股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于9月10日在嘉兴召开[3] - 189人出席，所持表决权股份89,447,287股，占比45.95%[3] - 董事、监事、董事会秘书全部出席[4] 议案表决情况 - 变更募投项目并增资子公司议案获通过[5] - A股股东同意票比例99.8604%，5%以下股东99.1094%[5] 其他 - 见证律所是上海市锦天城律师事务所，决议合法有效[6] - 公告于2024年9月11日发布[7]

报告评级 - 报告给出五芳斋的投资评级为"持有"[21][22] 报告核心观点 - 公司上半年实现营业收入15.8亿元,同比下降15.3%,实现归母净利润2.3亿元,同比下降8.9% [2] - 分品类看,粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现收入13.3亿元(-16.2%)、0.7亿元(-6.3%)、1.6亿元(-11.6%) [3] - 公司已成立5家直营节令伴手礼店,14家加盟节令伴手礼店,拓宽连锁发展空间 [3] - 上半年公司实现毛利率44.8%,同比提升3.3个百分点,费用率有所增加,净利率14.7%,同比提升1个百分点 [4] - 公司完成回购计划,回购股份361万股,金额9800万元,拟全部用于实施公司员工持股计划或股权激励 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、1.8亿元、2.0亿元,EPS分别为0.84元、0.91元、0.98元,对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍 [6][7] - 假设粽子产品矩阵丰富,满足节令送礼及日常自食需求,2024-2026年粽子销量增速分别为-5%、3%、2%,毛利率分别为38.9%、39.4%、39.9% [13] - 假设公司为月饼行业后起之秀,凭借差异化产品快速抢占市场份额,2024-2026年月饼销量增速分别为15%、13%、12%,毛利率分别为22.9%、23.4%、23.9% [14][15]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024H1 营业总收入 15.81 亿元（同比-15.25%），归母净利润 2.34 亿元（-8.92%），扣非净利润 2.26 亿元（-8.57%）。其中 2024Q2 营业总收入 13.74 亿元（-16.71%）；归母净利润 3.03 亿元（-5.32%），扣非净利润 2.96 亿元（-6.39%）。[2][6] - 分产品看，粽子系列、餐食系列、蛋制品及糕点系列收入均有所下滑，月饼系列收入大幅增长。分渠道看，连锁门店、电商、商超、经销商渠道收入均有不同程度下滑。[6] - 公司拟终止"五芳斋三期智能食品车间建设项目"，将剩余募集资金用于"武汉速冻食品生产基地建设项目"，积极提升拓展非粽类产品线。[6] - 预计公司 2024-2026 年归母净利为 1.60、1.83、2.00 亿元，EPS 为 0.81、0.93、1.01 元，对应当前股价 PE 为 19、17、15X。[6] 分产品收入情况 - 2024H1 粽子系列收入 13.26 亿元（-16.16%），2024Q2 同比-17.02%；[6] - 2024H1 月饼系列收入 38.20 万元（+3645.1%），2024Q2 同比+13358.33%；[6] - 2024H1 餐食系列收入 0.66 亿元（-6.35%），2024Q2 同比-14.11%；[6] - 2024H1 蛋制品、糕点及其他收入 1.58 亿元（-11.64%），2024Q2 同比-14.67%。[6] 分渠道收入情况 - 2024H1 连锁门店收入 1.95 亿元（-10.35%），2024Q2 同比-13.18%；[6] - 2024H1 电子商务收入 3.71 亿元（-17.06%），2024Q2 同比-16.44%；[6] - 2024H1 商超收入 2.29 亿元（-6.94%），2024Q2 同比-8.43%；[6] - 2024H1 经销商收入 6.69 亿元（-18.34%），2024Q2 同比-28.26%。[6] 其他情况 - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了 443 家门店，同比增长 6.75%，上半年净增 18 家。[6] - 截至 2024 年 6 月 30 日，公司经销商 675 家，同比减少 2.60%，上半年净减 39 家。[6] - 公司积极提升拓展非粽类产品线，将烘焙、速冻食品作为第二增长曲线的重要支点。[6]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会9月10日14:30召开，网络投票当日9:15 - 15:00[11] - 会议地点在浙江省嘉兴市秀洲区新城街道木桥港路677号兴耀商务广场1幢325室[11] - 会议议案为变更部分募集资金投资项目并向全资子公司增资以实施募投项目[11] 募集资金情况 - 公司首次公开发行25,185,750股A股，发行价每股34.32元，募集资金864,374,940元，净额761,668,578.68元[16] - 截至2024年6月30日，各募投项目拟使用及已使用资金情况[17] - 公司拟终止原项目，将剩余募集资金本金15,664.70万元及收益变更投向新项目，占首次公开发行募集资金净额比例为20.57%[19] 项目情况 - 原项目投资总额45,106.09万元，已使用募集资金2.16万元，剩余15,664.70万元[21][23] - 原项目预计达产后新增年产10,000万只高端粽子、4,350万只烘焙食品、1,304万袋速冻食品生产能力[22][24] - 原项目预计达产年销售收入94,514.10万元，税后内部收益率15.23%，静态投资回收期7.19年[22] - 新项目总投资17,287.80万元，预计建成后新增22,550吨速冻生制品及熟制品生产能力[26] - 新项目建设期22个月，预计2026年6月达预定可使用状态[26] - 新项目资金拟用原项目剩余募集资金本金15,664.70万元及收益，不足自筹[26] - 本项目建成后，达产年可实现销售收入25424.75万元，税后内部收益率为14.70%，静态投资回收期（税后，含建设期）为7.78年[34] 市场情况 - 2022年我国速冻食品市场规模达1688.5亿元，增长率超10%，预计2025年将达2130.9亿元[30][35] - 我国人均速冻食品消费量约9千克，远低于欧美发达国家水平[35] 公司策略 - 公司为稳固粽类地位、拓展非粽类产品线及华中市场，决定变更募投项目[24][25] - 公司拟使用募集资金本金15664.70万元及其利息收入等向武汉五芳斋食品有限公司增资[41] 公司相关 - 公司已建立线下商场、超市、专卖店等渠道及线上天猫、京东等网店的营销网络[30] - 公司导入ISO22000、ISO9001等5类与食品安全相关管理体系[31] 风险及应对 - 项目可能面临收益不及预期、食品安全、管理、市场竞争、技术研发等风险[36][37][38][39] - 公司将按《募集资金管理制度》管理募投项目以降低收益不及预期风险[36] - 公司建立食品安全控制体系以降低食品安全风险[37] - 公司将完善现代企业管理制度以降低管理风险[37] 子公司情况 - 武汉五芳斋食品有限公司注册资本为1000万元人民币，公司持股100%，设立日期为2024年5月14日[42] - 截至2024年6月30日，公司未向武汉五芳斋食品有限公司出资，该公司未开展经营[43] - 新项目实施主体武汉五芳斋食品有限公司将开设募集资金专户并签署监管协议[44]

报告公司投资评级 - 报告给出公司2024年的目标价格为16.00元,维持买入评级[5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入15.8亿元,同比下降15.3%;实现归母净利润2.3亿元,同比下降8.9%[2] - 端午粽子消费疲软,预计饭团、汤圆等潜力品增速较快。粽子收入13.3亿元,同比下降16%,主要因端午旺季粽子消费偏疲软,预计粽子消费仍延续分化趋势[2] - 预计粽子产品结构上移,毛利率增长。2024年上半年毛利率为44.8%,同比增加3.3个百分点,预计受益于公司增加高端粽子供给,产品结构上移[2] - 月饼将步入销售旺季,公司积极推出创新产品如奶香流心糯月饼、白糯米月饼等,满足消费者多元化需求[2] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为159、173、207百万元[8] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均呈现先下降后上升的趋势[4] - 公司2022-2026年毛利率在36.4%-38.4%之间波动,净利率在5.6%-7.5%之间波动,盈利能力较为稳定[4] - 公司2022-2026年资产负债率在18.4%-29.5%之间,财务结构较为稳健[4]

报告评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级 [2] - 公司业绩阶段性承压,但盈利能力有所提升 [2] 公司业绩分析 - 2024年H1营收15.8亿元,同比-15.3%;归母净利润2.3亿元,同比-8.9% [6] - 2024年Q2营收13.7亿元,同比-16.7%;归母净利润3.0亿元,同比-5.3% [6] - 公司下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.6(-0.3)亿元、1.7(-0.6)亿元、1.9(-0.8)亿元,同比分别-1.1%、+6.4%、+7.9% [6] 主营业务分析 - 粽子收入12.4亿元,同比-17.0%,消费需求复苏放缓导致销售承压 [6] - 公司通过打造"粽+"产品矩阵,带动高附加值的鲜粽系列销售增长较好 [6] - 蛋制品、糕点及其他产品营收同比-14.7%,公司积极布局非粽类产品线,定位烘培和速冻为公司第二增长线 [6] - 月饼收入达32.3万元,在淡季实现较好增长,预计Q3中秋旺季销售仍有较好增长空间 [6] 渠道分析 - 连锁门店公司注重提升门店经营效率,关闭部分亏损门店,同时加速探索新业态连锁模式 [6] - 线上平台收入下滑预计与电商行业竞争加剧有关,但公司通过提升运营管理能力,线上平台利润实现增幅 [6] 盈利能力分析 - 2024年Q2毛利率同比+4.03pct至46.41%,主要系公司优化产品结构,高附加值产品占比提升,以及产品成本下降等原因 [6] - 2024年Q2净利率同比+2.61pct至22.06%,公司通过产品结构升级以及降本增效等方式,带动盈利能力提升 [6] 风险提示 - 宏观经济下行风险 [6] - 市场竞争加剧风险 [6] - 成本上涨风险 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [13] 报告的核心观点 业绩整体承压,盈利能力稳步回升 - 2024H1公司营收15.81亿元(同减15%),归母净利润2.34亿元(同减9%) [10] - 2024Q2公司营收13.74亿元(同减17%),归母净利润3.03亿元(同减5%) [10] - 2024Q2公司毛利率同增4pct至46.41%,净利率同增3pct至22.06% [10] 渠道变革持续探索,差异化策略打开规模空间 - 公司连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别同减13%/16%/8%/20%/19% [9] - 公司计划打造"中式快餐+早餐场景"的门店经营模式,并通过直营/加盟/老店改造来验证模式可复制性 [12] - 公司积极适应渠道变迁,线上渠道不断向抖音等兴趣电商转移,并积极布局线下新零售业务 [12] - 公司后续针对华东开发江浙沪区域二三线城市和各县区做下沉,完善非华东区域经销体系 [12] 粽子控货维稳高端定位,加快第二曲线布局 - 2024Q2公司粽子/餐食/蛋制品、糕点及其他营收分别同减17%/14%/15%,公司主动收缩产量缓解市场库存压力 [8] - 公司坚持发挥品牌优势夯实高端定位,适时调整价盘保障盈利空间 [8] - 公司将继续围绕中式烘焙和速冻米面制品两大类产品发展第二增长曲线 [8] - 2024Q2月饼收入32.30万元,同比增加32.06万元,公司围绕"糯月饼"核心定位进行品类扩容和全渠道覆盖 [8] 盈利预测 - 调整2024-2026年EPS分别为0.84/0.88/0.94元,当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [13] 风险提示 - 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等 [14]

提名委员会组成 - 由三名董事组成，两名独立董事[4] - 委员由董事长等提名，经董事会过半数选举产生[4] 提名委员会运作 - 设主任委员一名，由独立董事担任，选举后报董事会批准[4] - 会议提前三天通知，三分之二以上委员出席方可举行[14] - 决议须全体委员过半数通过[14] 提名委员会职责 - 拟定选择标准和程序，遴选审核人选并提建议[6] - 有权拒绝控股股东推荐的不合适董事候选人[12] - 审查独立董事被提名人任职资格并形成意见[12] 任期 - 任期与董事会一致，届满连选可连任[4]

委员会构成 - 薪酬与考核委员会委员由三名董事组成，含两名独立董事[4] - 委员由董事长等提名，经董事会过半数选举产生[4] - 设主任委员一名，由独立董事担任，经委员选举并报董事会批准[4] 会议规则 - 定期会议每年至少一次，临时会议可随时召开，提前三天通知[12] - 会议需三分之二以上委员出席，决议须全体委员过半数通过[13][14] 薪酬方案 - 董事薪酬计划报董事会同意并股东大会审议通过后实施[7] - 高级管理人员薪酬分配方案报董事会批准后实施[7] 考评流程 - 下设工作小组提供资料和筹备会议[4] - 先述职和自评，再绩效评价，最后提报酬和奖励方式报董事会[10] 其他规定 - 必要时可聘请中介机构，费用公司支付[16] - 讨论有关成员议题时当事人应回避[17]

审计与合规委员会构成 - 由三名董事组成，含两名独立董事和一名董事，一名独立董事须为会计专业人士[5] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[6] - 设主任委员一名，由具备会计专业知识的独立董事担任[7] 会议相关规定 - 每年至少召开四次定期会议，可开临时会议[16] - 提前三天通知全体委员，由主任委员主持[23] - 三分之二以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数通过[24] 主要职责 - 监督评估外部审计机构、指导内部审计等[10] 工作流程 - 工作小组提供书面资料，会议评议后呈报董事会[13][14] 细则生效 - 本工作细则自董事会审议通过生效，原规则废止[21]