投资评级 - 首次覆盖，给予隆鑫通用“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司资产重组落地，实际控制人变更为左宗申，聚焦“摩托车+通用机械”主业，非核心业务剥离及减值拖累已基本消除，主业高增长背景下有望快速推进全球化进程 [5][6] - 无极品牌内销受益于国内大排量玩乐摩托需求增长，产品结构持续优化；出口以欧洲为基，凭借高性价比迅速提升份额，并开拓拉美等市场，成长空间巨大 [7][8] - 全地形车业务高速增长，园林机械产品有望成为通用机械业务的第二成长曲线 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.7亿元、24.2亿元、27.9亿元，对应市盈率分别为18.0倍、13.2倍、11.4倍，估值相比可比公司存在向上空间 [9] 公司概览与战略 - 公司深耕摩托车及通用机械领域，产品涵盖通路车、大排量摩托、全地形车、三轮车、非道路用发动机、发电机组、园林机械等 [6] - 发展历程分为四个阶段：1993-2005年创立隆鑫品牌；2005-2012年与宝马合作积累大排量技术并上市；2012-2017年拓展新业务并积累海外经验；2018年至今创立无极品牌，聚焦主业深化 [13][14] - 2024年资产重组完成，控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申，有望与宗申体系产生资源协同 [22] - 公司战略明确聚焦“摩托+通机”主业，已逐步剥离无人机、新能源车零部件等非核心业务 [24][25] 财务表现与预测 - **营收增长强劲**：2024年营业收入168.22亿元，同比增长29%；2025年上半年营收97.5亿元，同比增长27.2% [2][27] - **摩托车业务是核心驱动力**：摩托车整车业务2019-2024年营收复合年增长率达17.6%，2024年营收103.4亿元，同比增长40.1%，2025年上半年同比增长23.3% [27] - **通用机械业务复苏**：受美国“双反”政策影响后，2024年及2025年上半年通用机械业务营收同比分别增长29.3%和52.8% [36] - **盈利大幅改善**：2024年归母净利润11.21亿元，同比增长92%；此前非核心业务减值拖累已基本消除，经营回归稳健 [2][40] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为17.72亿元、24.22亿元、27.87亿元，同比增长58%、37%、15% [2] 摩托车行业趋势 - **国内大排量需求逆势增长**：2025年1-10月，国内大排量摩托（>250cc）销量达37.4万辆，同比增长6.2%，占国内摩托车总销量的比重提升至10.1% [7][43] - **国内大排量格局集中**：2025年1-10月，春风、隆鑫、钱江三家企业在国内大排量摩托市场的合计份额达53.1% [45] - **摩托车出口量增质升**：2025年1-10月，中国两轮燃油摩托出口总量达1042万辆；其中大排量（>250cc）出口44.9万辆，同比大幅增长59.1% [8][47] - **出口增量来源明确**：欧洲及拉美地区是近年来中国中大排量摩托车出口增量的主要来源地 [53] 无极品牌分析 - **内销：结构优化驱动增长** - 2024年无极国内营收达18.1亿元，同比增长114% [7] - 产品排量结构持续上移，500cc-800cc产品销量占比从2024年的7%大幅提升至2025年1-10月的42%，高价值量产品占比增加有望带动盈利能力上行 [7][61] - 爆款车型成功：DS525X在2023-2025年国内ADV摩托市场销量榜持续位居前列；CU525在2024年巡航摩托上牌量中位列第一 [71][72] - 2025年新推出的DS625X和CU625在各自细分市场也迅速取得领先地位 [75][78] - **出口：以欧洲为基，开拓全球** - 出口连续高增长：2023年、2024年无极海外营收同比分别增长103%和107%，2025年前三季度营收达17.2亿元，同比增长87% [63][88] - 出口结构优化：2025年1-10月，500cc-800cc摩托出口占比提升26个百分点，大排量占比提升带动盈利潜力 [88] - **欧洲市场深度开拓**： - **西班牙**：作为首个海外市场，份额持续提升，2025年1-10月份额达6.8%，10月单月份额达8% [8][102] - **意大利**：2025年1-4月，无极在意大利跨骑摩托车市场份额已达4.8%，且提升速度加快 [105][107] - **产品性价比突出**：无极产品在欧洲与竞品相比，在相近配置下通常有20%以上的价格优势，部分车型优势超过50% [98][100] - **拉美市场表现亮眼**：在阿根廷市场销量规模已与在意大利、西班牙的表现相仿，为后续拓展拉美其他地区奠定基础 [8][82] 其他成长业务 - **全地形车**：营收从2022年的1.0亿元快速增长至2024年的4.0亿元，2025年上半年营收达2.7亿元，同比增长44.8%，处于高速成长期 [8] - **园林机械**：作为通用机械业务的第二成长曲线，燃油骑乘式割草机已在欧洲上市，零转角割草车完成样机设计，智能割草机器人已进入产品开发最终阶段 [8][21]

投资评级 - 首次覆盖，给予隆鑫通用“买入”评级 [2] 核心观点 - 隆鑫通用资产重组落地且减值拖累消除，明确聚焦“摩托车+通用机械”主业，在摩托车与通机业务共振下，主业有望实现高增长 [5][6] - 无极品牌在国内受益于大排量玩乐摩托需求增长，产品结构持续优化；在海外以欧洲为基开拓全球市场，凭借高性价比优势份额快速提升，成长空间巨大 [7][8] - 全地形车业务高速增长，通机业务中的园林机械产品有望打造第二成长曲线，共同驱动公司业绩踏上新台阶 [8] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润分别为17.7亿元、24.2亿元、27.9亿元，对应市盈率分别为18.0倍、13.2倍、11.4倍，估值相比可比公司存在向上空间 [2][9] 公司概览与战略 - 公司深耕摩托车及通用机械领域，产品涵盖通路车、大排量摩托、全地形车、三轮车、非道路用发动机、发电机组、园林机械等 [6] - 发展历程分为四个阶段：1993-2005年创立隆鑫品牌；2005-2012年与宝马合作积累大排量技术并上市；2012-2017年拓展多元业务；2018年至今创立无极品牌并聚焦主业 [13][14] - 2024年资产重组落地，控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申，后续有望与宗申体系产生资源协同效应 [6][22] - 公司战略几经变革，当前已明确聚焦“摩托+通机”主业，非核心业务（如无人机、新能源车零部件等）已逐步剥离，减值对利润的拖累基本消除 [6][24][25] 财务表现与预测 - 营收持续增长：2023年营收130.66亿元，2024年增长29%至168.22亿元，2025-2027年预测营收分别为196.66亿元、242.39亿元、276.32亿元 [2] - 归母净利润高速增长：2023年归母净利润5.83亿元，2024年大幅增长92%至11.21亿元，2025-2027年预测归母净利润分别为17.72亿元、24.22亿元、27.87亿元 [2] - 盈利能力改善：2024年净资产收益率达12%，预计2025-2027年将进一步提升至17%-19% [2] - 业务结构：摩托车整车是主要收入来源，2025年上半年营收占比约60.2%；海外营收占比接近70% [27][37] - 费用控制：2025年第三季度期间费用率下降至5.5%，为2019年以来最低水平 [42] 摩托车行业趋势 - 国内内销：两轮燃油摩托总量承压，但大排量（>250cc）需求逆势增长。2025年1-10月国内大排量摩托销量达37.4万辆，同比增长6.2%，占内销总量比重提升至10.1% [7][43] - 国内格局：整体市场格局分散，但中大排量市场集中度高，春风、隆鑫、钱江三家合计份额在2025年1-10月达53.1% [45] - 出口市场：摩托车出口总量温和增长，但大排量增速亮眼。2025年1-10月，排量>250cc的摩托出口量达44.9万辆，同比大幅增长59.1% [8][47] - 出口格局：2024年隆鑫通用以157.3万辆登顶出口量榜首；春风动力以12.4亿美元出口金额居首，主打高附加值产品 [49] - 出口流向：欧洲及拉美是250cc以上排量摩托车出口增量的主要来源地区 [53] 无极品牌分析 - 品牌概览：无极品牌于2018年创立，定位中大排量高端机车。公司与宝马长期合作代工，技术储备深厚，产品矩阵已从300-400cc向上补齐至900cc [14][55][58] - 国内表现： - 营收高速增长：2024年无极国内营收达18.1亿元，同比增长114% [7] - 产品结构优化：500cc-800cc产品占比从2024年的7%大幅提升至2025年1-10月的42%，高价值量产品占比增加带动盈利能力上行 [7][61] - 爆款车型成功：DS525X在2023-2025年国内ADV市场销量持续位列前四；CU525在2024年巡航摩托上牌量中位列首位 [71][72] - 渠道与品牌：截至2025年上半年，国内销售网点超1053个；抖音粉丝量在国内摩托车品牌中排行第五，品牌建设成效显著 [76][81] - 海外拓展： - 以欧洲为重心：2019年首选西班牙进入欧洲，随后进入意大利、德国、法国、英国等主力消费国家 [8][82] - 高性价比优势：产品与欧洲竞品相比，在相同配置下具备20%以上的价格优势，部分车型优势超过50% [98][100] - 核心市场表现： - **西班牙**：2025年1-10月注册量达1.4万辆，同比增长80%，市场份额达6.8%，其中10月份额达8%。900DSX、625DSX、DS800 RALLY等新品成为爆款驱动增长 [102][104][106] - **意大利**：2025年销量同比增长101%，市场份额位列第六。在跨骑摩托细分市场中，截至2025年1-4月份额已达4.8% [105][107][108] - 全球布局：海外网点从2021年的567个扩充至2025年上半年的1292个，欧洲以外市场（如南美阿根廷）占比正逐步提升 [86] 其他成长业务 - **全地形车**：业务处于高速成长期，营收从2022年的1.0亿元增长至2024年的4.0亿元，2025年上半年营收达2.7亿元，同比增长44.8% [8] - **通用机械（园林机械）**：公司重点发力园林机械作为第二成长曲线，燃油骑乘式割草机已在欧洲上市，零转角割草车完成样机设计，智能割草机器人进入产品开发最终阶段 [8][21]

市场整体表现 - 2025年1月21日，摩托车及其他板块整体上涨0.91%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内领涨个股为永安行，其股价上涨3.52%，收盘于19.42元 [1] - 板块整体呈现资金净流出态势，主力资金净流出579.56万元，游资资金净流出9398.16万元，但散户资金净流入9977.72万元 [2] 个股价格与交易表现 - 永安行涨幅居首达3.52%，成交额为1.41亿元 [1] - 春风动力上涨2.49%，收盘于279.46元，成交额为4.23亿元 [1] - 隆鑫通用上涨1.84%，收盘于15.51元，成交额为2.85亿元 [1] - 信隆健康、绿通科技、新日股份、林海股份、涛涛车业、久祺股份、征和工业等个股涨幅在0.96%至1.69%之间 [1] - 爱玛科技股价下跌0.52%，为表中唯一下跌个股，成交额为1.91亿元 [2] - 钱江摩托、上海凤凰、中路股份、华洋赛车等个股小幅上涨，涨幅在0.30%至0.40%之间 [2] - 九号公司股价微涨0.06%，成交额高达5.14亿元，为表中最高 [2] 个股资金流向分析 - 隆鑫通用获得主力资金净流入1309.88万元，净占比4.59%，但游资净流出2017.88万元 [3] - 春风动力获得主力资金净流入756.23万元，净占比1.79%，同时游资小幅净流入132.87万元 [3] - 上海凤凰获得主力资金净流入427.89万元，净占比5.04% [3] - 涛涛车业获得主力资金净流入347.66万元，但游资大幅净流出1922.49万元，散户净流入1574.83万元 [3] - 永安行尽管股价领涨，但主力资金净流出2147.62万元，净占比-15.22%，游资与散户资金亦为净流出 [3] - 新日股份、林海股份、华洋赛车等个股主力资金呈现小幅净流出 [3]

公司业绩与财务表现 - 公司预计2025年年度实现归母净利润165000万元到180000万元，同比增长47.15%到60.53% [1] - 受资产处置损失和减值计提等影响，2025年第四季度业绩有一次性拖累 [1] - 公司全年主业规模稳健增长，盈利能力稳步提升，最终实现整体业绩同比增长 [1] 主营业务与产品发展 - 公司摩托车与通用机械主业规模实现稳健增长 [1] - 无极系列产品结构持续优化，带动综合盈利能力稳步提升 [1] - 公司自主品牌增势强劲，重视自主品牌发展，构建差异化产品组合 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司预计2025年度实现归母净利润165000万元到180000万元，同比增长47.15%到60.53% [1] - 2025年第四季度业绩因资产处置损失和减值计提等因素受到一次性拖累 [1] - 公司全年主业规模实现稳健增长，综合盈利能力稳步提升 [1] 业务运营与产品战略 - 摩托车与通用机械主业规模稳健增长，是公司业绩增长的基础 [1] - 无极系列产品结构持续优化，带动了公司盈利能力的提升 [1] - 公司重视自主品牌发展，自主品牌增势强劲 [1] - 公司致力于构建差异化的产品组合 [1]

文章核心观点 - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动26年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [2][7] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化赛道，出口优选海外体系成熟的头部车企 [2][7] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，政策与自然需求共振 [3][7] - 客车板块2026年以旧换新政策略超预期，预计公交车销量在补贴下保持增长 [3][7] - 摩托车板块大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量同比大幅增长，出口增速尤为显著 [4][7] 乘用车观点更新 - 短期行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][7] - 全年维度投资策略：国内选择对政策扰动不敏感、抗波动的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][7] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [2][7] 重卡观点更新 - 回顾2025年：全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%；内销79.9万辆，同比+32.8%；出口34.1万辆，同比+17.2%，内销及出口超市场年初预期 [3][7] - 2025年内销受政策拉动与自然需求回升共振，年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，预计年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆 [3][7] - 展望2026年：预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [3][7] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [3][7] 客车观点更新 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际得以延续 [3][7] - 2025年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%（2024年销量3万辆，同比+44%），两年增长后距离合理更换中枢（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台）仍有差距 [3][7] - 2026年公交车销量可以更乐观，考虑到八年以上待更新公交数量在10万台以上以及销量中枢，保守预计2026年公交销量4万台，同比+5% [3][7] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [3][7] 摩托车观点更新 - 大排量摩托车与出口持续高景气，看好龙头车企 [4][7] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%；其中大排量摩托车126万辆，同比+31% [4][7] - 大排量摩托车内销：2025年下半年内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比+5% [4][7] - 大排量摩托车出口：欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50% [4][7] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [4][7] 本周板块行情复盘 - 整车各子板块：本周香港汽车指数上涨1.4%，涨幅最大；A股整车子板块均跑输汽车指数，SW摩托车及其他指数下跌2.0%，相对万得全A指数下跌2.5%，表现最差 [13] - 乘用车板块：本周SW乘用车指数下跌1.7%，相对万得全A指数下跌2.2%；核心个股中，比亚迪股份上涨4.9%涨幅最大，零跑汽车下跌6.8%跌幅最大 [13] - 商用车板块：本周SW商用载货车指数下跌1.6%，SW商用载客车指数下跌1.3%；核心个股中，潍柴动力A上涨14.2%涨幅最大，宇通客车下跌2.3%跌幅最大 [17] - 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数下跌2.0%；核心个股中，钱江摩托上涨3.1%涨幅最大，涛涛车业下跌11.0%跌幅最大 [17] - 板块估值：本周SW乘用车PE（TTM）为26.1倍，处于16年至今62.8%分位数；SW商用载货车PE为61.1倍，处于80.2%分位数；SW商用载客车PE为17.3倍，处于24.8%分位数 [20] - 板块市净率：本周SW乘用车PB为2.2倍，SW商用载货车PB为3.4倍，SW商用载客车PB为4.3倍，分别处于16年至今的48.8%、96.8%、98.4%分位数 [20] 边际变化跟踪 - 上汽集团发布2025年业绩预告：预计全年归母净利润90亿元到110亿元，同比增加438%到558%；对应第四季度单季度利润中值为19亿元，环比下降9% [21] - 江淮汽车发布2025年业绩预告：预计全年归母净利润为-16.8亿元，扣非归母净利润为-24.7亿元；对应第四季度归母净利润为-2.5亿元，同比环比均大幅减亏 [21] - 江淮汽车第四季度同环比减亏主要基于：主业同环比微幅改善，第四季度剔除尊界品牌后的销量为9.3万辆，同比+5.7%，环比+5.9%；尊界品牌S800首个完整交付季度共交付0.96万辆，环比+173.5% [21] - 2025年12月行业零售数据：乘用车零售227万辆，同比-16%，环比+14%，行业去库存7万辆；2025年全年零售销量2273万辆，同比-0.2% [27] - 2025年12月新能源车零售渗透率为58.7%，环比下降2.5个百分点；2025年全年新能源车零售销量1238万辆，同比+15%，全年渗透率达55%，同比提升7个百分点 [27] - 2025年12月重卡销量：批发销量10.3万辆，同比+22%，环比-9.3%；2025年全年批发114.4万辆，同比+26.8% [31] - 2025年12月重卡内销8.4万辆，同比+21%，环比+9.5%；其中天然气重卡销量1.3万辆，同比+31%，渗透率14.9%；电动重卡销量4.1万辆，渗透率48.6%，创历史新高 [31] - 2025年全年重卡内销79.9万辆，同比+32.8%；其中天然气重卡销量19.9万辆，同比+11.5%，渗透率25%；电动重卡销量22.3万辆，同比+188.8%，渗透率27.8% [31] - 2025年12月重卡出口3.3万辆，同比+44.8%，环比+0.2%；2025年全年出口34.1万辆，同比+17.2% [31]

行业与公司概览 - 新闻提及了多家中国摩托车及自行车相关上市公司 包括钱江摩托 信隆健康 征和工业 久祺股份 林海股份 上海凤凰 中路股份 力帆科技 春风动力 爱玛科技 隆鑫通用 永安行 新日股份 绿通科技 涛涛车业 华洋赛车 [1] - 相关报告引用了智研咨询发布的《2026-2032年中国摩托车行业市场全景评估及发展策略分析报告》 [1] 具体公司产销数据 - 根据中国汽车工业(摩托车)产销快讯数据 2025年11月重庆隆鑫机车有限公司摩托车产量为115,154辆 同比下降29.59% [1] - 2025年11月重庆隆鑫机车有限公司摩托车销量为106,682辆 同比下降33.06% [1] - 2025年11月该公司产销率为92.64% 产品积压8,472辆 [1]

文章核心观点 - 文章为国联民生证券发布的摩托车行业数据更新及投资观点 主要聚焦于2025年12月及第四季度的摩托车行业销售数据 并对相关整车、零部件及摩托车公司给出了投资建议 [2][5][27] 12月摩托车行业数据观察 - **行业总体**：2025年12月 排量250cc（不含）以上的二轮燃油摩托车销量为6.9万辆 同比增长1.8% 环比增长12.9% 2025年1-12月累计销量达95.2万辆 同比增长25.9% [2] - **分排量销量**： - 250cc < 排量 ≤ 400cc：12月销售4.5万辆 同比增长16.3% 环比增长28.3% 1-12月累计销量52.5万辆 同比增长24.7% [3] - 400cc < 排量 ≤ 500cc：12月销售0.9万辆 其中春风动力占0.6万辆 该细分市场同比大幅下降51.7% 环比下降20.9% 1-12月累计销量21.8万辆 同比下降7.2% [3] - 500cc < 排量 ≤ 800cc：12月销售1.3万辆 其中春风动力占0.3万辆 同比增长63.6% 环比微降0.3% 1-12月累计销量18.6万辆 同比大幅增长115.9% [3] - 排量 > 800cc：12月销售0.2万辆 其中隆鑫通用占0.1万辆 同比下降3.1% 环比增长42.4% 1-12月累计销量2.3万辆 同比增长57.8% [3] - **主要公司市占率**： - **隆鑫通用**：12月250cc+销量1.0万辆 同比增长6.8% 当月市占率为15.0% 环比下降4.5个百分点 1-12月累计市占率为14.8% 较2024年全年提升0.6个百分点 [4] - **春风动力**：12月250cc+销量1.0万辆 同比大幅下降43.8% 当月市占率为14.8% 环比下降5.5个百分点 1-12月累计市占率为19.8% 与2024年全年持平 [4] - **钱江摩托**：12月250cc+销量0.4万辆 同比下降38.2% 当月市占率为5.6% 环比下降1.2个百分点 1-12月累计市占率为11.9% 较2024年全年下降4.9个百分点 [4] 2025年第四季度行业前瞻 - **摩托车板块**：2025年第四季度 中大排摩托车（>250cc）批发销量为19.1万辆 同比增长4.3% 环比下降26.3% 其中 国内销量6.9万辆 同比下降5.2% 环比下降38.5% 出口销量12.2万辆 同比增长10.5% 环比下降17.0% 呈现内销与出海表现分化的态势 [7] - **乘用车板块**：2025年第四季度乘用车批发销量874.8万辆 同比下降1.3% 环比增长13.8% 新能源乘用车批发销量446万辆 同比增长3.1% 环比增长10.9% 价格竞争放缓 折扣与盈利趋稳 [6] - **重卡板块**：2025年第四季度重卡批发销量为23.1万辆 同比增长34.7% 主要受以旧换新政策驱动 内需持续复苏 [6] 投资建议 - **核心组合**：本月建议关注核心组合 包括吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力 [5] - **乘用车**：推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪 建议关注江淮汽车 [8] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达 以及智能座舱领域的继峰股份 [9] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份 以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [9] - 出海链：推荐爱柯迪、中鼎股份 [9] - **机器人**：推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 以及汽车机器人主机厂小鹏汽车 [9] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [10] - **轮胎**：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [11] - **商用车**： - 重卡：推荐潍柴动力、中国重汽 [12] - 客车：推荐宇通客车 [12]

行业整体表现 - 2025年12月，250cc（不含）以上中大排量摩托车销量为6.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.9% [2] - 2025年1-12月，250cc（不含）以上中大排量摩托车累计销量达95.2万辆，同比增长25.9% [2] - 2025年12月，125cc（不含）以上摩托车总销量为65.5万辆，同比增长0.6%，环比增长3.5%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [3] - 2025年12月，250cc以上摩托车出口4.1万辆，同比下降12.1%，环比下降5.5%；1-12月累计出口53.3万辆，同比增长48.5% [3] - 2025年12月，250cc以上摩托车内销2.8万辆，同比大幅增长32.8%，环比增长58.6%；1-12月累计内销41.9万辆，同比增长5.4% [4] - 展望2026年，供给持续丰富叠加龙头摩企发力出口，中大排量摩托车内外销有望共振向上 [5] 排量结构分析 - 2025年12月，250cc<排量≤400cc车型销售4.5万辆，同比增长16.3%，环比增长28.3%；1-12月累计销量52.5万辆，同比增长24.7% [5] - 2025年12月，400cc<排量≤500cc车型销售0.9万辆（其中春风动力0.6万辆），同比下降51.7%，环比下降20.9%；1-12月累计销量21.8万辆，同比下降7.2% [6] - 2025年12月，500cc<排量≤800cc车型销售1.3万辆（其中春风动力0.3万辆），同比大幅增长63.6%，环比微降0.3%；1-12月累计销量18.6万辆，同比激增115.9% [6] - 2025年12月，排量>800cc车型销售0.2万辆（其中隆鑫通用0.1万辆），同比下降3.1%，环比增长42.4%；1-12月累计销量2.3万辆，同比增长57.8% [5] 市场竞争格局 - 2025年12月，250cc+销量前三名企业为隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为35.4% [6] - 2025年1-12月，CR3累计市占率合计为46.6%，较2024年全年下降4.2个百分点 [6] - 隆鑫通用：12月250cc+销量1.0万辆，同比增长6.8%，市占率15.0%；1-12月累计市占率14.8%，较2024年全年提升0.6个百分点 [6] - 春风动力：12月250cc+销量1.0万辆，同比下降43.8%，市占率14.8%；1-12月累计市占率19.8%，与2024年全年持平 [6] - 钱江摩托：12月250cc+销量0.4万辆，同比下降38.2%，市占率5.6%；1-12月累计市占率11.9%，较2024年全年下降4.9个百分点 [7] 春风动力深度分析 - 2025年12月，公司两轮车总销量3.8万辆，同比增长24.7%，其中燃油摩托车销量2.1万辆，同比下降17.8%；极核电摩销量1.7万辆，同比激增230.5% [8] - 2025年1-12月，公司两轮车累计销量56.0万辆，同比增长81.7% [8] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量1.0万辆，同比下降43.8%；1-12月累计销量18.9万辆，同比增长26.2% [9] - 分区域看，12月两轮车出口1.4万辆，同比下降31.5%；内销2.4万辆，同比大幅增长141.8% [9][10] - 分结构看，12月500cc<排量≤800cc车型销量0.3万辆，同比增长63.0%，主要受益于三缸675SR等新车型上市交付 [11] - 公司在2025米兰展推出高端新车：公升级ADV车型1000 MT-X及性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [12] - 未来展望：内销方面重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022至2025年摩托车出口销量持续增长，2026年有望维持较高增速 [13] 隆鑫通用深度分析 - 2025年12月，公司摩托车（含三轮）销量13.8万辆，同比下降12.2%；1-12月累计销量159.9万辆，同比下降11.7% [14] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量1.0万辆，同比增长6.8%；1-12月累计销量14.1万辆，同比增长31.2% [15] - 其中800cc+车型（以DS900为主）12月销量1252辆，表现强势 [16] - 2025年12月，公司摩托车出口13.0万辆，同比下降34.8%；1-12月累计出口138.2万辆，同比下降12.1% [17] - 公司在2025米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [18] - 无极品牌经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，覆盖高端市场，处于强产品周期；截至2024年年报，国内外销售网点分别达990个和1165个 [19] 钱江摩托深度分析 - 2025年12月，公司摩托车总销量2.5万辆，同比下降22.8%；1-12月累计销量38.6万辆，同比下降12.3% [20] - 2025年12月，公司250cc+中大排摩托车销量0.4万辆，同比下降38.2%；1-12月累计销量11.4万辆，同比下降10.5% [21] - 分区域看，12月出口2.0万辆，同比下降12.3%；内销0.5万辆，同比下降54.0% [21][22] - 公司在2025米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600及首款三缸ADV车型Reno 900 [22] - 公司产品定义能力提升明显，QJMOTOR以独立姿态亮相并推出全新车型矩阵；展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4等新车有望接棒产品周期 [22]

行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 报告认为中大排量摩托车市场正在快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力，并同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道 [20] - 参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [20] 行业整体表现 - 2025年12月，250cc（不含）以上摩托车销量为6.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.9% [3][4] - 2025年1-12月，250cc（不含）以上摩托车累计销量为95.2万辆，同比增长25.9% [3][4] - 2025年12月，125cc（不含）以上摩托车销量为65.5万辆，同比增长0.6%，环比增长3.5%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [4] 市场结构分析 - **按排量细分**： - 250cc<排量≤400cc：12月销售4.5万辆，同比增长16.3%，环比增长28.3%；1-12月累计销量52.5万辆，同比增长24.7% [5] - 400cc<排量≤500cc：12月销售0.9万辆，同比下降51.7%，环比下降20.9%；1-12月累计销量21.8万辆，同比下降7.2% [5] - 500cc<排量≤800cc：12月销售1.3万辆，同比增长63.6%，环比微降0.3%；1-12月累计销量18.6万辆，同比增长115.9% [5] - 排量＞800cc：12月销售0.2万辆，同比下降3.1%，环比增长42.4%；1-12月累计销量2.3万辆，同比增长57.8% [5] - **按销售区域细分**： - 出口：250cc+摩托车12月出口4.1万辆，同比下降12.1%，环比下降5.5%；1-12月累计出口53.3万辆，同比增长48.5% [4] - 内销：250cc+摩托车12月内销2.8万辆，同比增长32.8%，环比增长58.6%；1-12月累计内销41.9万辆，同比增长5.4% [4] 市场竞争格局 - 2025年12月，250cc+销量前三名企业为隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为35.4% [6] - 2025年1-12月，CR3累计市占率合计为46.6%，较2024年全年下降4.2个百分点 [6] - **主要企业表现**： - 隆鑫通用：12月250cc+销量1.0万辆，同比增长6.8%，市占率15.0%；1-12月累计市占率14.8%，较2024年全年提升0.6个百分点 [6] - 春风动力：12月250cc+销量1.0万辆，同比下降43.8%，市占率14.8%；1-12月累计市占率19.8%，与2024年全年持平 [6] - 钱江摩托：12月250cc+销量0.4万辆，同比下降38.2%，市占率5.6%；1-12月累计市占率11.9%，较2024年全年下降4.9个百分点 [6] 重点公司分析：春风动力 - **整体销量**：12月两轮车总销量3.8万辆，同比增长24.7%；1-12月累计销量56.0万辆，同比增长81.7% [9] - **分动力类型**：12月燃油摩托车销量2.1万辆，同比下降17.8%；极核电摩销量1.7万辆，同比大幅增长230.5% [9] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量1.0万辆，同比下降43.8%；1-12月累计销量18.9万辆，同比增长26.2% [9] - **分区域**： - 出口：12月两轮车出口1.4万辆，同比下降31.5%；1-12月累计出口14.6万辆，同比增长16.4% [9] - 内销：12月两轮车内销2.4万辆，同比大幅增长141.8%；1-12月累计内销41.4万辆，同比增长126.8% [9] - **产品与展望**： - 500-800cc排量段12月销量0.3万辆，同比增长63.0%，全新三缸车型675SR、675NK贡献增量 [10] - 在2025年米兰展发布高端新车，包括公升级ADV车型1000 MT-X和V4超跑原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [11] - 未来增量看点：内销方面重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022年至2025年摩托车出口销量持续增长，预计2026年将维持较高增速 [12][13] 重点公司分析：隆鑫通用 - **整体销量**：2025年1-12月摩托车（含三轮）累计销量159.9万辆，同比下降11.7% [14] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量1.0万辆，同比增长6.8%；1-12月累计销量14.1万辆，同比增长31.2% [14] - **出口业务**：12月摩托车出口13.0万辆，同比下降34.8%；1-12月累计出口138.2万辆，同比下降12.1% [14] - **产品与展望**： - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1252辆，表现强势 [14] - 在2025年米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [14] - 无极品牌经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，正处于强产品周期，国内外渠道建设效果显著，国内销售网点990个，海外销售网点1165个（欧洲近900家） [15] 重点公司分析：钱江摩托 - **整体销量**：12月销量2.5万辆，同比下降22.8%；1-12月累计销量38.6万辆，同比下降12.3% [16] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降38.2%；1-12月累计销量11.4万辆，同比下降10.5% [16] - **分区域**： - 出口：12月销量2.0万辆，同比下降12.3%；1-12月累计出口21.9万辆，同比下降3.7% [16] - 内销：12月销量0.5万辆，同比下降54.0%；1-12月累计内销16.1万辆，同比下降24.3% [18] - **产品与展望**： - 在2025年米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [19] - 公司产品定义能力提升明显，2025年9月以独立姿态亮相并发布全新车型矩阵，展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期 [19] 投资建议与重点公司估值 - 报告推荐标的：【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [20] - **重点公司盈利预测与估值（股价为2026年1月19日收盘价）**： - 春风动力：股价277.73元，预测EPS 2025E为12.19元，2026E为15.61元；对应PE 2025E为23倍，2026E为18倍 [21] - 隆鑫通用：股价15.75元，预测EPS 2025E为0.86元，2026E为1.13元；对应PE 2025E为18倍，2026E为14倍 [21] - 钱江摩托：股价16.13元，预测EPS 2025E为1.22元，2026E为1.44元；对应PE 2025E为13倍，2026E为11倍 [21]