公司治理与会议决议 - 公司第五届董事会第九次会议于2025年10月29日召开，审议通过了2025年第三季度报告等四项议案，表决结果为全票同意[8][9] - 董事会审议通过取消监事会并修订《公司章程》及部分治理制度的议案，该议案尚需提交股东大会审议[12][39] - 公司第五届监事会第七次会议于同日召开，审议通过了第三季度报告和前期会计差错更正议案，表决结果为全票同意[18][19][20][21][22] 经营数据与财务表现 - 2025年第三季度眼部类产品平均售价上升，主要因售价较高的产品销售占比提升以及低价产品销售占比下降[24] - 2025年第三季度美容类产品平均售价上升，主要因优化营销策略减少了低价引流品[25] - 公司第三季度财务报表未经审计，合并资产负债表、利润表及现金流量表涵盖2025年1月至9月期间[3][6] 成本控制与采购管理 - 2025年第三季度添加剂采购平均价格同比下降171.76元/公斤，降幅24%，主要因实施优质国货原料替代[27] - 水溶保湿剂采购均价同比下降4.49元/公斤，降幅13%，液体油脂采购均价同比下降13.82元/公斤，降幅14%，均通过规模化采购降低成本[28][30] - 乳化剂采购均价同比下降25.16元/公斤，降幅11%，包装物整体采购价格下降3%，其中软管类下降32%，塑瓶类下降20%[30][32] - 表面活性剂采购均价同比上涨0.68元/公斤，涨幅4%，主要因部分原料市场货源紧缺导致涨价[31] 监管合规与会计处理 - 公司收到广东证监局行政监管措施决定书，指出财务核算不规范问题，包括收入核算不准确、在建工程核算不准确及会计科目错误列报[34] - 监管措施决定书同时指出募集资金使用不规范、募投项目调整未及时审议披露及募集资金管理信息披露不规范等问题[35] - 公司及相关责任人被要求整改并加强证券法律法规学习，公司表示将按要求及时整改并提升规范运作水平[36][37] - 董事会及监事会均审议通过《关于前期会计差错更正的议案》，认为更正符合会计准则并能更客观反映财务状况[12][13][21][22]

会计差错更正原因 - 公司收到中国证券监督管理委员会广东监管局的行政监管措施决定书，指出公司财务核算不规范 [1] - 根据监管决定书的要求，公司对财务报告数据进行了严格自查并针对涉及事项进行整改 [1] - 公司基于审慎性原则，依据企业会计准则及相关信息披露规定对前期会计差错进行更正调整 [1] 对2025年半年度财务报表的具体影响 - 调减营业收入454.68万元、营业成本110.34万元、销售费用35.12万元 [2] - 增加其他流动资产110.34万元、其他流动负债419.55万元 [2] - 调整在建工程转固时点，38,212.45万元转入固定资产、18,581.57万元转入投资性房地产，并补提累计折旧954.72万元 [2] - 将支付宝等平台款项6,388.26万元从应收账款转入其他货币资金核算，并减少坏账准备71.55万元，调增销售商品收到的现金6,388.26万元 [2] - 将与研发活动无关的咨询服务费73.10万元由研发费用调整至管理费用 [2] 更正事项的总体评估与审议程序 - 本次会计差错更正对公司营业收入、资产总额、负债总额、净资产、净利润、现金流不构成重大影响 [3] - 公司审计委员会、董事会及监事会均认为更正事项符合相关规定，更正后的财务数据更客观公允地反映了公司财务状况和经营成果 [3][4] - 公司后续将加强政策法规学习，夯实财务信息质量，并对此给投资者带来的不便致以歉意 [3][5]

核心观点 - 零售行业在2025年呈现缓慢复苏态势，"情绪消费"是驱动各细分板块景气的核心密码 [2][3] - 行业投资逻辑从传统的渠道和保值，转向颜值、体验和情绪价值，具备差异化产品力、精准消费者洞察和数字化运营能力的公司有望胜出 [3][50] - 2026年投资策略建议沿"黄金珠宝、零售电商、国货美妆、医美产品机构"四条主线布局，关注情绪消费和技术创新驱动下的高景气赛道龙头 [153] 行业回顾 - 2025年前三季度社会消费品零售总额为36.6万亿元，同比增长4.5%，整体呈弱复苏态势，分季度看Q1/Q2/Q3增速分别为+4.6%/+5.4%/+3.4% [8] - 消费结构上，可选消费品表现优于必选品，2025年第三季度金银珠宝、服装鞋帽、化妆品零售额分别同比增长11.8%、3.3%、6.2% [8] - 线上渠道维持良好增长，前三季度实物商品网上零售额9.15万亿元，同比增长6.5%，占社零比重为25.0% [11] - 零售企业经营业绩分化，2025年Q1/Q2/Q3行业样本公司营收增速分别为-13.3%/+2.8%/+0.5%，利润端承压明显，扣非归母净利润增速分别为-21.3%/-18.9%/-32.7% [14][19] 黄金珠宝板块 - 行业核心逻辑从"渠道为王"转向"差异化产品+消费者洞察"，情绪消费兴起叠加社媒传播助力产品型品牌崛起 [3][29][30] - 高端中式黄金和年轻时尚黄金是两大高景气赛道，前者受益于金价上涨和文化底蕴，后者凭借轻量化设计和社媒营销吸引年轻客群 [2][33][51] - 品牌出海成为新趋势，头部品牌如周大福、老铺黄金、潮宏基等优先布局东南亚华人市场，实现降维打击 [45] - 重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，其凭借差异化产品力和数字化营销实现终端销售和加盟开店的α增长 [3][52] 零售电商板块 - 线下零售企业持续推进调改，从卖"货"转向卖"服务和体验"，如山姆会员店通过精选SKU和全球供应链打造"优质优价"，胖东来将卖场升级为社交体验空间 [55] - 百货业态通过引入"谷子经济"（二次元周边）等年轻文化焕新流量，例如百联ZX创趣场2024年销售额同比增70%至5.1亿元 [67] - 跨境电商头部企业如赛维时代、吉宏股份积极运用AI工具赋能运营，提升效率和竞争力，WTO预测至2040年AI应用有望推动全球贸易增长近40% [78] - 重点推荐永辉超市、爱婴室、赛维时代等，其通过调改转型、AI赋能或IP合作挖掘增长潜力 [3][82] 化妆品板块 - 国货品牌凭借对本土文化的深刻理解和快速市场反应持续提升份额，消费者心智从单纯功效导向转向"功效+情绪价值"的复合导向 [3][91] - 产品创新路径从"营销成分"升级为"技术成分IP化"，2025年新原料备案达130款，同比增长78%，中国特色植物成分（如人参、青蒿）市场规模快速增长 [97] - 重点关注四大细分赛道："地域+科技"叙事升级（如自然堂）、敏感肌抗衰（预计2029年市场规模突破600亿元）、国潮彩妆高端化（毛戈平）以及嗅觉经济（预计2028年中国香水市场规模突破477亿元） [98][106][110][117] - 重点推荐珀莱雅、毛戈平、贝泰妮等拥有平台化运营能力或高端化突破能力的品牌 [128][129][130] 医美板块 - 行业长期"渗透率+国产化率+合规化"提升逻辑不变，预计2025-2028年复合增长率约10%，高端消费人群需求韧性显著，2024年其消费金额同比增长19% [133] - 上游产品端创新加速，2025年多家公司有重磅新品获批，如锦波生物的重组III型人源化胶原蛋白凝胶、科笛的外用非那雄胺喷雾剂等，差异化竞争加剧 [135][136] - 下游机构端通过并购整合实现扩张，美丽田园收购思妍丽实现"三强聚合"，朗姿股份收购重庆米兰柏羽深化西南区域布局 [141] - 重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份等在上游产品创新或下游机构整合方面具备优势的公司 [149]

投资评级 - 报告对丸美生物维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压但长期成长可期 转型调整成效显著 品牌聚焦大单品战略提升用户黏性 [7] - 2025年第三季度公司营收同比增长14.3%至6.9亿元 归母净利润同比增长11.6%至6948万元 [7] - 公司通过增加自播占比等方式进行渠道调整 短期业绩承压但利好利润长期健康成长 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收24.5亿元 同比增长25.5% 实现归母净利润2.4亿元 同比增长2.1% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为75.7% 同比提升1.2个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为63.8% 同比增加3.1个百分点 主要因销售费用率同比增加2.9个百分点 [7] - 2025年前三季度销售净利率为10.1% 同比下降2.2个百分点 [7] 品牌与产品策略 - 丸美品牌官宣首位全球品牌代言人杨紫 2025年上半年发布新品小金针超级面膜 [7] - PL恋火品牌聚焦高质极简底妆 3月上市“蹭不掉粉底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊 618期间线上GMV突破3.5亿元 [7] - 2025年9月公司推出“丸美胶原支棱眼霜”新产品 恋火品牌首次推出限定系列 [7] 渠道建设 - 线上依托天猫、京东、抖音等平台 采用“种草-直播转化”闭环策略 结合明星代言与KOL/KOC合作 [7] - 恋火品牌联合彩妆垂类头部KOL推出原创定制短剧《看不见的恋人》 总播放量近5000万 [7] - 线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店 开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为36.16亿元、44.17亿元、53.39亿元 同比增长21.77%、22.13%、20.89% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.77亿元、4.99亿元、6.15亿元 同比增长10.34%、32.28%、23.37% [1] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.94元、1.24元、1.53元 对应PE分别为36.73倍、27.77倍、22.51倍 [1] - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测从4.4亿元/5.5亿元/6.9亿元下调至3.8亿元/5.0亿元/6.2亿元 [7] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为34.53元 市净率为4.17倍 总市值为138.47亿元 [5] - 公司最新每股净资产为8.29元 资产负债率为30.03% [6]

公司技术突破 - 公司成功获得一项具备美白防晒功能的化妆品及其制备方法的发明专利授权 [1] - 专利采用化学防晒剂与物理防晒剂的复配技术 [1] - 公司研发团队布局Namoletar多孔包裹技术，使用纳米级多孔硅石吸附封装防晒活性成分，形成载体-负载体系 [1] 产品性能与优势 - 新技术在提升产品防晒性能的同时，能有效降低防晒剂的皮肤透过率 [1] - 该技术不影响美肤成分渗透和发挥作用，使防晒-养肤二合一产品开发成为可能 [1] 研发投入与成果 - 公司今年第三季度再增加10项国家发明专利授权 [1] - 新增专利主要聚焦美白防晒、眼部健康、抗炎护肤等核心功效领域 [1] - 公司持续通过硬核创新夯实技术壁垒，赋能产业高质量发展 [1]

监管处罚与公司治理问题 - 公司因财务核算不规范及募集资金管理使用和披露不规范收到广东证监局行政监管措施决定书 被责令改正 [2][4] - 董事长孙怀庆 财务总监王开慧 董事会秘书程迪因未勤勉尽责对公司违规行为负主要责任 被采取出具警示函的行政监管措施 [2][6] - 财务核算不规范具体表现为收入核算不准确 未根据退货情况预估退货率且将少量非实际销售订单计入收入 [4] - 在建工程核算不准确 未根据工程进度暂估未结算工程款 且工程项目达到预定可使用状态后未及时转固 [4] - 会计科目列报错误 将支付宝等第三方支付平台资金通过应收账款列报 将与研发无关的咨询服务费计入研发费用 [4] - 募集资金使用不规范 使用募集资金和自有资金建设琶洲总部大楼时未独立核算 存在用募集资金支付非募投项目支出情况 [5] - 募投项目调整未及时审议和披露 项目超期未完成并实际支付费用 但未及时披露延期或调整议案 [5] - 募集资金管理信息披露不规范 2023年及2024年相关报告中披露的募投项目进度与实际不符 且未按规定披露现金理财详细信息 [5] 财务数据更正与业绩影响 - 公司对2025年半年度财务报表进行前期会计差错更正 [7][9] - 更正后合并利润表中 营业收入虚增454.68万元 净利润虚增1132.97万元 [9] - 营业成本虚增110.34万元 销售费用虚增35.12万元 研发费用虚增73.10万元 管理费用虚减1027.82万元 [9] - 信用减值损失虚减71.55万元 所得税费用虚增59.41万元 [9] - 更正后合并资产负债表中 在建工程虚增5.68亿元 固定资产少计3.75亿元 投资性房地产少计1.83亿元 [10] - 未分配利润虚增1132.96万元 其他流动负债虚增419.55万元 [10] - 公司2025年三季报显示营业收入为24.5亿元 同比上升25.5% 归母净利润为2.44亿元 同比上升2.1% [10] - 2025年三季报扣非归母净利润为2.14亿元 同比下降5.4% [10]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1] - 当前股价为34.53元，公司总市值为138.47亿元，总股本为4.01亿股 [1] - 近3个月换手率为45.82% [1] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入6.9亿元，同比增长14.3% [3] - 2025年第三季度实现归母净利润0.7亿元，同比增长11.6% [3] - 2025年前三季度累计实现营业收入24.5亿元，同比增长25.5% [3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润2.4亿元，同比增长2.1% [3] 分品类营收与盈利能力分析 - 2025年第三季度，护肤类产品营收表现最佳，达3.1亿元，同比增长42.0% [4] - 2025年第三季度，眼部类产品营收为1.5亿元，同比增长20.1% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为75.7%，同比提升1.2个百分点，净利率为10.5%，同比微增0.03个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率为60.6%，管理费用率为5.9%，研发费用率为3.3%，同比均有小幅上升 [4] 品牌战略与市场运营 - 丸美品牌推出新品“完美胶原支棱眼霜”，以独家专利重组胶原蛋白PRO为核心，布局中高端抗老护肤赛道 [5] - 恋火品牌对王牌单品进行升级，推出看不见3.0粉底液新品系列，并计划在第四季度推出新的IP限定系列 [5] - 在营销方面，丸美小红笔眼霜在双11李佳琦美妆直播间首日前四小时销量超4万件，恋火品牌同期GMV超900万元 [5] - 公司推动线上线下协同发展，线上拓展达人合作，线下通过主题沙龙及路演活动传播品牌理念 [5] 财务预测与估值指标 - 预计公司2025年归母净利润为4.00亿元，对应每股收益为1.00元 [3] - 预计公司2026年归母净利润为5.23亿元，2027年归母净利润为6.67亿元 [3] - 当前股价对应2025年预测市盈率为34.6倍，2026年预测市盈率为26.5倍，2027年预测市盈率为20.8倍 [3] - 预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，同比增速分别为29.7%、26.0%和21.7% [6]

投资评级 - 报告对丸美生物的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为丸美生物主品牌与新锐品牌在护肤与彩妆赛道稳步推进，大单品战略成效显著，随着品牌心智强化、产品放量及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长，因此维持“买入”评级 [6] 事件概述与财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润0.69亿元，同比增长11.59% [2] - 2025年前三季度公司实现营收24.50亿元，同比增长25.51%，归母净利润2.44亿元，同比增长2.13% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比增长132.19%至1.59亿元 [2] 收入端分析 - 2025年第三季度收入增长主要由护肤类和眼部类产品驱动：护肤类收入3.06亿元，同比增长42.05%，占比44.63%；眼部类收入1.49亿元，同比增长20.10%，占比21.67% [3] - 产品单价普遍提升：眼部类产品单价151.81元/支，同比上升52.83%；护肤类产品单价103.95元/支，同比上升4.51% [3] - 公司持续优化产品结构，小红笔眼霜、丸美重组胶原系列等大单品表现亮眼 [3] 利润端与盈利能力 - 2025年第三季度毛利率为75.72%，同比提升1.20个百分点 [4] - 2025年第三季度归母净利率为10.13%，同比微降0.24个百分点 [4] - 2025年前三季度毛利率为74.91%，同比提升0.29个百分点 [4] 费用分析 - 2025年第三季度期间费用率为69.04%，同比上升3.73个百分点，其中销售费用率为60.57%（同比+1.67pct），管理费用率为5.89%（同比+1.77pct） [5] - 2025年前三季度期间费用率为63.77%，同比上升3.12个百分点 [5] - 费用增加主要系流量竞争加剧导致营销成本上涨，以及补提折旧和团队人员增加所致，公司后续将加强费用管控 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为36.77亿元、44.83亿元、54.22亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97亿元、4.93亿元、6.31亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.23元、1.57元 [6] - 以2025年10月31日收盘价34.53元计算，对应市盈率（PE）分别为35倍、28倍、22倍 [6]

板块整体表现 - 10月31日化妆品板块整体下跌0.58%，表现弱于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌1.14%）[1] - 板块内个股表现分化，嘉亨家化以-5.01%的跌幅领跌，青松股份以5.39%的涨幅领涨[1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括：青松股份（收盘价7.23元，涨5.39%）、拉芳家化（收盘价22.74元，涨3.04%）、水羊股份（收盘价20.43元，涨2.82%）[1] - 跌幅居前的个股包括：嘉亨家化（收盘价35.66元，跌5.01%）、丸美股份（收盘价34.53元，跌4.16%）、珀莱雅（收盘价73.84元，跌3.21%）[2] 资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.31亿元，游资资金净流出8316.05万元，散户资金净流入2.14亿元[2] - 上海家化获得主力资金净流入1175.94万元，净占比7.15%，为板块中主力净流入最高的个股[3] - 青松股份、拉芳家化、敷尔佳、科思股份、嘉亨家化也录得主力资金净流入，分别为854.51万元、482.50万元、228.02万元、206.72万元、206.17万元[3] - 丸美股份和贝泰妮遭遇主力资金较大幅度净流出，分别为-414.70万元和-457.09万元[3]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有12个机构投资者持有丸美生物A股股份，合计持股量达2821.79万股，占公司总股本的7.04% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为6.95%，相较于上一季度下跌0.69个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括凯石基金旗下产品、交通银行-富国消费主题混合、基本养老保险基金一六零三二组合、建设银行-富国价值创造混合、全国社保基金一一一组合等 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共2个，为工银新生代消费混合和工银消费服务混合A，持股增加占比0.14% [2] - 本期持股减少的公募基金共4个，均为富国基金旗下产品，持股减少占比0.42% [2] - 本期新披露的公募基金为格林泓景债券A [2] - 本期未再披露的公募基金共计143个，主要包括南方中证1000ETF、海富通精选混合等 [2] 社保基金与养老金持股变动 - 社保基金方面，全国社保基金一一一组合持股减少，占比小幅下跌 [2] - 养老金方面，基本养老保险基金一六零三二组合持股增加，占比达0.5% [2]