报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 公司近年线上渠道转型成果巩固，大单品策略强化，一季度业绩验证改革效果，2024年更名标志向生物科技美妆公司转型，重组胶原蛋白技术助力新品推出 [7] - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.11、1.44和1.85元，DCF目标估值为53.01元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为丸美生物，股票代码603983.SH，国家/地区为中国，行业是纺织服装 [3] - 2025年4月25日股价41.23元，目标价格53.01元，52周最高价/最低价为43.49/20.01元，总股本/流通A股为40,100/40,100万股，A股市值16,533百万元 [3] 业绩表现 - 2024年实现收入29.7亿，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿，同比增长31.7%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长28%和22.1%，全年预计分红率88% [7] - 分品牌看，主品牌丸美营收20.55亿元，同比增长31.69%，PL恋火品牌营收9.05亿，同比增长40.72% [7] - 分产品看，2024年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他收入增速分别为61%、22%、9%和40% [7] - 分渠道看，2024年线上渠道收入25.41亿，占比86%，同比增长35.8%；线下渠道收入4.27亿，同比增长20.79% [7] - 2024年毛利率同比增长3pct至73.7%，销售、管理和研发费用率分别同比增长1.2pct、 - 1.2pct和 - 0.3pct，归母净利率同比下降0.2pct至11.5% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.11、1.44和1.85元（原25 - 26年为1.16和1.4元） [2][8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,226|2,970|3,778|4,670|5,664| |同比增长(%)|28.5%|33.4%|27.2%|23.6%|21.3%| |营业利润(百万元)|319|381|494|642|823| |同比增长(%)|54.0%|19.3%|29.8%|29.9%|28.1%| |归属母公司净利润(百万元)|259|342|446|579|741| |同比增长(%)|48.9%|31.7%|30.5%|29.8%|28.1%| |每股收益（元）|0.65|0.85|1.11|1.44|1.85| |毛利率(%)|70.7%|73.7%|74.8%|74.9%|75.0%| |净利率(%)|11.7%|11.5%|11.8%|12.4%|13.1%| |净资产收益率(%)|7.9%|10.2%|12.4%|14.3%|16.4%| |市盈率|63.7|48.4|37.1|28.6|22.3| |市净率|4.9|4.9|4.3|3.9|3.5| [2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同永续增长率Gn和WACC下的目标价情况 [9] 估值参数假设 - 所得税税率T为25%，债务比率D/(D + E)为10%，永续增长率Gn为2%，权益比率E/(D + E)为90%，无风险利率Rf为1.66%，债务利率rd为3.6%，无杠杆影响的β系数为0.85，WACC为7.51%，市场收益率Rm为8.6%，股权投资成本（Ke）为8.04% [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 丸美生物 2024 年和 2025Q1 业绩靓丽增长，双品牌协同发力、势能向上，依托研发实力壁垒巩固品牌心智，大单品战略显效、产品力提升推动规模增长和盈利能力提升，上调 25 - 26 年归母净利润预测，新增 27 年预测 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 4.01 亿股，总市值 165.33 亿元，一年最低/最高 20.01/43.49 元，近 3 月换手率 35.67% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y 相对收益分别为 18.64%、25.77%、37.03%，绝对收益分别为 14.94%、24.98%、41.53% [4] 事件 - 2024 年收入 29.7 亿元、同比增长 33.4%，归母净利润 3.4 亿元、同比增长 31.7%，扣非归母净利润 3.3 亿元、同比增长 73.9%，EPS 为 0.85 元，24 年全年合计派息率为 88%；25Q1 营业收入 8.5 亿元、同比增长 28.0%，归母净利润 1.4 亿元、同比增长 22.1%，扣非归母净利润 1.3 亿元、同比增长 28.6% [5][6] 点评 - 分品牌：24 年丸美品牌收入 20.55 亿元、占比 69%、同比增长 31.7%，恋火品牌收入 9.05 亿元、占比 30%、同比增长 40.7% [6] - 分品类：24 年眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入占比分别为 23%/38%/8%/31%，收入分别同比增长 60.8%/21.6%/8.8%/40.5%；25Q1 分别同比增长 89.1%/17.0%/3.6%/18.3% [6] - 分渠道：24 年线上渠道、线下渠道收入占比分别为 86%/14%，收入分别同比增长 35.8%/20.8%；丸美天猫旗舰店 GMV 同比增长 28%，内容电商平台丸美自播/达播 GMV 分别同比增长 54%/82% [7] 财务指标 - 毛利率：24 年同比提升 3.0PCT 至 73.7%，分品类、渠道、季度毛利率均有不同变化 [8] - 费用率：24 年期间费用率同比下降 0.2PCT 至 60.7%，各费用率有不同变化；24Q1 - 25Q1 单季度期间费用率同比有不同变化 [8] - 其他：存货 24 年末同比增加 27.9%至 2.2 亿元，25 年 3 月末较年初增加 10.6%、同比增加 40.5%；应收账款 24 年末同比增加 42.9%至 45 万元，25 年 3 月末较年初增加 26.8%、同比增加 70.8%；24 年经营净现金流 3.0 亿元、同比减少 11.1%，25Q1 为 - 2759 万元、净流出幅度同比扩大 [9] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.5/5.7/6.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.13/1.41/1.70 元，25 年 PE 36 倍 [11] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2023 - 2027E 各指标数据 [15][16] 主要指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA 率等指标呈现增长趋势 [17] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标有不同变化 [17] - 费用率：销售、管理等费用率有不同变化 [18] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标呈现增长趋势 [18] - 估值指标：PE、PB 等指标呈现下降趋势 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 产品结构优化使毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平，丸美和PL恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转型，向上动能足，预计25 - 27年归母净利润为4.58/5.98/7.59亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应PE分别为36/28/22倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为22.26/29.7/38.56/49.46/62.37亿元，增长率分别为28.52%/33.44%/29.85%/28.25%/26.12% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.59/3.42/4.58/5.98/7.59亿元，增长率分别为48.93%/31.69%/34.20%/30.35%/27.03% [7] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.647/0.852/1.143/1.490/1.893元 [7] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.84/0.75/1.22/1.98/2.41元 [7] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司）（摊薄）分别为7.75%/10.11%/12.86%/15.47%/17.90% [7] - 2023 - 2027E P/E分别为39.06/37.87/36.06/27.67/21.78 [7] - 2023 - 2027E P/B分别为3.03/3.83/4.64/4.28/3.90 [7] 公司业绩情况 - 24年营收/归母净利润/扣非净利润29.7/3.42/3.27亿元、同比+33.44%/+31.69%/+73.86%；25Q1营收8.47亿元、同比+28.01%，归母净利润1.35亿元、同比+22.07%，扣非净利润1.34亿元、同比+28.57%，丸美&恋火品牌势能持续释放，业绩符合市场预期 [8] 公司品牌情况 - 主品牌丸美持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”心智，24年营收20.55亿元、同比+31.69%、主营收入占比69.24%；胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV 5.33亿元、同比+146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，“淡纹”功效再度升级，全年线上GMV 3.5亿元、同比+96%；胶原小金针面霜2024年9月上市首月即突破千万GMV；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至5.0版超分子弹力蛋白 [9] - PL恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道，24年营收9.05亿元、同比+40.72%、占比30.51%，6款粉底类单品年GMV超亿元，展现强产品力 [9] - 24年线上/线下营收25.41/4.27亿元、同比+35.77%/+20.79%；丸美天猫旗舰店GMV同比+28%、TOP3核心产品销售额占比64%，丸美自播/达播GMV同比+54%/+82% [9] 三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027E主营业务收入分别为17.32/22.26/29.7/38.56/49.46/62.37亿元，增长率分别为 - 3.1%/28.5%/33.4%/29.9%/28.3%/26.1%等 [11] - 资产负债表：2022 - 2027E货币资金分别为10.73/10.77/20.32/19.32/21.73/27.42亿元等 [11] - 现金流量表：2022 - 2027E净利润分别为1.67/2.78/3.42/4.58/5.98/7.59亿元等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内买入0，一月内买入3，二月内买入7，三月内买入13，六月内买入56；一周内增持0，一月内增持1，二月内增持4，三月内增持5，六月内增持0；中性和减持各时间段均为0；评分分别为0.00/1.25/1.36/1.28/1.00 [12] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，如2023 - 04 - 29市价36.24元，2023 - 08 - 27市价26.74元等，目标价均为N/A [12]

丸美&恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转 型，向上动能足。预计 25-27 年归母净利润为 4.58/5.98/7.59 亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应 PE 分别为 36/28/22 倍， 维持"买入"评级。 主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期， 线下恢复不及预期 产品结构优化致毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能 力同比持平。1Q25 毛利率 76.05%、同比+1.44PCT、环比 +4.13PCT，销售费 用率同比+1.88PCT 至 52.17%、 环比 -3.24PCT；管理费用率同比-0.25PCT 至 2.9%，研发费用率同 比-0.58PCT 至 1.88%；扣非归母净利率 15.84%、同比持平。 持续深化大单品策略，丸美和 PL 恋火双翼齐飞 0 50 100 150 200 250 300 20.00 24.00 28.00 32.00 36.00 40.00 44.00 48.00 240429 240729 241029 250129 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 丸美生物 沪深300 | 公司基本情况（人民币） | | ...

公司代码：603983 公司简称：丸美生物 广东丸美生物技术股份有限公司 2024年度内部控制评价报告 广东丸美生物技术股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要求（以下简称企业内部 控制规范体系），结合本公司（以下简称公司）内部控制制度和评价办法，在内部控制日常监督和专项 监督的基础上，我们对公司2024年12月31日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一. 重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并如实披露内 部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织 领导企业内部控制的日常运行。公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法 律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提 高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供 合理保证。此外，由于情况的变 ...

证券代码：603983 证券简称：丸美生物 公告编号：2025-003 广东丸美生物技术股份有限公司 关于第五届监事会第五次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、监事会会议召开情况 广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公司"）第五届监事会第五次 会议于 2025 年 4 月 24 日（星期四）在公司会议室以现场结合通讯方式召开。会 议通知已于 2025 年 4 月 14 日以电子邮件、微信方式发出。本次会议应出席监事 3 人，实际出席监事 3 人。会议由监事会主席陈青梅主持。会议召开符合有关法 律、法规、部门规章、规范性文件和《公司章程》的规定。 二、监事会会议审议情况 1、审议通过了《公司 2024 年度监事会工作报告》 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权。 本议案尚需公司 2024 年年度股东大会审议。 2、审议通过了《公司 2024 年度财务决算报告》 表决情况：3 票同意，0 票反对，0 票弃权。 本议案尚需公司 2024 年年度股东大会审议。 公司 2024 年年度报告 ...

第五届董事会第六次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第六 次会议于 2025 年 4 月 24 日在公司会议室以现场结合通讯方式召开。会议通知已 于 2025 年 4 月 14 日以电子邮件、微信方式发出。本次会议由董事长孙怀庆主持， 应出席董事 9 名，实出席董事 9 名，监事和相关高级管理人员列席了会议。本次 董事会会议的召集、召开符合《公司法》等有关法律、行政法规、部门规章、规 范性文件和《公司章程》的规定，决议内容合法有效。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过了《公司 2024 年度总经理工作报告》 表决情况：9 票同意，0 票反对，0 票弃权。 证券代码：603983 证券简称：丸美生物 公告编号：2025-002 广东丸美生物技术股份有限公司 2、审议通过了《公司 2024 年度董事会工作报告》 表决情况：9 票同意，0 票反对，0 票弃权。 本议案尚需公司 2024 年度股东大会审议。 3、审议 ...

证券代码：603983 证券简称：丸美生物 公告编号：2025-004 本年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额 300,750,000.00 广东丸美生物技术股份有限公司 2024年年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 每股分配比例：每股派发现金红利0.50元（含税）。 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，具体日期 将在权益分派实施公告中明确。在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生 变动的，拟维持每股分配比例不变，相应调整每股分配总额，并将在相关公告中 披露。 公司不触及《上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订）》第9.8.1 条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形。 一、2024 年度利润分配方案 经华兴会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2024 年 12 月 31 日，广 东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公司"）母公司报表中期末未分配利 润为人民币 1,545,450,419.38 元。经董事会决议， ...

广东丸美生物技术股份有限公司 募集资金年度存放与使用情况的 专项鉴证报告 华兴专字[2025]24012360030 号 华兴会计师事务所(特殊普通合伙) 您可使用手机"扫一扫" 此码用于证明该审计报告是否由具有执业许可的会计师事 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.cov.cn） HK IN K 华兴会计师事务所(特殊普通合伙) XING CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS 省 福州市湖东路152号中山大厦B座6-9楼 电话(Tel):0591-87852574 传 真(Fax)· 0591-87840354 募集资金存放与使用情况鉴证报告 华兴专字[2025]24012360030号 广东丸美生物技术股份有限公司全体股东: 我们接受委托,对后附的广东丸美生物技术股份有限公司(以下简称丸美 生物）董事会编制的《2024年度募集资金年度存放与使用情况专项报告》（以 下简称"募集资金专项报告"）执行了鉴证工作。 一、 董事会的责任 1 6-9/F Block B.152 Hudong Road Fuzhou. Fujian. China ...

广东丸美生物技术股份有限公司 本 报 告 宙 华兴审字[2025]24012360010 号 华兴会计师事务所（特殊普通合伙） 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn） 报告编码:闽2 No.7 会计师事务所(特殊普通合 IG CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTAN 路159号中山大厦田座6-9楼 Hudong Road Fuzhou Fujian Ching 申话(Tel):0591-87852574 Ilttn- //www.fihxcna.com 牛 十 华兴审字[2025]24012360010号 广东丸美生物技术股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了广东丸美生物技术股份有限公司(以下简称丸美生物)财务报 表,包括2024年12月31日的合并及母公司资产负债表,2024年度的合并及母公 司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表以及相 关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编 制,公允反映了丸美生物2024年12月31日的合并及母公司财务状况以及2024 年 ...