核心观点 - 报告认为，2026年摩托车行业投资主线聚焦于“高端化”与“出海”双轮驱动，自主品牌摩企凭借显著提升的产品力、丰富的车型矩阵及性价比优势，有望在全球中大排量市场实现份额的快速扩张，行业整体将维持高景气度 [1][5][9] 2025年行业回顾总结 - **内销总量与渗透率**：2025年1-10月，国内中大排量（>250cc）摩托车内销达37.4万辆，同比增长6.2%，渗透率提升至11.1%，创历史新高 [5][14][23] - **内销结构升级**：排量结构持续向大排量升级，450cc车型占比显著提升并稳定在34%左右，500cc-800cc车型占比自2024年第四季度起跃升至19%以上 [5][24] - **出口高速增长**：2025年1-10月，中大排量摩托车出口达44.9万辆，同比大幅增长59.1%，增速显著提升 [5][55] - **出口结构变化**：250cc-400cc排量段是出口主力，800cc排量车型实现从0到1的突破，主要由隆鑫通用的DS900车型引领，远销欧洲 [5][62][78] - **内销竞争格局**：行业集中度高，春风动力、钱江摩托、隆鑫通用（自主三强）内销市占率合计（CR3）达53.6%，其中春风动力增势迅猛，市占率同比提升2.5个百分点 [5][47] - **出口竞争格局**：出口市场呈现多元化竞争，自主三强（春风、隆鑫、钱江）出口市占率合计为42.6%，较2024年略有下降，百花齐放态势明显 [5][85] 2026年行业展望总结 - **内销空间与预测**：对标海外，中国中大排摩托车渗透率与发达国家存在数倍差距，成长空间广阔。预计2025/2026年内销销量分别为43.2万/47.7万辆，同比增长8.8%/10.5%，渗透率将分别达到10.5%/12.0% [5][12][114] - **出口空间与预测**：测算海外中大排摩托车市场空间巨大，2024年约为372万辆（若含250cc系列则约559万辆），是中国内销市场的10倍。预计2025/2026年出口销量分别为54.0万/71.8万辆，同比增长58.4%/33.0%，在海外市场份额将分别提升至9.3%/12.0% [5][122][127][130] - **内销结构趋势**：自主摩企高端化提速，预计500cc-800cc排量车型在国内内销中的占比将持续提升，2025/2026年占比将分别达到22%/25% [5][119] - **出口结构趋势**：出口排量结构预计保持稳定，250cc-400cc仍为主体，500cc-800cc排量段占比将略有提升，预计2025/2026年分别为17.4%/19.5% [5][131] - **区域市场展望**：欧洲和北美是主要出口市场，其中欧洲市场份额稳定在四成以上，北美份额逐年攀升；南美市场（如墨西哥、哥伦比亚）潜力不容忽视 [5][89][135] 区别于市场的观点 - **行业空间测算**：报告通过详细测算全球重点区域市场，认为海外中大排摩托车市场空间巨大，尤其看好欧洲、拉美地区对自主龙头摩企的增长潜力，这与市场普遍认为该市场分散难测的观点不同 [7][13] - **销量与结构研判方法**：报告结合中国摩托车商会数据、工信部公告，并从需求端（渗透率、人均保有量）和供给端（头部企业新品节奏）进行综合研判，以判断增速与结构趋势，区别于市场认为数据难追踪的观点 [7][13] - **自主摩企竞争力**：报告认为以春风动力、隆鑫通用、钱江摩托为代表的龙头摩企，经过多年竞争，已在产品力、制造品控、品牌力方面显著进步，并推出了DS900、800MT等高端车型，具备强劲的综合竞争力，而不仅仅是依靠低价策略 [7][13] 重点公司分析与投资建议 - **春风动力**：产品定位中高端，聚焦运动、竞技、休闲，车型矩阵覆盖街车、巡航、摩旅、仿赛等，2025年1-10月内销市占率达23.6%，同比提升2.5个百分点，增势迅猛。预计2025/2026年EPS分别为12.19元/15.61元 [2][5][41][47] - **隆鑫通用**：注重无极品牌产品与渠道双重发展，产品线覆盖广泛。其DS900车型成功打开欧洲高端市场，引领品牌向上。预计2025/2026年EPS分别为0.96元/1.13元 [2][5][42][78] - **钱江摩托**：坚持全排量全品类发展，产品覆盖50cc-1200cc，2025年推出多款新车型。预计2025/2026年EPS分别为1.22元/1.44元 [2][5][42] - **投资建议**：报告推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，认为自主龙头摩企在产品力与性价比上优势突出，后续品牌力建设与全球化战略是突围关键，有望在全球化浪潮中驱动新一轮成长 [5][9]

公司历史 - 2007年6月8日由隆鑫工业有限公司整体变更设立[4] - 2010年10月18日完成股份有限公司注册登记[4] - 2012年8月首次公开发行8000万股A股并在上交所上市[6] 员工持股计划 - 参与对象为公司或子公司核心人员，资金源于专项激励基金等[11] - 股票源于二级市场购买等，存续期48个月[13][14] - 首次授予分三期解锁，比例40%、30%和30%[14] - 全部有效计划持股不超股本10%，单个员工不超1%[15] 计划审议 - 2025年12月23日职代会审议通过草案[19] - 12月12日薪酬委审核通过议案提交董事会[19] - 12月24日董事会审议通过议案提议股东会表决[19] 其他 - 聘请律所出具法律意见书，股东会决议需半数以上通过[19][20] - 12月25日公告董事会决议，会前公告法律意见书[21][23]

员工持股计划 - 第三期员工持股计划预计参加对象不超过500人（不含预留份额）[15] - 第三期员工持股计划规模不超过40,000万元[16] - 以2025年12月24日收盘价测算，涉及股票约2,594万股（含预留部分）[16] - 员工持股计划存续期为48个月[17] 会议安排 - 会议2026年1月9日14:00现场开始，网络投票9:15 - 15:00[12] - 会议召集人为董事会，采用现场＋网络投票方式[12] 授权事宜 - 董事会向股东会申请授权办理员工持股计划相关事宜[24] - 授权自员工持股计划经股东会审议通过至实施完毕有效[25]

摩托车及其他板块市场表现 - 2023年12月29日，摩托车及其他板块整体上涨0.2%，表现优于上证指数（上涨0.04%）但弱于深证成指（下跌0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，征和工业以10.00%的涨幅领涨，钱江摩托上涨3.76%，华洋赛车上涨3.02%[1] - 部分个股下跌，九号公司跌幅最大，为-2.22%，隆鑫通用下跌-1.83%，永安行下跌-1.44%[3] 板块个股交易数据 - 征和工业收盘价73.27元，成交量4.45万手，成交额3.15亿元[1] - 春风动力收盘价280.72元，为板块内最高价个股，成交额2.75亿元[1] - 涛涛车业收盘价249.35元，成交额3.21亿元，为板块内成交额最高个股[1][3] - 千里科技成交量最大，为34.12万手，成交额3.74亿元[1] 板块资金流向 - 当日摩托车及其他板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出6904.39万元，游资资金净流出6061.57万元[3] - 散户资金整体净流入1.3亿元[3] - 个股资金流向差异显著，征和工业主力资金净流入2821.64万元，主力净占比8.96%，但游资净流出1983.88万元[4] - 千里科技主力资金净流入2377.30万元，主力净占比6.36%[4] - 涛涛车业主力资金净流入2344.69万元，主力净占比7.30%，但游资净流出2954.82万元[4] - 隆鑫通用游资净流出额较大，为3326.84万元，游资净占比-12.03%[4] 相关ETF产品概况 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌0.71%，市盈率20.19倍，最新份额105.6亿份，减少1.3亿份，净赎回7651.7万元，估值分位18.68%[6] - 游戏ETF（159869）近五日上涨1.69%，市盈率37.42倍，最新份额86.5亿份，增加1.0亿份，净申购1.5亿元，估值分位56.48%[6] - 科创50ETF（588000）近五日上涨2.82%，市盈率160.47倍，最新份额538.4亿份，增加4.9亿份，净申购6.9亿元，估值分位96.36%[7] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨2.47%，市盈率96.65倍，最新份额2.5亿份，减少300.0万份，净赎回481.7万元，估值分位82.46%[7]

公司近期治理与股东回报举措 - 公司发布第三期员工持股计划，规模总额不超过4亿元，授予股票数量约2,594万股，占总股本1.3%，授予对象包括董事长、非独立董事、总经理及其他核心人员等合计不超过500人 [1][2] - 持股计划业绩考核以2025年为基数，2026-2028年公司层面考核条件为：自主品牌营收分别增长15%/30%/50%，总营收增长10%/20%/30%，归母净利润增长10%/20%/30%，任一考核年度自主品牌目标达成且营收或利润达成其一即可达标，股票分三年归属，比例分别为40%/30%/30% [2] - 公司发布2025年中期利润分配方案，计划向全体股东每10股派发2元现金红利，总计分红金额超4.1亿元，约占公司前三季度归母净利润的26% [1] 核心品牌“无极”的业绩与市场表现 - 2025年上半年，无极品牌实现营业收入19.8亿元，同比增长30.2%，其中出口销售收入11.9亿元，同比大增83.3% [3] - 截至2025年上半年，无极品牌国内销售网点增至1,053个，海外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区网点达957个，同时积极推进中南美洲和东南亚市场布局，海外搜索总曝光量达927万次，同比增长70.85% [3] - 公司中大排摩托车2024年及2025年1-11月销量分别为10.8万辆和13.1万辆，同比增长43.1%和33.6%，其中出口销量分别为5.1万辆和8.1万辆，同比增长24.8%和84.4%，无极品牌是主要贡献力量 [4] - 无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-11月在西班牙销量1.5万辆，同比增长80.7%，市场排名稳居第4，超越光阳，明星车型DS900X销量0.5万辆，位居单车型第五名，在意大利市场销量同比增长96.5%，位居第6名，超越宝马，踏板车型SR16销量5,309辆，成为当地最畅销的国产车型 [4] 公司财务业绩与预测 - 公司2024年营业收入为168.22亿元，同比增长28.7%，归属母公司股东净利润为11.21亿元，同比增长92.2% [7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为201.58亿元、234.06亿元、270.54亿元，归母净利润分别为19.77亿元、23.20亿元、27.16亿元，每股收益（EPS）分别为0.96元、1.13元、1.32元 [5][7] - 以2025年12月25日收盘价15.74元/股计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍 [5][7] - 公司盈利能力持续改善，毛利率从2024年的17.6%预计提升至2027年的19.1%，归母净利润率从2024年的6.7%预计提升至2027年的10.0% [8] - 公司净资产收益率（ROE）显著提升，从2024年的12.22%预计提升至2025年的19.13% [9]

板块整体表现 - 2023年12月25日，摩托车及其他板块整体上涨1.02%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内多数个股上涨，领涨股为征和工业，涨幅达4.56% [1] 个股价格与交易表现 - 征和工业收盘价69.69元，上涨4.56%，成交额2.39亿元 [1] - 隆鑫通用收盘价15.74元，上涨2.08%，成交额3.11亿元 [1] - 绿通科技收盘价28.10元，上涨2.26%，成交额4437.37万元 [1] - 春风动力收盘价280.80元，上涨1.01%，成交额2.68亿元 [1][2] - 钱江摩托收盘价15.29元，上涨1.19%，成交额6461.94万元 [1][2] - 上海凤凰收盘价13.88元，下跌0.57%，是表中少数下跌的个股之一 [2] - 新日股份收盘价13.17元，下跌0.15% [2] 板块资金流向 - 当日摩托车及其他板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出5578.05万元，游资资金净流出2469.76万元 [2] - 板块整体获得散户资金净流入8047.82万元 [2] - 征和工业获得主力资金净流入1301.99万元，主力净占比5.44% [3] - 隆鑫通用获得主力资金净流入1195.73万元，主力净占比3.85%，但游资净流出4414.84万元，游资净占比-14.21% [3] - 绿通科技获得主力资金净流入405.08万元，主力净占比9.13% [3] - 华洋赛车获得主力资金净流入341.46万元，主力净占比高达15.21% [3] - 上海凤凰主力资金净流出227.49万元，主力净占比-1.88% [3]

公司近期经营与财务表现 - 2025年前三季度营业收入增长近20%，利润增长超70%，自主品牌营业收入增长超25% [1] - 2025年前三季度归母净利润为15.77亿元 [3] - 公司盈利能力、内在价值和投资价值均获得显著提升 [1] 第三期员工持股计划详情 - 员工持股计划规模不超过4亿元，以12月24日收盘价15.42元/股测算，涉及股票数量约2594万股（含预留份额） [2] - 持股计划股票占公司总股本比例未超10%，单个员工持股不超总股本1% [2] - 参与对象预计不超过500人（不含预留份额），涵盖董事、高管及核心关键人员，其中董事与高管合计持股比例不超30% [2] - 预留份额10%用于后续核心人才引进与激励 [2] - 资金来源包括公司专项激励基金与员工合法薪酬，股票将在股东会批准后6个月内通过二级市场购买 [2] - 此举是公司时隔八年后再次启动的重要长期激励举措 [1] 2025年中期利润分配方案 - 公司拟以2025年中期利润分配股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利2.00元（含税） [3] - 以截至12月24日总股本20.54亿股测算，本次拟派发红利合计4.11亿元（含税） [3] - 本次分红占2025年前三季度归母净利润15.77亿元的26.05% [3] - 该方案已获2024年年度股东大会授权，并经董事会全票通过，无需再提交股东会审议 [3] 公司战略与治理举措 - 通过“长期激励+即时回馈”的双重安排，将核心团队与公司发展绑定为利益共同体，并向全体股东传递稳健向好的经营信心 [1] - 员工持股计划旨在激发核心团队与骨干人员的积极性与创造力，吸引并保留优秀人才，为长期可持续发展奠定人才基础 [2] - 员工持股计划致力于将参与者利益与公司经营业绩、盈利能力及长期价值深度绑定，以推动经营业绩持续攀升，促进公司价值与股东利益共同成长 [2] - 2025年是公司控制权与实控人变更后的首个完整年度，经营实现良好开局 [1]

公司员工持股与业绩目标 - 公司发布员工持股计划，绑定2026年至2028年业绩，彰显长期发展信心 [1] - 持股计划设定2026年具体业绩目标：自主品牌营收同比增长15%，公司整体营收同比增长10%，归母净利润同比增长10% [1] 自主品牌业务发展 - 公司自2018年开始布局自主品牌业务，经过多年发展，其“无极”品牌在欧洲市场已显现发展势能 [1] - 自主品牌未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场实现持续深入的突破 [1] 产品与业务进展 - 公司全地形车业务在大排量产品上不断实现突破升级，产品矩阵持续丰富，为后续成长构筑势能 [1] 公司治理与行业合作 - 公司大股东切换事宜已落定，管理稳定性得到增强 [1] - 隆鑫摩托与宗申动力在摩托车业务上的强强联合，有望推动公司摩托车业务发展更上一层楼 [1]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司发布第三期员工持股计划及2025中期利润分配方案 彰显长期发展信心 [2][3] - 员工持股计划绑定2026-2028年业绩 考核目标明确 旨在激励核心团队 [3][4] - 公司自主品牌业务经过多年沉淀 无极品牌在欧洲市场势能显现 有望引领在欧洲及南美洲市场的持续突破 [6] - 公司全地形业务大排量不断突破升级 产品矩阵不断丰富 筑造后续成长势能 [6] - 公司大股东切换落定 管理稳定性增强 隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合有望推动公司摩托业务更上一层楼 [6] 事件与方案详情 - 发布第三期员工持股计划 规模总额不超过4亿元 授予股票数量约为2594万股 授予对象包括董事长、总经理等核心人员合计不超过500人 [3] - 员工持股计划标的股票分3期解锁 解锁比例分别为40%、30%、30% [3] - 发布2025中期利润分配方案 拟每股派发现金红利人民币0.20元（含税） 以总股本20.54亿股为基数 拟派发现金红利共计约4.11亿元 占2025前三季度归母净利润的26.05% [5] 业绩考核目标（员工持股计划） - **2026年**：自主品牌营收同比增长15% 营收同比增长10% 归母净利润同比增长10% [4] - **2027年**：自主品牌营收同比增长15%或较2025年增长30% 营收同比增长10%或者较2025年增长20% 归母净利润同比增长10%或者较2025年增长20% [4] - **2028年**：自主品牌营收同比增长15%或者较2025年增长50% 营收同比增长10%或者较2025年增长30% 归母净利润同比增长10%或者较2025年增长30% [4] - 自主品牌营收包括隆鑫LONCIN四轮和无极VOGE两轮摩托车等系列自有品牌产品所形成的营收 [4] - 100%解锁条件为自主品牌营收达成目标且营收或归母净利润达成考核目标 [4] - 若未达全部解锁条件 则启动综合达成率计算 赋予“自主品牌”完成率50%权重 “归母净利润”完成率30%权重 “营收”完成率20%权重 综合达成率低于70%则不解锁 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为200.0亿元、233.6亿元、268.7亿元 增速为18.9%、16.8%、15.0% [6] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、24.5亿元、28.9亿元 增速为81%、20.5%、18.3% [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为0.99元、1.19元、1.41元 [6] - **市盈率（PE）**：对应2025/12/24日15.42元/股收盘价 PE分别为16倍、13倍、11倍 [6] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为18.6%、18.9%、19.2% [8] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2025-2027年ROE分别为20.8%、23.5%、25.9% [8]

公司治理与决议 - 隆鑫通用于12月24日发布公告，宣布公司第五届董事会第十二次会议审议通过了多项议案 [2] - 审议通过的议案包括《关于及其摘要的议案》等 [2]