北京市建国门北大街 8 号华润大厦 20 层 邮编：100005 电话：(86-10) 85191300 传真：(86-10) 85191350 junhebj@junhe.com 北京市君合律师事务所 关于新疆鑫泰天然气股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 致：新疆鑫泰天然气股份有限公司 北京市君合律师事务所（以下简称"本所"）受新疆鑫泰天然气股份有限公 司（以下简称"贵公司"）的委托，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称 "《公司法》"）、《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）等 法律、法规、规章及《新疆鑫泰天然气股份有限公司章程》（以下简称"《公司 章程》"）的有关规定，就贵公司 2024 年年度股东大会（以下简称"本次股东 大会"）有关事宜出具本法律意见书。 本法律意见书仅就本次股东大会的召集和召开程序、出席本次股东大会人员 的资格、召集人资格、会议表决程序是否符合中国有关法律、法规及《公司章程》 的规定以及表决结果是否合法有效发表意见，并不对本次股东大会所审议的议案 内容以及该等议案所表述的相关事实或数据的真实性、准确性或合法性发表意 见。本法律意见书仅供见证本次股东大 ...

纪要涉及的公司 一家成立25年，围绕天然气能源全产业链进行战略布局，拥有常规天然气、三大非常规天然气以及煤炭资源的清洁能源综合开发公司，旗下有亚美能源子公司，还控股和参股十家成燃公司 纪要提到的核心观点和论据 业绩情况 - 2024年国内外天然气市场震荡走低，但公司产量持续走高，连续七年稳定增长 [1] - 财务费用增加，原因包括2023年有近1亿外币汇率汇兑收益，2024年无此收益；收购项目使货币资金流出，利息收入下降2900万，银行融资成本增加1500万 [2] - 管理费用受中能控股相关管理费用全口径并入芯片影响约2600万，股权激励及员工成本增加约3800万，2025年费用有下降空间 [3] - 成人业务受上游资源端影响，处于停产少量再加工业务，折旧和人工工资成本影响约两千多万 [3] - 合并报表利润近12亿，但母公司亏损九千多万，因各板块子公司分红未回到母公司，无法满足分红条件，公司承诺2025年中期分红 [4][5] 生产经营情况 - 产量方面，潘庄区块煤层气总产量约11.08亿方，同比减少约2%；马币区块总产量约8.97亿方，同比增长56.87% [6] - 销售方面，潘庄和马币煤层气总销量19.53亿方，同比增长超20%，产销比超97%；潘庄每方平均销售价格2.07元，基本持平；马币每方平均销售价格2.32元，同比上涨约9% [6] - 成燃业务，控股和参股的十家成燃公司全口径天然气销量8.27亿方，同比增长11%，受资源端购气成本上涨和工程安装项目收尾等因素影响利润约6500余万元，2024年6月终端用户顺加机制进展后，预计2025年成人业务和工程安装业务利润改善 [7] 重点投资项目情况 - 跨境收购中能控股、共创投控控制权，取得面积约3146平方公里的喀什北项目常规油气区块 [7] - 通过挂牌出让竞拍取得合计面积约300平方公里的贵州丹寨一、丹寨二区块页岩气勘察探矿权，实现资源获取创新突破 [8] - 在山西近中地区与合作方合作开发碳矿区，开展煤层气勘察工作 [8] - 开工建设南北联络线，建成后潘庄马地区块将实现煤层气互联互通，助力销售结构优化和价格提升 [8] 未来规划 - 生产方面，潘庄马壁区块保持稳产增产，推进联络线通气，与LNG运营事业部和下游成燃对接；紫禁山区块推动煤层气储量报告编制提交，推进碳转采工作；成燃业务与合作方沟通，发展高附加值用户，优化工程建设管理 [9] - 投资方面，加大喀什北项目勘探开发投入，优化股权结构和项目权益，调整开发方案实现上产增效，完成相关井的完井并转试油，在康苏区块开展评价井或探井工作 [9] 问答环节核心观点 - 剔除汇率影响，亚美能源利润增长较好，量和价表现不错，成本下降，补贴方面2024年约1.4亿 [11][12] - 潘庄区块预计2028年到期，公司会与合作方协商加快剩余资源量开发，若续约不成有多种合作情景 [14][15] - 公司未来一到两年努力让阿根廓木器材达到11亿方设计产能，资金来源包括盈余资金、银行贷款，条件具备可能考虑资本市场再融资 [19][20] - 2025年产量目标，潘庄稳产，马币计划达11亿方，紫禁山争取5000 - 1亿方，全口径产量预计增加 [21][22] - 潘庄产量60%为管道气、40%为LNG，管道通后将加大向河南和LNG业场倾斜，价格预计增加近两毛钱；马币90%以上为管道气输配给华东地区，价格预计增加约一毛钱 [23][24] - 马币稳产后成本有望接近潘庄，潘庄开采成本不到两毛钱 [25] - 通河南的管道条件基本具备，等待地方审批程序 [26][27] - 成燃业务气量综合成本在一块四毛多到一块五毛多，2025年上游资源成本情况因未签新合同无法预测 [28][29] - 未来三到五年，公司围绕天然气能源全产业链，进一步开发资源，加大新增区块开采，推进三康湖煤炭资源碳转采 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年公司积极协调地方政府推进复工复产，因请两家央企检测机构进行双向内检测，复工复产时间推迟，目前已完成整改工作，复工复产在即 [16] - 2025年入户安装下滑较多，成燃业务在去年顺价解决基础上有望修复改善，但受中石油上游价格影响情况未知 [27][28]

业绩数据 - 2024年度公司实现归属于母公司所有者净利润11.85亿元[29] - 2024年度全资子公司亚美能源控股有限公司实现净利润13.14亿元[30] - 2024年公司实现营业收入37.77亿元，同比增加7.40%[76][83] - 2024年公司实现归属于母公司的净利润11.85亿元，同比增加13.12%[76] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额20.71亿元，同比增长4.90%[76] - 2024年营业总成本24.21亿元，较2023年增长15.62%[83] - 2024年净利润12.05亿元，较2023年下降15.23%[83] 财务状况 - 截至2024年末，公司母公司报表中期末未分配利润为 -9393.14万元[29] - 2024年末货币资金26.08亿元，占比14.28%，较上年减少9.00%[80] - 2024年末应收账款8.62亿元，占比4.72%，较上年增加46.30%[80] - 2024年末存货6627.32万元，占比0.36%，较上年增加128.74%[80] - 2024年末固定资产6.65亿元，占比3.64%，较上年增加26.51%[80] - 2024年末油气资产80.56亿元，占比44.10%，较上年增加40.44%[80] - 2024年末资产总计182.68亿元，较上年增加25.44%[80] - 2024年末负债合计78.24亿元，较2023年末增长17.40%[81] - 2024年末股东权益合计104.44亿元，较2023年末增长32.23%[82] - 2024年短期借款7000万元，较2023年增长39.84%[81] - 2024年少数股东权益23.01亿元，较2023年增长302.07%[82] 分红与预算 - 2024年度公司拟不派发现金红利，不送红股，不以资本公积转增股本[29] - 2025年中期分红条件为当期盈利、母公司当期期末未分配利润为正，当期归属于上市公司股东净利润不低于3.82亿元，公司现金流可满足正常经营和持续发展要求[30] - 2025年中期分红上限为不超过当期归属于上市公司股东的净利润[31] - 2025年预算营业收入42.30亿元[86] - 2025年预算归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.00亿元[86] - 2025年预算平均净资产收益率14.06%[86] 其他事项 - 公司拟续聘中审众环为2025年度财务和内控审计机构，期限1年[40] - 公司拟向银行申请不超92亿元综合授信额度，期限1年[45] - 2025年度公司及子公司担保总额不超20亿元，额度内循环使用[49] - 公司为四川利明担保8亿元，占近一期经审计归母净资产9.82%[49] - 公司为新疆明新担保12亿元，占近一期经审计归母净资产14.74%[49] - 截至2024年12月31日，四川利明总资产55.75亿元，净资产29.14亿元[51] - 截至2024年12月31日，新疆明新总资产13.10亿元，净资产13.08亿元[53] - 董事长明再远2025年度薪酬为560万元[60] - 董事张舰兵2025年度薪酬为110万元[60] - 监事会主席黄敏2025年度薪酬为100万元[65] - 公司2024年度实际发生日常关联交易7.72亿元，预计2025年度拟发生11.85亿元[69]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司煤层气产销量均实现同比高增长，技术实力强且持续拓展油煤气资源，预计2025 - 2027年EPS分别为3.25元、3.65元、4.05元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收37.77亿元，同比增长7.40%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12% [1] - 2025年4月7日收盘价26.06元，总市值110.47亿元，总股本4.24亿股 [5] - 流通A股4.23亿股，ROE（TTM）为14.55%，12月最高价39.49元，12月最低价25.94元 [3] 煤层气产销量情况 - 2024年潘庄、马必煤层气总产量20.05亿立方米，同比增长17.66%，其中马必区块产量8.97亿立方米，同比增长56.82%；潘庄区块产量11.08亿立方米，同比减少2.12% [7] - 2024年潘庄、马必煤层气总销量19.50亿立方米，同比增长20.00%，其中马必区块销量8.70亿立方米，同比增长61.11%；潘庄区块销量10.80亿立方米，同比减少0.46% [7] 技术优势 - 在煤层气板块，公司具有地质研究评估、钻井设计等完整技术，形成了煤层气甜点区选区评价等技术体系，是我国首家成功采用多分支水平井钻探技术和首批采用多层压裂缓冲丛式井技术的煤层气开发商 [7] 资源开发拓展 - 非常规天然气资源方面，公司在山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘地区经营三个气田，2024年取得贵州丹寨1、2区块页岩气勘查探矿权，面积约300平方公里 [7] - 常规油气资源方面，2024年公司获得面积约3146平方公里的喀什北项目常规油气投资及勘探开发生产资源 [7] - 煤炭资源方面，2024年公司获得三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权 [7] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|3777|4361|4776|5234| |营业总成本|2421|2762|2931|3149| |营业成本|1936|2211|2326|2487| |营业税金及附加|16|20|21|24| |销售费用|38|44|48|52| |管理费用|292|327|358|393| |财务费用|140|161|177|194| |其他经营收益|328|380|380|380| |公允价值变动收益|(17)|0|0|0| |投资收益|(4)|0|0|0| |其他收益|402|400|400|400| |营业利润|1683|1979|2225|2465| |利润总额|1687|1979|2225|2465| |净利润|1205|1405|1580|1750| |归母公司所有者的净利润|1185|1377|1548|1715| |基本每股收益（元）|2.80|3.25|3.65|4.05| [8]

交易信息 - 本次交易计划股东获1.85港元/股私有化对价[10][11] - 交易前亚美能源已发行33.95亿股股份，香港利明持股56.95% [12] - 2023年3月29日寄发私有化方案和协议安排相关计划文件[14] - 2023年7月11日私有化方案生效[14] - 2023年7月12日亚美能源股票于香港联交所退市[15] - 2023年7月20日交易对价以支票形式向计划股东支付[16] - 交易标的为亚美能源43.05%的已发行股份，计1.46亿股[17] - 香港利明持有亚美能源100%已发行股份[17] - 香港利明支付1.46亿股股份对价，合计27.04亿港元[18] 业绩数据 - 2024年公司营业收入37.77亿元，同比增长7.40%[34][35] - 2024年公司归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%[34][35] - 2024年公司扣非归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%[34][35] - 2024年天然气供应及相关行业营收82069.73万元，同比降25.92%[32] - 2024年煤层气开采及销售行业营收290760.37万元，同比增21.30%[32] - 2024年公司总体主营业务收入372830.10万元，同比增6.38%[32] - 2024年公司经营活动现金流量净额2071108341.40元，同比增4.90%[34] - 2024年公司总资产18268087176.51元，同比增25.44%[34] 持续督导 - 本持续督导期为2024年1月1日 - 2024年12月31日[10] - 独立财务顾问认为2024年公司主营业务开展正常，重组整合进展良好[37] - 持续督导期内公司不断完善法人治理结构及内部组织结构[38] - 独立财务顾问认为公司能真实、准确、完整、及时披露信息[39] - 截至持续督导意见出具日，实际实施方案与公布的重组方案无重大差异[41] - 截至持续督导意见出具日，交易标的资产交割过户已完成[42] - 持续督导期内公司经营状况良好，营业收入保持增长[42] - 公司对标的公司的整合措施合理有效，整合符合预期[42] - 截至2024年12月31日，独立财务顾问对本次交易的持续督导期限已届满[42] 承诺事项 - 新天然气承诺为交易提供的信息真实、准确、完整，违反承诺给投资者造成损失将依法赔偿[22] - 新天然气控股股东等承诺为交易提供信息真实准确完整，违规将暂停股份转让并赔偿[22] - 亚美能源承诺为交易提供的信息真实、准确、完整，违反承诺给投资者造成损失将依法赔偿[23] - 亚美能源董事等承诺为交易提供信息真实准确完整，违规将锁定股份并赔偿[23] - 左娜保证为本次交易所提供信息和文件真实准确完整，承担法律责任[24] - 截至承诺函出具日，新天然气等相关方不存在被司法机关立案侦查等情形，近年无相关行政处罚[24][25] - 新天然气控股股东拥有控制权期间不损害上市公司及中小股东利益[25] - 新天然气控股股东拥有控制权期间，上市公司优先享有竞争关系的投资机会[25] - 公司收购业务和资产按独立第三方评估及市场公允价格定价[26] - 公司控股股东等承诺避免或减少关联交易，按公允价格交易并披露[26] - 公司控股股东等承诺不利用关联交易转移利益，否则承担赔偿责任[26] - 公司控股股东等承诺执行上市公司治理法规，不越权干预、不侵占公司利益[26] - 公司董事、高级管理人员承诺不无偿或不公平输送利益、约束职务消费等[26] - 公司控股股东等承诺保证上市公司各方面独立[27] - 公司控股股东等承诺减少关联交易，必要时按公平合理及市场化原则定价并披露[27] - 公司控股股东等承诺自首次披露交易公告至交易完成/终止期间无减持公司股票计划，否则承担赔偿责任[27] 交易影响 - 交易完成前标的公司为上市公司控股子公司，完成后将变为全资子公司，不改变债权债务结构，不涉及债权债务转移[19] - 本次交易符合法规及监管要求，有利于增强公司持续经营和盈利能力[27] - 本次交易完成后亚美能源由控股子公司变为全资子公司[36]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入37.77亿元，同比增长7.4%，归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%，单四季度营业总收入8.12亿元，同比下降16.81%，归母净利润3.03亿元，同比下降18.19% [2][6] - 煤层气销售量价同比提升，主业稳健；竞得新疆三塘湖矿区七号勘查区探矿权，夯实上游资源储备；通过“强链、延链和补链”战略，有望构筑和夯实“天然气全产业链化” [2] - 不考虑未来股本变动，预计公司2025 - 2027年EPS为3.42元、4.04元和5.05元，对应2025年4月1日收盘价的PE分别为8.44X、7.15X和5.72X [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价28.87元，总股本42392万股，流通A股42252万股，每股净资产19.21元，近12月最高/最低价39.49/27.15元 [10] 煤层气业务情况 - 2024年煤层气总产量20.05亿立方米，同比增长17.66%，其中潘庄区块总产量11.08亿立方米，同比减少2.12%，马必区块总产量8.97亿方，同比增加56.82% [12] - 公司以管道气销售为主，受市场价格波动影响小，2024年国内LNG均价下跌7.2%，但公司平均销售价格2.20元/方，同比增长2.33%，未来价格仍有改善空间 [12] 资源储备情况 - 2024年11月20日，公司控股子公司以约35.23亿元竞得新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权，探矿权面积109.28平方公里，煤炭资源量1000米以浅估算资源量20.93亿吨 [12] 产业链布局情况 - 2023年完成亚美能源私有化，跨境并购亚太石油有限公司获取控股权并获得紫金山区块；2024年取得贵州丹寨1区块、2区块页岩气勘查探矿权，境外全资下属公司取得喀什北项目常规油气投资及勘探开发生产资源 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3777|4477|5567|6811| |归母净利润（百万元）|1185|1450|1712|2141| |EPS（元）|2.80|3.42|4.04|5.05| |每股经营现金流（元）|4.89|4.31|4.98|5.41| |市盈率|10.83|8.44|7.15|5.72| |市净率|1.58|1.22|1.00|0.82| |总资产收益率|6.5%|6.4%|6.5%|7.0%| |净资产收益率|14.6%|14.5%|14.0%|14.3%| |净利率|31.4%|32.4%|30.8%|31.4%| |资产负债率|42.8%|45.7%|45.0%|43.3%| |总资产周转率|0.21|0.20|0.21|0.22|[17]

文章核心观点 知名私募彤源投资近期对美亚光电、新天然气、怡和嘉业3家上市公司进行了调研，各公司在调研中介绍了自身业务情况、发展前景及面临的问题等 [1][2][3] 分组1：美亚光电 - 色选机业务增长得益于国内外市场需求和产品竞争力提升 [1] - 2024年口腔业务下滑，但公司仍看好未来口腔行业发展，将加大资源投入 [1] - 口腔CBCT市场竞争中，公司通过不降价竞争、研发投入和成本效应保持毛利率稳定 [1] - 海外出口毛利率上升源于产品竞争力提升、海外布局和美元汇率变化 [1] - 第四季度业绩增长主要因汇兑收益、坏账转增和费用下降 [1] - 医疗产品出口取得多国市场准入，出口快速增长 [1] - 工业检测设备收入下滑受经济环境和市场需求放缓影响 [1] - 国内口腔CBCT价格体系处于低位，大幅下滑可能性不大 [1] - 2025年财务预算为内部管理控制指标，存在不确定性 [1] - 公司重视投资者回报，将继续延续分红政策 [1] 分组2：新天然气 - 2024年归母净利润、归母扣非净利润实现不错增长，但净利润有所下降，主要因财务费用、管理费用增加、河南LNG业务亏损及新疆城燃、工程建设板块盈利下滑 [2] - 2024年度因单体财务报表未分配利润为负，无法进行现金分红 [2] - 公司在资源储备方面获得多个页岩气、煤炭和常规油气资源区块，为可持续发展提供资源基础 [2] - 国家出台专项资金管理办法，对非常规天然气开采利用给予支持 [2] - 公司在技术创新方面取得多项成果，成立合资公司开展煤层气勘查工作，承接煤矿瓦斯治理服务项目 [2] - 通豫管道已完成整改，预计很快投入运营，潘庄、马必联络线预计今年5 - 6月份左右建成投产 [2] - 新疆城燃业务顺价有望带动毛差修复，2025年各区块将积极推进产能建设和产量提升 [2] - 2025年1 - 2月份，潘庄、马必区块实现煤层气总产量3.34亿方，同比增长7%以上 [2] - 预计2025年国内天然气价格会略有上涨，保持在相对稳定、合理的价格范围内 [2] 分组3：怡和嘉业 - 公司介绍了发展历程及主营产品，强调了与强脑科技在脑机接口技术方面的潜在合作，指出非侵入式脑机接口技术与公司产品在场景上的适配性 [3] - 公司看好呼吸机市场在中国的发展潜力，指出中国睡眠呼吸暂停疾病的诊断率低，市场发展空间巨大 [3] - 公司产品可合法合规进入美国市场，美国加征关税对公司基本无影响 [3] - 公司正努力构建呼吸机领域的完整商业闭环，未来将扩充产品与能力边界 [3] 分组4：彤源投资 - 公司注册资本3000万元，是从事证券投资、资产管理、投资咨询、企业管理咨询的专业投资管理公司，是结合境内外多家金融、投资公司经验，立足于中国进行综合投资的企业 [4]

纪要涉及的公司 新天然气公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略部署**：2024年围绕新疆自治区十大产业进行两个重大战略部署，投资喀什气田项目并竞拍获得煤炭资源，成为国内少有的综合能源开发公司，覆盖常规天然气及煤炭资源[3][4] 2. **2024年财务表现**：规模增长但净利润下降，从14.2亿元降至12.05亿元，原因包括财务费用增加（汇兑收益减少1.4亿元）、管理费用增加（合并中能持股影响及员工成本增加）以及新疆城燃板块业务影响（资源端价格上涨及工程安装业务影响）[3][5][7] 3. **2024年经营情况**：存量资源有序开发，产能建设提升，潘庄马必区块煤层气总产量20.05亿方，同比增长17.7%，总销量19.53亿方，同比增长超20%，产销比超97%；潘庄区块平均销售价格2.07元/方，马必区块2.32元/方，同比上涨约9%；控股和参股的十家城燃公司全口径天然气销量8.27亿方，同比增长11%，利润约6500万元[3][6] 4. **2025年未及时分红原因**：母公司规模或未分配利润为负值，受资金回笼及外管审批等因素影响，境外境内个别子公司亏损汇总到母公司单体报表显示亏损[3][5] 5. **重点投资项目进展**：进军常规油气资源（喀什北项目）、挺进煤炭资源领域（三塘湖煤炭资源项目）、获取页岩气资源（贵州丹寨区块）、在山西晋中合作开发探矿区、开工建设南北联络线、开展瓦斯治理服务合作[8] 6. **2025年展望**：加速提升存量项目综合效益，推进南北联络线通气，推动紫金山区块煤层储量报告编制提交和探转采工作；加速推进增量项目投资建设，加大喀什北项目勘探开发投资力度，完成阿克苏油田无锡三井区块转接后评价评审，加快三塘湖煤炭资源勘探及终端产业核准工作[9] 7. **2025年一季度经营情况**：生产经营稳定，获得近2亿元补贴资金，马必区块保持60%的增产以及8%的销售价格增长，总体生产经营状况稳定且合理[3][10] 8. **煤层气增量展望**：依赖技术创新和管理优化，如峨眉山开发和压裂技术改进，通过竞拍新资源和与地方政府合作弥补衰减影响[14][16] 9. **未来业务展望**：保持存量递增（潘庄、马必区块），释放紫金山区块资源潜力，优化喀什北项目开发方案，计划将喀什北项目开发规模提升至30亿方以上[3][17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **马必区块售价**：每立方米天然气平均销售价格2.32元，不含管输费[11] 2. **天然气价格确定及市场拓展策略**：销售价格主要依据进口价，追求最优价格，考虑期货指导价、中石油定价策略以及终端市场情况等因素，市场拓展需双方共同努力[12] 3. **潘庄区块盈利前景**：目前受限于路由未通，未来有上行空间，预计盈利会显著改善，今年保守估计综合价在2.2元左右，乐观估计可通过权益性投资等进一步提升盈利，预计河南基础门槛价至少上涨一毛钱以上[13] 4. **新疆三塘湖项目进度**：二维地震勘探已完成，多台钻机进行地质工作，计划五月份结束野外工作，尽快完成探转采过程，引入战略投资人合作开发[15] 5. **四季度收入环比减少原因**：合作企业财务处理方法变化，从总额法变成净额法，对毛利和净利影响不到1%，预计2025年一季度逐步消除，对利润无影响，对单季毛利有一定影响[19] 6. **分红情况对比**：2023年未出现2024年的分红情况基于规则合规考虑，2025年预计通道问题将解决，已授权中期分红方案实施，政策允许会尽力分配[20]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气是国内拥有上游丰富优质煤层气资源的标的，各区块气量释放有望驱动业绩长期增长，城燃业务也有望改善业绩，预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现营业收入37.77亿元，同比上升7.40%；净利润12.05亿元，同比下降15.23%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%；经营活动现金流量20.71亿元，同比增长4.90%，基本每股收益2.80元 [1] - 2024Q4公司实现营业收入8.12亿元，同比下降16.89%，环比下降19.84%；净利润2.98亿元，同比下降21.37%，环比上升2.41%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.33%，环比上升9.39%；销售毛利率69.32%，同比上升23.71pct；销售净利率36.64%，同比下降2.16pct [2] 各业务营收毛利情况 - 2024年煤层气开采及销售业务贡献营收29.08亿元，同比上升21.30%，占比76.99%；贡献毛利16.08亿元，同比上升12.02%，占比87.32%，毛利率55.29% [3] - 天然气供应业务贡献营收6.45亿元，同比降低10.46%，占比17.09%；贡献毛利1.44亿元，同比增长56.97%，占比7.80%，毛利率22.26% [3] - 天然气入户安装业务贡献营收1.75亿元，同比减少54.71%，占比4.64%；贡献毛利0.69亿元，同比降低50.68%，占比3.72%，毛利率39.12% [3] 煤层气产销量情况 - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气产量20.05亿方，同比增长17.66%；其中潘庄区块产量约11.08亿方，同比减少2.12%；马必区块产量约8.97亿方，同比增长56.82% [3] - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气销量19.50亿方，同比增长约20.00%；其中潘庄区块销量约10.80亿方，同比减少0.46%，产销比97.47%；马必区块销量约8.70亿方，同比增长61.11%，产销比96.99% [3] - 2024年收购的新疆喀什北区块在8 - 12月实现进口产量1.89亿方 [3] 煤层气售价情况 - 2024年潘庄、马必区块全年煤层气平均销售价格2.20元/方，同比上涨2.33%；其中潘庄区块售价2.08元/方，同比上涨0.04%；马必区块售价2.35元/方，同比增长7.31% [4] 各区块未来产量预期 - 潘庄区块2025 - 2028年产量有望维持10亿方/年左右 [5] - 马必区块预计2025 - 2027年产量分别达10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上 [5] - 紫金山区块预计2025年开始贡献产量 [5] - 新疆喀什北区块第一指定地区未来几年产量有望爬坡，第二指定地区丰富油气储量有望提供产能接续 [5] 其他重要事件 - 2024年11月子公司以35.23亿元竞得新疆三塘湖矿区七号勘查区探矿权，该区域煤炭资源量20.93亿吨 [5] - 2024年6月乌鲁木齐市天然气顺价，有望带动公司城燃业务毛差修复 [5] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率 YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,507 | 1,629 | | 增长率 YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 9.9% | 8.1% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率 ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 14.9% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.56 | 3.84 | | 市盈率 P/E(倍) | 12.14 | 10.73 | 9.27 | 8.44 | 7.81 | | 市净率 P/B(倍) | 1.74 | 1.56 | 1.40 | 1.26 | 1.14 | [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新天然气是国内拥有上游丰富优质煤层气资源的标的，各区块气量释放有望驱动业绩长期增长，城燃业务也有望改善，预测2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，维持“买入”评级 [5] 报告总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入37.77亿元，同比上升7.40%；净利润12.05亿元，同比下降15.23%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%；经营活动现金流量20.71亿元，同比增长4.90%，基本每股收益2.80元 [1] - 2024Q4公司实现营业收入8.12亿元，同比下降16.89%，环比下降19.84%；净利润2.98亿元，同比下降21.37%，环比上升2.41%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.33%，环比上升9.39%；销售毛利率69.32%，同比上升23.71pct；销售净利率36.64%，同比下降2.16pct [2] 业务营收与毛利情况 - 2024年煤层气开采及销售业务贡献营收29.08亿元，同比上升21.30%，占比76.99%，毛利16.08亿元，同比上升12.02%，占比87.32%，毛利率55.29%；天然气供应业务贡献营收6.45亿元，同比降低10.46%，占比17.09%，毛利1.44亿元，同比增长56.97%，占比7.80%，毛利率22.26%；天然气入户安装业务贡献营收1.75亿元，同比减少54.71%，占比4.64%，毛利0.69亿元，同比降低50.68%，占比3.72%，毛利率39.12% [3] 煤层气产销量情况 - 2024年潘庄、马必区块共实现煤层气产量20.05亿方，同比增长17.66%，其中潘庄区块产量约11.08亿方，同比减少2.12%，马必区块产量约8.97亿方，同比增长56.82%；销量19.50亿方，同比增长约20.00%，其中潘庄区块销量约10.80亿方，同比减少0.46%，产销比97.47%，马必区块销量约8.70亿方，同比增长61.11%，产销比96.99%；2024年收购的新疆喀什北区块8 - 12月实现进口产量1.89亿方 [3] 煤层气售价情况 - 2024年潘庄、马必区块全年煤层气平均销售价格2.20元/方，同比上涨2.33%，其中潘庄区块售价2.08元/方，同比上涨0.04%，马必区块售价2.35元/方，同比增长7.31% [4] 各区块产量预期 - 潘庄区块25 - 28年产量有望维持10亿方/年左右；马必区块预计25 - 27年产量分别达10/12/14亿方，中长期气量预期在20亿方以上；紫金山区块预计2025年开始贡献产量；新疆喀什北区块第一指定地区产量未来几年有望爬坡，第二指定地区丰富油气储量提供产能接续 [5] 资源储备情况 - 2024年11月20日，控股子公司以约35.23亿元竞得新疆巴里坤哈萨克自治县三塘湖矿区七号勘查区普查煤炭资源探矿权，探矿权面积109.28平方公里，煤炭资源量1000米以浅估算20.93亿吨 [5] 城燃业务情况 - 2024年6月12日乌鲁木齐市调整天然气销售价格，顺价有望带动公司城燃毛差在2025年持续修复，实现盈利改善 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，EPS分别为3.23/3.56/3.84元，对应3月28日收盘价的PE分别为9.27X/8.44X/7.81X [5] 重要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,517 | 3,777 | 4,189 | 4,639 | 5,023 | | 增长率YoY % | 2.9% | 7.4% | 10.9% | 10.8% | 8.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,048 | 1,185 | 1,371 | 1,507 | 1,629 | | 增长率YoY% | 13.5% | 13.1% | 15.7% | 9.9% | 8.1% | | 毛利率% | 47.5% | 48.7% | 49.9% | 49.4% | 49.4% | | 净资产收益率ROE% | 14.3% | 14.6% | 15.1% | 14.9% | 14.6% | | EPS(摊薄)(元) | 2.47 | 2.80 | 3.23 | 3.56 | 3.84 | | 市盈率P/E(倍) | 12.14 | 10.73 | 9.27 | 8.44 | 7.81 | | 市净率P/B(倍) | 1.74 | 1.56 | 1.40 | 1.26 | 1.14 | [6]