核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.44亿元同比增长3.97% 归母净利润6216.90万元同比增长16.59% 扣非归母净利润6009.72万元同比增长20.04% [1] - 研发费用投入5408.84万元同比增长19.02% 整体毛利率达23.54% [1] 高分子复合饰面材料业务 - 通过提升产品品质和服务质量增强客户合作黏性 该板块营业收入实现较大幅度增长 [1] - 自主研发的高分子复合饰面材料具备肤感柔软性/耐弯折/耐磨/轻量化属性 与机器人皮肤技术要求高度适配 [4] 建筑陶瓷业务 - 在地产调整和行业低迷背景下实现销量连年增长 通过全渠道网络建设和深挖县域市场需求提升市占率 [1][2] - 采用自有产能与联营工厂合作模式 具备较高灵活性以满足下游订单需求 [2] - 控股子公司鹰牌公司在澳大利亚悉尼和墨尔本开设经销商展厅 提升海外品牌影响力 [5] 汽车内饰饰面材料业务 - 紧抓新能源汽车渗透率提升和自主品牌崛起机遇 2025年1-6月营业收入3.06亿元同比增长35.96% [3] - 通过调整订单结构聚焦高附加值产品 优化配方和服务能力实现毛利率逆势增长 [3] 新兴技术布局 - 积极拓展电子皮肤领域 与科研院校/传感器企业/机器人厂商开展技术交流与应用探讨 [4] - 当前处于技术探索和研究阶段 暂未产生相关产品且对业绩无影响 [4] 市场战略举措 - 响应"以旧换新"政策推出优惠活动和一站式整装服务 优化渠道提升品牌影响力 [3] - 出海战略聚焦家居建材工业化程度待提升地区 出口部品部件因安装便捷节省人工成本而受欢迎 [5]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

公司业绩表现 - 2025年上半年建筑陶瓷销量超过2,030万方同比增长6%但受终端价格影响营业收入同比下降6%为59,38194万元 [2] - 通过成本控制和精细化管理整体毛利率达2354%归属于上市公司股东的净利润及扣非净利润均实现较大幅度提升 [2] - 汽车内饰饰面材料板块营业收入为30,55374万元同比增长3596%并通过调整订单结构实现毛利率逆势增长 [5] - 建筑防火饰面板材营业收入同比增长2333%子公司瑞欣装材通过强化管理实现经营质量持续改善 [7] 主营业务发展 - 高分子复合饰面材料板块通过提升产品品质和服务质量实现营业收入较大幅度增长 [2] - 建筑陶瓷板块在行业低迷背景下稳住基本盘通过联营工厂模式提升灵活性并严格把控产品质量 [3][8] - 汽车内饰业务紧抓新能源汽车渗透率提升机遇持续拓展主机厂客户矩阵呈现"多点开花"态势 [5] 新兴业务布局 - 基于高分子复合饰面材料技术优势布局电子皮肤领域与科研院校及企业开展技术交流仍处于探索阶段 [4] - 电子皮肤研发与现有肤感饰面材料技术同源满足机器人对柔软性、耐弯折等性能要求 [4] 市场拓展战略 - 海外市场聚焦发达国家地区控股子公司鹰牌陶瓷在澳大利亚开设展厅输出设计美学与环保产品 [6] - 通过简化安装工艺适应海外高人工成本环境致力于实现技术、服务、品牌出海 [6] - 建筑陶瓷板块深化渠道下沉和新媒体营销推出差异化新品提升市占率 [8] 行业环境应对 - 抓住城市更新政策机遇针对以旧换新趋势提供一站式整装服务和个性化定制解决方案 [2] - 在建筑陶瓷行业下行期通过联营工厂、供应链优化等措施实现销量增长和毛利率提升155个百分点 [8][9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.44亿元 同比增长3.97% 归母净利0.62亿元 同比增长16.59% [1] - 第二季度公司实现营收8.63亿元 同比增长0.1% 归母净利0.47亿元 同比增长14.47% [1] - 2025年上半年经营活动现金流量净额0.83亿元 同比下降23% 但第二季度经营性现金流净额1.19亿元 同比增长22.3% [3] 建筑陶瓷业务 - 建筑陶瓷销量超过2030万方 同比增长6% 但受终端价格下降影响 陶瓷业务营业收入5.94亿元 同比下滑6% [1] - 建筑陶瓷业务毛利率25.58% 同比提高1.55个百分点 通过差异化竞争策略和供应链优化实现成本控制 [1] - 公司坚持陶瓷+大家居双轨并行战略 积极推进渠道下沉 完善经销商、整装、工程等全渠道网络 [1] 汽车内饰材料业务 - 汽车内饰材料营业收入3.06亿元 同比增长35.96% 销量同步增长34% 单价同比增长1.64% [2] - 持续拓展新能源汽车内饰饰面材料研发 加快拓展新能源汽车厂商的项目合作和客户矩阵 [2] - 在产品结构优化和降本增效推动下 毛利率同比有所提升 [2] 建筑防火饰面板材业务 - 建筑防火饰面板材营业收入同比增长23.33% 毛利率同比提升8.82个百分点 [2] - 加强对浙江瑞欣管理协同 实现经营质量提升 净利润大幅增长 [2] 盈利能力与费用结构 - 2025年第一、二季度毛利率分别为21.98%和24.59% 同比分别提高0.73和2.16个百分点 [3] - 2025年上半年销售费用同比增长6.5% 主要因加强渠道营销和客户开拓投入 [3] - 研发费用同比增长19% 主要因高分子复合材料创新研发和新材料研发投入增加 [3] 战略布局与发展前景 - 公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大主业 重点围绕泛家居产业链布局 [3] - 积极布局新赛道 紧抓机器人发展机遇 拓展新材料在人工智能领域的应用 [3] - 调整2025-2027年归母净利润预测分别为1.37亿元、1.64亿元和2.06亿元 [3]

核心观点 - 东吴证券给予天安新材增持评级 基于公司2025年半年报表现 包括建筑陶瓷销量逆势增长 汽车内饰业务快速发展 毛利率同比改善等积极因素 [2] 建筑陶瓷业务 - 建筑陶瓷销量实现逆势增长 公司通过差异化竞争策略稳中求进 [2] 汽车内饰业务 - 汽车内饰业务保持快速增长态势 高分子复合饰面材料板块实现量与质的同步提升 [2] 财务表现 - 整体毛利率同比改善 但期间费用率有所提高 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营收14.44亿元（同比+3.97%），归母净利0.62亿元（同比+16.59%）[6] - Q2单季度营收8.63亿元（同比+0.1%），归母净利0.47亿元（同比+14.47%）[6] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.37/1.64/2.06亿元，对应PE为24X/20X/16X [6] 业务表现 建筑陶瓷业务 - 2025上半年销量2030万方（同比+6%），收入5.94亿元（同比-6%），毛利率25.58%（同比+1.55pct）[6] - 通过渠道下沉、供应链优化（中心仓建设）实现成本控制，终端价格同比下降但表现优于行业 [6] 汽车内饰业务 - 营收3.06亿元（同比+35.96%），销量增长34%，单价提升1.64% [6] - 重点拓展新能源汽车客户矩阵，产品结构优化推动毛利率提升 [6] 高分子复合饰面材料 - 建筑防火饰面板材营收同比+23.33%，毛利率同比提升8.82pct [6] - 浙江瑞欣经营质量改善带动净利润大幅增长 [6] 财务指标 盈利能力 - 2025H1整体毛利率改善：Q1/Q2分别为21.98%/24.59%（同比+0.73pct/+2.16pct）[6] - 期间费用率：销售/研发费用同比+0.16pct/+0.48pct，研发投入增长19% [6] - 经营性现金流：H1为0.83亿元（同比-23%），Q2单季度1.19亿元（同比+22.3%）[6] 预测数据 - 2025E营收32.44亿元（同比+4.65%），归母净利1.37亿元（同比+35.66%）[1] - 2025E毛利率23.21%，归母净利率4.22% [8] - 2025E每股净资产2.81元，ROE 16% [8] 战略布局 - "陶瓷+大家居"双轨战略持续推进，完善全渠道网络 [6] - 布局机器人等新赛道，拓展新材料在人工智能领域应用 [6]

业绩数据 - 2025年上半年建筑陶瓷销量超2030万方，同比增6%，营收59381.94万元，同比降6%[3] - 2025年1 - 6月汽车内饰饰面材料板块营收30553.74万元，同比增35.96%[8] - 2025年1 - 6月建筑防火饰面板材营业收入同比增23.33%[11] 经营情况 - 公司整体毛利率23.54%，归属上市股东净利润及扣非净利润大幅提升[3] - 2025年上半年建筑陶瓷板块毛利率较上年同期增1.55个百分点[12] 业务策略 - 持续夯实两大主业促业绩增长[2] - 针对以旧换新推优惠并提供增值服务[4] - 推进建筑陶瓷全渠道网络建设，深挖县域及乡镇市场[12] 市场拓展 - 布局海外市场，鹰牌陶瓷在澳经销商展厅开业[9] 技术研发 - 以肤感饰面材料为基础探索电子皮肤同源性技术[7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入14.44亿元，同比增长3.97%，归母净利润6216.9万元，同比增长16.59% [1] - 第二季度营业总收入8.63亿元，同比增长0.1%，归母净利润4699.66万元，同比增长14.47% [1] - 毛利率23.54%，同比增长7.1%，净利率4.84%，同比增长5.83% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.86亿元，三费占营收比12.92%，同比增长1.71% [1] - 每股净资产2.6元，同比增长11.18%，每股收益0.21元，同比增长16.38%，每股经营性现金流0.27元，同比减少23.34% [1] - 扣非净利润6009.72万元，同比增长20.04%，货币资金3.52亿元，同比减少7.38% [1] - 应收账款5.48亿元，同比增长6.41%，有息负债10.24亿元，同比增长1.79% [1] 财务项目变动原因 - 交易性金融资产减少50.94%，因理财产品到期赎回 [2] - 应收款项融资增加150.93%，因收到银行承兑汇票增加 [2] - 其他流动资产减少36.31%，因待抵扣进项税额减少 [2] - 长期股权投资减少31.58%，因联营企业退回投资款 [2] - 在建工程增加161.05%，因待安装设备和展厅装修增多 [2] - 应付职工薪酬减少37.1%，因支付员工工资和奖金增多 [2] - 应交税费增加33.05%，因应交企业所得税增多 [2] - 财务费用增加38.54%，因有息负债规模增加导致利息费用增加 [2] 业务与商业模式 - 公司ROIC为8.63%，近年资本回报率一般，净利率4.12%，产品或服务附加值不高 [3] - 公司业绩具有周期性，上市以来中位数ROIC为9.74%，最差年份2022年ROIC为-8.52% [4] - 公司上市以来7份年报中亏损2次，显示生意模式较脆弱 [4] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动，需深入研究驱动力实际情况 [4] 行业与战略布局 - 公司是国家级专精特新"小巨人"企业，拥有自主知识产权及核心竞争力 [6] - 公司低能电子束辐照设备（EB机）为国内少数实现工业化生产的表面处理设备，提升材料性能 [6] - 公司切入新能源汽车及国产自主品牌车企供应链，抓住产业链升级红利 [7] - 建筑陶瓷业务深化"陶瓷+大家居"双轨战略，推出九大系列超60款新品 [8] - 公司整合泛家居上下游资源，构建跨行业协同机制，降低全产业链运营成本 [10] - 未来将强化创新驱动，探索健康人居，发挥装配式整装优势 [10] 产业链布局 - 公司形成材料板块（鹰牌集团、天安高分子等）和EPC板块（南方设计院、天汇建科等）两大业务板块 [11] - 构建从建筑设计、建筑施工、室内整装到建材材料的全产业链闭环 [11] - 未来以终端整装需求带动前端建材销售，优化资源配置，寻求新增长点 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.44亿元 同比增长3.97% [1] - 归母净利润6216.9万元 同比增长16.59% [1] 建陶产品线 - 销量超2030万方 同比增长6% [1] - 毛利率同比提升1.42个百分点 [1] - 通过深化渠道拓展、品牌平台化管理及供应链管控升级实现稳量提质 [1] 汽饰材料产品线 - 营收同比增长8000万元 增幅达36% [1] - 增长依托技术积淀与客户黏性 [1] 防火板材产品线 - 营收增长23.33% [1] - 毛利率达33.18%创历史新高 同比提升8.82个百分点 [1] - 通过降本增效与整合协同实现盈利跃升 [1] 整体业务 - 三大产品线协同发力 [1] - 在行业承压期展现强劲韧性 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.44亿元 同比增长3.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6216.90万元 同比增长16.59% [1] - 整体毛利率23.54% 通过成本控制和精细化管理实现效益提升 [1] 汽车内饰饰面材料业务 - 营业收入3.06亿元 同比增长35.96% [1] - 受益新能源汽车渗透率提升和国产自主品牌车企崛起 [1] - 通过调整订单结构聚焦高附加值订单 优化产品配方 实现毛利率逆势增长 [1] 建筑防火饰面板材业务 - 营业收入同比增长23.33% [2] - 毛利率达33.18% 较去年同期大幅提升8.82个百分点 [2] - 通过增设技术中心 加强研发投入和质量管理实现经营质量改善 [2] 新兴业务布局 - 积极拓展新材料在人工智能领域的应用 重点布局机器人电子皮肤赛道 [3] - 基于高分子复合饰面材料技术积累 产品性能与机器人皮肤需求高度适配 [3] - 目前处于技术探索阶段 暂未形成相关产品 对业绩无影响 [3]