股权结构 - 建潘集团持股64,044,322股，占总股本41.52%[3] - 控股股东及实控人合计持股92,855,509股，占总股本60.20%[3] - 温建怀持股18,049,784股，持股比例11.70%[6] - 潘孝贞持股10,761,403股，持股比例6.98%[6] 质押情况 - 建潘集团累计质押24,409,282股，占所持38.11%，占总股本15.82%[3] - 控股股东及实控人累计质押38,074,282股，占共同持有41.00%，占总股本24.68%[3] - 建潘集团本次解质和质押均为6,909,282股，各占所持10.79%，占总股本4.48%[4][5] - 温建怀累计质押8,517,000股，占所持47.19%，占总股本5.52%[6] - 潘孝贞累计质押5,148,000股，占所持47.84%，占总股本3.34%[6] 其他 - 控股股东股票质押为综合授信等融资担保[7] - 控股股东资信好，质押风险可控，不影响公司经营[7]

回购方案 - 首次披露日为2024年1月25日[2] - 实施期限为2024年1月24日至2025年1月23日[2] - 预计回购金额3000万元至6000万元[2] - 回购价格不超过36.58元/股[3] 回购进展 - 累计已回购股数164.2538万股[2] - 占总股本比例1.0648%[2] - 累计已回购金额3053.35万元[2] - 实际回购价格区间16.55元/股至20.83元/股[2] - 截至2024年9月30日，总成交金额30533511.64元[4]

可转债情况 - 2023年4月17日发行770万张可转换公司债券，总额77,000.00万元，期限6年[4] - “金23转债”初始转股价39.57元/股，2024年7月5日起调整为38.26元/股[4] - 2024年7 - 9月，20张“金23转债”转股，金额2,000元，股数52股[3][5] - 截至2024年9月30日，累计70张“金23转债”转股，金额7,000元，股数180股[3][5] - 截至2024年9月30日，未转股“金23转债”金额769,993,000元，占发行总额99.99909%[3][7] 股份情况 - 2024年6 - 9月，有限售条件流通股无变动，仍为0股[8] - 2024年6 - 9月，无限售条件流通股从154,257,010股增至154,257,062股[8] - 2024年6 - 9月，总股本从154,257,010股增至154,257,062股[8]

股票期权注销 - 2024年8月29日公司审议通过注销部分股票期权议案[3] - 注销未达业绩考核和离职对象的股票期权[3] - 合计注销125.55万份股票期权且已办理完毕[3]

业绩数据 - 2023年营收36.45亿元，净利润2.92亿元[9] - 上半年大宗业务收入6亿元，同比增15.09%[5] - 上半年家装渠道业务约增45%[7] 财务安排 - 2023年度每股派现0.6元，分红比例31.41%[9] - 7.7亿元可转债未转股[7] - 计划实施2024年中期分红[9] 业务发展 - 计划投7亿在泰国建厂[7] - 探索局改业务模式，上半年效果显著[4] - 上半年营收正增长，净利润下滑[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 零售结构调整,大宗稳健增长,海外延续高增 [1] - 盈利能力承压,费用率管控良好 [1] - 经营性现金流流出增长,营运能力保持稳健 [1] 公司业务分析 零售业务 - 零售业务承压,部分直营店转为经销店,直营营收下降 [1] - 家装、拎包、局改业务增长较快 [1] 大宗业务 - 大宗业务实现韧性正增长,通过深度挖掘已签战略客户和快速拓展新客户带动 [1] 海外业务 - 海外市场拓展,北美、澳洲等市场带动境外收入高增 [1] 财务分析 - 毛利率下降,主要系低毛利率木门业务占比提升 [1] - 费用率管控良好,销售费用下降,财务费用上升 [1] - 经营性现金流流出增加,主要系营运资金投入增加 [1] - 营运能力保持稳健,存货、应收账款、应付账款周转天数均有所改善 [1] 投资建议 - 预计公司未来3年归母净利润将保持9%左右的增长 [1] - 给予公司2024年12倍PE,目标价24元,维持"强推"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩承压 - 2024年上半年营收15.2亿元,同比+0.9%;归母净利润6947万元,同比-9.1% [2] - 零售业务承压,直营和经销业务收入均下滑 [2] - 毛利率下降1.6个百分点,主要受收入结构变化影响 [2] - 归母净利率下降0.5个百分点,盈利能力有所承压 [2] 大宗和海外业务延续增长 - 大宗业务收入6.0亿元,同比+15.1% [2] - 境外业务收入1.7亿元,同比+33.8% [2] - 公司计划在泰国投建工厂,实现大货由泰国供应,小货由属地化卫星工厂保障 [2] 品类拓展 - 木门品类逆势增长,品类拓展持续推进 [2] - 随着规模提升,木门毛利率有望提升 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.1、3.4亿元 [3] - 目前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.2倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 零售战略深化，大宗&整装高增 - 零售：24H1 收入和毛利率均有所下降，公司进一步深化大零售140战略，推动一城多商多渠道布局 [1] - 大宗：24H1 收入和毛利率均有所上升，公司持续与优质地产签署战略合作，存量深耕、新签放量 [1] - 海外：24H1 收入和毛利率均有所上升，加大北美、澳洲等市场拓展，并计划在泰国投建制造基地 [1] - 整装：公司继续深化与头部家装公司合作，同时发力拎包渠道，整装业务延续高增 [1] 橱衣木品类协调深化，木门Q2增速亮眼 - 24H1 厨柜/衣柜/木门分别实现收入9.47亿元/4.18亿元/9.21亿元，毛利率分别为25.3%/28.0%/3.9% [1] - 单Q2厨柜/衣柜/木门收入分别同比-4.6%/-13.2%/+11.9%，毛利率分别为24.8%/27.8%/2.6% [1] - 公司持续深化大家居战略，橱衣木品类协同效应深化，并在此基础上进一步探索社区店等新业态 [1] 盈利水平小幅下降，长期中枢有望抬升 - 24Q2公司毛利率为25.7%（同比-2.0pct），归母净利率3.8%（同比-0.9%） [1] - 销售/管理/研发费用率分别为10.6%/5.8%/6.3%（同比-2.0pct/+1.0pct/+0.6pct） [1] - 随公司降本增效成果显现，盈利能力仍稳中向上 [1] 现金流&营运能力稳定 - 24Q2公司净经营现金流为2.35亿元（同比-2.05亿元） [1] - 截至24Q2末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为85/22/105天（分别同比-4/+4/-4天） [1] 盈利预测与投资评级 - 考虑地产及消费需求延续疲软，下调2024-2026年归母净利润至2.9/3.2/3.6亿元 [1] - 对应PE分别为8.7X/7.7X/6.8X，维持"买入"评级 [1]

股权结构 - 实际控制人之一温建怀持股18,049,784股，占总股本11.70%[3] - 控股股东及实际控制人合计持股92,855,509股，占总股本60.20%[3] - 建潘集团持股64,044,322股，持股比例41.52%[8] 质押情况 - 温建怀累计质押股票8,517,000股，占其所持股数47.19%，占总股本5.52%[3] - 控股股东及实际控制人累计质押股票38,074,282股，占共同持股数41.00%，占总股本24.68%[3] 风险评估 - 温建怀本次股票质押无新增融资，整体质押风险可控，不影响公司经营[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司收入15.2亿元,同比增长0.9%;归母净利润0.69亿元,同比下降9.1%;扣非归母净利润0.39亿元,同比下降9.4% [2] - 2024年第二季度公司收入8.8亿元,同比下降5.6%;归母净利润0.33亿元,同比下降24.4%;扣非归母净利润0.25亿元,同比下降17.0% [2] - 公司毛利率受收入结构变化影响,2024年第二季度毛利率为25.7%,同比下降2.0个百分点 [2] 业务发展 - 公司加大产品研发力度,不断丰富产品线,包括环保创新的蓝竹板、高端定制的实木芯板与多层板柜体等 [2] - 公司发布大单品-豪车烤漆产品,将进一步提升市场竞争力和用户体验 [2] - 公司深化大零售140战略,推动一城多商多渠道布局,2024年上半年家装业务同比增长约45% [2] - 公司针对不同区域市场差异,计划在泰国投建制造基地,实现大货由泰国基地供应,小货通过属地化卫星工厂保障 [3] 财务预测 - 考虑当前内需仍弱且房地产数据低迷,公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.9/3.2/3.6亿元 [3][8] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为38.02/41.25/45.52亿元,归母净利润分别为2.91/3.18/3.58亿元 [9][10] 分品类总结 厨柜 - 2024年上半年厨柜收入9.5亿元,同比增长0.1%;毛利率25.3%,同比下降3.6个百分点 [4] 衣柜 - 2024年上半年衣柜收入4.2亿元,同比下降0.7%;毛利率28.0%,同比增加0.2个百分点 [4] 木门 - 2024年上半年木门收入0.92亿元,同比增长3.0%;毛利率3.9%,同比下降0.04个百分点 [4] 其他 - 2024年上半年其他收入0.18亿元,同比增长75.7%;毛利率25.3%,同比增加6.2个百分点 [4] 分渠道总结 直营店 - 2024年上半年直营店收入0.1亿元,同比下降72.4%;毛利率49.2%,同比下降11.9个百分点 [5] 经销店 - 2024年上半年经销店收入6.8亿元,同比下降12.3%;毛利率31.3%,同比下降3.0个百分点 [5] 大宗 - 2024年上半年大宗收入6.0亿元,同比增长15.1%;毛利率15.8%,同比增加2.2个百分点 [5] 境外 - 2024年上半年境外收入1.7亿元,同比增长33.8%;毛利率28.5%,同比增加0.3个百分点 [5]