会议主要讨论的核心内容 - 公司属于并购后底部反转,切入整装业务的标的,行业整体悲观但公司前景看好 [1][2] - 公司主要由三大业务驱动:汽车内饰、鹰牌陶瓷、装配式室内装修 [2][3][13] - 汽车内饰业务是公司稳健增长基石,新能源车渗透率提升是未来驱动力 [6][7] - 鹰牌陶瓷通过并购整合和商业模式创新,实现了在行业下行期的逆势增长 [8][9][10][11] - 装配式室内装修是公司未来重点发展方向,有望在存量房改造和旧房改造市场实现大规模复制 [13][14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司在并购鹰牌陶瓷后是如何实现业绩底部反转的? [10] **分析师回答** 公司在并购鹰牌后从战略、机制、管理、文化等多方面进行全面改造,包括精细化管理、市场化激励等,同时积极拓展渠道,实现了内部活力的激发和业绩的逆势增长。[10] 问题2 **投资人提问** 公司为什么能在行业下行期实现逆势增长? [11] **分析师回答** 公司采用了外协生产的轻资产模式,保留少量自建产能,与全国陶瓷厂合作,获得更低成本,同时避免了产能利用率不足的问题,保障了现金流,实现了快速市场拓展。[11] 问题3 **投资人提问** 公司的装配式室内装修业务有什么核心竞争力? [13][14] **分析师回答** 公司的装配式室内装修技术源自汽车内饰和钢结构施工,能够有效降低工期、污染和噪音,提高效率。公司通过天汇建科在医疗等领域的成功应用,有望复制到存量房改造等C端市场,未来空间巨大。[13][14][15]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要以三大业务驱动增长:汽车内饰、收购的鹰牌陶瓷、装配式内装业务 [1][2][3][4][5][6][7] - 汽车内饰业务是公司稳健的增长基石,未来有望保持10-15%的增长 [1][7][8] - 收购的鹰牌陶瓷通过轻资产模式实现了逆势增长,未来有望持续提升利润率 [2][3][4][5][6][11][12][13][14][15] - 装配式内装业务是公司未来的增长点,有望在存量房改造和旧房改造领域实现大规模复制 [3][6][17][18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司如何在并购鹰牌陶瓷后实现业绩的底部反转? [12][13][14] **分析师回答** 公司从战略、机制、管理、文化等多方面对鹰牌进行全面改造,激发内部活力,同时加强渠道拓展和经销商激励,实现了业绩的逆势增长。[12][13][14] 问题2 **投资人提问** 公司为什么能在行业下行期实现逆势增长? [15][16] **分析师回答** 公司采用轻资产外协生产模式,有效降低成本,同时通过中心仓模式助推渠道下沉,实现了在行业下行期的逆势增长。[15][16] 问题3 **投资人提问** 公司装配式内装业务的核心竞争力和应用场景是什么? [17][18][19][20] **分析师回答** 公司装配式内装技术源于汽车内饰,能够实现无污染、无噪音、高效施工,主要应用于存量房改造和旧房改造领域,未来市场空间巨大。[17][18][19][20]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要以三个部分三块业务进行驱动 [1][2][3] - 汽车内饰业务:公司在汽车内饰行业积累了深厚的制造管理和技术能力,可以有效赋能到其他板块 [5][6][7] - 鹰牌陶瓷业务:公司通过收购鹰牌陶瓷实现了底部反转,并采用外协生产模式实现逆势增长 [8][9][10][11][12] - 装配式整装业务:公司利用汽车内饰技术创新推出装配式整装解决方案,未来有望在存量房改造和旧房改造领域实现大规模复制 [13][14] - 公司预计2024-2026年营收和利润分别为1.5/2.1/2.9亿元,给予24-26年0.6倍PE估值,首次覆盖给予"买入"评级 [15][16] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

回购方案 - 首次披露日为2024年2月19日[2] - 实施期限为2024年2月18日至2025年2月17日[2] - 预计回购金额3000万元至6000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数365.032万股，占比1.1974%[2] - 累计已回购金额3002.76万元[2] - 实际回购价格区间6.17元/股至10.23元/股[2] 价格调整 - 2024年4月11日上限调至14元/股并延期限[4] - 2024年6月7日上限调至9.91元/股[4] 回购用途 - 用于员工持股或激励、维护公司及股东权益[2]

投资评级与估值 1. 收购鹰牌陶瓷后困境反转,市场化运营机制激发活力;新技术、新材料布局装配式整装赛道,解决存量旧改痛点,想象空间广阔。[8] 2. 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.52/2.13/2.85 亿元,分别同比+25.8%/+39.9%/+33.7%。[8][19] 3. 考虑到公司的高成长性,采用 PEG 法进行估值,给予公司 2024-2026 年 0.6 倍 PEG,首次覆盖,给予"买入"评级。[8] 关键假设点 1. 建筑陶瓷业:鹰牌市场化改革激发活力、逆势增长,增长动能充足;以外协代工方式组织供应链,轻资产模式快速抢占市场,融合墙地材料差异化进攻大家居,成长空间广阔。[9] 2. 整装相关产品销售及服务:B 端天汇建科通过装配式集成技术实现全生态系统解决方案,医院、办公等需求广阔,C 端鹰牌门店模式跑通后贡献增量。[9] 有别于大众的认知 1. 市场对于公司收购鹰牌后的赋能认知不足。[10] 2. 市场对于公司各业务板块的协同性认知不足。[10] 股价表现的催化剂 1. 鹰牌利润率提升 2. 装配式整装业务顺利开拓 3. 汽车内饰业务新客户开拓[10] 核心假设风险 1. 家居市场需求弱 2. 业务协同风险[10]

公司发展战略和业绩表现 - 公司通过收并购将建筑陶瓷、建筑防火饰面板材纳入整体业务版图，整合高分子饰面材料业务，形成各业务板块高度关联、协同发展的泛家居产业链[2][3][5][6] - 公司摒弃不断扩大产能的扩张方式，逐渐由产能领先向品质领先、服务领先、品牌领先转变[3][15][17] - 公司2023年和2024年一季度均取得逆势增长的成绩，主要得益于公司不断进化的顶层设计和产业创新[2] - 公司相信在目前陶瓷产能优胜劣汰的情况下，一线品牌基于强大的品牌力和产品力仍会实现不断增长[17][18] 整装业务发展 - 公司通过一站式整装品牌"鹰牌生活"布局家居整装业务，持续研发环保新材料、新工艺、新工法，以国际WELL健康人居标准为出发点，围绕"健康"和"美学"两个价值主张[7][8] - 整装业务有望成为公司未来重要的业绩增长点，可直接提升客单价、门店坪效、供应链渠道效率，扩大产能提高市场份额[7][8] 装配式建筑业务 - 公司子公司天汇建科以医院旧改领域为切入点进而向装配式整装领域延伸发展，主攻公装领域[9][10][11][12] - 医院旧改技术可降维运用于其他公装、家装领域，可有效解决传统装修工期长、装修污染大、效果不可控等痛点[11][12] 汽车内饰材料业务 - 随着新能源汽车渗透率的提高，公司将紧抓新能源汽车行业快速发展的新机遇，发挥自身产品优势积极布局新能源汽车领域[13][14] 建筑陶瓷业务 - 公司将加强技术改造设备升级，强化制造成本管控，提高生产效率，减低过程浪费，实现提效降本[15][16] - 公司将摒弃不断扩大产能的扩张方式，逐渐由产能领先向品质领先、服务领先、品牌领先转变[15][16]

报告公司投资评级 天安新材给予"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1. 天安新材深耕装饰材料行业20余年,深耕汽车材料行业10余年。2021年收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材等公司,扩充了建筑陶瓷、防火板等材料,同时依靠子公司的渠道资源扩展家装和公装业务,打造泛家居产业链。[6][7] 2. 鹰牌陶瓷轻资产模式运营,渠道扩张及供应链挖潜空间较大。2023年全国建筑陶瓷产量67.3亿平,同比下降8%,产能进一步去化,行业集中度亟待提升,陶瓷企业间的OEM生产合作也日渐频繁。鹰牌主要以外协模式生产产品,轻资产模式使得公司业务规模较快扩张。公司2023年末拥有1373家经销商、1397家门店,较其他瓷砖龙头还有较大差距,未来可开拓空间较大。在供应链方面,公司加快中心仓建设,有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等。[10][11][13][14][15][16][19][20][21][22][23][24][25] 3. 汽车内饰材料快速发展,瑞欣助力公司泛家居布局及公装业务开拓。公司汽车内饰业务规模从2020年的2.96亿元提升到2023年的4.87亿元,年均复合增速18%。公司2021年收购瑞欣装材,产品广泛应用于医院、学校、机场、餐饮等公共建筑室内外装修装饰,一方面防火饰面板丰富了公司的产品体系,有助于公司打通泛家居产业链,另一方面可借助天汇建科在医院EPC领域的优势扩展医疗等领域公装业务。[29][30][31][32][33][34][35][36][39] 分业务总结 1. 建筑陶瓷业务: - 鹰牌陶瓷轻资产外协模式运营,业务规模持续快速扩张。2023年建筑陶瓷业务营收15.69亿元,同比+20.78%。[9][13][14][15][16] - 积极推进渠道下沉,加快中心仓建设深挖供应链潜力,提升配送效率、降低物流成本。[19][20][21][22][23][24][25] - 把握整装发展趋势,坚持"陶瓷+大家居"双轨并行战略,开启墙板、地板、瓷砖一体化销售和服务。[26][27][28] 2. 高分子复合饰面材料业务: - 汽车内饰材料增长迅速,从2020年2.96亿元提升到2023年4.87亿元,年均复合增速18%。[29][30][31][32][34] - 防火饰面板材料广泛应用于公装领域,与公司其他产品及业务发挥协同效应。[35][36][39] - 家居装饰饰面材料应用领域持续拓宽,与国内定制家居龙头企业等下游客户建立了紧密的合作关系。[41]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月19日[3] - 实施期限为2024年2月18日至2025年2月17日[3] - 预计回购金额3000万元至6000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数320.232万股，占比1.0504%[3] - 累计已回购金额2724.4326万元[3] - 截至2024年6月17日占比增加0.0942%[7] 价格调整 - 2024年4月11日上限由8元/股调为14元/股[5] - 2024年6月7日上限由14元/股调为9.91元/股[6] 价格区间 - 实际回购价6.32元/股至10.23元/股[3] - 成交最高价10.23元/股，最低价6.32元/股[7]

担保情况 - 为天安高分子《快易付业务合作协议》提供最高3000万元连带责任保证担保[4] - 截至披露日，为天安高分子担保余额12795.59万元（不含本次），无反担保[5] - 截至披露日，公司及子公司对外担保总额62600万元（不含本次），占2023年经审计净资产86.84%[5] - 可对天安高分子等提供最高117000万元连带责任保证担保[6] - 截至披露日，为全资或控股子公司担保总额53556万元，占2023年经审计净资产74.30%[13] 天安高分子情况 - 成立于2020年6月28日，注册资本20000万元，公司持股100%[7] - 2024年3月31日资产总额41243.62万元，负债总额25198.23万元[12] - 2024年1 - 3月营业收入12530.32万元，净利润512.25万元[12] - 2023年12月31日资产总额43567.47万元，负债总额28034.33万元[12] - 2023年度营业收入61867.30万元，净利润1673.88万元[12]

回购方案 - 首次披露日为2024年2月19日[2] - 实施期限为2024年2月18日至2025年2月17日[2] - 预计回购金额3000万元至6000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数208.78万股，占比0.9562%[2] - 累计已回购金额2002.7442万元[2] - 实际回购价格区间8.63元/股至10.23元/股[2] 方案调整 - 2024年2月18日原回购价不超8元/股，期限3个月[3] - 4月11日调整上限至14元/股，延至12个月[4] - 6月7日因权益分派调上限为9.91元/股[4]