报告投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予建发致新“增持”评级 [2][55] - 核心观点：公司作为全国性高值医疗器械流通商，通过技术创新与服务模式创新破解行业发展难题，构建了核心竞争力 [5][48] - 盈利预测与估值：预计公司2025年和2026年每股收益分别为0.66元和0.76元，对应市盈率分别为48倍和42倍 [5][55][56] 公司概况与业务模式 - 公司定位：公司创立于2010年，是全国性的高值医疗器械流通商，实际控制人为厦门市国资委 [5][11][12] - 业务构成：主要从事医疗器械直销、分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务 [5][11][13] - 市场覆盖：业务覆盖全国31个省、自治区、直辖市，为超过3,300家医疗机构提供直销服务，与100余家国内外知名医疗器械生产厂商保持长期合作 [11][16] - 业务功能：在产业链中承担流通职能，是串联生产厂商、经销商和终端医疗机构的枢纽 [13] 公司财务与经营表现 - 营收增长：2020年至2024年，公司营收从85.42亿元增长至179.23亿元，年复合增长率为20.35% [24] - 净利润增长：同期归母净利润从1.60亿元增长至2.28亿元，年复合增长率为9.35% [24] - 收入结构：直销业务是主要收入来源，2022年至2024年占主营业务收入比重分别为65.71%、65.24%和61.69% [26] - 客户拓展：直销客户数量从2022年的2,647家增长至2023年的3,126家，带动收入增长 [26] - 盈利能力：2020年至2024年，公司毛利率在6.12%至7.86%之间，净利率在1.47%至1.96%之间，整体较为稳定 [29] 行业市场前景 - 市场规模：中国医疗器械市场规模从2016年的3,700亿元增长至2023年的10,328亿元，年复合增长率达15.79% [34] - 市场结构：2023年，医疗设备是最大细分市场，占比约61%，高值医用耗材占比约15% [37] - 高值耗材增长：我国高值医用耗材市场规模从2016年的724亿元增长至2023年的1,561亿元，年复合增长率为11.60% [39] - 血管介入市场：作为高值耗材最大细分领域，中国血管介入器械市场规模从2016年的248亿元增长至2023年的559亿元，年复合增长率为12.30% [40] 行业发展趋势与公司创新 - 行业集中度提升：在“耗材零加成”、集中带量采购、“两票制”等政策驱动下，行业向规模化、集中化、扁平化发展，大型流通商受益 [44] - 信息化深化：信息技术在流通管理中的应用不断深化，实现全流程数据采集与可追溯管理，提升效率 [45][46] - SPD模式空间广阔：截至2023年第三季度，全国已实施医疗器械SPD项目的医疗机构累计约1,800家，在全国约11,772家公立医院中渗透率约为15.29%，市场发展空间广阔 [5][47] - 公司技术创新：公司构建以“致新云平台软件”为核心的流通管理系统，应用信息管理、物联网、大数据等技术，解决产业链信息不畅、仓储混乱、配送效率低下、追溯困难等痛点 [5][48][49] - SPD服务创新：公司为医疗机构提供覆盖采购、消耗、结算全流程的SPD服务，实现院内耗材集约化、信息化管理，打通信息化“最后一公里” [5][21][52] - 打造全国一体化枢纽：公司聚焦生产厂商与终端医院，打造“全国一体化医疗器械流通枢纽”，提供多元化、全科室的一站式产品解决方案，降低上游厂商渠道管理难度并满足医院集中采购需求 [53][54]

文章核心观点 - 海南自贸港全岛封关运作被视为公司最具战略意义的历史性机遇 公司将抓住政策红利 力争成为中国最优最强的轮渡运输服务商之一 [1] 公司战略定位与市场地位 - 公司是琼州海峡唯一一家国有控股、A股上市、港航一体化运营的综合轮渡服务商 将率先受益于自贸港封关运作带来的进出岛人流、车流增长 [2] - 公司主营以琼州海峡及渤海湾为中心的客滚运输业务 经营多条航线 通过收购中远海运客运100%股权 客滚船规模达到64艘（截至收购时） 全球排名居前 [4] 系统布局以满足封关后市场需求 - **港口方面**：新海客运综合枢纽已全面投用 实现“一站式”旅客通关 年设计旅客通过能力为3500万人次 车辆通过能力为560万辆次 [2] - **船舶方面**：2024年至2025年购置4艘平板货船为新能源汽车专班运输提供运力支撑 2025年更新建造2艘绿色智能客滚船舶替代老旧船舶以提升服务标准 [2] - **航线方面**：践行多通道战略 投入2艘大型客滚船舶至海口—北海航线实现运力升级和双向对开 新开通海口至防城港航线以服务自贸港建设与国家战略 [3] 历史转型升级举措 - 2017年通过增发收购轮渡码头资产 业务扩展至港口服务 迈出港航一体化第一步 [4] - 2021年完成琼州海峡航运资源整合 提升运输服务能力 [4] - 2025年现金收购中远海运客运100%股权 扩大船队规模 [4] 数字化与智能化升级 - 在港口领域通过智能售票配载、检票、结算及调度系统打造高效智能化生产模式 [4] - 在航运领域依托“三网融合”技术强化船舶全时段监控 推动舱内安全预警、智能避碰系统建设以提升安全预判能力和运营效率 [4] 未来发展规划与增长举措 - 重点开发北海、防城港货源 上线甩挂、整车、散客批量订舱等功能以锁定大客户 [5] - 依托新C端平台 叠加港口旅游、休闲娱乐以提升旅客二次消费 [5] - 构建跨境优品体验馆、海南特色文化市集等主题商业区以丰富新海枢纽商业业态 提升港口多元收入 [5] - 在西沙航线开发“海上丝路研学”、“候鸟养老”、“影视IP实景航次”等产品以提升航线经济效益和规模 [5] - 深化智能调度以提升船舶周转率 通过数据驱动和绩效联动控制燃油、材料、人工三大变动成本 [5]

文章核心观点 - 海南自贸港全岛封关运作被视为公司最具战略意义的历史性机遇 公司将通过系统布局和转型升级 力争成为中国最优最强的轮渡运输服务商之一 [1] 公司战略定位与机遇 - 公司是琼州海峡唯一一家国有控股、A股上市、港航一体化运营的综合轮渡服务商 将率先受益于自贸港封关运作带来的进出岛人流、车流放大 [1] - 琼州海峡承担了全岛90%以上的生产生活物资运输 是连接海南与内陆的“咽喉” [1] - 公司主营以琼州海峡及渤海湾为中心的客滚运输业务 经营多条航线 包括海口至海安、烟台至大连、三亚至西沙等 [2] 系统化业务布局 - **港口布局**：新海客运综合枢纽已全面投用 实现“一站式”旅客通关 年设计旅客通过能力为3500万人次 车辆通过能力为560万辆次 [2] - **船舶布局**：2024年至2025年购置4艘平板货船为新能源汽车专班运输提供运力支撑 2025年更新建造2艘绿色智能客滚船舶替代老旧船舶以提升设计标准 [2] - **航线布局**：践行多通道战略 投入“长乐公主”轮、“万荣海”轮至海口—北海航线实现运力升级和双向对开 新开通海口至防城港航线以服务自贸港建设与西部陆海新通道国家战略 [2] 历史发展与企业整合 - 2017年通过增发股份收购海南港航轮渡码头资产 业务扩展至港口服务 迈出港航一体化第一步 [2] - 2021年完成琼州海峡航运资源整合 提升运输服务能力 [2] - 2025年现金收购中远海运客运100%股权 使客滚船规模达到64艘（截至收购时） 全球排名居前 [2] 数字化与智能化升级 - 在港口领域通过智能售票配载、检票、结算及调度系统打造高效智能化生产模式 [3] - 在航运领域依托“三网融合”技术强化船舶全时段监控 推动舱内安全预警、智能避碰系统建设以提升航行安全预判能力 [3] 未来业务发展重点 - 重点开发北海、防城港货源 上线甩挂、整车、散客批量订舱等功能以锁定大客户 [3] - 依托新C端平台 叠加港口旅游、休闲娱乐以提升旅客二次消费 [3] - 通过构建跨境优品体验馆、海南特色文化市集等主题商业区丰富新海客运综合枢纽商业业态以提升港口多元收入 [3] - 在西沙航线开发“海上丝路研学”、“候鸟养老”、“影视IP实景航次”等产品以提升航线经济效益和规模 [3] - 深化智能调度提升船舶周转率 以数据驱动和绩效联动控制燃油、材料、人工三大变动成本 [3]

公司经营与财务现状 - 公司拥有深厚的客户基础和成熟高效的供应链体系 [2] - 各类产品的生产与销售环节运行平稳，业务基本盘坚实可靠 [2] - 公司营业收入稳步增长，整体经营态势保持稳定有序 [2] 公司战略与业务发展 - 公司持续关注宏观和市场动态，不断寻求业务和产品机会 [2] - 公司深耕新材料领域并拓展轻量化市场空间 [2] - 公司稳步进行产能建设，并基于战略规划对产品结构进行优化调整 [2] 公司内部管理与效率提升 - 公司进一步推进内部降本增效 [2] - 公司通过推行全面预算管理、推进数字化转型升级、强化部门协同等举措提升管理效率 [2] - 上述举措为企业的长期高质量发展奠定坚实基础 [2]

港股通持股与资本市场认可 - 截至2025年11月21日，港股通持股量达3.52亿股，占总股本7.88%，较2025年年初增长5000万股，为上市之初88倍 [1] - 上市以来，大股东累计增持6548.1万股，董事及高管累计增持689.4万股，上市公司累计回购15190万股 [1] - 公司被纳入恒生指数系列、富时罗素指数系列、MSCI指数系列下27个分类指数成分股，并斩获多项投资者关系、ESG及公司治理领域重量级奖项 [1] 生产布局与业务规模 - 在河北、山东、内蒙古、江西及印尼苏拉威西等地独资、合资建设9个生产园区，并为18家焦化、化工公司提供运营管理服务 [2] - 拥有17条焦炭生产线、56条化工生产线和5条高纯氢生产线，可生产5大类58种产品，总运营规模2864万吨/年（焦炭2260万吨/年，化工604万吨/年） [2] - 形成覆盖全国、辐射全球的销售网络和原料供应渠道 [2] 财务业绩与运营表现 - 2024年营收规模475.43亿元，同比增长3.2%，上市六年连续增长；总资产598.41亿元，同比增长11.2%；净资产158.77亿元，同比增长9.7% [3] - 2024年在全行业普遍面临亏损背景下实现净利润0.98亿元；业务覆盖全国26省、129市及全球41个国家和地区 [3] - 2024年运营管理服务产能达886万吨，同比增长114%，完成业务量651万吨，同比增长45.6%；高纯氢销量实现2010万立方米，同比增长115% [3] - 2025年上半年焦炭业务量1088万吨，化工新材料业务量285万吨，环比分别上涨33万吨和20万吨；毛利润、EBITDA、净利润均实现环比增长，增幅分别为3.1%、2.8%和341.67% [3] 研发实力与战略愿景 - 公司培育8家国家高新技术企业、6个国家级绿色工厂、1个省级绿色工厂、2个市级绿色工厂，拥有337项专利技术和520项专有技术 [4] - 秉持“创造财富，完美人生”企业宗旨，矢志成为“世界领先的能源化工公司——创新引领未来” [4]

央企战略合作与股权交易 - 中国电子与中国电科两大央企通过旗下子公司交叉持股深化战略合作，以更好服务国家数字经济发展 [2][4][9] - 中国电科方面通过子公司中电太极和电科投资合计受让深桑达A 3.01%股权，交易价格为5.71元/股，总价款约1.96亿元 [2][4][5][6] - 中国电子方面通过子公司中电金投合计受让太极股份4.64%股权，交易价格为8.41元/股，总价款约2.52亿元 [7][8] - 上述交叉持股涉及的总股权转让价款合计为4.48亿元，协议转让价格均大幅低于市价 [9] 深桑达A经营与财务状况 - 2025年前三季度公司营业收入为330.19亿元，同比下降31.81%，归母净利润为-2.99亿元，亏损同比扩大136.01% [10] - 2021年至2024年公司营业收入持续增长，从441.34亿元增至673.89亿元，但归母净利润表现乏力，2023年及2024年均为3.30亿元，低于2021年的3.86亿元 [10] - 子公司需补缴税款及滞纳金合计约1.12亿元，将减少公司2025年归母净利润5736.46万元 [11] 数字化转型升级与研发投入 - 公司聚焦主责主业，持续推进科技创新及产品研发，旗下“中国电子云”是中国电子唯一云产品及品牌 [11] - 公司面向国防、能源、金融等关键行业及公共服务领域提供数字化解决方案，致力于成为领先的专属云与AI解决方案供应商 [11] - 2022年至2024年公司研发投入持续增长，分别为15.36亿元、18.55亿元、21.37亿元，2025年前三季度研发投入为11.18亿元 [12] - 2025年上半年公司新增申请发明专利105件，获得发明专利授权69件 [13]

合作事件概述 - 中望软件与浙江华展研究设计院股份有限公司达成战略合作 [1] - 此次签约标志着宁波建筑设计行业在国产工业软件应用方面迈出关键一步 [1] - 此次签约标志着宁波建筑设计行业在数字化转型升级方面迈出关键一步 [1]

系统升级核心观点 - 东航销售管理系统实现数字化转型升级 通过业财一体化线上流程打破信息壁垒 减少人工操作和审核环节 实现业务流程智能化和标准化 [1] - 系统升级有效解决原有流程周期长 数据口径不统一 人工录入风险高等运营痛点 [1] - 系统已在东航日本分公司成功落地 后续将逐步推广至新加坡及港澳台地区 最终覆盖所有海外销售单位 [2] 系统功能与覆盖范围 - AMS系统作为销售渠道与集团客户管理核心平台 已覆盖境内外数万家销售代理及数千家集团大客户 [1] - 系统承担精准管控提效能和创新服务增价值的双重使命 [1] 流程效率提升 - 推出模板化智能对接解决方案 用户仅需维护10%以内的动态变量即可完成促销激励系统直连 [1] - 政策信息生成效率提升90% 政策制定耗时从周级压缩至小时级 [1] - 构建全流程自动化管理体系 人工仅需在关键环节进行确认 消除跨部门反复和手工台账登记 [2] 数据治理与风险防控 - 通过建立统一数据接口消除财务部门与营销团队间的信息壁垒 [2] - 通过智能预警机制实现费用风险的事前防控 [2] - 重构佣金结算机制与激励策略 实现从入账登记到支付核销的全流程智能化操作 [2] 渠道管理优化 - 代理商激励奖金发放周期缩短 有效激发渠道代理商合作积极性 强化利益共同体关系 [2]

项目进展与规模 - 黄圃世友智造基地一期3栋厂房于9月初封顶 从拿地到封顶仅用时7个多月 [1] - 项目一期招商进度已超50% 吸引30多家企业争相定制厂房 [1] - 2022年以来 中山全市“工改”拆除整理低效工业用地近5万亩 黄圃镇累计整备土地3154亩 [1] - 黄圃镇“工改”新动工项目75个 在建30个 投产45个 [1] 改造模式与政策创新 - 创新举措有效破解共识不足、土地整备、资金筹措、产业升级、环境治理“五大困局” [1] - 通过组建“工改”党支部和前线指挥部 干部深入一线讲政策 创新“现金+物业+车位+建设期租金损失补贴+厂房租金”收益返还模式 [2] - 面对土地整备之困 创新“连片+单体”、村企合作、“不停产”等改造模式 [3] - 针对资金筹措难题 探索“周转金+”融资模式 大岑项目以周转金+“工改”母基金撬动4亿元银行贷款 实现财政资金4倍放大 [3] 企业成效与产业升级 - 雪乐电器成为全镇首家成功回迁的“工改”企业 新增AGV自动导引车等智能化设备 2024年产值增至近1亿元 较改造前实现翻番 [2] - 实施亿元企业“安家”工程 已助力33家本土强优企业实现增资扩产 [4] - 中山智能家电产业园（大岑片区）成功引进17个亿元项目 年产值突破60亿元 [4] - 昊森公司通过“工改”解决数字化转型升级的建筑结构问题 厂房利用率从30%提升到90% [4] 综合效益与未来发展 - 大岑片区改造方案仅用20天完成3328名股东表决 4个月内“零纠纷”完成628亩土地整备 [2] - 坚持“工改”与“治水”、绿美生态建设相结合 重新布局路网、排污排水、5G新基建等配套设施 [4] - 沿河堤整备出生态空间260亩 建成大岑北堤4公里碧道 塑造“生产、生态、生活”三生融合空间 [4] - “工改”为人工智能、机器人等新兴产业提供集聚空间载体 显著提升城市能级 [5]

行业整体业绩 - 2025年上半年新茶饮行业六家主要上市公司（蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬、奈雪的茶）营收总计超过330亿元人民币 [1] - 行业从野蛮生长阶段进入存量竞争阶段，头部品牌通过战略调整、细分赛道突围和全球化布局引领新竞争阶段 [1] - 行业呈现“冰火两重天”发展态势，头部品牌业绩回暖，品牌差异化成为生存发展关键 [8] 公司业绩分化 - 蜜雪冰城2025年上半年营收148.74809亿元，同比增长39.3%，期内利润27.18214亿元，同比增长44.1%，日均净赚约1500万元 [2][4] - 古茗2025年上半年营收56.63亿元，净利润16.25亿元，净利润增速达121.5% [4] - 霸王茶姬2025年上半年营业收入67.25亿元，同比增长21.61%，二季度总净收入33亿元，同比增长10%，整体毛利率持续提升至54% [5] - 茶百道2025年上半年总营收25亿元，同比增长4%，期内利润3.33亿元，同比增长40%，二季度单店日均GMV达近一年来季度最高水平，环比提升约15% [5] - 奈雪的茶2025年上半年营收21.78亿元，同比减少14.4%，但经调整净亏损额大幅收窄至1.18亿元，同比减亏73.1%，经营活动所得现金净额1.38亿元，同比增长33.1% [4] 门店规模与扩张 - 截至2025年6月底，蜜雪冰城全球门店总数突破5.3万家，同比新增9796家，增幅22.7%，其中三线及以下城市门店27804家，占内地门店比例57.6% [5] - 古茗成为行业第二个门店数破万家的品牌，总门店数达11179家，同比新增1663家 [5] - 霸王茶姬门店扩张速度最快，同比增长超40%，全球门店总数达到7038家 [5] - 蜜雪冰城海外门店4733家，覆盖12个海外国家 [22] - 霸王茶姬海外门店总数达208家，海外GMV 2.352亿元，同比增长77.4% [24] 产品创新与健康化趋势 - 2025年1-7月茶饮品牌共推出1305款新品，其中95.8%为现制饮品 [9] - 健康化成为产品创新核心方向，49.4%的消费者担心健康问题 [9] - 奈雪的茶推出“不加糖天然营养+”计划，其“小紫瓶”系列首发3天销量突破50万杯，立秋当日日销44万杯，带动外卖销量增500% [10][13] - 茶百道推出“东方植物鲜养果茶”新品类，爆款产品“紫苏葡萄”上市五天销量达180万杯 [13] 文化赋能与场景重构 - 沪上阿姨推出春茶时与世界名画联名，在茶杯上印制油画 [16] - 古茗与龙井茶证明商标管理办公室合作，龙井系列饮品累计售出近8000万杯，使用超2000吨龙井茶鲜叶 [16] - 茶百道在成都宽窄巷子开设全球首家手作门店，以“中国茶饮+川蜀文化”创新模式打造跨界样本 [16] 品类多元化与咖啡业务 - 蜜雪冰城旗下咖啡品牌幸运咖全国门店数量突破8000家，跻身国内咖啡连锁品牌前三甲 [19] - 古茗现制咖啡产品覆盖全国超过7600家门店，规模跻身全国咖啡前五，并启动“全场咖啡8.9元”限时活动 [21] - 沪上阿姨2022年推出“沪咖”，茶百道未来三年计划开设15家咖啡店，霸王茶姬推出子品牌“茶姬现萃”已在上海开设10家门店 [21] 全球化战略布局 - 霸王茶姬于9月2日正式进入菲律宾市场，首批3家门店在首都马尼拉同步开业 [24] - 沪上阿姨将在纽约开设首家旗舰店，并拓展澳大利亚、韩国及欧洲市场 [26] - 茶百道门店已布局韩国、西班牙、新加坡等8个国家和地区，签约门店数超40家，其中韩国门店数量达18家 [26] 数字化转型升级 - 蜜雪冰城通过APP和小程序实现的线上订单占比达到38.7%，会员数量突破2.8亿，活跃会员数量达到9600万，2025年上半年数字化营销投入达3.2亿元 [26] - 茶百道通过供应链数字化将全国仓配中心增至26座，约93.8%的门店实现下单补货后次日达 [27] - 古茗98%的门店实现“两日一配”冷链，坚持产地直采模式，直采比例达85% [27]