行业里程碑与竞争格局 - 2024年国内诞生首个突破百亿的美妆企业珀莱雅，营收达107.78亿元，成为行业里程碑事件[3] - 十强门槛从2021年的15.52亿元抬升至2024年的29.7亿元，扩大了14亿元左右[8] - 前十企业总营收规模从2021年的407.07亿元扩大至2024年的543.77亿元，四年增长超130亿元[7] - 行业竞争加剧，前三名每年不同，2024年毛戈平首次闯入榜单[6][7] 头部企业业绩表现 - 珀莱雅营收同比增长21.04%至107.78亿元，净利润增长30%至15.52亿元[9] - 上美股份营收同比增长62.1%至67.93亿元，净利润增长74%至8.03亿元[9] - 巨子生物营收同比增长57.2%至55.39亿元，净利润20.61亿元为十强最高[9][10] - 毛戈平营收与净利润均实现30%以上增长，毛利率保持84.4%高位[10] - 上海家化营收下滑13.93%至56.79亿元，净利润亏损8.33亿元[9] - 华熙生物营收下滑11.61%至53.7亿元，净利润下滑70.59%至1.74亿元[9] 研发投入与技术壁垒 - 华熙生物研发投入4.66亿元居首，聚焦再生医学和功能性食品[17][18] - 上美股份研发费用同比增长43%至1.8亿元[16][17] - 巨子生物研发费用同比增长42.1%至1.07亿元，推进III类医疗器械研发[16][18] - 毛戈平研发费用同比增长34.77%至0.32亿元[16][17] - 珀莱雅研发费用同比增长21.21%至2.1亿元[17][18] 渠道与品牌战略 - 珀莱雅线上渠道占比超90%，同时开拓新型百货和购物中心[20] - 贝泰妮OTC渠道覆盖超12.9万家药房门店[20] - 巨子生物产品进入约1700家公立医院和3000家私立机构[20] - 毛戈平线上收入同比增长51%至17.84亿元，占比提升至46%[20] - 珀莱雅子品牌营收首次突破20亿元，占比20.31%[21] - 上美股份形成高中低端品牌矩阵，韩束贡献82.3%收入[9][21] 未来发展规划 - 珀莱雅制定"双十"战略愿景，目标全球前十[23] - 贝泰妮法国、日本实验室建成，泰国东南亚总部落地[25] - 毛戈平深化与丝芙兰合作，开拓香港市场[25] - 华熙生物聚焦糖生物学和细胞生物学[26] - 巨子生物推进三类医疗器械临床申报[27] - 逸仙电商探索神经科学在护肤领域应用[27]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价50.40元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司连续9个季度营收双位数快增，净利率均在9%以上，毛利率中枢明显抬升，主品牌小红笔眼霜及小金针系列势能强劲，线上线下协同增长，虽销售费用率提升但仍处快速增长期，对比一线品牌规模发展空间大，近期上新新品表现亮眼，维持增持评级并上调目标价 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 24年公司营收29.70亿/yoy+33.44%，归母净利3.42亿/yoy+31.69%；25Q1公司营收8.47亿/yoy+28.01%，归母净利1.35亿/yoy+22.07% [1] - 23Q1 - 25Q1连续9个季度营收双位数快增，净利率均超9%，24年毛利率73.7%/yoy+3.01pct，25Q1升至76.05% [1] 品牌与产品表现 - 24年丸美营收20.55亿元/yoy+31.69%，小红笔眼霜迭代至3.0，全年线上GMV5.33亿/yoy+146%；小金针次抛精华迭代至2.0，全年线上GMV3.5亿/yoy96%；胶原小金针面霜24年9月上市首月突破千万GMV [2] - 24年按品类，眼部/护肤/洁肤类营收分别6.89/11.25/2.41亿元，yoy+61%/+22%/+9%，毛利率均有提升 [2] - 24年PL恋火营收9.05亿元/yoy+40.72%，“看不见”、“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品年GMV过亿 [2] 销售渠道与费用情况 - 24年公司线上收入25.41亿元/yoy+35.77%/占比85.61%，线下渠道收入4.27亿元/yoy+20.79%/占比14.39% [3] - 24年公司销售费用率55.0%/yoy+1.19pct，管理费用率3.7%/yoy - 1.24pct，研发费用率2.5%/yoy+0.32pct；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/yoy+1.88pct，2.9%/yoy - 0.25pct，1.9%/yoy+0.58pct [3] 盈利预测与估值 - 调高25 - 26销售费率，下调25 - 26年利润预测并引入27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别达4.48/5.85/7.58亿元（25 - 26前值5.10/6.69亿元，分别 - 12.2%/- 12.5%），对应EPS为1.12/1.46/1.89元 [4] - 参考可比公司Wind一致预测25年PE36倍，给予公司25年45倍PE，上调目标价至50.40元（前值34.29元，对应25年27倍PE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,226|2,970|3,873|4,999|6,378| |+/-%|28.52|33.44|30.41|29.06|27.60| |归属母公司净利润(人民币百万)|259.42|341.63|447.98|585.40|757.63| |+/-%|48.93|31.69|31.13|30.68|29.42| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.65|0.85|1.12|1.46|1.89| |ROE(%)|8.12|9.93|12.23|14.55|16.31| |PE(倍)|67.40|51.18|39.03|29.87|23.08| |PB(倍)|5.22|5.17|4.82|4.32|3.79| |EV EBITDA(倍)|48.69|40.22|28.80|21.54|16.24|[6] 基本数据 - 目标价50.40元，收盘价（截至4月29日）43.60元，市值17,484百万元，6个月平均日成交额83.98百万元，52周价格范围20.56 - 43.60元，BVPS8.77元 [8] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE(TTM)|预测PE2025|预测PE2026|预测PE2027| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603605 CH|珀莱雅|368.03|22.45|19.95|17.06|14.95| |688363 CH|华熙生物|233.08|710.76|44.35|34.61|29.18| |600315 CH|上海家化|161.67|-18.54|43.65|33.95|29.96| |平均值|254.26|238.23|35.98|28.54|24.69|[17] 盈利预测相关报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2023 - 2027E各年度的财务指标，如流动资产、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，2025年丸美品牌推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，业绩表现亮眼，多品牌成长可期 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收29.7亿，同比+33.4%；归母净利3.42亿，同比+31.7%，扣非归母净利3.27亿，同比+73.9%；2025Q1营收8.5亿，同比+28.0%，归母净利1.35亿，同比+22.1%，扣非归母净利1.34亿，同比+28.6% [7] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率73.7%，同比+3.0pct，2025Q1毛利率76.1%，同比+1.5pct；2024年期间费用率60.7%，同比-0.2pct，2025Q1期间费用率56.1%，同比+0.8pct；2024年归母净利率11.5%，同比-0.2pct，2025Q1净利率16.0%，同比-0.8pct [7] 渠道与品类收入情况 - 2024年线上收入25.4亿，同比+35.8%，占总收入的85.6%，线下收入4.27亿，同比+20.8%；护肤类收入11.25亿（+21.6%），美容及其他类收入9.13亿（+40.5%），眼部类收入6.89亿（+60.8%），洁肤类收入2.41亿（+8.75%） [7] 品牌收入情况 - 丸美品牌2024年收入20.55亿元，同比+31.69%，占比69.24%；PL恋火2024年收入9.05亿元，同比+40.72%，占比30.51% [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测由4.5/5.7亿元略下调至4.4/5.6亿元，新增2027年归母净利润预测6.9亿元，分别同比+28%/+27%/+24%，对应PE分别为40/31/25X [7] 财务预测表数据 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为2954、3573、4315、5164百万元；非流动资产分别为2108、2180、2259、2288百万元；资产总计分别为5063、5753、6574、7452百万元等 [8] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2970、3788、4682、5725百万元；营业成本分别为781、966、1180、1431百万元等 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为301、600、634、828百万元；投资活动现金流分别为432、 - 20、 - 17、73百万元等 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027年每股净资产分别为8.43、9.52、10.91、12.38元；ROIC分别为7.91%、9.86%、10.98%、12.02%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 报告公司业绩增势良好，2024年营收+33%、归母净利润+32%，25Q1营收+28%、归母净利润+22%，丸美、恋火双品牌驱动增长，大单品策略成效显著，产品结构改善下毛利率有所提升，净利率基本稳定，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.45亿元、5.49亿元、6.43亿元，同比分别+30%、+23%、+17%，对应25PE39.3X、26PE31.9X、27PE27.2X，看好公司中期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入29.70亿元，同比+33.44%；归母净利润3.42亿元，同比+31.69%；扣非净利润3.27亿元，同比+73.86%；24Q4实现营收10.17亿元，同比+47.64%；归母净利润1.03亿元，同比+20.14%；扣非净利润1.00亿元，同比+225.88%；25Q1实现营业收入8.47亿元，同比+28.01%；归母净利润1.35亿元，同比+22.07%；扣非净利润1.34亿元，同比+28.57% [2] 品牌与产品 - 2024年主品牌丸美实现营收20.55亿元（+31.69%），PL恋火品牌实现营收9.05亿元（+40.72%）；丸美品牌聚焦“眼部护理+淡纹去皱”，小红笔眼霜全年线上GMV达5.33亿元（+146%），小金针次抛精华全年线上GMV达3.5亿元（+96%），小金针面霜9月上市首月GMV即突破千万；PL恋火品牌深化底妆心智，旗下6款粉底类单品年度GMV均过亿元 [3] 品类与渠道 - 2024年眼部类收入6.89亿元（+60.78%），护肤类11.25亿元（+21.60%），洁肤类2.41亿元（+8.75%），美容及其他9.13亿元（+40.48%）；线上渠道收入25.41亿元（+35.77%），线下渠道4.27亿元（+20.79%），线上渠道尤其是抖音等内容电商平台增长迅速，线下增速改善 [3] 盈利与现金流 - 2024年公司毛利率73.70%（+3.01pct），销售费用率55.04%（+1.18pct），管理费用率3.65%（-1.24pct），研发费用率2.48%（-0.32pct），全年销售净利率11.53%（-0.94pct）；25Q1公司毛利率为76.05%（+1.44pct），25Q1销售费用率52.17%（+1.88pct），管理费用率2.90%（-0.25pct），研发费用率1.88%（-0.58pct），25Q1销售净利率为15.97%（-0.76pct）；2024年公司经营活动现金流净额3.01亿元，同比-11.09%，25Q1经营活动现金流量净额-0.28亿元，主要系本期支付的期间费用较上年同期有所增加 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2226|2970|3833|4688|5512| |同比增长|29%|33%|29%|22%|18%| |营业利润(百万元)|319|381|497|613|718| |同比增长|54%|19%|30%|23%|17%| |归母净利润(百万元)|259|342|445|549|643| |同比增长|49%|32%|30%|23%|17%| |每股收益(元)|0.65|0.85|1.11|1.37|1.60| |PE|67.4|51.2|39.3|31.9|27.2| |PB|5.2|5.2|5.0|4.4|4.0| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产2498百万元、经营活动现金流540百万元等 [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业总收入）|29%|33%|29%|22%|18%| |年成长率（营业利润）|54%|19%|30%|23%|17%| |年成长率（归母净利润）|49%|32%|30%|23%|17%| |获利能力（毛利率）|70.7%|73.7%|74.6%|74.8%|75.1%| |获利能力（净利率）|11.7%|11.5%|11.6%|11.7%|11.7%| |获利能力（ROE）|7.9%|10.2%|12.9%|14.7%|15.4%| |获利能力（ROIC）|7.3%|8.3%|11.6%|14.1%|14.7%| |偿债能力（资产负债率）|23.2%|31.9%|21.2%|21.7%|21.8%| |偿债能力（净负债比率）|5.7%|15.7%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力（流动比率）|2.5|1.9|2.6|2.8|3.1| |偿债能力（速动比率）|2.3|1.7|2.4|2.5|2.8| |营运能力（总资产周转率）|0.5|0.6|0.8|1.0|1.0| |营运能力（存货周转率）|4.0|4.0|4.0|4.0|4.0| |营运能力（应收账款周转率）|42.2|77.6|89.9|105.0|103.0| |营运能力（应付账款周转率）|2.6|2.5|2.4|2.4|2.3| |每股资料（EPS）|0.65|0.85|1.11|1.37|1.60| |每股资料（每股经营净现金）|0.84|0.75|1.35|1.50|1.71| |每股资料（每股净资产）|8.35|8.43|8.79|9.83|11.02| |每股资料（每股股利）|0.52|0.75|0.33|0.41|0.48| |估值比率（PE）|67.4|51.2|39.3|31.9|27.2| |估值比率（PB）|5.2|5.2|5.0|4.4|4.0| |估值比率（EV/EBITDA）|48.5|39.9|25.9|22.6|19.8| [12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为丸美生物业绩持续增长，产品与技术双驱动唤醒公司活力，产品结构优化、双品牌协同发力，线上引擎强劲、线下稳中求进，毛利率优化、费用管控增效，全域增长动能强劲，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5/5.8/6.9亿元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入29.70亿元（yoy +33.4%），归母净利润3.42亿元（yoy +31.7%），扣非归母净利润3.27亿元（yoy +73.9%）；2025Q1实现收入8.47亿元（yoy +28%），归母净利润1.35亿元（yoy +22.1%），扣非归母净利润1.34亿元（yoy +28.6%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为38.48/47.85/58.39亿元，同比分别增长29.6%/24.4%/22.0%；归母净利润分别为4.5/5.8/6.9亿元，同比分别增长31.6%/29.3%/19.0% [5][8] 产品结构 - 2024年护肤类/眼部类/洁肤类/美容及其他类分别实现收入11.25/6.89/2.41/9.13亿元，分别yoy +21.6%/+60.8%/+8.8%/+40.5%，眼部类增长系主推大单品胜肽小红笔眼霜翻倍增长，美容及其他类产品增长主要为PL恋火品牌增长 [2] - 2024年丸美品牌收入20.56亿元（yoy +31.7%），营收占比达69.2%；恋火收入9.05亿元（yoy +40.7%），营收占比30.5% [2] 销售渠道 - 2024年线上/线下分别实现收入25.41/4.27亿元，分别yoy +35.8%/+20.8%，线上销售占比提升至86%（yoy +1.5 pct） [3] - 线上通过多平台协同策略实现GMV显著增长，核心产品集中度与会员粘性提升，品牌力持续增强；线下业务以“防窜控价 + 终端赋能”为核心，完成产品分渠布局，强化终端动销，维护价格体系稳定并提升经销商自主运营能力 [3] 财务指标 - 2024年毛利率为74.6%（yoy +3 pct），2025Q1毛利率为76%（yoy +1.5 pct）；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为55%/3.7%/2.5%/-0.5%，2025Q1分别为52.2%/2.9%/1.9%/-0.8%，费用率稳定 [4] - 2024年存货周转天数约90.2天（同比减少约0.9天），经营活动所得现金净额3亿元 [4] 发展战略 - 成为重组胶原蛋白行业技术标杆，打造“中国功效护肤的科技品牌典范” [5] - 以天猫 + 抖音为双核心阵地，依托大单品策略与专利技术壁垒强化产品竞争力，深化平台联动与达人矩阵建设，通过“科学传播 + 情感共鸣”双轮驱动品牌升级 [5] - 研发端保持持续高投入强度，以专利技术为基础构建护城河，通过柔性供应链和精准库存管理实现“爆款快反 + 成本优化”双重效能 [5]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 公司发布24年财报及25Q1季报整体符合市场预期，盈利能力持续提升、费用结构优化，多品牌多渠道协同发展，深化大单品策略，看好公司品牌渠道升级及多品牌矩阵建设成效显现，根据25Q1业绩小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，上调至“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价43.60元，一年内最高/最低43.60/20.17元，市净率5.0，股息率1.77%，流通A股市值174.84亿元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [1] - 2025年3月31日每股净资产8.77元，资产负债率25.08%，总股本/流通A股401百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2970|847|3815|4775|5839| |同比增长率（%）|33.4|28.0|28.5|25.2|22.3| |归母净利润（百万元）|342|135|438|553|674| |同比增长率（%）|31.7|22.1|28.2|26.3|22.0| |每股收益（元/股）|0.85|0.34|1.09|1.38|1.68| |毛利率（%）|73.7|76.1|73.9|75.0|75.2| |ROE（%）|10.1|3.8|12.1|13.7|14.8| |市盈率|51|-|40|32|26|[5] 公司业绩情况 - 24年营收29.70亿元，同比增长33.44%；归母净利润3.42亿元，同比增长31.69%；扣非净利润3.27亿元，同比增长73.86% [6] - 25Q1营收8.47亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.07%，扣非净利润1.34亿元，同比增长28.57%；每10股派发现金红利5.00元（含税） [6] 盈利能力与费用率 - 24年毛利率73.70%，同比提升3.01pct，归母净利率11.50%，同比下滑0.16pct [6] - 24年销售费用率55.04%，同比上升1.18pct；管理费用率3.65%，同比下降1.24pct；研发费用率2.48%，同比下滑0.32pct [6] - 24年末应收账款0.45亿元，同比增长60.71%；经营活动现金流3.01亿元，同比下降11.09% [6] 品类、品牌与渠道营收情况 - 眼部类营收6.89亿元，同比增长60.78%，营收占比23.21%；护肤类营收11.25亿元，同比增长21.60%，占比37.90%；洁肤类营收2.41亿元，同比增长8.75%，占比8.12%；美容及其他类营收9.13亿元，同比增长40.48%，占比30.76% [6] - 丸美主品牌营收20.55亿元，同比上升31.69%，占比69.24%；恋火营收9.05亿元，同比增长40.72%，占比30.51% [6] - 线上渠道营收25.41亿元，同比增长35.77%；线下渠道营收4.27亿元，同比增长20.79% [6] 营销策略 - 丸美品牌围绕胜肽小红笔眼霜等大单品深化产品建设，参与平台活动，官宣代言人，推出品牌态度短片，打造多元营销节点，推出抖音短剧总播放量突破12亿 [6] - PL恋火品牌围绕两大系列底妆强化产品力与品牌渗透，推出限定版，升级产品，6款底妆单品GMV破亿 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 24年丸美生物业绩实现靓丽增长，双品牌势能向好，公司作为老牌美妆国货，经营重回轨道，战略转型成效渐显，看好未来增长弹性，维持“买入”评级 [5][7] 市场表现 - 2025年4月28日收盘价39.64元，年内最高/最低43.49/20.17元，总市值158.96亿元，流通市值158.96亿元，总股本4.01亿股，资产负债率25.08%，每股净资产8.77元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,226|28.52%|259|48.93%|0.65|7.75%|61.27| |2024|2,970|33.44%|342|31.69%|0.85|10.11%|46.53| |2025E|3,832|29.04%|469|37.43%|1.17|13.08%|33.86| |2026E|4,735|23.56%|590|25.77%|1.47|15.34%|26.92| |2027E|5,615|18.59%|724|22.66%|1.81|17.37%|21.95|[6] 事件分析 整体业绩 - 24年总营收29.70亿元，同比+33.44%；利润总额3.81亿元，同比+20.05%；归母净利润3.42亿元，同比+31.69%。25Q1总营收8.47亿元，同比+28.01%；利润总额1.66亿元，同比+28.11%；归母净利润1.35亿元，同比+22.07% [7] 分品牌业绩 - 24年丸美/PL恋火品牌分别实现营收20.55/9.05亿元，分别同比+31.69%/+40.72%，占主营收入比重为69.24%/30.51% [7] 品牌策略 - 丸美品牌持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，深化大单品策略，胜肽小红笔眼霜升级至3.0版，全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，全年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96% [7] - PL恋火品牌深化高质极简“底妆”心智，“看不见”与“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品均实现年度过亿GMV，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1 [7] 渠道发展 - 24年线上渠道实现营收25.41亿元，占比85.61%，同比+35.77%；线下渠道实现营收4.27亿元，占比14.39%，同比+20.79% [7] 渠道策略 - 线上采取多平台协同推进策略，优化资源配置，丸美猫旗眼部护理和液态精华品类占比79%、TOP3核心产品销售占比64%，会员活跃人数同比+31%，会员回购金额同比+48% [7] - 线下完善对经销商及终端门店的赋能体系，24年开展培训超500场，培养百货小老师超450名，覆盖超8万人次，并辅导开展活动 [7] 盈利能力 - 24年毛利率73.7%，同比+3.01pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.19/-1.24/-0.32pct至55.04%/3.65%/2.48%，24年/25Q1归母净利率分别同比-0.15pct/0.78pct至11.50%/15.95% [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）|资产总计（百万元）|负债合计（百万元）|股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,032|46|220|2,954|5,063|1,616|3,447| |2025E|2,213|62|258|3,287|5,481|1,822|3,659| |2026E|2,449|74|309|3,664|5,936|2,010|3,925| |2027E|2,757|84|355|4,096|6,441|2,189|4,252| [8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|净利润（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,970|781|1,635|381|381|342|342| |2025E|3,832|1,001|2,069|540|538|474|469| |2026E|4,735|1,225|2,547|678|677|596|590| |2027E|5,615|1,441|2,998|832|831|731|724| [8] 现金流量表（部分数据） |会计年度|税后经营利润（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|现金流量净额（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|342|30|-14|540|301|432|-193| |2025E|413|49|27|181|617|-149|-287| |2026E|535|54|26|236|709|-118|-355| |2027E|670|58|25|308|845|-108|-429| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|33.44%|19.29%|31.69%|-11.09%|73.70%|11.53%|10.11%|6.75%|16.64%| |2025E|29.04%|41.63%|37.43%|105.38%|73.88%|12.36%|13.08%|8.57%|22.81%| |2026E|23.56%|25.72%|25.77%|14.82%|74.13%|12.59%|15.34%|9.95%|27.73%| |2027E|18.59%|22.62%|22.66%|19.20%|74.34%|13.02%|17.37%|11.25%|32.53%| [8] 估值倍数 |年份|P/E|P/S|P/B|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|46.53|5.35|4.70|0.63%| |2025E|33.86|4.15|4.43|1.65%| |2026E|26.92|3.36|4.13|2.07%| |2027E|21.95|2.83|3.81|2.54%| [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25Q1季报业绩基本符合预期，主品牌大单品推广良好，毛销差稳步优化，多品牌发展卓有成效，预计25 - 27年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍 [4][7] 公司基本情况 - 最新收盘价41.23元，总股本/流通股本4.01亿股，总市值/流通市值165亿元，52周内最高/最低价42.98 / 20.56元，资产负债率31.9%，市盈率48.51，第一大股东为孙怀庆 [3] 个股表现 - 24年4月至25年4月，丸美生物股价从-26%增长至14% [2] 事件回顾 - 24年公司实现收入29.7亿元，同比+33.4%，归母净利润3.4亿元，同比+31.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+73.9%；25Q1实现收入8.5亿元，同比+28.0%，归母净利润1.4亿元，同比+22.1%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+28.6% [4] 事件点评 - 分品牌，24年丸美收入20.6亿元，同比+31.7%，恋火收入9.1亿元，同比+40.7%，丸美品牌在小红笔&小金针大单品带动下高增长，24年胜肽小红笔眼霜线上GMV为5.3亿元，同比+146%，小金针次抛线上GMV为3.5亿元，同比+96% [5] - 分渠道，24年线上收入25.4亿元，同比+35.8%，抖音天猫齐发力，线下收入4.3亿元，同比+20.8%，线下加速；25Q1眼部/护肤/美容类收入分别为2.1亿元/3.3亿元/2.3亿元，分别同比+89%/+18%/+18%，眼部势能强劲 [5] - 24年公司毛利率同比+3.0pct至73.7%，25Q1毛利率同比+1.4pct至76.1%，产品结构持续优化毛利率稳步优化；24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，期间费用率整体优化；24年投资收益率+公允价值变动收益率下降，分别同比-1.3pct/-3.2pct至0.7%/-0.0%；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/2.9%/1.9%，同比分别+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct；综合公司毛销差优化，非经收益波动影响净利率波动，24年&25Q1归母净利率分别为11.5%/16.0%，同比-0.2pct/-0.8pct [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2970|3808|4742|5913| |增长率(%)|33.44|28.24|24.51|24.70| |EBITDA（百万元）|377.55|500.95|615.09|757.99| |归属母公司净利润（百万元）|341.63|445.17|557.70|699.81| |增长率(%)|31.69|30.31|25.28|25.48| |EPS(元/股)|0.85|1.11|1.39|1.75| |市盈率（P/E）|48.40|37.14|29.65|23.63| |市净率（P/B）|4.89|4.32|3.77|3.25| |EV/EBITDA|30.98|29.49|22.79|17.42| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2970|3808|4742|5913| |营业成本（百万元）|781|971|1209|1508| |税金及附加（百万元）|26|30|38|47| |销售费用（百万元）|1635|2140|2674|3335| |管理费用（百万元）|109|126|142|177| |研发费用（百万元）|74|95|119|148| |财务费用（百万元）|-14|-25|-36|-53| |资产减值损失（百万元）|-12|-13|-13|-13| |营业利润（百万元）|381|496|621|779| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|381|496|621|779| |所得税（百万元）|38|50|62|78| |净利润（百万元）|342|446|559|701| |归母净利润（百万元）|342|445|558|700| |每股收益（元）|0.85|1.11|1.39|1.75| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2032|2554|3308|4125| |交易性金融资产（百万元）|396|396|396|396| |应收票据及应收账款（百万元）|45|61|71|93| |预付款项（百万元）|41|39|48|60| |存货（百万元）|220|253|326|402| |流动资产合计（百万元）|2954|3541|4378|5328| |固定资产（百万元）|476|493|510|526| |在建工程（百万元）|603|603|603|603| |无形资产（百万元）|699|684|669|654| |非流动资产合计（百万元）|2108|2111|2113|2113| |资产总计（百万元）|5063|5652|6491|7441| |短期借款（百万元）|790|790|790|790| |应付票据及应付账款（百万元）|359|396|544|628| |其他流动负债（百万元）|447|554|685|851| |流动负债合计（百万元）|1597|1740|2020|2269| |其他（百万元）|20|20|20|20| |非流动负债合计（百万元）|20|20|20|20| |负债合计（百万元）|1616|1759|2039|2289| |股本（百万元）|401|401|401|401| |资本公积金（百万元）|761|761|761|761| |未分配利润（百万元）|2019|2398|2872|3466| |少数股东权益（百万元）|66|67|68|70| |其他（百万元）|199|266|350|455| |所有者权益合计（百万元）|3447|3893|4451|5153| |负债和所有者权益总计（百万元）|5063|5652|6491|7441| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|342|446|559|701| |折旧和摊销（百万元）|30|40|41|43| |营运资本变动（百万元）|-39|66|183|104| |其他（百万元）|-32|10|9|9| |经营活动现金流净额（百万元）|301|562|793|856| |资本开支（百万元）|-316|-43|-43|-43| |其他（百万元）|749|23|24|24| |投资活动现金流净额（百万元）|432|-20|-19|-19| |股权融资（百万元）|2|0|0|0| |债务融资（百万元）|-98|0|0|0| |其他（百万元）|-97|-20|-20|-20| |筹资活动现金流净额（百万元）|-193|-20|-20|-20| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|540|522|754|817| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|33.4|28.2|24.5|24.7| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|19.3|30.1|25.3|25.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|31.7|30.3|25.3|25.5| |获利能力 - 毛利率(%)|73.7|74.5|74.5|74.5| |获利能力 - 净利率(%)|11.5|11.7|11.8|11.8| |获利能力 - ROE(%)|10.1|11.6|12.7|13.8| |获利能力 - ROIC(%)|7.4|8.8|9.8|10.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|31.9|31.1|31.4|30.8| |偿债能力 - 流动比率|1.85|2.04|2.17|2.35| |营运能力 - 应收账款周转率|81.36|90.00|90.00|90.00| |营运能力 - 存货周转率|3.99|4.11|4.18|4.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.71|0.78|0.85| |每股指标 - 每股收益（元）|0.85|1.11|1.39|1.75| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.43|9.54|10.93|12.68| |估值比率 - PE|48.40|37.14|29.65|23.63| |估值比率 - PB|4.89|4.32|3.77|3.25| [13]

市场表现 - A股三大指数微幅下跌 沪指跌0.05% 深成指跌0.05% 创业板指跌0.13% 北证50指数涨1.24% 全市场成交额10417亿元 较上日缩量350亿元 超3500只个股上涨 [1] - 板块表现分化 PEEK材料概念股大涨 聚赛龙 新瀚新材 中欣氟材涨停 美容护理板块持续拉升 丸美生物涨停 电力板块回调 韶能股份 乐山电力等跌停 白酒板块表现落后 迎驾贡酒盘中跌停 [2] - 异动个股方面 步步高 茂业商业午后拉升涨停走出"地天板" 成交额分别为24.26亿元和5.40亿元 [27][29] 板块热点 - 新能源汽车板块表现强势 板块内13家涨停 最高连板数为5天3板 代表个股宁波华翔 兆丰股份 [11] - 化学制品板块活跃 板块内11家涨停 5只连板股 最高连板数为9天6板 代表个股渝三峡A 宿迁联盛 [12] - 机器人概念板块走强 板块内11家涨停 2只连板股 最高连板数为5天3板 代表个股新北洋 兆丰股份 [13] 个股表现 - 同花顺热股榜显示 步步高涨4.15% 红宝丽涨5.81% 茂业商业涨停 国芳集团跌0.89% 华银电力涨4.94% [7] - 涨停天梯榜显示 茂业商业4连板 渝三峡A 鸿博股份3连板 新北洋 华阳新材 宿迁联盛2连板 [9][10] - 半导体板块午后走强 兆易创新触及涨停 成交额51.64亿元 新相微 微导纳米涨超10% [28][30] 行业动态 - 阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3 参数量为DeepSeek-R1的1/3 性能超越R1和OpenAI-o1等领先模型 [31] - 工信部加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准研制 推动自动驾驶设计运行条件 自动泊车等标准批准发布 [33] - 2024年我国数据生产总量达41.06 ZB 同比增长25% 数字经济核心产业增加值占GDP比重10%左右 [33] 政策与数据 - 央行进行3405亿元7天期逆回购操作 操作利率1.50% [32] - 一季度我国服务进出口总额19741.8亿元 同比增长8.7% 其中出口8351.5亿元 增长12.2% 进口11390.3亿元 增长6.2% [32][33] - 国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金 支持消费品以旧换新 带动相关消费品销售额约7200亿元 [34]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司业绩表现基本符合预期，线上渠道收入快速增长、线下渠道也出现增长，持续深化大单品策略使丸美和PL恋火营收亮眼增长，毛利率显著提升但净利率有所下降，正从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型 [1][2][3][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元，同比增长20.40%/15.75%/12.69%，对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股，4月28日收盘价对应PE为39/33/30倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.70亿元（YoY + 33.44%），归母净利润3.42亿元（YoY + 31.69%），扣非归母净利润3.27亿元（YoY + 73.86%）；2025年第一季度，实现营业收入8.47亿元（YoY + 28.01%），归母净利润1.35亿元（YoY + 22.07%），扣非归母净利润1.34亿元（YoY + 28.57%） [1] 渠道情况 - 2024年线上渠道实现营业收入25.41亿元，同比增长35.77%，收入占比85.61%；线下渠道实现营业收入4.27亿元，同比增长20.79%，收入占比14.39% [2] 品牌营收情况 - 2024年度主品牌丸美实现营业收入20.55亿元，主营收入占比69.24%，同比上升31.69%；第二品牌PL恋火品牌实现营业收入9.05亿元，主营收入占比30.51%，同比上升40.72% [2] 产品情况 - 胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，全年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96% [2] 盈利指标情况 - 2024/2025Q1公司毛利率分别为73.70%/76.05%，同比 + 3.01pcts/+1.45pcts；净利率分别为11.53%/15.97%，同比 - 0.94pcts/-0.76pcts [3][9] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别55.04%/3.65%/2.48%/-0.47%，同比 + 1.18pcts/-1.24pcts/-0.32pcts/+0.18pcts；2025Q1分别为52.17%/2.90%/1.88%/-0.84%，同比 + 1.88pcts/-0.25pcts/-0.58pcts/-0.30pcts [9] 战略转型情况 - 2024年公司股票简称更名“丸美生物”，向生物科技美妆公司战略转型，开展42项原料类专项研究项目，荣获“全国重组功能蛋白技术研究中心”认定，完成“裂褶菌发酵产物滤液”新原料备案，申请10项发明专利，完成16款原料中试 [10] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为36.12/41.99/48.13亿元，同比增长21.62%/16.26%/14.64%；归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元，同比增长20.40%/15.75%/12.69% [11][12] 财务指标情况 - 2024 - 2027年预计EPS为0.85/1.03/1.19/1.34元，BVPS为8.43/9.03/9.73/10.51元，PE为46.53/38.65/33.39/29.63倍，PB为4.70/4.39/4.07/3.77倍等 [14] - 2024 - 2027年预计经营活动现金流净额为301/518/834/546百万元，投资活动现金流净额为432/-284/-373/-326百万元，筹资活动现金流净额为 - 193/139/98/171百万元，现金净流量为540/372/559/391百万元 [14]