行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 2025年国庆中秋长假期间，国内旅游市场呈现高景气度，出游人次和消费金额实现双增长，出行意愿强劲，自驾出行占比高，出入境旅游热度延续，离岛免税等消费表现亮眼，重点景区客流普遍提升 [3][8][12][14][15] - 投资建议关注具备产能扩张或交通改善预期的景区及酒店类上市公司 [15] 本周行业观点 - **长假旅游数据亮眼**：国庆中秋8天假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次，同比增长16%；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年同期增加1081.89亿元，同比增长15% [3][8] - **跨区域人员流动创新高**：假期全社会跨区域人员流动量24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%，创历史同期新高；其中铁路/公路/水路/民航日均客运量同比分别增长2.6%/6.5%/4.2%/3.4%，自驾出行占比约八成 [3][12] - **出入境游及消费增长**：假期全国出入境人员1634.3万人次，日均204.3万人次，同比增长11.5%；消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%；海口离岛免税销售金额9.44亿元，同比增长13.6% [3][14] - **重点景区客流普增**：黄山风景区接待游客22.9万人次，日均同比增长4.5%；九华山风景区前五天游客超24万人次；长白山景区接待游客22.17万人次，日均同比增长6.7%；祥源文旅服务人次165.53万，营收9839.77万元，同比分别增长17.96%和20.00%；峨眉山景区接待游客36万人次，同比增长30.2% [3][15] 本周行情回顾 - **本周市场表现**：截至10月10日当周，申万商贸零售指数下跌0.40%，申万社会服务指数下跌1.01%，申万美容护理指数上涨0.97%，同期上证综指上涨0.37%，沪深300指数下跌0.51% [16][18] - **年初至今表现**：年初至10月10日，申万商贸零售指数上涨2.20%，申万社会服务指数上涨7.62%，申万美容护理指数上涨11.19%，同期上证综指上涨16.27%，沪深300指数上涨17.33% [16][20] 细分行业公司估值 - 报告提供了涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业的上市公司估值表，包括总市值、收盘价、历史及预测归母净利润、市盈率及投资评级 [22][23]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国庆假期消费稳步恢复，关注年轻时尚黄金优质品牌[3] - 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司[6] - 黄金珠宝行业"消费+投资"长期逻辑未变，具备差异化产品力的品牌快速崛起[33] - 线下零售企业通过变革发挥服务体验和情绪价值优势，有望吸引流量回归[33] - 美妆市场细分品类和高情感价值成为破局关键，国货美妆品牌崛起趋势持续[34] - 医美行业渗透率、国产化率、合规化程度多维提升，差异化管线厂商有望抢占心智高地[34] 零售行情回顾 - 商贸零售指数本周报收2288.03点，上涨0.28%，跑输上证综指（上涨1.80%）1.52个百分点，在31个一级行业中排名第24位[12] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.20%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.27%）[12] - 零售细分板块中，专业连锁板块本周涨幅最大，为2.18%[14] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为28.18%，在零售各细分板块中领跑[14] - 个股方面，星徽股份（+36.0%）、青木科技（+13.9%）、浙江东日（+9.4%）本周涨幅靠前[20] 行业动态与国庆假期消费复苏 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，增加1081.89亿元[23] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%[23] - 10月1日至7日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0%[25] - 国庆中秋假期，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%、7.6%，数码产品、汽车消费快速增长，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1%[25] - 食品、保健品、日用品类商品增势较好，面包糕点同比增长24.3%，保健辅助治疗器材、营养和保健品同比分别增长34.7%、14.0%，日用品、化妆品同比分别增长14.9%、19.2%[25] - 抖音生活服务消费多类目同比大幅增长，美妆个护、服饰鞋帽消费表现亮眼，同比分别增长213%、204%[25] - 10月12日国内黄金珠宝品牌足金首饰价格最高已突破1180元/克，轻量化、一口价的时尚黄金产品更受年轻消费者青睐[28] 投资主线与重点公司 黄金珠宝 - 老铺黄金：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%），品牌破圈、渠道升级带动高增长[38][39] - 潮宏基：2025H1营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%），产品结构升级、加盟渠道扩张驱动业绩增长[41][42] 化妆品 - 毛戈平：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%），高端国货美妆势能持续向上[44][45] - 珀莱雅：2025H1营收53.62亿元（+7.2%），归母净利润7.99亿元（+13.8%），多品牌势能持续提升[47][48] - 巨子生物：2025H1营收31.13亿元（+22.5%），归母净利润11.82亿元（+20.2%），重组胶原蛋白龙头业绩稳健[50][51] - 上美股份：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%），多品牌协同打开成长空间[53][54] - 丸美生物：2025H1营收17.69亿元（+30.8%），归母净利润1.86亿元（+5.2%），主品牌持续驱动业绩增长[57][58] - 润本股份：2025H1营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+4.2%），品类延伸贡献增量[61][62] 线下零售 - 永辉超市：2025H1营收299.48亿元（-20.7%），归母净利润-2.41亿元，门店调改进入阵痛期，静待经营拐点[69][70] - 爱婴室：2025H1营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%），主业门店稳健扩张，万代合作有望加速推进[73][74] 医美 - 爱美客：2025H1营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%），产品、渠道、研发全方位发力深化长期竞争力[35] - 科笛-B：2025H1营收0.66亿元（-31.2%），归母净利润-2.39亿元，期待管线商业化迎来拐点[76][77] 跨境电商 - 吉宏股份：2025H1营收32.34亿元（+31.8%），归母净利润1.18亿元（+63.3%），AI赋能+全球化布局驱动成长[67][68]

文章核心观点 - 2025年第三季度全球美妆行业人事变动进入战略交融期，通过跨领域、跨区域、跨基因的关键人才任命，实现研发范式、经验输出、业务边界与组织生态的全方位重构[3][4] - 人事变动是美妆行业应对消费需求升级、全球市场竞争加剧、技术创新加速的集体战略回应[4] - 美妆行业竞争已从内部优化升级为无边界的能力战争，核心竞争力可能来自任何行业，区域成功经验具备全球复用价值，扩张与聚焦同时成为最优解[38] 研发范式变革 - 雅诗兰黛任命前百事公司首席科学官René Lammers为首席研究和创新官，引入快消品标准化、规模化、可复制的工业化研发逻辑，重点推进"快速上市、紧跟潮流"的创新模式[8][10] - 上美股份首次设立首席科学顾问职位，任命全球多肽美容科技开创者Dr Karl Lintner，通过绑定细分科研领域权威学者快速构筑技术壁垒并接入全球科研网络[12][15] - 头部企业通过跨界任命打破研发封闭边界，推动研发从慢周期的艺术创作转向数据驱动的科学制造[7] 中国市场经验全球化输出 - 欧莱雅前中国CEO贝瀚青出任美国公司首席执行官兼北美总裁，将在中国市场淬炼出的极致敏捷数字化营销和复杂全渠道运营经验系统性输出至北美市场[17] - 贝瀚青在2010-2015年担任欧莱雅中国CEO期间，帮助欧莱雅中国规模在2011年突破100亿元大关，2012年巴黎欧莱雅成为中国市场美妆第一品牌[17] - 费博瑞接任欧莱雅消费品部门总裁，其在2019-2023年任欧莱雅中国首席执行官期间连续三年保持两位数高增长，中国市场成为欧莱雅7大品牌的全球第一市场[19][21] 业务边界拓展与聚焦 - 拜尔斯道夫新设皮肤和健康管理总裁职位，整合优色林等品牌，标志着美妆与医药健康产业边界进一步模糊[23][24] - 科蒂集团邀请Gordon von Bretten出任大众美容业务部门总裁，对规模达12亿美元的大众美妆业务进行战略评估，可能剥离非核心业务，将资源集中于传统优势的香水与高端美妆领域[25][27] - 科蒂通过人事与战略同步调整，试图重新定义为精选的、以香水为引领的美丽集团[28] 组织生态激活与重构 - LG生活健康外聘拥有欧莱雅、联合利华背景的李善珠担任CEO，解决本土市场增长乏力（2023-2024年持续负增长，降幅1.4%-4.6%）和全球化布局不足问题[31] - 珀莱雅任命拥有阿芙精油、泡泡玛特、蕉下背景的果小为首席营销官，系统性补强品牌情感价值与用户共鸣能力[32] - 珀莱雅构建跨界高管矩阵，研发端由前宝洁、雅诗兰黛科学家领衔，品牌与产品端汇聚欧莱雅体系经验与新消费实战能力操盘手，财务端由兼具跨国企业规范与创业公司视野的精英担纲[35][37]

债券发行 - 公司于2021年12月8日发行可转换公司债券7,517,130张，总额75,171.30万元[5] 债券条款 - 珀莱转债存续至2027年12月7日，转股期为2022年6月14日至2027年12月7日，初始转股价195.98元/股[6] 权益分派 - 2025年半年度权益分派，每10股派现金红利8.00元（含税）[8] 转股价格调整 - 2025年10月17日起转股价格从96.26元/股调至95.46元/股[5] 转股安排 - 珀莱转债2025年10月10日停转，10月17日恢复转股[5]

国浩律师（杭州）事务所 之 法律意见书 地址：杭州市上城区老复兴路白塔公园 B 区 2 号、15 号国浩律师楼 邮编：310008 Grandall Building, No.2＆No.15, Block B, Baita Park, Old Fuxing Road, Hangzhou, Zhejiang 310008, China 电话/Tel: (+86)(571) 8577 5888 传真/Fax: (+86)(571) 8577 5643 关于 珀莱雅化妆品股份有限公司 2025 年半年度差异化分红事项 国浩律师（杭州）事务所 法律意见书 国浩律师（杭州）事务所 关于 珀莱雅化妆品股份有限公司 2025 年半年度差异化分红事项 之 法律意见书 电子邮箱/Mail：grandallhz@grandall.com.cn 网址/Website：http://www.grandall.com.cn 二〇二五年十月 1 国浩律师（杭州）事务所 法律意见书 致：珀莱雅化妆品股份有限公司 根据珀莱雅化妆品股份有限公司（以下简称"珀莱雅"或"公司"）与国浩 律师（杭州）事务所（以下简称"本所"）签订的法律服务委托协议 ...

利润分配 - 2025年半年度A股每股现金红利0.80元（含税）[2] - 股权登记日为2025/10/16，除权（息）日和现金红利发放日为2025/10/17[2][5] - 以393,794,467股为基数，派发现金红利315,035,573.60元（含税）[4] 股份与价格 - 流通股份变动比例为0%，每股现金红利约0.796元/股[5] - 除权（息）参考价格=（前收盘价格 - 0.796）元/股[5] - “珀莱转债”转股价格调为95.46元/股，2025年10月17日生效[13] 税负情况 - 持股1个月内税负20%，1 - 12个月10%，超1年暂免[9] - 限售股自然人、QFII、港股通投资者均按10%代扣税，税后每股0.72元[9][10]

业绩总结 - 2025年半年度每10股派8元现金红利（含税）[2] - 原预计派现315,229,456.80元，占净利润39.48%[2] - 调整后拟派现315,035,573.60元，占比39.45%[4] 用户数据 - 无 未来展望 - 无 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 2025年10月10 - 16日“珀莱转债”停转股[3] - 总股本由6月30日396,247,646股变为10月9日396,005,292股[3] - 截至10月9日，扣除回购后股本393,794,467股[4]

赴港上市计划 - 公司董事会审议通过发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案 [3] - H股发行规模设定为超额配售权行使前不超过发行后总股本的15% [3][4] - 发行采用香港公开发售加国际配售的混合方式 并授予整体协调人不超过发行股数15%的超额配售权 [4] - 募集资金将用于研发创新 品牌扩展 智能制造和全球化布局等领域 [3] - 此次上市的核心目标是增强境外融资能力并加速国际化战略落地 [3][4] 上市背景与进程 - 赴港上市计划于今年8月26日通过提示性公告首次披露 当时细节尚未确定 [3] - 该议案尚需提交公司股东会审议 上市时间将择机确定 [3] - 截至目前 公司尚未披露股东会具体召开时间及H股招股说明书初稿 [5] 财务表现 - 公司上半年实现营业收入53.62亿元 同比增长7.21% [4] - 上半年归母净利润为7.99亿元 同比增长13.80% [4] - 经营性活动产生的现金流量净额为12.93亿元 同比大幅增长95.34% [4]

公司战略与重大事件 - 公司第四届第八次董事会全票通过H股发行上市议案，拟赴港交所主板挂牌上市[1] - 赴港上市旨在加速国际化布局、增强境外融资能力，支撑海外业务扩张[1] - 若上市成功，公司将成美妆行业首个A+H股企业[1] 公司业务与品牌组合 - 公司主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售[1] - 公司主要拥有"珀莱雅""彩棠""Off&Relax""悦芙媞""CORRECTORS""INSBAHA原色波塔""惊时""优资莱""韩雅"等品牌[1] - 品牌组合覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域[1] 历史财务表现 - 2021年至2024年，公司营业收入分别为46.33亿元、63.86亿元、89.05亿元、107.8亿元[1] - 2021年至2024年，营业收入同比增速分别为23.47%、37.82%、39.45%、21.04%[1] - 2021年至2024年，归母净利润分别为5.76亿元、8.17亿元、11.94亿元、15.52亿元[1] - 2021年至2024年，归母净利润同比增速分别为21.03%、41.88%、46.06%、30.00%[1] - 去年公司继续蝉联最赚钱的国货美妆公司，成为首个跻身"百亿俱乐部"的国货美妆企业[1] 近期业绩与挑战 - 今年上半年，公司营收为53.62亿元，同比增长7.21%；归母净利润7.99亿元，同比增长13.80%[2] - 上半年营收7.21%的增速及净利润13.8%的增速均降至近五年最低水平，净利润增速从去年同期的40.48%显著回落[2] - 业绩增速放缓主要原因在于护肤类（含洁肤类）销量及单价同比下滑，美容彩妆类单价同比有所下滑[2] - 2024年和2025年上半年的业绩面临增速放缓的挑战[1] 销售费用分析 - 2022年至2024年，公司销售费用占营收比例分别达43.63%、44.61%、47.88%[2] - 今年上半年，公司销售费用为26.59亿元，同比增长13.64%，占营业收入比例的49.59%[2] - 上半年形象宣传推广费增长14.48%，至23.99亿元[2] - 销售费用增加主要源于线上渠道扩张带来的平台服务费上升、新品推广力度加大，以及自建MCN团队和内容营销团队的投入[2] - 当流量红利消退、平台抽成上涨，公司"砸钱换增长"模式效果已大打折扣[2] - 若未来公司收入增长进一步放缓，费用压力将更为凸显[2]

行业竞争格局转变 - 中国香妆行业市场规模连续两年超万亿元，2024年交易总额达10738.22亿元，同比增长2.8%，成为全球第一大化妆品消费市场 [1][3] - 行业竞争格局正从“增量竞争”转向“存量博弈”，从渠道驱动转向品牌驱动 [1] - 行业通过深化科技驱动、重塑品牌逻辑、构建协同网络来培育新质生产力，重塑全球价值链话语权 [1] 原料创新与研发突破 - 化妆品原料是行业核心原动力，但国内企业研发投入不足，高端原料依赖进口，主要集中在中低端领域 [3] - 企业正通过自研原料突破“卡脖子”问题，例如自然堂集团自研自产20多种原料，并已应用于20款明星产品 [5][6] - 华熙生物利用合成生物学技术精准控制透明质酸分子量，开发各类衍生物；新品牌“润兰馨”以啤特果为核心研发出全球首创成分TPTBLOOM™ [6] - 珀莱雅凭借在线粒体抗衰机制上的基础研究获IFSCC 2025十大基础研究奖，并将成果转化为Cellergy pro™复合配方 [6] 政策支持与产业环境 - 国家药监局对化妆品注册类新原料实行“即报即审”政策，并对高创新价值原料实行“提前介入、全程指导”以激发产业创新活力 [7] - 上海发布新政策，提出11项举措，对注册类新原料提供每项200万元、备案类新原料每项50万元的全国最高补贴标准 [7] - 政策重点聚焦特色化、高端化、功能化升级，支持新原料开发申报市高新技术成果转化项目 [7] 科技成果转化与产学研合作 - 行业创新呈现系统化、源头化特征，旨在攻克关键核心技术，构建长期壁垒 [8] - 云南贝泰妮集团强调“医学引领+科技驱动”逻辑，以皮肤学解决方案构建品牌护城河 [8] - 南京市江北新区启动“美丽健康医研企转化中心”，多个产学研项目签约，致力于打通从实验室到市场的“最后一公里” [9] - 上海家化与中国中医科学院共建联合实验室，发布全国首个青蒿提取物团体标准，建立青蒿化学成分数据库（收录441种成分）以推动应用发展 [9][11] 企业战略与核心竞争力构建 - 业内主流看法认为，依靠营销驱动的时代将过去，最终留存的是具有研发创新实力的企业 [2] - 企业认识到长远生意需掌握原料科技，将其视为化妆品创新的“芯片” [5] - 真正的科技创新需要长期坚持，例如自然堂集团花费十多年时间才实现微生物发酵原料的投产 [6][8] - 紧密的产学研协作模式能整合基础研究资源与产业需求，加速科技成果商业化落地 [12]