公司评级与推荐理由 - 民生证券给予隆鑫通用推荐评级 最新股价为13 09元 [2] - 评级理由包括隆鑫通用作为摩托车出海老兵无极焕发新机 [2] - 无极机车乘势而上实力强劲爆品频出立足欧洲迈向全球 [2] 摩托车行业内销趋势 - 摩托车行业内销结构演变趋势明确 [2] - 中大排摩托车加速渗透 [2] 摩托车行业出海趋势 - 摩托车行业出海方面中大排出海提速 [2] - 出海趋势将打造全新增长曲线 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价12.71元对应2025年PE为14倍 [6][7] 核心观点 - 隆鑫通用作为摩托车出海龙头，2024年出口销量超150万辆位居行业第一，摩托车业务营收126.9亿元同比+34%创历史新高 [3] - 无极品牌定位高端表现亮眼，2024年销售收入31.5亿元同比+111.4%，占摩托车业务比重提升至24.8% [5] - 预计2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.4/26.1亿元，对应EPS 0.91/1.09/1.27元 [6] 行业分析 内销市场 - 中大排摩托车渗透率从2020年2.5%提升至2025H1的11.4%，预计2025/2030年将达12%/20%对应销量60/100万辆 [3] - 国内人均中大排保有量仅10.3辆/万人，较欧美日119.5/96.2/39.0辆存在5-10倍差距 [56][57] - 自主品牌三强格局稳固，春风/钱江/隆鑫2024年合计市占率56.5% [60] 出口市场 - 全球摩托车市场规模约5000万辆，2024年海外250cc+市场空间550万辆为国内9倍 [4][77] - 2024年中国250cc+摩托车出口35.9万辆同比+81.9%，预计2025年出口51.3万辆同比+50.4% [89][96] - 欧洲市场2024年销售收入10.2亿元同比+133%，西班牙/意大利市占率突破4% [5] 公司竞争力 产品矩阵 - 形成无极VOGE高端摩托、隆鑫非道路机车、茵未BICOSE电摩三大品牌矩阵 [3][102] - 2024年推出SR250GT运动踏板、CU525巡航车等爆款，2025年计划推出RR500S仿赛等新品 [5] - 自主研发热舒适系统等核心技术，解决巡航车"烤大腿"痛点 [103] 渠道布局 - 无极品牌国内门店突破1000家，欧洲建立标杆市场带动拉美、东南亚"1+N"扩张 [5][12] - 2024年欧洲区域收入占比达76%，西班牙销量9313辆，意大利SR16踏板跻身销量TOP12 [5] 财务表现 - 2024年营收168.2亿元同比+28.8%，归母净利11.2亿元同比+92.3% [18][29] - 摩托车业务毛利率回升至17.9%，250cc+产品收入大增81.2%推动净利率提升至10.8% [24][38] - 2024年现金分红8亿元创历史新高，股利支付率超70%对应股息率4.4% [36]

公司概况 - 隆鑫通用是国内摩托车行业领先企业，2024年摩托车出口销量超150万辆，位居行业头名 [2] - 公司摩托车业务营收连续四年正增长，2024年达126.9亿元，同比+34.0%，创历史新高 [2] - 公司聚焦自主品牌建设，打造无极VOGE高端摩托车、隆鑫非道路运动机车、茵未BICOSE高端电摩三大差异化品牌 [2] - 2024年公司营收168.2亿元，同比+28.8%，归母净利润11.2亿元，同比+92.3% [17][27] 摩托车行业分析 内销市场 - 2020年以来中大排摩托车需求旺盛，内销渗透率从2020年2.5%提升至2025H1的11.4% [3] - 对标海外，我国中大排渗透率/人均保有量与发达国家存在5-10倍差距 [3] - 预计2025/2030年中大排内销渗透率达12%/20%，对应销量60/100万辆 [3] - 2024年国内燃油摩托车内销441万辆，中大排销量39.7万辆，渗透率9.0% [57] 出口市场 - 全球摩托车市场容量约5000万辆，2024年海外250cc+市场空间550万辆，为内销9倍 [4][66] - 2024年250cc+摩托车出口35.9万辆，同比+81.9%，2025H1出口7.6万辆，同比+69.9% [77] - 自主品牌加速出海，春风、钱江、隆鑫为出口三强，2025H1合计市占率43.2% [80][81] 公司核心业务 无极品牌 - 2024年无极品牌收入31.5亿元，同比+111.4%，占摩托车业务24.8% [5][104] - 欧洲市场表现突出，2024年收入10.2亿元，同比+133.38%，占出口76% [5][116] - 西班牙市场销量9313辆，市场份额突破4.0%，意大利市场SR16踏板车型销量进入TOP12 [118][122] - 产品矩阵丰富，SR250GT、CU525等爆品持续热销，2025年将推出RR500S、CU625等新品 [5][99] 通路车业务 - 2024年通路车营收47.3亿元，同比+21.7%，墨西哥市场占比70% [128][131] - 核心客户为墨西哥本土品牌Italika，该品牌占据当地68.8%市场份额 [138] 财务表现 - 2024年毛利率17.6%，净利率6.3%，2025Q1提升至18.1%/10.8% [19] - 摩托车业务毛利率从2021年低点回升至2024年17.9% [21] - 2025-2027年营收预计201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.4/26.1亿元 [6][144] - 2024年现金分红8亿元，股利支付率超70%，对应股息率4.4% [32]

海外重点市场趋势 - 欧美市场处于稳定复苏阶段 预计未来复合年增长率稳定在个位数区间 踏板和街车占比较高 同时巡航/旅行/运动车型普及 呈现K型分布结构 [1] - 拉美市场处于稳健增长阶段 预计未来复合年增长率保持低双位数水平 以踏板和都市通勤车为主 地形崎岖有利于街车/运动/越野车型普及 [1] - 东盟市场处于企稳恢复阶段 预计未来复合年增长率保持个位数水平 消费者追求实用性和经济性 同时出现明显消费升级趋势 未来市场潜力较大 [1] 中国企业出海竞争力分析 - 产品矩阵较单薄导致出货结构不均衡 如春风动力未布局踏板车 市场覆盖范围较小 [1] - 部分车型高性价比优势明显 踏板/ADV车型性价比策略卓有成效 帮助企业快速抢占市场份额 [1] - 巡航/仿赛车型尚未启动价格竞争策略 未来同样具有发展潜力 [1] 海外市场发展空间 - 欧美市场单一中国品牌有望实现15-20万辆年销量 [2] - 拉美市场单一中国品牌有望实现约70万辆年销量 [2] - 东盟市场单一中国品牌有望实现约60万辆年销量 [2] - 随着产品矩阵进一步完善 通过性价比优势可持续抢占市场份额 [2] 重点推荐企业 - 推荐全地形车出口龙头及中大排量摩托车领导者春风动力(603129 SH) [1] - 推荐具有美国本土化运营和成本控制优势的涛涛车业(301345 SZ) [1] - 关注优秀出海企业隆鑫通用(603766 SH) [1]

板块整体表现 - 摩托车及其他板块单日上涨2.5%，显著跑赢大盘，上证指数上涨0.45%，深证成指上涨0.64% [1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为春风动力7.59%，绿通科技下跌1.85%为唯一下跌个股 [1][2] - 板块成交活跃，九号公司成交额达10.84亿元，春风动力成交5.62亿元，涛涛车业成交6.34亿元 [1][2] 领涨个股表现 - 春风动力以244.01元收盘，涨幅7.59%领涨板块，成交量2.36万手 [1] - 涛涛车业涨幅5.42%位列第二，收盘价160.99元，成交量3.97万手 [1] - 隆鑫通用涨幅4.87%，成交量46.90万手为板块最高，成交额5.84亿元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.27亿元，游资资金净流入2833.4万元，散户资金净流入9897.83万元 [2] - 征和工业主力净流出2944.02万元，净占比-15.47%，游资净流出722.70万元 [3] - 永安行主力净流入2702.21万元，净占比8.18%，但游资净流出1448.18万元 [3] - 爱玛科技主力净流入724.65万元，净占比4.07%，游资净流出735.58万元 [3] 个股资金特征 - 隆鑫通用主力净流入659.20万元，但游资净流出1839.86万元，散户净流入1180.66万元 [3] - 上海凤凰主力净流出685.27万元，净占比-11.34%，散户净流入878.23万元 [3] - 新日股份主力净流出500.74万元，净占比-9.67%，散户净流入628.68万元 [3]

文章核心观点 - 摩托车出口具备三个稀缺属性：海外销量空间是国内10倍以上 核心市场为欧洲和拉美 自主品牌产品力发生越级质变且海外份额不足5% 有望实现从1到10的加速发展 [1][2] 全球大排量摩托车市场格局 - 250cc+大排量车型全球市场规模约360万辆 主要用于休闲玩乐 涵盖仿赛、巡航、拉力和街车等类型 [2] - 欧洲市场年销量约108万辆 250cc以上渗透率近60% 偏好600-1000cc高端车型 市场含金量较高 [2] - 美洲市场总容量688万辆 其中美国市场50万辆且250cc+占比90% 拉美市场626万辆且250cc+渗透率约8% 年销量约50万辆 [3] - 亚洲市场总容量4755万辆 中国和日本250cc+渗透率分别为8.6%和25% 销量分别为40万辆和9万辆 东南亚及印度市场假设渗透率2% 推算亚洲250cc+总销量134万辆 [3] 主要区域竞争态势 - 欧洲市场以日系和欧系品牌为主 本田份额16% 雅马哈11% 宝马6% 格局分散 [2] - 拉美市场以日系、印度品牌和本土品牌为主 中国出口以代工贴牌为主 质量品控已获认可 [3] - 亚洲市场渗透率微小提升可带来显著需求增量 [3] 重点企业出海表现 - 春风动力产品出口全球100多个国家和地区 外销从2020年0.8万辆增长至2024年12.6万辆 年复合增长率96.99% 2024年获得Moto3 250cc组别三项总冠军 [4] - 隆鑫通用自主品牌无极实现国内海外收入翻倍增长 欧洲占出口收入76% DS900X车型年销量破万台 占国内800cc以上出口总量超95% [4] - 钱江摩托2005年收购意大利Benelli 2024年将国际化战略升至头号战略 重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场 [5]

行业市场概况 - 摩托车出口具备海外销量空间是国内10倍以上的稀缺属性 [1] - 核心市场为欧洲和拉美 美国市场占全球总容量不足1% [1] - 自主品牌产品力发生越级质变 海外市场份额不足5% 有望从1→10加速开启 [1] - 250cc+大排量车型全球市场360万辆 海外市场空间是国内的接近10倍 [1] 欧洲市场分析 - 欧洲摩托车整体市场规模约184万辆 250cc以上渗透率接近60% [2] - 2024年250cc+大排量销量约108万辆 偏好600/800/1000cc等高端车型 [2] - 市场格局分散 本田份额16% 雅马哈11% 宝马6% [2] - 中国品牌凭借出众性价比与快速提升的产品力有望扩大市场份额 [2] 美洲市场分析 - 美洲摩托车市场整体容量约688万辆 美国市场容量50万辆 [3] - 美国市场250cc+占比90% 主要以600cc以上超大排量为主 [3] - 拉美市场容量达626万辆 250cc+渗透率预估8% 销量约50万辆 [3] - 拉美是全球越野车型需求最多区域 竞争格局以日系/印度品牌/本土品牌为主 [3] 亚洲市场分析 - 亚洲摩托车市场整体容量约4755万辆 [3] - 中国250cc+渗透率8.6% 销量40万辆 日本渗透率25% 销量9万辆 [3] - 东南亚及印度市场以小排量通路车为主 假设大排量渗透率2% [3] - 整个亚洲250cc+销量共134万辆 渗透率微小提升能带来较大需求增量 [3] 重点企业表现 - 春风/隆鑫/钱江三家250cc+海外份额合计仅4.9% [4] - 春风动力产品出口100多个国家 2020-2024年摩托车外销由0.8万辆增长至12.6万辆 CAGR达96.99% [4] - 隆鑫通用自主品牌无极国内海外收入均实现翻倍增长 欧洲占出口收入76% [4] - 无极DS900X全年销量破万台 在国内800cc以上摩托车出口总量占比超95% [4] - 钱江摩托2005年收购意大利Benelli 2024年国际化战略升至公司头号战略 [5]

行业评级与核心观点 - 行业评级为"强于大市"，维持不变 [1] - 摩托车出口具备三个稀缺属性：海外销量空间是国内10倍以上、核心市场为欧洲+拉美、自主品牌产品力发生越级质变 [3] - 250cc+大排量车型全球市场360万辆，海外市场空间是国内的接近10倍 [3] 全球市场概况 - 全球摩托车市场空间6180万辆，250cc+共360万辆，渗透率5.8% [4][5] - 欧洲市场250cc+渗透率接近60%，销量约108万辆 [3][6] - 美洲市场容量688万辆，其中美国市场50万辆且90%为250cc+ [3][6] - 亚洲市场容量4755万辆，250cc+渗透率仅2.8% [3][6] 区域市场分析 欧洲市场 - 德国市场24年销量24.9万辆，250cc+占比60% [49][53] - 意大利市场37万辆，250cc+渗透率57% [62][63] - 法国市场稳定在28万辆，500cc+占比70% [72][75] - 西班牙市场23.4万辆，中国品牌无极和升仕进入前八 [83][92] 美洲市场 - 美国市场600cc+占比80%以上，哈雷和日系品牌主导 [96][104] - 拉美市场623万辆，250cc+占比8%约50万辆 [106][112] - 墨西哥市场185万辆，本土品牌Italika份额69% [114][118] - 巴西市场183万辆，本田份额82.4% [120][123] 亚洲市场 - 印度市场2050万辆，占全球1/3 [142][145] - 东南亚市场日系垄断，印尼650万辆、越南290万辆 [147][156] - 土耳其市场118万辆，春风动力份额2.54% [137][139] 主要企业表现 - 春风动力2024年外销12.6万辆，CAGR 96.99% [170][171] - 隆鑫通用2024年外销157.3万辆，欧洲占出口收入76% [175] - 钱江摩托国际化战略升至头号战略，重点布局欧美和拉美市场 [3] - 三家企业250cc+海外份额合计仅4.9% [12][15]

热点回应 - 福莱特积极响应工信部反内卷号召 减少光伏玻璃产能供给 [1] 机器人 - 天准科技旗下天准星智布局智能驾驶域控制器 可服务于Robotaxi领域 [1] - 昊志机电与客户共同开发的按摩机器人已成功应用于美业专业连锁机构 [1] - 鑫宏业正聚焦人形机器人线缆技术研发与产品迭代 [1] - 春晖智控产品目前未应用于机器人领域 [1] 无人驾驶 - 天准科技智能驾驶域控制器布局可服务于Robotaxi领域 [1] PCB - 容大感光向胜宏科技供应的产品主要是PCB光刻胶系列产品 [1] 半导体 - 龙图光罩为英诺赛科提供半导体掩模版 [2] - 扬杰科技新发布产品可应用于AR眼镜等相关产品领域 [2] 光通信 - 华工科技1.6T自研硅光模块在重点客户已进入送样测试阶段 [2] 液冷技术 - 中远通电源产品是液冷服务器相关设备的核心组成部分 [2] - 大元泵业目前已有适配于氟泵自然冷系统的产品 [2] 能源材料 - 格林美超高镍9系三元前驱体已通过量产认证并实现十吨级小规模量产 [2] 业务合作 - 中国化学正与雅鲁藏布江下游工程相关业主进行业务对接 [2] - 隆鑫通用与宇树科技暂无合作 [2] 生物医药 - 君实生物尚无抗生素相关业务 [2]

公司合作情况 - 隆鑫通用与杭州宇树科技股份有限公司目前暂无合作关系 [1]