报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年扣非净利大幅增长，2025Q1超预期，整装全产业链布局初见成效；中短期看好市场化改革驱动利润率提升，长期看好装配式内装切入整装打开成长空间；考虑下游家居需求恢复仍需时间，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价6.95元，一年内最高/最低11.92/5.32元，市净率2.7，息率2.45，流通A股市值19.92亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产2.54元，资产负债率67.93%，总股本3.05亿股，流通A股2.87亿股 [1] 业务板块情况 - 建筑陶瓷板块：2024年陶瓷收入14.6亿元，同比下滑7%，销量同比增长3%，毛利率提升2pct；完善中心仓布局，加速渠道下沉和全国化市场拓展 [6] - 高分子业务：2024年薄膜收入4.8亿元，同比增长17%，汽车内饰收入5.5亿元，同比增长12%，2025Q1延续增长；在新材料领域技术、管理综合能力突出，市占率有望持续提升 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3100|580|3309|3684|4135| |同比增长率（%）|-1.3|10.3|6.7|11.3|12.2| |归母净利润（百万元）|101|15|122|158|199| |同比增长率（%）|-16.5|23.7|21.0|29.3|25.6| |每股收益（元/股）|0.33|0.05|0.40|0.52|0.65| |毛利率（%）|22.6|22.0|22.6|22.7|22.9| |ROE（%）|13.3|2.0|14.4|16.2|17.7| |市盈率|21|/|17|13|11|[7] 投资要点 - 业绩情况：2024年实现收入31.00亿元，同比下滑1.3%，归母净利润1.01亿元，同比下滑16.5%，扣非归母净利润0.90亿元，同比增长23.4%；2025Q1实现收入5.80亿元，同比增长10.3%，归母净利润0.15亿元，同比增长23.7%，扣非归母净利润0.14亿元，同比增长37.0% [8] - 毛利率与费用率：2024年毛利率22.6%，同比+0.2pct，2025Q1毛利率22.0%，同比+0.7pct；2024年销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-0.1/-0.3pct，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.0/+0.1pct [9] - 业务拓展：2024年上半年收购佛山南方建筑设计院，10月收购佛山隽业49%股权，推进泛家居业务发展，盘活全产业链资源 [9] - 战略规划：装配式整装生态圈基本闭环，鹰牌生活拓展市场；鹰牌陶瓷和高分子材料业务稳步成长；管理者优化供应链，推动新业态放量 [9]

融资情况 - 公司向特定对象发行1300万股A股，每股6.13元，募资7969万元，净额7352.49万元[1][10] - 公司用募集资金置换自筹资金216,981.12元[11] 公司决策 - 2024年2月18日董事会通过回购股份议案，4月11日调整价格上限并延长期限[12] - 2024年4月11日股东大会通过2023年度利润分配预案，回购账户股份不参与分配[12] 公司信息 - 公司注册资本为304,857,680元[6] 保荐机构 - 保荐机构为光大证券，督导期限至2024年12月31日[2] - 保荐机构认为公司持续督导期间信息披露符合要求[17] 资金管理 - 公司对募集资金专户存储和专项使用，存放与使用合规[18]

融资情况 - 天安新材向特定对象发行1300万股A股，每股6.13元，募资7969万元[1] - 扣除费用后，募资净额7352.490567万元[1] 督导工作 - 光大证券完成天安新材2024年度持续督导工作[2] - 督导期间天安新材无重大违法违规等情况[5][7] 资金使用 - 2023年募集资金用于补充流动资金并销户，2024年无相关事项[7]

文章核心观点 公司主要从事建筑陶瓷和高分子复合饰面材料的研产销及整装交付服务，2024年营收和净利润有所降低，但扣非净利润增加，经营质量提升，各业务板块受行业环境影响有不同发展态势，公司通过战略布局和业务协同推动高质量发展 [21][37] 公司基本情况 - 公司主要从事建筑陶瓷和高分子复合饰面材料研产销及整装交付服务，主营产品包括建筑陶瓷、汽车内饰饰面材料等，各产品行业发展等情况存在差异 [3] - 2025年4月16日公司拟以总股本扣除回购专用账户股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计拟派30120736元（含税），预案尚需股东大会审议 [1][2] 各产品行业情况 建筑陶瓷 - 2024年受房地产市场调整等因素影响进入“存量时代”，住宅新开工和竣工面积下降，但存量市场崛起，政策驱动存量房装修需求释放，工程渠道转型 [4] - 环保政策趋严，落后产能出清，行业集中度提升；消费趋势变革推动产品价值体系重构，品牌向空间解决方案服务商转型 [6] - 鹰牌品牌知名度高、渠道及客户资源广，有较强竞争力 [7] 高分子复合饰面材料 汽车内饰饰面材料 - 行业经营环境变革，新能源汽车发展带动内饰需求增长，高端化、环保化产品成核心驱动力，本土企业抢占份额，行业集中度提升 [8] - 公司技术和市场沉淀强，产品竞争力和市场占有率领先，积极布局新能源汽车领域 [9] 薄膜 - 公司核心产品矩阵涵盖多种薄膜，构建竞争壁垒，车贴膜、装饰膜、药包膜业务因不同市场趋势有发展契机 [10][11] 家居装饰饰面材料 - 行业与房地产市场关联大，目前处于筑底修复阶段，存量市场竞争激烈，细分市场容量扩容，新型材料需求增长，一站式和定制化成主流 [12] - 公司聚焦环保健康型材料创新，形成全屋环保部品部件产品矩阵，拓展一体化解决方案业务 [13] 建筑防火饰面板材 - 产品应用于公装市场，国内耐火材料行业市场化程度高、集中度低，政策推动下前景可观，绿色产品成发展方向 [14][15] - 瑞欣装材是第一梯队企业，积极探索家装赛道，有望扩大份额和提升地位 [16] 整装业务 家居整装业务 - 存量房家装需求拉动市场，消费者倾向一站式和定制化服务，行业规模扩大，装配式技术推动变革 [18] - 公司整合资源，打造健康人居产业生态圈，提供整体解决方案 [19] 装配式公装业务 - 建筑装饰行业竞争激烈，装配式装修处于发展初期，政策推动转型 [20] - 天汇建科开拓医疗旧改市场，优化解决方案，践行企业使命 [20] 公司业务布局 - 公司坚持泛家居战略，通过内生增长和收并购实现多维发展，从材料供应商转型为综合服务商，打造家居产业生态圈 [21] - 收购南方设计院、参股佛山隽业，布局EPC公装领域，完善产业链，提高竞争力 [21] 公司经营模式 采购模式 - 建筑陶瓷：生产或需求部门申请，按流程审批或招标，采购部执行，建立供应商管理体系 [32] - 高分子复合饰面材料：采购部门集中统一采购，需求部门申请，事业部审批 [32] 生产模式 - 建筑陶瓷：综合考虑需求、库存和成本确定计划，部分产品外协生产，品保部门把控质量 [32] - 高分子复合饰面材料：采用多品种、小批量柔性化生产模式 [33] 销售模式 - 建筑陶瓷：采用“直销 + 经销”模式 [34] - 高分子复合饰面材料：不同产品采用不同模式，如家居装饰等直销和经销结合，汽车内饰直销为主 [34] 公司财务情况 - 2024年公司实现营业收入310030.37万元，同比降低1.32%；净利润10100.49万元，同比降低16.49%；扣非净利润9049.33万元，同比增加23.40%，经营质量提升 [37] 公司会计政策变更 - 公司根据财政部相关规定变更会计政策，不追溯调整，不影响财务状况、经营成果和现金流量，已通过董事会和监事会审议，无需股东大会审议 [39][40]

股票发行授权 - 公司拟通过简易程序向特定对象发行股票，决议有效期从2024年度股东大会通过日至2025年度股东大会召开日止[2] - 董事会获授权全权办理发行事宜，包括制定发行方案（募集资金用途、金额、数量、价格等）、签署法律文件、聘请中介机构及办理股份登记等[2] - 发行需经股东大会审议及监管部门批准，最终实施存在不确定性[3] 独立董事津贴调整 - 独立董事年薪从税前5.2万元上调至6.5万元，涨幅25%，调整后需代扣个税[5] - 调整依据为行业水平、地区经济状况及独立董事责任，需经2024年度股东大会批准[5] - 修订目的为提升独立董事工作积极性，支持公司战略发展[6] 闲置资金理财计划 - 拟使用不超过4亿元闲置自有资金购买期限≤12个月的中低风险理财产品，资金可滚动使用[10][11][13] - 投资决策由董事长行使，财务部门负责实施，需经2024年度股东大会审议[14] - 理财资金不影响主营业务，旨在提高资金使用效率及收益[17] 公司治理结构变更 - 取消监事会职能，职权移交董事会审计委员会，同步废止《监事会议事规则》[19] - 修订《公司章程》《董事会议事规则》，并将《股东大会议事规则》更名为《股东会议事规则》[19][20] - 修订依据为2023年《公司法》及2025年《上市公司章程指引》，需股东大会批准[19] 年度股东大会安排 - 会议定于2025年5月8日以现场+网络投票方式召开，网络投票通过上交所系统进行[22][23] - 审议事项包括发行股票授权、理财计划、章程修订等，其中议案11/14需特别决议通过[25] - 采用"一键通"服务推送投票提醒，关联股东吴启超、沈耀亮需回避表决部分议案[25][26]

财务相关 - 天安新材于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[4] - 涉及人民币金额为15900万元[8] 审计相关 - 立信会计师事务所准予执业日期为2000年6月13日（转制2010年12月31日）[9] - 罗敏珊通过2021年任职资格检查，文号粤注协〔2021〕268号[15]

业绩总结 - 公司2024年末资产总计19.64亿元，较上年末增长2.29%；2025年末资产总计28.54亿元，较上年末增长1.16%[15][11] - 2024年末流动负债合计16.35亿元，非流动负债合计3.40亿元；2025年末流动负债合计16.27亿元，较上年减少0.45%，非流动负债合计3.21亿元，较上年减少5.48%[13] - 2024年末所有者权益合计8.47亿元，2025年末为9.05亿元，增长6.94%[13] - 2024年货币资金4136.07万元，2025年为2.82亿元，较上年增长581.79%[11][15] - 2024年交易性金融资产为0，2025年为5006.60万元[11][15] - 2024年应收账款2.11亿元，2025年为5.30亿元，较上年增长151.09%[11][15] - 2024年存货8323.22万元，2025年为5.33亿元，较上年增长540.26%[11][15] - 2024年长期股权投资13.70亿元，2025年为2815.53万元，较上年减少97.95%[11][15] - 营业总收入本期金额为3,100,303,743.39元，上期金额为3,141,775,549.53元[19] - 营业总成本本期金额为2,928,723,488.97元，上期金额为3,023,273,217.08元[19] - 营业利润本期金额为151,603,419.80元，上期金额为180,773,034.00元[19] - 利润总额本期金额为151,764,156.25元，上期金额为182,710,592.49元[19] - 净利润本期金额为127,668,617.27元，上期金额为154,587,512.85元[19] - 基本每股收益本期为0.33元/股，上期为0.41元/股[19] - 2023年公司某业务收入43亿，2023年1月1日至2027年12月31日，该业务收入预计增长5%[1] - 2023 - 2025年、2024 - 2026年、2022 - 2024年等不同时间段内，多项业务对应的项目授权收入预计增长15%[1] - 2023年某业务收入12亿，预计到2027年12月31日，该业务收入增长25%，业务授权收入增长20%[2] 用户数据 - 公司客户范围包括在岸、离岸等多种类型[53] 未来展望 - 公司预计2025年4月16日发布新的产品规划，包括产品定位、市场策略和销售目标等方面[38] 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 公司在一定百分比阈值下，客户获取与特定资源相关并推动客户收入增长[53] - 不同时长的指标提升比例分别为：1年（约1年）5%、1 - 2年（约2年）10%、2 - 3年（约3年）30%、3 - 4年（约4年）50%、4 - 5年（约5年）80%、5年以上100%[51][53]

关联资金往来数据 - 2024年期初其他关联资金往来余额1043.88万元[5] - 2024年度累计发生金额（不含利息）1059.78万元[5] - 2024年度利息81.06万元[5] - 2024年度偿还累计发生金额11.91万元[5] - 2024年期末余额2172.8万元[5] 各公司往来资金情况 - 佛山市易科新材料期末余额0.06万元[5] - 广东天安集成整装期末余额960.45万元[5] - 广东天汇建筑科技期末余额1162.2万元[5] - 中山南方建筑设计院期末余额50.09万元[5] 其他 - 资金占用及往来情况汇总表2025年4月16日获董事会批准[5]

战略委员会设立 - 公司设立董事会战略与可持续发展委员会[2] 委员会构成 - 委员会由3 - 5名委员组成，主任委员由董事长担任[3] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[3] 履职规定 - 委员连续二次未履职，委员会建议撤换[4] 会议规则 - 主任委员提议等情形需20个工作日内开临时会[6] - 会议提前5日通知，非主任提议5天内召集[6][7] - 半数以上委员出席可举行，决议全体过半通过[7] - 三分之一以上委员认为资料不充分可暂缓[7] - 会议现场召开，必要时可通讯表决[8] 细则生效 - 工作细则经董事会批准生效，由董事会解释[11]

董事会构成 - 董事会由9名董事组成，6名非独立董事、3名独立董事[6] - 董事每届任期三年，可连选连任[7] 董事会选举与职责 - 董事长、副董事长由全体董事过半数选举产生[7] - 董事会秘书空缺超3个月，董事长代行职责[9] 交易审议规则 - 交易涉及资产总额等指标占比不同，分别需董事会或股东会审议[11][12] 独立董事任职条件 - 特定股东相关人员不得担任独立董事[26][27] - 独立董事至少包括一名资深会计专业人士[28] - 独立董事连任不超六年[28] 董事相关规定 - 董事连续两次不出席会议，董事会建议撤换[22] - 董事辞任或任期届满，忠实义务不少于两年[25] 董事会会议 - 每年至少上下半年各开一次定期会议[41] - 特定主体可提议召开临时会议[41] - 董事长10日内召集会议[41] - 定期和临时会议提前通知时间不同[43] 议案相关 - 总经理可提交议案，重要事项提前3日提交并附专家意见[51][54] - 会议表决一人一票[56] 董事会决议 - 议案通过需全体董事过半数，担保事项需三分之二以上董事同意[58] - 董事回避时，无关联董事过半数通过决议[60] 其他规定 - 董事会会议档案保存十年以上[67] - 董事长督促决议落实并通报情况[67]