公司对墨西哥关税政策的评估 - 公司认为墨西哥加征关税的措施对其现有业务的直接影响非常有限 [1] - 公司核心业务模式有效规避了整车关税风险 墨西哥将中国进口摩托车整车的关税调增至35% 但公司对墨西哥市场的出口长期采用IKD模式 即产品以全散件形式出关运至当地合作工厂进行组装 因此该整车关税措施不适用于公司现有出口业务 [1] - 公司初步分析法案文本 认为其中提及的其他摩托车相关商品的定义通常不涵盖以组装为最终目的的"散件"或"套件" 因此该部分条款预计对公司业务影响也非常有限 [1] - 公司当前的业务结构能够比较有效地缓冲此次关税政策调整带来的冲击 [1] 公司的应对与展望 - 公司将持续密切关注全球贸易政策的动向 并积极应对 [1] - 公司旨在保障其业务的稳健与可持续发展 [1]

核心观点 报告认为，2026年商用车与摩托车行业的投资主线在于出口，其增长前景优于内销，并建议投资者拥抱各细分领域的龙头企业 [2][3][4]。 2025年行业复盘总结 重卡板块 - **景气度超预期**：2025年重卡行业呈现内销与出口共振向上的格局，全年批发销量预计为114.3万辆，同比增长26.7% [2][9][10]。其中，内销预计81.4万辆，同比大幅增长35.2%；出口预计33.2万辆，同比增长14.3% [2][10] - **内销结构健康**：内销增长并非完全依赖政策，估算自然需求为64.6万辆，同比增长12% [2] - **出口区域分化**：非俄罗斯地区出口超预期高增长，是主要驱动力 [12][15]。2025年1-10月，亚洲、非洲、中东出口分别同比增长37%、54%、58% [15]。而俄罗斯市场受高基数等因素影响，出口同比大幅下滑93% [13][15] - **能源结构变化**：电动重卡销量爆发式增长，2025年1-10月销量达15.5万辆，同比增长191%，渗透率提升至24.2% [10][53]。天然气重卡销量16.7万辆，同比增长6.0%，渗透率为26.1% [59] - **股价与业绩分化**：全年重卡股整体表现偏弱，但内部分化明显 [2][16]。中国重汽H和潍柴动力业绩兑现良好且股价表现较好，截至11月28日，潍柴动力是板块内唯一取得正超额收益的标的 [2][16][17] 客车板块 - **景气度符合预期**：2025年客车内外需整体符合预期，从兑现度看，新能源出口 > 油车出口 > 国内公交车 > 国内座位客车 [3][22] - **龙头领涨**：2025年初至12月5日，商用载客车（申万）指数上涨23%，龙头宇通客车领涨板块，涨幅达35% [23] 摩托车板块 - **出口驱动增长**：2025年1-10月，摩托车行业总销量1412万辆，同比增长14% [27][29]。其中，内销同比下滑5%，而出口同比增长22%，是主要增长动力 [4][27][29] - **大排量持续高景气**：1-10月大排量摩托车累计销量82万辆，同比增长30% [4][27]。其中，大排量出口44.9万辆，同比高增59% [4][27] - **出口龙头股价表现优异**：截至11月28日，春风动力和隆鑫通用相对万得全A的超额涨幅分别为53%和55% [30][32] 业绩复盘 - **重卡**：2025年前三季度业绩兑现分化，中国重汽H和潍柴动力业绩改善明显，预期全年业绩兑现度较好 [38][39] - **客车**：2025年前三季度业绩超预期兑现，出口高景气带动宇通客车、金龙汽车等龙头公司量利齐升 [38][39] - **摩托车**：2025年前三季度业绩超预期兑现，大排量出口高增长带动春风动力、隆鑫通用业绩向好 [38][39] 2026年重卡投资策略 内销展望 - **总量预计平稳**：中性预测下，2026年重卡内销预计为77万辆，同比小幅下滑5.5% [2][52]。政策拉动效果预计边际递减，但自然需求有望持续增长 [2][52] - **能源结构持续优化**： - **电动重卡**：渗透率预计将持续提升至30%-35%，对应销量约25万辆，同比增长19% [2][53]。报告预计2030年之前（固态电池未上车）电动重卡渗透率天花板为40%-50% [2][57] - **天然气重卡**：预计油气价差走阔，渗透率将提升至30-35%，对应销量约25万辆，同比增长24% [2][59] 出口展望 - **增长加速**：随着俄罗斯市场的基数影响消除，预计2026年出口将加速增长 [2]。中性预期下，出口量预计为39-40万辆，同比增长18.8% [2][68] - **区域增长具备持续性**：东南亚、非洲、中东市场的增长主要由当地基建、采矿等需求驱动，具备持续性 [63]。保守预计2026年亚洲、非洲、中东出口同比分别增长20%、30%、40% [63] - **长期市场空间广阔**：2024年海外可触达市场容量合计约54万辆，中国品牌出口29.5万辆，份额为55%，在南美、欧洲等市场仍有较大份额提升潜力 [66][67]。欧洲市场因碳排放法规趋严，长期具备电动重卡出口潜力 [67] 投资建议 - **核心逻辑**：出口 > 内销，优选龙头 [2][72] - **出口龙头**：首选中国重汽H，其作为出口龙头份额大幅领先，2025年1-10月出口份额达46%，在东南亚、中南非等核心市场优势明显 [72][75][76] - **发动机龙头**：推荐潍柴动力，作为重卡发动机龙头，其柴发与SOFC（固体氧化物燃料电池）业务有望打开第二成长曲线 [2][85] - **关注弹性标的**：建议关注在出口端持续发力的一汽解放和福田汽车 [2][76] 2026年客车投资策略 需求展望 - **外需强于内需**：预计2026年客车出口增速将显著高于内需 [3][22] - **内需微增**：保守估计2026年内需同比增长3%，核心关注公交以旧换新政策的持续性 [3][22] - **出口高增长**：预计2026年出口销量同比增长30%，其中新能源出口增速更快，预计同比增长40% [3][22] 出口结构性机会 - **新能源出口增速领跑**：海外新能源趋势从欧洲扩散到非欧区域 [3] - **欧洲市场是关键**：欧洲客车需求处于疫后修复周期，且纯电趋势确定性较强 [110]。2025年前三季度欧洲客车纯电渗透率达25% [110]。中国客车企业（如宇通、比亚迪）在欧洲电动客车市场已占据重要份额，25年上半年宇通市占率达16% [112][114] - **产品结构优化**：出口区域结构优化推动新能源客车单车平均售价提升，2025年前三季度行业出口新能源客车单车平均售价为173万元，高于2024年的155万元 [106] 投资建议 - **优选行业龙头**：客车行业呈现寡头格局，龙头集中度高 [115][120]。2025年第三季度，宇通客车与金龙汽车在国内市场的合计市占率维持在50%以上 [120]。报告建议重点关注宇通客车和金龙汽车 [3] 2026年摩托车投资策略 需求展望 - **看好出口成长性**：预计2026年摩托车行业总销量1938万辆，同比增长14% [4] - **大排量持续高景气**：预计2026年大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [4]。其中，内销预计43万辆，同比增长5%；出口预计83万辆，同比大幅增长50% [4] 投资建议 - **看好龙头车企**：报告推荐在出口及大排量领域具备优势的春风动力和隆鑫通用 [4]

公司对墨西哥关税政策的评估 - 公司认为墨西哥加征关税的措施对其现有业务的直接影响非常有限 [1] - 公司核心业务模式有效规避了整车关税风险 墨西哥将中国进口摩托车整车的关税调增至35% 但公司对墨西哥市场的出口长期采用IKD模式 即产品以全散件形式出关运至当地合作工厂进行组装 因此该整车关税措施不适用于公司现有出口业务 [1] - 公司初步分析法案文本 认为其中提及的其他摩托车相关商品的定义通常不涵盖以组装为最终目的的"散件"或"套件" 因此该部分条款预计对公司业务影响也非常有限 [1] - 公司当前的业务结构能够比较有效地缓冲此次关税政策调整带来的冲击 [1]

第五届重庆资本市场高质量发展大会核心观点 - 大会主题为“并购重组新引擎 上市公司新机遇”，强调上市公司应通过强化责任担当、规范治理、运用并购重组工具驱动创新及增强股东回报来推动资本市场高质量发展 [1] 重庆上市公司整体发展概况 - 截至报告发布，重庆共有A股上市公司78家，总市值约1.3万亿元 [2] - 2025年前三季度，重庆上市公司实现营业收入5721.26亿元，净利润329.57亿元，超四成企业实现营收与净利润双增长 [2] 重庆上市公司“124+N”特征分析 - **“1”项指标全国第一**：2025年上半年，重庆上市公司研发投入147.68亿元，同比增长42.10%，增幅居全国第一；研发投入强度达4%，居全国第3位 [2] - **“2”项指标居直辖市前列**：民营上市公司占比由2020年末的50.9%提升至目前的60.3%，居四大直辖市之首；制造业上市公司累计达48家，占比61.5%，高于北京(39.4%)和上海(56.7%) [2] - **“4”项指标西部靠前**： - 资产规模居中西部第一：截至2025年三季度末，重庆上市公司资产规模达40173亿元，同比增长7% [3] - 再融资规模居西部第二：2025年前三季度，通过定增、可转债实现再融资130亿元，同比增长125.9% [3] - 境外营收占比超50%的企业数量居西部第二：2025年上半年，境外营收313.9亿元，有7家企业境外营收占比超50% [3] - 开展中期分红的公司数量及占比居西部第二：2025年公布半年度、三季度现金分红预案的公司共22家（占比28.2%），现金分红总额36亿元 [3] - **“N”家企业在各自行业独具特色**：多家公司取得全国性首发成果或行业领先地位，例如三峰环境发行全国首单“一带一路”科技创新绿色公司债券，华邦健康发行今年全国首单民营企业可交换债；渝农商行资产规模居全国农商行第一，巨人网络市值居互联网和相关服务行业第一，重庆啤酒净资产收益率居酒、饮料和精制茶制造业第一，赛力斯M9稳居50万元以上车型销量第一，隆鑫通用摩托车出口规模连续19年居全国第一 [4] 两江新区上市公司发展表现 - 行政区划调整后，两江新区共有境内外上市公司37家（境内29家） [6] - 境内上市公司资产规模跃升至3.5万亿元，市值增长超3倍，营业收入、净利润增长超4倍，研发投入增长超7倍 [6] - 以全市约37%的上市公司数量，贡献了全市约55.15%的营业收入、49.35%的净利润、48.05%的研发投入以及86.55%的资产规模 [6] 重庆上市公司并购重组活动 - 2025年前三季度，重庆共有12家上市公司完成14单并购重组，交易金额352.76亿元，同比增长637% [6] - 并购重组活动呈现标志性案例引领产业升级、创新性模式破解发展难题、实质性成效赋能高质量发展的“三性”特征 [6] - 研究报告建议优化政策供给以降低交易成本，包括对成功并购且标的落地重庆的项目按新招商项目给予优惠、探索设立“并购贷款风险补偿基金”、深化中新金融合作以鼓励并购境外优质资产等 [7] 相关研究报告发布 - 西部金融研究院在论坛上发布了《重庆上市公司发展报告(2025)》、《2025重庆市两江新区上市公司发展报告》及《2025重庆上市公司并购重组研究报告》 [1] - 《2025重庆市两江新区上市公司发展报告》由复旦大学张军教授牵头，从规模、创新、质量、贡献四个维度进行纵向分析，并与国内多个新区进行横向对比 [5]

重庆上市公司整体发展概况 - 截至报告发布，重庆共有A股上市公司78家，总市值约1.3万亿元 [1] - 2025年前三季度，重庆上市公司合计实现营业收入5721.26亿元，净利润329.57亿元 [1] - 超过四成企业实现营业收入与净利润双增长 [1] 重庆上市公司“124+N”特征分析 - **1项指标全国第一**：2025年上半年，重庆上市公司合计研发投入147.68亿元，同比增长42.10%，增幅居全国第一 [1] - **2项指标居直辖市前列**：重庆民营上市公司占比由2020年末的50.9%提升至目前的60.3%，居四大直辖市之首 [2]；近三年新增的16家IPO企业均为制造业企业，制造业上市公司累计达48家，占比61.5%，高于北京的39.4%和上海的56.7% [2] - **4项指标西部靠前**： - 资产规模居中西部第一：截至2025年三季度末，重庆上市公司资产规模达40173亿元 [2] - 再融资规模居西部第二：2025年前三季度，通过定向增发、发行可转债实现再融资130亿元，同比增长125.9% [2] - 境外营收占比超50%的企业数量居西部第二：2025年上半年，实现境外营业收入313.9亿元，境外营收占比超50%的有7家公司 [2] - 开展中期分红的上市公司数量及占比居西部第二：2025年公布半年度、三季度现金分红预案的公司共22家，占比28.2%，现金分红总额36亿元 [2] - **“N”家企业在各自行业独具特色**：例如赛力斯M9稳居50万元以上车型销量第一，隆鑫通用摩托车出口规模连续19年居全国第一 [3]；重庆上市公司积极利用债券市场，形成多个“全国”首发成果，例如华邦健康发行今年全国首单民营企业可交换债 [3] 政策与未来发展 - 重庆市委、市政府将建设多层次资本市场作为高水平推进西部金融中心建设的重要抓手，大力实施企业上市“千里马”行动，积极推动上市公司增量提质 [3] - 未来将持续编撰《重庆上市公司发展报告》，加强相关研究与合作，提升“重庆上市公司”金融IP的渗透率和辨识度，为重庆资本市场高质量发展与西部金融中心建设贡献智库力量 [3]

地摊经济板块市场表现 - 2023年12月8日，地摊经济板块整体微跌0.01%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，海欣食品领涨，涨幅为6.81%，隆鑫通用领跌，跌幅为4.12% [1][2] 板块个股价格与交易情况 - 涨幅居前的个股包括：海欣食品（涨6.81%，收10.20元，成交额24.79亿元）、草华燃气（涨4.14%，收16.11元）、锦和商管（涨3.82%，收6.52元，成交额1.47亿元） [1] - 跌幅居前的个股包括：隆鑫通用（跌4.12%，收15.35元）、茂业商业（跌2.32%，收5.89元，成交额7.83亿元）、小松股份（跌1.68%，收9.38元） [2] - 部分个股成交活跃，如海欣食品成交量达249.33万手，合百集团成交量达89.69万手，成交额7.10亿元 [1] 板块资金流向 - 当日地摊经济板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为5.89亿元 [2] - 游资与散户资金则呈现净流入，游资净流入1.09亿元，散户净流入4.80亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，鹏辉能源获得主力资金净流入1.11亿元，净占比9.10%，但散户资金净流出1.15亿元 [3] - 合百集团主力资金净流入6347.07万元，净占比8.93%，但游资与散户资金均为净流出 [3] - 得利斯同时获得主力资金净流入710.60万元和游资净流入846.28万元，但散户资金大幅净流出1556.88万元，净占比-17.40% [3]

市场整体表现 - 2023年12月8日，摩托车及其他板块整体下跌0.48%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.54%，深证成指上涨1.39% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只股票中，8只上涨，10只下跌，2只平盘 [1][2] 领涨与领跌个股 - 隆鑫通用（代码603766）领跌板块，当日下跌4.12%，成交额8.35亿元 [2] - 征和工业（代码003033）领涨板块，当日上涨4.21%，收盘价60.92元，成交额1.31亿元 [1] - 涛涛车业（代码301345）涨幅居前，上涨2.39%，收盘价218.20元，成交额2.83亿元 [1] - 春风动力（代码603129）股价微涨0.26%，但收盘价高达278.71元，为板块内股价最高的公司之一，成交额3.23亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日摩托车及其他板块整体呈现主力资金净流出，主力资金净流出1.04亿元 [2] - 游资资金同样净流出，净流出额为5503.06万元 [2] - 散户资金则呈现净流入状态，净流入1.59亿元 [2] 个股资金流向详情 - 千里科技（代码601777）获得主力资金最大净流入，净流入3819.21万元，主力净占比达13.20% [3] - 涛涛车业（代码301345）也获得主力资金净流入948.77万元，主力净占比3.35% [3] - 隆鑫通用（代码603766）作为领跌股，其资金流向数据未在提供的详细列表中显示，但板块整体主力资金大幅流出可能与其表现相关 [2] - 钱江摩托（代码000913）主力资金净流出491.43万元，主力净流出占比高达9.93% [3] - 绿通科技（代码301322）主力资金净流出232.66万元，主力净流出占比为7.07% [3]

资产剥离进展 - 公司已全额收到意大利CMD少数股东支付的股权转让款100万欧元并完成所有交割事项 自公告披露日起不再持有CMD股权 [1] - 此次剥离计划始于2023年 主要原因为受全球宏观经济与地缘政治变化影响 CMD航空发动机项目推进受阻 自2020年起盈利能力下滑且资产负债率高企 [1] - 近期公司密集推进资产优化 剥离多项非核心亏损资产 这些资产源于2014年公司开启的多元化扩张 涉及无人直升机、航空发动机、军工铸造等多个领域但均未达预期 [1] 战略聚焦与主业表现 - 2021年公司确立聚焦主业发展战略 依托既有制造能力与品质品控优势推进产业升级 集中资源打造高端摩托车品牌"无极"（VOGE） [1] - 2025年前三季度公司营收145.57亿元 同比增长19.14% 归母净利润15.77亿元 同比增长75.45% 已超过2024年全年净利润水平 [2] - 高端摩托车品牌"无极"收入达30.35亿元 年复合增长率超过70% 已成为公司业绩增长核心引擎 [2] 控制权变更与管理效率 - 2024年底公司控制权变更进入"宗申时代"后 在处理低效资产上展现出与过去不同的高效率 [2] - 近期集中处置三家长期亏损子公司 是公司兑现"聚焦主业"战略承诺 重塑发展蓝图的有力证明 [2] - 此举彰显公司战略纠偏 告别盲目扩张 回归摩托车主业的坚定决心 [2] 未来发展展望 - 完成CMD股权交割标志着公司在"聚焦主业"战略道路上再次清除了一个历史遗留障碍 将助力优化资产与资源配置 [2] - 公司未来将集中优势资源深耕摩托车主业 强化自主研发与品牌建设 提升国际高端摩托车领域竞争力与话语权 [2] - 当前公司资产结构持续优化 战略聚焦进一步深化 已筑牢清晰坚实的发展根基 加速向做强主业目标迈进 [2]

交易概述 - 公司基于意大利CMD公司在现有股权架构下未来发展不确定性可能带来的不利影响及自身战略发展需要，决定转让其持有的CMD全部67%股权 [2] - 相关议案于2023年11月22日经董事会审议通过，并于2023年12月8日经临时股东大会审议通过 [2] - 交易约定公司以100万欧元对价向CMD少数股东出让全部67%股权，并向CMD全额支付终止金以终止共同股东关系及《股东协议》 [2] 股权转让进展 - 公司已全额收到意大利CMD少数股东支付的股权转让款100万欧元 [4] - 公司已向CMD全额支付终止金，各方已签署《终止协议》并完成所有交割事项 [4] - 公司不再持有CMD任何股权 [4] 控股股东股权质押情况 - 截至公告披露日，控股股东重庆宗申新智造科技有限公司持有公司504,172,175股股票，占公司总股本24.55% [9] - 其中累计质押403,287,322股，占其持股比例79.99%，占公司总股本19.46% [9] - 控股股东于2025年1月14日质押的100,884,853股股票（占公司总股本4.91%）已于2025年12月2日解除质押 [10] - 本次解除质押股份无再质押计划，后续还款后将相应解除剩余质押股份 [10]

交易核心信息 - 隆鑫通用已完成转让其持有的意大利CMD公司全部67%股权的交易，不再持有CMD任何股权 [2][3] - 股权转让对价为100万欧元，由CMD少数股东支付给隆鑫通用 [2][3] - 为终止共同股东关系及《股东协议》，公司向CMD全额支付了一笔终止金 [2][3] 交易决策与审批流程 - 公司为应对CMD在现有股权架构下未来发展不确定性可能带来的不利影响，并结合自身战略发展需要，决定转让股权 [2] - 相关议案于2023年11月22日经公司审议通过，并于2023年12月8日经临时股东大会审议通过 [2] 交易完成与后续影响 - 截至公告披露日，交易已完成全部交割流程，包括收到股权转让款、支付终止金及签署《终止协议》 [3] - 此次股权处置交易正式收官，公司将聚焦自身战略发展方向，以保障公司及全体股东利益 [3]