报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司拟以集中竞价方式回购0.85 - 1.7亿元股份，回购价不超10.90元/股，用于员工持股或股权激励，传递信心并激发员工积极性 [1][2] - 美国三轮床垫反倾销政策及关税政策叠加，2023 - 2024年美国床垫进口金额同比降12.7%、9.6%，2025年继续对中国产床垫征最高1732%反倾销税，美国床垫市场短期延续“去中国化”和“制造回流本土”趋势 [2] - 公司美国生产基地运营效率提升，美东、美西基地实现本土化供应且24年盈利，北美市场利润贡献有望凸显；国内消费补贴政策加码，公司推进店态升级与渠道多元化，打造一站式全屋家居场景，有望提升国内竞争力和品牌影响力，后续业绩弹性释放可期 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为3.07、4.64、5.73亿元，对应EPS为0.54、0.81、1.00元，当前股价对应PE为15、10、8倍，看好公司利润弹性释放 [3] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,976|8,449|9,721|11,130|12,725| |营业收入增长率|-0.52%|5.94%|15.05%|14.49%|14.33%| |归母净利润（百万元）|107|-151|307|464|573| |归母净利润增长率|157.74%|-242.04%|NA|50.97%|23.69%| |EPS（元）|0.19|-0.27|0.54|0.81|1.00| |ROE（归属母公司)（摊薄）|2.74%|-4.17%|7.86%|10.72%|11.87%| |P/E|42|NA|15|10|8| |P/B|1.1|1.2|1.1|1.0|0.9|[4] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,976|8,449|9,721|11,130|12,725| |营业成本|4,917|5,336|6,039|6,882|7,838| |折旧和摊销|254|557|499|523|556| |税金及附加|47|42|49|67|76| |销售费用|1,740|1,984|2,278|2,584|2,929| |管理费用|573|552|583|668|763| |研发费用|116|142|156|178|204| |财务费用|301|276|179|112|120| |投资收益|-7|-14|-14|-12|-12| |营业利润|168|-293|381|599|750| |利润总额|164|-164|376|594|745| |所得税|43|15|75|131|171| |净利润|122|-179|301|464|573| |少数股东损益|15|-28|-6|0|0| |归属母公司净利润|107|-151|307|464|573| |EPS(元)|0.19|-0.27|0.54|0.81|1.00|[10] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|917|964|797|683|1,001| |净利润|107|-151|307|464|573| |折旧摊销|254|557|499|523|556| |净营运资金增加|148|-482|404|493|378| |其他|408|1,040|-413|-796|-506| |投资活动产生现金流|-363|-395|-565|-757|-877| |净资本支出|-411|-307|-450|-550|-650| |长期投资变化|57|56|0|0|0| |其他资产变化|-9|-144|-115|-207|-227| |融资活动现金流|-108|-778|-461|187|3| |股本变化|85|0|0|0|0| |债务净变化|-174|-216|-253|345|192| |无息负债变化|278|35|78|284|311| |净现金流|537|-185|-229|113|128|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,066|9,623|9,720|10,768|11,774| |货币资金|1,095|1,006|778|890|1,018| |交易性金融资产|21|91|94|97|100| |应收账款|1,545|1,467|1,501|1,797|2,023| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|190|91|126|178|204| |存货|1,721|1,644|1,933|2,202|2,508| |其他流动资产|54|46|46|46|46| |流动资产合计|4,717|4,423|4,598|5,349|6,055| |其他权益工具|84|54|54|54|54| |长期股权投资|57|56|56|56|56| |固定资产|2,464|2,262|2,089|2,015|1,996| |在建工程|112|153|265|349|442| |无形资产|167|189|235|280|324| |商誉|278|245|245|245|245| |其他非流动资产|42|54|54|54|54| |非流动资产合计|5,349|5,200|5,122|5,419|5,719| |总负债|6,118|5,937|5,761|6,391|6,893| |短期借款|1,621|1,834|1,502|1,847|2,039| |应付账款|1,462|1,601|1,691|1,927|2,195| |应付票据|0|30|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|6|7|7|7|7| |流动负债合计|4,321|4,366|4,006|4,606|5,123| |长期借款|119|97|297|297|297| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|7|6|6|6|6| |非流动负债合计|1,797|1,571|1,755|1,785|1,770| |股东权益|3,947|3,686|3,959|4,377|4,881| |股本|571|571|571|571|571| |公积金|2,650|2,666|2,697|2,697|2,697| |未分配利润|782|550|798|1,216|1,719| |归属母公司权益|3,884|3,628|3,907|4,325|4,829| |少数股东权益|63|58|52|52|52|[11] 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|38.4%|36.9%|37.9%|38.2%|38.4%| |EBITDA率|12.9%|14.2%|11.6%|11.5%|11.6%| |EBIT率|8.0%|5.5%|6.4%|6.8%|7.3%| |税前净利润率|2.1%|-1.9%|3.9%|5.3%|5.9%| |归母净利润率|1.3%|-1.8%|3.2%|4.2%|4.5%| |ROA|1.2%|-1.9%|3.1%|4.3%|4.9%| |ROE（摊薄）|2.7%|-4.2%|7.9%|10.7%|11.9%| |经营性ROIC|7.9%|9.2%|8.6%|9.0%|9.8%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|61%|62%|59%|59%|59%| |流动比率|1.09|1.01|1.15|1.16|1.18| |速动比率|0.69|0.64|0.67|0.68|0.69| |归母权益/有息债务|1.51|1.54|1.86|1.77|1.83| |有形资产/有息债务|3.50|3.60|4.11|3.92|4.00|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|21.81%|23.48%|23.43%|23.22%|23.02%| |管理费用率|7.18%|6.53%|6.00%|6.00%|6.00%| |财务费用率|3.77%|3.26%|1.85%|1.01%|0.94%| |研发费用率|1.45%|1.67%|1.60%|1.60%|1.60%| |所得税率|26%|-9%|20%|22%|23%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|0.05|0.08|0.12|0.15| |每股经营现金流|1.61|1.69|1.40|1.20|1.76| |每股净资产|6.81|6.36|6.85|7.58|8.46| |每股销售收入|13.98|14.81|17.04|19.51|22.30|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|42|NA|15|10|8| |PB|1.1|1.2|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA|7.4|6.3|5.8|5.3|4.7| |股息率|0.0%|0.6%|1.0%|1.6%|1.9%|[13]

● 回购股份金额：不低于人民币 0.85 亿元（含），不超过人民币 1.70 亿元（含）。 ● 回购股份资金来源：梦百合家居科技股份有限公司（以下简称"公司"）自 有资金及回购专项贷款。公司已取得上海浦东发展银行股份有限公司嘉定支行（以 下简称"浦发银行嘉定支行"）出具的《贷款承诺函》，浦发银行嘉定支行承诺给 予公司不超过人民币 1.50 亿元的股票回购专项贷款，具体股票回购专项贷款提用 金额不得高于股票回购资金的 90%。该《贷款承诺函》有效期至 2026 年 5 月 7 日。 ● 回购股份用途：本次回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。若公司 未能在股份回购实施结果暨股份变动公告日后 3 年内转让完毕已回购股份，未转 让的已回购股份将履行相关程序予以注销。 证券代码：603313 证券简称：梦百合 公告编号：2025-036 梦百合家居科技股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： ● 相关股东是否存在减持计划：截至公司董事会通过回购股份 ...

公司经营情况 - 2024年实现营业收入84.49亿元，同比增长5.94%，但归属于上市公司股东的净利润为-1.51亿元，同比减少242.04% [4] - 欧洲市场表现强劲，主营业务收入连续两年增长超双位数，ODM业务规模持续扩大，OBM业务渠道拓宽 [4] - 北美市场逐步企稳，主营业务收入降幅收窄12.20个百分点，美国生产基地实现盈利，电商业务发展迅速 [5] - 国内市场线上线下渠道同步增长，线下渠道同比增长5.47%，线上渠道同比增长6% [5] 业务发展策略 - 坚持"产能全球化、品牌国际化"发展战略，发挥全球化产能布局优势 [10] - ODM业务将加强区域市场开发和新客户拓展，组建本地化营销团队 [11] - OBM业务将推进品牌国际化，重点发展美国电商市场，完善线上品牌矩阵 [11] - 线下渠道将加强精细化管理，优化门店布局，提升客单价 [12] - 品牌建设将持续利用曼联、围棋IP资源，强化品牌传播 [12] 行业格局与趋势 - 欧美市场在记忆绵家居制品领域占据主导地位，发展中国家企业主要通过OEM/ODM模式参与竞争 [6] - 国内床垫行业集中度显著低于美国等成熟市场，为规模化企业提供发展机遇 [9] - 记忆绵材料因其健康特性受到市场青睐，功能性床垫对传统床垫的替代趋势明显 [10] - 行业呈现从全球化向区域化闭环转变趋势，电商渠道重要性提升 [10] 财务与投资 - 2024年末总资产80.51亿元，比年初减少4.40%；净资产36.28亿元，比年初减少6.59% [24] - 经营活动产生的现金流量净额-3.95亿元，较去年同期减少8.87% [24] - 2024年度不进行利润分配，未分配利润将用于生产经营 [25] - 2025年拟申请不超过71.08亿元综合授信额度 [36] - 拟开展不超过45亿元外汇衍生品交易以规避汇率风险 [38] 关联交易 - 2024年实际发生关联交易金额4.5亿元，2025年预计关联交易金额5.47亿元 [42] - 主要关联交易方包括恒康数控、南通德亿、江山红等关联企业 [42] - 关联交易涉及商品采购、销售、劳务接受等多个业务环节 [42]

股份回购计划 - 公司拟以0.85亿元至1.7亿元资金回购股份，回购价格不超过10.9元/股 [1] - 回购资金来源包括自有资金及回购专项贷款，其中浦发银行嘉定支行承诺给予不超过1.5亿元的股票回购专项贷款 [1] - 专项贷款提用金额不得高于股票回购资金的90% [1] 回购股份用途 - 回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 若未能在法定期限内用于上述用途，将依法予以注销 [1] 回购期限 - 回购期限为董事会审议通过之日起不超过12个月 [1]

业绩总结 - 2024年公司营业收入84.49亿元，同比增长5.94%[17] - 2024年公司净利润 - 1.51亿元，同比减少242.04%[17] - 2024年末公司总资产962,276.96万元，较年初减少4.40%[59] - 2024年末公司负债总额593,674.77万元，较年初减少2.97%[59] - 2024年末公司净资产368,602.19万元，较年初减少6.59%[59] 市场情况 - 2024年境外主营业务收入67.50亿元，同比增长6.68%[18] - 2024年境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72%[18] - 2024年北美市场主营业务收入降幅较上年收窄12.20个百分点[18] - 2024年境内主营业务收入14.82亿元，同比增长3.55%[19] - 2024年梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%[19] 未来展望 - 2025年海外ODM业务加强区域市场开发和销售渠道建设[31] - 2025年国内线下渠道提质增量，品牌建设持续发力[32] - 2025年度公司及子公司拟申请综合授信总额不超710,772.57万元[80] 新技术研发与策略 - 对现有生产设备评估并制定升级改造计划[34] - 完善和优化WMS系统，加强仓储信息化建设[34] - 强化经销商360评分体系和线上线下一体化体验活动管理系统[34] - 建立本地化营销知识库，拓展海外电商平台[34] 关联交易 - 2025年预计向恒康数控等购买商品及接受劳务金额[101] - 本次关联交易预计金额54,745.00万元[102] - 前次关联交易预计金额64,767.52万元，上年实际发生44,393.80万元[104] 子公司情况 - 多家子公司2024年末资产、营收、利润及2025年相关数据[105][108][111] - 公司及子公司2025年度为控股子公司提供担保额度约38.95亿元[133] 公司治理 - 拟取消监事会，监事会职权由董事会审计委员会行使[189] - 修订完善《公司章程》等相关制度[189][190] - 提名第五届董事会非独立董事和独立董事候选人[193][200]

核心观点 - 受益跨境电商业务盈利改善，利润表现亮眼，海外工厂优势有望进一步扩张 [1] 盈利预期与估值 - 上调2025-2027年盈利预期，预计EPS为0.49/0.57/0.77元（原2025-2026年为0.41/0.49元） [2] - 给予2025年20xPE，上调目标价至9.84元，维持"增持"评级 [2] 营收表现 - 2025年一季度营收20.43亿元，同比增长12.31% [2] - 北美主营业务收入10.20亿元，同比增长10.04%，美国工厂产能利用率提升，美东美西工厂保持盈利 [2] - 欧洲主营业务收入5.13亿元，同比增长17.36% [2] - 梦百合自主品牌内销线下、线上渠道收入同比增长3.45%和6.43% [3] - 境外线上收入同比增长64.46%，内生海外电商主营业务收入同比增长超70%（剔除美国MOR及西班牙MATRESSES线上业务） [3] 盈利能力 - 2025年一季度归母净利润5872万元，同比增长196.22%，扣非归母净利润5822万元，同比增长206.80% [3] - 毛利率39.37%，同比提升0.84个百分点 [3] - 管理费用率降至5.96%（2022年为7.59%），同比下降0.99个百分点 [3] - 利息费用同比减少23.93% [3] 海外产能优势 - 产能全球化布局成型，实现本土化供应，海外渠道布局完善 [3] - 美东美西工厂运营良好，美西二厂建设中，美国产能储备充足 [3] - 关税战有利于公司美国本土产能优势发挥，提高市场份额 [3]

行业跨界竞争 - 梦百合起诉华住集团及子公司汉庭星空，案由为侵害商标权纠纷，案件编号(2025)沪0115民初1540号，双方在酒店与家具床垫领域存在长期竞争 [1][2] - 华住推出自有品牌"M3记忆枕"，锦江酒店线上商城销售床上用品，酒店行业通过自产床品替代供应商以降低成本并开拓第二增长曲线 [11][13] - 梦百合通过参股酒店管理公司、合作"0压房"模式（免费提供产品并收取销售分成）布局酒店场景，目标开设2000家自有酒店但目前仅个位数 [14][15][16][17] 酒店行业现状 - 2024年全国酒店平均入住率58.8%（同比下降2.5pct），平均房价200元（同比下降5.8%），RevPAR降幅持续扩大显示行业供过于求 [4] - 亚朵零售品牌"亚朵星球"2023年销售120万个深睡枕PRO（单价309元），单品类创收3.7亿元，超过水星家纺等专业家纺企业枕芯业务 [8] - 亚朵2024年零售业务GMV同比增长127.7%至25.92亿元，占总营收72.48亿元的三分之一，618大促期间线上GMV达3.7亿元 [9][10] 商业模式创新 - 亚朵将零售产品融入客房形成"所见即所得"体验，2021年推出的床品知名度已超越酒店主业，双11登上天猫床上用品品牌TOP3 [8][9] - 梦百合与如家、全季等合作"0压房"模式：免费提供产品并共享销售分成，现有130万间合作房型但自有酒店不足10家 [16][17] - 慕思2016年开设健康睡眠主题酒店，目前自有酒店超10家，显示家居企业更倾向将酒店作为产品展厅而非重资产运营 [18][19] 核心商业逻辑 - 酒店企业通过自产床品实现成本控制与体验升级，床垫复购率价值高于促销活动 [20] - 家居企业将酒店转化为沉浸式展厅，利用"试睡经济"推动消费决策，本质是营销渠道创新 [20][21] - 亚朵证明零售业务可贡献超30%营收，华住等跟进显示行业跨界已成趋势 [10][11]

融资情况 - 公司向特定对象发行85,287,846股A股，发行价每股9.38元，募集资金799,999,995.48元[2] - 坐扣承销和保荐费用后，募集资金为790,599,995.52元[2] - 减除其他发行费用后，募集资金净额为789,193,120.18元[2] 督导情况 - 保荐人于2024年12月30 - 31日对公司进行现场检查[4] - 2024年法定持续督导期内，公司治理规范，内部控制有效[5] - 2024年持续督导期内，公司及相关方无重大违法违规等事项[7] 业绩情况 - 2024年度公司归属上市公司股东净利润为 - 15142.03万元，业绩亏损[16] - 2024年因客户经营不善对应收账款计提30,168.80万元信用减值[7] - 因控股子公司美国Mor经营不及预期计提商誉减值准备3756.79万元[17] 股权相关 - 2011年12月公司通过恒康香港出资5.5万美元持有美国CBD55%股权[14] - 截至2016年9月公司通过恒康香港持有美国CBD65%股权[14] - 2024年就诉讼案达成和解，应支付美国CBD35%股权收购款400万美元[15][16] 增持情况 - 2024年公司控股股东倪张根计划增持金额不低于8000万元，不超过1.6亿元[13] - 截至2025年2月8日累计增持6489480股，金额52238854.02元，占下限65.30%，增持计划延期12个月[13] 诉讼相关 - 2021年公司根据一审判决计提案件预计赔偿款17274101.37美元，含律师费1052378.00美元[14] - 账面已计提但无须支付的诉讼赔偿款为16221723.37美元，折合人民币116650412.75元，计入营业外收入[16] 改善措施 - 保荐人督促公司完善信用评估体系，优化授信审批流程等[7] 保荐人意见 - 保荐人认为公司2024年已披露公告与实际情况一致，内容真实、准确、完整，无应披露未披露事项[12]

募集资金 - 公司向特定对象发行85,287,846股A股，发行价每股9.38元，募集资金799,999,995.48元[1] - 坐扣承销和保荐费用后，募集资金为790,599,995.52元[1] - 减除其他发行费用后，募集资金净额为789,193,120.18元[1] - 截至2024年12月31日募集资金尚未使用完毕[26] 项目进展 - 2023年11月启动“家居产品配套生产基地项目”，完成时间调至2026年5月[11] - 截至2023年11月10日，“美国亚利桑那州生产基地扩建项目”累计投入16,774.43万元，完成时间调至2027年5月[12][13] - 截至2023年11月10日，“智能化、信息化升级改造项目”累计投入3,876.53万元，完成时间调至2025年12月[15] 业绩情况 - 2024年度对客户CVB,Inc.应收账款计提大额信用减值30,168.80万元[16] - 2024年度计提商誉减值准备3,756.79万元[16] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为 - 15,142.03万元[16] 股权与赔偿 - 2011年12月公司通过恒康香港出资5.5万美元持有美国CBD 55%股权[18] - 截至2016年9月公司通过恒康香港持有美国CBD 65%股权[18] - 2021年公司计提案件预计赔偿款17,274,101.37美元[18] - 2024年公司应支付美国CBD 35%股权收购款400万美元[19] - 2024年账面已计提但无须支付的诉讼赔偿款折合人民币116,650,412.75元[19] 其他 - 持续督导期至2024年12月31日[2] - 法定持续督导期结束后和募集资金使用完毕前，保荐机构将专项持续督导[27]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格7.8元 [5] 报告的核心观点 - 公司境外业务稳健增长，线上渠道表现亮眼，全球化布局提升抗风险能力，25Q1已实现扭亏为盈，经营有望持续向好，预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.4/3.7/4.4亿元，对应PE分别为18X/12X/10X [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司收入20.43亿元，同比+12.31%，归母净利润0.59亿元，同比+196.22%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+206.80%；24Q4公司收入23.24亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元，扣非归母净利润 - 1.22亿元；24年公司收入84.49亿元，同比+5.94%，归母净利润 - 1.51亿元，扣非归母净利润 - 2.8亿元 [1] - 25Q1毛利率39.37%，同比+0.85pct，归母净利率2.87%，同比+1.8pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为93.1967亿元、101.9013亿元、110.94亿元，增长率分别为10.30%、9.34%、8.87%；归属母公司净利润分别为2.415亿元、3.7244亿元、4.3793亿元，增长率分别为259.49%、54.22%、17.58% [9] 分产品情况 - 24年床垫收入44.2亿元，同比+10.95%，毛利率36.66%，同比+0.34pct；枕头收入6.06亿元，同比 - 0.25%，毛利率32.99%，同比 - 1.88pct；沙发收入11.55亿元，同比+1.15%，毛利率37.41%，同比 - 2.35pct；电动床收入6.42亿元，同比 - 1.11%，毛利率36.45%，同比 - 0.09pct；卧具收入5.96亿元，同比 - 4.08%，毛利率54.25%，同比+0.93pct [2] 外销情况 - 24年境外业务收入67.5亿元，同比+6.68%，毛利率35.73%，同减1.03pct；境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72% [2] - 欧洲市场主营业务收入连续两年增长超双位数，ODM方面与部分大客户合作关系稳固、新客户数量增长，OBM方面加强与区域代理合作拓宽自主品牌市场终端渠道 [2] - 北美市场逐步止跌企稳，主营业务收入降幅较上年收窄12.20pct，业务结构优化，零售业务占比提升，电商业务发展快，24年线上品牌EGOHOME跃居亚马逊平台床垫畅销产品TOP20，美国生产基地运营效率提升，美东和美西工厂全年盈利，积极开发零售渠道客户降低对传统贸易商、品牌商依赖 [3] 内销情况 - 24年境内业务收入14.8亿元，同比+3.55%，毛利率42.47%，同减1.91pct；梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%，线下渠道、线上渠道同比分别增长5.47%、6% [4] - 线下通过升级门店等优化终端渠道形象，打造多元产品系列和一站式全屋家居消费场景；线上深化电商平台布局，精准定位客群，打造线上专属爆品，深耕线上线下一体化运营 [4] - 2024年MLILY梦百合荣获艾媒咨询“全国智能床销量第一”等三项市场地位确认 [4]