文章核心观点 - 五芳斋2024年营收和净利润可观，通过精细化运营与成本管控提升毛利率和经营性现金流净额，未来盈利能力有望进一步提升，且重视投资者回报 [2][3] 经营业绩 - 2024年全年实现营业收入22.51亿元，归属于上市公司股东的净利润1.42亿元 [2] - 毛利率同比提升2.66个百分点，经营性现金流净额增长12.53% [2] 核心业务 - 粽子系列2024年实现营收15.79亿元，毛利率提升5.25个百分点至44.16% [2] - 月饼系列营收2.36亿元，同比增长3.46% [2] - 速冻食品聚焦家庭早餐场景，饭团、烧卖等品类市场拓展成效初显 [2] 渠道优化 - 线下全年关闭86家低效门店，新开137家优质门店，门店总数增至476家 [2] - 深化与盒马、开市客等会员制系统的合作 [2] - 线上已布局37家电商直营店铺及300多家合作店铺 [2] 投资者回报 - 2024年度拟向全体股东每10股派送现金红利5元（含税），合计派发现金红利9675.72万元（含税） [3] - 近三个会计年度累计现金分红达3.47亿元 [3] - 实施了近1亿元股份回购计划 [3]

文章核心观点 五芳斋2024年财报显示营收和净利润双双下滑，粽子销量下滑是主因，公司虽在线上渠道和海外市场有动作，但多元化探索面临挑战，突破困境实现可持续发展待检验 [1][3][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入22.51亿元，同比下降14.57%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比下降14.24% [1] - 2024年粽子销量43024.58吨，较2023年同比下滑20.92%，虽平均吨价提升带动毛利率增加5.25个百分点至44.16%，但销量下滑仍影响整体业绩 [1] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元，同比下降9.66% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额3.15亿元，同比增长12.53% [2] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产17.18亿元，较2023年末下降2.62%；总资产22.59亿元，较2023年末下降3.30% [2] 公司渠道情况 - 线下渠道涵盖28个销售分公司及办事处、3500个以上大型卖场、5万家零售终端，截至2024年12月31日有476家门店，全年关闭86家低效门店，新开直营店、合营店、经销店、加盟店分别13家、2家、87家和35家 [2] - 线上已布局37家电商直营店铺与300多家合作店铺，毛利率同比增长8.05%，线上销售收入较2023年减少1.88亿元至6.99亿元，占总营收31.97% [3] 公司业务拓展情况 - 已成立新加坡投资公司、新加坡餐饮公司、法国和日本公司，樟宜机场两家门店已全部中标，将坚定布局和拓展海外市场 [3] - 积极培育青团、汤圆等节令食品，绿豆糕、桃酥等烘焙食品，烧卖、馄饨等速冻食品，素肉、腊肠等休闲卤味食品，半熟预制菜、蛋制品、其他米制品等食品，但短期内难成新增长引擎 [3] 公司季度盈利情况 - 2024年除端午节所在的第二季度实现盈利外，其余三个季度净利润均为负值，第二季度营收13.74亿元，占全年营收61.03%，单季净利润3.03亿元，其余三个季度均为数千万元亏损 [4] 行业情况 - 粽子行业整体规模有限，消费集中在端午节前后，2020 - 2023年年复合增长率预计为7%，2024年受文旅经济、礼品经济带动增长率达8%，市场规模首次突破百亿达103亿元，预计2025年将达110亿元 [4] - 五芳斋在粽子品类的市场占有率大概在15%左右 [4]

文章核心观点 - 五芳斋2024年年报显示关键财务数据表现稳健，通过精益管理优化经营效率，稳固优势产品基本盘并探索海外增量市场 [2][3][4] 分组1：财务数据表现 - 2024年营业收入22.51亿元，归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，扣非净利润1.30亿元 [2] - 2024年主营业务毛利率提升至39.63%，粽子系列毛利率同比增加5.25个百分点 [3] - 2024年经营性现金流净额同比增长12.53%，达到3.15亿元 [3] - 2024年销售费用同比降低10.28%，管理费用同比减少12.56% [3] 分组2：经营效率优化 - 兼顾线下业务发展质量及线上业务运营效益，稳固全国现代渠道合作基本盘，开发团购和大客户渠道，餐饮连锁业务关闭低效门店86家、新开门店137家，累计门店数476家，电商渠道毛利率同比增长8.05% [3] - 构建以营销大前台、供应链大中台和职能大后台为核心的运营模式 [3] 分组3：优势产品与市场布局 - 粽子系列2024年贡献收入15.79亿元，占主营业务收入的72.24%，公司在华东地区营业收入达11.30亿元，占比近半 [4] - 2024年境外地区营业收入1547.05万元，同比增长8.23% [4] - 参编的《粽子》食品法典国际标准正式发布，已在海外成立多家公司，樟宜机场两家门店预计2025年开业，将稳定现有业务，拓展海外市场，研究属地化运营模式，探索海外供应链布局 [4][5]

文章核心观点 公司24年年报业绩有降有升，各产品、渠道、地区表现不一，受益成本下行毛利改善，盈利能力稳中有升，25年计划开拓大客户、布局海外门店，下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][3][4] 业绩表现 - 24年营收22.51亿元，同比-14.57%；归母净利润1.42亿元，同比-14.24%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-9.66% [1] - 24Q4营收2.03亿元，同比-7.61%；归母净亏损0.68亿元，同比+9.64%；扣非归母净亏损0.69亿元，同比+19.99% [1] 产品情况 - 24年粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他收入分别为15.8/2.4/1.3/2.4亿元，同比-18.6%/+3.64%/-9.1%/-6.6% [2] - 24年粽子销量、吨价分别同比-20.9%/+2.9%，月饼销量、吨价分别同比+26.9%/-18.5% [2] - 24Q4粽子/月饼/餐食/蛋制品、糕点及其他收入分别同比+6.1%/-35.7%/-0.7%/24.6% [2] 渠道情况 - 24年连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道营收分别同比-10.0%/-21.3%/-8.7%/-14.4%/-3.6% [2] - 24年新开直营店/合营店/经销店/加盟店13/2/87/35家，关闭低效门店86家，期末累计门店数476家 [2] - 24Q4连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别同比-1.3%/-25.2%/-6.3%/+21.2%/+29.8% [2] 地区情况 - 24年华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别同比-12.3%/-13.9%/+3.0%/-11.9%/-31.1%/-7.5%/+34.5%/+8.2%/-25.8% [2] - 目前拥有经销商662名，全年净减少52家，除东北地区外均减少 [2] 盈利情况 - 24年毛利率39.1%，同比+2.7pcts；24Q4毛利率17.8%，同比+5.4pcts [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.2/+0.4/+0.1pct，合计上升1.81pcts [3] - 24Q4四项费用分别同比-1.7/-7.8/+3.2/+0.2pct，合计同比-6.0pcts [3] - 24年/24Q4归母净利率分别为6.31%/-33.6%，同比+0.02/+0.8pct；扣非归母净利率分别为5.79%/-34.2%，同比+0.3/+5.3pcts [3] 未来规划 - 25年重点开拓山姆、胖东来等商超，聚焦单店增长模型及核心区域门店加密 [4] - 计划加快国际业务布局，拓展新加坡、日本、法国等市场，预计25年新加坡2家门店开业 [4] 盈利预测 - 预计25 - 26年归母净利润为1.73/1.95亿元（原1.99/2.19亿元），引入27年预测为2.17亿元 [4] - 25 - 27年EPS为0.87/0.99/1.10元，当前股价对应P/E为22/20/18倍，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 五芳斋2024年年度报告显示公司营收、利润可观，积极推进经营质量提升，在渠道、管理、品牌、技术和数智化等方面取得进展，行业处于结构性调整期，创新革新是关键 [1][2][3][4] 公司经营业绩 - 2024年全年营收22.51亿元，归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，扣除非经常性损益的净利润1.30亿元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），近三个会计年度累计现金分红达3.47亿元，累计现金分红比例为233.54%，还实施近1亿元股份回购计划 [1] 渠道端运营 - 以质量升级为锚点，主动收缩低效经销网络、优化终端网点布局，线下布局涵盖28个销售分公司及办事处、3500个以上大型卖场、50000家零售终端，渗透至华东、华中、港澳等地区，重点发力与会员制系统深度合作 [2] - 餐饮连锁板块全年关闭低效门店86家，新开门店137家，累计门店数476家 [2] - 电商渠道毛利率同比增长8.05% [2] 企业管理 - 2024年销售费用及管理费用分别同比下降10.28%及12.56% [2] - 2024年毛利率同比提升2.66个百分点，经营性现金流净额同比增长12.53% [2] 品牌建设 - 以“热爱中国味”为品牌主张，通过节令文化内容输出和年轻化表达，提升品牌影响力和创新力，如“五芳影业”短视频传播、IP跨界联名合作等 [3] - 2024年荣获近二十个奖项 [3] 技术研发 - 新建研发中试车间已正式投入使用，研发中心升级为食品研究所 [3] - 裹粽二代线、粽子无人烧煮线以及常温锁鲜粽气调包装设备进入中试车间安装、测试，并优化机械结构和控制程序 [3] 数智化发展 - 通过数智化建设提升内部治理效率，借由AI智能赋能升级精准营销 [4] - 与百度AI达成战略合作，探索传统美食数字化创新，优化供应链预测，实现粽子生产精准调配，带动线下客流，推动品牌年轻化转型和非遗技艺传承 [4] 行业情况 - 中国食品行业处于关键的结构性调整期，机遇与挑战并存，通过系列调整有望打破内卷困局，迈向高质量发展新阶段，“创新”与“革新”是企业发展关键词 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 24年五芳斋业绩下滑，营收22.51亿元同比-14.57%，归母净利润1.42亿元同比-14.24%，但Q4亏损收窄，且受益成本下行毛利改善，盈利能力稳中有升 [2][4] - 25年公司计划开拓山姆、胖东来等商超，聚焦单店增长与核心区域门店加密，加快国际业务布局，预计新加坡2家门店开业 [4] - 考虑24年业绩不及预期，下调25 - 26年盈利预测并引入27年预测，预计25 - 27年归母净利润为1.73/1.95/2.17亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 产品方面，24年粽子/月饼/餐食/蛋制品等收入分别为15.8/2.4/1.3/2.4亿元，同比-18.6%/+3.64%/-9.1%/-6.6%，Q4粽子等收入同比+6.1%/-35.7%/-0.7%/24.6% [3] - 渠道方面，24年连锁等渠道营收分别同比-10.0%/-21.3%/-8.7%/-14.4%/-3.6%，Q4经销商等渠道收入同比+21.2%/+29.8%，全年新开多种门店，关闭低效门店86家，期末累计476家 [3] - 地区方面，24年华东等地区营收分别同比-12.3%/-13.9%/+3.0%/-11.9%/-31.1%/-7.5%/+34.5%/+8.2%/-25.8%，经销商净减少52家，除东北外均减少 [3] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,635|2,251|2,421|2,566|2,697| |增长率|7%|-15%|8%|6%|5%| |净利润（百万元）|166|142|173|195|217| |增长率|21%|-14%|22%|13%|11%| |EPS（元/股）|0.84|0.72|0.87|0.99|1.10| |市盈率（P/E）|23.4|27.3|22.4|19.8|17.8| |市净率（P/B）|2.2|2.3|2.1|2.0|1.8|[7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|520|483|466|532| |应收票据及账款（百万元）|43|84|90|94| |预付账款（百万元）|9|10|11|11| |存货（百万元）|217|189|224|224| |流动资产合计（百万元）|886|857|886|960| |固定资产（百万元）|1,053|1,165|1,221|1,373| |在建工程（百万元）|67|137|187|117| |无形资产（百万元）|72|66|64|63| |非流动资产合计（百万元）|1,373|1,557|1,667|1,751| |资产合计（百万元）|2,259|2,414|2,552|2,711| |短期借款（百万元）|1|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|159|174|187|198| |合同负债（百万元）|80|86|91|96| |流动负债合计（百万元）|477|502|524|545| |非流动负债合计（百万元）|61|61|61|61| |负债合计（百万元）|539|564|585|606| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,718|1,849|1,965|2,103| |所有者权益合计（百万元）|1,720|1,851|1,967|2,105|[12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,251|2,421|2,566|2,697| |营业成本（百万元）|1,372|1,475|1,560|1,635| |税金及附加（百万元）|25|20|21|22| |销售费用（百万元）|495|521|547|566| |管理费用（百万元）|174|177|182|189| |研发费用（百万元）|26|24|24|24| |财务费用（百万元）|-1|-5|-5|-5| |营业利润（百万元）|184|222|250|278| |营业外收入（百万元）|2|4|3|3| |营业外支出（百万元）|4|4|3|3| |利润总额（百万元）|182|222|250|278| |所得税（百万元）|41|49|55|61| |净利润（百万元）|141|173|195|217| |归属母公司净利润（百万元）|142|173|195|217| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|0.72|0.87|0.99|1.10|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|315|257|247|308| |现金收益（百万元）|221|241|270|296| |存货影响（百万元）|-19|29|-35|0| |经营性应收影响（百万元）|45|-44|-9|-8| |经营性应付影响（百万元）|-5|15|12|11| |其他影响（百万元）|73|17|9|9| |投资活动现金流（百万元）|-161|-257|-189|-168| |资本支出（百万元）|-148|-248|-183|-165| |融资活动现金流（百万元）|-260|-37|-75|-74| |借款增加（百万元）|-2|-1|0|0| |股利及利息支付（百万元）|-140|-79|-79|-79| |股东融资（百万元）|0|0|0|0| |其他影响（百万元）|-118|43|4|5|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-14.6%|7.5%|6.0%|5.1%| |EBIT增长率|-10.1%|19.6%|13.0%|11.3%| |归母公司净利润增长率|-14.2%|21.9%|12.7%|11.2%| |毛利率|39.1%|39.1%|39.2%|39.4%| |净利率|6.3%|7.2%|7.6%|8.1%| |ROE|8.3%|9.4%|9.9%|10.3%| |ROIC|11.1%|12.2%|13.0%|13.5%| |资产负债率|23.9%|23.3%|22.9%|22.4%| |流动比率|1.9|1.7|1.7|1.8| |速动比率|1.4|1.3|1.3|1.4| |总资产周转率|1.0|1.0|1.0|1.0| |应收账款周转天数|10|9|12|12| |存货周转天数|54|50|48|49| |每股收益（元）|0.72|0.87|0.99|1.10| |每股经营现金流（元）|1.59|1.30|1.25|1.55| |每股净资产（元）|8.66|9.32|9.91|10.61| |P/E|27|22|20|18| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|19|18|16|14|[12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 五芳斋2024年业绩短期承压，主业需求待改善，虽粽子销售下滑，但产品结构优化带动毛利率提升，且推进非粽类食品发展，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月16日，当前股价19.55元，一年最高最低29.16/14.35元，总市值38.76亿元，流通市值23.83亿元，总股本1.98亿股，流通股本1.22亿股，近3个月换手率113.11% [1] 业绩情况 - 2024年营收22.5亿元，同比-14.6%，归母净利润1.4亿元，同比-14.2%；2024Q4营收2.0亿元，同比-7.6%，归母净利润-0.7亿元，同比+9.6% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.5（-0.2）、1.6（-0.2）、1.7亿元，同比分别+5.8%、+7.2%、+7.8%，EPS分别为0.76（-0.08）、0.81（-0.10）、0.88元，当前股价对应PE分别为25.8、24.0、22.3倍 [6] 业务情况 - 2024粽子收入15.8亿元，同比-18.6%，毛利率同比+5.25pct至44.16%；月饼收入2.4亿元，同比+3.5%；蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比-6.6%/-9.08% [7] - 2024年连锁门店收入3.3亿元，同比-10.1%；电子商务收入7.0亿元，同比-21.3%，渠道毛利率同比+8.05pct至38.81%；商超收入2.4亿元，同比-8.7%，2025年将开拓山姆、胖东来等会员商超渠道 [8] 财务指标 - 2024毛利率同比+2.66pct至39.05%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05pct/+0.18pct/+0.44pct/+0.15pct，净利率同比+0.04pct至6.26% [9] - 给出2023A - 2027E营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务摘要和估值指标 [10] - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测摘要及主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 五芳斋2024年业绩短期承压，主业需求待改善，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但公司通过产品结构优化提升毛利率，推进非粽类食品发展，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月16日，当前股价19.55元，一年最高最低为29.16/14.35元，总市值38.76亿元，流通市值23.83亿元，总股本1.98亿股，流通股本1.22亿股，近3个月换手率113.11% [1] 业绩情况 - 2024年营收22.5亿元，同比 - 14.6%，归母净利润1.4亿元，同比 - 14.2%；2024Q4营收2.0亿元，同比 - 7.6%，归母净利润 - 0.7亿元，同比 + 9.6% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.5（ - 0.2）、1.6（ - 0.2）、1.7亿元，同比分别 + 5.8%、 + 7.2%、 + 7.8%，EPS分别为0.76（ - 0.08）、0.81（ - 0.10）、0.88元，当前股价对应PE分别为25.8、24.0、22.3倍 [6] 业务情况 - 2024年粽子收入15.8亿元，同比 - 18.6%，毛利率同比 + 5.25pct至44.16%；月饼收入2.4亿元，同比 + 3.5%；蛋制品、糕点及其他/餐食业务分别同比 - 6.6%/-9.08% [7] - 2024年连锁门店收入3.3亿元，同比 - 10.1%；电子商务收入7.0亿元，同比 - 21.3%，渠道毛利率同比 + 8.05pct至38.81%；商超收入2.4亿元，同比 - 8.7%，2025年将开拓山姆、胖东来等会员商超渠道 [8] 财务指标 - 2024年毛利率同比 + 2.66pct至39.05%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 1.05pct/+0.18pct/+0.44pct/+0.15pct，净利率同比 + 0.04pct至6.26% [9] - 给出2023A - 2027E的营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务摘要和估值指标 [10] - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等财务预测摘要及主要财务比率 [12]

审计委员会情况 - 第九届董事会审计与合规委员会由3名成员构成[1] - 2024年度委员会共召开5次会议，全体委员出席率100%[2] 会议审议事项 - 2024年3 - 12月多次会议审议年报、季报等议案[2][4] 审计相关结果 - 督导审计工作未发现重大疏漏或偏差[5] - 内部审计无重大缺陷，财务数据真实完整[6][7]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年5月8日14点30分召开[2] - 现场会议在浙江省嘉兴市秀洲区五芳斋总部大楼1幢323室[2] - 网络投票2025年5月8日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[2] 议案情况 - 会议审议11项议案，含2024年度董事会等报告[4] - 议案2025年4月16日披露，议案8为特别决议[5][6] - 议案6、9、10对中小投资者单独计票，议案10、11关联股东回避[6] 登记信息 - 现场登记2025年4月14日9:00 - 12:00、13:00 - 17:30[10] - 登记地点为浙江省嘉兴市秀洲区五芳斋总部大楼1幢2109室[10] - 联系电话0573 - 82083117，邮箱wfz1921@wufangzhai.com[13]