文章核心观点 - 隆鑫通用董事会审议通过了2026年度日常关联交易预计额度 相关交易为满足日常经营所需 遵循市场定价原则 预计不会影响公司经营独立性与财务状况 [2][3][12][14] 2025年日常关联交易执行情况 - 公告提供了2025年1-12月与各关联方实际发生的采购、销售、接受劳务等关联交易金额数据（单位：人民币万元） 该数据未经审计 [5] - 其中提及 亚庆机械与镁业科技因公司控股股东及实际控制人已于2024年12月发生变更 根据相关规定其关联方认定将延续至2025年12月 自2026年1月1日起不再被认定为公司关联方 [5] 2026年日常关联交易预计情况 - 公司根据日常生产经营和业务发展需要 预计了2026年度与各关联方之间的采购、销售、接受劳务等日常关联交易额度（单位：人民币万元） [6] - 预计额度表格中列示了“占同类业务比例” 其计算基数为公司2025年度未经审计的同类业务发生额 并说明与2025年预计中比例的较大差异主要系业务分类调整所致 [6] 关联方介绍和关联关系 - 主要关联方之一为重庆宗申新智造科技有限公司 成立于2024年3月29日 注册资本168,308.51万元人民币 由重庆宗申投资有限公司持股51.71%、重庆宗申动力机械股份有限公司持股48.29% 其关联关系为公司的控股股东 [7][8] - 另一主要关联方为重庆渝富资本运营集团有限公司 成立于2004年2月27日 注册资本1,000,000万元人民币 由重庆渝富控股集团有限公司全资持股 其关联关系为持有公司5%以上股份的股东 [9][10] 2026年度关联交易协议签署情况 - 2026年度 公司及子公司将在董事会审议额度范围内 与控股股东宗申新智造相关关联方签订《产品购销合同》或相关协议 主要内容包括采购服务及零部件、销售发动机、通机产品及零部件等 [11] - 2026年度 公司将与股东渝富资本相关关联方签订《产品购销合同》或相关协议 主要内容是公司及子公司采购零部件 [11] 关联交易定价政策与依据 - 关联交易定价将遵循市场价格原则 若无市场价格参照 则按成本加成法等定价 交易价格以实际签署的具体协议为准 [12] 关联交易目的与对公司的影响 - 日常关联交易是为了满足公司生产经营的需要 符合公司实际情况 有利于公司发展 [14] - 交易遵循公平、公正、公允的原则 公司认为不存在损害公司和中小股东利益的情形 也不影响公司的独立性 公司主要业务不会因此对关联方形成依赖 [2][14]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖隆鑫通用，给予“增持”评级 [2][6] - 核心观点：公司作为国牌摩托车领军者，其高端自主品牌“无极”在海外大排量市场增长动能强劲，叠加宗申入主后治理改善与协同效应，有望驱动公司加速成长 [4][6] 公司概况与财务表现 - 公司深耕摩托车行业30余年，2021年重新聚焦主业，2024年宗申入主后治理大幅改善 [4] - 2025年上半年公司营收97.5亿元，同比增长27.2%，其中摩托车产品收入占比60% [19][28] - 高端自主品牌“无极”是增长核心驱动：2025年上半年无极收入19.8亿元，同比增长30.3%，其中出口同比大幅高增83% [4][19][28] - 公司盈利能力显著提升：2025年前三季度归母净利润15.8亿元，同比高增75.5%；期间费用率合计4.8%，同比下降3.7个百分点 [30][32] - 2024年公司分红率提升至73%，2025年前三季度在手现金72亿元，未来有望进一步提升分红率 [4] 行业市场空间与格局 - 全球摩托车市场稳健增长：2024年预计全球销量5600万辆，市场规模1455亿美元 [34] - 海外大排量（250cc+）摩托车市场空间广阔：报告测算主要市场对应的总量、总额分别为400万辆以上、400亿美元以上 [4] - 区域市场特征鲜明： - **欧美市场**：年销量规模合计约200万辆，产品以大排量为主，250cc+占比高。2024年欧洲核心五国（英法德意西）新注册量116万辆，同比增长10% [4][53][55] - **拉美市场**：2023年销量规模约560万辆，产品以中小排量为主，日系品牌垄断 [4] - **亚非市场**：2023年销量规模合计超4700万辆，产品以小排量通勤需求为主，日系品牌主导 [4] - 国牌出海空间广阔：2024年无极品牌在海外250cc+市场的销量、销售额份额分别不足2%和0.5% [4] 公司核心竞争优势 - **深厚的技术积淀**：公司早期以贴牌代工切入全球产业链，自2005年起与宝马达成技术合作至今20余年，充分吸收转化外资品牌底层技术能力 [4][16] - **爆款产品驱动海外突破**：DS800、DS900等大排量ADV（探险车）是无极增长的核心抓手，2025年下半年DS800 Rally新品有望延续亮眼表现 [4] - **高性价比与品牌建设**：无极以50-60%的价格对标日系、欧系产品性能；渠道端，2025年上半年海外渠道门店较2020年增长1086家；营销端线上线下同时发力 [4] - **区域份额快速提升**：2025年前11个月，无极在西班牙累计市场份额排名第四；在英国市场实现单月份额2%以上的突破 [4] - **基本盘业务稳健**：2024年通路车业务收入63亿元，2019-2024年复合年增长率为10%；全地形车业务2024年收入同比增长74%，构建新增长曲线 [4] - **前瞻布局智能化**：公司与智元签订战略合作协议，布局产品智能化 [4] 治理改善与协同效应 - **费用效率显著提升**：宗申入主后治理改善，2025年上半年多项销售、管理费用大幅下滑，例如广告宣传、进出口规费、售后服务费用同比分别下降65%、23%、70% [4] - **业务整合释放协同效应**：未来公司发动机和摩托车业务，有望与宗申在制造、供应链、渠道和产品平台发挥规模协同效应，中长期双方有望在品牌和渠道端形成优势互补 [4][5][22] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为193.9亿元、222.6亿元、247.6亿元 [6][7] - 预计同期归属母公司净利润分别为17.3亿元、23.3亿元、26.5亿元 [6][7] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.84元、1.14元、1.29元/股 [6][7] - 以2026年1月29日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为18倍、14倍、12倍 [6]

证券代码：603766 证券简称：隆鑫通用 公告编号：临 2026-005 隆鑫通用动力股份有限公司 关于 2026 年度日常关联交易预计额度的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 隆鑫通用动力股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 1 月 30 日召开 了第五届董事会第十三次会议,会议以 4 票同意、0 票反对、0 票弃权，通过了《关 于公司 2026 年度日常关联交易预计额度的议案》，关联董事李耀先生、胡显源先 生、黄培国先生、焦一洋先生和刘昭先生已回避表决。 公司于 2026 年 1 月 22 日召开了第五届董事会独立董事专门会议第三次会议， 第五届董事会审计与风控委员会第七次会议审议通过该议案并同意提交董事会 审议。 该关联交易事项无需提交股东会审议。 一、2025 年日常关联交易执行情况 单位：人民币/万元 | | | | 2025 年预计 | 2025 年 1-12 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 关联方名称 | 交易内容 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖隆鑫通用，给予“增持”评级 [2][6] - 核心观点：公司作为国牌摩托车领军者，其高端自主品牌“无极”在海外大排量市场增长势能强劲，叠加宗申入主后治理改善与协同效应，是公司未来成长的核心驱动力 [4][6] 公司概况与财务表现 - 公司深耕摩托车行业30余年，2021年重新聚焦主业，2024年宗申入主后治理大幅改善 [4] - 2025年上半年公司营收97.5亿元，同比增长27.2%，其中摩托车产品收入占比60% [19][28] - 高端自主品牌“无极”是增长核心驱动：2025年上半年无极收入19.8亿元，同比增长30.3%，其中出口同比大幅高增83% [4][19][28] - 盈利能力显著提升：2025年前三季度归母净利润15.8亿元，同比高增75.5%；期间费用率合计4.8%，同比下降3.7个百分点 [30][32] - 2024年公司分红率提升至73%，2025年前三季度在手现金72亿元，未来有望提升分红率 [4] 行业市场空间与格局 - 全球摩托车市场稳健增长：2024年预计全球销量5600万辆，市场规模1455亿美元，近10年复合年增长率3.5% [34] - 海外大排量摩托车市场空间广阔：报告测算海外250cc+主要市场的总量、总额分别为400万辆以上、400亿美元以上 [4] - 区域市场特征： - **欧美市场**：年销量规模合计约200万辆，其中欧洲、美国分别约150万、50万辆，产品以大排量为主，均价远高于全球水平（2022年欧洲均价10380美元，美国13744美元）[4][41][46][49] - **拉美市场**：2023年销量规模约560万辆，产品以中小排量为主 [4] - **亚非市场**：2023年销量规模合计超4700万辆，产品以小排量通勤需求为主，日系品牌主导 [4] - 无极品牌成长空间巨大：2024年无极在海外250cc+市场的销量、销售额份额不足2%、0.5% [4] 公司核心竞争力与成长驱动 - **深厚的技术与制造底蕴**：公司早期以贴牌代工切入全球产业链，自2005年起与宝马达成技术合作至今20余年，充分吸收转化外资品牌底层技术能力 [4][16] - **大排量ADV新品驱动海外突破**：DS800、DS900等代表性大排量ADV车型是无极增长的核心抓手，2025年下半年DS800 Rally新品有望延续亮眼表现 [4] - **区域市场份额快速提升**：2025年前11个月，无极在西班牙累计市场份额排名第四；在英国完成单月份额2%以上的突破 [4] - **高性价比与品牌营销**：无极以50-60%的价格对标日系、欧系产品性能，实现高端体验；渠道端，2025年上半年海外渠道门店较2020年增长1086家；营销端线上线下同时发力 [4] - **基本盘业务稳健，布局新增长曲线**： - 通路车业务：2024年收入63亿元，2019-2024年复合年增长率10% [4] - 全地形车业务：2024年收入同比增长74%，公司正加速推进ATV、UTV全排量段产品布局 [4] - 产品智能化：与智元签订战略合作协议，前瞻布局产品智能化 [4] 宗申入主后的协同效应 - **治理改善与费用效率提升**：宗申入主后，公司销售、管理费用大幅下滑，2025年上半年广告宣传、进出口规费、售后服务费用同比分别下降65%、23%、70% [4] - **业务整合释放协同效应潜力**：未来公司发动机和摩托车业务，有望与宗申在制造、供应链、渠道和产品平台发挥规模协同效应，中长期双方有望在品牌和渠道端形成优势互补 [4][5][22] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为193.9亿元、222.6亿元、247.6亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为17.3亿元、23.3亿元、26.5亿元 [6] - 预计同期每股收益分别为0.84元、1.14元、1.29元/股 [6] - 以2026年1月29日收盘价计算，对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [6]

发电机概念板块领跌，下跌1.19%，其中泰豪科技下跌3.18%，中坚科技下跌2.5%，隆鑫通用下跌 2.32%，动力新科跌超3%。（AI生成） ...

行业与公司 * 本次电话会议纪要由国信证券汽车团队组织，主题为汽车行业2026年策略汇报及重点公司业绩前瞻 [1] * 会议内容主要围绕中国汽车行业展开，涉及整车、零部件、两轮车等多个细分领域 [1] 核心观点与论据 **1 行业策略与历史复盘** * 报告对2005年至2025年共20年的汽车行情与增速进行了复盘，包含定量与定性分析 [1] * **核心结论一**：销量增速是汽车板块估值提升的充分非必要条件 [3] * 论据：过去20年，但凡销量增速提升的年份，汽车板块估值一定上行；但估值上涨的年份不一定由销量上涨带动（如2012年、2020年后）[3] * **核心结论二**：汽车板块估值会提前于汽车销量增速反应 [3] * 论据：2005~2019年间，估值提前约3个月反应；2020年后，提前时间缩短至约1个月 [3] * **核心结论三**：2026年与2018年有相似之处，均面临政策退出和销量下行压力 [4] * 论据：2018年汽车销量在6月开始下滑，但板块行情在3月已开始下跌，至10月销量下滑幅度扩大至10个点以上时，板块已止跌 [4][5] * 论据：2018年板块估值从平均20倍下杀至15倍以内（约十二三倍）触底，整车企业因亏损转为PB估值，以低于1倍PB为相对低估状态 [5][6] * **核心结论四**：2020年后，汽车销量增速与板块估值出现脱钩，主因是技术周期的影响 [6] * 论据：提出汽车销量表现的“三周期决定论”：宏观经济周期（约20年）、产业技术周期（约5年，如新能源、SUV、智能化）、政策周期（1~2年）[6] * 论据：2020年后最大的周期是新能源技术周期，目前趋于成熟，下一个技术周期可能由AI带来的智能化或机器人驱动，核心观测点在于特斯拉 [6][7] **2 2026年投资策略与标的梳理** * **全年视角**：投资机会在于新的成长领域，特别是**智能驾驶** [7] * 论据：当前很多智能化标的估值不贵（如德赛西威、科博达、伯特利、耐世特等在30倍以内），且能维持两位数增长，性价比较高 [7][8] * 论据：机器人相关零部件因溢价较多，若26年业绩不及预期，存在非对称性风险 [7] * **短期（一季度）视角**：关注**低估值、高增速**标的的估值修复机会 [9] * 论据：近期市场在演绎低估值标的（如潍柴动力、岱美股份、敏实集团）的上涨行情 [9] * 论据：梳理了26年预计增速保持两位数、且估值在20倍PE以内的标的清单，并指出其中PEG大于1（增速超过估值）的公司 [9][10][11][12][13] * **具体推荐方向**： * 低估值的核心资产：宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份、中国重汽H [14] * 低估值的两轮车标的：春风动力、9号公司 [14] * 性价比不错的智能化标的：亚太股份、耐世特 [14] * 港股中增速较高的智能化标的：德赛西威、地平线、小鹏汽车 [14] 重点公司业绩前瞻与更新 **1 星宇股份** * **25年Q4业绩**：预计收入45亿元（同比+7%，环比+9%），净利润4.8亿元以上（同比+9%，环比+8%）[15] * **26年全年展望**：预计收入180亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比+20%）[15][16] * **核心逻辑**：车灯主业受益于新能源客户（华为、小鹏、吉利、理想等）全面放量，高单价DLP车灯进入放量期，同时积极开拓机器人业务 [15][16] **2 德赛西威** * **25年Q4业绩**：预计收入90亿元以上（环比+20%，同比+5%+），净利润6-7亿元（同比+17%，环比+6%）[17][18] * **26年全年展望**：预计收入385亿元（同比+23%），净利润30亿元（同比+30%）[18] * **核心逻辑**：智驾平权带动域控制器渗透率提升，全球化订单开拓支撑主业放量；存储芯片涨价影响可控；代工业务占比约10-15%，影响有限；积极布局机器人域控制器、无人车等新业务 [18][19][20] **3 科博达** * **25年Q4业绩**：预计收入21亿元以上（同比+24%，环比+8%），净利润2.1亿元以上（同比+27%，环比+18%）[20][21] * **26年全年展望**：预计收入85-90亿元（同比+20%+），净利润10亿元（同比+20%）[23] * **核心逻辑**：产品从百元级车灯/电机控制器向千元级车身域控、万元级智驾域控升级，带动价值量提升；全球市占率有望提升；智能科技子公司亏损收窄，订单充沛（截至25年9月新项目生命周期销售额超90亿元）[21][22][23] **4 华阳集团** * **25年Q4业绩**：预计收入40亿元以上（同比+20%+），净利润2.4亿元（同比+30%）[24][25] * **26年全年展望**：预计收入160亿元（同比+25%），净利润11亿元（同比+30%+）[25] * **核心逻辑**：座舱产品（HUD、域控、显示屏等）渗透率持续提升；客户从长城拓展至长安、理想、吉利、小米、华为、小鹏等；PA-HD产品已为小米配套并获其他项目定点；长期布局智驾与机器人业务 [25][26] **5 福耀玻璃** * **25年Q4业绩**：预计经营性净利润24-26亿元 [29] * **26年全年展望**：预计经营性利润105-107亿元（同比+15%），对应估值不到15倍PE [29] * **核心逻辑**： * 国内：高附加值产品（天幕、调光玻璃）推动单车玻璃价值量实现12%以上同比增速；新产能释放及积极拿单有望使销量增速跑赢行业3-5个百分点 [30] * 海外：市占率快速提升，出货量维持15%以上高速增长；ASP提升有望加速，预计海外收入增速达20%以上 [30] * 高股息：TTM股息率4.5%以上 [31] **6 爱柯迪** * **25年Q4业绩**：预计利润3.7-3.9亿元 [32] * **26年全年展望**：预计利润16亿元左右（同比+23%），对应估值约13倍PE [32] * **核心逻辑**：主业（精密压铸）量增稳健；卓尔博并表增厚利润；机器人业务（价值量1000-2000元的轻量化壳体）与T客户及宇树科技稳步推进 [32] **7 继峰股份** * **25年业绩**：Q4预计座椅利润大几千万到上亿元（Q3约3000万），全年利润预计4-4.5亿元 [33] * **26年全年展望**：预计利润9-10亿元（相对25年翻倍以上增长），对应估值21倍 [34][36] * **核心逻辑**：座椅业务从25年约50亿元收入跃升至26年70-100亿元；配套理想改款L8/L9、奥迪PPE平台等爆款车型；叠加本部及格拉默亚太区的稳定利润贡献 [34][35] **8 线控底盘与智能化标的** * **行业观点**：2026年是线控底盘落地元年，线控制动（EHB向EMB升级）和线控转向（取消管柱）将出现重大变革，适配高阶智驾需求 [36][37] * **耐世特**： * 26年展望：预计利润1.5-1.7亿美元（同比+30%），对应估值不足14倍PE [38] * 逻辑：全球转向龙二，欧美收入占比70%受国内贝塔干扰小；已拿下理想、特斯拉的线控转向定点，26年量产；在手还有小米、大众订单 [38] * **伯特利**： * 26年展望：预计利润16亿元，对应估值不到21倍 [39] * 逻辑：国内线控制动龙头，唯一全布局玩家；EHB产品持续放量，EMV产品获理想W/L平台、红旗等定点，单车价值量从1200-1300元提升至4000-5000元；布局空悬、机器人等 [39][40] * **亚太股份**： * 25年业绩：归母净利润4.7-5.8亿元（同比+120-170%）[40] * 26年展望：预计收入近70亿元，利润6-7亿元（同比+25%+）[40] * 逻辑：受益于吉利、五菱、长安等客户放量；EHB产品配套长安起源，出货量从25年不到1万套增至26年5-10万套；EMB产品在测试中；布局高价值量小模块产品 [40][41] **9 摩托车与两轮车板块** * **行业观点**：摩托车板块业绩强，近期股价调整主因市场担忧汇率及出口政策变化，估值已调整至20倍以下，具备配置性价比 [45] * **春风动力**： * 25年业绩：预计收入190亿元（同比+20%+），表观净利润16.5亿元（同比+12%），还原一次性税款影响后约18亿元（同比+22%）[46] * 26年展望：预计收入252亿元（同比+32%），净利润24-25亿元（同比+30%+），对应PE约17倍 [46][47][48] * **隆鑫通用**： * 25年业绩：预计收入195亿元（同比+16%），还原一次性费用后净利润约20亿元（同比+78%）[48] * 26年展望：预计收入230亿元（同比+18%），净利润23-24亿元（同比+15-20%），对应PE约14倍 [48][49] * **涛涛车业**： * 25年业绩：预计收入39亿元（同比+30%），净利润8.3亿元（同比+98%）[49] * 26年展望：预计收入57亿元（同比+45%），净利润12.5亿元（同比+40-50%），对应PE约19倍 [49][50][51] * **电动两轮车板块**：当前估值受压制（雅迪26年PE约10倍，爱玛约11倍），若需求好转头部企业有份额提升机会 [54][55] * **9号公司**： * 25年业绩：预计收入213亿元（同比+50%），净利润19-20亿元（同比+70-80%）[55] * 26年展望：预计收入270亿元（同比+25%+），净利润25-26亿元（同比+25-30%），对应PE约16倍 [55][56] **10 热管理板块** * **行业观点**：看好液冷板块催化 [51] * **银轮股份**：从服务器散热器拓展至CPU总成，价值量提升；预计26年收入175亿元（同比+16%），净利润11亿元（同比+20%），对应PE约30倍 [52][53] * **飞龙股份**：液冷泵（CDU内）已配套出货，卡位好；预计26年收入54亿元（同比+15%），净利润4.5亿元（同比+20%），对应PE约36倍 [53][54] **11 其他重点公司** * **中原内配**： * 逻辑：传统业务（缸套、活塞）切入AIDC（空压机）领域，价值量提升10倍以上；收购制动鼓业务；布局智元机器人关节模组供应；收购海外核心子公司（中原吉凯恩）实现全并表，增厚利润 [58][59][60][61][62] * 业绩：25年归母净利润3.7-4.3亿元（同比+81-110%）；26年预计利润5.5亿元以上（增速30%+），对应PE约15倍 [58][62][63] * **海安集团**： * 逻辑：全球矿用巨胎（全钢巨胎）厂商，兼具运营服务与制造优势；成本为海外品牌6-8折；客户紫金矿业（收入占比18%）、江西铜业（收入占比45%）亦为股东，且为独供 [64][65][66] * 产能与空间：24年底产能1.6万条，利用率超90%；IPO及俄罗斯项目投产后总产能有望达4.5-5万条；当前利润约7亿元，远期利润空间可能达20亿元 [67][68] * **宇通客车**： * 逻辑：25年出口新能源客车数据超预期（实际约4000台 vs 年初指引3300台）；碳酸锂涨价对利润影响测算约低于2亿元，实际影响有限；公司指引通常保守 [71][72] * 业绩：26年预计利润56-57亿元（同比+10-15%），对应PE约12倍 [72][73] 其他重要内容 * **政策背景**：2026年新能源汽车开始征收5%购置税，置换补贴政策也有所调整，整体政策面补贴减少，市场担忧需求受影响 [1][2] * **当前市场担忧**：在25年及前几年需求可能透支的背景下，市场担心26年汽车需求下行空间及合理估值水平 [2] * **风险提示**： * 对于“打铁件”（冲压件）公司，需注意26年原材料涨价可能影响业绩兑现的风险 [13] * 电动两轮车行业26年需求存在不确定性 [54] * 摩托车板块面临汇率波动及出口政策变化的风险 [45]

**行业与公司** * **公司**: 隆鑫通用动力股份有限公司 (简称“隆鑫通用”或“公司”)[1] * **行业**: 摩托车制造 (特别是中大排量摩托车)、通用机械 (园林机械、小型发电设备等)[4] **核心观点与论据** **1. 公司战略与业务聚焦** * 公司聚焦摩托车及通用机械核心业务，剥离了非核心业务如无人机和低速电动车[2] * 通过资产重组解决与宗申的同业竞争问题，短期内或将部分发动机业务转移给宗申，而隆鑫保留其核心园林机械产品线[2][6] * 未来战略规划是继续聚焦于摩托车及其相关零部件、以及园林机械等通用机械设备[6] **2. 财务表现与资产状况** * 整体营收呈稳健上升趋势，2021年因海外需求激增出现显著增长[5] * 整车业务从2019年的46亿元增长至2024年的103亿元，复合年增长率达到17.6%[5] * 自主品牌发动机业务从2019年的13.4亿元增至2024年的23.5亿元[5] * 园林机械业务在2025年增速接近60%[5] * 截至2025年上半年，公司海外收入占比达到68%[5] * 过去战略调整导致的资产减值影响已逐步改善，2025年上半年商誉减值已基本消除，其他资产和信用减值也在缩窄[2][9] **3. 市场趋势与竞争格局** * **国内市场**: 中小排量燃油摩托需求萎缩，但高端大排量车型仍有较好发展前景[2][7] * **国际市场**: 欧美国家对园林机械、小型发电设备等需求增加，出口有望保持较高增速[2][8] * **大排量摩托车增长动力**: 主要源于玩乐属性和个性化需求增加[10] * **市场集中度**: 国内大排量摩托车市场集中度稳定，自主品牌如春风、钱江和隆鑫在2025年1至10月占据了53.1%的市场份额[10] * **出口表现**: 2025年1至10月，大排量摩托车出口增速达到59%，小排量增速为21.1%[11] * **出口份额**: 自主品牌春风、钱江和隆鑫在中大排量出口份额上占据43%，但比例逐年下滑[11] **4. 公司核心业务与市场表现** * **产品矩阵**: 包括两轮燃油摩托 (无极品牌高端车及中小排量通路车)、全地形车 (ATV/UTV)、电动摩托、三轮摩托，并为宝马代工整车和发动机[4] * **技术基础**: 与宝马自2005年开始合作，奠定了大排量技术基础，合作开发了LX650整车及850CC发动机项目[12] * **营收与利润**: 国内外营收保持稳健增长，2025年前三季度营收同比略有下滑，但高利润的大排车型占比上升，缓解了利润影响[12] * **海外业务模式**: 隆鑫以通路车代工为主，同时出口大排车型，出口销量最多但金额排名第三[13] * **主要增量市场**: 250-500CC及500CC以上车型的主要增量来自拉美和欧洲地区[14] **5. “无极”品牌发展情况** * **欧洲市场 (核心市场)**: * 在西班牙表现突出: 2025年1-10月销量达14,000辆，预计全年约15,000辆，增速达60%-70%[17] * 在西班牙市场份额稳定在7%-8%，排名第四，仅次于本田(21%)、雅马哈(15%)和升仕[17][18] * 在意大利，跨骑车市场份额接近5%[18] * 在法国、德国和英国的市占率分别为2%、2%和3.7%，计划推出针对英国市场的CU系列车型以寻求突破[18] * **拉美市场**: * 目前集中于阿根廷市场，并积极拓展巴西、墨西哥和哥伦比亚等主要国家 (占拉美90%以上市场份额)[3][19] * 新型号DS800在阿根廷成为最畅销车型之一[19] * **业务拓展**: * 除摩托车外，还涉足通路车代工、全地形车及园林机械领域[20] * 全地形车业务营收从2022年至2024年翻了四倍，预计2025年营收可达5-6亿元，同比增长20%以上[20] * 园林机械聚焦小型发电机组及非道路家用发电机等高增速领域，并计划推出割草机器人[20] **6. 未来展望与盈利预期** * **发展方向**: 依靠与宝马技术合作，拓展中大型冒险修旅类车型，并计划填补复古及街车型号空白，优化渠道布局[15] * **盈利预期**: 预计2026年净利润将达到17.7亿至18亿元 (2025年净利润约为24亿元)，对应市盈率约为13-14倍[21] * **估值判断**: 当前估值较低，欧洲及拉美地区增长趋势良好，未来发展空间广阔[21] **其他重要内容** * 公司通用机械业务已扩展到园林机械产品，如骑乘式割草机和即将推出的割草机器人等[4] * 无极品牌自2019年进入西班牙后，在欧洲多国建立了销售网络，欧洲网点数量占海外网点绝大部分[16] * 无极品牌500CC以上高利润段产品结构占比逐步提升[16] * 无极进入西班牙销量前50名的摩托车产品数量从2023年的3款增加到2025年的5款[18] * 无极进入意大利销量前30名的跨骑摩托车型从2022年的1款增加到2025年的4款[18]

市场整体表现 - 2025年1月27日，摩托车及其他板块整体上涨0.1%，表现略强于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，其中隆鑫通用领涨，涨幅为3.23%，春风动力紧随其后，涨幅为2.93% [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出2082.37万元，但游资和散户资金分别净流入1757.65万元和324.72万元 [2] 领涨个股分析 - **隆鑫通用**：收盘价15.97元，上涨3.23%，成交量为30.83万手，成交额为4.92亿元，主力资金净流入778.31万元，占成交额的1.58% [1][3] - **春风动力**：收盘价274.00元，上涨2.93%，成交量为2.02万手，成交额为5.47亿元，主力资金净流入2870.70万元，占成交额的5.25% [1][3] - **征和工业**：收盘价71.13元，上涨1.11%，成交量为1.90万手，成交额为1.33亿元，主力资金净流入414.46万元，占成交额的3.11% [1][3] 下跌及弱势个股分析 - **新日股份**：跌幅最大，下跌5.64%，收盘价13.22元，成交量为14.51万手，成交额为2.06亿元，尽管股价下跌，但主力资金净流入1168.56万元，占成交额的6.16% [2][3] - **千里科技**：下跌2.67%，收盘价11.68元，成交量为59.15万手，成交额为6.96亿元 [2] - **爱玛科技**：下跌1.79%，收盘价29.59元，成交量为9.07万手，成交额为2.69亿元 [2] 个股资金流向详情 - **信隆健康**：主力资金净流入1309.26万元，占成交额的8.39%，游资净流入1871.12万元，占12.00%，但散户资金净流出3180.38万元，占20.39% [3] - **九号公司**：主力资金净流出70.20万元，游资净流出1854.03万元，但散户资金净流入1924.22万元，占成交额的3.51% [3] - **华洋赛车**：主力资金净流入106.97万元，占成交额的6.36%，游资净流入167.21万元，占9.95% [3]

行业与公司 * 行业：中国汽车行业，包括整车制造商、零部件供应商、经销商及自动驾驶（Robotaxi）公司 [1] * 涉及公司：超过20家汽车相关公司，具体包括： * 整车制造商：吉利汽车、长城汽车、上汽集团、零跑汽车、赛力斯、小鹏汽车、小米汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、广汽集团、华晨宝马（合资公司）[6][7][10][13][16][19][29][33][46] * 商用车：中国重汽（卡车）[36] * 摩托车/两轮车：隆鑫通用、春风动力、雅迪控股 [39][43][65] * 自动驾驶（Robotaxi）：小马智行、文远知行 [22][26] * 零部件供应商：禾赛科技（激光雷达）、敏实集团（电池盒、铝部件、新业务）、宁波均胜电子（汽车安全、汽车电子）、耐世特（线控转向）、玉柴国际（AIDC发动机）[3][55][58][62][68] 核心观点与论据 **行业整体观点：对短期国内需求与利润率持谨慎态度，看好海外扩张与智能化主题** * 国内汽车需求正在降温，同时面临刺激政策退坡、购置税上升及大宗商品通胀等挑战，行业短期可能面临压力 [1][4] * 增长驱动力主要来自海外扩张和智能化转型 [1][3] * 分析师对行业整体持谨慎态度，偏好具有显著海外敞口和智能化主题的公司 [1][4] **公司增长目标与市场预期的巨大差异** * 自下而上汇总11家汽车集团的2026年销量目标，隐含行业增长率为19% [2] * 这与自上而下预测的市场几乎零增长形成巨大反差，差异从疫情前的5-10%扩大至当前的20% [2] * 各公司管理层提出的增长理由包括：强劲的新车型发布、优越的市场定位、较低的同比基数等 [2] * 例如：零跑汽车目标从2025年的60万辆增长至2026年的100万辆，增幅达66.67%，主要依赖新车型 [2][6] **海外扩张成为关键增长引擎** * 近期消息面利好中国汽车出口，例如中欧可能就设定电动车最低价格以换取额外关税达成协议，加拿大允许每年4.9万辆中国电动车以6.1%的优惠关税（原为100%）入境 [3] * 海外增长故事涵盖乘用车、卡车（如中国重汽）和摩托车（如隆鑫通用、春风动力）[3] * 多家公司制定了积极的海外销售目标： * 广汽集团：2026年自有品牌海外销售目标20-30万辆，KD工厂从2025年底的5家增至2026年底的10家 [7][8] * 长城汽车：2026年总目标180万辆，其中出口约60万辆 [10] * 零跑汽车：2026年海外销售目标10-15万辆，其中70-80%来自欧洲，已完成欧洲CKD工厂选址 [21] * 赛力斯：2026年AITO品牌海外销售目标1-3万辆，目标2028年总销量100万辆（其中国内80万，海外20万）[33] * 上汽集团：2026年自有品牌目标120万辆，其中海外70万辆 [31] * 小鹏汽车：目标2026年海外市场贡献超过20%的总营收，海外利润率显著高于国内 [18] * 蔚来汽车：2026年海外战略聚焦Firefly品牌，目标与40多个国家签约 [15] **智能化转型提供增长能见度** * Robotaxi公司及部分供应商前景更明朗 [3] * 小马智行和文远知行在实现单车经济平衡后，计划在2026年扩大车队规模： * 小马智行：计划从2025年底约1000辆增至2026年3000辆，新增的2000辆中至少有1000辆以轻资产模式运营 [22][25] * 文远知行：计划从当前1000辆增至2026年2000-3000辆，目标在中东达到500-1000辆规模 [26][28] * 零部件供应商受益于智能化趋势： * 禾赛科技：目标2026年激光雷达出货量达300万台，客户群扩大且新车型搭载率上升 [3] * 敏实集团：积极拓展机器人部件、AI服务器液冷、eVTOL等新业务，目标2026年收入分别达1亿、2亿、0.1亿元人民币 [60][61] * 耐世特：作为特斯拉Robotaxi及某中国高端电动车品牌的独家线控转向供应商，订单预计2026年上半年量产 [62] * 玉柴国际：受益于AI数据中心带来的柴油发动机需求，目标2026年AIDC发动机出货2400台，同比增长20% [3][68] **成本控制与利润率压力** * 多家公司强调通过技术改进、平台共享、提高国产化率和垂直整合来优化成本，以应对竞争和原材料价格压力 [9][11][14][16][20][34][57][59][64] * 具体案例： * 广汽集团：目标在2025年降本10%的基础上，2026年再降本15% [7][9] * 蔚来汽车：NT3.0平台成熟预计每年驱动零部件成本降低3-5% [14] * 敏实集团：电池盒业务通过季度调价传递原材料成本，铝部件业务原材料成本仅占COGS的30%，并与客户协商成本传导机制 [59] * 赛力斯：因产品组合向中低价位段（M7/M6）扩张，2026年毛利率可能弱于2025年 [34] 其他重要内容 **经销商网络与售后业务** * 经销商中升集团和永达汽车服务更新了运营情况，并看好2026年新车毛利率的复苏潜力，主要催化剂包括新能源品牌（如AITO、HIMA、小米）销量贡献提升、新车型发布（如奔驰、宝马）以及市场反不合理竞争活动 [49][50][52][53][54] * 中升集团目标2026年售后业务毛利同比增长约5% [51] **具体公司运营亮点与挑战** * **蔚来汽车**：重申2026年实现全年非GAAP盈亏平衡的目标；电池换电业务预计两年内通过效率提升实现盈亏平衡（目前每站日均35次换电，盈亏平衡需55次）[13] * **小鹏汽车**：计划2026年上半年为多数现有车型推出增程版（EREV），下半年推出新纯电版（BEV）及其他车型 [17] * **零跑汽车**：预计2026年春节前行业需求（尤其是大众市场）疲软；计划将国内零售门店从2025年底的1000家增至2026年底的1500家 [19][20] * **上汽集团**：管理层对2026年指引相对乐观，认为自有品牌业务可能在2025年已实现盈亏平衡，并有望在2026年开始盈利 [29][30] * **中国重汽**：2025年约70%的利润来自卡车出口，预计2026年出口量增长10%以上；电动卡车目前每辆亏损约5000元人民币，预计2026年实现盈亏平衡 [36] * **春风动力**：在美国采取高端化产品策略；预计2026年摩托车出口增长快于全地形车（ORV）出口；ZEEHO品牌目标2026年销量翻倍至120万辆并实现盈亏平衡 [65][66] * **雅迪控股**：预计2026年电动两轮车行业销量同比下降5%至5200-5300万辆，但公司自身目标销量增长10%，并预计2026年第一季度将是全年低谷 [43][44] **投资者反馈与关注点** * 投资者普遍青睐中国卡车出口和AIDC发动机主题，但对出口市场的能见度、汇率波动（美元贬值）的影响以及国内电动两轮车需求疲软表示担忧 [38][40][45][67][70] **股票偏好** * 报告偏好智能化主题公司（文远知行、小马智行、禾赛科技、玉柴国际）和出口主题公司（比亚迪、长城汽车、隆鑫通用、春风动力、中国重汽）[4]

公司业务与产品结构 - 公司深耕摩托车及通用机械领域，摩托车产品涵盖通路车、大排量摩托车、全地形车、三轮车等 [1] - 通用机械产品涵盖非道路用发动机、家用发电机组、园林机械等 [1] 公司治理与战略调整 - 公司资产重组已落地，实际控制人变更为左宗申，后续有望与宗申在摩托车领域产生更多资源协同效应 [1] - 公司战略明确聚焦“摩托+通机”主业，非核心业务已逐步剥离且减值对利润的拖累已基本消除，后续财务负担较小 [1] 经营业绩与增长 - 2025年上半年摩托车整车营收同比增长23.3% [1] - 2025年上半年通用机械业务营收同比增长52.8% [1] - 无极品牌销量增速较快，全地形车及通机业务均呈现较好增速 [1] 发展前景与估值 - 在主业高增长的背景下，公司有望快速推进业务全球化进程并助力业绩踏上新台阶 [1] - 公司海外成长空间较大 [1] - 公司估值相比可比公司仍处于偏低状态，估值存在向上空间 [1]