国泰君安：蒋杰、李优 （二）现场检查时间 2024 年 12 月 16 日 （三）现场检查人员 国泰君安证券股份有限公司 关于上海宝立食品科技股份有限公司 2024 年度持续督导工作 现场检查报告 国泰君安证券股份有限公司（以下简称"国泰君安证券"或"保荐机构"） 作为上海宝立食品科技股份有限公司（以下简称"宝立食品"或"公司"）首次 公开发行股票并在主板上市的保荐机构及持续督导机构，根据《证券发行上市保 荐业务管理办法》（以下简称"《保荐办法》"）、《上海证券交易所上市公司自律监 管指引第 1 号——规范运作》、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号 ——持续督导》等国家有关法律、法规和规范性文件的要求，本着审慎和勤勉尽 责的原则，对宝立食品进行了现场检查，现将本次检查的情况报告如下： 一、本次现场检查的基本情况 （一）保荐机构及保荐代表人 国泰君安：李优、段新彤 （四）现场检查内容 公司治理和内部控制情况，信息披露情况，公司的独立性以及与控股股东、 实际控制人及其他关联方资金往来情况，募集资金使用情况，关联交易、对外担 保、重大对外投资情况，公司经营情况等。 （五）现场检查手段 1、与公司董事、 ...

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - C端有望反转，B端弹性较足[1] 根据相关目录分别进行总结 C端有望恢复双位数以上增长 - 主要源自战略理顺下运营效率优化，线下拓展和新品加快推出亦有贡献[1] - 空刻上半年清理库存，Q3在无节日等加持下自然增长企稳，Q4双十一则加快放量[1] - 改善原因一是战略理顺，由过去局限于意面产品，重点转向精致宝妈、城市白领等固定客群，围绕西式产品、清洁标签产品和方便餐食方向发力[1] - 二是思路理顺后营销运营更具针对性，费效比进一步提升[1] - 三是线下贡献提高，公司加快中大型KA、便利店和社区团购等覆盖，全年预计同增超50%，占收入比重由10%+提升至20%[1] - 空刻不仅持续在丰富口味和补齐价格带，如高端层面蟹黄、安格斯牛肉意面口味推出，主流产品适当降价后逐步稳住价盘，而厨房阿芬则承接起中低价意面推广功能[1] - 而且加快新品推出，如9月新推出定价10元、适合便利店售卖的冲泡意面，以及纯黑猪肉制作、冷冻保存的烤肠类产品，目前亦取得较好进展，后续有望进一步贡献增量[1] B端边际企稳改善 - 未来核心客户提供增长驱动，而非餐饮客户拓展和需求恢复则提供弹性来源[1] - 在餐饮需求存在压力情况下，公司前三季度B端仍实现了双位数的稳健增长[1] - 而在低基数、部分政策发力和春节备货下，四季度起需求已有所企稳[1] - 展望未来，公司核心增长驱动力，一方面是在餐饮连锁化浪潮下，公司掌握行业优质客户，如达美乐、麦当劳、塔斯汀和百胜等主要客户自身仍保持较快扩张[1] - 另一方面公司加大与客户绑定，通过不断拓品类方式来实现老客户体系内份额提升[1] - 除此之外公司积极抓住当前线下零售效率重构浪潮，高度重视并加强同山姆、盒马、胖东来等新零售KA的合作，为其提供定制化食品综合解决方案[1] - 同时来年若逆周期政策发力，以餐饮为代表的服务类消费或将迎来改善，而公司作为定制餐调龙头，依托优异的供应链和研发能力，有望充分受益下游需求改善的潜在机会[1] 利润压力已较好释放 - 后续随着推新加快、C端减亏和产能结构优化，盈利有望温和改善[1] - 年内公司利润有所压力，一是C端年初清理库存产生一定拖累，二是B端烘焙由于产能仍在爬坡，导致规模效应损失，三是去年存在拆迁补偿、今年子公司增资扩股导致少数股东占比提升[1] - 往明年来看，伴随餐饮回暖，公司加快高毛利新品推出速度，结合烘焙业务逐渐减亏，同时C端减值、拆迁补偿、少数股东占比提升等一次性事件扰动影响结束，配合企业经营效率持续夯实，整体盈利端有望实现温和改善[1] 投资建议 - C端有望反转，B端弹性较足，重申"强推"评级[1] - 公司C端战略理顺后，经营处在边际改善过程，后续新品、新渠道有望进一步提供增量，B端增长当前具备保障，来年若是餐饮恢复有望提供更大弹性[1] - 考虑公司当前经营改善，我们上调24-26年EPS预测为0.59/0.73/0.87元（原预测0.57/0.63/0.73元），当前股价对应PE为25/20/17倍，给予目标价18.2元，对应25年25倍PE，重申"强推"评级[1]

分红相关 - 2024年中期分红方案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计派发现金红利60,001,500元(含税)，占2024年半年度归属于上市公司股东净利润的55.30%，且已在2024年10月实施完成[3] 市值管理相关 - 公司实控人之一、董事长马驹先生及董事、总经理何宏武先生基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可，于本年度陆续增持公司股票何宏武先生共计增持公司股票446,600股，增持金额5,031,118元（不含佣金、印花税等各类交易费用）[3] - 马驹先生计划自2024年9月20日起6个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价和大宗交易等）增持公司股票，合计增持金额不低于人民币1,000万元（含），不超过人民币1,100万元（含），目前增持计划在有序进行中[3] 产业链布局相关 - 公司关注产业链布局机会，广西宝硕工厂的投建是公司在产业链上游市场寻找机会的一次尝试，公司将继续密切关注产业链上下游的市场机会，通过整合与公司主业相协同的资源，实现资源的高效配置和公司的持续发展，布局时会谨慎进行市场调研和风险评估，确保投资决策的科学性和合理性[3] 毛利率相关 - 公司毛利率水平变化主要受公司收入结构变化以及销售策略调整等因素影响，未来公司将持续通过效率优化、精细化管理、提高产品附加值等方式努力于公司毛利率的稳定和提升，具体毛利率水平受多方面因素影响，以会计核算和披露的定期报告数据为准[4] 业绩相关 - 前三季度公司实现了营业收入19.30亿元，同比增长9.72%；实现扣非净利润1.80亿元，同比小幅下降2.7%，整体来看，公司收入规模持续扩大，经营利润水平基本保持稳态，第四季度公司将继续潜心经营，具体业绩数据请关注公司未来披露的第四季度主要经营数据公告和定期报告[4] 募投项目相关 - 经公司2024年第一次临时股东大会审议通过，山东宝莘募投项目部分建设内容和投资结构有所调整，同时项目总投资额增加至29,945.03万元，调整有利于公司贴近市场发展趋势，优化资源配置，高效使用募集资金促进主业发展[4]

业绩说明会信息 - 2024年11月18日10:00 - 11:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[2][3][4] - 2024年11月11日至11月15日16:00前可预征集提问[2][4] - 董事、总经理何宏武等参加[4] 其他信息 - 2024年10月30日发布2024年第三季度报告[2] - 公告于2024年11月9日发布[7] - 联系部门为董事会办公室，电话021 - 31823950，邮箱bolex_office@bolexfoods.com[5] - 会后可通过上证路演中心查看情况及主要内容[5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - B端业务承压,C端增速稳健 [4][5] - 需求压力加大带来费用投入提升 [5] - 空刻少数股权转让至公司高管,增强绑定作用 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为2.30、2.55、2.82亿元,EPS为0.57、0.64、0.71元 [6] - 2023年营业总收入23.69亿元,归母净利润3.01亿元 [13] - 2024年预计营业总收入26.00亿元,归母净利润2.30亿元 [13] - 2023年毛利率33%,2024年预计下降至32% [13] - 2023年期间费用率18.66%,2024年预计下降至18.30% [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司复合调味料和轻烹解决方案收入保持增长,其中轻烹解决方案实现恢复性增长 [1] - 经销商数量快速增长,但平均经销商收入有所下降 [1] - 公司盈利能力有所下滑,销售费用投放加大 [2] - 预计公司2024-2026年营收和归母净利润将保持增长,对应PE分别为22X/19X/17X [3] 财务数据和估值 - 公司2024-2026年预计营收分别为25.70/28.88/32.24亿元,同比增长8.49%/12.37%/11.64% [4][8] - 2024-2026年预计归母净利润分别为2.31/2.69/3.07亿元,同比变动-23.14%/16.23%/14.33% [4][8] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为0.58/0.67/0.77元 [4][8] - 公司2024-2026年预计市盈率分别为22.23X/19.13X/16.73X [4][8] 风险提示 无 [3]

报告公司投资评级 - 宝立食品（603170.SH）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2024Q3复调增长放缓，盈利能力持续承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 - 2022年营业收入为203.7亿元，2023年预计为236.9亿元，2024年预计为261.0亿元，2025年预计为285.7亿元，2026年预计为308.5亿元，增长率分别为29%、16%、10%、9%、8% [1] - 2022年归母净利润为2.15亿元，2023年预计为3.01亿元，2024年预计为2.25亿元，2025年预计为2.61亿元，2026年预计为2.90亿元，增长率分别为16%、40%、-25%、16%、11% [1] - 2022年每股收益为0.54元，2023年预计为0.75元，2024年预计为0.56元，2025年预计为0.65元，2026年预计为0.73元 [1] - 2022年净资产收益率为19%，2023年预计为20%，2024年预计为14%，2025年预计为15%，2026年预计为15% [1] - 2022年P/E为23.9，2023年预计为17.1，2024年预计为22.9，2025年预计为19.7，2026年预计为17.7 [1] - 2022年P/B为4.6，2023年预计为3.8，2024年预计为3.6，2025年预计为3.3，2026年预计为3.0 [1] 基本状况 - 2024Q1-3实现收入19.30亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长-28.01%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长-12.44% [1] - 2024Q3实现收入6.57亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长-13.45%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长-14.95% [1] - 2024Q1-3公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入9.53亿元、8.10亿元、1.10亿元，同比分别增长11.20%、9.07%、-0.65% [1] - 2024Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入0.70亿元、0.96亿元、0.11亿元，同比分别增长0.70%、9.64%、-5.69% [1] - 2024Q1-3直销、非直销分别实现收入15.48亿元、3.25亿元，同比分别增长10.25%、6.12%；2024Q3直销、非直销分别实现收入5.19亿元、1.16亿元，同比分别增长4.16%、1.48% [1] - 2024Q1-3华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入12.51亿元、0.52亿元、0.24亿元、0.12亿元、0.22亿元、0.15亿元、0.05亿元、0.10亿元，同比分别增长10.35%、5.15%、71.96%、88.73%、31.41%、-6.68%、-5.85%、18.49% [1] - 2024Q3华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入5.12亿元、0.23亿元、0.33亿元、0.22亿元、0.20亿元、0.10亿元、0.05亿元、0.10亿元，同比分别增长12.51%、9.04%、-18.27%、-19.86%、13.14%、2.36%、2.21%、0.01% [1] 盈利预测表 - 2023年营业收入为236.9亿元，2024年预计为261.0亿元，2025年预计为285.7亿元，2026年预计为308.5亿元，增长率分别为16.3%、10.2%、9.5%、8.0% [2] - 2023年归母净利润为3.01亿元，2024年预计为2.25亿元，2025年预计为2.61亿元，2026年预计为2.90亿元，增长率分别为39.8%、-25.4%、16.2%、11.3% [2] - 2023年毛利率为33.1%，2024年预计为31.2%，2025年预计为31.8%，2026年预计为31.9% [2] - 2023年净利率为13.1%，2024年预计为9.6%，2025年预计为10.0%，2026年预计为10.2% [2] - 2023年ROE为20.1%，2024年预计为14.1%，2025年预计为14.7%，2026年预计为14.8% [2] - 2023年ROIC为28.1%，2024年预计为20.5%，2025年预计为21.1%，2026年预计为21.0% [2] 资产负债表 - 2023年货币资金为4.91亿元，2024年预计为6.05亿元，2025年预计为7.21亿元，2026年预计为8.47亿元 [2] - 2023年应收账款为2.90亿元，2024年预计为3.20亿元，2025年预计为3.50亿元，2026年预计为3.78亿元 [2] - 2023年存货为2.67亿元，2024年预计为3.01亿元，2025年预计为3.26亿元，2026年预计为3.52亿元 [2] - 2023年流动资产合计为11.62亿元，2024年预计为13.26亿元，2025年预计为15.10亿元，2026年预计为17.04亿元 [2] - 2023年固定资产为3.58亿元，2024年预计为4.38亿元，2025年预计为5.06亿元，2026年预计为5.05亿元 [2] - 2023年非流动资产合计为7.38亿元，2024年预计为7.25亿元，2025年预计为7.33亿元，2026年预计为7.36亿元 [2] - 2023年资产合计为19.00亿元，2024年预计为20.51亿元，2025年预计为22.43亿元，2026年预计为24.40亿元 [2] - 2023年流动负债合计为3.17亿元，2024年预计为3.68亿元，2025年预计为3.85亿元，2026年预计为3.97亿元 [2] - 2023年非流动负债合计为0.84亿元，2024年预计为0.84亿元，2025年预计为0.84亿元，2026年预计为0.84亿元 [2] - 2023年负债合计为4.02亿元，2024年预计为4.53亿元，2025年预计为4.70亿元，2026年预计为4.81亿元 [2] - 2023年所有者权益合计为14.99亿元，2024年预计为15.98亿元，2025年预计为17.73亿元，2026年预计为19.59亿元 [2] 利润表 - 2023年营业收入为236.9亿元，2024年预计为261.0亿元，2025年预计为285.7亿元，2026年预计为308.5亿元 [2] - 2023年营业成本为158.4亿元，2024年预计为179.5亿元，2025年预计为195.0亿元，2026年预计为210.0亿元 [2] - 2023年销售费用为3.47亿元，2024年预计为3.78亿元，2025年预计为4.14亿元，2026年预计为4.47亿元 [2] - 2023年管理费用为0.67亿元，2024年预计为0.63亿元，2025年预计为0.66亿元，2026年预计为0.68亿元 [2] - 2023年研发费用为0.47亿元，2024年预计为0.52亿元，2025年预计为0.57亿元，2026年预计为0.62亿元 [2] - 2023年财务费用为-0.03亿元，2024年预计为-0.04亿元，2025年预计为-0.05亿元，2026年预计为-0.05亿元 [2] - 2023年营业利润为4.11亿元，2024年预计为3.22亿元，2025年预计为3.70亿元，2026年预计为4.07亿元 [2] - 2023年利润总额为4.10亿元，2024年预计为3.22亿元，2025年预计为3.70亿元，2026年预计为4.07亿元 [2] - 2023年净利润为3.11亿元，2024年预计为2.50亿元，2025年预计为2.87亿元，2026年预计为3.16亿元 [2] - 2023年归属母公司净利润为3.01亿元，2024年预计为2.25亿元，2025年预计为2.61亿元，2026年预计为2.90亿元 [2] 现金流量表 - 2023年经营活动现金流为1.66亿元，2024年预计为2.94亿元，2025年预计为2.86亿元，2026年预计为3.17亿元 [2] - 2023年投资活动现金流为-0.81亿元，2024年预计为-0.34亿元，2025年预计为-0.63亿元，2026年预计为-0.67亿元 [2] - 2023年融资活动现金流为-0.02亿元，2024年预计为-1.46亿元，2025年预计为-1.07亿元，2026年预计为-1.25亿元 [2] - 2023年每股收益为0.75元，2024年预计为0.56元，2025年预计为0.65元，2026年预计为0.73元 [2] - 2023年每股经营现金流为0.42元，2024年预计为0.74元，2025年预计为0.72元，2026年预计为0.79元 [2] - 2023年每股净资产为3.38元，2024年预计为3.57元，2025年预计为3.94元，2026年预计为4.34元 [2] - 2023年P/E为17，2024年预计为23，2025年预计为20，2026年预计为18 [2] - 2023年P/B为4，2024年预计为4，2025年预计为3，2026年预计为3 [2] - 2023年EV/EBITDA为16，2024年预计为19，2025年预计为17，2026年预计为15 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别包括特定对象调研、分析师会议、媒体采访、业绩说明会、新闻发布会、路演活动、现场参观、电话会议等 [1] - 参与单位有北京沣沛投资管理有限公司等76位机构投资者 [1] - 活动时间为2024年10月30日15:00 - 16:00，地点为线上会议 [1] - 上市公司接待人员为董事、财务总监任铭和副总经理、董事会秘书李潇涵 [2] B端业务展望 - B端客户主要为西式连锁快餐餐饮企业和食品工业类客户，未来将夯实餐饮供应链能力和地位，向食品供应链解决方案服务商战略转型，拓展商超及便利店等渠道 [2] 烘焙业务情况及规划 - 目前收入规模和利润表现未达预期，公司针对问题在团队管理、客户拓展和产品选择上调整布局，利用烘焙工厂优势，期望四季度及明年环比改善 [2] 空刻业务情况 - 三季度经销商数量环比增加源于空刻线下经销商增加，线下渠道发展势头良好，线下收入占比从去年约10%有所成长，覆盖主要KA渠道及其他供应商渠道，品牌壁垒逐渐形成 [2][3] - 今年推出的冲泡意面、爆汁纯肉肠等新品获不错市场反馈，冲泡意面补充消费场景、拓宽价格带，爆汁纯肉肠提升产品能力至冷藏冷冻产品，未来会结合市场需求推更多新品 [3] 收并购考虑 - 外延式并购是企业增长重要方式，公司会根据行业情况立足主业关注合适标的，注重项目与主业协同性和适配性，纵向关注产业链整合，横向关注同业产品品类扩充，理性筛选决策收并购项目 [3] 浙江宝立及与百胜合作情况 - 浙江宝立经营正常，业绩正向成长，百胜中国是第一大客户且与公司在浙江宝立主体上股权合作，双方合作常态化，研发、供应链等项目有序推进，合作前景值得期待 [4] 中式餐饮业务布局规划 - 现阶段西式连锁餐饮客户产品经营效率高、收入贡献率高，但公司重视中式餐饮业务成长空间，开拓了很多中式餐饮客户，部分成长速度可观，还配合西式客户研发中式口味产品，未来中式餐饮市场商机多 [4] 收入盈利展望 - 2024年前三季度，公司实现营业收入约19.3亿元，同比增长9.72%；扣非净利润约1.80亿元，同比小幅下降2.7%，收入规模扩大，经营利润基本稳态，阻碍盈利增长因素为烘焙业务进展不及预期和C端业务调整整合，对明年收入和盈利提升改善较乐观 [4]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业或公司: - 上市公司保利视频,主营业务包括食品加工、餐饮供应链等 [1][2][3] - 重点关注公司的B端业务和C端业务,包括空客品牌和烘焙业务 [1][2][3][10][11][12] 2. 核心观点和论据: - B端业务: - 餐饮和食品工业客户构成主要客户群 [8][9] - 公司正在拓展商超、便利店等新渠道,以提升销售动力 [8][9] - 烘焙业务前期亏损,但正在调整团队和策略,预计四季度会有改善 [10][11] - C端业务: - 空客品牌在内容营销、渠道投放等方面表现良好,但在价格策略上有所调整 [14][15] - 推出了即食意面、烤肠等新品,获得较好反响 [17][18][19] - 创新方面: - 前三季度销售产品品种超2300种,其中新品超600种 [3][4] - 持续进行产品形态、口味、内容等创新 [5][6] 3. 其他重要内容: - 公司正在通过员工持股等方式,加强与空客的整合协同 [27][28][29] - 对于明年的业绩展望,B端预计保持15%左右的增长,C端有望实现双位数增长 [29][30] 总的来说,公司在B端和C端业务上都有一定的发展,正在通过渠道拓展、产品创新、内部整合等方式,提升整体竞争力和盈利能力。未来发展前景整体向好。

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 餐饮需求疲弱拖累复调增速,轻烹营收持续增长 [2] - 盈利能力仍然承压,管理效率持续提升 [3] - 持续品类创新,拓展营收增量 [3] 公司投资评级 - 报告维持公司24年的归母净利润预测2.29亿元,小幅下调25-26年的归母净利润分别至2.70/3.18亿元 [4] - 公司后续切入中央厨房业务与烘焙业务贡献增量,看好公司未来发展前景 [4] 公司经营情况 - 24Q3公司实现营业收入6.6亿元,同比+4.1%;归母净利润0.6亿元,同比-13.4% [1] - 24Q3复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为3.5/2.5/0.3亿元,分别同比+0.7%/+9.6%/+1.9% [2] - 24Q3公司毛利率为31.3%,同比-1.1pcts;期间费用率为17.7%,同比+1.0pcts [3] - 截至24Q3末,公司经销商数量为496家,较24Q2末净增51家 [2]