行业与公司 * **行业**：中国药房/零售药店行业 [1] * **涉及公司**：一心堂、益丰药房、大森林医药、老百姓大药房、数据平民（或数据评名）、一分药房 [1][5][6][7][8][10] 核心观点与论据 * **行业见底复苏**：药房板块自2024年见底后已盘整约一年，龙头公司估值处于五年甚至十年的历史底部 [2] 2025年起行业政策与药店自身调整释放积极信号，龙头药店同店数据恢复增长，整体趋势向好明确 [1][2] * **行业核心趋势**： * **处方外流**：长期趋势，对增加客流和销售额有显著贡献，但目前线上处方流转较慢 [3] * **集中度提升**：中国前十大药房集中度约30%，相比日本80%和美国70%仍有很大提升空间 [3][4] * **多元化经营（门店调改）**：龙头药房全面铺开调改将对利润产生显著增量 [4] 调改主要增加快消品和功能性食品用品，通过低毛利高周转产品带动高毛利产品销售 [7] * **门店调改成效显著**：2025年试点调改进展顺利 [3] 调改后门店销售占比可达30%以上 [3][7] 日均销售额增加1,200元，毛利率提升18% [3][7] 单店调改后可增厚净收入约四五十万元，毛利润58万元以上，净利润5万元以上 [7] 若70%的门店（面积超100平米）落地实施，净利润增量可达5亿元以上 [7] * **投资机会与估值**：龙头药房估值已下行至非常有性价比的位置，且具备业绩增长确定性 [9] 条改等因素将带来增量和催化作用 [9] 推荐关注包括一分、大森林等业绩稳健的龙头药房板块机会 [9] 各公司具体情况 * **益丰药房**： * 被列为12月金股，估值具性价比 [1][5] * 2025年第三季度起同店销售恢复至1%以上正增长，并延续至10月、11月 [5] * 2025年股价疲软因下调开店预期和并购进展缓慢等短期扰动，预计2026年改善 [5] * 预计2026年收入增长将回到双位数以上，对应市盈率不到14倍 [1][5] * 在门店调改方面进展较快，成立了非药事业部，并于2025年8月开始二代门店调改 [7] * **大森林医药**： * 2025年利润兑现度高，前三季度利润增长26% [1][6] * 战略调整为加密现有市场（从扩张期进入加密期），净利率显著提升，2025年净利率已接近6%（去年仅为3%） [6] * 同店销售从第一季度负增长到第三季度回正，加上流感催化，预计2025年全年净利润增长超过30% [6] * 公司已重启并购计划 [1][6] * **一心堂**： * 通过调改实现同店数据增长 [1][2] * 在门店调改方面进展较快 [1][7] * 计划在三到五年内将非药品占比提升至40% [7] * 调改后单店销售额增加20% [7] * 预计2026年调改能贡献近2亿元净利润 [7] * **老百姓大药房**： * 同店销售自2025年第三季度开始回正 [1][7] * **数据平民（或数据评名）**： * 通过并购实现业绩增长，2025年进行了700多家的并购 [1][7] * 正在积极扩张，与台湾大树药房合作，在山东济南以母婴店、药妆店形式进行试点 [10] * **一分药房**： * 预计2026年调改贡献近1亿元净利润 [3][8] * 对应2026年市盈率约为14倍，较龙头药房18~20倍的市盈率有较大提升空间 [3][8] * 基本面具备28%以上的上行空间，考虑条改因素或达35%以上 [3][8] * 预计2026年能调改几千家店 [8] 其他重要信息 * **2026年行业规划**：计划全面铺开门店调改，但具体门店数量尚未确定 [7] * **调改门店条件**：预计70%左右的门店面积超过100平米，可以进行调改，约有30-40%的面积可腾出用于非药品陈列 [7]

董事会会议 - 公司于2025年12月1日召开第五届董事会第十二次会议[1] 审计委员会调整 - 审计委员会成员从三名增至五名[1] - 增补武连峰和谭坚为审计委员会成员[1] - 调整后成员为任明川、李甄、谢子期、武连峰、谭坚[1] 其他委员会情况 - 战略与ESG、提名、薪酬与考核委员会人数与成员不变[1]

会议安排 - 公司于2025年11月28日发出召开第五届董事会第十二次会议的通知[2] - 会议于2025年12月1日在公司会议室以通讯方式召开[2] 参会情况 - 本次董事会应参加表决董事9名，实际参加9名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于调整第五届董事会审计委员会成员的议案》[3] - 该议案表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[3]

银行降息举措概述 - 六大国有银行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行）于9月15日率先调整存款挂牌利率 [1] - 多家股份制银行（招商银行、中信银行、光大银行、民生银行、平安银行、浦发银行、广发银行）于9月16日跟随下调定期存款利率 [1] 降息原因分析 - 银行理财产品收益率普遍下行，同时9月份发行的国债利率下降0.15个百分点，作为替代性投资品，其收益率下降传导至银行存款利率 [3] - 受疫情反复和实体经济挑战影响，居民储蓄意愿增强，2022年上半年中国住户存款余额激增10万亿元，银行面临存款充裕而放贷难的困境 [3] - 为缓解实体经济下行压力，银行通过降低存款利率来降低融资成本，从而为企业提供更优惠的贷款利率，并为购房者减轻还贷压力以刺激楼市 [5] 对居民生活的影响 - 存款利息收入减少，例如工商银行三年期定期存款利率从2.75%下调至2.60%（下调15个基点），导致100万元存款一年利息收入减少1500元 [8] - 房贷利率从去年下半年的5.8%以上降至目前的4.25%左右，减轻了购房者还贷压力，但已购房借款人可能需等到明年年初才能享受新利率 [10] - 降息可能导致部分存款资金转向消费支出，加之消费贷款利率下降刺激需求，预计未来一两年内通货膨胀压力依然存在 [10]

股东大会召开与议案审议情况 - 老百姓大药房于2025年11月28日在湖南省长沙市公司会议室召开了2025年第一次临时股东大会 [2] - 会议采取现场投票与网络投票相结合的方式 由董事长谢子龙主持 召集、召开及表决程序合法有效 [2] - 会议审议了共计7项议案 全部获得通过 无否决议案 [1][4][5] - 通过的议案包括变更注册资本并修订《公司章程》、修订《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《关联交易管理办法》、《对外投资管理办法》、《募集资金管理制度》及《对外捐赠管理制度》 [4][5] 公司治理结构变更 - 股东大会审议通过了关于变更注册资本并修订《公司章程》的议案 公司不再设置监事会 [6] - 公司董事会成员将包含一名职工代表董事 标志着公司治理结构从“监事会”模式向“董事会下设审计委员会”模式转变 [6] - 本次股东大会由湖南启元律师事务所律师见证 并出具了程序合法有效的结论意见 [5] 董事会成员变动 - 公司董事刘晓恩因个人工作原因 于2025年11月27日向董事会提交辞职报告 辞去公司第五届董事会董事职务 其辞职自送达之日起生效 [3][6] - 刘晓恩的辞任不会导致董事会成员低于法定人数 不会对公司的正常生产经营造成不利影响 [7] - 为完善治理结构 公司于2025年11月28日召开职工代表大会 选举谭坚为公司第五届董事会职工董事 任期自当日起至第五届董事会任期届满 [6][7] - 新任职工董事谭坚先生 1977年出生 拥有湖南中医学院中医临床医学学士和湖南大学工商管理硕士学位 曾任职于爱尔眼科 于2008年加入老百姓大药房 曾任公司监事会主席等职 [10] - 谭坚未持有公司股票 与公司控股股东、实际控制人等不存在关联关系 其任职符合相关法律法规要求 [10]

公司治理变动 - 老百姓公司于2025年11月28日召开职工代表大会 [2] - 选举谭坚先生担任公司第五届董事会职工董事 [2] - 新任职工董事任期自2025年11月28日起至第五届董事会任期届满之日止 [2]

人事变动 - 刘晓恩2025年11月27日因个人工作辞任董事，原定任期至2027年2月21日[2][3] - 2025年11月28日谭坚当选第五届董事会职工董事，任期至届满[2][4] 公司治理 - 2025年10月28日和11月28日审议通过变更注册资本并修订《公司章程》议案[2]

会议信息 - 股东大会于2025年11月28日在长沙召开[3] - 出席股东和代理人593人[3] - 出席股东所持表决权股份371,553,471股，占比48.9601%[3] 议案表决 - 变更注册资本并修订《公司章程》议案同意票比例99.6481%[4] - 修订《股东大会议事规则》议案同意票比例98.0606%[5] - 多项修订议案同意票比例超98%[7][8][9]

股东大会信息 - 公司2025年第一次临时股东大会于11月28日15:30召开[8] - 现场出席会议股东及代理人5名，所持股份362,034,872股，占47.7058%[9] - 网络投票股东588人，持有股份9,518,599股[12] 议案表决情况 - 《关于变更注册资本并修订<公司章程>的议案》：同意370,246,025股，占99.6481%[18] - 《关于修订<股东大会议事规则>的议案》：同意364,347,761股，占98.0606%[19] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》：同意364,337,661股，占98.0579%[20] - 《关于修订<关联交易管理办法>的议案》：同意364,233,761股，占98.0299%[21] - 《关于修订<对外投资管理办法>的议案》：同意364,216,061股，占98.0252%[23] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》：同意364,202,661股，占98.0216%[24]

政策导向 - 政策核心是增强消费品供需适配性，引导企业根据消费者需求进行生产和创新[1] - 政策目标是使企业生产的产品适销对路、优质优价，帮助消费者购买到称心如意的东西[1] 行业影响 - 政策鼓励企业琢磨和生产老百姓想要和喜欢的产品与服务[1] - 政策方向有利于消费品行业提升服务水平和产品质量[1]