行业现状与挑战 - 零售药店行业面临盈利失衡、合规成本增加、外来业态冲击等多重挑战，即将迎来重新洗牌[1] - 2024年全国零售药店闭店数量达3.9万家，第四季度闭店突破1.4万家，预计2025年还将有5-10万家药店关门[5] - 全国药店数量达70万家，部分城市每平方公里药店超10家，100米范围内超5家药店，竞争激烈[6] - 药品价格谈判、集采常态化、医保控费等政策使药店面临进货成本与销售价格双重压力[8] - 多地暂停新增医保定点药店审批，卡住了以医保药店为主要业绩支撑的连锁药店命门[10] 头部企业财务表现 - 老百姓大药房控股股东拟减持2280.29万股，规模达4.4亿元，2024年营收、净利润分别同比下滑0.36%、44.13%[2] - 2024年上市连锁药店TOP6中，除益丰药房净利润略增8%外，其余均下滑20%-240%，老百姓大药房出现营收、净利润"双降"[4] - 老百姓大药房药店平效从2020年59.2元/平方米降至2024年47元/平方米，中小成店日均平效低至36元/平方米[6] - 上市连锁药店TOP6中4家现金及现金等价物净增加额为负，大参林和老百姓大药房分别为2.35亿元、0.50亿元[13] 转型尝试与困境 - 连锁药店进入"药品+"赛道，开发营养保健、美妆、母婴等非药商品，但跨界入局胜算不明显[12] - 药店尝试向健康服务平台转型，开创门诊统筹、慢特病定点、DTP药房等新模式[14] - 2024年实体药店药品销售规模同比微增0.3%，电商渠道同比增长4.6%，线上成为主要驱动力[16] - 连锁药店采用"线上+线下"融合模式，但B2C平台用透明价格倒逼传统药店进行价格战，压缩成本空间[16] 行业未来趋势 - 商务部提出到2025年培育5-10家超五百亿元的药品零售连锁企业，零售百强销售额占比达65%以上[18] - 当前"三大"连锁药店规模在250亿元左右，"小三大"在百亿规模左右，行业座次可能重新排序[18] - 零售药店竞争进入存量博弈阶段，同质化内卷严重，转型是挑战也是机遇[19][20] - 行业洗牌在即，转型效率将决定未来市场格局，多元化、专业化、线上化是关键[21][22]

募集资金情况 - 非公开发行股票募资总额17.404536738亿元，净额17.2527390851亿元[2] - 募集资金于2022年1月27日全部到位[2] 项目资金使用 - 企业数字化平台及新零售建设项目承诺投资30023万元，已使用完[5] - 该项目节余95.34万元，转入新建连锁药店项目专户[5] 账户相关 - 已办理企业数字化平台及新零售建设项目专户销户[5] - 新建连锁药店等项目账户正常使用[3][4]

外汇市场动态 - 4月出现出口商加速将美元兑换成人民币与国内老百姓将人民币兑换成美元/港币的相反现象 [1] - 18家大型出口商调查显示全部已或将美元换成人民币 因认为7 3汇率水平有利于出口且高层不会让人民币继续贬值 [1] - 1-4月港股通累计净流入资金达5700亿人民币 相当于去年全年流量的77% [1] 离岸人民币利率变化 - 香港离岸人民币3个月利率(CNH Hibor)与境内(Shibor)持平约1 7% 较1月下降50% [2] - 当前香港与内地人民币借贷成本差异消失 为近5年罕见现象 [3][4] - 正常情况下香港人民币稀缺导致其利率高于内地 [5] 资金流动原因分析 - 港股与A股上市公司资源不平等 AI和新能源领域优质企业多在香港上市 驱动资金南向流动 [8] - 投资者更关注港股股价涨幅而非汇率因素 [9] - 出口商基于业务判断政策导向 而个人投资者基于经济感受预判汇率走势 [10][11] 汇率政策环境 - 美元指数从110跌至99 减轻人民币汇率压力 为国内保持低利率刺激经济创造条件 [13][14] - 政策重心从保汇率转向经济刺激 对香港做空人民币环境采取容忍态度 [12][15] - 港币需求旺盛导致市场热度上升 但可能面临准入收紧 [16]

行业整体表现 - 2024年连锁药房行业增速显著放缓，六大民营连锁药房营收同比涨幅均未超过10%，最高仅为8.01%，远低于2022-2023年普遍超10%甚至20%的水平 [2] - 归母净利润表现更为严峻，仅益丰药房实现8.26%增长至15亿元，其余五家均出现下滑，其中大参林下降超20%，老百姓利润近乎腰斩，漱玉平民亏损近2亿元，健之佳利润暴跌约七成 [5] - 全国药店闭店数量激增，2024Q3单季关闭9545家，前三季度累计达25114家，新开门店数从Q1的1.6万家递减至Q3的1.2万家 [5] 企业分化格局 - 益丰药房成为唯一"既长个子又长肉"的企业，通过优化门店布局、调整商品结构和降本增效，在240.62亿元营收基础上守住净利润增长 [5] - 大参林以264.97亿元营收成为规模冠军，但净利润缩水两成多，反映规模扩张与盈利能力的失衡 [5] - 区域型药房普遍承压，一心堂利润缩水至不足1.5亿元，显示中小连锁在规模与服务差异化上的困境 [5] 门店扩张态势 - 六大连锁药房门店总数仍保持增长，大参林净增2479家至16553家领跑，老百姓净增1703家至15277家，益丰净增1434家至14684家 [7] - 扩张速度较前几年明显放缓，行业焦点从"开店速度"转向"关店控制"，管理能力与运营成本成为新考验 [6][7] 核心挑战因素 - 政策压力：医保控费收紧、药品集采常态化压缩利润空间，全国药店比价系统和追溯码推行增加合规成本 [8][10] - 线上冲击：新兴线上药店分流客源，消费者比价行为加剧（感冒药比价3-5个平台），保健品/医疗器械销售额跳水两成 [8][10] - 成本攀升：房租人力成本上涨，供应链不稳定导致缺货断货，数字化投入增加费用 [8][9] 转型应对策略 - 数智化转型成为共识，重点提升门店管理精细化、供应链效率和顾客服务体验 [12] - 业务结构优化：增加高毛利非药品类（健康食品/美妆），降低药品采购成本 [12] - 线上线下融合：构建全渠道销售服务体系，但需投入大量人力物力进行改造 [12] - 商誉风险暴露：前期疯狂并购积累的商誉减值压力开始显现 [11]

温氏股份 - 4月销售肉鸡10381.98万只，同比增长10.87%，销售收入25.43亿元，同比下降5.01%，毛鸡销售均价11.24元/公斤，同比下降14.91% [1] - 4月销售生猪317.57万头，同比增长27.90%，销售收入55.45亿元，同比增长18.61%，毛猪销售均价14.92元/公斤，同比下降1.71% [1] - 主营业务为肉鸡和肉猪的养殖及其销售，兼营肉鸭、蛋鸡、鸽子等的养殖及其产品的销售 [1] 中通客车 - 4月汽车生产量1117辆，同比下降0.62%，销售量1046辆，同比下降4.04% [1] - 主营业务是以客车为主兼顾零部件产品的开发、制造和销售 [2] 克明食品 - 4月销售生猪6.39万头，环比增长14.53%，同比增长33.00%，销售收入7090.48万元，环比增长4.94%，同比增长16.04% [3] - 2025年1-4月累计销售生猪19.02万头，同比增长11.52%，累计销售收入21849.26万元，同比增长6.61% [3] - 主营业务是米面制品的研发、生产及销售，生猪养殖和销售 [4] 牧原股份 - 4月销售商品猪657.3万头，同比增长51.80%，商品猪销售均价14.66元/公斤，同比下降0.95%，商品猪销售收入125.95亿元，同比增长53.42% [5] - 主营业务是生猪的养殖销售、生猪屠宰 [6] 维力医疗 - 获得一次性使用下段弧形输尿管支架医疗器械注册证，有效期至2030年5月5日，适用于输尿管支撑和引流 [7] - 主营业务为麻醉、导尿、泌尿外科、护理、呼吸、血液透析等领域医疗器械的研发、生产和销售 [7] 台基股份 - 使用闲置资金5000万元购买中国光大银行理财产品，年化收益率区间1.0%-2.15%，到期日2025年5月31日 [8][9] - 主营业务是功率半导体器件的研发、制造、销售及服务 [10] 科大国创 - 取得中国银行最高3600万元股票回购贷款承诺，贷款期限最长3年 [11] - 主营业务为数据智能行业应用、智能软硬件产品、数据智能平台运营 [11] 卫信康 - 全资子公司琥珀酰明胶注射液药物临床试验获批准，用于治疗低血容量及休克 [12] - 主营业务为化学药品制剂及其原料药的研发、生产、销售 [13] 康泰医学 - 取得一次性使用麻醉窥视片医疗器械注册证，适用于临床气道插管、麻醉或急救 [14] - 主营业务是医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售 [15] 纽泰格 - 拟3000万–6000万元回购公司股份，回购价格上限35元/股，用于员工持股计划或股权激励 [16] - 主营业务是汽车零部件及注塑模具、发泡模具和压铸模具的研发、生产和销售 [16] 金冠股份 - 公司及子公司中标多个项目，金额约2.58亿元，涵盖高压开关柜、低压开关柜、充电设备等 [17][18] - 主营业务是充换电设备的研发、生产和销售业务 [19] 达实智能 - 签约深圳机场至大亚湾城际客票系统项目，合同金额5647万元，提供AI+智慧交通整体解决方案 [20] - 主营业务是基于AIoT智能物联网管控平台，提供全生命周期的智慧服务 [20] 仙琚制药 - 炔雌醇环丙孕酮片一致性评价申请获受理，用于治疗妇女雄激素依赖性疾病及口服避孕 [21] - 主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售 [22] 长高电新 - 子公司中标国家电网项目，金额2.35亿元，占公司2024年经审计合并营业收入的13.35% [23] - 主营业务是输变电一二次设备的研发、生产和销售，电力设计和工程服务以及新能源电力开发 [23] 厦门空港 - 4月飞机起降16437架次，同比增长4.99%，旅客吞吐量238.81万人次，同比增长7.73%，货邮吞吐量3.15万吨，同比增长2.99% [24] - 主营业务是航空运输、提供候机楼设施的使用保障和服务等 [25] 大秦铁路 - 4月大秦线完成货物运输量3062万吨，同比增长0.99%，日均运量102.07万吨 [26] - 2025年1-4月累计完成货物运输量12334万吨，同比减少4.05% [26] - 主营业务是煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务 [27] 陕西煤业 - 4月煤炭产量1424万吨，同比下降1.78%，自产煤销量1310万吨，同比增加0.76% [27] - 4月总发电量22.69亿千瓦时，同比下降13.58%，总售电量21.21亿千瓦时，同比下降12.43% [27] - 主营业务是煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务 [27] 九强生物 - 取得免疫球蛋白G4测定试剂盒医疗器械注册证，有效期至2030年4月14日 [28] - 获得新型防撞报警装置发明专利证书，提升实验操作安全性和可靠性 [29] - 主营业务是生化诊断、血凝检测、血型检测和肿瘤病理诊断的研发、生产和销售 [28][29] 戴维医疗 - 全资子公司一次性使用套管穿刺器医疗器械注册申请获受理，适用于腹腔镜检查和手术 [30] - 主营业务是儿产科保育设备、微创外科手术器械以及急救手术ICU产品 [30] 新天地 - 硫酸氢氯吡格雷原料药上市申请获批，用于预防和治疗动脉粥样硬化血栓形成相关的心脑血管疾病 [31] - 主营业务是医药中间体、原料药、化学药品制剂的生产、研发和销售 [31] 正虹科技 - 4月销售生猪1.12万头，环比增长57.37%，同比增长109.24%，销售收入979.64万元，环比增长42.42%，同比增长0.50% [32] - 2025年1-4月累计销售生猪2.81万头，同比增长73.39%，累计销售收入3130.83万元，同比增长13.34% [32] - 主营业务是饲料产品、生猪养殖、饲料原料的研发、生产和销售 [32] 仁度生物 - 股东拟协议转让50万股公司股份，占公司总股本的1.25% [33] - 主营业务是研发、生产和销售以SAT技术平台为基础的分子诊断试剂和设备一体化产品 [33] 海兴电力 - 控股股东协议转让5%公司股份，转让价格每股23.80元 [34] - 主营业务是智能配用电产品及系统、新能源产品及系统集成 [35] 四方股份 - 股东拟减持不超过3%公司股份 [36] - 主营业务是智能发电、智能电网、智能配电、智慧用电等领域的产品、技术咨询及系统解决方案 [36] 众生药业 - 创新药RAY1225注射液II期临床试验取得积极结果，在肥胖/超重患者和2型糖尿病患者中表现出显著疗效 [37] - 主营业务是药品研发、生产、销售 [37] 汇洲智能 - 成功竞拍上海航天壹亘智能科技有限公司75%股权，成交价1.01亿元 [37] - 主营业务为高端装备制造、创投服务与资产管理、互联网信息技术服务及传媒业务 [37] 统联精密 - 2股东拟合计减持不超1%公司股份 [37] - 主营业务是高精度、高密度、形状复杂、外观精美的精密零部件的研发、设计、生产及销售 [38] 长川科技 - 拟与专业投资机构共同投资设立合资公司，注册资本1亿元，公司认缴出资5000万元 [39] - 主营业务是集成电路专用设备的研发、生产和销售 [39] 韵达股份 - 控股股东计划1亿–2亿元增持公司股份 [40] - 主营业务是综合快递物流业务 [40] ST新潮 - 因未按时披露年报被中国证监会立案调查 [41][42] - 主营业务为石油及天然气的勘探、开采及销售 [43] 徕木股份 - 股东及董监高拟合计减持不超过2.34%公司股份 [44] - 主营业务为连接器、屏蔽罩为主的精密电子元件的研发、生产和销售 [44] 江铃汽车 - 4月份总产量31542辆，同比增长10.31%，总销量30499辆，同比增长0.43% [45] - 主营业务是生产和销售商用车、乘用车SUV以及相关的零部件 [45] 老百姓 - 控股股东拟减持不超过3%公司股份 [46] - 主营业务是通过构建营销网络从事药品及其他健康、美丽相关商品的销售 [47] 东诚药业 - 子公司药品通过仿制药一致性评价 [48] - 主营业务是生化原料药、中西药制剂、放射性核素药物的研发、生产、销售 [48] 康希通信 - 拟以1.35亿元受让芯中芯35%股份 [49] - 主营业务是Wi-Fi射频前端芯片及模组的研发、设计及销售 [50] ST逸飞 - 控股股东及高管拟1500万–3000万元增持公司股份 [51] - 主营业务是精密激光加工智能装备研发、设计、生产和销售 [51] 盛视科技 - 预中标广州白云国际机场三期扩建工程信息化系统项目，投标总价1.865亿元 [51] - 主营业务是人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术研究，提供智能产品及AI+行业解决方案 [51] 鹏鼎控股 - 4月合并营业收入28.02亿元，同比增长27.35% [52] - 主营业务是各类印制电路板的研发、设计、制造、销售与服务 [52] 日久光电 - 全资子公司拟不超过2亿元购买真空磁控溅镀设备 [52] - 主营业务是触控显示应用材料的研发、生产和销售，并定制化开展相关功能性薄膜的研发和加工服务 [52] 华峰测控 - 股东拟询价转让392.77万股股份，占公司总股本的2.90% [52] - 主营业务是半导体自动化测试系统的研发、生产和销售 [53] 紫天科技 - 因未按时披露定期报告被中国证监会立案调查 [54] - 主营业务包括互联网广告业务、云服务业务和电商贸易业务 [54]

股东减持计划 - 控股股东医药集团直接持有公司股份198,564,175股，占总股本26.12%，一致行动人陈秀兰持有13,565,698股，占总股本1.78% [2] - 医药集团计划减持不超过22,802,868股（占总股本3%），其中大宗交易减持不超过15,201,912股（2%），集中竞价减持不超过7,600,956股（1%） [2] - 减持目的为调整资产和融资结构、降低股票质押率，减持期间为公告披露后15个交易日起的3个月内 [2] 股东持股历史与承诺 - 医药集团及一致行动人陈秀兰在上市后36个月内不转让首发前股份，且锁定期满后两年内无减持意向 [5][6] - 若上市6个月内股价连续20日低于发行价或期末收盘价低于发行价，锁定期自动延长6个月 [6] - 本次减持计划与已披露承诺一致，无违反《证券法》《公司法》等法规的情形 [7][9] 股份变动安排 - 若减持期间公司发生送股、资本公积转增股本等事项，拟减持股份数量将相应调整 [2] - 减持计划无其他特殊安排，且不涉及公司控制权变更风险 [5][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年火炬项目提升毛利显成效，公司通过该项目对营运、采购、商品和销售进行全链条优化，2024年销售毛利率提升，2025Q1加盟、联盟及分销业务增速较快，公司稳健扩张持续深耕优势市场，考虑自建门店拓展速度放缓，调整2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为224.37亿、223.58亿、230.41亿、258.12亿、284.71亿元，同比分别为11.21%、-0.36%、3.06%、12.03%、10.30% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.29亿、5.19亿、9.31亿、10.92亿、12.56亿元，同比分别为18.35%、-44.13%、79.29%、17.30%、15.09% [1][7][8] - 2023 - 2027年EPS分别为1.22、0.68、1.22、1.44、1.65元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为16.20、28.99、16.17、13.79、11.98 [1] 事件情况 - 公司2024年实现收入223.58亿元（-0.36%），归母净利润5.19亿元（-44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（-41.18%）；2025年一季度实现收入54.35亿元（-1.88%），归母净利润2.51亿元（-21.98%），扣非归母净利润2.43亿元（-21.59%） [7] 项目成效 - 2024年通过火炬项目全链条优化，实现销售毛利率33.17%（+0.62pp），销售净利率3.06%（-1.95pp）；2025Q1销售毛利率34.22%（-0.98pp），销售净利率5.29%（-1.32pp） [7] 业务拆分 - 2025Q1零售收入44.67亿元（-4.62%），毛利率38.40%（-0.52pp）；加盟/联盟/分销业务收入9.03亿元（+10.29%），毛利率13.63%（+0.608pp） [7] - 2025Q1中西成药收入43.71亿元（-2.09%），毛利率31.87%（-1.45pp）；中药收入3.98亿元（-4.21%），毛利率46.75%（+0.19pp）；非药收入6.66亿元（+1.03%），毛利率42.16%（+1.44pp） [7] 门店情况 - 截至2024年底，拥有市占率前三的省份11个，其中市占率第一的省份4个 [7] - 截至2025Q1，门店总数15252家（其中加盟5408家），较年初减少25家；截至2024年底，门店总数15277家（其中直营9981家、加盟5296家），全年净增门店1703家（其中直营净增801家、加盟净增902家） [7] - 2024年新增门店中86%涵盖优势省份及重点城市，80%为地级市及以下门店 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年多项财务指标进行预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 重要财务与估值指标对2024 - 2027年每股净资产、ROIC、P/E等进行预测 [8]

股权结构 - 截至公告日，医药集团持股198,564,175股，占比26.12%[3] - 截至公告日，陈秀兰持股13,565,698股，占比1.78%[3] - 二者为一致行动人，合计持股212,129,873股，占比27.91%[10] 减持计划 - 医药集团计划减持不超22,802,868股，比例不超3%[3] - 大宗交易减持不超15,201,912股，即不超2%[3] - 集中竞价交易减持不超7,600,956股，即不超1%[3] 限售承诺 - 上市36个月内，医药集团不转让首发前股份[11] - 上市36个月内，谢子龙、陈秀兰不转让首发前股份[12] 风险提示 - 减持计划实施有不确定性，数量和价格不定[14] - 减持计划不违反相关法规及承诺[15]

业绩数据 - 2024年公司营业收入223.58亿元、同比微降0.36%，归母净利润5.19亿元、同比下降44.13%[4] - 2025年一季度公司营业收入54.35亿元、同比下降1.88%，归母净利润2.51亿元、同比下降21.98%[4] - 2024年度拟现金分红合计总额3.12亿元，占2024年度归母净利润的60.15%[4] - 2024年公司毛利率为33.17%，稳步提升0.62个百分点[5] - 2025年一季度存货周转天数为92天，同比减少13天[5] - 2025年一季度统采销售占比75.3%，同比上升约5.8个百分点[5] - 2024年联盟配送销售额4.23亿元，同比增长78.8%[17] - 2024年综合毛利率提升至33.17%，同比提升0.62个百分点[18] - 2024年度自有品牌自营门店销售额35.4亿元，销售占比22%，同比上升2.4个百分点[18] - 2024年统采销售占比72.4%，同比上升约4个百分点[25] - 2024年DTP药品销售收入16.61亿元，同比上涨8%[26] - 2025年一季度线下销售毛利率同比增长0.70个百分点[24] 用户数据 - 截至2025年一季度公司会员总数达1.02亿人，其中一季度活跃会员数1,546万人，会员销售占比73%[5] 未来展望 - 2025年计划开店1,000家，主要为加盟门店且以老店转加盟为主[20] - 2025年公司节降费用目标超1亿元[28] 门店情况 - 截至2025年一季度末公司门店总数15,252家，其中直营门店9,844家，加盟门店5,408家[4] - 2024年度及2025年一季度公司新增门店2,878家，优势省份及重点城市门店占比84%，地级市及以下门店占比80%[4] - 截至2025年一季度直营医保资质门店9,158家，占直营门店数的93.03%；统筹资质门店数5,452家，占直营门店数的42.21%[5] - 2025年一季度老店加盟占比62%，同比增长34个百分点[17] - 截至2025年一季度末，DTP药房176家，覆盖14省、55个城市[26] 其他 - 职能整合后减少中心3个、减少部门9个[12] - 2024年全国关闭零售药店约3.9万家，闭店率5.7%，四季度关店1.4万家[23] - 公司有5万余名员工[31]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有17个机构投资者持有老百姓A股股份合计持股量达4.23亿股占公司总股本的55.65% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为55.05%包括老百姓医药集团有限公司、泽星投资有限公司、香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度上涨1.19个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金有3个包括中欧医疗健康混合A、汇添富中证互联网医疗指数(LOF)A等持股增加占比达1.28% [2] - 本期持股减少的公募基金有1个为南方中证500ETF持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露的公募基金有8个包括汇丰晋信新动力混合A、国泰医药健康股票A等 [2] - 本期未再披露的公募基金有118个包括易方达增强回报债券A、广发中证全指医药卫生ETF等 [2] 险资及养老金持仓变动 - 本期持股减少的险资有1个为中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期未再披露的养老金基金有1个为中国人寿保险股份有限公司-万能-国寿瑞安 [2]