疗2024年度权益分派及转股价格调整 核心事件 - 公司因实施2024年度权益分派将调整"润达转债"转股价格 从13 00元/股下调至12 97元/股 调整后价格自2025年7月18日（除息日）生效 [1][4] - "润达转债"将于2025年7月10日至7月17日（股权登记日）期间停止转股 7月18日起恢复转股 [1][4] 权益分派方案 - 公司以股权登记日总股本为基数 向全体股东每10股派发现金红利0 30元（含税） 对应每股现金红利D=0 03元 [3][4] - 转股价格调整公式采用派现专用模型P1=P-D 其中P=13 00元 D=0 03元 计算得出调整后价格12 97元 [4] 历史转股价格调整记录 - 初始转股价格（2020年12月23日）为13 36元/股 [2] - 2021年因2020年度利润分配调整为13 25元/股 [2] - 2023年因2022年度利润分配调整为13 10元/股 [2] - 2024年因2023年度利润分配进一步下调至13 00元/股 [3] 可转债发行背景 - 公司于2020年6月17日公开发行550万张可转债（550万手） 每张面值100元 发行总额5 5亿元 期限6年 [1] - 可转债于2020年7月13日在上交所上市 债券代码113588 [2]

利润分配方案 - 每股现金红利0.03元（含税），总股本603,664,264股为基数，共计派发现金红利18,109,927.92元 [1][2] - 差异化分红送转：否 [1] - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过，会议日期为2025年5月27日 [1] 相关日期 - A股股权登记日：2025/7/17，除权（息）日及现金红利发放日：2025/7/18 [1][2] - 最后交易日：2025/7/18 [1][2] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已办理指定交易的股东可于发放日领取，未办理的暂由中国结算保管 [2] - 杭州市拱墅区国有投资集团有限公司、朱文怡的现金红利由公司直接发放 [3] 税务处理 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内暂不扣缴，转让时按持股期限计算实际应纳税额 [3] - 持股1个月以内：税负20% [4] - 持股1个月至1年：税负10% [4] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股0.027元 [5] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股0.027元 [5] - 其他机构投资者和法人股东不代扣所得税，实际每股0.03元 [5][6] - 有限售条件流通股自然人股东及证券投资基金税负10%，实际每股0.027元 [6] 咨询方式 - 咨询地点：上海市虹口区乍浦路89号星荟中心1座8楼证券事务部 [6] - 联系电话：021-68406213 [6]

债券发行 - 2020年6月17日公司发行5.5亿元可转换公司债券[6] 转股信息 - 2020年12月23日起“润达转债”可转股，初始价13.36元/股[7] - 因利润分配，2024年7月19日转股价格调为13.00元/股[7][8] - 本次调整后“润达转债”转股价格为12.97元/股[6] - 2025年7月18日实施转股价格调整[6] 利润分配 - 2024年度每10股派发现金红利0.30元（含税）[9] 转股安排 - 2025年7月10 - 17日“润达转债”停转，18日起恢复[5][12]

利润分配 - 2024年年度利润分配方案2025年5月27日股东大会通过[5] - 以603,664,264股为基数，每股派0.03元，共派18,109,927.92元[6] 股权登记与发放 - A股股权登记日2025/7/17，除权（息）和发放日2025/7/18[4][7] 税负情况 - 不同股东持股情况税负不同，实发红利有别[8][9][10][11] 咨询信息 - 咨询地点上海虹口区乍浦路89号，电话021 - 68406213[12]

财务表现 - 2024年公司营收83.12亿元同比下滑9.13%归母净利润5528万元同比暴跌79.77%创近五年最大跌幅 [1] - 商业板块占营收94.68%三大业务毛利率全线下滑传统供应链集约化业务第三方实验室毛利率分别降至25.83% 17.18% 33.30% [2] - 第三方实验室毛利率因医保控压价骤降7.4个百分点集约化业务毛利率低于行业均值4.4个百分点 [2] 成本与费用结构 - 营收连续两年下滑2023年降幅12.84%但销售管理财务费用降幅均低于收入降幅 [2] - 2024年折旧费用占营收2.1%因设备折旧年限3.5-5年短于行业均值5年变相抬高成本 [2] - 第三季度单季净亏损4088万元主因集采政策挤压毛利叠加资产减值激增 [2] 工业板块分析 - 工业板块毛利率升至62.12%实为剥离低毛利质控业务昆涞生物42.73%毛利率的财技操作 [3] - 剔除质控业务后工业收入实际收缩21.18%外销增长难抵主业萎缩 [3] - 前五大供应商采购额占比超42%均为合作超10年的外资巨头议价权受制于人 [3] 商誉与债务风险 - 商誉高达19.83亿元占净资产45.54%子公司长春金泽瑞北京东南悦达收入利润双降却未计提减值 [4] - 短期借款49.25亿元叠加一年内到期非流动负债10.26亿元账面12.07亿元货币资金中26.3%受限真实可用资金不足9亿元 [4] - 应收账款周转天数飙至232.5天行业平均约120天应付账款周转天数缩至74.2天显示现金流濒临断裂 [4] 战略转型困境 - 数字化收入仅占0.17%客户多为小微生物科技公司注册资本集中于1000万-2亿元技术变现能力微弱 [4] - 2.35亿元润达转债转股价下调至13元/股国资股东未提增持计划 [4] - IVD集采深化DRG/DIP支付改革压价趋势下流动性枯竭风险加剧 [4] 行业系统性危机 - 公司困境折射出IVD流通商系统性危机政策红利退潮渠道价值坍塌 [5] - 依赖固定资产堆砌规模商誉扩张撑起增长的模式难以为继 [5] - 19亿商誉与59亿短债双重压力下智慧医疗转型缺乏实质性支撑 [5]

财务表现 - 2024年公司营业收入83 12亿元 同比下降9 13% 归属于上市公司股东的净利润5 528 06万元 同比下降79 77% [1] - 2025年一季度营业收入16 62亿元 净利润-6 925 87万元 毛利率20 78% 同比下滑6个百分点 [2] - 销售费用 管理费用及财务费用合计环比降幅6 05%和8 53% 低于收入降幅 [2] 业务挑战 - 受医药卫生体制改革和集采政策影响 收入连续两年下降 [2] - 上游议价需延长付款周期 下游医院客户强势导致应收账款账期拉长 2024年末应收账款余额52亿元 占总资产36% [2] - 服务成本中人员成本 设备折旧等刚性支出未随收入同步下降 [2] 战略转型 - 重点布局AI医疗生态 开发诊疗服务 患者管理 智慧检验等场景应用 [3] - 宣称拥有医疗数据治理和AI应用开发能力 但未披露具体研发投入和收入预期 [3] 行业环境 - 集采政策压低产品价格 上下游账期双重挤压利润空间 [2] - 国家深化医改政策对体外诊断行业形成持续压力 [2]

同仁堂人事变动 - 同仁堂常务副总经理张春友因工作调整辞任 原定任期至2027年6月13日 提前离任时间为2025年7月8日 仍保留同仁堂科技总经理职务并拟任其董事 [1] - 公司强调离任已完成交接 日常生产经营不受影响 未透露具体调整细节 或反映业务布局及管理层架构变动 [1] 基石药业国际合作 - 基石药业与意大利Istituto Gentili达成舒格利单抗西欧及英国独家商业化协议 覆盖23国 交易总额最高达1.925亿美元 含首付款、里程碑款及近50%净销售额分成 [2] - 合作标志公司产品获国际认可 有望提升全球肿瘤治疗领域影响力 为海外市场拓展奠定基础 [2] 复星医药担保事项 - 复星医药为控股子公司复星医药产业提供不超过5亿元融资担保 同时复宏汉霖为汉霖制药提供不超过1.5亿元融资担保 [3] - 担保支持子公司业务拓展及研发投入 推动整体战略实施 需关注子公司偿债能力 [3] 润达医疗问询函回复 - 润达医疗完成上交所2024年报事后审核问询函回复 内容涉及经营业绩、商誉、短期偿债能力及预付款项 [4] - 回复旨在澄清经营波动合理性 稳定投资者信心 减少信息不对称引发的股价波动 [4] 远大医药产品获批 - 远大医药联营公司Sirtex的SIR-Spheres钇[90Y]微球注射液获FDA新增适应症批准 用于不可切除肝细胞癌 成为全球首个获批该适应症及结直肠癌肝转移双适应症的选择性内放射治疗产品 [5] - 获批强化公司在肿瘤治疗领域地位 拓展全球市场份额 推动业绩增长 [5]

经营业绩 - 2024年公司营业收入83.12亿元，同比下降9.13%，归母净利润5,528.06万元，同比下降79.77%，降幅显著高于行业水平[1] - 商业板块收入78.64亿元(-8.34%)，毛利率23.27%(-1.27pct)，工业板块收入4.42亿元(-21.18%)，毛利率62.12%(+5.22pct)[1] - 分季度看，Q1-Q4归母净利润分别为0.23亿、0.69亿、-0.41亿、0.05亿，Q3出现大幅下滑[1] 商业板块业务 - 传统供应链业务毛利率25.83%(-0.58pct)，集约化/区域检验中心业务毛利率17.18%(-1.29pct)，第三方实验室业务毛利率33.30%(-7.40pct)[5] - 第三方实验室毛利率下降主要受医保收费下调影响，医院要求降低检测价格[6] - 商业板块各细分业务毛利率与可比公司均值无显著差异[6] 工业板块业务 - 工业板块收入下降但毛利率提升，主要因剔除低毛利质控产品(2023年毛利率42.73%)及外销业务增加[7] - 原质控产品2023年1-7月收入8,819.75万元，占工业板块收入15.73%，因业务协同性不足于2023年7月处置[7] 客户与供应商 - 前五大供应商稳定，2024年采购占比最高为18.06%，主要供应商合作年限超10年[8] - 前五大客户中传统供应链板块最大客户占收入3.74%，集约化业务最大客户占2.59%[9] - 客户结构显示医院类客户占比高，部分合作超15年[9] 成本费用 - 2024年销售/管理/财务费用合计16.34亿元(-6.05%)，降幅小于收入降幅[11] - 固定资产折旧年限3.5-5年(仪器设备)，折旧费用占收入3.90%，高于行业均值1.91%[13] - 费用刚性主要来自人员成本、设备折旧及融资规模未随收入同步减少[11] 季度波动分析 - Q3净利润下滑因集采政策全国落地导致毛利减少及信用减值损失2,947.28万元[14] - Q4收回长账龄应收款冲回坏账准备3,118.46万元，但计提存货等减值3,247.83万元[15] - 可比公司同样呈现下半年业绩下滑趋势，行业波动特征明显[16] 商誉情况 - 商誉账面价值19.83亿元占净资产45.54%，重要子公司金泽瑞(收入占比9.83%)和东南悦达(10.72%)未计提减值[18] - 金泽瑞2024年收入下降15.89%但毛利率提升至33.41%，东南悦达收入降2.77%毛利率28.90%[24] - 商誉减值测试参数调整反映集采政策影响，预测期收入增长率4.53-9.89%，折现率10.27-12.80%[29] 行业影响 - 医保控费和集采政策深度推进对行业带来压力，IVD企业收入普遍下降[17] - 公司通过AI医疗等新质生产力布局寻求增长点，与华为合作推出deepseek医疗解决方案[30]

业绩数据 - 2024年公司营业收入83.12亿元，同比下降9.13%；归母净利润5528.06万元，同比下降79.77%[2] - 2024年商业板块营业收入78.64亿元，同比减少8.34%，毛利率23.27%，同比减少1.27个百分点[2] - 2024年工业板块营业收入4.42亿元，同比下降21.18%，毛利率为62.12%，同比增加5.22个百分点[2] - 2024年传统供应链毛利率25.83%，较2023年下降0.58%；集约化/区域检验中心毛利率17.18%，较2023年下降1.29%；第三方实验室毛利率33.30%，较2023年下降7.40%[6] - 2024年各季度营业收入分别为207247.84万元、206278.96万元、204101.83万元、213549.41万元[24] - 2024年各季度归母净利润分别为2260.38万元、6870.23万元、 - 4088.12万元、485.57万元[24] 客户与供应商数据 - 2024年前五大供应商采购额分别为108297.17万元、73270.33万元、36469.29万元、22048.31万元、12192.19万元，占采购总额比例分别为18.06%、12.22%、6.08%、3.68%、2.03%[10] - 2024年传统供应链板块前五大销售客户收入分别为31093.74万元、7685.01万元、6813.27万元、6682.76万元、5990.63万元，占主营业务收入比例分别为3.74%、0.93%、0.82%、0.80%、0.72%[12] - 2024年第三方实验室板块前五大销售客户收入分别为500.46万元、244.94万元、216.00万元、214.20万元、177.56万元，占主营业务收入比例分别为0.06%、0.03%、0.03%、0.03%、0.02%[16] - 2024年信息化块前五大销售客户收入分别为21482.68万元、14640.35万元、13536.95万元、11329.49万元、9238.27万元，占主营业务收入比例分别为2.59%、1.76%、1.63%、1.36%、1.11%[15] 子公司数据 - 2024年东南悦达营业收入89109.64万元，变动率 - 2.77%；净利润8352.82万元，变动率 - 3.96%[48] - 2024年金泽瑞营业收入81943.14万元，变动率 - 15.89%；净利润15753.33万元，变动率 - 22.21%[48] - 预计东南悦达2025 - 2029年营业收入分别为97922.48万元、107013.44万元、116227.82万元、125386.29万元、134289.71万元，收入增长率分别为9.89%、9.28%、8.61%、7.88%、7.10%[52] - 金泽瑞2025年预计在辽宁区域完成约四家集约化客户签约，有望成亚辉龙等品牌区域代理商[53] 财务指标 - 2024年销售费用较2023年同比下降8.01%，2023年较2022年同比下降11.84%[17] - 2024年管理费用较2023年同比下降5.67%，2023年较2022年同比下降6.00%[17] - 2024年财务费用较2023年同比下降1.03%，2023年较2022年同比下降2.14%[17] - 2024年公司固定资产折旧32411.26万元，占营业收入比例为3.90%，高于可比公司均值1.91%[23] - 2024年第四季度冲回坏账准备3118.46万元，计提各类资产减值准备3247.83万元，合计影响利润 - 129.37万元[26] - 2024年末有息负债规模69.72亿元，其中59.03亿元一年内到期[71] - 2024年末应收账款58.12亿元、应收票据1.30亿元、预付款项9.49亿元、存货13.42亿元，加不受限货币资金8.89亿元共91.22亿元，扣应付账款11.59亿元余79.63亿元[71] - 2024年度销售商品、提供劳务收到现金96.54亿元，经营活动现金流量净额6.47亿元[71] 战略与展望 - 公司坚持“稳基础、谋创新”战略，夯实传统业务，布局AI医疗等新质生产力领域[29] 商誉与审计 - 公司15家被投资单位商誉账面价值19.83亿元，占净资产45.54%[33] - 公司对北京惠中、山东鑫海、武汉尚检3家公司计提商誉减值准备余额7750.91万元，本期对山东鑫海、武汉尚检分别计提减值2020.52万元、892.39万元[33] - 会计师针对金泽瑞、东南悦达实施多项审计程序核查销售采购相关内控及业务[66] - 会计师针对商誉减值相关问题实施多项审计程序核查[66] - 公司对商誉减值的计提合理，符合企业会计准则规定[65][67] 资金与债务 - 2025年一季度到期借款13.68亿元已完成还款并新增借款[71] - 2025年内到期有息负债59.03亿元，各季度分别为13.68亿元、17.50亿元、14.85亿元、13.00亿元[72] - 公司拟申请注册不超10亿元公司债券[71] - 2024年末尚有未使用银行授信额度逾14亿元[73] 预付款项 - 近三年预付款项期末余额分别为8.09亿元、9.78亿元、9.49亿元，占营收比例分别为7.71%、10.69%、11.42%[85] - 报告期末1年以上账龄预付款1.75亿元，占比18.49%[85] - 公司全部预付账款前五名预付款金额分别为16,383.74万元、10,649.17万元、5,715.65万元、5,558.78万元、4,114.24万元[87][88] - 2024年同行业可比公司预付账款/营业收入均值为4.73%，润达医疗为11.42%[95] - 2024年同行业可比公司1年以内预付账款占比均值为73.76%，润达医疗为81.51%；1年以上预付账款占比均值为26.24%，润达医疗为18.49%[95] - 会计师实施多项审计程序核查预付款相关问题[98] - 经核查公司回复与审计情况一致，预付款余额高有合理性，未发现流向关联方情形[99]