纪要涉及的公司和行业 - 公司：易德龙、北极星、史丹利百得、Big Un - 行业：电子制造业 纪要提到的核心观点和论据 1. **应对中美贸易摩擦策略** - 观点：易德龙通过在越南设产线、转移业务，利用原产地规则规避关税，降低成本，并构建全球生产基地布局应对供应链风险和客户需求[2][3][4] - 论据：2018 年特朗普政府对 2500 亿美元中国商品加征关税，易德龙与客户协商，租用越南产线，后自建工厂；2021 年在墨西哥、2023 年在罗马尼亚投产，完成三个海外和两个国内生产基地布局 2. **原产地规则及应用** - 观点：国际通用税则归类改变（KCTC）和本地成分含量（LVC）规则界定原产地，易德龙在越南改造产品获原产地证书免关税[2][5][8] - 论据：在越南生产 PCBA 需功能性转变在当地发生，且不同国家对本地成分含量比例要求不同，如越南 30%、墨西哥 50% 3. **关税政策影响及应对** - 观点：关税政策变化显著影响企业进出口业务，企业采取多种措施应对[12] - 论据：成品出口方面，北极星在越南生产产品到美国无关税；进口元器件部分，1800 万关税增加源于美进口物料，企业通过新加坡公司采购物料运至越南生产免关税 4. **物流和采购策略** - 观点：企业通过优化物流和采购策略应对国际贸易环境[13] - 论据：新加坡和香港设物流中心处理订单，北极星元器件由新加坡采购发往越南，史丹利百得板卡组件转移至墨西哥组装 5. **直采北美产品情况** - 观点：直采北美主要是特殊芯片或模块，部分物料无可替代致关税增加，建议客户转移生产[14][15] - 论据：采购五万多种器件，500 颗美原产器件增 1800 万元关税，其中五颗头部器件三颗无替代料 6. **美国制造业回流影响** - 观点：美国制造业回流电子产业困难，因器件全球采购、本土供应链不完善[16] - 论据：美国对进口器件征 125%关税将提高成本，自动化设备等依赖进口 7. **全球贸易保护主义对欧合作影响** - 观点：欧洲客户考量质量、交付和成本，中国有成本优势时仍会选择中国生产[17] - 论据：中国和越南用工费用低，苏州高技术产品成本低于越南 8. **全球关税变化对制造业影响** - 观点：部分企业考虑转移生产降低成本，欧洲客户暂无相关反馈[17][18] - 论据：企业重新安排线路、用替代材料或转移生产到越南、罗马尼亚 9. **各地制造成本和效率比较** - 观点：制造成本墨西哥最高，其次罗马尼亚，越南和中国最低；越南效率高，墨西哥效率差[19] - 论据：中国成本 100，越南 102 - 105，罗马尼亚 110 - 120，墨西哥 115 - 125 10. **无关税时中美制造成本比较** - 观点：美国制造成本比中国高 30% - 40%，墨西哥高 25% - 30%[20] - 论据：中国制造产品售价 100 元，墨西哥 120 - 125 元，美国 130 - 140 元 11. **各地大规模产业化机电配套情况** - 观点：越南配套成本上升，罗马尼亚人员费用高，墨西哥用工和基础设施费用高、效率低[21][22] - 论据：越南厂房租金、水电价格贵，用工费用上升；罗马尼亚人员费用约是苏州一倍 12. **中美贸易第三方国家受益情况** - 观点：第三方国家如新加坡通过设点采购、产地转移降本受益，中国损失就业和经济收益[23] - 论据：第三方国家承接业务解决就业、税收问题，中国员工收入体现在海外生产 13. **制造业企业资本开支和产能规划** - 观点：制造业企业全球布局应谨慎，设据点分散风险，先与当地服务商合作，业务稳定后设厂[24] - 论据：易德龙选择墨西哥、罗马尼亚和越南布局应对风险 14. **易德龙运行现状** - 观点：2024 年易德龙表现不错，2025 年有增长潜力，供应链风险基本消除[25] - 论据：2025 年客户预测订单增长，研发有新布局，全球布局完成 其他重要但是可能被忽略的内容 - 转口贸易目前难以规避关税，因各国实施严格溯源审查[10][11] - 若未来 90 天内越南出现 46%关税情况，墨西哥作为备选方案，其原本 25%关税已无限期延后[12]

股权质押 - 2025年2月11日钱新栋解除质押650万股无限售流通股[3] - 本次解除质押股份占其持股10.91%，占总股本4.05%[3] - 解除后钱新栋及其一致行动人剩余质押4200000股[4] 股权情况 - 钱新栋持股59560680股，比例37.12%[3] - 钱新栋及其一致行动人合计持股占总股本45.12%[4] 风险情况 - 钱新栋累计质押股份无平仓等控制权变更情形[8]

股份解除质押情况 - 2025年2月10日王明240万股公司股份解除质押[3] - 本次解除占王明所持股份11.70%，占总股本1.50%[3] 股东持股及质押情况 - 王明持股20507160股，比例12.78%[3] - 解除后剩余质押16990000股，占其持股82.85%，占总股本10.59%[3] 其他 - 解除前累计质押19390000股，解除股份无后续质押计划[5][9] - 公司将关注股东股份质押情况及风险并及时披露[7]

投资评级 - 报告维持易德龙的"买入"评级，看好其长期发展 [2][9] 核心观点 - 易德龙作为柔性 EMS 领军企业，通过精细化管理和全球化布局推动业绩成长 [1][18] - 公司注重智能制造技术的深度应用，提升生产效率，并逐步提高 MOM 系统在各生产基地的覆盖率 [1] - 公司积极布局海外产能，已建成墨西哥、越南和罗马尼亚三个海外制造基地，进一步提升了全球化制造服务能力 [18] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 21.8 亿元、25.0 亿元和 28.5 亿元，归母净利润分别为 1.9 亿元、2.3 亿元和 2.7 亿元 [2] - 2024-2026 年对应 P/E 分别为 20.96 倍、17.49 倍和 14.80 倍 [2] - 2024 年前三季度实现营收 15.52 亿元（YoY+13.87%），归母净利润 1.39 亿元（YoY+34.38%） [10] 财务数据 - 2023 年营业总收入为 19.17 亿元，预计 2024-2026 年分别为 21.76 亿元、25.02 亿元和 28.50 亿元 [6] - 2023 年归母净利润为 1.33 亿元，预计 2024-2026 年分别为 1.91 亿元、2.29 亿元和 2.71 亿元 [6] - 2023 年毛利率为 22.01%，预计 2024-2026 年分别为 26.10%、26.10%和 26.20% [6] 股价与市值 - 当前收盘价为 24.99 元，一年最低价为 13.64 元，最高价为 27.18 元 [4] - 市净率为 2.76 倍，流通 A 股市值为 40.09 亿元，总市值为 40.09 亿元 [4] 员工持股计划 - 2024 年 10 月公司公布员工持股计划，受让价格为 10.31 元/股，考核年度为 2024-2026 年，营业收入目标值分别为 21.1 亿元、23.2 亿元和 25.5 亿元，净利润目标值分别为 1.7 亿元、2.0 亿元和 2.3 亿元 [10]

股东减持情况 - 减持前王明持股23,707,160股，占总股本14.78%[2][3][5] - 2024年9 - 12月减持3,200,000股，占1.99%[2][4][5] - 减持价格20.31－21.97元/股，总金额69,181,100元[4] - 截至披露日，王明持股20,507,160股，占12.78%[2][4][5] - 减持计划完成，与披露一致[4][5]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"投资评级 [4] 核心观点 - 公司营业收入稳定增长，2024年前三季度实现营收15.52亿元，同比增长13.87%，其中Q3实现营收5.39亿元，同比增长5.89%，归母净利润实现0.51亿元，同比增长39.49% [1] - 公司深耕工业控制行业，电动工具行业回暖带来新一轮增长，2024年上半年电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，需求恢复 [1] - 公司制造设备与制程工艺双优，具备明显的技术领先优势，拥有众多领先制造设备及制程工艺 [1] 财务数据 - 预测公司2024-2026年收入分别为22.07、25.61、28.26亿元，EPS分别为1.11、1.39、1.64元，当前股价对应PE分别为22、18、15倍 [4] - 2024年预测主营收入为22.07亿元，同比增长15.1%，归母净利润为1.79亿元，同比增长34.1% [6] - 2024年预测毛利率为20.1%，净利率为8.4%，ROE为11.9% [6] 行业分析 - 全球电动工具市场规模预计将从2024年的285.2亿美元增长到2032年的402亿美元，预测期内复合年增长率为4.4% [1] - 公司工业控制行业业务份额占整体业务比例超40%，与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系 [1] 公司竞争力 - 公司拥有众多领先制造设备及制程工艺，如日本的松下NPM高速贴装设备、德国西门子的高速贴装设备、美国的BTU回流焊接设备等 [1] - 公司具有行业领先的制程能力，如元件类型及贴装精度：小的片式电阻电容±40um/3sigma，贴片零件最小尺寸0.25mm*0.127mm，最小元件脚间距0.3mm [1]

报告公司投资评级 - 易德龙（603380.SH）的投资评级为"优于大市"，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 易德龙通过精益化和全球化进程持续推进，业绩重回增长通道 [2] - 1-3Q24公司营收同比增长14%，归母净利润同比增长34% [2] - 公司发布2024前三季度业绩，实现营收15.52亿元(YoY +13.87%)，归母净利润1.39亿元(YoY +34.38%)，销售毛利率26.59%(YoY +3.44pct)，净利率9.12%(YoY +1.28pct) [2] - 3Q24实现营收5.39亿元(YoY +5.89%，QoQ -4.05%)，归母净利润0.51亿元(YoY +39.49%，QoQ -8.56%)，毛利率27.84%(YoY +4.78pct，QoQ +0.36pct)，净利率9.69%(YoY +2.29pct，QoQ -0.52pct) [2] - 工业控制和通讯行业贡献主要增长动能 [2] - 工业控制行业是公司营收占比较大的行业，1H24工业控制业务占公司整体营收比例超40% [2] - 受益于1H24电动工具行业景气度恢复，下游去库存成效渐显，公司工控领域营收较上年同比增长超29% [2] - 通讯设备领域，受益于下游需求复苏，公司1H24相关营收同比增长超76% [2] - 公司"高质量、多品种、快捷、灵活的电子制造服务"业务模式在行业内特色鲜明，对精细化管理、快速响应及柔性制造提出了较高的要求 [2] - 随着公司流程改造的落地，以及SAP、EWM系统、CRM系统、QTS系统等管理系统导入，公司在订单、工单、采购、物流自动化等环节的精细化管理进一步提升 [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润为1.77/2.27/2.66亿元，同比增长32.8%/28.4%/16.8%，对应当前市值PE为21/17/14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入为1973百万元，同比增长12.7% [3] - 2023年营业收入为1917百万元，同比下降2.9% [3] - 2024年预计营业收入为2186百万元，同比增长14.0% [3] - 2025年预计营业收入为2539百万元，同比增长16.2% [3] - 2026年预计营业收入为2800百万元，同比增长10.3% [3] - 2022年净利润为179百万元，同比下降21.5% [3] - 2023年净利润为133百万元，同比下降25.3% [3] - 2024年预计净利润为177百万元，同比增长32.8% [3] - 2025年预计净利润为227百万元，同比增长28.4% [3] - 2026年预计净利润为266百万元，同比增长16.8% [3] - 2022年每股收益为1.11元 [3] - 2023年每股收益为0.83元 [3] - 2024年预计每股收益为1.10元 [3] - 2025年预计每股收益为1.42元 [3] - 2026年预计每股收益为1.66元 [3] - 2022年EBIT Margin为11.4% [3] - 2023年EBIT Margin为8.0% [3] - 2024年预计EBIT Margin为11.1% [3] - 2025年预计EBIT Margin为11.3% [3] - 2026年预计EBIT Margin为11.8% [3] - 2022年净资产收益率为14.3% [3] - 2023年净资产收益率为9.9% [3] - 2024年预计净资产收益率为11.9% [3] - 2025年预计净资产收益率为13.7% [3] - 2026年预计净资产收益率为14.3% [3] - 2022年市盈率为20.7倍 [3] - 2023年市盈率为27.6倍 [3] - 2024年预计市盈率为20.7倍 [3] - 2025年预计市盈率为16.1倍 [3] - 2026年预计市盈率为13.8倍 [3] - 2022年市净率为2.96倍 [3] - 2023年市净率为2.72倍 [3] - 2024年预计市净率为2.47倍 [3] - 2025年预计市净率为2.21倍 [3] - 2026年预计市净率为1.97倍 [3] 公司业务拆分 - 通讯类业务：2021年营业收入为307.12百万元，同比增长25.1% [19] - 2022年营业收入为238.76百万元，同比下降22.3% [19] - 2023年营业收入为263.93百万元，同比增长10.5% [19] - 2024年预计营业收入为399.06百万元，同比增长51.2% [19] - 2025年预计营业收入为495.64百万元，同比增长24.2% [19] - 2026年预计营业收入为546.44百万元，同比增长10.3% [19] - 工业控制类业务：2021年营业收入为729.23百万元，同比增长35.7% [19] - 2022年营业收入为884.05百万元，同比增长21.2% [19] - 2023年营业收入为776.40百万元，同比下降12.2% [19] - 2024年预计营业收入为901.79百万元，同比增长16.2% [19] - 2025年预计营业收入为1088.91百万元，同比增长20.8% [19] - 2026年预计营业收入为1176.02百万元，同比增长8.0% [19] - 消费电子类业务：2021年营业收入为100.04百万元，同比增长28.1% [19] - 2022年营业收入为102.21百万元，同比增长2.2% [19] - 2023年营业收入为103.93百万元，同比增长1.7% [19] - 2024年预计营业收入为90.73百万元，同比下降12.7% [19] - 2025年预计营业收入为93.45百万元，同比增长3.0% [19] - 2026年预计营业收入为101.07百万元，同比增长8.2% [19] - 医疗电子类业务：2021年营业收入为330.52百万元，同比增长59.2% [19] - 2022年营业收入为438.79百万元，同比增长32.8% [19] - 2023年营业收入为312.24百万元，同比下降28.8% [19] - 2024年预计营业收入为196.71百万元，同比下降37.0% [19] - 2025年预计营业收入为202.61百万元，同比增长3.0% [19] - 2026年预计营业收入为219.13百万元，同比增长8.2% [19] - 汽车电子类业务：2021年营业收入为255.27百万元，同比增长24.5% [19] - 2022年营业收入为237.56百万元，同比下降6.9% [19] - 2023年营业收入为413.13百万元，同比增长73.9% [19] - 2024年预计营业收入为545.33百万元，同比增长32.0% [19] - 2025年预计营业收入为601.23百万元，同比增长10.3% [19] - 2026年预计营业收入为694.42百万元，同比增长15.5% [19] - 其他产品业务：2021年营业收入为29.38百万元，同比增长91.7% [19] - 2022年营业收入为71.91百万元，同比增长144.7% [19] - 2023年营业收入为46.36百万元，同比下降35.5% [19] - 2024年预计营业收入为51.00百万元，同比增长10.0% [19] - 2025年预计营业收入为56.10百万元，同比增长10.0% [19] - 2026年预计营业收入为61.71百万元，同比增长10.0% [19] 未来3年业绩预测 - 2022年营业收入为1973百万元 [22] - 2023年营业收入为1917百万元 [22] - 2024年预计营业收入为2186百万元 [22] - 2025年预计营业收入为2539百万元 [22] - 2026年预计营业收入为2800百万元 [22] - 2022年营业成本为1518百万元 [22] - 2023年营业成本为1495百万元 [22] - 2024年预计营业成本为1646百万元 [22] - 2025年预计营业成本为1900百万元 [22] - 2026年预计营业成本为2075百万元 [22] - 2022年销售费用为28百万元 [22] - 2023年销售费用为31百万元 [22] - 2024年预计销售费用为35百万元 [22] - 2025年预计销售费用为41百万元 [22] - 2026年预计销售费用为46百万元 [22] - 2022年管理费用为89百万元 [22] - 2023年管理费用为111百万元 [22] - 2024年预计管理费用为128百万元 [22] - 2025年预计管理费用为152百万元 [22] - 2026年预计管理费用为173百万元 [22] - 2022年研发费用为105百万元 [22] - 2023年研发费用为116百万元 [22] - 2024年预计研发费用为125百万元 [22] - 2025年预计研发费用为147百万元 [22] - 2026年预计研发费用为164百万元 [22] - 2022年财务费用为2百万元 [22] - 2023年财务费用为5百万元 [22] - 2024年预计财务费用为10百万元 [22] - 2025年预计财务费用为0百万元 [22] - 2026年预计财务费用为-1百万元 [22] - 2022年营业利润为201百万元 [22] - 2023年营业利润为148百万元 [22] - 2024年预计营业利润为198百万元 [22] - 2025年预计营业利润为255百万元 [22] - 2026年预计营业利润为297百万元 [22] - 2022年利润总额为199百万元 [22] - 2023年利润总额为149百万元 [22] - 2024年预计利润总额为198百万元 [22] - 2025年预计利润总额为254百万元 [22] - 2026年预计利润总额为297百万元 [22] - 2022年归属于母公司净利润为179百万元 [22] - 2023年归属于母公司净利润为133百万元 [22] - 2024年预计归属于母公司净利润为177百万元 [22] - 2025年预计归属于母公司净利润为227百万元 [22] - 2026年预计归属于母公司净利润为266百万元 [22] - 2022年每股收益为1.11元 [22] - 2023年每股收益为0.83元 [22] - 2024年预计每股收益为1.10元 [22] - 2025年预计每股收益为1.42元 [22] - 2026年预计每股收益为1.66元 [22] - 2022年净资产收益率为14% [22] - 2023年净资产收益率为10% [22] - 2024年预计净资产收益率为12% [22] - 2025年预计净资产收益率为14% [22] - 2026年预计净资产收益率为14% [22] 盈利预测情景分析 - 乐观预测：2024年预计营业收入为2194百万元，同比增长14.4% [23] - 2025年预计营业收入为2559百万元，同比增长16.7% [23] - 2026年预计营业收入为2830百万元，同比增长10.6% [23] - 2024年预计净利润为231百万元，同比增长73.1% [23] - 2025年预计净利润为292百万元，同比增长26.7% [23] - 2026年预计净利润为339百万元，同比增长16.0% [23] - 2024年预计每股收益为1.44元 [23] - 2025年预计每股收益为1.82元 [23] - 2026年预计每股收益为2.11元 [23] - 中性预测：2024年预计营业收入为2186百万元，同比增长14.0% [23] - 2025年预计营业收入为2539百万元，同比增长16.2% [23] - 2026年预计营业收入为2800百万元，同比增长10.3% [23] - 2024年预计净利润为177百万元，同比增长32.8% [23] - 2025年预计净利润为227百万元，同比增长28.4% [23] - 2026年预计净利润为266百万元，同比增长16.8% [23] - 2024年预计每股收益为1.10元 [23] - 2025年预计每股收益为1.42元 [23] - 2026年预计每股收益为1.66元 [23] - 悲观预测：2024年预计营业收入为2178百万元，同比增长13.6% [23] - 2025年预计营业收入为2519百万元，同比增长

报告公司投资评级 - 易德龙（603380.SH）的投资评级为“优于大市”，维持该评级[2] 报告的核心观点 - 易德龙的精益化和全球化进程持续推进，业绩重回增长通道，2024年前三季度营收和净利润均实现显著增长[2] - 公司管理系统持续升级，精细化管理和全球布局造就核心竞争力，预计未来EMS行业市场规模将持续增长[2] - 投资建议为下调盈利预测，维持“优于大市”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为1.77亿元、2.27亿元、2.66亿元，同比增长32.8%、28.4%、16.8%，对应PE为21倍、17倍、14倍[3] - 2024-2026年预计公司营业收入分别为21.86亿元、25.39亿元、28.00亿元，同比增长14.0%、16.2%、10.3%[3] 公司业务拆分 - 通讯类业务预计2024-2026年营收分别为4.0亿元、4.9亿元、5.5亿元，增速为51%、24%、10%[18] - 工业控制类业务预计2024-2026年营收分别为9亿元、11亿元、12亿元，增速为16%、21%、8%[18] - 其他业务预计营收增速略低，但毛利率有望提升[18] 未来3年业绩预测 - 2024-2026年预计公司营业收入分别为21.9亿元、25.3亿元、28.0亿元，归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、2.7亿元，利润年增速分别为32.8%、28.4%、16.8%[22] 盈利预测情景分析 - 乐观预测：2024-2026年营业收入分别为21.94亿元、25.59亿元、28.30亿元，净利润分别为2.31亿元、2.92亿元、3.39亿元[23] - 中性预测：2024-2026年营业收入分别为21.86亿元、25.39亿元、28.00亿元，净利润分别为1.77亿元、2.27亿元、2.66亿元[23] - 悲观预测：2024-2026年营业收入分别为21.78亿元、25.19亿元、27.70亿元，净利润分别为1.24亿元、1.64亿元、1.94亿元[23] 估值与投资建议 - 采用相对估值法，给予公司2025年PE 30-32倍，对应股价区间为30.59-32.63元，相对目前股价有31.81%-40.60%的上涨空间[27] - 给予“优于大市”评级，认为公司股票合理估值区间在30.59-32.63元之间[29] 同类公司估值比较 - 行业2025年平均PE为33倍，易德龙2025年PE为22.76倍，低于行业平均水平[28] 财务预测与估值 - 2024-2026年预计公司营业收入分别为21.86亿元、25.39亿元、28.00亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.27亿元、2.66亿元[39] - 2024-2026年预计公司毛利率分别为25%、25%、26%，EBIT Margin分别为11%、11%、12%[39]

股东大会信息 - 召开时间为2024年11月19日[5] - 召开地点为江苏省苏州相城经济开发区春兴路50号会议室[5] - 见证律师事务所为北京市中伦（上海）律师事务所[9] 参会情况 - 出席股东和代理人137人[4] - 出席股东所持表决权股份总数95,733,600股[4] - 占公司有表决权股份总数比例59.6689%[4] 投票情况 - A股股东同意票数95,666,100，比例99.9294%[7] - 5%以下股东对议案同意票数760,900，比例91.8517%[7] 人员出席 - 公司在任董事5人，出席5人[8] - 公司在任监事3人，出席3人[8]

股东大会信息 - 公司董事会于2024年10月30日公告召开2024年第三次临时股东大会通知[4] - 现场会议于2024年11月19日上午11:00召开[5] 投票时间 - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00[5] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[5] 出席情况 - 出席本次股东大会的股东及代理人共137人[6] - 代表公司股份95,733,600股，占公司有表决权股份总数的59.6689%[6] 表决结果 - 本次股东大会表决通过聘任容诚会计师事务所为2024年度财务、内控审计机构议案[8]