行业竞争应对策略 - 全面重构基于大家居商业模式的组织架构，满足消费者一站式家居需求[1][2] - 五大生产基地实施市场化抢单机制改革，引导各基地优化服务能力，形成良性内部竞争[1] - 启动大供应链体系改革，实现供应链全链条业务环节端到端拉通、信息联动、全流程监控预警[1] - 强化监察审计机制，提升内控管理水平[1] - 制定更适合当前经营环境的激励机制，充分激发组织活力[1] 业绩下滑原因 - 房地产红利消退、消费者偏好变化、行业生态变迁、行业竞争加剧等因素综合影响[2][3] - 收入规模同比下滑，导致固定成本难以摊薄，对利润产生不利影响[2] 市场拓展和销售网络策略 - 持续探索"零售大家居"和"整装大家居"两种经营模式，为消费者提供一体化家居服务[3] - 加大电商渠道投入力度，构建线上获客体系，为大家居战略提供推广和流量支持[4][5] - 优化产品力，丰富产品矩阵，满足消费者个性化需求[4] - 关注海外市场，根据业务拓展情况及政策变化做出合理投资决策[3] 门店优化策略 - 引导代理商持续优化低效单品类销售门店，集中资源转型大家居新型门店[6] - 从管理制度上为代理商松绑，降低经营成本，提升终端经营质量[6] 研发创新计划 - 以大家居为原则，转向大家居套系化空间研发模式创新[7][8] - 融合经典产品稳定性和流行产品快速迭代能力[7] - 加强产品数据管理和运用，提高精准开发效率[7] - 实施大家居跨空间色彩管理，提升大家居产品整体性[7] - 打通销售系统与产品管理系统，增强前端用户体验和后端数据管理效率[7][8] 其他 - 公司总资产和所有者权益增加主要由于经营积累增加[12] - 非经常性损益对公司财务状况和盈利能力有一定影响[14] - 政府出台的家居消费、以旧换新优惠政策有望促进公司业绩增长[9][10][11]

报告投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年三季度收入138.8亿元，同比下降16.2%,归母净利润20.3亿元,同比下降12.1% [1] - 收入下滑主要受地产下行、宏观经济压力和消费者谨慎决策的影响,但公司深化交付质量和供应链体系改革,多维度降本成效显现,盈利能力同环比大幅改善 [1] - 公司2024年三季度毛利率40.4%,同比提升2.7个百分点,主要系产品结构变化、费用管控、集中采购和供应链改革等多维度降本控费逐步显现成效 [1] 收入分析 - 2024年前三季度,公司直营收入5.3亿元,同比增长4.1%,毛利率56.2%,同比下降2.4个百分点 [1] - 2024年前三季度,公司经销收入103.9亿元,同比下降18.9%,毛利率35.6%,同比提升1.5个百分点 [1] - 2024年前三季度,公司大宗收入23.5亿元,同比下降12.3%,毛利率27.6%,同比提升0.3个百分点 [1] 毛利率及盈利能力分析 - 2024年前三季度,公司衣柜及配套品毛利率大幅提升,主要系内部产品结构变化所致 [1] - 2024年三季度,公司销售费用率8.1%,同比下降0.05个百分点;管理费用率6.1%,同比提升1.1个百分点;研发费用率4.4%,同比下降0.2个百分点;财务费用率-2.7%,同比下降1.7个百分点 [1] - 2024年三季度,公司净利率19.7%,同比提升2.2个百分点,进一步聚焦利润和质量增长,强化穿越地产周期的能力 [1] 行业估值 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为27.3/29.4/31.4亿元,对应PE为15.6/14.5/13.6倍 [1][2] - 公司与同行业可比公司估值水平相当,维持"优于大市"评级 [9]

资金管理 - 2024年7月25日同意用不超5亿闲置募集资金现金管理，有效期至2025年8月18日[2][13] - 本次现金管理金额1.5亿，投资银行结构性存款[4][5] - 2022年发行可转债募集20亿，扣除承销费后收到19.95亿[7] 产品收益 - 5000万结构性存款收益率上限2.00%，下限0.80%，期限31天[9][11] - 1亿结构性存款收益率上限2.00%，下限0.80%，期限80天[9][11] - 5000万产品预计收益3.40 - 8.49万，1亿产品预计收益17.53 - 43.84万[9] 财务数据 - 截至2024年9月30日，资产总额3493124.48万，负债总额1647312.02万，净资产1845082.25万[18] - 2024年1 - 9月，营业收入1387871.30万，净利润203517.91万，经营现金流净额270058.23万[18] - 2023年1 - 12月，营业收入2278208.99万，净利润302543.75万，经营现金流净额487806.56万[18] 资金比例 - 截止2024年9月30日，货币资金867228.29万，本次拟用资金占货币资金1.73%，净资产0.81%，资产总额0.43%[18] 过往理财 - 最近12个月闲置募集资金新增委托理财投入19亿，收回15亿，收益731.93万，未收回本金4亿[26] - 最近12个月单日最高投入8.95亿，占最近一年经审计净资产4.94%[26][27] - 目前已用现金管理额度4亿，未用额度1亿，存续期审批额度5亿[27]

报告公司投资评级 - 报告给予欧派家居"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年1-3季度公司实现营业收入138.8亿元,同比减少16.21%;实现归母净利润20.3亿元,同比减少12.08%;实现扣非归母净利润17.6亿元,同比减少19.88% [4] - 2024年第3季度单季度公司实现营业收入53.0亿元,同比减少21.21%;实现归母净利润10.4亿元,同比减少11.56%;实现扣非归母净利润9.9亿元,同比减少12.62% [5] 公司毛利率及费用情况 - 2024年1-3季度公司综合毛利率为35.54%,同比增加1.6个百分点;期间费用率为19.71%,同比增加2.2个百分点 [5] - 分产品看,2024年1-3季度公司橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%,同比变化-3.28/+5.72/+0.24/+4.31个百分点 [5] - 分渠道看,2024年1-3季度公司直营店/经销店/大宗业务毛利率分别为56.24%/35.59%/27.61%,同比变化-2.39/+1.53/+0.33个百分点 [6] 公司门店情况 - 截至2024年3季度末,公司门店合计8180家,较2023年末减少536家,主要是公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策所致 [6] 盈利预测及估值 - 考虑到地产下行,公司2024-2025年净利润预测由29/31亿元下调至26/27亿元,同比变化-14%/+4% [6] - 参考可比公司给予2025年15-17倍PE估值,对应合理价值区间为66.5-75.3元 [6] 分产品销售收入预测 - 2024-2026年公司橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门销售收入预测分别为5624/9798/1128/1172、5624/9994/1184/1172、5793/10494/1303/1230百万元 [9] - 2024-2026年公司其他主营业务销售收入预测分别为1111/1445/1878百万元,增长率分别为35%/30%/30% [9] 财务指标预测 - 2024-2026年公司营业收入预测分别为19330/19941/21246百万元,同比变化-15.2%/3.2%/6.5% [7] - 2024-2026年公司净利润预测分别为2598/2698/2893百万元,同比变化-14.4%/3.8%/7.2% [7] - 2024-2026年公司毛利率预测分别为34.6%/34.3%/34.0% [7] - 2024-2026年公司净资产收益率预测分别为12.5%/11.5%/11.0% [7] 同行业公司估值对比 - 同行业公司顾家家居和尚品宅配2024年和2025年PE分别为13.79/12.57倍和48.13/25.66倍,平均为30.96/19.12倍 [8]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级），目标价格70元 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季报显示，24Q3收入53亿同减21.2%，归母净利润10.4亿同减11.6%，扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；24Q1 - 3收入138.8亿元同减16.2%，归母净利润20.3亿元同减12.1%，扣非归母净利润17.6亿元同减19.9% [1] - 分品类看，24Q1 - 3橱柜收入40.3亿同减22%，毛利率30.6%同减3.3pct；衣柜及配套收入71.9亿同减19%，毛利率40.9%同增5.7pct；卫浴收入8亿同减1.6%，毛利率29%同增0.2pct；木门收入8.3亿同减17.1%，毛利率26.8%同增4.3pct [1] - 分渠道看，24Q1 - 3直营店收入5.3亿同增4.1%，毛利率56.2%同减2.4pct；经销店收入103.9亿同减18.9%，毛利率35.6%同增1.5pct；大宗收入23.5亿同减12.3%，毛利率27.6%同增0.3pct [1] - 公司坚持大家居之路，围绕消费者生活方式研发产品，注重性价比和交付效率，把资源配置到相关环节 [1] - 24Q3公司毛利率40.4%同增2.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，分别同比 - 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，净利率19.7%同增2.2pct，盈利能力改善明显 [1] - 维持盈利预测，预计24 - 26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元，对应PE分别为16/15/13X，维持“买入”评级 [1] 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为22479.50、22782.09、19519.69、20677.21、22635.34百万元，增长率分别为9.97%、1.35%、 - 14.32%、5.93%、9.47% [2] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为2688.43、3035.67、2702.36、2883.20、3173.68百万元，增长率分别为0.86%、12.92%、 - 10.98%、6.69%、10.08% [2] - 2022 - 2026E EPS分别为4.41、4.98、4.44、4.73、5.21元/股，市盈率分别为15.86、14.05、15.78、14.79、13.44 [2] - 2022 - 2026E市净率分别为2.58、2.35、2.10、1.95、1.82，市销率分别为1.90、1.87、2.18、2.06、1.88，EV/EBITDA分别为13.84、6.13、7.34、6.25、5.70 [2] 资产负债表 - 2022 - 2026E货币资金分别为8269.80、12574.59、13234.64、13598.39、14437.35百万元 [3] - 2022 - 2026E应收票据及应收账款分别为1467.24、1404.28、834.27、499.41、960.57百万元 [3] - 2022 - 2026E存货分别为1414.01、1132.46、1045.73、1323.41、1246.23百万元 [3] - 2022 - 2026E流动资产合计分别为13380.60、16365.30、16231.65、16820.23、17951.80百万元 [3] - 2022 - 2026E非流动资产合计分别为15230.41、17981.74、17133.33、17584.96、17458.68百万元 [3] - 2022 - 2026E资产总计分别为28611.01、34347.04、33364.98、34405.19、35410.48百万元 [3] - 2022 - 2026E流动负债合计分别为8892.47、12180.69、10240.43、9664.23、9077.46百万元 [3] - 2022 - 2026E非流动负债合计分别为2422.44、3050.88、2831.17、2847.54、2892.26百万元 [3] - 2022 - 2026E负债合计分别为12097.21、16230.56、13071.60、12511.77、11969.72百万元 [3] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为22479.50、22782.09、19519.69、20677.21、22635.34百万元 [3] - 2022 - 2026E营业成本分别为15374.18、15000.50、12580.44、13409.17、14780.88百万元 [3] - 2022 - 2026E销售费用分别为1678.89、1981.76、1522.54、1602.48、1742.92百万元 [3] - 2022 - 2026E管理费用分别为1335.73、1401.39、1171.18、1219.96、1335.49百万元 [3] - 2022 - 2026E研发费用分别为1123.25、1126.32、936.95、971.83、1052.54百万元 [3] - 2022 - 2026E财务费用分别为 - 247.40、 - 307.72、191.29、167.06、107.91百万元 [3] - 2022 - 2026E营业利润分别为3056.07、3512.76、2985.77、3180.15、3500.76百万元 [3] - 2022 - 2026E利润总额分别为3067.68、3536.65、3002.62、3197.60、3520.16百万元 [3] - 2022 - 2026E净利润分别为2682.51、3025.44、2702.36、2877.84、3168.14百万元 [3] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润分别为2688.43、3035.67、2702.36、2883.20、3173.68百万元 [3] 现金流量表 - 2022 - 2026E净利润分别为2682.51、3025.44、2702.36、2883.20、3173.68百万元 [4] - 2022 - 2026E折旧摊销分别为806.72、864.43、846.13、905.79、957.28百万元 [4] - 2022 - 2026E财务费用分别为130.32、209.08、191.29、167.06、107.91百万元 [4] - 2022 - 2026E投资损失分别为 - 23.43、 - 88.37、 - 44.12、 - 51.97、 - 61.49百万元 [4] - 2022 - 2026E营运资金变动分别为 - 3440.67、 - 1318.02、610.76、927.22、 - 1034.51百万元 [4] - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为2409.76、4878.07、4326.42、4845.94、3157.33百万元 [4] - 2022 - 2026E资本支出分别为1741.04、1701.72、1049.12、863.06、843.25百万元 [4] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为 - 7146.17、 - 4664.36、 - 983.14、 - 1034.52、 - 720.09百万元 [4] - 2022 - 2026E债权融资分别为4278.24、4017.57、 - 2157.78、 - 2169.88、22.53百万元 [4] - 2022 - 2026E股权融资分别为 - 600.39、 - 2032.29、 - 525.45、 - 1277.80、 - 1620.80百万元 [4] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为2985.32、740.59、 - 2683.23、 - 3447.67、 - 1598.28百万元 [4] - 2022 - 2026E现金净增加额分别为 - 1751.10、954.29、660.05、363.75、838.96百万元 [4] 主要财务比率 - 2022 - 2026E营业收入增长率分别为9.97%、1.35%、 - 14.32%、5.93%、9.47% [5] - 2022 - 2026E营业利润增长率分别为 - 0.12%、14.94%、 - 15.00%、6.51%、10.08% [5] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润增长率分别为0.86%、12.92%、 - 10.98%、6.69%、10.08% [5] - 2022 - 2026E毛利率分别为31.61%、34.16%、35.55%、35.15%、34.70% [5] - 2022 - 2026E净利率分别为11.96%、13.32%、13.84%、13.94%、14.02% [5] - 2022 - 2026E总资产收益率分别为16.29%、16.76%、13.32%、13.17%、13.54% [5] - 2022 - 2026E净资产收益率分别为54.60%、39.67%、41.01%、39.58%、52.50% [5] - 2022 - 2026E资产负债率分别为42.28%、47.25%、39.18%、36.37%、33.80% [5] - 2022 - 2026E净负债率分别为 - 11.12%、 - 13.42%、 - 24.92%、 - 33.91%、 - 34.70% [5] - 2022 - 2026E流动比率分别为1.38、1.24、1.59、1.74、1.98 [5] - 2022 - 2026E速动比率分别为1.24、1.16、1.48、1.60、1.84 [5] - 2022 - 2026E应收账款周转率分别为16.74、15.87、17.44、31.01、31.01 [5] - 2022 - 2026E存货周转率分别为15.63、17.89、17.92、17.46、17.62 [5] - 2022 - 2026E总资产周转率分别为0.86、0.72、0.58、0.61、0.65 [5] - 2022 - 2026E每股收益分别为4.41、4.98、4.44、4.73、5.21 [5] - 2022 - 2026E每股经营现金流分别为3.96、8.01、7.10、7.96、5.18 [5] - 2022 - 2026E每股净资产分别为27.10、29.74、33.32、35.95、38.49 [5] - 2022 - 2026E市盈率分别为15.86、14.05、15.78、14.79、13.44 [5] - 2022 - 2026E市净率分别为2.58、2.35、2.10、1.95、1.82 [5] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为13.84、6.13、7.34、6.25、5.70 [5] - 2022 - 2026E EV/EBIT分别为16.47、7.27、9.26、7.91、7.20 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司盈利能力表现靓丽，毛利率同比提升显著 [1] - 公司控本降费措施成果显著，期间费用率同比下降 [1] - 公司现金流及运营效率表现稳定，存货周转天数和应收账款周转天数保持合理水平 [1] 按目录分类总结 收入情况 - 前三季度公司实现营业收入138.79亿元，同比下降16.21% [1] - 分品类看，橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门等主要品类收入均有不同程度下滑 [1] - 分渠道看，直营、经销渠道收入均有所下降 [1] - 大宗业务收入跌幅扩大但毛利率改善明显 [1] 盈利情况 - 公司前三季度实现归母净利润20.31亿元，同比下降12.08% [1] - 扣非后归母净利润17.63亿元，同比下降19.88% [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为2.18/7.72/10.41亿元，同比变动为+43%/-21.26%/-11.56% [1] - 公司毛利率同比提升10.03pct至35.54%，销售净利率同比提升2.18pct至19.68% [1] - 期间费用率同比下降0.61pct至27.92%，其中销售费用率、管理费用率均有所下降 [1] 现金流及运营效率 - 公司前三季度实现经营现金流27.01亿元，同比下降28.14% [1] - 存货周转天数为32天，同比下降0.78天；应收账款周转天数为26.46天，同比上升3.68天 [1] - 应付账款周转天数为32.1天，同比上升3.5天 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入表现承压，但毛利率提升明显 - 2024年前三季度公司各主要品类收入表现承压，但除橱柜业务外其他业务毛利率同比有所提升 [3] - 直营渠道收入同比增长，经销渠道及大宗渠道毛利率同比提升 [3] 业务结构变化和降本控费推进,盈利能力提升明显 - 2024年前三季度公司毛利率、净利率同比分别提升1.55个百分点和0.77个百分点,主要得益于业务及渠道结构的变化,以及降本控费的持续推行 [4] - Q3单季度公司期间费用率同比下降0.85个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均同比下降 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.00/28.69/30.40亿元,同比分别-11.04%/+6.24%/+5.95%,对应PE分别为16/15/14倍 [5]

现金管理额度 - 2024年7月25日同意用不超5亿闲置募集资金管理，有效期至2025年8月18日[2][6] - 2023年8月19日至2024年8月18日可使用不超10亿闲置募集资金管理[5] - 存续期闲置募集资金现金管理审批额度5亿元[7] 资金操作情况 - 2024年8月27日对4.5亿闲置募集资金进行管理[3] - 2024年10月31日赎回2亿单位结构性存款，年化收益率1.79%，收益67.68万元[3] 近12个月数据 - 新增委托理财合计17.5亿元[5][7] - 实际收回15亿元，收益731.93万元[7] - 尚未收回本金2.5亿元[7] - 单日最高投入8.95亿元，占净资产4.94%[7] 当前额度使用情况 - 已使用2.5亿元，未使用2.5亿元[7]

回购方案 - 首次披露日为2023年11月11日[3] - 实施期限为2023年11月10日至2024年11月9日[3] - 预计回购金额5000万元至10000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数112.42万股，占总股本0.1846%[3] - 累计已回购金额7893.45万元[3] - 实际回购价格区间40.27元/股至83.90元/股[3] 近期情况 - 2024年10月未回购股份[6] - 截至2024年10月31日，二期累计回购1124200股[6] 股本信息 - 截至2024年9月30日，公司总股本609152512股[6]

经营情况概述 - 2024年前三季度公司实现营业收入139亿元，同比下滑16.21%[2] - 公司持续内部挖潜,降低各类经营成本,二季度开始进一步强化各类成本费用管控,综合措施使得三季度毛利率和净利率均实现稳中有升[2][3] - 三季度销售毛利率35.54%,同比提升1.55个百分点;销售净利率14.66%,同比提升0.76个百分点[2] - 公司大家居门店数量接近930家,经销商运营生态逐步适应行业变化[3] 资金管理 - 公司进一步加强投资项目决策流程管理,严控重大资本开支,关注项目效益考核[3] - 公司提出未来三年每年派发现金红利不低于15亿元的分红规划,是行业内首家提出年度固定分红金额的上市公司[3] - 公司利用优质信用能力,灵活稳健使用资金,截至2024年9月30日,公司可用资金规模在行业内位居首位,实现利息收入4.10亿元[3] 渠道和产品 - 公司广州分公司前三季度实现营业收入5.28亿元,在市场困难局面下仍实现正增长[3] - 公司将持续稳步推进大家居渠道转型,保持对品牌的战略投入,打造产品+服务的大家居品牌[7] - 公司将持续响应政府各类优惠政策,积极配合落地实施[8] - 公司将持续稳步拓展整装渠道业务,积极赋能整装渠道合作伙伴[9] - 公司引导经销商持续动态优化门店,控制经营成本,提升终端经营质量[10] - 公司组织架构改革取得阶段性成果,将继续推进改革,协助和赋能终端完成大家居布局[11]