报告公司投资评级 - 首次覆盖给予隆鑫通用“买入”评级，预计2024 - 2026年分别实现归母净利润11.53、13.96、16.38亿元，PE分别为18、15、12倍，给予25年17倍PE，对应25年目标市值237亿元，目标价11.55元/股 [4] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是国内摩托车领军企业，高端自主品牌“无极”加速增长，国内大排量休闲玩乐车型兴起，海外市场出口空间广阔，股权整合后与宗申集团有望协同互补，海内外业务均具成长逻辑 [1][2][3][4] 各目录总结 隆鑫通用：摩托车领军者，高端自主品牌“无极”持续进击 - 发展历程：1993年创建，2012年登陆A股，聚焦“摩托车 + 通机”，产品畅销全球，2023年摩托车产销量行业前二，出口创汇榜首，“无极”品牌形象不断升级 [17] - 主营业务：产品包括两轮、三轮摩托车等，两轮品类齐全，“无极”产品矩阵丰富，有望成一线玩乐品牌，2023年摩托车收入占比72%，出口导向型企业，海外市场打开成长空间 [19][22][25][27] - 股权结构：2024年股权重整落地，控股股东变为宗申新智造，实控人变为左宗申，高管团队深耕行业，原班管理团队继续领航 [29][31][32] - 财务数据：2018 - 2023年营收CAGR为3.1%，24年前三季度营收122.2亿元，同比增30.48%，归母净利润9.0亿元，同比增13.65%，毛利率稳中向好，费率管控优，ROE、ROA有望回暖 [35][37][41] 国内摩托车市场：通路车市场趋稳，大排量玩乐车0→1兴起 - 国内通路摩托车销量趋稳，大排量休闲玩乐车型快速兴起，250cc以上销量五年CAGR达33.67%，24年出口与内销渗透率提升至3.3%、4.5%，供给端国产品牌丰富车型矩阵，需求端社媒为传播赋能 [2][43][47] - 禁摩令影响：部分城市禁摩令出现松动趋势，如西安、济南解禁后摩托车注册数量增长，未来限摩政策有望宽松，大排量玩乐型摩托或迎契机 [56][59][61] - 竞争格局：国内通路车竞争充分，市场分散，CR5为34.4%；大排量市场集中度较高，250cc + 市场CR3为55%，隆鑫大排量销量仅次于春风、钱江，“无极”成长潜力大 [62][64][67] - 隆鑫通用——自主高端品牌“无极”：产品矩阵丰富，打造爆款车型，24H1销售收入15.20亿元，同比增132%，品牌知名度提升，海内外渠道扩张 [70][72][75] 海外摩托车市场：市场空间广阔，品牌出海加速 - 全球摩托车市场容量约5400万辆，通路车为主，大排量渗透率5.1%，亚洲是主要市场，销售单价区域差异大，中国出口稳健成长，大排量出口占比提升，主要面向亚非拉市场 [79][87][89] - 海外大排量：欧洲为大排量主要消费区域，赛事文化流行，市场容量约210万辆，需求以大排量为主，由日系与欧系品牌主导，集中度偏低，中国品牌已立足，份额有望扩大，中国大排量摩托出口增速迅猛，欧洲、拉美是主要市场 [93][95][100] - 拉美市场：23年拉美摩托车整体市场容量为622万辆，日系品牌话语权强，隆鑫出海产品竞争力强，有望抢占市场 [3] 盈利预测与估值模型 - 盈利预测：预计隆鑫通用2024 - 2026年分别实现归母净利润11.53、13.96、16.38亿元 [4] - 估值分析：给予隆鑫通用25年17倍PE，对应25年目标市值237亿元，目标价11.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

人员变动 - 独立董事晏国菀和非独立董事刘嘉祺递交辞职报告[2] - 晏国菀辞职申请在新任独立董事到任后生效[2] - 刘嘉祺辞职申请送达董事会之日起生效[2] 其他信息 - 公告发布时间为2025年2月12日[4]

报告公司投资评级 - 报告对隆鑫通用的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是摩托车行业领先企业，2018 年切入 C 端市场，2024 年宗申入主后有望实现业务协同 [3][6] - 旗下高端品牌无极进入发展快车道，2024 年前三季度收入同比大增，2025 年新品推出和市场开拓将拉动销量增长 [3][25] - 公司现金流充裕，后续分红比例有望提升，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.6/14.6/17.1 亿元，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、隆鑫通用：摩托车领先企业，由 B 端向 C 端拓展 - 与宝马合作积累生产制造优势，2018 年切入 C 端市场：1993 年成立，2005 年与宝马合作，2018 年推出无极品牌，业务从 B 端向 C 端拓展，目前旗下有多品牌，收入主要源于摩托车和发动机及通机业务，2021 年战略调整后毛利率改善 [3][6][8] - 股权交割完成，宗申新智造成为控股股东：2024 年 12 月资产重整股权交割完毕，宗申新智造持股 24.55%成控股股东，管理团队经验丰富，助力公司发展 [18][21] 二、自主品牌无极 VOGE 进入发展快车道 - 无极复盘：定位高端，产品与营销改善，销量爆发：2024 年前三季度收入 24.31 亿元，同比增 128%，占比 20%；经历三个发展阶段，2023 - 2024 年产品改进、营销发力、渠道改善，爆款命中率提升；2025 年及之后产品矩阵将完善，销量有望提升 [25][33][47] - 无极展望：新一轮产品周期开启，销量有望再上台阶：内销方面，玩乐类摩托车大排量扩容，无极市占率有提升空间，2025 年新品 RR500S 和 CU625 推出有望使对应排量段销量上台阶；外销方面，2025 年增长源于新品和新区域开拓，全球摩托车市场容量大，欧美和中南美是战略市场 [53][65] 三、资产重整落地利于业务协同，现金充裕高分红可期 - 宗申入主，摩托车业务发展有望实现协同：2024 年隆鑫/宗申摩托车销量分别为 180/154 万辆，合并后总销量和出口量将跃居行业第一，大排量稳居前三，有望在多方面实现协同 [3] - 隆鑫现金流充裕，分红有望提升：公司自 2019 年受减值影响表观净利润波动大，但加回减值后稳定，截至 24Q3 无商誉余额，减值风险可控，24Q3 末在手现金超 50 亿，后续有望提升分红比例 [3] 四、盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业总收入分别为 165.02/187.69/205.33 亿元，同比增长 26.3%/13.7%/9.4%；归母净利润分别为 10.56/14.63/17.06 亿元，同比增长 81.0%/38.6%/16.6% [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司无极品牌产品端与渠道端双重扩展，助力隆鑫通用摩托车业务加速成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司预计2024年全年实现归母净利润10.5 - 13.0亿元，同比增长80.0% - 122.8%，扣非净利润为10.1 - 12.6亿元，同比增长56.7% - 95.6% [1] 2024Q4经营情况 - 营收端：2024Q4摩托车业务预计营收33.6亿元，同比增长20.9%，环比下降1.6%；通机业务单季度营收预计11.2亿元，同比增长82.8%，环比增长19.1%，核心业务营收同比增长因无极品牌中大排摩托车业务发展及通机业务回暖 [2] - 利润端：2024Q4预计归母净利润1.5 - 4.0亿元，中枢2.8亿元，同比扭亏，环比下降11.0%；扣非净利润1.6 - 4.2亿元，中枢2.9亿元，同比扭亏，环比增长4.0%，原因包括摩托车产品结构优化、通用机械行业回暖、资产结构优化及计提资产减值减少，若还原计提资产减值损失项目，单季度归母净利润或超4亿元 [2] 无极品牌成长情况 - 营收：2023年无极品牌营收14.9亿元，同比增长57.1%；2024年前三季度营收24.3亿元，同比增长127.6%，其中国内销售收入15.1亿元，同比增长159.2%，出口销售收入9.2亿元，同比增长89.6% [3] - 渠道：2023年新增销售网点194家，累计建成全球销售网点达1334家，国内2023年新增形象店近40家，国外市场渠道数量864家，欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖 [3] 中大排摩托车销售情况 - 2023/2024年250cc + 摩托车销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，出口销量分别为4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8%，无极品牌贡献主要力量 [4] - 2024年无极品牌在西班牙市场累计销量达0.9万辆，同比增长128.5%，市场份额提升至4.2%，10月单月销量首次进入前三名序列；在意大利市场2024H1销量增速高达97.7%，成为当地增速最快的摩企之一 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,066|15,191|17,124|19,411| |增长率（%）|5.3|16.3|12.7|13.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|583|1,209|1,416|1,668| |增长率（%）|10.6|107.2|17.1|17.8| |每股收益（元）|0.28|0.59|0.69|0.81| |PE|33|16|14|12| |PB|2.4|2.1|1.9|1.7|[6]

文章核心观点 - 隆鑫通用股价异动大涨，发布2024年业绩预告净利润预增，资金面和融资融券数据有相应表现，同时提及部分公布2024年业绩预告公司股价较为强势 [1] 隆鑫通用股价情况 - 截至今日9时33分，隆鑫通用股价大涨5.39%，成交880.27万股，成交金额8786.31万元，换手率为0.43% [1] 隆鑫通用业绩预告 - 公司预计2024年实现净利润10.50亿元—13.00亿元，净利润同比增长79.97%—122.82% [1] 其他公司股价表现 - 今日公布2024年业绩预告公司中，截至发稿中科磁业、豆神教育、王力安防股价分别上涨7.57%、6.72%、5.84% [1] 隆鑫通用资金面情况 - 隆鑫通用近5日主力资金总体呈净流入状态，累计净流入1326.45万元，上一交易日主力资金全天净流入1123.50万元 [1] 隆鑫通用融资融券情况 - 该股最新（1月22日）两融余额5.98亿元，融资余额为5.96亿元，近5日融资余额合计减少1603.92万元，降幅为2.62% [1]

业绩预计 - [2024年年度预计归属于母公司所有者的净利润为105,000万元到130,000万元，同比增加79.97%到122.82%][3][5] - [2024年年度预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为100,500万元到125,500万元，同比增加56.65%到95.62%][3][5] - [2024年摩托车业务及通用机械业务营业收入规模分别较上年预计增长34%和28%][7] 上年业绩数据 - [上年利润总额为55,845.63万元，归属于母公司所有者的净利润为58,342.18万元，扣除非经常性损益的净利润为64,154.92万元][4] - [上年每股收益为0.28元][6] 资产与负债情况 - [2024年预计计提资产减值损失约14,699万元，较2023年减少11,194万元][7] - [2024年预计负债较2023年减少10,924万元][7] 业绩预告说明 - [业绩预告未经会计师事务所审计，具体准确财务数据以经审计后的2024年年报为准][8][9] - [业绩预告适用情形为实现盈利，且净利润与上年同期相比上升50%以上][5] 股权工作风险 - [公司与意大利CMD各方仍在推进转让控股子公司意大利CMD股权等相关工作，进展可能不达预期][9]

股权结构 - 控股股东宗申新智造持股504,172,175股，占总股本24.55%[1] 股权质押 - 宗申新智造累计质押403,287,322股，占其持股79.99%，占总股本19.64%[1] - 本次质押起始2024年12月26日，到期2031年12月8日，质权人为巴南支行[2] - 质押融资用于股权性投资，为并购贷款质押担保[2][4] 影响与还款 - 预计还款来源含自有及自筹资金等[4] - 本次质押对公司多方面无影响，无业绩补偿义务[4]

权益变动情况 - 宗申新智造拟收购隆鑫通用控股权，重整主体包括隆鑫集团等十三家公司[9] - 权益变动前，宗申新智造持有上市公司202814030股，占总股本9.88%[33] - 权益变动后，宗申新智造持有隆鑫通用504172175股，占总股本24.5513%[34] - 宗申新智造支付重整投资款334600万元，对应每股6.6366元[40] - 宗申新智造出资20亿元受让隆鑫通用14.6713%股权[56] - 2024年12月20日隆鑫通用24.5513%的股份通过司法划转过户至宗申新智造名下[55] 公司财务数据 - 2024年9月30日公司资产总额为134,856.12，负债总额为280.45，资产负债率为0.21%[23] - 2024年1 - 9月公司净利润为 - 24.33，净资产收益率为 - 0.02%[23] - 2023年12月31日宗申投资资产总额为1,544.33万元，负债总额为0.92万元，资产负债率为0.06%[25][26] - 2023年度宗申投资净利润为14.36万元，归属于母公司所有者的净利润为14.37万元，净资产收益率为0.93%[25][26] 公司股权结构 - 信息披露义务人重庆宗申新智造科技有限公司注册资本和实缴资本均为135,930万元人民币[14] - 重庆宗申投资有限公司持有宗申新智造51.71%的股权，为控股股东[16] - 信息披露义务人控股股东重庆宗申投资有限公司注册资本和实缴资本均为70,220万元人民币[17] 未来展望 - 未来12个月内可能对上市公司或其子公司的资产和业务进行出售、合并等重组计划[60] - 自取得上市公司控制权之日起30个月内，解决上市公司与宗申动力的同业竞争问题[72] - 自取得上市公司控制权之日起五年内，解决上市公司与非上市相关资产的同业竞争问题[72] 其他 - 宗申新智造2024年12月9日取得20亿元并购贷款用于本次权益变动，资金全部为自筹[58] - 宗申新智造承诺取得目标股份成为控股股东后36个月内不转让或委托他人管理直接和间接持有的上市公司股份[47] - 宗申新智造承诺本次权益变动完成后，持有的上市公司股票48个月内不得以任何方式对外转让[55]

股权变动 - 宗申新智造支付33.46亿元取得隆鑫通用504,172,175股股票，占总股本24.5513%[2][5][7] - 渝富资本支付21.15亿元取得隆鑫通用318,709,695股股票，占总股本15.52%[2][5][7] - 2024年12月20日隆鑫控股部分股票过户给宗申新智造和渝富资本[2][7] - 公司控股股东变为宗申新智造，实际控制人变为左宗申[2][7][11] - 司法扣划后隆鑫控股持股205,354,185股，占比10.00%[7][12] 债务清偿 - 截至2024年12月24日现金债权已清偿6,245,582,102.07元，占现金清偿债权总额63.48%[6] 承诺事项 - 新控股股东及实际控制人承诺30个月内解决与宗申动力同业竞争问题[9] - 新控股股东及实际控制人承诺五年内解决与非上市相关资产同业竞争问题[9] - 宗申新智造承诺48个月内不转让股份，权益变动后新增股份也遵守[10] - 权益变动完成后五至七年内，宗申新智造不减持影响控制权的股份[10] 其他 - 2024年8月21日重庆五中院批准延长重整计划执行期限至2025年2月21日[2][4] - 2024年5月21日重整主体取消合伙人基金重整投资人资格[4] - 隆鑫控股剩余股票累计质押、冻结比例为100%，将抵偿普通债权[12]

股权结构 - 隆鑫控股注册资本100,000万元人民币[8] - 截至报告签署日，隆鑫控股持隆鑫通用A股205,354,185股，占总股本10%[10][11] - 截至报告签署日，渝商香港持齐合环保港股978,383,181股，占总股本60.95%；隆鑫控股持渝商投资集团53.29%股权，渝商投资集团持渝商香港100%股权[12] - 截至报告签署日，隆鑫控股持瀚华金控内资非流通股432,188,780股，占总股本9.4%[13] 破产重整 - 2022年1月30日，重庆五中院裁定受理隆鑫集团等十三家公司破产重整申请[15] - 2022年3月16日，重庆五中院裁定对隆鑫集团等十三家公司进行实质合并重整[15] - 2022年11月21日，重庆五中院裁定批准隆鑫集团等十三家公司实质合并重整计划，执行期至2023年11月21日[15] - 经三次裁定，隆鑫集团等十三家公司重整计划执行期限延长至2025年2月21日[15] 权益变动 - 2024年5月21日，重整主体取消合伙人基金重整投资人资格[16] - 2024年7月1 - 11日，隆鑫集团等十三家公司管理人与宗申新智造、渝富资本分别签署《重整投资协议》[16] - 隆鑫控股将504,172,175股隆鑫通用流通A股过户至宗申新智造，占24.55%[17] - 隆鑫控股将318,709,695股隆鑫通用流通A股过户至渝富资本，占15.52%[18] - 本次权益变动完成司法扣划股票822,881,870股，占总股本40.07%[18] - 本次权益变动后，隆鑫控股持隆鑫通用205,354,185股，持股降至10%[18] - 本次权益变动前，隆鑫控股持上市公司1,028,236,055股，占总股本50.07%[22] - 宗申新智造、渝富资本通过重整取得隆鑫控股持有的隆鑫通用40.07%股份[23] 股份状态 - 截至报告书签署日，隆鑫控股持有的205,354,185股隆鑫通用股份累计质押比例100%，占总股本10%[25] - 截至报告书签署日，隆鑫控股持有的205,354,185股隆鑫通用股份累计被冻结/轮候冻结比例100%，占总股本10%[25] 其他 - 信息披露义务人签署报告书前6个月内未通过证券交易所集中交易买卖隆鑫通用股票[27] - 截至报告书签署日，信息披露义务人已如实披露本次权益变动相关信息，无应披露未披露重大信息[30]