文章核心观点 - 银行业正在逐步下架五年期存款及大额存单产品 标志着依赖长期、高息、刚兑存款的理财旧时代即将结束[1] - 这一变化的核心背景是中国经济环境已从“高增长、高通胀、资金稀缺”转向“资产荒”和低利率时代 银行保留高息长期存款已成为亏本买卖[6][7][8][11] - 在低利率成为长期趋势的背景下 传统的稳健型资产收益率普遍缩水 投资者需要调整理财观念 并参考海外经验探索新的资产配置路径[12][20][32] 五年期存款被抛弃的原因 - **历史高息环境不再**：1993年五年期存款基准利率高达13.9% 存1万元年利息1386元 而当前年利息仅约100元 不足过去的十分之一[3][4][5] - **经济与利率环境逆转**：2012年后经济增长告别两位数 五年期存款基准利率跌破5%并一路下调至1.3% 经济进入“资产荒”时代 资金过剩而优质投资项目稀缺[10][11] - **银行盈利模式承压**：银行依靠存贷利差的模式受到双重打击 一是利率下行导致早年高息吸收的资金无法以更高利率贷出 二是贷款需求（如购房、企业扩张）疲软[12][13] - **利率政策滞后于经济**：利率是央行调节经济的工具 在经济疲软期倾向于降息以刺激经济 只有等到企业盈利、居民收入增长、物价上升后 利率才可能提升 因此低利率环境将维持较长时间[14][15] - **与国际趋势接轨**：在利率市场化的成熟经济体如欧美、日本及香港 银行主流存款期限普遍在一年内 最长两年 长期存款产品并非主流[17] 其他稳健资产的收益变化 - **绝对安全资产收益普降**：存款、国债、保险三类保证安全的产品收益逐年走低 其中五年期储蓄国债利率在2020年已率先进入低利率车道[21][23] - **信托产品陷入危机**：以往受富人青睐的伪刚兑信托产品 因房地产行业暴雷拖累 出现大量逾期 行业陷入信任危机 连头部的中融信托也未能幸免[24][25] - **银行理财完成净值化转型**：2022年起政策要求银行理财打破刚兑 投资者自负盈亏 理财产品主要投资债券 在低利率环境下收益中枢下降 截至今年10月初固收类产品收益率中枢为2.46% 低于去年的3.42%[26][27][29][30] - **债券基金收益收窄**：债券基金主要靠买卖债券价差获利 年内平均收益已不到1% 且十年期国债收益率仅1.8% 未来债市持续走牛的空间有限[30][31] 低利率时代的海外理财借鉴 - **美国：积极拥抱股权投资** - 过去20年美国约一半时间处于低利率环境 但居民资产配置中存款占比仅约10% 约50%资金直接投入股票 近30%投入养老金[36][37] - 自1985年至今 标普500指数上涨40.9倍 年化收益率达9.5% 居民通过养老金和股票投资分享了股市长牛的红利[39][40] - 该模式对国内借鉴有限 因居民风险偏好更求安稳 且A股市场波动较大 沪深300指数过去20年虽年化达8.9% 但期间曾出现高达72%的下跌[41][42][43] - **日本：多种方式应对低利率** - **硬扛**：在“失去的30年”里 即便存款利率趋近于0 日本居民配置存款的比例仍维持在50%左右 主要看重安全性而非收益[46] - **资金出海**：如“渡边太太”通过低息借贷日元 兑换外币后投资美债（收益率动辄5%）或美股 并利用日元贬值赚取汇差 但此方式存在汇率和投资风险[47][48][49][50] - **锁定长期利率**：通过购买储蓄险锁定利率 日本保险预定利率从90年代最高的6.25%一路下调至当前的0.25% 在利率降至2.0%、1.5%阶段时 居民购买仍较踊跃[52][55] 低利率时代下的应对策略 - **调整资产配置观念**：需摒弃对刚性兑付的追求 接受“无风险又高息”时代已过去的现实[27][28][33] - **探索股权投资**：对于能承担风险的投资者 可考虑增加对股票或股债混合型基金的配置[33][34] - **利用保险产品锁定利率**：国内普通型人身险预定利率目前处于2%阶段 分红险保底利率为1.75% 加上潜在分红 优秀产品的内部收益率（IRR）有机会超过3% 可作为长期资金配置选项[55][56][57] - **配置中短期稳健资产**：对于2-3年内需动用的资金 可考虑“固收+”基金或银行稳健类理财产品 其回撤小于股票 潜在收益高于存款[58] - **考虑长期国债**：对于追求稳妥的普通投资者 购买长期限的记账式国债也是一种可行选择[44]

老百姓大药房从战略角度高度重视并持续推动ESG理念融入企业经营，努力成为可持续发展的行动典 范。公司董事会下设战略与ESG委员会，构建"决策层-管理层-执行层"三级治理架构，深化ESG管理与 实践。截至2025年，公司已连续十年披露企业社会责任报告（2023年度、2024年度升级为ESG报告）， 全方位多视角与利益相关方分享ESG成效。作为医药零售龙头，公司通过覆盖全国18个省级市场的 15,000余家门店让健康之光温暖城市乡村的每一个角落，提供近6万余个工作岗位让更多的药店人能够 施展才华、创造价值，积极践行社会责任携手合作伙伴累计捐资捐物价值超1亿元。同时，公司持续筑 牢合规运营堤坝，与利益相关方一起打造公正、廉洁的商业环境，助力社会绿色协调发展。 未来，公司将始终以"可持续的价值"作为发展底色，深化ESG战略落地、夯实ESG实践，为守护全民健 康、推动行业可持续进步贡献更多力量。 近期，全球著名评级公司——标普全球（S&P Global）及路孚特（Refinitiv）更新对老百姓大药房连锁 股份有限公司（以下简称"老百姓大药房"，603883）评分，其中：标普全球最新ESG评分24分、连续两 年实现增长 ...

2025年国家医保目录调整核心内容 - 2025年国家基本医保目录新增114种药品，其中111种为近五年内获批的新药，一类创新药数量创历史新高 [1] - 首次设立《商业健康保险创新药品目录》，包含19种创新药，从121种申报药品中筛选谈判确定 [1][4] - 目录调整旨在通过“医保保基本、商保补短板”的“双目录”组合，构建多层次医疗保障体系，降低患者负担并促进药企研发 [7] 基本医保目录调整分析 - 新增药品中超过七成为国产创新药，且在某些领域已走在国际前列 [1] - 新增药品重点关注临床价值高、创新水平高的品种，包括填补乳腺癌、肺癌等领域临床用药空白的创新药 [1] - 五年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比，从2019年的32%大幅提高至2024年的98% [3] - 2025年创新药医保谈判成功率超过90%，药品价格降低但获得了更大的市场以支撑持续创新 [3] 商业健康保险创新药品目录分析 - 商保目录中肿瘤药占比较高，包含5种CAR-T疗法和2种TCE疗法，另有少量罕见病药及治疗阿尔茨海默病的慢性病用药 [5] - 目录内药品价格较高，例如CAR-T疗法一针费用约100万元，设立该目录旨在通过商业保险提供支付途径，填补基本医保保障空白 [5] - 该目录为医院使用高价创新药提供了政策支持，有助于缓解因医院考核指标（如次均费用）对使用高价药的限制 [6] - 目录的发布标志着支持创新药发展的全链条政策体系正式运行，涵盖研发、准入、应用及支付等环节 [7] 具体药品案例与影响 - 一款国产针对三阴性乳腺癌的靶向药在获批上市后，于2025年被纳入基本医保目录，患者月费用从约3万元大幅降低并可报销 [2] - 此前，针对三阴性乳腺癌仅有一款进口药物，年费用超过70万元且未纳入医保 [2] - CAR-T等高价创新药进入商保目录后，患者自付费用将大幅降低，使得急需治疗的患者能够用上“救命药” [6][7] - 政策鼓励了高价创新药的临床使用，药企能获得合理回报并反哺研发投入 [7]

央视网消息（焦点访谈）：12月7日，2025创新药高质量发展大会在广州举行。会上公布了最新国家医保目录调整结果，其中基本医保目录新增114 种药，很多都是近年获批的创新药。特别值得一提的是，这次调整还首次设立了《商业健康保险创新药品目录》，这个新设的目录当中几乎也都是 创新药，一共有19种。调整为什么要聚焦创新药？为什么要特别增加商保创新药品目录？调整后的"双目录"如何满足百姓用药需求？ 四川大学华西医院乳腺疾病中心副主任罗婷："乳腺癌是中国女性恶性肿瘤发病第一，在我们觉得非常难治性的，比如说三阴性乳腺癌的治疗当 中，像国外的欧美的很多药物虽然研发出来了，但是因为价格的问题，好多患者还是用不起。" 国家医疗保障局医药服务管理司司长黄心宇："这些患者以前没有靶向药，三阴性乳腺癌一直是（保障）空白，之前只有一款进口药物，年费用70 多万元，也没有进入医保目录。" 不过，因为当时这款新药还没有纳入基本医保目录，每个月她都要支付约3万元的费用。而现在这款国产创新药经过医保谈判筛选后纳入了国家基 本医保目录，药品价格降低了，而且还可以报销，将大大减轻王女士的负担。 今年基本医保目录调整的一大亮点就是进一步加大对创新药的 ...

移动支付行业竞争格局演变 - 移动支付行业的发展核心在于争夺用户的使用习惯 而非技术 更省心顺手的支付方式将胜出 [3] - 微信支付凭借深度绑定社交场景 在聊天、朋友圈、小程序等环节实现支付功能无缝衔接 从而以“更顺手”的优势脱颖而出 [3] - 支付宝作为更早的专业支付工具 功能多且操作强 但用户需退出当前应用再打开支付宝 步骤相对繁琐 导致使用便利性不足 [5] 支付宝与微信支付的用户定位与市场差异 - 支付宝常被用户视为专业的“金融工具” 而微信支付则被融入“日常生活” [7] - 用户结构存在显著差异：支付宝在一线地区与网购用户中更受欢迎 微信支付则在下沉市场、线下消费及小额支付领域明显占上风 [8] - 2025年一季度数据显示 微信支付市场份额已突破60% 其在下沉市场成功的关键在于极高的普及率与几乎为零的用户教育成本 [10] 微信支付成功的社交化策略 - 微信支付将支付包装成一种“关系”互动 而支付宝则将支付视为一种“交易” [12] - 微信通过群收款、红包、拼单、AA、转账等社交功能嵌入支付 使支付行为本身成为一种社交仪式 例如春节红包大战已成为全民狂欢 [14][15] - 支付宝曾尝试模仿社交功能 但其用户群体并未将其视为聊天场所 因此未能成功复制微信的社交化支付路径 [15] 支付宝的核心优势与不可替代性 - 支付宝在多个专业及大额支付场景中具备微信支付难以追赶的实力 不会被微信支付取代 [17] - 在跨境支付与海外旅游场景 支付宝占比超过56% [17] - 在政务缴费领域（如水电燃气、医保缴费） 支付宝覆盖率高达90%以上 [17] - 在电商支付领域 支付宝在淘宝、天猫等关联平台仍占据绝对主导地位 [17] - 支付宝在资金安全与风控能力上处于行业领先地位 标准更接近银行级别 [17] 行业终局：差异化定位而非输赢 - 支付宝深耕的是大额、高频、金融化的支付场景 而非微信支付主导的街边摊、便利店等“小额即时支付”场景 [19] - 移动支付行业的竞争已非平台间的输赢之争 而是定位差异化的结果 最终选择取决于用户当下的具体需求 [19]

文章核心观点 - 文章通过多个行业从业者的实际感受和宏观经济数据，探讨了中国“内循环”战略在现实中面临的挑战，核心观点是：尽管“内循环”战略旨在通过扩大内需拉动经济增长，但当前居民消费力下降、支出压力大、信心不足等现实因素，导致该战略短期内效果不明显，其成功依赖于居民收入增长、支出压力减轻、消费信心恢复等长期而深层次的经济社会转型 [1][3][6][10][11] 内循环战略的背景与定义 - “内循环”战略旨在依靠国内市场而非出口来拉动经济增长，其提出背景是国际贸易摩擦和全球供应链压力 [3] 当前消费市场的现状与数据 - 2023年全国社会消费品零售总额约为47.12万亿元，但增长率不高 [3] - 消费呈现结构性分化：食品、日用品等必需品消费可能仍在增长，而非必需品、奢侈品消费增长缓慢或下降，表明消费者趋于理性，出现被动的消费降级 [3] - 2023年个人存款大幅增加，反映居民因对未来不确定性感到担忧而倾向于储蓄而非消费 [4] - 从消费种类看，必需品消费增长，但旅游、娱乐、名牌服装等可选消费在下降，反映了消费力的下降 [6] 制约居民消费能力的关键因素 - **房贷压力**：房贷占许多人月收入的30%至50%，严重挤压了可支配收入 [4] - **教育支出**：尽管政策有所调整，但家庭在孩子教育上的投入依然很高 [4] - **医疗支出**：医保之外的个人承担部分，特别是长期治疗费用，构成支出压力 [4] - **收入不稳定性**：经济压力下企业缩编裁员频发，导致居民对工作和收入前景不乐观，从而采取保守的消费态度 [6] - **年轻人购买力**：年轻人面临房价、生活成本等多重压力，优先选择存钱而非消费 [6] 内循环战略面临的现实挑战 - **前提缺失**：内循环的前提是消费者具备购买力，但当前许多消费者的实际购买力在下降或停滞 [6] - **企业行为**：面临困难的企业可能通过提价维持利润，这反过来会抑制消费 [7] - **转型阵痛**：产业转型升级或企业退出市场的过程可能导致失业或收入下降，进而抑制消费 [7] - **消费结构问题**：部分不理性的、超出经济能力的消费不可持续，健康的消费应建立在理性基础上 [7] - **时间不匹配**：内循环是长期过程，但当前经济压力大，各方对短期改善的需求急切 [7] 企业与市场的应对策略 - 零售行业公司正在调整产品结构，例如减少高端产品比重，增加中端和平价产品，并转向通过提升服务与客户体验来维持稳定客流量，而非追求高利润 [7] - 企业的这种调整反映了在适应消费力下降的现实，同时也意味着整个消费市场在萎缩 [8] 推动内循环成功的潜在路径 - **增加居民收入**：根本在于经济增长和就业机会增加 [10] - **降低居民支出压力**：政府需通过政策减轻在房贷、教育、医疗等领域的大项支出负担，例如提供更多公共服务 [10] - **提高消费者信心**：需要通过稳定的政策和良好的经济形势来重建消费者对未来的乐观预期 [10] - **优化消费结构**：鼓励健康、可持续的消费，约束不理性的过度消费 [10] - **发展新消费点**：开发如养老、健康、教育等领域的新消费需求 [10] 对转型期的长期展望 - “内循环”是一个长期的、深层次的经济社会转变，即从外向型、依赖出口和投资的模式转向内向型、依赖消费的模式 [10] - 转型期内，旧增长动力减弱而新动力尚未完全形成，居民可能感受到收入增长缓慢与支出增加的压力 [11] - 长期来看，若内循环成功建立，将为经济提供更稳定、可持续的基础，并使消费更理性、市场更健康 [11]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入52.96亿元，同比增长0.07% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.31亿元，同比增长2.6% [1] - 经营业绩呈现逐季改善、持续向好的趋势 [1] 门店网络 - 截至2025年9月末，连锁门店网络覆盖全国18个省级市场、150余个地级市及以上城市 [1] - 总门店数达15,492家，其中直营门店9,741家，加盟门店5,751家 [1] 供应链与商品销售 - 发挥全国连锁供应链与门店网络优势，保障抗病毒、退烧、止咳、抗生素等"四类药品"及口罩等防护用品的稳定供应 [1] - 全国门店相关药品和物资储备充足、价格稳定 [1] - 11月以来公司"四类药品"销售实现同环比增长 [1] 新零售与线上业务 - 新零售业务聚焦"品类王+应季爆品"商品策略，借助数智化提效，推动线上业务从量转向质的提升 [2] - 实施商圈精细化运营，聚焦核心商圈，结合AI与自动化软件等工具提高效率 [2] - 实施商品精细化运营，聚焦重点品种，严控断货率，保障核心销售与毛利额产出 [2] - 搭建线上业务营销中台，实现从"人治"到"数治"，提升营销产出 [2] 门店运营转型 - 第三季度全面启动门店从"交易型"到"关系型"、业务线从"坐商"到"行商"的双线转型 [3] - 核心目标是推动店员从销售员转型为顾客信赖的健康顾问，提升顾客体验 [3] - 重构服务理念，引导一线员工建立长期主义和利他思维，为顾客提供情绪价值 [3] - 强化服务导向，优化考核指标，增加服务指标以驱动主动服务 [3] - 总部培训赋能，打造讲师团队、建立"邀约制"培训体系 [3] - 组织机制重塑，赋予店长选择团队成员、定制卖场布局等权限 [3] - 全体门店实施慢病管理，通过检测、药事服务及远程问诊解决顾客健康需求 [3] - 增加便民服务和银发服务，建设社区友好型门店 [3] 行业格局与整合 - 2025年第一季度全国药店净减少3166家，第二季度净减少4002家，门店数量回落至69.5万家，行业出清加速 [4] - 医保政策趋严推动行业高质合规发展，合规能力不足、专业化水平较弱的中小连锁和单体药店持续承压出清 [4] - 行业出清后，店均服务人数将提升，存量药店的客流将逐步恢复和上升 [4] - 大型连锁龙头对中小连锁和单体药房具有虹吸效应，中小型药店更倾向于加入全国龙头连锁以提升竞争力 [4] - 公司持续把握行业出清机遇，通过加盟、联盟形式整合资源，力争进一步提升市占率 [4]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年12月2日10:00-11:30通过网络平台上海证券交易所上证路演中心召开2025年第三季度业绩说明会 [2] - 公司董事长、总裁、独立董事、财务总监、董事会秘书等管理层出席并与投资者沟通交流 [2] 流感高发期药品供应与销售 - 面对流感高发，公司全国门店抗病毒、退烧、止咳、抗生素等"四类药品"及防护用品储备充足、价格稳定 [3] - 11月以来公司"四类药品"销售实现同环比增长 [3] 药店行业出清趋势与整合机遇 - 根据中康数据，2025年第一季度全国药店净减少3,166家，第二季度净减少4,002家，门店数量回落至69.5万家，行业出清加速 [3] - 医保政策趋严推动行业高质合规发展，合规能力不足的中小连锁和单体药店持续承压出清 [3] - 行业整合过程中，大型连锁龙头对中小药店产生虹吸效应，公司通过加盟、联盟形式整合资源以提升市占率 [4] - 行业出清后，店均服务人数将提升，存量药店客流预计逐步恢复并上升 [3] 股东回报与分红计划 - 2025年11月公司实施第三季度权益分派，每股派发现金红利0.14元（含税），共计派发现金红利1.06亿元（含税） [5] - 根据股东回报规划，在满足条件情况下，公司2025年以现金方式分配的利润最低应达到当年归母净利润的50% [5] - 上市以来公司累计现金分红总额21.75亿元，约为IPO募集资金净额的215% [5] 线上业务发展策略 - 2025年前三季度线上渠道销售总额同比增长28% [6] - 新零售业务聚焦"品类王+应季爆品"商品策略，借助数智化推动线上业务从"量"向"质"提升 [6] - 具体举措包括商圈精细化运营、商品精细化运营严控断货率、搭建线上业务营销中台实现"数治" [6] 数智化改革成效 - 公司自2019年实施数字化转型，构建"营、采、商、销"全链路数智化体系 [7] - "薪酬计算器"、"荐药工具"等数智化工具应用于一线门店以激励员工并提升药事服务专业化水平 [7] - 通过销售预测、智能请货等方式优化库存周转，2025年第三季度存货周转天数为90天，同比下降8天 [7] 门店"双线"转型与挑战应对 - 第三季度公司启动门店从"交易型"到"关系型"、业务线从"坐商"到"行商"的双线转型，核心目标是推动店员向健康顾问转型 [7] - 面临一线人员服务主动性及专业能力提升等挑战 [8] - 应对措施包括重构服务理念、优化考核指标增加服务权重、总部培训赋能、组织机制重塑赋予店长更多权限、实施慢病管理、增加便民和银发服务等 [8] 毛利率优化与销售结构调整 - 前三季度公司整体毛利率下降主要受DTP销售占比增加及线上零售增长影响 [8] - 剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点 [8] - 为提升毛利率，公司聚焦线下非DTP零售，通过优化通用名结构、提升核心品种销售占比、完善采购机制降本、优化物流降本等措施推进 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 核心观点 - 行业龙头药店的经营拐点已现，重点关注2026年的内生外延增长潜力 [2] - 在零售连锁药店需求端弱化背景下，行业竞争压力凸显致供给侧逐步收缩 [2] 行业现状与趋势 - 2024年中国实体药店市场零售规模达6119亿元，同比下降1.8% [3] - 2025年前三季度行业规模达到4490亿元，同比下降1.9%，但环比呈现复苏态势，2025年9月行业规模538亿元，同比增长0.8%，环比增长6.7% [3] - 2025年前三季度实体药店药品收入同比下降0.8%，器械同比下降1.8%，中药饮片同比下降4.8%，保健品同比下降16.6%，且以上各主要品类降幅均较2025年1-8月数据有所收窄 [3] 需求侧分析 - 2025年9月实体药店药品零售规模为437亿元，环比增长6.9%，同比增长2.2% [3] - 创新药销售提升拉动药品市场增长 [3] - 药店前三季度药品销售占比同比提升0.8个百分点，达到81.4%，保健品类占比同比下降0.5个百分点，达到3.8% [3] - 由于品类结构变化，消费变量对线下零售药店的影响在逐步减弱 [3] 供给侧分析 - 实体药店数量在2024年再创新高，一度突破70万家，较2014年末的43.5万家增长超60% [3] - 平均单店服务客群水平下探至约2000人/店 [3] - 2024年Q4与2025年Q1行业门店数量分别净减少4000家、3000家 [3] - 行业TOP10连锁关店率最低为2.3%，其他小连锁关店率最高为4.5% [3] - 行业集中度有望进一步提升 [3] 龙头公司展望 - 2026年龙头药店将通过内生+外延同步驱动增长 [3] - 内生方面：近期流感发病率快速爬升将带动呼吸类等药品销售，第47周北方哨点医院流感阳性病例达到8.6%，已明显高于22-24年同期；行业门店数量减少有望推动剩余存量药店客流回升 [3] - 外延方面：头部连锁药店有望通过并购方式实现持续性扩张，当前部分行业龙头直营门店数量约1万家，行业占比仅约1.5% [3] - 长期看好行业集中度提升发展主线 [3] 推荐公司 - 推荐有望受益于供给侧出清与需求侧回暖的行业头部连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓 [3] - 建议关注：一心堂、健之佳、漱玉平民 [3] - 益丰药房2025-2027年预测EPS分别为1.44元、1.63元、1.87元，对应PE为16倍、14倍、13倍 [4] - 大参林2025-2027年预测EPS分别为1.06元、1.23元、1.40元，对应PE为17倍、15倍、13倍 [4] - 老百姓2025-2027年预测EPS分别为0.83元、0.99元、1.12元，对应PE为19倍、16倍、14倍 [4]

公司经营动态 - 面对公众激增的健康需求，公司发挥全国连锁的供应链与门店网络优势，提前部署，全力保障抗病毒、退烧、止咳、抗生素等“四类药品”及口罩等防护用品的稳定供应 [1] - 目前全国门店相关药品和物资储备充足、价格稳定 [1] - 11月以来，公司“四类药品”销售实现同比增长和环比增长 [1]