投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者 兼具确定性与成长性 有望在高景气赛道中获得更多增量份额 [7] - BC端双轮驱动 产品创新不断 [1] - 渠道网络持续多元化 新兴渠道积极开拓 [6] 财务表现 - 2025年半年报实现营业收入13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [3] - 2025H1毛利率33.67% 同比上升1.60pct 净利率9.63% 同比下降0.05pct 基本持平 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元/2.94亿元/3.33亿元 EPS分别为0.65/0.73/0.83元 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.00亿元/31.67亿元/34.65亿元 同比增长9.4%/9.2%/9.4% [5] 业务表现 - 2025Q2复合调味料营收3.28亿元 同比增长9.22% 轻烹解决方案营收3.35亿元 同比增长14.98% 饮品甜点配料营收0.33亿元 同比下降16.83% [6] - C端品牌"空刻"持续进行产品革新 推出新口味免煮系列冲泡意面及冻品烤肠新风味 辅以沙拉汁等调味品 [6] - 2025Q2直销营收5.83亿元 同比上升11.89% 非直销营收1.13亿元 同比增长2.29% [6] - 境外地区营收增速最快 2025Q2实现营收0.14亿元 同比上升164.94% 华北地区营收下降最多 实现营收0.40亿元 同比下降8.43% [6] 财务指标 - 2025-2027年预计毛利率分别为32.3%/32.3%/32.5% 净利率分别为9.0%/9.3%/9.6% [5] - 2025-2027年预计ROE分别为17.5%/18.1%/18.8% [5] - 2025-2027年预计P/E分别为20.9/18.5/16.3倍 P/B分别为3.6/3.3/3.1倍 [5][7] - 资产负债率从2024A的27.3%预计下降至2027E的21.2% [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入13.80亿元，同比增长8.39%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长12.14% [1][6] - 2025年第二季度营业总收入7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.59亿元，同比增长22.31% [1][6] - 空刻品牌上半年营收5.05亿元，同比增长11.21%，通过推出免煮系列冲泡意面、冻品烤肠及沙拉汁等创新产品拓展消费场景 [1][7] - 直销渠道收入同比增长11.9%，非直销渠道增长2.3%，积极开拓会员制卖场、连锁商超、零食折扣店及O2O即时零售等新兴渠道 [1][7] - 拟进行首次中期分红，派发现金红利5600万元，分红率约48% [2][7] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率24.7%，同比提升2.6个百分点，主因产品结构优化 [2][7] - 销售费用率同比提升1.4个百分点至16.5%，管理费用率提升0.1个百分点至2.6%，因业务推广及仓储费用增加 [2][7] - 扣非归母净利率同比提高0.34个百分点至7.5% [2][7] - 2025-2027年预测营业总收入29.0/32.5/35.8亿元，同比增速9.5%/11.9%/10.1% [3][11][12] - 2025-2027年预测归母净利润2.7/3.1/3.4亿元，同比增速14.8%/15.2%/10.8% [3][11][12] - 2025年预测EPS 0.67元，对应PE 20.3倍 [3][4][13] 产能与布局 - 山东宝莘调味料全产业链基地2025年上半年投产，提升半固态调味料产能 [2][9] - 广西宝硕香辛料加工项目自2024年下半年投产，产能扩大计划持续推进 [2][9] - 上海金山受让地块计划建设智能化生产基地，完善全国化产能布局 [2][9] 行业与估值 - 当前总市值54.44亿元，股价13.61元 [5] - 可比公司海天味业2025年预测PE 33.5倍，天味食品19.1倍，宝立食品估值具相对优势 [13] - 2025-2027年预测ROE分别为19.1%/21.5%/23.3%，盈利能力持续改善 [4][12]

财务业绩 - 25H1营收13.80亿元同比+8.39% 归母净利润1.17亿元同比+7.53% 扣非归母净利润1.11亿元同比+12.14% [1] - 25Q2营收7.11亿元同比+9.54% 归母净利润0.58亿元同比+22.45% 扣非归母净利润0.54亿元同比+14.66% [1] - 25Q2净利率8.21%同比+0.87pct 毛利率34.68%同比+2.58pct [2] 业务板块表现 - 复合调味品25Q2营收3.28亿元同比+9.22% 较Q1同比-1%显著提速 受益西式快餐连锁门店扩张 [1] - 轻烹解决方案25Q2营收3.35亿元同比+14.98% 空刻品牌持续产品创新推动修复 [1] - 甜品饮品配料25Q2营收同比-16.83% 因茶饮市场竞争激烈导致客户定制需求减少 [1] 渠道发展 - 经销渠道25Q2营收1.13亿元同比+2.29% 直营渠道营收5.83亿元同比+11.89% [1] - 空刻线下团队扩张 积极开拓会员制卖场/连锁商超/零食折扣店/O2O即时零售等新兴渠道 [1] 成本与费用 - 毛利率提升源于成本下降及产品结构优化 轻烹业务占比提高 [2] - 25Q2销售费率同比+1.41pct 因加强空刻新品推广导致业务服务费增加 [2] - 管理费率同比+0.10pct 研发费率同比+0.06pct 保持基本稳定 [2] 发展战略 - 复调业务通过巩固老客户份额+拓展新客户需求维持稳定增长 [2] - B端风味优势赋能C端 持续推动产品创新 [2] - 公司具备领先研发实力/及时响应能力/优质服务能力 支撑全年收入稳健增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.31元人民币[4][6] 业绩表现 - 25H1收入13.8亿元 同比增长8.4% 归母净利润1.2亿元 同比增长7.5%[1] - 25Q2收入7.1亿元 同比增长9.5% 归母净利润0.6亿元 同比增长22.5%[1] - 25Q2扣非净利润0.5亿元 同比增长14.7%[1] 业务分拆 - 复合调味料业务25H1收入6.3亿元 同比增长4.1% 25Q2收入3.3亿元 同比增长9.2%[2] - 轻烹解决方案业务25H1收入6.4亿元 同比增长13.9% 25Q2收入3.3亿元 同比增长15.0%[2] - 饮品甜点配料业务25H1收入0.8亿元 同比增长6.9% 25Q2收入0.3亿元 同比下降16.8%[2] - 空刻意面新品实现消费场景及人群扩充 料理酱包进入新零售渠道[2] - 截至25Q2末经销类客户数量达503家 环比增加38家[2] 盈利能力 - 25H1毛利率33.7% 同比提升1.6个百分点 25Q2毛利率同比提升2.6个百分点[1][3] - 25H1复合调味料毛利率同比提升1.9个百分点 轻烹解决方案毛利率同比提升0.5个百分点[3] - 25H1饮品甜点配料毛利率同比下降4.0个百分点[3] - 25H1销售费用率15.5% 同比上升0.5个百分点 25Q2同比上升1.4个百分点[3] - 25H1管理费用率2.4% 同比下降0.1个百分点[3] - 25H1归母净利率8.5% 同比下降0.1个百分点 25Q2同比上升0.9个百分点[3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.64/0.75/0.84元[4] - 预计25年归母净利润2.57亿元 同比增长10.40%[10] - 预计25年营业收入29.31亿元 同比增长10.56%[10] - 参考可比公司25年平均PE 30倍 给予25年30倍PE估值[4][12] 战略展望 - 持续优化客户结构 拓展新渠道 扩容产品矩阵[1] - 强化供应链能力 向食品供应链平台型公司转型[1]

投资评级 - 强推评级（维持）目标价18.2元 对应2025年27.6倍市盈率 [1][6] 核心观点 - B端业务展现韧性 C端业务延续改善趋势 2025年第二季度营收接近双位数增长 超出预期 [6] - 产品结构优化推动毛利率提升 空刻品牌实现扭亏为盈 利润率达1.76% [6] - 公司通过产品创新、多元渠道布局和产能优化 支撑中长期增长 从餐饮供应链转型为食品供应链企业 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [6] - 单季度看 2025年第二季度营收7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% [6] - 毛利率改善 2025年第二季度毛利率34.7% 同比提升2.6个百分点 [6] - 公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税） 合计派发5600.14万元 [6] 业务分项 - 分业务：2025年第二季度复调/轻烹/饮品配料营收同比分别增长9.2%/15.0%/-16.8% [6] - 分渠道：直销收入同比增长11.9% 分销收入同比增长2.3% [6] - 分区域：华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入同比分别变化+8.7%/+47.4%/-8.4%/-5.2%/+20.9%/+5.6%/+1.8%/+165.0% [6] - 空刻品牌上半年营收5.0亿元 同比增长约11% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为28.94亿元/32.53亿元/36.08亿元 同比增速9.2%/12.4%/10.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元/3.07亿元/3.53亿元 同比增速13.4%/16.3%/14.7% [2] - 对应每股盈利预测分别为0.66元/0.77元/0.88元 [2] - 估值方面 2025-2027年预测市盈率分别为21倍/18倍/15倍 [2] 增长驱动因素 - 产品创新：B端持续输出全面产品解决方案 C端强化多维度产品革新 增加口味及品类 [6] - 渠道拓展：高效入驻量贩零食渠道 定制会员制卖场专属化产品 拥抱新兴渠道变革 [6] - 产能优化：山东宝莘工厂正式投产 补充半固态食品调味料及农产品加工领域供给能力 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入13.80亿元 较去年同期增加1.07亿元 同比增长8.39% 实现连续4年上涨 [1] - 归母净利润1.17亿元 较去年同期增加816.49万元 同比增长7.53% [1] - 经营活动现金净流入1.28亿元 在已披露同业公司中排名第5 [1] 盈利能力指标 - 毛利率33.68% 较上季度提升1.07个百分点 较去年同期提升1.61个百分点 [3] - ROE 8.38% 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期提升0.10个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.29元 较去年同期增加0.02元 同比增长7.41% [3] 运营效率指标 - 总资产周转率0.65次 在已披露同业公司中排名第1 [3] - 存货周转率3.45次 在已披露同业公司中排名第4 [3] - 资产负债率23.56% 较去年同期下降2.25个百分点 [3] 股权结构 - 股东户数1.19万户 前十大股东持股比例合计75.89% [3] - 第一大股东杭州臻品致信投资合伙企业持股30.61% 第二大股东马驹持股17.9% [3] - 香港中央结算有限公司持股2.01% 为第七大股东 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入13.80亿元 归母净利润1.17亿元 [1] - 经营活动现金净流入1.28亿元 同比减少4856.08万元 下降27.49% [1] - 摊薄每股收益0.29元 [4] 盈利能力指标 - 毛利率33.68% 同业排名第8 [3] - ROE为8.38% [3] - 总资产周转率同比基本持平 微降0.23% [4] 资产运营效率 - 资产负债率23.56% 较上季度增加0.80个百分点 同业排名第9 [3] - 存货周转率3.45次 同比减少0.04次 下降1.23% [4] 股权结构 - 股东户数1.19万户 前十大股东持股比例75.89% [4] - 第一大股东杭州臻品致信投资持股30.60% 实控人马驹持股17.91% [4] - 香港中央结算有限公司持股2.01% 为第七大股东 [4]

董事会会议召开情况 - 第二届董事会第十四次会议于2025年8月27日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月17日通过电话及电子邮件发出 [1] - 会议由董事长马驹主持 应出席董事9名 实际出席9名 符合公司法及公司章程规定 [1] 董事会会议审议议案 - 审议通过公司2025年半年度报告及摘要 该议案经审计委员会第十一次会议审议通过 [1][2] - 审议通过关于2025年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告 [2] - 审议通过2025年半年度利润分配预案 每10股派发现金红利1.40元（含税） [3] 利润分配方案细节 - 以权益分派股权登记日总股本为基数进行分配 截至2025年6月30日总股本为400,000,000股 [3] - 现金分红总额56,000,000元 占半年度归母净利润比例为48.00% [3] - 若总股本变动将维持每股分配金额不变 相应调整分配总额 [3] 信息披露安排 - 半年度报告及摘要于上海证券交易所网站披露 [2] - 募集资金专项报告在指定媒体及交易所网站披露 [2] - 利润分配预案公告通过法定信息披露渠道发布 [3]

利润分配方案 - 每10股派发现金红利人民币1.40元（含税），不送股且不进行资本公积转增股本 [1] - 以权益分派股权登记日总股本为分配基数，若总股本变动则维持每股分配金额不变并调整总额 [1][2] - 分配总额基于母公司可供分配利润人民币181,213,852.63元（未经审计） [1] 财务数据 - 2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为人民币116,661,592.57元（未经审计） [1] - 中期分红金额不超过当期归属于上市公司股东净利润的50% [2] 决策程序 - 董事会以9票同意、0票反对、0票弃权审议通过利润分配预案 [2] - 监事会以3票同意、0票反对、0票弃权审议通过利润分配预案 [3] - 预案依据2024年年度股东大会授权，无需提交股东大会审议 [2]

行业概况 - 中国调味品行业2023年市场规模达4793亿元，2018-2023年复合年增长率达7.3% [3] - 复合调味品细分市场增长强劲，2018-2023年市场规模从742亿元提升至1174亿元，复合年增长率达9.6% [3] - 行业演变路径呈现从基础调味品向复合调味品发展的趋势，产品趋向复合化和便利化 [3] 公司主营业务 - 主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，产品覆盖复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大类别 [4] - 产品涵盖裹粉、面包糠、腌料、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包等十余个细分品类，每年提供超千种单品 [4] - 通过ISO9001、FSSC22000、HACCP等国际食品安全体系认证，品质标准达到国际化水平 [4] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入13.80亿元，同比增长8.39% [2][14] - 归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，扣除非经常性损益后净利润1.11亿元，同比增长12.14% [2][8] - 基本每股收益0.29元/股，同比增长7.41%；加权平均净资产收益率8.23%，同比提升0.38个百分点 [2] 研发创新投入 - 研发费用2749万元，同比增长10.65%，持续强化研发驱动战略 [8][14] - C端品牌"空刻"推出免煮系列冲泡意面新口味（黑椒菌菇鸡肉、金枪鱼配柠香沙拉汁等）及冻品烤肠玉米新风味 [8] - 新增沙拉汁等C端调味品系列，丰富产品矩阵和消费体验 [8] 渠道拓展策略 - 积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店及O2O即时零售等新兴渠道 [9] - 通过定制化产品入驻量贩零食渠道，深度契合新消费人群需求特征 [9] - 电商渠道通过天猫、京东、抖音等平台开展直营销售，同时发展线上经销和线下经销模式 [6][7] 产能布局优化 - 山东宝莘食品调味料全产业链基地于报告期内正式投产，强化华北区域半固态调味料供给能力 [10] - 广西宝硕香辛料加工项目运转良好，显著优化生产成本并丰富产品品种 [10] - 上海金山亭林镇智能化生产基地项目已完成土地受让，正有序推进建设 [10][15] 现金流与资产状况 - 货币资金3.64亿元，较上年末下降38.17%，主要因采购付款周期缩短及现金管理所致 [14] - 交易性金融资产1.31亿元，较上年末大幅增长，主要因理财投资增加 [14] - 经营活动现金流量净额1.28亿元，同比下降27.49% [14] 投资者回报 - 2025年半年度拟每10股派发现金红利1.40元（含税），分红总额占归属于上市公司股东净利润的48.00% [1][11] - 自2022年IPO以来累计现金分红4.10亿元，2022-2023年度分红比例均超45% [11] - 2024年度现金分红占净利润比例达68.60% [11] 核心竞争优势 - 具备强大的自主研发能力和配方数据库，能快速响应市场口味变化 [11][12] - 与国内外知名餐饮连锁企业及食品工业企业建立长期稳定合作关系 [11] - 拥有7个生产基地，具备从试样到工业化生产的快速转化能力 [12] - 构建多维度供应链管理能力体系，包括采购整合、柔性生产、质量控制和数字营销等 [13]