报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 梦百合2024年年报及2025年一季报显示业绩表现超预期，欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，一季度内外销毛利率均同比提升，利润拐点已现，维持“买入”评级 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.71亿股，总市值39.77亿元，一年最低/最高股价为5.22/9.16元，近3月换手率为149.17% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.01%、6.77%、 - 24.63%，绝对收益分别为12.60%、6.41%、 - 20.28% [4] 事件 - 2024年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%，归母净利润 - 1.51亿元；4Q2024营收23.2亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元；1Q2025营收20.4亿元，同比+12.3%，归母净利润5872万元，同比+196.2%，扣非归母净利润5822万元，同比+206.8% [5] 点评 - 欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，2024年内、外销收入分别为14.8/67.5亿元，同比+3.5%/+6.7%；4Q2024内外销收入分别为4.3/18.4亿元，同比 - 8.5%/+6.2%；1Q2025内外销收入分别为3.2/16.7亿元，同比+4.5%/+14.2% [6][7] - 线下渠道方面，截至1Q2025末，直营/经销门店数量分别净减少2家/108家至169/814家，店效持续提升；2024年新开18家东莞德驰门店，跑通“软体 + 定制”融合发展模式 [8] - 线上渠道方面，1Q2025梦百合自主品牌线上收入再度回到正增长通道 [9] - 海外部分，4Q2024北美/欧洲营收分别为12.0/5.2亿元，同比+2.8%/+8.3%；1Q2025北美/欧洲营收分别为10.2/5.1亿元，同比+10.0%/+17.4%；欧洲市场收入连续8个季度同比正向增长，北美地区收入连续2个季度同比正向增长 [9] - 2024年公司毛利率为36.9%，同比 - 1.5pcts；1Q2025毛利率为39.4%，同比+0.8pcts，内外销毛利率均同比提升 [10][12] - 2024年公司期间费用率为35.0%，同比+0.7pcts；1Q2025期间费用率为34.8%，同比 - 0.7pcts；2024年计提信用减值损失3.9亿元，1Q2025信用减值损失仅801万元，环比减少7848万元 [13] 展望后市 - 特朗普关税政策反复，美东、美西生产基地实现本土化供应，降低贸易摩擦影响，具备成本和供应链稳定性优势，海外新客户拓展成效显著，对大客户依赖度降低；国内消费补贴政策加码，有望带动家居需求景气度向上 [14] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年营收预测，新增2027年营收预测为127.3亿元；下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.07/4.64亿元，新增2027年归母净利润预测为5.73亿元；2025 - 2027年对应EPS分别为0.54/0.81/1.00元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为13/9/7倍 [15] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测，如2025E营业收入97.21亿元、净利润3.01亿元等 [17][18] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据预测，如2025E毛利率37.9%、资产负债率59%等 [19][20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 梦百合2024年年报及2025年一季报显示业绩超预期，欧洲业务延续增长、北美业务止跌企稳，利润拐点已现，维持“买入”评级 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.71亿股，总市值39.77亿元，一年最低/最高股价为5.22/9.16元，近3月换手率为149.17% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.01%、6.77%、-24.63%，绝对收益分别为12.60%、6.41%、-20.28% [4] 事件 - 2024年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%，归母净利润-1.51亿元；4Q2024营收23.2亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元；1Q2025营收20.4亿元，同比+12.3%，归母净利润5872万元，同比+196.2%，扣非归母净利润5822万元，同比+206.8% [5] 点评 - 欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，2024年内、外销收入分别为14.8/67.5亿元，同比+3.5%/+6.7%；4Q2024内外销收入分别为4.3/18.4亿元，同比-8.5%/+6.2%；1Q2025内外销收入分别为3.2/16.7亿元，同比+4.5%/+14.2% [6][7] - 线下渠道方面，截至1Q2025末，直营/经销门店数量分别净减少2家/108家至169/814家，店效持续提升；2024年新开18家东莞德驰门店，跑通“软体+定制”融合发展模式 [8] - 线上渠道方面，深化天猫、京东、抖音布局，1Q2025梦百合自主品牌线上收入再度回到正增长通道 [9] - 海外部分，4Q2024北美/欧洲营收分别为12.0/5.2亿元，同比+2.8%/+8.3%；1Q2025北美/欧洲营收分别为10.2/5.1亿元，同比+10.0%/+17.4%；欧洲市场收入连续8个季度同比正向增长，北美地区收入连续2个季度同比正向增长 [9][10] - 一季度内外销毛利率均同比提升，2024年公司毛利率为36.9%，同比-1.5pcts；1Q2025毛利率为39.4%，同比+0.8pcts [10][12] - 2024年公司期间费用率为35.0%，同比+0.7pcts；1Q2025期间费用率为34.8%，同比-0.7pcts；2024年共计提信用减值损失3.9亿元，1Q2025信用减值损失仅801万元，环比减少7848万元 [13] 展望后市 - 特朗普关税政策反复，美东、美西生产基地可降低贸易摩擦影响，海外新客户拓展卓有成效，对大客户依赖度逐步降低；国内消费补贴政策持续加码，有望带动家居需求景气度向上 [14] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年营收预测，新增2027年营收预测为127.3亿元；下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.07/4.64亿元，新增2027年归母净利润预测为5.73亿元；2025 - 2027年对应EPS分别为0.54/0.81/1.00元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为13/9/7倍 [15] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测 [17][18] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据预测 [19][20]

装修建材板块表现 - 装修建材板块以11851.20点收盘，涨幅为1.52% [1] - 梦百合领涨装修建材股，收盘价为7.67元/股，涨幅为10.04% [1] - 顾家家居涨幅位列第二，收盘价为25.07元/股，涨幅为10.00% [1] - 菲林格尔涨幅位列第三，收盘价为7.14元/股，涨幅为5.93% [1] - 亚振家居领跌装修建材股，收盘价为6.12元/股，跌幅为7.97% [1] - 公元股份跌幅位列第二，收盘价为3.98元/股，跌幅为6.79% [1] - 德尔未来跌幅位列第三，收盘价为4.26元/股，跌幅为1.16% [1] 建筑材料行业趋势 - 贸易战情绪缓和，出口板块领涨 [2] - 政治局会议以落实存量政策为主，储备增量政策为辅，例如创设新的货币政策工具和发展服务消费 [2] - 地产链斜率放缓但方向不变，供给格局大幅改善，25年需求平稳且企业增长预期较低 [2] - 以旧换新补贴推动下，24年Q4家电消费加速，25年3月家具消费明显加速，预计25年Q3家装将迎来明显加速 [2] - 首选低估值的消费龙头和扩张型公司 [2] - 中西部基建可能成为外部需求快速回落时的救急方向 [2] - 25年流动性充裕背景下，科技属性强的公司仍有较高关注度 [2]

财务表现 - 24年公司营收同比增长5 9%至84 49亿元 归母净利润同比下降242 0%至-1 51亿元 符合业绩预告区间指引(亏损1 2-1 6亿元) [1] - 利润下滑主因包括24年计提3 9亿元信用减值损失 以及自主品牌推广导致销售费用增加 收入规模效应未充分释放 [1] - 25-27年归母净利润预测分别为2 71/3 75/4 82亿元 25-26年预测较前值下调21 3%/18 7% [4] 区域收入结构 - 24年境外收入同比增长6 7%至67 50亿元 其中欧洲区收入同比+20 35%至19 6亿元 北美区收入同比-1 14%至43 3亿元 [2] - 境内收入同比增长3 55%至14 82亿元 线上线下渠道建设稳步推进 [2] - 公司全球化产能布局领先 拥有境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙多个生产基地 [2] 产品收入结构 - 24年床垫营收同比增长11 0%至44 15亿元 沙发营收同比增长1 2%至11 55亿元 [2] - 枕头/电动床/卧具营收分别同比变动-0 3%/-1 1%/-4 1%至6 06/6 42/5 96亿元 [2] 盈利能力 - 24年销售毛利率同比下降1 5pct至36 9% 主要因低毛利率的外销占比提升 [3] - 期间费用率同比提升0 7pct至35 0% 其中销售费用率同比提升1 7pct至23 5% 管理+研发费用率同比下降0 4pct至8 2% 财务费用率同比下降0 5pct至3 3% [3] 发展展望 - 欧洲市场有望持续发力 美国市场需求有望逐步企稳 [1] - 积极布局国内市场 发力品牌及渠道建设 记忆棉品类具备独特性 有望受益家居国补等政策 [1] - 25年目标价8 93元 基于19倍PE估值 较前值9 00元(15倍PE)有所上调 [4]

赛事合作与品牌曝光 - 公司作为2025世界田联钻石联赛厦门站官方供应商，展示前沿睡眠科技产品并为运动员提供赛后修复支持[1] - 连续两年成为钻石联赛官方供应商，该赛事是世界田联最高规格单日国际田径赛事，吸引众多世界级明星参赛[3] - 通过协办"钻石联赛明星见面会"活动，将0压深睡枕Pro作为伴手礼赠予参赛选手，增强品牌互动体验[8] 产品技术与创新 - 现场展示梦百合0压智能床M12和0压床垫等明星产品，具备7大智能睡眠模式、可调节腰托、米家智能生态接入等功能[5] - 0压智能床M12获2025年AWE艾普兰奖创新奖，提供覆盖睡前-睡中-睡后的一体化解决方案[6] - 0压深睡枕Pro采用专利非温感0压绵技术，获2025德国红点奖，具有双拼结构枕芯和恒温凝胶因子[8] 运动睡眠细分市场布局 - 公司产品设计高度适配运动人群需求，专注解决肌肉紧张缓解和深度睡眠恢复问题[6][8] - 自2016年起与曼联足球俱乐部建立全球合作，同时赞助南通支云足球俱乐部，积累运动员睡眠优化经验[10] - 未来将持续推动健康睡眠理念全球化，拓展运动健康领域市场[10]

亚振家居股权变动 - 控股股东上海亚振投资及实控人高伟等拟以5.68元/股协议转让7882.55万股（占总股本29.99996%），总价款4.48亿元，受让方为吴涛及其一致行动人范伟浩 [2] 瑞尔特股份冻结事件 - 董事长罗远良2611.2万股（占总股本6.25%，占其个人持股50%）因配偶离婚诉讼被司法冻结，公司称不影响经营及第一大股东地位 [3] 恒林股份业绩表现 - 2024年营收首次突破100亿元达110.29亿元（同比+34.59%），净利润2.63亿元（同比-0.02%），OBM业务占比53.86%，剔除商誉减值等影响后利润总额4.24亿元 [4] - 2025年一季度营收26.54亿元（同比+12.74%），净利润5186.47万元（同比-49.49%） [4] 欧派家居年度报告 - 2024年营收189.25亿元（同比-16.93%），净利润25.99亿元（同比-14.38%），系成立30年来首次收入利润双下滑 [5] - 经销渠道收入140.42亿元（同比-20.10%），大宗渠道30.45亿元（同比-15.08%），海外渠道4.30亿元（同比+34.42%） [5] 梦百合亏损情况 - 2024年营收84.49亿元（同比+5.94%），净利润亏损1.51亿元（同比-242.04%），主因大额信用减值损失 [6] 宝鹰股份退市风险警示 - 2024年营收21.12亿元（同比-48.63%），净利润亏损7.42亿元，净资产为负触发*ST，证券简称变更为*ST宝鹰 [7] 公牛集团现金流变化 - 2024年销售费用增长27.93%，经营活动现金流净额下滑22.72% [8] - 2025年一季度营收39.22亿元（同比+3.14%），净利润9.75亿元（同比+4.91%），经营活动现金流净额14.12亿元（同比-7%） [8] 骆驼牌台扇召回事件 - 因触电及火灾隐患召回10台型号B16台扇，涉及防护、机械强度等多项GB标准不符 [9]

整体财务指标变化 - 本报告期营业收入20.43亿元，较上年同期增长12.31%[7] - 归属于上市公司股东的净利润5871.97万元，较上年同期增长196.22%[7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5821.74万元，较上年同期增长206.80%，主要因境外线上收入增长[7][10] - 经营活动产生的现金流量净额1.51亿元，较上年同期增长14.05%[7] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.10元/股，较上年同期增长233.33%[7] - 加权平均净资产收益率为1.60%，较上年同期增加1.09个百分点[7] - 本报告期末总资产95.66亿元，较上年度末下降0.59%[8] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益36.96亿元，较上年度末增长1.88%[8] - 2025年第一季度营业总收入20.43亿元，较2024年第一季度的18.19亿元增长12.3%[18] - 2025年第一季度营业总成本19.60亿元，较2024年第一季度的17.74亿元增长10.5%[18] - 2025年第一季度营业利润7457.30万元，较2024年第一季度的2458.49万元增长203.3%[18] - 2025年第一季度利润总额7394.14万元，较2024年第一季度的3510.49万元增长110.6%[18] - 2025年第一季度净利润5291.80万元，较2024年第一季度的2150.18万元增长146.1%[19] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润5871.97万元，较2024年第一季度的1982.29万元增长196.2%[19] - 2025年第一季度基本每股收益0.10元/股，较2024年第一季度的0.03元/股增长233.3%[19] - 2025年负债合计58.16亿元，较之前的59.37亿元减少2.0%[16] - 2025年所有者权益合计37.51亿元，较之前的36.86亿元增长1.8%[16] - 2025年负债和所有者权益总计95.66亿元，较之前的96.23亿元减少0.6%[16] 特定时间点资产负债项目变化 - 2025年3月31日公司货币资金为1,029,274,215.09元，较2024年12月31日的1,006,282,974.26元有所增加[14] - 2025年3月31日交易性金融资产为8,916,825.30元，较2024年12月31日的90,847,622.95元大幅减少[14] - 2025年3月31日应收账款为1,469,640,710.82元，较2024年12月31日的1,467,319,534.59元略有增加[14] - 2025年3月31日流动资产合计4,386,294,881.32元，较2024年12月31日的4,422,880,344.53元有所减少[15] - 2025年3月31日非流动资产合计5,180,150,409.86元，较2024年12月31日的5,199,889,227.99元略有减少[15] - 2025年3月31日资产总计9,566,445,291.18元，较2024年12月31日的9,622,769,572.52元有所减少[15] - 2025年3月31日短期借款为1,866,941,468.13元，较2024年12月31日的1,833,739,313.41元有所增加[15] - 2025年3月31日交易性金融负债为462.95元，较2024年12月31日的5,424,361.81元大幅减少[15] 股东信息 - 倪张根持有人民币普通股193,831,195股[13] - 中阅资本管理股份公司－中阅聚持有人民币普通股52,380,000股[13] - 报告期末普通股股东总数24491户，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] 非经常性损益 - 非经常性损益合计50.23万元[10] 现金流量相关指标变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金为21.3952621857亿美元，上年为19.9531170683亿美元[22] - 收到的税费返还为3737.525768万美元，上年为4757.802909万美元[22] - 经营活动现金流入小计为21.9738836015亿美元，上年为20.6987521991亿美元[22] - 经营活动现金流出小计为20.4675835210亿美元，上年为19.3779991377亿美元[22] - 经营活动产生的现金流量净额为1.5063000805亿美元，上年为1.3207530614亿美元[22] - 投资活动现金流入小计为8102.407946万美元，上年为373.532801万美元[22] - 投资活动现金流出小计为6193.424923万美元，上年为4861.119203万美元[22] - 筹资活动现金流入小计为4.7776671184亿美元，上年为5.5108474266亿美元[23] - 筹资活动现金流出小计为6.4120824867亿美元，上年为7.6551521398亿美元[23] - 现金及现金等价物净增加额为3874.462414万美元，上年为 - 1.2369728281亿美元[23]

业绩说明会信息 - 2025年5月15日13:00 - 14:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[2][3][5][7] - 地点为上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）[2][6][7][8] - 方式为上证路演中心视频录播和网络互动[2][4][6][7] 投资者参与 - 2025年5月8日 - 5月14日16:00前可提问[2][7] - 2025年5月15日13:00 - 14:00可参与业绩说明会[7] 报告披露 - 2025年4月26日、29日披露《2024年年度报告》《2025年第一季度报告》[3]

业绩数据 - 2025年Q1主营业务收入198,649.34万元，同比增12.57%[4] - 床垫收入108,145.63万元，毛利率40.35%，同比增5.30%[4] - 线上销售收入52,322.59万元，毛利率51.23%，同比增5.03%[4] 市场区域 - 北美洲收入101,964.20万元，毛利率41.68%，同比增0.54%[7] - 欧洲收入51,338.13万元，毛利率38.79%，同比增4.65%[7] 用户数据 - 直营店期末169家，经销店期末814家，实体门店期末1212家[8] 其他产品 - 其他产品收入19,495.21万元，毛利率23.71%，同比降18.60%[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下降，主要因第一大客户经营不善计提坏账准备，不过Q4营收和归母净利润同比增长 [2] - 欧洲全年增长较优，24Q4北美洲改善，国内自主品牌表现稳健，跨境电商业务拓展成效显著 [3] - 2024年公司亏损主因信用、资产减值计提和毛利率阶段性下降，预计是海外代工业务收入占比提升和产品结构变化所致 [4] - 贸易摩擦下美国产能利用率有望提升，国内自主品牌在地产企稳和国补刺激下有望步入正轨 [4] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍 [5] 各部分总结 业绩简评 - 4月25日公司发布2024年报，全年营收84.5亿元，同比+5.9%；归母净利润 - 1.5亿元，同比 - 242.0%，因对第一大客户计提坏账准备3.0亿元 [2] - 24Q4公司营收/归母净利润23.2亿元/156.2万元，同比分别+2.8%/+124.7% [2] 经营分析 - 国内/海外收入24全年分别同比+3.6%/+6.7%至14.8/67.5亿元，24Q4分别 - 8.5%/+6.2%至4.3/18.4亿元 [3] - 内销方面，直营/经销/电商渠道24全年收入分别+44.8%/-1.9%/+6.0%至2.0/3.8/3.6亿元，24Q4分别+11.9%/-12.2%/-0.4%至0.5/1.1/1.1亿元 [3] - 24年底梦百合直营/经销门店分别为174/848家，单店收入保持稳健增长 [3] - 外销方面，北美洲/欧洲地区收入24全年同比 - 1.1%/+20.4%至43.3/19.6亿元，24Q4分别+2.8%/+8.3% [3] - 海外直营/电商渠道24全年收入分别 - 3.6%/+48.7%至20.1/14.4亿元，24Q4分别 - 0.8%/+44.1%至5.2/4.9亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46/0.63/0.80元，当前股价对应PE为15/11/8倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,976|8,449|9,377|10,336|11,527| |营业收入增长率|-0.52%|5.94%|10.98%|10.22%|11.53%| |归母净利润(百万元)|107|-151|262|357|459| |归母净利润增长率|157.74%|-242.04%|272.87%|36.36%|28.49%| |摊薄每股收益(元)|0.187|-0.265|0.459|0.626|0.804| |每股经营性现金流净额|0.94|0.92|0.62|1.61|1.61| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.74%|-4.17%|6.93%|8.95%|10.75%| |P/E|56.20|-25.44|14.63|10.73|8.35| |P/B|1.54|1.06|1.01|0.96|0.90| [10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E年的各项财务指标及比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|2|6| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00| [12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 21|买入|11.65|N/A| |2|2024 - 04 - 30|买入|8.81|N/A| [12]