行业投资评级 - 对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电量增速上行，2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电发电量增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比+4.1%，火电同比+3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来市场将为电力的电能量、调节、容量、环境等多重属性充分定价 [8] 行业动态跟踪 电量 - **用电需求**：2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，第一、二、三产业及居民用电量同比增速分别为+7.4%、+6.3%、+8.3%、+2.7% [8][12] - 用电量增长主要驱动力为经济活动边际回暖（2026年1~2月工业增加值同比+6.3%，社零总额同比+2.8%）及低基数效应（2025年1~2月用电量同比+1.3%） [8][12] - 充换电服务业和互联网数据服务业用电量高速增长，同比增速分别为55.1%和46.2% [8][12] - **发电结构**：2026年1~2月，水电同比+6.8%，风电同比+5.3%，光伏同比+9.9%，核电同比+0.8% [8][19] - 新能源（风电、光伏）发电量增速虽较前期有所放缓，但仍高于整体发电量增速 [8][19] - 火电电量增长态势可能难以持续，因新能源仍是装机主力且现货市场将引导火电为新能源让渡空间 [8][19] 电价 - **广东现货市场**：截至2026年3月20日，周均价为304元/兆瓦时，同比下跌50元/兆瓦时（-14.2%）；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌33元/兆瓦时（-9.9%） [31][32] - **江苏现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为303元/兆瓦时，周环比持平 [31][32] - **山西现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为247元/兆瓦时，同比上涨51元/兆瓦时（+26.3%）；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下跌66元/兆瓦时（-22.0%） [33][34] - **山西中长期交易电价**：2026年2月同比下跌12.0% [10][34] 动力煤 - **国内煤价**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价735元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.8%），同比上涨62元/吨（+9.2%） [35][36] - **进口煤价**：广州港Q5500印尼煤库提价860元/吨，周环比下跌8元/吨（-0.9%）；与秦皇岛煤价差为125元/吨，价差周环比缩小14元/吨 [37][39] - **海运运费**：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比分别上涨9.5元/吨（+18.2%）和13.8元/吨（+52.1%） [37][39] - **库存情况**：秦皇岛港煤炭库存718万吨，周环比增加63万吨（+9.6%）；全国主流港口煤炭库存6564万吨，周环比增加151万吨（+2.4%）；全国25省电厂煤炭库存11041万吨，周环比下降247万吨（-2.2%） [40][41][42] 天然气 - **国际气价**：荷兰TTF天然气期货结算价59.3欧元/兆瓦时，周环比大幅上涨9.1欧元/兆瓦时（+18.2%）；美国NYMEX天然气期货收盘价3.1美元/百万英热单位，周环比微跌1.1% [48][49] - **国内气价**：中国液化天然气（LNG）出厂价4868元/吨，周环比微跌0.3%；中国进口天然气现货到岸价19美元/百万英热，周环比大幅上涨3美元/百万英热（+16.5%） [50][51] 水文 - **三峡水库**：截至2026年3月21日，水位165米，同比上升0.3%；本周（3.15-3.21）平均入库流量同比上升4.8%，平均出库流量同比上升8.9%；2026年第一季度以来平均出库流量同比上升2.8% [52][55] 上周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：本周水电、火电、风电、光伏、燃气子板块涨跌幅分别为-0.8%、-1.8%、-2.0%、-1.2%、-1.4% [62][63] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电辽能（+61.3%）、华电能源（+29.3%）、韶能股份（+26.0%）、粤电力A（+25.4%）、珈伟新能（+15.8%） [65] 投资建议与标的 - **整体建议**：看好公用事业板块，因其具备实物资产价值重估潜力，且电力市场化改革将完善定价机制 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力与意愿有望提升。推荐标的：建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力（均为“买入”评级）；相关标的：豫能控股（未评级） [8] - **燃气**：全球地缘冲突可能推高天然气价格中枢，利好上游气源资产。相关标的：首华燃气、新天然气（均为未评级） [8] - **水电**：商业模式优秀，度电成本低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的：长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电（均为未评级） [8] - **核电**：长期装机成长确定性强。相关标的：中国广核（未评级） [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的：龙源电力（未评级） [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [2][3] 报告核心观点 - 中东地缘冲突已直接升级至对能源生产设施的袭击，导致关键油气供应中断，且冲突有进一步升级的风险 [1][7][9] - 报告认为，由于美伊冲突的根本问题未解决，且关键供应设施修复周期长，油价或持续维持在100美元/桶以上，并具备持续上涨空间 [7][9] - 投资建议关注三条主线：1）油价上涨期业绩弹性大且高分红的企业；2）产量处于成长期的企业；3）行业龙头且持续高分红的公司 [7][14] 本周石化市场行情回顾 - **板块表现**：截至3月20日当周，中信石油石化板块下跌5.0%，跑输沪深300指数（下跌2.2%），在所有行业中表现靠后 [16][19] - **子板块表现**：石油开采子板块周涨幅为0.3%，表现最好；其他石化子板块周跌幅最大，为-12.3% [19][20][21] - **个股表现**： - 涨幅前五：*ST新潮（+18.31%）、蓝焰控股（+8.88%）、新奥股份（+4.28%）、中国石油（+1.58%）、博迈科（+1.41%） [22] - 跌幅前五：渤海化学（-20.53%）、荣盛石化（-16.96%）、桐昆股份（-16.86%）、恒逸石化（-15.94%）、新凤鸣（-13.97%） [22] 本周行业动态（地缘冲突与供应冲击） - **关键事件**： - **3月16日**：阿联酋Shah天然气田和富查伊拉港遭袭击，后者是阿联酋绕过霍尔木兹海峡的关键石油出口港 [7][9][26] - **3月18日**：以色列袭击伊朗南帕尔斯气田（世界最大气田），随后伊朗将卡塔尔、沙特和阿联酋多处核心能源设施列入打击清单 [7][9] - **3月19日**：卡塔尔能源部长表示，全球最大LNG枢纽近17%的产能被破坏，维修将导致1280万吨/年产能停摆3至5年，其年产能约占全球LNG总供应的20%，同时卡塔尔凝析油出口预计下降24%、LPG下降13%、氦气产量下降14% [7][9] - 国际能源署（IEA）表示，从海湾地区恢复石油和天然气供应可能需要长达六个月时间 [7][9] - **供应替代与调整**： - 日本宣布释放约8000万桶战略石油储备，为1978年以来最大规模 [25] - 沙特给予长期客户选择通过红海延布港接收4月石油供应，以规避霍尔木兹海峡风险 [26] - 伊拉克与库尔德地区达成协议，恢复通过北部管道向土耳其杰伊汉港出口石油，初始输送量为每日25万桶 [30][31] - 亚洲买家大量购入美国石油，4月运往亚洲的美国原油总量达约6000万桶，为2023年4月以来单月最高 [33] - **其他影响**：国内多家航司上调国际航线燃油附加费，涨幅普遍在50%以上 [31] 石化产业数据追踪 - **油气价格表现**： - **原油**：截至3月20日，布伦特原油期货结算价为112.19美元/桶，周环比上涨8.77%；WTI期货结算价为98.32美元/桶，周环比下跌0.40% [7][52] - **天然气**：东北亚LNG到岸价格为22.73美元/百万英热，周环比大幅上涨20.13%；NYMEX天然气期货价格周环比下跌1.15% [7][60] - **原油供给**： - **美国**：截至3月13日，美国原油产量为1367万桶/日，周环比下降1万桶/日 [7][69] - **OPEC**：2026年2月OPEC原油产量为2863万桶/日，月环比上升16.4万桶/日 [72] - **原油需求与炼油**： - **美国**：截至3月13日，炼油厂日加工量为1623万桶/日，周环比增加6万桶/日；炼厂开工率为91.3%，周环比上升0.5个百分点 [7][75] - **库存情况**： - **美国原油**：截至3月13日，商业原油库存为44926万桶，周环比增加616万桶；战略原油储备为41544万桶，周环比持平 [7][90] - **美国成品油**：车用汽油库存周环比下降544万桶，航空煤油库存周环比上升238万桶，馏分燃料油库存周环比下降253万桶 [90] - **欧盟储气率**：截至3月19日，欧盟储气率为28.55%，周环比下降0.62个百分点 [12][97] - **炼化产品价差**： - **成品油**：美国汽油与WTI原油期货价差为37.42美元/桶，周环比大幅扩大38.91%；取暖油价差为79.87美元/桶，周环比扩大38.14% [14][100] - **化工品**：乙烯与石脑油价差为190美元/吨，周环比暴涨732.97%；丙烯与石脑油价差为-26美元/吨，周环比下降127.49% [14][109] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖并给予“推荐”评级的公司包括：中国海油、中曼石油、中国石油、中国石化、新天然气 [2] - **中国海油 (600938.SH)**：股价41.91元，预测2025年EPS为2.60元，对应PE为16倍 [2] - **中曼石油 (603619.SH)**：股价34.08元，预测2025年EPS为1.48元，对应PE为23倍 [2] - **中国石油 (601857.SH)**：股价12.24元，预测2025年EPS为0.87元，对应PE为14倍 [2] - **中国石化 (600028.SH)**：股价6.08元，预测2025年EPS为0.31元，对应PE为20倍 [2] - **新天然气 (603393.SH)**：股价42.50元，预测2025年EPS为2.81元，对应PE为15倍 [2]

股东持股 - 股东尹显峰持有公司股份14,743,453股，占总股本3.48%[3] - 尹显峰IPO前取得6,242,965股，其他方式取得8,500,488股[6] 减持计划 - 尹显峰拟减持不超4,200,000股，占总股本不超0.99%[4] - 减持期限为公告后六个月，期满继续减持需再公告[9] - 减持价格不低于公司上市发行价（有除权除息事项时相应调整）[9] 减持限制 - 锁定期满两年内，每年减持股数不超上一年末所持股份25%[8] - 预计未来一月公开出售超公司股份总数1%，不通过集中竞价交易[8] 其他说明 - 减持计划依尹显峰资金需求决定，实施有不确定性[9] - 若未履行减持承诺，减持所得归公司，公司可扣分红或变卖股份补足[9] - 减持计划符合法规，公司依规实施并及时披露信息[10]

公司运营动态 - 英国石油公司宣布其位于安哥拉的新天然气财团项目——基卢马气田已开始天然气生产 [1] 行业项目进展 - 安哥拉基卢马气田项目已进入天然气生产阶段 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - “十五五”规划明确能源领域具体目标，包括“十五五”期间国内生产总值二氧化碳排放降低17%、“十五五”末非化石能源消费总量比重达25%（较2025年提升3.7个百分点）、实施非化石能源十年倍增行动[6] - 具体装机目标包括：核电运行装机达1.1亿千瓦以上、海上风电累计并网装机1亿千瓦以上、抽水蓄能新增投产装机1亿千瓦左右、西电东送能力达到4.2亿千瓦以上[6] - 政策体现出坚定低碳转型，从能耗考核转向碳排放考核，并重视储能及特高压等配套消纳设施建设[6] - 规划强调电力市场价格体系改革，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，加快健全适应新型能源体系的价格机制[6] - 建立体现电能量、调节、环境、容量等多维价值的多元电价体系是主要方向，火电及水电等可调节电源有望受益于调节及容量市场，可再生能源有望受益于环境市场溢价提升[6] - 美伊冲突导致海外天然气价格维持高位，预计2026~2027年国际天然气价格中枢将高于市场预期[6] - 春节后公用事业板块底部上涨，本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[6] - 行业作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望价值重估[6] 行业动态跟踪总结 - **电价**：本周（2026年3月7日~13日）广东省日前电力市场出清均价周均值为319元/兆瓦时，同比下跌51元/兆瓦时（-13.8%）；1Q26至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌31元/兆瓦时（-9.4%）[9][10] - **电价**：本周（2026年3月6日~12日）江苏省日前电力市场出清均价周均值为303元/兆瓦时，周环比上涨19元/兆瓦时（+6.6%）[9] - **电价**：本周（2026年3月6日~12日）山西省日前市场算术平均电价周均值为215元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-25.0%）；1Q26以来均价为226元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-24.2%）[10] - **动力煤**：截至2026年3月14日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价729元/吨，周环比下跌14元/吨（-1.9%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价537元/吨，周环比下跌6元/吨（-1.1%）[12][13] - **动力煤**：截至2026年3月13日，广州港Q5500印尼煤库提价为869元/吨，周环比上涨13元/吨（+1.6%）；与秦港煤价差为140元/吨，价差周环比扩大27元/吨[15] - **动力煤**：截至2026年3月14日，秦皇岛港煤炭库存为655万吨，周环比增加70万吨（+12.2%）；全国25省电厂煤炭库存量为11287万吨，周环比减少109万吨（-1.0%），日耗煤量为500万吨，周环比减少46万吨（-8.4%）[22] - **天然气**：截至2026年3月13日，荷兰TTF天然气期货结算价为50.1欧元/兆瓦时，周环比下跌3.3欧元/兆瓦时（-6.1%），同比上涨8.0欧元/兆瓦时（+19.1%）；美国NYMEX天然气期货收盘价为3.13美元/百万英热单位，周环比下跌0.05美元/百万英热单位（-1.6%）[25] - **天然气**：截至2026年3月13日，中国液化天然气出厂价为4881元/吨，周环比上涨535元/吨（+12.3%）[27] - **水文**：1Q26以来三峡平均出库流量8119立方米/秒，同比上涨2.2%；本周（2026年3月8日~14日）三峡周平均出库流量8793立方米/秒，同比上涨12.7%[30] 上周行情回顾总结 - **行业表现**：本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[38] - **子板块表现**：本周子板块涨幅为：风电（+8.5%）、光伏（+5.3%）、火电（+2.0%）、水电（+1.6%）、燃气（-0.1%）[40] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电能源（+51.4%）、协鑫能科（+42.6%）、中绿电（+33.4%）、节能风电（+29.6%）、ST金鸿（+24.6%）；跌幅前五为水发燃气（-15.3%）、特瑞斯（-15.2%）、廊坊发展（-12.1%）、桂冠电力（-10.1%）、凯添燃气（-8.4%）[44] 投资建议与标的 - **整体看好公用事业板块**，受益于实物资产价值重估及电力市场化价格改革[6] - **火电**：因容量电价补偿比例提升及现货市场全面铺开，商业模式改善，预计2026年行业分红能力及意愿提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力[6] - **燃气**：全球地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，关注上游气源资产，相关标的为首华燃气、新天然气[6] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的为长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电[6] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的为中国广核[6] - **风光**：碳中和预期下电量增长空间高，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的龙头，相关标的为龙源电力[6]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - “十五五”规划明确能源领域具体目标，包括“十五五”期间国内生产总值二氧化碳排放降低17%、“十五五”末非化石能源消费总量比重达25%（较2025年提升3.7个百分点）、实施非化石能源十年倍增行动[6] - 规划提出核电运行装机达1.1亿千瓦以上、海上风电累计并网装机1亿千瓦以上、抽水蓄能新增投产装机1亿千瓦左右、西电东送能力达到4.2亿千瓦以上[6] - 政策持续坚定低碳转型，从能耗考核转向碳排放考核，并重视储能及特高压等新能源消纳基础设施建设[6] - 规划强调电力市场改革，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，加快健全适应新型能源体系的价格机制，推进各类电源上网电价市场化改革[6] - 建立体现电能量、调节、环境、容量等多维价值的多元电价体系是主要方向，火电及水电等可调节性电源有望受益于调节及容量市场发展，可再生能源有望受益于环境市场溢价提升[6] - 美伊冲突导致海外天然气价格维持高位，预计2026~2027年国际天然气价格中枢将高于市场预期[6] - 春节后公用事业板块底部上涨，本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[6] - 公用事业板块作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望价值重估[6] 投资建议与投资标的 - 整体看好公用事业板块，因其有望受益于实物资产价值重估及电力市场化价格改革[6] - 火电：2026年各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善，预计行业分红能力及意愿均有望提升[6] - 火电推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：豫能控股(001896，未评级)[6] - 燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，国内上游气源资产有望受益[6] - 燃气相关标的：首华燃气(300483，未评级)、新天然气(603393，未评级)[6] - 水电：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电[6] - 水电相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)[6] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[6] - 核电相关标的：中国广核(003816，未评级)[6] - 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头[6] - 风光相关标的：龙源电力(001289，未评级)[6] 行业动态跟踪：电价 - 广东：2026年3月7日~13日，日前电力市场出清均价周均值为319元/兆瓦时，同比下跌51元/兆瓦时（-13.8%）[9] - 广东：1Q26至今日前电力市场出清均价均值为299元/兆瓦时，同比下跌31元/兆瓦时（-9.4%）[9][10] - 江苏：2026年3月6日~12日，日前电力市场出清均价周均值为303元/兆瓦时，周环比上涨19元/兆瓦时（+6.6%）[9][10] - 山西：2026年3月6日~12日，日前市场算术平均电价周均值为215元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-25.0%）[10] - 山西：1Q26以来日前市场算术平均电价均值为226元/兆瓦时，同比下跌72元/兆瓦时（-24.2%）[10][11] - 山西：2M26中长期交易电价同比下跌12.0%[11] 行业动态跟踪：动力煤 - 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价：截至2026年3月14日为729元/吨，周环比下跌14元/吨（-1.9%），同比上涨47元/吨（+6.9%）[12][14] - 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价：截至2026年3月14日为537元/吨，周环比下跌6元/吨（-1.1%）[12] - 广州港Q5500印尼煤库提价：截至2026年3月13日为869元/吨，周环比上涨13元/吨（+1.6%），同比上涨75元/吨（+9.4%）[15] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差为+140元/吨，价差周环比扩大27元/吨[15] - 秦皇岛-广州海运煤炭运价指数：截至2026年3月13日为52.2元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+22.5%）[15] - 秦皇岛港煤炭库存：截至2026年3月14日为655万吨，周环比增加70万吨（+12.2%），同比减少65万吨（-9.0%）[22] - 中国主流港口煤炭库存：截至2026年3月9日为6413万吨，周环比增加89万吨（+1.4%）[22] - 全国25省电厂煤炭库存量：截至2026年3月12日为11287万吨，周环比减少109万吨（-1.0%），同比增加347万吨（+3.2%）[22] - 全国25省电厂日耗煤量：截至2026年3月12日为500万吨，周环比减少46万吨（-8.4%），同比减少28万吨（-5.3%）[22] 行业动态跟踪：天然气 - 荷兰TTF天然气期货结算价：截至2026年3月13日为50.1欧元/兆瓦时，周环比下跌3.3欧元/兆瓦时（-6.1%），同比上涨8.0欧元/兆瓦时（+19.1%）[25][26] - 美国NYMEX天然气期货收盘价：截至2026年3月13日为3.13美元/百万英热单位，周环比下跌0.05美元/百万英热单位（-1.6%），同比下跌0.9美元/百万英热单位（-22.4%）[25][26] - 中国液化天然气出厂价：截至2026年3月13日为4881元/吨，周环比上涨535元/吨（+12.3%），同比上涨314元/吨（+6.9%）[27][28] - 中国进口天然气现货到岸价：截至2026年3月13日为16美元/百万英热，周环比下跌0美元/百万英热（-1.2%），同比上涨3美元/百万英热（+26.9%）[27][28] 行业动态跟踪：水文 - 三峡水库水位：截至2026年3月14日为164米，同比上涨0.4米（+0.3%）[30] - 三峡水库周平均入库流量（3月8日~14日）：7757立方米/秒，同比下跌12.0%[30] - 三峡水库周平均出库流量（3月8日~14日）：8793立方米/秒，同比上涨12.7%[30] - 1Q26以来三峡平均出库流量：8119立方米/秒，同比上涨2.2%[30][31] 上周行情回顾 - 本周（2026/3/9~2026/3/13）申万公用事业指数上涨3.1%，沪深300指数上涨0.2%，万得全A指数下跌0.5%[38][39] - 公用事业指数跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数3.6个百分点[38] - 子板块周涨幅：水电上涨1.6%、火电上涨2.0%、风电上涨8.5%、光伏上涨5.3%、燃气下跌0.1%[40][41] - 子板块相对沪深300涨跌幅：水电+1.4个百分点、火电+1.8个百分点、风电+8.3个百分点、光伏+5.1个百分点、燃气-0.3个百分点[40] - 年初至今子板块涨幅：水电上涨4.9%、火电上涨16.4%、风电上涨19.8%、光伏上涨32.7%、燃气上涨14.0%[41][42] - A股公用事业涨幅前五个股：华电能源(+51.4%)、协鑫能科(+42.6%)、中绿电(+33.4%)、节能风电(+29.6%)、ST金鸿(+24.6%)[44] - 港股公用事业涨幅前五个股：江山控股(+20.8%)、中国港能(+15.7%)、丰盛控股(+13.4%)、中广核电力(+6.1%)、新天绿色能源(+5.6%)[44]

行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 国际能源署（IEA）释放战略石油储备和油价短期过快上涨引发市场恐慌，但全球石油供应紧缺的根本问题尚未解决，导致油价在本周最终收涨 [8][11] - 霍尔木兹海峡运输几近停滞，导致中东主要产油国被迫大幅减产，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特合计石油减产至多670万桶/日 [8][11] - IEA史上最大规模的4亿桶战略石油储备释放，叠加俄罗斯海上石油供应，预计可增加供应约398万桶/日，但远不足以弥补海湾国家因冲突导致的约1000万桶/日的供应缺口 [8][12] - 战略储备释放存在时间延迟，且美国计划在未来一年内补充约2亿桶库存，将增加未来需求，同时冲突导致的生产设施关闭在恢复上也需数周时间，因此供应紧张局面难以迅速缓解 [8][12] - 地缘政治紧张局势持续，美伊冲突升级，预计油价短期内将持续维持在100美元/桶以上，并具备进一步上涨的空间 [8][12] 市场行情回顾 - 截至3月13日当周，中信石油石化板块下跌4.5%，跑输沪深300指数（上涨0.2%）[17] - 石油石化子板块中，石油开采板块周跌幅最小，为-0.3%；其他石化板块周跌幅最大，为-7.5% [20] - 个股方面，广汇能源周涨幅最大，上涨10.44%；洲际油气周跌幅最大，下跌14.81% [23] 行业动态与数据追踪 - **价格表现**：截至3月13日，布伦特原油期货结算价为103.14美元/桶，周环比大幅上涨11.27%；WTI期货结算价为98.71美元/桶，周环比上涨8.59% [13][55] - **价格表现**：东北亚LNG到岸价格为18.92美元/百万英热，周环比下跌5.56%；中国LNG出厂价为4881元/吨，周环比上涨12.31% [13][64] - **供给端**：美国原油日产量为1368万桶/日，周环比下降2万桶/日；OPEC 2月原油产量为2863.0万桶/日，月环比上升16.4万桶/日 [74][78] - **需求端**：美国炼厂加工量周环比上升33万桶/天至1617万桶/天，开工率上升1.6个百分点至90.8%；中国山东地炼厂开工率为54.8%，周环比上升0.2个百分点 [81] - **库存端**：美国商业原油库存周环比增加382万桶至44310万桶；车用汽油库存周环比下降365万桶至24948万桶 [14][97] - **库存端**：欧盟储气率为29.11%，周环比下降0.41个百分点 [15][101] - **炼化价差**：美国期货汽油与原油价差为26.94美元/桶，周环比扩大10.14%；新加坡现货柴油与原油价差为92.81美元/桶，周环比大幅扩大43.94% [15][104] 重点公司分析与投资建议 - 报告推荐三条投资主线：1）油价上涨期业绩弹性大且高分红的企业，如中国海油；2）产量处于成长期的企业，如中曼石油、新天然气；3）行业龙头且持续高分红的公司，如中国石油、中国石化 [8][15] - 重点公司盈利预测与估值（股价为2026年3月13日收盘价）： - 中国海油：股价42.00元，2025年预测EPS为2.60元，对应PE为16倍 [2] - 中曼石油：股价36.49元，2025年预测EPS为1.48元，对应PE为25倍 [2] - 中国石油：股价12.05元，2025年预测EPS为0.87元，对应PE为14倍 [2] - 中国石化：股价6.33元，2025年预测EPS为0.31元，对应PE为20倍 [2] - 新天然气：股价42.14元，2025年预测EPS为2.81元，对应PE为15倍 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”并“维持” [5] 报告核心观点 - 美伊地缘冲突进一步升温，冲突烈度已超越2025年6月的“12日战争”，霍尔木兹海峡原油运量已受波及，中东产油国面临被迫停产风险，且当前暂未看到冲突停止信号，因此预计油价具备持续上涨空间 [1][12] - 投资建议聚焦三条主线：1) 油价上涨阶段业绩弹性较大且兼具高分红特点的中国海油；2) 产量处于成长期的中曼石油、新天然气；3) 行业龙头且持续高分红的中国石油、中国石化 [3][18] 根据相关目录分别总结 1 本周观点 - 核心观点是美伊地缘冲突升级推动油价看涨，冲突已影响霍尔木兹海峡航运并威胁中东产油国生产 [1][12] - 详细梳理了自2月28日至3月7日的美伊局势关键事件，包括联合军事打击、海峡封锁威胁、油轮遇袭、第三方国家卷入及潜在供应中断警告等 [9][13][14][15] 2 本周石化市场行情回顾 2.1 板块表现 - 截至2026年3月6日当周，中信石油石化板块上涨7.2%，显著跑赢下跌1.1%的沪深300指数 [20][23] - 子板块中，石油开采板块涨幅最大，达14.9%；其他石化子板块跌幅最大，为1.6% [23][24] 2.2 上市公司表现 - 当周涨幅前五的公司为：洲际油气(+32.69%)、泰山石油(+15.85%)、广汇能源(+15.65%)、宇新股份(+15.16%)、石化油服(+14.33%) [25] - 当周跌幅前五的公司为：泰和新材(-9.32%)、新凤鸣(-9.28%)、康普顿(-6.84%)、桐昆股份(-6.42%)、九丰能源(-5.80%) [25] 3 本周行业动态 - **供应严重受阻**：霍尔木兹海峡原油出口量从通常的每日1600万桶降至每日400万桶 [27]；波斯湾地区可供租用的超大型油轮(VLCC)仅剩6-12艘，物流危机可能迫使该地区关停生产 [28]；卡塔尔拉斯拉凡液化天然气设施遇袭后停产 [27] - **设施遭遇袭击**：沙特阿美拉斯塔努拉炼油厂（产能55万桶/日）疑似遭无人机袭击并关闭 [27]；伊朗警告若其油气设施遇袭，将摧毁该地区所有国家的油气设施 [28] - **各国应对措施**：泰国全面禁止石油产品出口以保障国内储备 [28]；印尼转向从美国而非中东进口原油 [30]；日本炼油商要求政府释放战略石油储备 [35]；印度开始接收更多改道的俄罗斯原油 [34][39] - **价格冲击预警**：卡塔尔能源大臣警告，若霍尔木兹海峡持续关闭，油价可能在两至三周内飙升至每桶150美元，天然气价格涨至每百万英热单位40美元 [9][37] 4 本周公司动态 - **中国海油**：实际控制人累计增持公司A股70.55万股、港股0.24亿股 [48] - **泰山石油**：公司回购股份108.14万股，占总股本0.22% [42] - **科力股份**：股东侯国新、苏占云、钟德华相继完成减持；公司发布股票解除限售公告 [44][47][50][51] - **恒逸石化**：因股价触发条件，决定提前赎回“恒逸转债” [47] - **东华能源**：全资子公司茂名碳纤维引进基金增资3亿元用于碳纤维项目建设 [45][46] - **桐昆股份**：注销回购专用证券账户中的0.21亿股股份 [48] 5 石化产业数据追踪 5.1 油气价格表现 - **原油价格大涨**：截至3月6日，布伦特原油期货结算价报92.69美元/桶，周环比上涨27.88%；WTI期货结算价报90.90美元/桶，周环比上涨35.63% [16][53] - **天然气价格飙升**：东北亚LNG到岸价格报20.04美元/百万英热，周环比暴涨87.31%；NYMEX天然气期货收盘价周环比上涨11.38% [16][62] 5.2 原油供给 - **美国产量微降**：截至2月27日，美国原油产量为1370万桶/日，周环比下降1万桶/日 [16][72] - **OPEC产量环比下降**：2026年1月OPEC原油产量为2845.3万桶/日，较2025年12月下降13.5万桶/日 [75] 5.3 原油需求 - **美国炼油需求上升**：截至2月27日当周，美国炼油厂日加工量为1584万桶/日，周环比增加18万桶/日；炼厂开工率升至89.2%，周环比上升0.7个百分点 [16][79] - **中国地炼开工率上升**：山东地炼厂开工率为54.6%，周环比上升2.9个百分点 [79] 5.4 原油库存 - **美国商业原油库存上升**：截至2月27日当周，美国商业原油库存为43928万桶，周环比增加348万桶 [17][95] - **美国汽油库存下降**：车用汽油库存为25313万桶，周环比下降170万桶 [17][95] 5.5 天然气库存 - **欧盟储气率下降**：截至3月6日，欧盟储气率为29.52%，较上周下降0.57个百分点 [18][98] 5.6 炼化产品价格和价差表现 - **成品油价差走势分化**：美国期货市场取暖油与原油价差周环比大幅扩大45.77%至61.24美元/桶，而汽油与原油价差收窄15.58% [18][101]。新加坡现货市场柴油、航空煤油与原油价差分别大幅扩大197.42%和403.02% [101] - **化工品价差变动**：石脑油裂解路线中，乙烯-石脑油价差周环比扩大3.07%至76美元/吨，甲苯-石脑油价差扩大32.05%至125美元/吨，而丙烯-石脑油价差收窄18.56%至166美元/吨 [18][110] - **涤纶长丝价差收窄**：FDY/POY/DTY价差分别为1216/1016/2116元/吨，较上周变化-27.82%/-29.18%/-16.52% [18] 重点公司盈利预测与评级 - **中国海油 (600938.SH)**：2025年预测EPS为1.48元，对应PE为30倍，评级“推荐” [3] - **中曼石油 (603619.SH)**：2025年预测EPS为2.60元，对应PE为17倍，评级“推荐” [3] - **中国石油 (601857.SH)**：2025年预测EPS为0.87元，对应PE为15倍，评级“推荐” [3] - **中国石化 (600028.SH)**：2025年预测EPS为0.31元，对应PE为25倍，评级“推荐” [3] - **新天然气 (603393.SH)**：2025年预测EPS为2.81元，对应PE为15倍，评级“推荐” [3]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持） [8] 核心观点 - **政策驱动价格改革与算电协同**：2026年3月《政府工作报告》再度强调“稳步推进公用事业和公共服务价格改革”及“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”[8]。报告认为，全国统一电力市场体系的建设是必然方向，未来电能量、调节、容量、环境等多维价值将在市场中充分体现，火电、水电等可调节电源及可再生能源有望受益[8]。“算电协同”既能发挥电力资源优势，又能缓解新能源消纳压力，且随着Token出海放大数据中心用电需求及AIDC项目绿电消费比例要求（2026年不低于80%），电力资源将成为AI产业重要竞争要素[8] - **地缘冲突推高天然气价格中枢**：受伊朗冲突影响，海外天然气价格暴涨，卡塔尔已停止LNG生产且恢复需数周至数月[8]。报告认为供应链扰动难以忽略，2026年天然气价格中枢或将高于市场预期[8] - **板块表现强势，实物资产价值重估**：本周（2026/3/2~2026/3/6）申万公用事业指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢万得全A指数5.7个百分点[8]。报告认为公用事业板块是值得配置的优质资产，受益于国际秩序重构下的低位实物资产价值重估[8] - **投资逻辑**：1）低利率及长期资金入市趋势下，红利资产值得长期配置；2）为服务高比例新能源消纳，需推动电力市场化价格改革以支撑新型电力系统建设，未来电力市场将对电力的各项属性（电能量、调节、容量、环境价值等）给予充分定价[8] 投资建议与标的 - **总体建议**：看好公用事业板块 [8] - **火电**：2026年各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善初见端倪（时间价值抬升、对煤价敏感性减弱），预计行业分红能力与意愿均有望提升[8]。推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)；相关标的：豫能控股(未评级)[8] - **燃气**：全球秩序重构及地缘冲突背景下，天然气价格中枢或超预期，国内上游气源资产有望受益[8]。相关标的：首华燃气(未评级)、新天然气(未评级)[8] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电[8]。相关标的：长江电力(未评级)、国投电力(未评级)、桂冠电力(未评级)、川投能源(未评级)、华能水电(未评级)[8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8]。相关标的：中国广核(未评级)[8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头[8]。相关标的：龙源电力(未评级)[8] 行业动态跟踪 - **电价**： - 广东：本周（2026/02/28~2026/03/06）日前现货均价312元/兆瓦时，同比下跌45元/兆瓦时（-12.6%）；1Q26至今均价297元/兆瓦时，同比下跌29元/兆瓦时（-8.9%）[11] - 江苏：本周（2026/02/27~2026/03/05）日前现货均价283元/兆瓦时，周环比上涨25元/兆瓦时（+9.9%）[11] - 山西：本周（2026/02/28~2026/03/06）日前现货均价420元/兆瓦时，同比下跌39元/兆瓦时（-8.5%）；1Q26至今均价228元/兆瓦时，同比下跌76元/兆瓦时（-25.0%）[13] - **动力煤**： - 港口煤价：截至2026年3月6日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价743元/吨，周环比下跌8元/吨（-1.1%），同比上涨62元/吨（+9.1%）[16] - 进口煤价与运费：广州港Q5500印尼煤库提价855元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.3%）；秦皇岛-广州海运煤炭运价指数周环比上涨3.0元/吨（+7.6%）[18] - 库存：截至2026年3月7日，秦皇岛港煤炭库存575万吨，周环比增加63万吨（+12.3%）；全国25省电厂煤炭库存11475万吨，周环比减少432万吨（-3.6%）[26] - **天然气**： - 海外价格：截至2026年3月6日，荷兰TTF天然气期货价53.4欧元/兆瓦时，周环比暴涨21.4欧元/兆瓦时（+67.0%）；美国NYMEX天然气期货价3.2美元/百万英热，周环比上涨0.3美元/百万英热（+11.4%）[35] - 国内价格：中国LNG出厂价4346元/吨，周环比上涨692元/吨（+18.9%）；中国进口天然气现货到岸价16美元/百万英热，周环比上涨6美元/百万英热（+60.9%）[37] - **水文**：截至2026年3月7日，1Q26以来三峡平均出库流量8048立方米/秒，同比增加1.1%；本周（2026/03/01~2026/03/07）三峡平均入库流量同比下跌5.3%，平均出库流量同比上涨7.3%[40] 上周行情回顾 - **行业表现**：本周申万公用事业指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢万得全A指数5.7个百分点[48]。年初至今，公用事业指数上涨11.6%[49] - **子板块表现**：本周水电板块涨幅最大（+4.7%），其次为火电（+3.4%）、燃气（+2.5%）、光伏（+2.1%）、风电（+1.9%）[50]。年初至今，光伏子板块涨幅最大（+26.0%）[51] - **个股表现**： - A股涨幅前五：特瑞斯(+43.5%)、水发燃气(+26.3%)、桂冠电力(+23.2%)、凯添燃气(+22.3%)、豫能控股(+19.0%)[53] - A股跌幅前五：ST金鸿(-14.5%)、梅雁吉祥(-7.9%)、拓日新能(-7.6%)、露笑科技(-6.4%)、中泰股份(-6.4%)[53]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 政策层面再度强调推进公用事业价格改革，并首次提出“算电协同”新基建，这将推动全国统一电力市场建设，使电力的电能量、调节、容量、环境等多维价值得到充分体现 [8] - 受地缘冲突影响，海外天然气价格暴涨，预计2026年天然气价格中枢将高于市场预期，国内上游气源资产有望受益 [8] - 公用事业板块作为低位实物资产，在宏观交易催化下价值重估，本周板块表现强劲，跑赢大盘 [8] - 投资逻辑基于两点：一是低利率环境下红利资产的长期配置价值；二是电力市场化改革将深化，以支撑新型电力系统建设，并为电力商品的各项属性充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东省**：2026年2月28日至3月6日，日前电力市场出清均价周均值为312元/兆瓦时，同比下跌45元/兆瓦时（-12.6%）；2026年第一季度至今均价为297元/兆瓦时，同比下跌29元/兆瓦时（-8.9%）[11] - **江苏省**：2026年2月27日至3月5日，日前电力市场出清均价周均值为283元/兆瓦时，周环比上涨25元/兆瓦时（+9.9%）[11] - **山西省**：2026年2月28日至3月6日，日前市场算术平均电价周均值为420元/兆瓦时，同比下跌39元/兆瓦时（-8.5%）；2026年第一季度至今均价为228元/兆瓦时，同比下跌76元/兆瓦时（-25.0%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年3月6日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为743元/吨，周环比下跌8元/吨（-1.1%），同比上涨62元/吨（+9.1%）[16] - **进口煤与运费**：广州港Q5500印尼煤库提价为855元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.3%）；与秦皇岛港煤价差为112元/吨，价差周环比扩大11元/吨；主要海运航线运价周环比上涨3.0元/吨 [18] - **库存**：截至2026年3月7日，秦皇岛港煤炭库存为575万吨，周环比增加63万吨（+12.3%）；全国25省电厂煤炭库存量为11475万吨，周环比减少432万吨（-3.6%），日耗煤量为570万吨，周环比增加67万吨（+13.2%）[26] 天然气 - **海外价格**：截至2026年3月6日，荷兰TTF天然气期货结算价为53.4欧元/兆瓦时，周环比暴涨21.4欧元/兆瓦时（+67.0%）；美国NYMEX天然气期货收盘价为3.2美元/百万英热单位，周环比上涨0.3美元/百万英热单位（+11.4%）[35] - **国内价格**：中国液化天然气（LNG）出厂价为4346元/吨，周环比大幅上涨692元/吨（+18.9%）；中国进口天然气现货到岸价为16美元/百万英热，周环比上涨6美元/百万英热（+60.9%）[37] 水文 - **三峡水库**：2026年3月1日至7日，周平均出库流量为8439立方米/秒，周环比上升15.1%，同比上升7.3%；2026年第一季度至今平均出库流量为8048立方米/秒，同比上升1.1% [40] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/3/2~2026/3/6）申万公用事业指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢万得全A指数5.7个百分点 [48] - **子板块表现**：本周水电板块涨幅最大，达4.7%；火电、燃气、光伏、风电分别上涨3.4%、2.5%、2.1%、1.9% [50] - **个股表现**：A股涨幅前五为特瑞斯(+43.5%)、水发燃气(+26.3%)、桂冠电力(+23.2%)、凯添燃气(+22.3%)、豫能控股(+19.0%) [53] 分领域投资建议与标的总结 - **火电**：受益于煤电容量电价补偿提升及现货市场推广，商业模式改善，预计2026年行业分红能力与意愿提升。推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [8] - **燃气**：地缘冲突推高全球天然气价格中枢，关注国内上游气源资产。相关标的首华燃气、新天然气 [8] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电 [8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电价下行压力最大的阶段已过。相关标的中国广核 [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的龙源电力 [8]