投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 轻烹业务保持快速增长 空刻产品实现多维革新 2025H1空刻收入5.05亿元 同比增长11.21% 实现净利润0.09亿元 同比扭亏 净利率提升1.88个百分点至1.76% [5] - 毛利率提升推动盈利能力改善 2025H1毛利率同比提升1.60个百分点至33.67% 2025Q2毛利率同比提升2.58个百分点至34.68% [5] - 上调收入预测 略微下调2025年归母净利润 预计2025-2027年收入分别为29.25亿元、32.21亿元、35.08亿元 同比增长10%、10%、9% 归母净利润分别为2.55亿元、2.97亿元、3.32亿元 同比增长9%、17%、12% [5] 财务表现 - 2025H1实现收入13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% 扣非归母净利润1.11亿元 同比增长12.14% [5] - 2025Q2实现收入7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% 扣非归母净利润0.54亿元 同比增长14.66% [5] - 分业务看 2025H1复合调味料收入6.30亿元（+4.06%） 轻烹解决方案收入6.36亿元（+13.94%） 饮品甜点配料收入0.80亿元（+6.92%） [5] - 分渠道看 2025H1直销收入11.31亿元（+9.95%） 非直销收入2.15亿元（+2.49%） [5] - 分地区看 华东地区收入10.73亿元（+6.46%） 华南地区收入0.77亿元（+58.63%） 境外收入0.19亿元（+57.66%） [5] 盈利能力指标 - 预计2025-2027年毛利率分别为34.0%、34.2%、34.4% 净利率分别为9.9%、10.3%、10.5% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为15.0%、15.9%、16.2% ROIC分别为22.0%、22.5%、22.8% [6] - 2025-2027年预计每股收益分别为0.64元、0.74元、0.83元 [3][6] 估值指标 - 基于2025年8月27日收盘价13.61元 对应2025-2027年PE分别为21.4倍、18.4倍、16.4倍 [3] - 对应2025-2027年PB分别为3.7倍、3.4倍、3.1倍 [3] 资产负债预测 - 预计2025年货币资金7.18亿元 应收账款3.73亿元 存货3.11亿元 [6] - 预计2025年总资产23.06亿元 归属母公司所有者权益14.80亿元 [6] - 预计2025-2027年资产负债率分别为26.5%、25.2%、24.4% [6]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.80亿元，同比增长8.39%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长12.14% [1] - 2025年第二季度营业总收入7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.59亿元，同比增长22.31% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利率同比提高0.34个百分点至7.5% [2] 产品与渠道 - 2025年第二季度复合调味品收入同比增长9.2%，轻烹解决方案收入同比增长15.0%，饮品甜点配料收入同比下降16.8% [1] - 空刻品牌上半年营收5.05亿元，同比增长11.21%，通过免煮系列冲泡意面、冻品烤肠及沙拉汁等创新产品拓展消费场景 [1] - 直销渠道收入同比增长11.9%，非直销渠道收入同比增长2.3%，新兴渠道包括会员制卖场、连锁商超、零食折扣店及O2O即时零售 [1] 盈利能力与分红 - 2025年第二季度毛利率24.7%，同比提升2.6个百分点，主因产品结构优化 [2] - 销售费用率同比提升1.4个百分点至16.5%，管理费用率同比提升0.1个百分点至2.6%，因业务推广及仓储费用增加 [2] - 拟派发中期现金红利5600万元，分红率约48% [2] 产能布局 - 山东宝莘食品调味料全产业链基地于2025年上半年投产，提升半固态调味料产能 [2] - 广西宝硕香辛料加工项目自2024年下半年投产，产能扩大计划持续推进中 [2] - 上海金山地块计划建设智能化生产基地，完善全国化产能布局以匹配下游需求 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收13.80亿元，同比增长8.39%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.53%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长11.38% [1] - 2025年第二季度营收7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.58亿元，同比增长22.45%，扣非归母净利润0.69亿元，同比增长12.65% [1] - 2025年上半年毛利率33.68%，同比提升1.61个百分点，净利率9.63%，同比微降0.06个百分点 [5] - 2025年第二季度毛利率34.68%，同比提升2.58个百分点，净利率9.22%，同比提升0.57个百分点 [5] 业务结构 - 轻烹解决方案业务营收占比46.10%（6.36亿元），同比增长13.94%，首次超越复合调味料业务（占比45.61%） [2] - 复合调味料业务营收6.30亿元，同比增长4.06%，饮品甜点配料业务营收0.80亿元，同比增长6.92% [2] - 第二季度轻烹解决方案营收3.35亿元，同比增长14.98%，复合调味料营收3.28亿元，同比增长9.22%，饮品甜点配料营收0.33亿元，同比下降16.83% [2] - 公司通过定制化研发服务与创新型供应链企业合作，支持新兴品牌产品端优化 [2] 渠道发展 - 直销业务营收11.31亿元，同比增长9.95%，非直销业务营收2.15亿元，同比增长2.49% [3] - 第二季度直销业务营收5.83亿元，同比增长11.89%，非直销业务营收1.13亿元，同比增长2.30% [3] - 经销商数量465家，较去年同期减少38家，但较2024年末增加3家 [3] - 积极开拓会员制卖场、量贩零食渠道及大型连锁商超等新兴销售渠道 [3] 区域表现 - 华东地区作为核心市场营收10.73亿元，同比增长6.46% [3] - 华南地区营收0.77亿元，同比增长58.63%，西北地区营收0.12亿元，同比增长72.00%，境外营收0.19亿元，同比增长57.66% [3] - 华北地区营收0.75亿元，同比下降7.60%，华中地区营收0.35亿元，同比微增0.16% [3] - 第二季度境外市场营收0.14亿元，同比增长164.94% [3] 产能扩张 - 山东生产基地正式投产，提升半固态调味料及农产品加工供给能力，优化华北区域产能结构 [4] - 广西宝硕香辛料加工项目自2024年下半年投产以来运行良好，产能扩大计划已进入实施阶段 [4] 费用与创新 - 期间费用率19.90%，同比上升0.76个百分点，其中销售费用率15.45%（同比+0.50pp），管理费用率2.36%（同比-0.07pp） [5] - 研发费用率1.99%，同比上升0.04个百分点 [5] - B端业务通过全链条服务响应强化客户黏性，C端品牌"空刻"推出免煮意面、冻品烤肠及沙拉汁等新产品系列 [5] 增长前景 - 复合调味料业务稳健增长，轻烹业务主导地位强化，形成B端与C端双轮驱动模式 [6] - 预计2025-2027年营收分别为30.00亿元、34.49亿元、39.98亿元，归母净利润分别为2.85亿元、3.42亿元、4.21亿元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者 兼具确定性与成长性 有望在高景气赛道中获得更多增量份额 [7] - BC端双轮驱动 产品创新不断 [1] - 渠道网络持续多元化 新兴渠道积极开拓 [6] 财务表现 - 2025年半年报实现营业收入13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [3] - 2025H1毛利率33.67% 同比上升1.60pct 净利率9.63% 同比下降0.05pct 基本持平 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元/2.94亿元/3.33亿元 EPS分别为0.65/0.73/0.83元 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.00亿元/31.67亿元/34.65亿元 同比增长9.4%/9.2%/9.4% [5] 业务表现 - 2025Q2复合调味料营收3.28亿元 同比增长9.22% 轻烹解决方案营收3.35亿元 同比增长14.98% 饮品甜点配料营收0.33亿元 同比下降16.83% [6] - C端品牌"空刻"持续进行产品革新 推出新口味免煮系列冲泡意面及冻品烤肠新风味 辅以沙拉汁等调味品 [6] - 2025Q2直销营收5.83亿元 同比上升11.89% 非直销营收1.13亿元 同比增长2.29% [6] - 境外地区营收增速最快 2025Q2实现营收0.14亿元 同比上升164.94% 华北地区营收下降最多 实现营收0.40亿元 同比下降8.43% [6] 财务指标 - 2025-2027年预计毛利率分别为32.3%/32.3%/32.5% 净利率分别为9.0%/9.3%/9.6% [5] - 2025-2027年预计ROE分别为17.5%/18.1%/18.8% [5] - 2025-2027年预计P/E分别为20.9/18.5/16.3倍 P/B分别为3.6/3.3/3.1倍 [5][7] - 资产负债率从2024A的27.3%预计下降至2027E的21.2% [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入13.80亿元，同比增长8.39%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长12.14% [1][6] - 2025年第二季度营业总收入7.11亿元，同比增长9.54%，归母净利润0.59亿元，同比增长22.31% [1][6] - 空刻品牌上半年营收5.05亿元，同比增长11.21%，通过推出免煮系列冲泡意面、冻品烤肠及沙拉汁等创新产品拓展消费场景 [1][7] - 直销渠道收入同比增长11.9%，非直销渠道增长2.3%，积极开拓会员制卖场、连锁商超、零食折扣店及O2O即时零售等新兴渠道 [1][7] - 拟进行首次中期分红，派发现金红利5600万元，分红率约48% [2][7] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率24.7%，同比提升2.6个百分点，主因产品结构优化 [2][7] - 销售费用率同比提升1.4个百分点至16.5%，管理费用率提升0.1个百分点至2.6%，因业务推广及仓储费用增加 [2][7] - 扣非归母净利率同比提高0.34个百分点至7.5% [2][7] - 2025-2027年预测营业总收入29.0/32.5/35.8亿元，同比增速9.5%/11.9%/10.1% [3][11][12] - 2025-2027年预测归母净利润2.7/3.1/3.4亿元，同比增速14.8%/15.2%/10.8% [3][11][12] - 2025年预测EPS 0.67元，对应PE 20.3倍 [3][4][13] 产能与布局 - 山东宝莘调味料全产业链基地2025年上半年投产，提升半固态调味料产能 [2][9] - 广西宝硕香辛料加工项目自2024年下半年投产，产能扩大计划持续推进 [2][9] - 上海金山受让地块计划建设智能化生产基地，完善全国化产能布局 [2][9] 行业与估值 - 当前总市值54.44亿元，股价13.61元 [5] - 可比公司海天味业2025年预测PE 33.5倍，天味食品19.1倍，宝立食品估值具相对优势 [13] - 2025-2027年预测ROE分别为19.1%/21.5%/23.3%，盈利能力持续改善 [4][12]

财务业绩 - 25H1营收13.80亿元同比+8.39% 归母净利润1.17亿元同比+7.53% 扣非归母净利润1.11亿元同比+12.14% [1] - 25Q2营收7.11亿元同比+9.54% 归母净利润0.58亿元同比+22.45% 扣非归母净利润0.54亿元同比+14.66% [1] - 25Q2净利率8.21%同比+0.87pct 毛利率34.68%同比+2.58pct [2] 业务板块表现 - 复合调味品25Q2营收3.28亿元同比+9.22% 较Q1同比-1%显著提速 受益西式快餐连锁门店扩张 [1] - 轻烹解决方案25Q2营收3.35亿元同比+14.98% 空刻品牌持续产品创新推动修复 [1] - 甜品饮品配料25Q2营收同比-16.83% 因茶饮市场竞争激烈导致客户定制需求减少 [1] 渠道发展 - 经销渠道25Q2营收1.13亿元同比+2.29% 直营渠道营收5.83亿元同比+11.89% [1] - 空刻线下团队扩张 积极开拓会员制卖场/连锁商超/零食折扣店/O2O即时零售等新兴渠道 [1] 成本与费用 - 毛利率提升源于成本下降及产品结构优化 轻烹业务占比提高 [2] - 25Q2销售费率同比+1.41pct 因加强空刻新品推广导致业务服务费增加 [2] - 管理费率同比+0.10pct 研发费率同比+0.06pct 保持基本稳定 [2] 发展战略 - 复调业务通过巩固老客户份额+拓展新客户需求维持稳定增长 [2] - B端风味优势赋能C端 持续推动产品创新 [2] - 公司具备领先研发实力/及时响应能力/优质服务能力 支撑全年收入稳健增长 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.31元人民币[4][6] 业绩表现 - 25H1收入13.8亿元 同比增长8.4% 归母净利润1.2亿元 同比增长7.5%[1] - 25Q2收入7.1亿元 同比增长9.5% 归母净利润0.6亿元 同比增长22.5%[1] - 25Q2扣非净利润0.5亿元 同比增长14.7%[1] 业务分拆 - 复合调味料业务25H1收入6.3亿元 同比增长4.1% 25Q2收入3.3亿元 同比增长9.2%[2] - 轻烹解决方案业务25H1收入6.4亿元 同比增长13.9% 25Q2收入3.3亿元 同比增长15.0%[2] - 饮品甜点配料业务25H1收入0.8亿元 同比增长6.9% 25Q2收入0.3亿元 同比下降16.8%[2] - 空刻意面新品实现消费场景及人群扩充 料理酱包进入新零售渠道[2] - 截至25Q2末经销类客户数量达503家 环比增加38家[2] 盈利能力 - 25H1毛利率33.7% 同比提升1.6个百分点 25Q2毛利率同比提升2.6个百分点[1][3] - 25H1复合调味料毛利率同比提升1.9个百分点 轻烹解决方案毛利率同比提升0.5个百分点[3] - 25H1饮品甜点配料毛利率同比下降4.0个百分点[3] - 25H1销售费用率15.5% 同比上升0.5个百分点 25Q2同比上升1.4个百分点[3] - 25H1管理费用率2.4% 同比下降0.1个百分点[3] - 25H1归母净利率8.5% 同比下降0.1个百分点 25Q2同比上升0.9个百分点[3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.64/0.75/0.84元[4] - 预计25年归母净利润2.57亿元 同比增长10.40%[10] - 预计25年营业收入29.31亿元 同比增长10.56%[10] - 参考可比公司25年平均PE 30倍 给予25年30倍PE估值[4][12] 战略展望 - 持续优化客户结构 拓展新渠道 扩容产品矩阵[1] - 强化供应链能力 向食品供应链平台型公司转型[1]

投资评级 - 强推评级（维持）目标价18.2元 对应2025年27.6倍市盈率 [1][6] 核心观点 - B端业务展现韧性 C端业务延续改善趋势 2025年第二季度营收接近双位数增长 超出预期 [6] - 产品结构优化推动毛利率提升 空刻品牌实现扭亏为盈 利润率达1.76% [6] - 公司通过产品创新、多元渠道布局和产能优化 支撑中长期增长 从餐饮供应链转型为食品供应链企业 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [6] - 单季度看 2025年第二季度营收7.11亿元 同比增长9.54% 归母净利润0.58亿元 同比增长22.45% [6] - 毛利率改善 2025年第二季度毛利率34.7% 同比提升2.6个百分点 [6] - 公司拟每10股派发现金红利1.4元（含税） 合计派发5600.14万元 [6] 业务分项 - 分业务：2025年第二季度复调/轻烹/饮品配料营收同比分别增长9.2%/15.0%/-16.8% [6] - 分渠道：直销收入同比增长11.9% 分销收入同比增长2.3% [6] - 分区域：华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入同比分别变化+8.7%/+47.4%/-8.4%/-5.2%/+20.9%/+5.6%/+1.8%/+165.0% [6] - 空刻品牌上半年营收5.0亿元 同比增长约11% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为28.94亿元/32.53亿元/36.08亿元 同比增速9.2%/12.4%/10.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元/3.07亿元/3.53亿元 同比增速13.4%/16.3%/14.7% [2] - 对应每股盈利预测分别为0.66元/0.77元/0.88元 [2] - 估值方面 2025-2027年预测市盈率分别为21倍/18倍/15倍 [2] 增长驱动因素 - 产品创新：B端持续输出全面产品解决方案 C端强化多维度产品革新 增加口味及品类 [6] - 渠道拓展：高效入驻量贩零食渠道 定制会员制卖场专属化产品 拥抱新兴渠道变革 [6] - 产能优化：山东宝莘工厂正式投产 补充半固态食品调味料及农产品加工领域供给能力 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入13.80亿元 较去年同期增加1.07亿元 同比增长8.39% 实现连续4年上涨 [1] - 归母净利润1.17亿元 较去年同期增加816.49万元 同比增长7.53% [1] - 经营活动现金净流入1.28亿元 在已披露同业公司中排名第5 [1] 盈利能力指标 - 毛利率33.68% 较上季度提升1.07个百分点 较去年同期提升1.61个百分点 [3] - ROE 8.38% 在已披露同业公司中排名第1 较去年同期提升0.10个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.29元 较去年同期增加0.02元 同比增长7.41% [3] 运营效率指标 - 总资产周转率0.65次 在已披露同业公司中排名第1 [3] - 存货周转率3.45次 在已披露同业公司中排名第4 [3] - 资产负债率23.56% 较去年同期下降2.25个百分点 [3] 股权结构 - 股东户数1.19万户 前十大股东持股比例合计75.89% [3] - 第一大股东杭州臻品致信投资合伙企业持股30.61% 第二大股东马驹持股17.9% [3] - 香港中央结算有限公司持股2.01% 为第七大股东 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入13.80亿元 归母净利润1.17亿元 [1] - 经营活动现金净流入1.28亿元 同比减少4856.08万元 下降27.49% [1] - 摊薄每股收益0.29元 [4] 盈利能力指标 - 毛利率33.68% 同业排名第8 [3] - ROE为8.38% [3] - 总资产周转率同比基本持平 微降0.23% [4] 资产运营效率 - 资产负债率23.56% 较上季度增加0.80个百分点 同业排名第9 [3] - 存货周转率3.45次 同比减少0.04次 下降1.23% [4] 股权结构 - 股东户数1.19万户 前十大股东持股比例75.89% [4] - 第一大股东杭州臻品致信投资持股30.60% 实控人马驹持股17.91% [4] - 香港中央结算有限公司持股2.01% 为第七大股东 [4]