股份情况 - 截至2025年5月9日，上海厚旭持股25,007,520股，占总股本6.25%[2] 减持计划 - 拟减持不超12,000,300股，不超总股本3%[2] - 集中竞价不超4,000,100股，大宗不超8,000,200股[2] - 减持在公告15个交易日后3个月内[2] 其他说明 - 减持与承诺一致，存在不确定性，不影响控制权[7][8] - 公告日期为2025年5月10日[11]

股东减持计划 - 宝立食品股东上海厚旭计划减持不超过1200.03万股 [1] - 减持股份数量不超过公司总股本的3% [1]

财务表现 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%）[1] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%）[1] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%）[1] - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%[4] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%[4] 业务分拆 - 2024年分产品收入：复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%）[2] - 2024年分模式收入：直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）[2] - 2024年分渠道收入：线上8.08亿元（+2.19%）、线下17.65亿元（+16.10%）[2] - 2025Q1分产品增速：复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%[2] B端与C端发展 - B端前五大客户2024年收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2-4名客户收入4.15亿元（+21.28%）[3] - B端2024年销售近2,600种产品，近三年开发产品占比接近60%[3] - C端空刻网络2024年收入9.18亿元（+5.99%），净利润率从2023年4.57%降至1.60%[3] - 空刻推出免煮意面、烤肠、浓汤等新品，并融合时令食材创新意面口味[3] 成本与费用 - 2024年期间费用率+0.02pct至19.32%，销售费用率-0.12pct，财务费用率+0.17pct[4] - 2025Q1期间费用率-0.64pct至18.33%，销售费用率-0.48pct，管理费用率-0.24pct[4] - 2025Q1其他收益减少约1,000万元，影响利润率[4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，对应EPS为0.69、0.79、0.90元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 复调业务增长稳健，轻烹产品增速亮眼，2024年公司收入增长11.91%，2025Q1收入增长7.18% [9] - B端竞争优势巩固，C端积极谋变创新，B端客户结构多元化，C端空刻重拾增长 [9] - 毛利率韧性十足，政府补助减少影响净利率，2024年归母净利率下滑，2025Q1扣费利润率同比提升 [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，EPS为0.69、0.79、0.90元，对应当前股价PE为20、17、15X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%） [2][4] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%） [2][4] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%） [2][4] 产品与销售情况 - 2024年分产品看，复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%） [9] - 2024年分模式看，直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）；线上销售8.08亿元（+2.19%），线下销售17.65亿元（+16.10%） [9] - 2025Q1复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%，2024Q4 + 2025Q1合计复合调味料收入增速为8.79% [9] B端与C端业务情况 - B端2024年前五大客户收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2 - 4名大客户收入4.15亿元（+21.28%），客户结构多元化；2024年共销售近2,600种产品，近三年开发产品数量占比接近60% [9] - C端2024年空刻网络实现收入9.18亿元（+5.99%），产品口味与品类探索创新，销售促销增加，2024年净利润率为1.60%，2023年为4.57% [9] 盈利指标情况 - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%，期间费用率+0.02pct至19.32% [9] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%，期间费用率-0.64pct至18.33% [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [14] - 基本指标包括每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等在不同年份的预测情况 [14]

券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营收26.51亿元，同比+11.9%，归母净利润2.33亿元，同比-22.5%，扣非净利润2.41亿元，同比-2.1% [1] - 2024Q4营收7.21亿元，同比+18.2%，归母净利润0.60亿元，同比-0.5%，扣非净利润0.56亿元，同比+47.1% [1] - 2025Q1营收6.69亿元，同比+7.2%，归母净利润0.58亿元，同比+0.3%，扣非净利润0.58亿元，同比+9.9% [1] - 2024年毛利率32.8%，同比-0.3pct，2025Q1毛利率32.6%，同比+0.6pct [3] - 2024年归母净利率10.1%，同比-3.1pct，扣非净利率8.1%，同比-1.2pct [3] 业务分拆 - 2024年复调/轻烹/饮品配料收入分别为13.0/11.3/1.5亿元，同比+13.2%/+10.4%/+3.0% [2] - 轻烹业务中C端空刻收入9.2亿元，同比+6.0% [2] - 2024年B端业务收入17.3亿元，同比+15.3%，第一大客户百胜收入占比14.2%，同比-2.5pct [2] - 2025Q1复调/轻烹/饮品配料收入分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [2] 产品与渠道 - 2024年推出冲泡意面等新品覆盖不同价格带，丰富意面消费场景 [2] - 2025年成功开拓山姆等会员商超渠道，推出黑松露黑椒厚牛意面产品 [4] - B端业务基本覆盖大部分连锁西式快餐客户 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入30.1/34.4/39.5亿元，同比+14%/14%/15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/3.3/3.9亿元，同比+21%/18%/18% [4] - C端空刻有望保持稳健向上改善趋势，B端预计延续稳健增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1华东/华北营收分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1直销/非直销营收分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户与开拓新渠道并重，25年稳固传统渠道并提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户，开拓新兴渠道；25年稳固传统渠道，提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]

纪要涉及的行业或者公司 宝立食品 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024 年营收 26.5 亿元，同比增长 11.91%；净利润 2.67 亿元，同比下降 14.1%，扣非后净利润 2.47 亿元，同比增长约 9%；归母扣非净利润 2.145 亿元，同比下降 2.09% [2][3] - 2025 年一季度营收 6.69 亿元，同比增长 7.18%；净利润 6728 万元，同比增长 0.28%，扣非净利润同比增长超 13%；归母扣非净利润 5733 万元，同比增长近 9.5% [2][3][4] - 2024 年销售净利润率 10.08%，同比下降约 3 个百分点；扣非净利润率 9.32%，下降约 0.525 个百分点 [14] - 2025 年一季度扣非净利润率 9.93%，同比提高约 0.57 个百分点；三项期间费用同比增长 3.26%，低于收入增速 [15] - **业务结构及产品表现** - 2024 年 B 端业务增长约 15%，C 端增长约 6%，下半年 C 端恢复至近 10%增速；2025 年一季度 B 端增速约 5%，C 端超两位数 [2][5] - 复合调味料是年度增长最快品类，清洁标签解决方案全年增长 10.41%，B 端增长超 30%；京鼎前两票业务 2024 年收入增长 3% [2][5] - 2024 年饮品甜点配料业务正向增长但增速较缓，受下游茶饮市场竞争影响，订单零散化，总量增速放缓 [2][8] - **未来发展预期** - 随着时点影响消除、C 端业务平稳、产品迭代加速，公司成长能力将提升 [6] - 复合调味料和轻烹解决方案推动客户广度和产品应用多元化，公司将保持稳健发展 [7] - **B 端业务表现** - 2024 年餐饮流通类客户收入增长显著，全年增幅超 15%，食品工厂类客户稳健增长；全年交易客户超 1500 家，增长率超 3% [3][10] - 预计 2025 年 B 端市场保持 15%左右增长；连锁商超业务取得初步成效，头部商超已开始销售公司产品 [23] - **成本控制及毛利率** - 2024 年整体毛利率 32.81%，同比下降约 0.33 个百分点，B 端稳中有升，C 端下滑 [3][11] - 2025 年一季度整体毛利率同比增长约 0.6 个百分点，结构性变化影响约 0.5 个百分点 [3][11] - **C 端业务发展** - 2024 年第一季度 C 端市场亏损，2025 年实现扭亏为盈；2025 年 C 端第一季度利润率与 2024 年整体基本持平 [24][25] - 未来 C 端业务受线下渠道占比增加、新品迭代加快等因素影响，毛利率或受拉低，但优化供应链、提升品牌认知有望改善盈利能力 [12] - **创新举措及影响** - B 端产品品种接近 2600 种，新品数量占比接近 60%；C 端自 2024 年中段加快产品迭代，形成多系列产品矩阵 [16] - 创新举措提升品牌效应和人群渗透力，对业绩产生积极影响，但短期内营销投入压制盈利指标提升 [16] - **市场竞争格局** - 宝立食品市场占有率和竞争地位领先，市占率大体呈提升趋势，竞争者数量和销售规模上处于绝对领先 [21] - 空客品牌通过投入宣传和推新，市场竞争地位不断加强 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年政府补贴力度可能略低于 2024 年，但总体稳定，应关注扣非后净利润 [19] - 2025 年空客业务盈利，山东工厂 3 月投产，将改善归母净利润，整体业务正向成长 [20] - 公司采取线上引流、线下反哺线上策略，拓展京东、拼多多等渠道，平滑抖音 ROI 下降影响；一季度线上销售增长主要由抖音带动 [26] - 2025 年一季度新品线下占比 25% [27] - 新品和次新品数量保持在 60%左右，与 2024 年相当；ToB 需求随连锁餐饮连锁化率和标准化率提升而增加，ToC 需求受国家促进消费政策推动 [28] - 预计销售费用比例变动不大，B2C 业务销售费用与 B 端相差不大，山姆会员店划归 B 端业务更合理；新零售中长期规划希望线上线下达到四六开甚至五五开 [30] - 公司在客户数量和大单品策略间保持平衡；山姆会员店整体盈利良好，预计今年有新产品推出 [31] - 百胜收入基本稳定，部分新产品量不如去年爆量产品；达米乐、麦当劳等业务收入增加，开发新客户带动收入增长 [33] - 烘焙业务收入规模不如复合调味料或轻烹解决方案，今年一季度亏损幅度下降，全年有望具备造血能力 [34] - 去年轻烹解决方案大部分是料理包，剔除后还有两个多亿收入 [35]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司逆势增长，2025年基本面有望平稳向上，营收或双位数以上增长，利润端弹性强，中长期有望打开新增长空间，维持“强推”评级，调整25 - 26年EPS预测，引入27年EPS预测，维持目标价18.2元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司2024年实现营业收入26.51亿元，同比增长11.91%；归母净利润2.33亿元，同比 - 22.52%；2025年Q1实现营业收入6.69亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.58亿元，同比 - 4.19% [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,651|2,943|3,307|3,728| |同比增速(%)|11.9|11.0|12.4|12.7| |归母净利润(百万)|233|279|327|387| |同比增速(%)|-22.5|19.7|17.3|18.1| |每股盈利(元)|0.58|0.70|0.82|0.97| |市盈率(倍)|23|19|17|14| |市净率(倍)|3.9|3.6|3.3|3.0| [3] 公司基本数据 - 总股本40,001.00万股，已上市流通股15,881.00万股，总市值54.08亿元，流通市值21.47亿元，资产负债率22.75%，每股净资产3.58元，12个月内最高/最低价17.11/10.57元 [4] 市场表现对比图 - 展示宝立食品与沪深300近12个月市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《宝立食品（603170）跟踪分析报告：C端有望反转，B端弹性较足》等多篇报告 [7] 评论 - 业务方面，24年复调/轻烹/饮品配料营收同比 + 13.2%/+10.4%/+3.0%，24Q4+25Q1合计营收同比 + 12.6％；渠道方面，2024年直销/分销收入分别同比 + 12.4%/+6.6%；区域方面，华东/华南等地区收入有不同程度增长 [7] - 24年扣非利润下滑因少数股权占比提升、烘焙亏损和空刻调整，25Q1扣非利润率同比略微提升，25Q1归母净利润下滑因24Q1政府补贴致利润基数高 [7] - 24年公司逆势增长靠创新、产能建设和新渠道，25年营收有望双位数以上增长，利润有望逐季改善 [7] 图表 - 展示公司分季度情况，含营业总收入、成本、利润等指标及相关比率 [8] - 展示宝立食品PE - Band和PB - Band图表 [9][11] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据及主要财务比率 [12]