格隆汇11月7日丨丸美生物(603983.SH)发布2025年半年度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施 前的公司总股本4.01亿股为基数，每股派发现金红利0.25元（含税），共计派发现金红利1.00亿元（含 税）。 本次权益分派股权登记日为：2025年11月13日，除权除息日为：2025年11月14日。 ...

板块整体表现 - 11月6日化妆品板块整体下跌1.21%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，贝泰妮领跌，跌幅为4.89%，水羊股份领涨，涨幅为1.46% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括水羊股份（收盘价20.83元，涨1.46%）、青松股份（收盘价7.27元，涨1.11%）和锦盛新材（收盘价15.77元，涨0.90%） [1] - 跌幅显著的个股包括贝泰妮（收盘价42.22元，跌4.89%）、嘉亨家化（收盘价36.68元，跌3.47%）和色微股份（收盘价17.56元，跌1.90%） [2] 成交情况 - 成交额较高的个股包括贝泰妮（5.09亿元）、珀莱雅（4.43亿元）和水羊股份（3.11亿元） [1][2] - 成交量较大的个股包括青岛金王（27.17万手）、青松股份（20.76万手）和水羊股份（14.91万手） [1][2] 资金流向 - 当日化妆品板块整体主力资金净流出8263.52万元，游资资金净流入2441.53万元，散户资金净流入5821.99万元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为水羊股份（2318.39万元，主力净占比7.45%）、青松股份（712.27万元，主力净占比4.76%）和锦盛新材（461.51万元，主力净占比4.69%） [3] - 主力资金净流出显著的个股为上海家化（-902.37万元，主力净占比-5.45%）、科思股份（-741.34万元，主力净占比-17.28%）和福瑞达（-453.91万元，主力净占比-10.07%） [3]

行业整体环境 - 2025年第三季度国货美妆市场遭遇增长寒流，消费复苏不及预期、渠道竞争白热化、成本双向挤压导致行业格局加速分化 [2] - 8家国货美妆头部企业中，超半数出现营业收入同比下滑或增速大幅放缓，4家营收同比下滑，其中3家下滑幅度超10% [2][8] - 多数头部企业因核心业务调整、品牌矩阵扩张过快导致资源分散、线上流量红利消退及未能及时跟上消费需求变化而面临增长挑战，处于调整阵痛期 [9] 丸美生物财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入24.50亿元，同比增长25.51%，增速在统计的国货美妆企业中排名第一 [2][9][12] - 第三季度单季营收6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润同比增长11.59% [2][12] - 前三季度归母净利润2.44亿元，同比增长2.13%，成为少数实现净利润正增长的头部企业 [12] - 经营活动产生的现金流量净额达1.59亿元，同比大幅增长132.19%，显示营收增长伴随实际销售回款增加，财务质量高 [13] 产品结构与价格策略 - 产品结构持续优化与高端化升级是营收增长核心动力，四大品类呈现核心品类领跑、全品类协同格局 [14] - 眼部类产品Q3营收1.49亿元，占总营收21.67%，平均售价从2024年Q3的99.33元/支提升至151.81元/支，同比上涨52.83% [15][16] - 护肤类产品Q3营收3.06亿元，占总营收44.63%，是公司第一大营收来源，依托重组双胶原蛋白技术打造差异化优势 [19] - 美容类产品平均售价从63.45元/支升至76.63元/支，同比上涨20.77%，洁肤类产品Q3营收0.67亿元，同比上涨12.62% [15][19] 战略布局与核心能力 - 公司增长源于产品、成本、运营三大维度协同发力，通过规模化采购、国货原料替代等策略实现成本精细化管控 [20] - 前三季度销售费用同比增长32.09%，研发费用保持15.34%的同比增长，平衡短期市场效果与长期技术壁垒构建 [20] - 技术研发构建核心壁垒，2025年荣获IFSCC首个中国化妆品技术创新奖，发布重组双胶原蛋白2.0技术，获批建立广东省工程研究中心 [23] - 品牌战略清晰升级，启用新口号置顶你的年轻，标志从眼部护理专家向全脸抗衰引领者转型，并签约杨紫、佘诗曼等代言人 [23][24] 市场地位与行业认可 - 公司连续三年前三季度实现营收双位数增长，营收规模从2023年前三季度的15.36亿元跃升至2025年前三季度的24.50亿元，三年增长近60% [13] - 2025年9月获认证为中国重组胶原蛋白淡纹精华销售额第一品牌、中国重组胶原蛋白抗皱面霜销售额第一品牌等多项第一 [25][26] - 荣获国货眼部护理第一品牌、化妆品企业50强、化妆品品牌50强三项荣誉，并入选行业可持续发展实践案例集 [29] - 公司主导制定的《重组可溶性胶原》行业标准进入落地阶段，体现其向行业标准制定者角色的转变 [29]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [7][32] 报告核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][32] - 黄金税收新政落地，对标准黄金交易免征增值税或适用即征即退政策 [3] - 泡泡玛特中东首店开业，标志其国际化布局进入新阶段 [4][29] 周行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）商贸零售指数上涨1.63%，社会服务指数上涨0.45%，美容护理指数下跌2.21%，在31个一级行业中分别排名第8、第17和第30位 [2][13] - 同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，沪深300指数下跌0.43% [2][13] - 细分子板块中，贸易、互联网电商、饰品行业表现较好，周涨幅分别为3.44%、2.97%、1.59%；化妆品板块跌幅居前，周下跌2.57% [2][15] 重点行业数据、资讯及公告 - **美护行业**：青眼发布2025年10月抖音美妆排行榜，韩束、珀莱雅、赫莲娜居于护肤品类前三 [4][22]；国货品牌在护肤TOP20中占据11席，较去年增加2席，在彩妆TOP20中占据13席，较去年增加1席 [22][23] - **公司业绩**： - 上海家化2025年前三季度营收49.61亿元，同比增长10.8%，净利润4.05亿元，同比增长149.1% [4][25] - 若羽臣2025年前三季度营收21.38亿元，同比增长85.30%，归母净利润1.05亿元，同比增长81.57% [4][25] - 珀莱雅2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [4][25] - 贝泰妮2025年前三季度营收同比下滑13.78%，归母净利润同比下滑34.45% [4][25] - 稳健医疗2025年前三季度营收78.97亿元，同比增长30.10%，归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [4][25] - **出行链**：2025年第44周全国民航执行客运航班量近10.2万架次，日均14602架次，同比2024年上升4.2% [4][26] - **IP衍生品**：泡泡玛特中东地区首家门店于10月27日在多哈哈马德国际机场开业 [4][29] - **零售**：潮宏基2025年前三季度剔除商誉减值影响后，归母净利润同比增长54.52%；周大生归母净利润同比增长3.13%；星巴克第四财季中国市场同店销售额增长2% [4][29][30] 投资建议 - 推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][32]

核心观点 - 报告认为2026年美妆护肤行业格局生变，消费环境相对保守导致成分创新趋缓，高端与平价价格带表现占优，中档价格带品牌承压，建议优选具备产品及渠道变化的高成长标的，并关注边际改善机会[3][6][41][54] 行业需求与渠道 - 2025年1-9月化妆品社零累计同比增长3.9%，跑输社零大盘0.6个百分点，需求整体平稳[4][14] - 线上平台增速趋于均衡，2025年1-9月天猫美妆大盘同比下滑5%，抖音增长24%，但单三季度天猫增速回暖至15%，抖音增速放缓至17%[14] - 品类表现分化，2025年1-9月全网美妆交易额4369亿元，同比增长6.78%，其中彩妆、洗护发、香水分别增长12%、14%、18%，表现强劲[14] - 淘系平台通过闪购及会员补贴打开增量，淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，带动手淘8月DAU同比增长20%，88VIP会员规模5300万，同比增长26%[17][19] - 抖音平台国货品牌发力自播，韩束品牌2025年上半年自播占比超60%，谷雨、自然堂自播占比提升明显[17] 竞争格局与外资回暖 - 国产替代趋势放缓，2025年第三季度外资集团中国区增速回暖，雅诗兰黛中国大陆地区同比增长9%，欧莱雅北亚地区增长4.7%[23][24] - 国货品牌分化加剧，若羽臣、上美股份、毛戈平等公司实现较好增长，珀莱雅、贝泰妮等出现降速[23][24] - 头部上市公司多品牌矩阵加速，行业集中度有望提升，如上美股份孵化安敏优、极方等品牌，若羽臣旗下绽家、斐萃品牌快速放量[27][29] 成分创新与价格带变化 - 重组胶原蛋白产品供给持续扩容并逐步成熟，新成分如PDRN备案数量同比增长49%，但体量尚小，成分创新进入空档期[32][35][36] - 成分创新趋缓下品牌格局固化，淘系精华TOP10近两年无新增品牌，推新难度加大[36][37] - 价格带呈现高端回暖与性价比趋势延续，2025年1-9月淘系TOP50品牌中1500元以上价格带同比增长23%，跑赢均值22个百分点，韩束等性价比品牌持续扩张[41][42] - 中档价格带品牌因产品生命周期成熟承压，美妆成熟成分延伸至个护、保健品领域，如重组胶原应用于口腔护理，口服美容行业规模超200亿元，麦角硫因等成分增速显著[44][49][50] 重点公司投资主线 - 强品牌势能高成长标的：若羽臣自有品牌绽家前三季度收入6.8亿元，同比增长149%，保健品斐萃前三季度收入3.6亿元，新品牌Nuibay加速放量[54][60] - 上美股份韩束品牌2025年上半年营收33.44亿元，同比增长14.3%，子品牌一页营收3.97亿元，同比增长147%，新品牌聚光白上市次月抖音GMV超5000万元[54][65] - 毛戈平2025年上半年护肤、彩妆品类分别营收14.22亿元、10.87亿元，同比增长31.1%、33.4%，线下超430家专柜支撑高粘性客群[54][67][68] - 基本面稳健改善标的：登康口腔2025年上半年电商渠道同比增长80%以上，医研抗敏牙膏抖音GMV超1.5亿元，占比70%以上[54][69] - 上海家化2025年第三季度收入增长28%，六神、佰草集、玉泽回归高增轨道[54][88] - 预期筑底拐点标的：巨子生物2025年10月获批重组胶原蛋白医美产品，珀莱雅子品牌OFF&RELAX 2025年上半年营收2.79亿元，同比增长103%[54][80][83][85]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“茅台降速纾压，白酒加速出清”，指出白酒行业正处于业绩快速出清通道，行业底部愈发清晰 [1][4] - 食品饮料行业当前估值位于近15年20%分位数，处于估值低位，悲观预期充分 [13] - 头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备配置吸引力 [4] 周度市场表现 - 本周（10月27日-10月31日）食品饮料行业指数下跌0.23%，表现弱于上证指数（上涨0.11%），在31个申万一级行业中排名第25 [3] - 子板块表现分化：预加工食品（上涨3.78%）、零食（上涨2.66%）、烘焙食品（上涨1.50%）领涨；软饮料（下跌4.65%）、其他酒类（下跌2.88%）、调味发酵品（下跌0.42%）领跌 [3] - 个股方面，日辰股份（上涨17.79%）、有友食品（上涨10.47%）、盐津铺子（上涨7.72%）涨幅居前；*ST春天（下跌7.92%）、麦趣尔（下跌7.13%）、东鹏饮料（下跌6.89%）跌幅居前 [3] 白酒行业分析 - 贵州茅台25年第三季度实现营收390.64亿元，同比增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [3] - 分产品看，茅台酒营收349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒营收41.22亿元，同比下降34.00% [3] - 分渠道看，批发代理收入同比增长14.39%；直销收入同比下降14.87%，其中i茅台平台收入同比下降57.24% [3] - 贵州茅台25年第三季度毛利率为91.44%，同比上升0.21个百分点；净利率为49.21%，同比基本持平 [3] - 贵州茅台25年第三季度合同负债为77.49亿元，环比增加22.42亿元，考虑此因素后第三季度营收同比增加6.51% [3] 乳品行业分析 - 伊利股份25年第三季度实现营收285.64亿元，同比下降1.63%，归母净利润32.26亿元，同比下降3.35% [3] - 分品类看，液态乳营收188.14亿元，同比下降8.83%；奶粉及奶制品营收76.83亿元，同比增长12.65%；冷饮产品营收11.99亿元，同比增长17.35% [3] - 伊利股份25年第三季度毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点；净利率为11.27%，同比下降0.19个百分点 [3] - 伊利股份首次派发中期分红，每股拟派0.48元（含税），分红比例达29.12% [3] 美妆行业分析 - 丸美生物25年第三季度单季度实现营收6.86亿元，同比增长14.28%，归母净利润0.69亿元，同比增长11.59% [3] - 分品牌看，25年前三季度主品牌丸美营收同比增长33.93%，营收占比达72.47%；恋火品牌营收同比增长8.21% [3] - 分产品看，25年第三季度眼部/护肤/洁肤/美容品类营收同比分别增长57.03%/27.25%/15.06%/7.90% [3] - 丸美生物25年第三季度单季度毛利率为75.72%，同比提升1.20个百分点；净利率为10.49%，同比上升0.25个百分点 [3][4] - 25年前三季度线上渠道营收21.49亿元，同比增长30.81%，其中抖音自播在第三季度实现翻倍增长 [3] 投资建议 - 白酒行业：长期关注业绩确定性强的优质头部公司，如贵州茅台、山西汾酒；短期关注前期报表出清较多、积极改革的舍得酒业 [4] - 大众品行业：聚焦高景气的成长主线，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [4]

板块整体表现 - 11月4日化妆品板块整体下跌1.75%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为丸美股份，跌幅达3.92%，其次是拉芳家化，跌幅为3.44% [2] - 珀莱雅作为板块内成交额最大的个股，当日下跌1.75%，成交额达4.31亿元 [1][2] 个股价格与成交 - 青松股份是板块内唯一上涨个股，涨幅0.28%，收盘价7.18元，成交额1.35亿元 [1] - 嘉亨家化股价持平，收盘价35.85元，成交额1.44亿元 [1] - 青岛金王成交最为活跃，成交量达57.66万手，成交额4.70亿元，股价下跌2.40% [2] - 敷尔佳成交量最低，为1.07万手，成交额2652.77万元，股价下跌0.64% [1][2] 资金流向分析 - 化妆品板块整体呈现主力资金净流出态势，当日主力资金净流出2.08亿元 [2] - 游资资金净流入5239.31万元，散户资金净流入1.55亿元，显示主力与散户资金流向出现分歧 [2] - 拉芳家化主力资金净流入1140.73万元，净占比9.18%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 锦盛新材主力资金净流出1110.51万元，净占比高达-25.32%，为板块内主力净流出占比最高的个股 [3] - 丸美股份在主力资金净流出753.60万元的同时，游资资金也净流出971.20万元，但散户资金净流入1724.81万元 [3]

监管警示与财务问题 - 公司因财务核算不规范及募集资金管理使用不规范问题收到上交所和广东证监局监管警示[1][2][3] - 财务核算问题具体表现为收入核算不准确导致收入虚增454.68万元 在建工程核算不准确虚增5.68亿元 以及会计科目错误列报[2][6] - 募集资金问题包括使用不规范 项目调整未及时审议披露 以及管理信息披露与实际不符[3][6] - 上述问题导致2025年上半年归母净利润虚增1132.97万元 占调整前归母净利润的6.10%[6] - 监管机构对时任董事长、董事会秘书、财务总监出具警示函 但定性为"不规范"而非"财务造假"[6][7] 2025年三季度及前三季度业绩表现 - 第三季度营业收入为6.85亿元 同比增长14.28% 归母净利润为6948.16万元 同比增长21.16% 但扣非净利润为4802.57万元 同比下降19.95%[9] - 前三季度实现营业总收入24.50亿元 同比增长25.51% 归母净利润为2.43亿元 同比增长2.13% 扣非净利润为2.14亿元 同比减少5.42% 呈现增收不增利态势[9][10] - 非经常性损益填补了核心业务盈利缺口 第三季度非经常性损益达2145.59万元 其中金融资产公允价值变动损益占103.05%[9] 产品结构与市场竞争力分析 - 核心眼部类产品2025年第三季度产量和销量同比分别减少12.67万支和26.67万支 销售额增长完全依赖产品均价提升52.83%[12] - 美容类产品第三季度销量同比大幅下降39.6% 收入下降约26.71% 护肤品类销量增长36% 收入提升42.05% 但未能完全弥补其他品类下滑缺口[12] - 公司与行业龙头差距拉大 前三季度营收规模在A股美妆公司中低于珀莱雅(70.98亿元)、上海家化(49.61亿元)和贝泰妮(34.64亿元)[10][11] 营销投入与研发费用对比 - 销售费用持续攀升 从2023年前三季度的7.95亿元增至2025年前三季度的14.15亿元 销售费用率从51.78%升至57.73%[15][16] - 2025年前三季度研发费用为0.63亿元 同比增长15.3% 远低于同期14.1亿元的销售费用规模及增速[15] - 公司营销活动活跃 包括官宣全球品牌代言人、冠名综艺节目及与KOL合作推出定制短剧 反映出"重营销轻研发"现象加剧[13][15] 战略调整与行业挑战 - 公司主动优化品牌组合 关闭旗下春纪品牌天猫旗舰店 将资源聚焦于核心业务与增长赛道 春纪品牌2024年营收贡献已微乎其微[17][18] - 多家券商对公司2025年全年营收预估集中在37-39亿元区间 预计难以突破40亿元门槛[18] - 在美妆市场K型分化加剧的背景下 公司面临建立不依赖巨额营销投入的核心竞争力的挑战[18]

公司概况与财务表现 * 公司为丸美生物，主营化妆品业务[1] * 2025年前三季度营业收入24.5亿元，同比增长25.5%[3] * 整体毛利率为74.91%，同比增长0.29个百分点[3] * 归属于上市公司股东的净利润为2.44亿元，同比增长2.13%，净利润率为10%[2][3] * 扣除非经常性损益后的净利润为2.14亿元，同比略有下滑[3] * 公司坚持高质量发展，年度目标为营收增长20%以上，并确保利润实现双位数增长，争取年度利润率达到预期值10.8%[4][13] 渠道表现与策略调整 * 线上渠道营业收入占比87.71%，同比增长30.81%[2][3] * 以抖音为主的线上直营同比增长37.25%，抖音直播增速逐季提升[2][3] * 第三季度自播业务实现100%增长[2][6] * 线下渠道营业收入同比下降2.89%[2][3] * 公司主动调整策略，减少亏损的达人带货，重点发展自播，预计通过第三、四季度的调整，到2026年确保抖音业务持续增收增利[6] * 电商平台中，内容电商与货架电商比例为55%比45%[26] * 货架电商中，天猫占40%，唯品会30%，京东20%，其他10%[26] * 2026年将同步发展货架电商和内容电商，两者比例关系可能进一步拉近[19] 品牌与品类分析 * 完美品牌营收占比72.47%，同比增长33.93%[2][4] * PL恋火品牌营收占比27.47%，同比增长8.21%[2][4] * 分品类看，眼部品类同比增长57.03%，护肤品类增长27.25%，洁肤品类增长15.06%，美容及其他增长7.9%[4][5] * 主要产品如小红笔眼霜、重组胶原系列产品、恋火绒雾持妆粉底液等表现亮眼[2][5] * 恋火品牌经历高速增长后遇拐点，彩妆市场竞争激烈，公司需更频繁推新并调整策略[9] 产品战略与研发进展 * 公司提出四大单品、三大套组战略，包括小红笔眼霜、小金针次抛精华、四抗套组、7天淡纹面霜、15分钟急救面膜、胶原套组和胜肽套组[20] * 2025年预计这些单品及套组合计收入将突破20亿元[20] * 2026年目标是将大单品收入冲击30亿元[20][21] * 产品技术路线沿胜肽和重组胶原蛋白两条路线推进，计划在2026年推出重组胶原蛋白3.0版本及稳定性更强的新型肽[17][18] * 积极推进重组胶原蛋白和葡聚糖相关医美产品开发，并对盛智润公司投资比例已达25%，可能进一步扩大，以推动ECM技术相关产品[9][11] * 彩妆品牌恋火计划在2025年第四季度推出有色面霜，2026年推出多款防晒单品及一款高端养肤粉底[24][25] 运营管理与成本控制 * 三季度毛利率提升得益于优化供应链管理、提高生产效率以及新品高毛利贡献增加[22] * 管理费用上升主要由于加大研发投入以及市场推广力度[22] * 为达成全年10.8%的净利润率目标，公司计划通过减少配送费用、优化制度机制等措施控制费用[13][23] * 公司通过五个方面的变革实现抖音自播显著提升：产品更新换代、加强主播团队、扩大内容团队、组织模式变革、通过短剧综艺等方式破圈[16] 投资与未来发展 * 公司在外部投资方面取得成果，投资了护肤、口腔护理和医美领域的新锐品牌，预计年内将有一笔可观的投资收益[4][11] * 积极寻求品牌孵化和并购机会，以扩大品牌触达[7] * 公司预计四季度增长超双位数，全年增速提升至双位数[10] * 已为2026年进行全面准备，包括团队变革、产品开发和营销调整，有信心实现比2025年更快的双位数增长[10][28] * 2026年公司仍然坚持20%以上增长率及12%的利润目标[28][29] 其他重要事项 * 公司收到行政监管措施决定书，主要涉及账务处理细节问题，金额较小，公司表示将积极整改，不会对整体业务造成影响[8] * 公司认为中国优秀品牌超越国际品牌是不可阻挡的趋势，并列举了研发突破、供应链领先、情感共鸣、渠道平权等优势[12] * 公司反对天猫平台的“二选一”行为，认为其人为制造不公平竞争[12][19]

公司财务表现 - 第三季度单季收入为6.86亿元，同比增长14.28% [1] - 第三季度归母净利润为0.69亿元，同比增长11.59% [1] 产品发展动态 - 公司于今年4月推出的新品“小金针超级面膜”正处于快速放量期 [1] - 该单品有望在四季度及明年成为继小红笔、小金针次抛后的又一核心增长点 [1]