报告公司投资评级 - 报告维持丸美股份"增持"评级 [3] 报告的核心观点 上半年业绩表现亮眼 - 上半年公司收入和利润均实现较快增长,盈利能力有所提升 [9][10] - 主品牌丸美和彩妆品牌恋火持续推行大单品战略,收入增速均较快 [11] - 主品牌丸美天猫旗舰店收入同比增长34.3%,TOP5核心单品销售占比69% [11] - 恋火品牌在"618"大促期间位列天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1 [11] 毛利率提升超费用率 - 上半年毛利率同比提升4.6个百分点至74.7%,主要系产品结构优化及精益管理贡献 [10] - 期间费用率同比提升3.6个百分点至58.6%,主要系销售费用率提升 [10] 存货增加,经营净现金流减少 - 存货较年初增长3.3%,同比增加30.8% [10] - 经营净现金流同比减少24.3%,主要系上半年支付的推广费用增加 [10] 分析师预测 - 维持公司2024~2026年盈利预测,对应2024/2025/2026年EPS分别为0.91/1.11/1.31元 [13] - 维持"增持"评级 [13]

[Table_TargetPrice] [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 丸美股份(603983)公司点评报告 2024 年 08 月 26 日 [Table_Title] 24H1 业绩增长符合预期，线上转型成效凸显 ——丸美股份(603983)2024 年半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2024 年半年度报告。 点评： 24H1 业绩增长符合预期，盈利能力持续优化 2024H1 公司实现营业收入 13.52 亿元，同比增长 27.65%，实现归属母公 司净利润 1.77 亿元，同比增长 35.09%，实现扣非归母净利润 1.66 亿元， 同比增长 40.21%。2024H1 毛利率为 74.68%，同比提升 4.55pct，主要系 公司产品结构进一步优化及精益管理所致。净利率为 13.09%，同比提升 0.69pct。2024H1 公司销售费用率为 53.06%，同比提升 4.58pct，主要系 线上竞争激烈、流量成本高涨，公司推进品牌建设和科学传播投入所致。管 理费用率为 3.44%，同比下降 1.03pct，研发费用率为 2.65 ...

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为13.52亿元，同比增长27.65%[24] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比增长35.09%[24] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益的净利润为1.66亿元，同比增长40.21%[24] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.44元，同比增长33.33%[25] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为5.19%，同比增加1.15个百分点[25] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为5,858.30万元，同比下降24.32%[24] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为33.15亿元，较上年末下降0.96%[24] - 公司2024年上半年总资产为43.13亿元，较上年末下降3.16%[24] - 实现营业收入13.52亿元，同比上升27.65%[33] - 主品牌丸美实现营收9.3亿元，同比增长25.87%[33] - 第二品牌PL恋火实现营收4.17亿元，同比增长35.83%[33] - 整体毛利率74.68%，同比提升4.55个百分点[33] - 销售费用7.17亿元，同比上升39.7%[33] - 研发费用3,584.64万元，同比增加23.62%[33] - 归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比上升35.09%[33] - 公司线上渠道实现营收11.39亿元，同比增长34.85%，线上主营业务收入占比84.34%[41] - 应收款项大幅增加180.5%，主要系期末各电商平台应收账款月底提现跨月到账所致[55] - 在建工程大幅增加40.76%，主要系新工厂、新办公大楼项目建设投入增加及土地使用权摊销所致[55] - 短期借款大幅增加148.14%，主要系本期增加银行借款所致[56] - 应付职工薪酬大幅下降40.02%，主要系上年期末年终奖本期支付所致[56] - 2024年上半年营业收入为1,071,066,977.38元[195] - 2024年上半年归属于母公司所有者的净利润为1,954,366,586.31元[192] - 2024年6月30日货币资金余额为638,118,071.35元[195] - 2024年6月30日应收账款余额为236,335,784.90元[195] - 2024年6月30日长期股权投资余额为2,082,122,517.11元[195] - 2024年6月30日实收资本为401,000,000.00元[192] - 2024年6月30日资本公积为760,454,706.74元[192] - 2024年6月30日未分配利润为1,954,366,586.31元[192] - 2024年6月30日归属于母公司所有者权益合计为3,315,134,804.07元[192] - 2024年6月30日负债和所有者权益总计为4,313,142,403.50元[192] 业务发展 - 公司未来将继续保持业务增长势头，关注新产品和新技术研发、市场扩张和并购等新策略[7] - 公司主品牌丸美和第二品牌PL恋火持续保持增长[50] - 市场竞争日益加剧，线上电商快速发展、流量成本持续走高，国外品牌加码国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强[74] - 公司践行多品牌品类多渠道协同发展，以用户为核心推进精细运营，持续构建研发壁垒，强化产品创新、品牌建设、营销策略、渠道变革[75] 研发创新 - 持续推进自研创新原料开发项目共36项[35] - 搭建安全评估团队，建立完善化妆品相容性、防腐挑战和稳定性测试能力[36] - 新增5项检测方法，初步建立快速稳定性评价模型[36] - 2024年上半年公司新增申请发明专利21项，获得授权发明专利16项，累计申请专利531项，累计获得授权专利318项[37] - 公司围绕创新原料与技术发表高水平论文7篇，主导或参与10项标准制订[37] - 公司联合学研机构共同制订并首次发布《质量分级及"领跑者"评价要求 眼霜》团体标准[37] - 公司推出重组双胶原成分2.0和胶原小金针精华2.0，将淡纹时间缩短到7天[39] 营销策略 - 公司围绕胜肽小红笔眼霜策划情感营销主题活动"何必看眼色"，2亿级曝光[39] - 公司以胜肽蝴蝶眼膜2.0蝶变新生为主旨策划非遗粤绣云肩等一系列"逆风成蝶"非遗文化传播活动，2亿级曝光[39] - PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月实现GMV销售2.75亿元[40] 生产运营 - 公司通过MES系统优化生产流程、提高生产效率，并加强供应链数据一体化整合[45] - 公司持续优化组织能力提升建设，构建高效协同、快速响应的敏捷组织体系[46] 人才发展 - 公司努力采取有效的薪酬体系和激励政策吸引和保留优秀人才[76] - 2024年5月，公司完成第五届董事会、第五届监事会换届选举，新选举3名董事/独立董事[83][84] 社会责任 - 公司严格遵守相关环保法律法规，制定环境方针，推动生产运营节能减排和降耗增效，已通过多项环境管理体系认证[95] - 公司通过持续实施光伏发电、技术改造降耗提效、绿色研发等措施，预计报告期内减少排放二氧化碳当量207.98

丸美股份基本面分析 - 公司成立初期以护肤品为主，近年来通过多渠道协同发展、新品推进、品牌营销和数字化转型实现基本面边际拐点[6] - 公司主品牌丸美积极推动品牌升级、产品聚焦及电商转型，实现品牌重新增长[8] - 公司第二品牌恋火通过年轻化、大单品策略和达人共创模式实现快速增长，成为公司第二增长曲线[8,12,13,14] - 公司预计2024-2026年归母净利润将分别达到3.82亿元、4.97亿元和6.31亿元，同比增长47.4%、30.0%和27.0%[9] 市场策略分析 - 全球市场正从前期的衰退交易中修复，悲观的外需预期有望持续改善[22,24] - A股市场可能迎来美联储降息交易，有利于高股息和科创板等方向的反弹[26,28,29] - 近期A股出现了一些少见的见底信号,如"极致缩量"、上市公司资本开支转负等[31,32,33]

公司概况 - 丸美股份成立于2002年，初期以护肤品为主，后通过恋火品牌的高速增长，2023年营收占比提升至29%[7] - 公司通过调整团队架构、线下转电商渠道、内部高研发投入等措施，实现基本面边际拐点，业绩自2022年第三季度触底后逐步回升[6] 投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级[10] 市场表现 - 丸美股份在沪深300指数中表现，2023年8月至2024年8月期间，股价从-26%增长至9%[3] - 与沪深300对比，丸美股份的绝对涨幅和相对涨幅在不同时间段内有所波动，如1个月内绝对涨幅为-10.47%，相对涨幅为-6.72%[4] 投资要点 - 丸美主品牌积极推动品牌升级、产品聚焦及电商转型，实现品牌重新增长；恋火品牌通过年轻化、大单品策略、达人共创模式实现品牌快速破圈，打造公司第二曲线[6] - 公司展现基本面边际拐点：团队调整、渠道变革、重视研发[8] 财务数据 - 2022年营业收入为17.32亿元，2023年增长至22.26亿元，归母净利润从1.74亿元增长至2.59亿元[21] - 毛利率从2022年的68.4%提升至2023年的70.7%，净利率从2022年的5.5%提升至2023年的7.8%[21] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为29.42亿、36.66亿、42.65亿，归母净利润分别为3.82亿、4.97亿、6.31亿[10] - 首次覆盖给予"买入"评级，考虑到丸美处于转型阶段且成效显著，主品牌的产品矩阵搭建全面，且第二品牌恋火高增长[10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司各个线上渠道的收入占比情况,其中抖音占比最高达40%以上,天猫占比20-30%,微信占比约20%,其他平台如京东、小红书占比约10% [1][2][3] - 公司在唯品会渠道的发展情况,过去曾是公司最大的线上渠道,但现已被抖音和天猫超越,未来仍有机会但存在一定压力 [2][3] - 公司在抖音渠道的销售情况,套盒类产品占比较高,达到40%左右,其中四抗套盒占比较大,双胶原系列占比次之 [3][4] - 公司双胶原系列和思康系列的定位和差异,双胶原系列覆盖面更广,单价也更高 [4][5] - 公司在不同价格带产品的竞争情况,300-800元之间的套盒价格带竞争较为激烈 [4][5] - 公司在线下渠道的发展情况,包括分区分品、建立云仓、加强防创货和价格管控等措施,使线下渠道保持较好增长 [8][9][10][11] - 公司在炼火品牌的抖音运营策略,未来可能会考虑收回自主运营权 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 近期平台大促期间,达人和达人矩阵的影响力是否有所下降,公司有何应对措施? [13][14] **公司回应** 公司会持续优化和丰富达人矩阵,不能过度依赖某些头部达人,要多元化发展。同时在内容营销上也会进一步加强,提升消费者的品牌认知和信任。 [14][15] 问题2 **投资人提问** 公司在天猫和抖音两大平台的营销投放策略是否有所侧重,销售费用率的展望如何? [15][16][17] **公司回应** 公司会根据平台的变化灵活调整投放策略,但不会过度依赖某个单一平台。销售费用率的控制上会根据市场情况进行动态平衡。 [15][16][17] 问题3 **投资人提问** 公司新推出的TRL波点系列表现如何,主要增长来自新客群还是复购? [28][29] **公司回应** TRL波点系列上市时间较短,但已取得不错的销售业绩。新客群的拓展和原有客户的复购都有较好表现,有助于品牌的进一步扩张。 [28][29]

会议主要讨论的核心内容 渠道分布情况 - 抖音占比超过40%,是公司最大的线上渠道 [1][2] - 天猫占比20-30%左右 [1] - 微信渠道占比20%左右 [1] - 京东、小红书等其他平台占比约10% [1] - 唯品会渠道过去曾是公司最大线上渠道,但近年来占比有所下降 [2][3] 唯品会渠道发展趋势 - 唯品会渠道过去曾是公司最大线上渠道,但近年来占比有所下降 [2] - 公司会针对唯品会渠道做一些专供产品和优化策略,以提升销售 [2][3] - 但公司更多的重点还是放在抖音和天猫这两个核心渠道 [3] 抖音渠道情况 - 抖音自播渠道占比较高,可达40% [3][4] - 公司在抖音自播主要销售思康系列等专供产品 [4] - 抖音自播渠道的套盒销售占比较高,可达40-50% [4][5] - 双胶原系列和四抗系列是抖音自播的主要畅销品 [4][5] 产品价格带竞争情况 - 公司产品价格带大多集中在400-800元之间,竞争较为激烈 [5][6] - 公司在抖音自播的产品价格多在200-300元左右,套组价格在500-600元 [6] - 公司认为这一价格带的产品销量仍然不错,得到消费者的较好接受 [6] 线下渠道情况 - 线下渠道近年来持续优化,虽然收入有所下滑但公司未放弃 [9][10][11][12] - 主要通过分区分品、建立云仓、加强防窜货等措施优化线下渠道 [10][11][12] - 线下渠道CS渠道增长较快,达到双位数增长 [9] 炼火品牌发展 - 炼火品牌在抖音渠道的运营逐步加强,未来可能会收回部分自主权 [13] - 炼火品牌的利润率水平相对较低,但公司会根据实际情况权衡 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 观察到近期618期间,一些头部主播的直播间表现不太理想,公司对此有何感受和应对措施? [29] **公司回应** - 不能过于依赖某个或几个头部主播,要建立多元化的达人矩阵 [29] - 要不断优化和丰富达人矩阵,关注内容质量和传播效果 [29] - 内容营销是关键,要通过科普、论坛等方式增强消费者信任 [26][29] 问题2 **投资人提问** 公司在天猫和抖音两大平台的营销投放策略有何不同? [25][26] **公司回应** - 要根据平台的变化调整投放策略,如618期间天猫提前战期等 [25] - 要深入了解平台机制,并配合平台策略进行营销投放 [25][26] - 内容营销很重要,要通过科普、种草等提升消费者信任 [26] 问题3 **投资人提问** 公司未来是否考虑推出更高端的眼部护理产品? [22][23] **公司回应** - 公司有能力推出高端产品,之前有推出过Marbury Tokyo系列 [22][23] - 但目前公司正处于重要的爬坡期,需要先巩固主品牌的发展 [23] - 未来会根据市场情况和公司发展再做综合考虑 [23]

投资评级和核心观点 - 丸美股份经历调整重焕生机，但盈利能力尚未完全恢复。公司2023年来重回增长轨道，但2023年归母净利率、扣非归母净利率仍与其提出的合理净利率区间有差距，盈利能力尚未完全恢复。[8][9] - 公司底层思维&能力已实现迭代优化，具备可持续增长的前提。公司在转型过程中实现了ToC零售思维的切换和消费者洞察能力的强化，为持续增长奠定基础。[10] 丸美品牌 - 丸美品牌聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，打造"眼部护理大师"心智。公司早期以经销模式广泛覆盖二三线城市日化百货渠道。[12][16][17][18] - 公司顺应趋势强化线上直营团队建设，持续探索尝试终见成效。线上营收占比已由2019年的44.9%提升至2023年的84.1%。[19][20][21] - 公司大力发展小红笔眼霜、小金针次抛精华等科技感大单品，精简长尾SKU优化货盘。同时坚定"分渠分品"策略，线上线下产品结构规划清晰。[22][23][24] - 公司前瞻布局明星成分"重组胶原蛋白"，并持续打造独家成分。重组胶原蛋白系列产品快速放量,未来有望持续受益。[25][26][27][28] PL恋火品牌 - 公司收购PL恋火切入彩妆市场,后顺应消费趋势调整品牌定位。PL恋火以大单品策略深耕、稳步渗透底妆市场,现已打造"看不见"、"蹭不掉"及"晶钻"三大系列。[43][44][45][46] - PL恋火拥有较强的消费者洞察意识及能力,有望持续成长并成为公司第二增长曲线。[46] 人群资产分析 - 丸美5A人群资产规模已达1.87亿人,实现较好积累。其中更有价值的A3人群占比已超37%,为公司盈利能力恢复奠定基础。[39][40][41][42][57] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入为29.66/37.09/44.94亿元,归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元,对应EPS为0.94/1.21/1.51元。当前股价对应PE为32.6/25.3/20.2倍,估值合理。[66][67] - 首次覆盖,给予"买入"评级。[67]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年全年，抖音为代表的线上渠道成为营收增长的重要引擎，大单品战略主导下，丸美主品牌成功焕活、恋火维持高增长 [3] - 渠道和产品结构优化推动毛利率提升，叠加管理费用出现一定的规模效应，部分抵消渠道转型带来的销售费用率阶段性上涨 [3] - 2024Q1，重组胶原系列产品营收占比进一步提升，推动毛利率的较大幅改善 [3] 公司财务数据总结 - 2023年全年，公司实现营业收入22.26亿元，同比增长28.52%；归母净利润2.59亿元，同比增长48.93%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长38.16% [3] - 2024Q1公司实现营业收入6.61亿元，同比增长38.73%；归母净利润1.11亿元，同比增长40.62%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长40.8% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.91、1.13、1.43元 [4]

财务数据 - 公司2023年实现营收22.26亿元，同比增长28.52%[1] - 公司2023年整体毛利率为10.69%，同比提升2.29个百分点[2] - 公司2024年一季度实现营收6.61亿元，总比增长38.73%[2] - 公司2024年一季度整体毛利率为74.61%，总比提升5.93个百分点[2] - 公司2024年一季度归属于上市公司股东的利润为1.11亿元，同比增长40.62%[3] - 公司2024年一季度主品牌完美实现营业收入10.59亿元，占组营收入的69.44%[3] - 公司2023年线上渠道实现运营收入18.71亿元，占比84.11%，同比增长50.4%[4] - 公司2024年第一季度线下业务实现近15%的增长[5] - 公司2023年应收账款周转天数减少40.17%，库存周转天数同比下降6.46%[6] - 公司2023年现金分红总额达到2.09亿元，占当年净利润的80.38%[7] 业绩展望 - Q1收入与利润增长接近40%[9] - 完美品牌主品牌自身增长超过30%[9] - 2023年销售增长了将近30%，利润增长了将近50%[10] - 完美持续疯狂比例增长，现金流健康[10] - 抖音增长超越形态增长[11] 新产品和新技术研发 - 完美打造了品牌性质的两大产品[12] - 完美面霜和按摩头的性价比高[13] 市场扩张和并购 - 完美消费者年轻化，29岁以上年轻人占比48%[15] - 完美品牌去年做了三波首席推广，反映品牌年轻化[16] - 今年一季度公司表现增长15%[17] - 与平台互动能力加大，参与多达25场平台行销H5活动[18] - 抖音上的合作达人试用公司产品后销量爆卖，成为重要合作伙伴[19] 其他新策略和有价值的信息 - 公司完成了从国货大牌向新时代金牌的转型[20] - 公司重视精细化的运营能力，认为店铺的日销至关重要[21] - 公司在线下建立了新的价格体系，线上线下分批完整分批[22] - 公司的智博团队在全国一线，重视治国的重要性[23] - 公司的第二品牌P.O在抖音上进步明显，产品排名在Top3[23]