增持资金 - 原增持资金总额5000万 - 1亿元[3][7] - 调整后增持资金总额7800万 - 1.56亿元[3][9] - 增持专项贷款金额不超1.4亿元[9] 股权结构 - 亚特集团持股109401487股，占比21.57%[6] - 陇南科立特持股25363000股，占比5.00%[6] - 亚特集团及其一致行动人合计持股134764487股，占比26.57%[6] 增持计划 - 原增持计划2024年11月22日起6个月内实施[3][7] - 截至披露日亚特集团未增持[8] - 增持或因市场变化不达预期[3][10] - 增持不导致控股股东及实控人变化[12]

股份情况 - 众惠投资持股29,063,944股，占总股本5.73%[2] 质押情况 - 2024年12月17日解除28,730,000股质押，占所持98.85%、总股本5.66%[2] - 同日质押28,730,000股给兰州银行，18日登记，占比同前[4] - 质押期至2027年12月17日，累计质押占比同前[4][5] 质押目的与风险 - 质押为甘肃亚特投资集团融资担保，风险可控[6][7]

报告公司投资评级 - 投资评级为"谨慎增持(下调)" [16] 报告的核心观点 - 收入保持较高增长，尽管增幅同比放缓，但仍保持双位数增长 [16] - 产品结构下沉，存货周转效率提升，毛利率上升 [17] - 销售费用减少，股东盈利改善 [17] - 预测未来三年的每股收益分别为0.8元、0.96元和1.12元，市盈率分别为25.99、21.64、18.51倍，调降评级为"谨慎增持" [18] 市场数据 - 收盘价为20.68元 [2] - 一年内最高/最低价为24.62元/15.59元 [3] - 沪深300指数为3,911.84 [4] - 市净率为3.21倍 [5] - 流通市值为104.9亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产为6.45元 [8] - 每股经营现金流为0.69元 [9] - 毛利率为64.14% [10] - 净资产收益率_摊薄为10.19% [11] - 资产负债率为24.45% [12] - 总股本/流通股为50,726.00万股 [13] - B股/H股为0.00万股 [14] 财务预测 - 2024年营业收入预计为2,981百万元，同比增长17.00% [22] - 2024年净利润预计为404百万元，同比增长22.73% [22] - 2024年每股收益预计为0.80元 [22] - 2024年市盈率预计为25.99倍 [22] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2024年经营活动现金流预计为477百万元 [25] - 2024年净利润预计为400百万元 [25] - 2024年折旧摊销预计为109百万元 [25] - 2024年资本支出预计为-117百万元 [25] - 2024年现金净增加额预计为182百万元 [25] 主要财务比率 - 2024年毛利率预计为64.00% [26] - 2024年净利率预计为13.54% [26] - 2024年资产负债率预计为25.98% [26] - 2024年每股收益预计为0.80元 [26] - 2024年每股经营现金流预计为0.94元 [26] - 2024年每股净资产预计为7.03元 [26] - 2024年市盈率预计为25.99倍 [26] - 2024年市净率预计为2.94倍 [26] - 2024年EV/EBITDA预计为16.54倍 [26]

回购方案 - 首次披露日为2024年3月16日[2] - 实施期限为2024年3月15日至2025年3月14日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 截至2024年11月30日累计回购1042.5143万股[2][5] - 占总股本比例2.0552%[2][5] - 累计回购金额19278.2401万元[2][5] - 实际回购价格15.49元/股至20.94元/股[2][5] 其他调整 - 回购股份价格上限调为不超过27.61元/股[4] - 将在期限内择机回购并披露信息[7]

员工持股计划股份情况 - 最初持有公司股份4,928,571股，转增后增至6,407,142股[2] - 2022年6 - 7月减持3,203,540股，占总股本0.63%[6] - 截至公告披露日，持有3,203,602股，占总股本0.63%[6] 员工持股计划时间安排 - 存续期将于2025年5月24日届满，为48个月[2][3] - 2022年12月和2024年4月分别延长12个月[5] 员工持股计划其他规则 - 存续期届满前择机出售股票清算，届满前2个月可延长[7][9] - 解锁期资产为货币资金可提前终止，变更须审议通过[9][10]

白酒行业 - 临近年底茅台、五粮液等酒企正在拟定明年目标，考虑到各方对明年需求预期谨慎，行业有望理性下调增长目标以维护市场良性 [2][4][8] - 近期茅台、五粮液批价下跌，公司通过停货等手段维护价盘，春节动销虽普遍预期下滑，但旺季脉冲效应+政策转向+春节较早可能推动节前备货至节中动销超预期 [4][8] - 白酒板块推荐高端、次高端及中档升级白酒，估值仍以茅台为基准 [5][8] 食品行业 - 食品个股提前完成库存调整，叠加春节备货提前，四季度增长有望超预期 [2][4][8] - 液态奶库存清理完成、原奶供需明年或平衡，饮料龙头农夫山泉市场份额自6月持续修复，榨菜龙头重新抢占2元价格带并实现销量增长 [4][8] - 食品板块建议回避价格竞争激烈赛道，精选已走出调整周期的龙头，关注餐饮需求改善及竞争格局优化的标的 [5][8] 核心公司动态 - 金徽酒控股股东亚特集团计划6个月内增持股份，金额5000万至1亿元 [3][7] - 洽洽食品拟回购4000万至8000万元股份用于股权激励，占总股本0.17%-0.33% [3][7] - 中炬高新股东中山润田持股比例从7.84%降至5.94%，折价过户1487万股至中航信托，折价总额3.75亿元 [3][7]

股东持股情况 - 截至公告披露日，亚特集团持股109401487股，占总股本21.57%[3] - 截至公告披露日，陇南科立特持股25363000股，占总股本5.00%[3] - 截至公告披露日，亚特集团及其一致行动人合计持股134764487股，占总股本26.57%[4] 增持计划 - 亚特集团6个月内增持，资金5000 - 10000万元[2] - 增持方式为集中竞价或大宗交易，不设价格区间[7] - 资金来源为自有及专项贷款，贷款不超7000万元[7] 其他 - 公告披露日前12个月内未披露增持计划[4] - 公告披露日前6个月内未披露减持计划[5] - 增持不导致控股股东及实际控制人变化[11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3营业总收入23.28亿元（同比+15.31%）；归母净利润3.33亿元（同比+22.17%），扣非净利润3.37亿元（同比+23.05%）。公司2024Q3营业总收入5.74亿元（同比+15.77%）；归母净利润3807.33万元（同比+108.84%），扣非净利润3544.83万元（同比+71.85%）。公司2024年Q1 - 3营业总收入+△合同负债为22.29亿元（同比+14.85%），其中2024Q3营业总收入+△合同负债为5.68亿元（同比+16.78%）[1][5] - 三季度毛利率承受一定压力，销售费用率改善下净利率抬升。公司2024Q1 - 3归母净利率提升0.8pct至14.3%，毛利率同比+0.65pct至64.14%，期间费用率同比-1pct至31.94%，其中细项变动：销售费用率同比-0.93pct、管理费用率同比+0.1pct、研发费用率同比为 -0.25pct、财务费用率同比+0.08pct、营业税金及附加同比-0.15pct。公司2024Q3归母净利率提升同比2.95pct至6.63%，毛利率同比-1.52pct至61.13%，期间费用率同比为-4.17pct至39.49%，其中细项变动：销售费用率同比-3.19pct、管理费用率同比-1.81pct、研发费用率同比+0.46pct、财务费用率同比+0.37pct、营业税金及附加率同比+0.01pct[6] - 产品结构持续优化。前三季度公司300元以上产品收入4.72亿元(同比+43.8%)，单三季度300元以上产品收入1.60亿元(同比+42.06%)；前三季度100 - 300元产品收入11.99亿元(同比+14.96%)，单三季度100 - 300元产品收入3.09亿元(同比+14.92%)；前三季度100元以下产品收入5.98亿元(同比-2.54%)，单三季度100元以下产品收入0.77亿元(同比-24.33%)[7] - 预计公司2024/2025年EPS为0.79/0.95元，2024/2025年归母净利润为3.99/4.84亿元，对应PE为27/23倍[7]

股份情况 - 铁晟叁号持有公司2536.3万股，占总股本5%[2] 减持计划 - 计划减持不超1521.78万股，比例不超3%[2] - 竞价交易不超507.26万股，大宗不超1014.52万股[4] - 减持期为2024年12月3日至2025年3月3日[4] - 不以低于21.60元/股出售[5] 影响说明 - 减持不影响公司治理和持续经营[6] - 不导致公司控制权变更[7] - 减持符合法律法规[8]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长 全面推行“影响力客户引领下的用户工程+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东、北方、互联网市场，随着前期投入逐步完善，看好未来利润释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.74、0.38、0.35亿元，同比增长15.77%、108.84%、71.85% [1] 产品结构 - 24Q3公司300元以上、100 - 300元、100元以下产品收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，增速分别为42.06%、14.92%、 - 24.33%；占比分别同比变动+5.99、+0.95、 - 6.94pct至29.25%、56.69%、14.06% 或因双节档礼赠需求提振，以年份系列为主的300元价格带增速较快 [2] 市场与渠道 - 市场方面：24Q3省内、省外营收分别为3.75、1.71亿元，增速分别为4.40%、37.91%，占比分别同比变动 - 5.66、+5.66个百分点至68.70%、31.30% 省内整体结构升级态势仍在延续，或支撑年份系列放量；省外或主因上半年以省内放量为主，24Q3增速阶段性提升 [3] - 渠道方面：24Q3公司经销、直销（含团购）、互联网销售收入分别为5.11、0.20、0.14亿元，增速分别为10.31%、 - 38.43%、由负转正，互联网销售收入提升较为明显；24Q3公司经销商数量同比增长196个至1028个，省内、省外分别增加30、166个，平均经销商规模同比变动 - 10.73%至49.72万元/家 [3] 盈利指标 - 24Q3公司毛利率、净利率较上年同期变动 - 1.52、+2.92个百分点至61.13%、6.37% [4] - 费用方面：24Q3公司销售费用率、管理费用率（含研发费用率）、财务费用率同比变动 - 3.19、 - 1.35、+0.37个百分点至24.08%、15.99%、 - 0.57%，公司注重费用聚焦，费效比或有提升，销售费用率略微下降 [4] - 预收方面：24Q3末合同负债环比、同比变动 - 0.07、+0.44亿元至4.76亿元 [4] - 现金流方面：24Q3公司经营性现金流为0.03亿，同比下降102.86% [4] 财务预测 - 预计公司24 - 26年营业收入分别为30.0、34.8、40.4亿元，对应增速17.8%、16.0%、16.1%，归母净利润分别为4.0、4.9、6.3亿元，对应增速22.8%、20.7%、29.4% [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,011.73|2,547.61|3,000.16|3,480.72|4,041.85| |增长率(%)|12.49|26.64|17.76|16.02|16.12| |EBITDA(百万元)|437.47|514.99|519.99|616.47|782.19| |归属母公司净利润(百万元)|280.24|328.86|403.90|487.35|630.67| |增长率(%)| - 13.73|17.35|22.82|20.66|29.41| |EPS(元/股)|0.55|0.65|0.80|0.96|1.24| |市盈率(P/E)|40.60|34.60|28.17|23.35|18.04| |市净率(P/B)|3.61|3.42|3.23|2.98|2.71| |市销率(P/S)|5.66|4.47|3.79|3.27|2.82| |EV/EBITDA|29.07|22.10|20.37|16.16|12.83| [7]