国际金价走势与国内金价表现 - 国际金价自今年三月高点每盎司2078.8美元下跌至上月低点每盎司1618.3美元 [1] - 国内金店销售额惨淡，与国际金价下跌形成反差 [1] 国内金价跌幅有限的原因 - 国际金价以美元计价下跌，但国内金价以人民币计价，受人民币兑美元贬值影响，跌幅有限 [3] - 黄金饰品价格包含高昂的固定加工费、设计费和利润，未随国际金价同步调整，导致终端售价下降幅度微乎其微 [3] 国内黄金需求变化 - 疫情反复及实体经济不景气影响家庭收入，民众削减非必需品开支，黄金饰品购买需求降低 [5] - 为配合疫情防控，民众减少外出活动，逛金店意愿大大降低 [5] - 年轻一代消费者对传统黄金饰品热情减退，更倾向于购买奢侈品牌包袋、跑车等作为时尚象征 [7] 黄金投资与回购风险 - 消费者出售黄金饰品或金条时面临回购难度，金店回购价远低于市场价，例如有投资者150万市值的金条仅获90万回购价 [9] - 民众对黄金投资风险认知加深，购买意愿随之下降 [9]

上市连锁药店三季报业绩 - 七大上市连锁药店前三季度业绩分化，四家公司实现营收与净利润双增长，三家公司出现营收与净利润双降 [1] - 大参林营业收入200.68亿元（同比增长1.71%），归母净利润10.81亿元（同比增长25.97%）[1] - 益丰药房营业收入172.86亿元（同比增长0.39%），归母净利润12.25亿元（同比增长10.27%）[1] - 漱玉平民营业收入74.46亿元（同比增长5.19%），归母净利润1.09亿元（同比大幅增长927.37%）[1] - 华人健康营业收入38.92亿元（同比增长19.06%），归母净利润1.57亿元（同比增长45.21%）[1] - 老百姓营业收入160.7亿元（同比下降1%），归母净利润5.29亿元（同比下降16.11%）[1] - 一心堂营业收入130.01亿元（同比下降4.33%），归母净利润2.69亿元（同比下降8.17%）[1] - 健之佳营业收入65.49亿元（同比下降2.80%），归母净利润1.01亿元（同比下降0.20%）[1] - 行业整体门店扩张速度明显放缓，并购潮已刹车，发展重心从规模扩张转向提质增效 [1] 同仁堂商标之争 - 北京同仁堂集团收购天津同仁堂60%股权案已进入反垄断业务系统受理阶段 [2] - 交易完成后，北京同仁堂集团将实现对天津同仁堂的单独控制，持续已久的"同仁堂"商标之争有望落幕 [2] 医保违规处罚事件 - 湖南省娄底市老百姓大药房6家门店因将保健品串换为医保药品进行结算，骗取医保基金被处罚 [3] - 医保部门责令涉事门店退回医保基金并处行政罚款，同时解除该6家门店的医保服务协议 [3] - 药店主要负责人被记9分，并暂停医保支付资格2个月 [3]

核心观点 - 消费率过低的本质是国民收入分配结构失衡 即“强政府、富企业、穷居民”的格局导致居民部门在初次分配中占比过低 进而抑制了消费能力[2] - 消费增长与GDP增长出现脱节 尽管消费是经济第一拉动力 但其增速下滑暴露出需求端动力减弱的问题[5] - 解决消费不足的根本路径在于进行结构性改革 提高居民收入占比并完善社会保障体系 而非短期刺激措施[7][8][10] 关键数据对比 - 中国最终消费率约为55% 显著低于发达国家约80%的平均水平[3] - 中国私人消费占GDP比重不到40% 低于全球平均55%的水平[3] - 在国民收入初次分配中 居民部门占比为60.6% 较全球平均水平低5.5个百分点 而企业部门占比则高出5.6个百分点[5] - 中国消费缺口约为GDP的6% 相当于每年需补足2.9万亿消费[7] 消费增长表现与失衡问题 - 过去20年中国居民消费平均增速达8.24% 为美国同期增速的三倍多[5] - 2024年消费对经济增长的贡献率为44.5% 仍是经济第一拉动力[5] - 2023年前三季度GDP增长5.2% 但社会消费品零售总额仅增长4.5% 显示消费复苏乏力[7] - 欧洲的社会保障制度能使贫富差距缩小40% 而中国仅能缩小12%[5] 结构性改革方向 - 推动政府向服务型转型 增加社会保障、医疗、教育和养老支出[8] - 将国有企业利润更多地回流社会 防止超额利润过度用于再投资[8] - 实施收入分配改革 提高居民收入在国民收入中的占比[8] - 强化转移支付 完善养老、医疗、失业等社会保障制度以减轻预防性储蓄压力[8] - 调整住房政策 增加保障性住房供给[8] - 修复居民对收入和资产的预期以重建信心[8] 历史机遇与根本路径 - “十五五”时期是中国从富国走向富民的关键窗口期[10] - 提振消费的根本在于完善社会保障制度并提高居民实际可支配收入 使消费成为内循环引擎[10]

业绩表现分化 - 大参林、益丰药房、漱玉平民、华人健康四家公司实现营收与归母净利润双增长，其中大参林营收200.68亿元同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元同比增长25.97% [1][2][3] - 老百姓、一心堂、健之佳三家公司营收与归母净利润双降，其中老百姓归母净利润5.29亿元同比下滑16.11%，降幅最大 [1][2][4] - 漱玉平民归母净利润同比暴涨927.37%至1.09亿元，部分原因包括确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [2][6] - 华人健康是唯一营收与归母净利润均实现两位数增长的公司，营收38.92亿元同比增长19.06%，归母净利润1.57亿元同比增长45.21% [2][6] 门店扩张策略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，全国药店总数出现季度环比负增长 [1][7] - 一心堂今年前三季度新增门店288家但关闭430家，净减少门店，门店数降至11230家 [8][9][10] - 大参林2025年上半年新开自建门店仅152家，并购门店0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓新增门店756家中加盟店占692家，同时加速参股联盟客户，累计参股合作涉及门店10085家 [9] 逆势并购案例 - 漱玉平民在行业收缩期于山东省落地三起并购项目，累计并购门店754家，以扩大区域覆盖规模 [11] - 华人健康2025年上半年通过“新开+并购”新增门店529家，其中并购门店478家，门店总数达2266家 [11] 行业环境与趋势 - 行业面临政策高压（医保定点收紧、药价治理等）及此前过度扩张导致的竞争加剧，盈利能力普遍承压 [5][7][12] - 连锁药店通过关闭低效门店、优化网络布局、强化费用管控来应对挑战，行业集中度提升趋势明确 [6][7][12] - B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合可能加速 [12]

行业整体业绩表现 - 七大上市连锁药店前三季度业绩分化，四家公司实现营收与归母净利润双增长，三家公司出现双降 [1] - 大参林营收规模最高达200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97% [2][3] - 益丰药房营收172.86亿元，微增0.39%，归母净利润12.25亿元，增长10.27% [2][3] - 老百姓营收160.7亿元，下降1%，归母净利润5.29亿元，下降16.11%，为净利润降幅最高公司 [2][4] - 一心堂营收130.01亿元，下降4.33%，归母净利润2.69亿元，下降8.17% [2][4] - 健之佳营收65.49亿元，下降2.8%，归母净利润1.01亿元，微降0.2% [2][5] - 漱玉平民营收74.46亿元，增长5.19%，归母净利润1.09亿元，大幅增长927.37% [2][6] - 华人健康营收38.92亿元，增长19.06%，归母净利润1.57亿元，增长45.21%，是唯一双位数增长公司 [2][6] 公司业绩驱动因素 - 大参林净利润增长主要源于业务拓展、老店同店增长、毛利率提升及营运效率提升 [3] - 益丰药房通过关停部分门店、降本增效及经营策略调整提升盈利能力 [3] - 老百姓第三季度业绩好转，营收和归母净利润分别微增0.07%和2.62% [4] - 一心堂业绩下滑受云南区域零售业务下滑、分销业务风险管控收缩及计提信用与资产减值近1500万元影响 [4][5] - 健之佳加快业务转型，强化非药业务弥补医保收入下降，并加强费用管控 [5] - 漱玉平民业绩增长因优化门店网络、提升库存周转效率及确认业绩承诺补偿款1.27亿元 [6] - 华人健康业绩增长主要来自各业务板块内生性增长及零售门店数量增加 [6] 门店扩张战略转变 - 行业整体门店扩张速度放缓，从“跑马圈地”转向提质增效，多家公司出现净关店 [1][7][8] - 2024年末全国药店总数季度环比下降0.5%，2025年第一季度净关店3166家，门店数回落至70万以下 [7] - 一心堂前三季度新增门店288家，关闭430家，期末门店11230家，少于2024年末的11498家 [8][12] - 大参林2025年上半年新开自建门店152家，并购0家，闭店285家，扩张暂停 [8] - 老百姓前三季度关闭直营门店304家，新增门店756家（其中加盟店692家），期末门店15492家 [9][12] - 益丰药房期末门店14666家，较去年末减少18家，前三季度关闭440家，新开422家（含加盟） [10][12] - 健之佳关闭83家，新增45家；漱玉平民关闭223家，仅新增3家 [11][12] - 漱玉平民逆势在山东省完成三起并购，累计并购门店754家，聚焦区域市场 [13] - 华人健康2025年上半年新增门店529家（含并购478家），期末门店2266家，净增492家 [14] 行业趋势与竞争格局 - 行业处于政策高压、竞争加剧、盈利能力下降的调整周期，部分公司通过关闭低效门店收缩战线 [15] - 医保追溯码全面使用、电子处方流转平台落地推高合规要求，具备精细化管理和规模优势的企业将获益 [7][15] - B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁公司相对中小药房具备显著优势，行业集中度提升趋势明确 [15]

消费市场整体表现 - 2025年上半年社会消费品零售总额同比增长仅为3.2%，比2024年同期下降1.5个百分点 [1] - 汽车消费同比增长1.8%，比去年同期下降3.7个百分点 [1] - 家电消费同比下降2.5%，比去年同期降幅扩大1.3个百分点 [1] - 2025年上半年全国餐饮收入同比仅增长2.5%，比2019年同期低7.3个百分点 [7] 居民消费意愿与行为 - 65%的受访者表示未来半年内会减少非必要消费支出 [1] - 83%的受访者表示会推迟大件商品的购买计划 [1] - 2025年二季度消费者信心指数为95.3，低于荣枯线100，创近五年新低 [5] 影响消费的核心因素 - 2025年上半年全国城镇居民人均可支配收入实际增长率为2.8%，低于2019年的5.7% [3] - 2025年一季度中国居民杠杆率达到63.4%，部分一二线城市居民债务收入比超过3:1 [3] - 2025年上半年人均医疗保健支出同比增长8.6%，远高于居民收入增幅 [4] - 2025年上半年70个大中城市新建商品住宅销售价格指数同比下降3.5% [4] 消费疲软对行业的影响 - 实体零售店铺空置率上升，部分二三线城市商业综合体空置率高达30%以上 [7] - 购物中心客流量比疫情前减少三成，但租金未明显下降 [7] - 消费增长放缓是2025年上半年GDP同比增长4.7%，比去年同期下降0.8个百分点的主要拖累因素 [7]

文章核心观点 - “十五五”规划期间将推动经济模式向由内需主导、消费拉动、内生增长转变 以应对国际环境不确定性 确保经济增长保持在合理区间 [1] - 未来5年GDP需年均增长4.17%以实现2035年远景目标 若按年均4.5%增速测算 到2030年GDP总量将达175万亿元 比2025年增加约35万亿元 [1] - 35万亿元的总需求增长将主要依靠居民消费的持续扩大 而非外需或资本形成 [1][2] 经济增长目标与路径 - 为实现2035年人均GDP比2020年翻一番（达到2万美元以上）的远景目标 考虑总人口年均减少0.20% “十五五”和“十六五”时期GDP需年均增长4.17% [1] - “十五五”时期若年均GDP增速按4.5%测算 2030年GDP总量将达175万亿元 比2025年增加35万亿元 总供给与总需求需相应增加近35万亿元 [1] - 外需对经济增长的拉动作用很难维持近两年30%左右的高位 资本形成对经济增长的拉动作用也很难恢复到过去峰值期水平 [1][2] 扩大居民消费的具体建议 - 转变发展观念 发展不等于扩大投资和增加产能 实际增长取决于需求 地方政府推动发展应考虑需求所在 满足当地居民急难愁盼以扩大消费 [2] - 发挥目标指挥棒作用 建议“十五五”规划纲要设置居民消费率、居民可支配收入占国民收入比重、公共服务支出占财政支出比重、国有资本收益上缴公共财政比例等具体提高指标 [2] - 完善收入分配制度 经济政策应聚焦收入分配问题 通过实施具体可操作的城乡居民增收计划 实实在在增加居民收入 [3] - 支持消费产业发展 产业政策需调整以扩大优质消费品供给 并通过放宽市场准入、优化市场监管来大力发展生活性服务业 [3] - 提高农业转移人口的市民化率 近3亿农业转移人口是形成消费拉动模式最有潜力群体 应让其享受就业地、居住地的基本公共服务 建议研究设置城市民化率指标 争取2035年基本解决其融入城市问题 [3]

股东大会基本信息 - 公司将于2025年11月28日15点30分在湖南省长沙市开福区青竹湖路808号老百姓15楼会议室召开2025年第一次临时股东大会 [6][20][21] - 股权登记日设定为2025年11月21日 [7][25] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 网络投票通过上海证券交易所网络投票系统进行 投票时间为2025年11月28日9:15至15:00 [6][20][21] 会议审议议案 - 议案一：关于变更注册资本并修订《公司章程》的议案 核心内容包括不再设置监事会 相关职权由董事会审计委员会行使 并将"股东大会"表述调整为"股东会" [8][9][11] - 议案二至议案七：涉及修订一系列公司内部治理制度 包括《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《关联交易管理办法》、《对外投资管理办法》、《募集资金管理制度》及《对外捐赠管理制度》 [12][13][14][15][16][17][18] - 议案1至议案3为特别决议议案 [22] 公司注册资本变更详情 - 公司因回购注销限制性股票导致总股本及注册资本发生变更 2025年1月10日完成第一次回购注销135,561股 总股本由76,023.1174万股变更为76,009.5613万股 [10] - 2025年10月23日完成第二次回购注销1,205,377股 总股本进一步变更为75,889.0236万股 注册资本相应变更为75,889.0236万元 [10] 股东参会与表决安排 - 拟现场参会的股东或其代理人须在2025年11月24日18:00前通过信函或电子邮件方式完成登记 并携带有效身份证明文件办理现场手续 [1][29] - 股东表决权可通过现场记名投票或网络投票行使 但同一股份重复表决以第一次表决为准 表决意见分为同意、反对或弃权 [2][4][23] - 会议议程包括审议议案、股东发言与公司高管回答、投票表决及宣布结果等环节 [8]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第一次临时股东大会，由董事会召集 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [2] - 现场会议将于2025年11月28日15点30分在湖南省长沙市开福区青竹湖路808号老百姓15楼会议室召开 [2] 网络投票安排 - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行，投票日期为2025年11月28日 [2] - 通过交易系统投票平台的投票时间为股东大会召开当日的9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00 [2] - 通过互联网投票平台的投票时间为股东大会召开当日的9:15-15:00 [2] 会议审议事项 - 议案1已经公司2025年10月28日召开的第五届董事会第十一次会议与第五届监事会第八次会议审议通过 [5] - 议案2-7已经第五届董事会第十一次会议审议通过 [5] - 议案1-3为特别决议议案 [6] 投票规则与注意事项 - 涉及融资融券、转融通等业务账户的投票需按上海证券交易所相关规定执行 [3] - 股东通过上海证券交易所网络投票系统行使表决权，可登陆交易系统投票平台或互联网投票平台进行投票 [6] - 同一表决权通过不同方式重复表决的，以第一次投票结果为准 [7] - 股东对所有议案均表决完毕才能提交 [8] 会议出席与登记 - 股权登记日收市后登记在册的公司股东有权出席股东大会 [9] - 拟出席股东大会的股东或股东代理人需持指定文件办理登记，可通过信函或电子邮件方式登记，登记截止时间为2025年11月24日18:00 [12][13] - 现场登记地点为湖南省长沙市青竹湖路808号老百姓大药房集团总部9楼证券事务部 [13]

会议信息 - 股东及股东代理人需在2025年11月24日18:00前登记参会资格[6] - 现场会议时间为2025年11月28日15:30，地点在湖南省长沙市开福区青竹湖路808号老百姓15楼会议室[12] - 网络投票时间为2025年11月28日，交易系统投票9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00；互联网投票9:15 - 15:00[12] - 股权登记日为2025年11月21日[13] 股本变更 - 2025年1月10日，公司回购注销135,561股限制性股票，总股本变为76,009.5613万股，注册资本变为76,009.5613万元[15] - 2025年10月23日，公司回购注销1,205,377股限制性股票，总股本变为75,889.0236万股，注册资本变为75,889.0236万元[15] 制度修订 - 拟修订《股东大会议事规则》，修订后全文于2025年10月29日在上海证券交易所官网披露[19] - 拟修订《公司章程》，相关修订情况于2025年10月29日在上海证券交易所官网披露[17] - 拟修订《董事会议事规则》，修订后制度于2025年10月29日披露，议案已通过第五届董事会第十一次会议审议，提交本次股东大会审议[21] - 拟修订《关联交易管理办法》，修订后制度于2025年10月29日披露，议案已通过第五届董事会第十一次会议审议，提交本次股东大会审议[23] - 拟修订《对外投资管理办法》，修订后制度于2025年10月29日披露，议案已通过第五届董事会第十一次会议审议，提交本次股东大会审议[25] - 拟修订《募集资金管理制度》，修订后制度于2025年10月29日披露，议案已通过第五届董事会第十一次会议审议，提交本次股东大会审议[27] - 拟修订《对外捐赠管理制度》，修订后制度于2025年10月29日披露，议案已通过第五届董事会第十一次会议审议，提交本次股东大会审议[29] 公司治理 - 公司不再设置监事会，其职权由董事会审计委员会行使[14] - 公司设立职工代表董事，“股东大会”调整为“股东会”[14]