报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 报告公司业绩增势良好，2024年营收+33%、归母净利润+32%，25Q1营收+28%、归母净利润+22%，丸美、恋火双品牌驱动增长，大单品策略成效显著，产品结构改善下毛利率有所提升，净利率基本稳定，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.45亿元、5.49亿元、6.43亿元，同比分别+30%、+23%、+17%，对应25PE39.3X、26PE31.9X、27PE27.2X，看好公司中期增长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入29.70亿元，同比+33.44%；归母净利润3.42亿元，同比+31.69%；扣非净利润3.27亿元，同比+73.86%；24Q4实现营收10.17亿元，同比+47.64%；归母净利润1.03亿元，同比+20.14%；扣非净利润1.00亿元，同比+225.88%；25Q1实现营业收入8.47亿元，同比+28.01%；归母净利润1.35亿元，同比+22.07%；扣非净利润1.34亿元，同比+28.57% [2] 品牌与产品 - 2024年主品牌丸美实现营收20.55亿元（+31.69%），PL恋火品牌实现营收9.05亿元（+40.72%）；丸美品牌聚焦“眼部护理+淡纹去皱”，小红笔眼霜全年线上GMV达5.33亿元（+146%），小金针次抛精华全年线上GMV达3.5亿元（+96%），小金针面霜9月上市首月GMV即突破千万；PL恋火品牌深化底妆心智，旗下6款粉底类单品年度GMV均过亿元 [3] 品类与渠道 - 2024年眼部类收入6.89亿元（+60.78%），护肤类11.25亿元（+21.60%），洁肤类2.41亿元（+8.75%），美容及其他9.13亿元（+40.48%）；线上渠道收入25.41亿元（+35.77%），线下渠道4.27亿元（+20.79%），线上渠道尤其是抖音等内容电商平台增长迅速，线下增速改善 [3] 盈利与现金流 - 2024年公司毛利率73.70%（+3.01pct），销售费用率55.04%（+1.18pct），管理费用率3.65%（-1.24pct），研发费用率2.48%（-0.32pct），全年销售净利率11.53%（-0.94pct）；25Q1公司毛利率为76.05%（+1.44pct），25Q1销售费用率52.17%（+1.88pct），管理费用率2.90%（-0.25pct），研发费用率1.88%（-0.58pct），25Q1销售净利率为15.97%（-0.76pct）；2024年公司经营活动现金流净额3.01亿元，同比-11.09%，25Q1经营活动现金流量净额-0.28亿元，主要系本期支付的期间费用较上年同期有所增加 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2226|2970|3833|4688|5512| |同比增长|29%|33%|29%|22%|18%| |营业利润(百万元)|319|381|497|613|718| |同比增长|54%|19%|30%|23%|17%| |归母净利润(百万元)|259|342|445|549|643| |同比增长|49%|32%|30%|23%|17%| |每股收益(元)|0.65|0.85|1.11|1.37|1.60| |PE|67.4|51.2|39.3|31.9|27.2| |PB|5.2|5.2|5.0|4.4|4.0| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产2498百万元、经营活动现金流540百万元等 [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率（营业总收入）|29%|33%|29%|22%|18%| |年成长率（营业利润）|54%|19%|30%|23%|17%| |年成长率（归母净利润）|49%|32%|30%|23%|17%| |获利能力（毛利率）|70.7%|73.7%|74.6%|74.8%|75.1%| |获利能力（净利率）|11.7%|11.5%|11.6%|11.7%|11.7%| |获利能力（ROE）|7.9%|10.2%|12.9%|14.7%|15.4%| |获利能力（ROIC）|7.3%|8.3%|11.6%|14.1%|14.7%| |偿债能力（资产负债率）|23.2%|31.9%|21.2%|21.7%|21.8%| |偿债能力（净负债比率）|5.7%|15.7%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力（流动比率）|2.5|1.9|2.6|2.8|3.1| |偿债能力（速动比率）|2.3|1.7|2.4|2.5|2.8| |营运能力（总资产周转率）|0.5|0.6|0.8|1.0|1.0| |营运能力（存货周转率）|4.0|4.0|4.0|4.0|4.0| |营运能力（应收账款周转率）|42.2|77.6|89.9|105.0|103.0| |营运能力（应付账款周转率）|2.6|2.5|2.4|2.4|2.3| |每股资料（EPS）|0.65|0.85|1.11|1.37|1.60| |每股资料（每股经营净现金）|0.84|0.75|1.35|1.50|1.71| |每股资料（每股净资产）|8.35|8.43|8.79|9.83|11.02| |每股资料（每股股利）|0.52|0.75|0.33|0.41|0.48| |估值比率（PE）|67.4|51.2|39.3|31.9|27.2| |估值比率（PB）|5.2|5.2|5.0|4.4|4.0| |估值比率（EV/EBITDA）|48.5|39.9|25.9|22.6|19.8| [12]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 丸美生物(603983) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 新消费行业首席分析师 陆亚宁 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 新消费行业分析师 [Table_Title] 丸美生物：业绩持续增长，产品+技术双驱动 唤醒公司活力 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 30 日 [Table_S 事件：公司发布 ummary] 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年公司实现收入 29.70 亿元（yoy+33.4%），归母净利润 3.42 亿元（yoy +31.7%），扣非归母净利 润 3.27 亿元（yoy +73.9%）；25Q1 公司实现收入 8.47 亿元（yoy +28%）， 归母净利润 1.35 亿元（yoy +22.1%），扣非归母净利润 1.34 亿元（yoy +28.6%）。 ...

报告公司投资评级 - 买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 公司发布24年财报及25Q1季报整体符合市场预期，盈利能力持续提升、费用结构优化，多品牌多渠道协同发展，深化大单品策略，看好公司品牌渠道升级及多品牌矩阵建设成效显现，根据25Q1业绩小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，上调至“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价43.60元，一年内最高/最低43.60/20.17元，市净率5.0，股息率1.77%，流通A股市值174.84亿元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [1] - 2025年3月31日每股净资产8.77元，资产负债率25.08%，总股本/流通A股401百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2970|847|3815|4775|5839| |同比增长率（%）|33.4|28.0|28.5|25.2|22.3| |归母净利润（百万元）|342|135|438|553|674| |同比增长率（%）|31.7|22.1|28.2|26.3|22.0| |每股收益（元/股）|0.85|0.34|1.09|1.38|1.68| |毛利率（%）|73.7|76.1|73.9|75.0|75.2| |ROE（%）|10.1|3.8|12.1|13.7|14.8| |市盈率|51|-|40|32|26|[5] 公司业绩情况 - 24年营收29.70亿元，同比增长33.44%；归母净利润3.42亿元，同比增长31.69%；扣非净利润3.27亿元，同比增长73.86% [6] - 25Q1营收8.47亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.07%，扣非净利润1.34亿元，同比增长28.57%；每10股派发现金红利5.00元（含税） [6] 盈利能力与费用率 - 24年毛利率73.70%，同比提升3.01pct，归母净利率11.50%，同比下滑0.16pct [6] - 24年销售费用率55.04%，同比上升1.18pct；管理费用率3.65%，同比下降1.24pct；研发费用率2.48%，同比下滑0.32pct [6] - 24年末应收账款0.45亿元，同比增长60.71%；经营活动现金流3.01亿元，同比下降11.09% [6] 品类、品牌与渠道营收情况 - 眼部类营收6.89亿元，同比增长60.78%，营收占比23.21%；护肤类营收11.25亿元，同比增长21.60%，占比37.90%；洁肤类营收2.41亿元，同比增长8.75%，占比8.12%；美容及其他类营收9.13亿元，同比增长40.48%，占比30.76% [6] - 丸美主品牌营收20.55亿元，同比上升31.69%，占比69.24%；恋火营收9.05亿元，同比增长40.72%，占比30.51% [6] - 线上渠道营收25.41亿元，同比增长35.77%；线下渠道营收4.27亿元，同比增长20.79% [6] 营销策略 - 丸美品牌围绕胜肽小红笔眼霜等大单品深化产品建设，参与平台活动，官宣代言人，推出品牌态度短片，打造多元营销节点，推出抖音短剧总播放量突破12亿 [6] - PL恋火品牌围绕两大系列底妆强化产品力与品牌渗透，推出限定版，升级产品，6款底妆单品GMV破亿 [6]

证券研究报告 美容护理 | 化妆品 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 29 日 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 联系人 王悦 wangyue03@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | | 2025 | 年 | 04 | | 日 | 月 | | | | 28 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | 39.64 | | | | | | | 年 最 高 最 低 | 一 | 内 | | | | | | | | / | 43.49/20.17 | | | （元） | | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | 15,895.64 | | | | | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | 15,895.64 | | | | | 总股本（百万股） | ...

证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |维持 个股表现 2024-04 2024-07 2024-09 2024-11 2025-02 2025-04 -26% -18% -10% -2% 6% 14% 22% 30% 38% 46% 54% 丸美生物 美容护理 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 41.23 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.01 | / 4.01 | | 总市值/流通市值（亿元）165 | / 165 | | 52 周内最高/最低价 | 42.98 / 20.56 | | 资产负债率(%) | 31.9% | | 市盈率 | 48.51 | | 第一大股东 | 孙怀庆 | 研究所 分析师:李媛媛 SAC 登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 丸美生物(603983) 小红笔&小金针产品高增，毛销差优化 l 事件回顾 公司公布 24 年年报及 25Q1 季报，24 年实现收入 29.7 亿元，同 比+33.4%，归母净利润 3.4 亿元，同比+3 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司业绩表现基本符合预期，线上渠道收入快速增长、线下渠道也出现增长，持续深化大单品策略使丸美和PL恋火营收亮眼增长，毛利率显著提升但净利率有所下降，正从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型 [1][2][3][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元，同比增长20.40%/15.75%/12.69%，对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股，4月28日收盘价对应PE为39/33/30倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.70亿元（YoY + 33.44%），归母净利润3.42亿元（YoY + 31.69%），扣非归母净利润3.27亿元（YoY + 73.86%）；2025年第一季度，实现营业收入8.47亿元（YoY + 28.01%），归母净利润1.35亿元（YoY + 22.07%），扣非归母净利润1.34亿元（YoY + 28.57%） [1] 渠道情况 - 2024年线上渠道实现营业收入25.41亿元，同比增长35.77%，收入占比85.61%；线下渠道实现营业收入4.27亿元，同比增长20.79%，收入占比14.39% [2] 品牌营收情况 - 2024年度主品牌丸美实现营业收入20.55亿元，主营收入占比69.24%，同比上升31.69%；第二品牌PL恋火品牌实现营业收入9.05亿元，主营收入占比30.51%，同比上升40.72% [2] 产品情况 - 胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，全年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96% [2] 盈利指标情况 - 2024/2025Q1公司毛利率分别为73.70%/76.05%，同比 + 3.01pcts/+1.45pcts；净利率分别为11.53%/15.97%，同比 - 0.94pcts/-0.76pcts [3][9] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别55.04%/3.65%/2.48%/-0.47%，同比 + 1.18pcts/-1.24pcts/-0.32pcts/+0.18pcts；2025Q1分别为52.17%/2.90%/1.88%/-0.84%，同比 + 1.88pcts/-0.25pcts/-0.58pcts/-0.30pcts [9] 战略转型情况 - 2024年公司股票简称更名“丸美生物”，向生物科技美妆公司战略转型，开展42项原料类专项研究项目，荣获“全国重组功能蛋白技术研究中心”认定，完成“裂褶菌发酵产物滤液”新原料备案，申请10项发明专利，完成16款原料中试 [10] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为36.12/41.99/48.13亿元，同比增长21.62%/16.26%/14.64%；归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元，同比增长20.40%/15.75%/12.69% [11][12] 财务指标情况 - 2024 - 2027年预计EPS为0.85/1.03/1.19/1.34元，BVPS为8.43/9.03/9.73/10.51元，PE为46.53/38.65/33.39/29.63倍，PB为4.70/4.39/4.07/3.77倍等 [14] - 2024 - 2027年预计经营活动现金流净额为301/518/834/546百万元，投资活动现金流净额为432/-284/-373/-326百万元，筹资活动现金流净额为 - 193/139/98/171百万元，现金净流量为540/372/559/391百万元 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1扣非归母净利润+28.6%，业绩符合预期，考虑竞争激烈且基数较高，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.56/5.97/7.63亿元，对应EPS为1.14/1.49/1.90元，当前股价对应PE为34.9/26.6/20.8倍，两大核心品牌势能持续提升，估值合理，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025/4/28，当前股价39.64元，一年最高最低43.49/20.17元，总市值158.96亿元，流通市值158.96亿元，总股本4.01亿股，流通股本4.01亿股，近3个月换手率36.4% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收29.70亿元（同比+33.4%）、归母净利润3.42亿元（+31.7%）；2025Q1实现营收8.47亿元（+28.0%）、归母净利润1.35亿元（+22.1%）、扣非归母净利润1.34亿元（+28.6%）[4] 分品类营收情况 - 2024年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收6.89亿元（+60.8%）/11.25亿元（+21.6%）/2.41亿元（+8.8%）/9.13亿元（+40.5%），大单品丸美小红笔全年实现GMV5.3亿元（+146%），小金针GMV3.5亿元（+96%）[5] 分品牌营收情况 - 丸美和恋火收入分别同比增长超30%和40% [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年和2025Q1毛利率分别为73.7%（+3.0pct）/76.1%（+1.4pct），2024年销售/管理/研发费用率同比分别+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，销售费用增加系加大品牌建设投入所致[5] 产品与运营情况 - 丸美夯实“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，小红笔、小金针等大单品集中度提升，小金针面霜新品2024年9月上市首月即突破千万GMV；2024年恋火看不见/蹭不掉系列6款粉底GMV均超亿元，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1；丸美2024年在抖音GMV达10 - 15亿元（+66.9%），其中自播和达播GMV同比分别+54%/+82%，品牌会员活跃人数和回购金额同比分别+31%/+48% [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,226 | 2,970 | 3,852 | 4,852 | 5,906 | | YOY(%) | 28.5 | 33.4 | 29.7 | 26.0 | 21.7 | | 归母净利润(百万元) | 259 | 342 | 456 | 597 | 763 | | YOY(%) | 48.9 | 31.7 | 33.5 | 31.0 | 27.7 | | 毛利率(%) | 70.7 | 73.7 | 74.1 | 74.5 | 74.8 | | 净利率(%) | 12.5 | 11.5 | 11.8 | 12.3 | 12.9 | | ROE(%) | 8.1 | 9.9 | 11.7 | 13.3 | 14.5 | | EPS(摊薄/元) | 0.65 | 0.85 | 1.14 | 1.49 | 1.90 | | P/E(倍) | 61.3 | 46.5 | 34.9 | 26.6 | 20.8 | | P/B(倍) | 4.7 | 4.7 | 4.1 | 3.6 | 3.1 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入3852百万元，归母净利润456百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1扣非归母净利润+28.6%，业绩符合预期，考虑竞争激烈且基数较高，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.56/5.97/7.63亿元，对应EPS为1.14/1.49/1.90元，当前股价对应PE为34.9/26.6/20.8倍，两大核心品牌势能持续提升，估值合理，维持“买入”评级[4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收29.70亿元（同比+33.4%）、归母净利润3.42亿元（+31.7%）；2025Q1实现营收8.47亿元（+28.0%）、归母净利润1.35亿元（+22.1%）、扣非归母净利润1.34亿元（+28.6%）[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为38.52/48.52/59.06亿元，归母净利润为4.56/5.97/7.63亿元，毛利率分别为74.1%/74.5%/74.8%，净利率分别为11.8%/12.3%/12.9%，ROE分别为11.7%/13.3%/14.5% [7] 产品品类与品牌表现 - 2024年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收6.89亿元（+60.8%）/11.25亿元（+21.6%）/2.41亿元（+8.8%）/9.13亿元（+40.5%），大单品丸美小红笔全年实现GMV5.3亿元（+146%），小金针GMV3.5亿元（+96%）[5] - 丸美和恋火收入分别同比增长超30%和40% [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年和2025Q1毛利率分别为73.7%（+3.0pct）/76.1%（+1.4pct），产品结构优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力改善[5] - 2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，销售费用增加系加大品牌建设投入所致[5] 产品与运营特点 - 丸美夯实“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，小红笔、小金针等大单品集中度提升，小金针面霜新品2024年9月上市首月即突破千万GMV [6] - 2024年恋火看不见/蹭不掉系列6款粉底GMV均超亿元，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1 [6] - 丸美2024年在抖音GMV达10 - 15亿元（+66.9%），自播和达播GMV同比分别+54%/+82%，品牌会员活跃人数和回购金额同比分别+31%/+48% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 公司近年线上渠道转型成果巩固，大单品策略强化，一季度业绩验证改革效果，2024年更名标志向生物科技美妆公司转型，重组胶原蛋白技术助力新品推出 [7] - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.11、1.44和1.85元，DCF目标估值为53.01元 [2][8] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现收入29.7亿，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿，同比增长31.7%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长28%和22.1%，全年预计分红率88% [7] - 分品牌看，主品牌丸美营收20.55亿元，同比增长31.69%，PL恋火品牌营收9.05亿，同比增长40.72% [7] - 分产品看，2024年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他收入增速分别为61%、22%、9%和40% [7] - 分渠道看，2024年线上渠道收入25.41亿，占比86%，同比增长35.8%，线下渠道收入4.27亿，同比增长20.79% [7] - 2024年毛利率同比增长3pct至73.7%，销售、管理和研发费用率分别同比增长1.2pct、 - 1.2pct和 - 0.3pct，归母净利率同比下降0.2pct至11.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.11、1.44和1.85元（原25 - 26年为1.16和1.4元），DCF目标估值为53.01元 [2][8] - 给出目标价敏感性分析表，展示不同永续增长率Gn和WACC下的目标价 [9] - 给出估值参数假设，包括所得税税率、永续增长率等 [10] 财务报表预测与比率分析 - 展示资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，涵盖2023A - 2027E各年情况 [11] - 分析主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [11] 市场表现 - 给出1周、1月、3月、12月的绝对表现%、相对表现%及沪深300%数据 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][16][17] 报告的核心观点 - 2024年公司品牌战略调整后表现优异，主品牌丸美打造小红笔和小金针两大系列单品，产品势能处于爆发期，恋火成第二成长曲线，考虑大单品推新和新品牌孵化，费用投放将加大，下调2025 - 2026归母净利预测并新增2027年预测 [3][16] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收29.70亿/yoy + 33.44%，归母净利3.42亿/yoy + 31.69%，扣非归母净利3.27亿/yoy + 73.86%；2025Q1营收8.47亿/yoy + 28.01%，归母净利1.35亿/yoy + 22.07%，扣非归母净利1.34亿/yoy + 28.57%，丸美与恋火协同、产品结构优化与成本管控驱动增长 [1][7] - 2024单Q4营收10.17亿/yoy + 47.64%，归母净利润1.03亿/yoy + 20.14%，扣非归母净利润1.00亿/yoy + 225.88% [7] 分品牌情况 - 2024年主品牌丸美收入20.55亿/yoy + 31.69%，胜肽小红笔眼霜/胶原小金针次抛精华全年线上GMV 5.33亿/3.5亿，同比yoy + 146%/+96%，9月推出的小金针面霜首月GMV突破千万 [2][8] - 2024年恋火品牌收入9.05亿/yoy + 40.72%，占比提升1.58pct至30.47% [2][8] 分品类情况 - 2024年眼部类收入6.89亿/yoy + 60.78%，因丸美小红笔眼霜翻倍增长；护肤类收入11.25亿/yoy + 21.60%；洁肤类收入2.41亿/yoy + 8.75%；美容及其他类收入9.13亿/yoy + 40.48%，因恋火品牌超40%增长 [2][7] 分渠道情况 - 2024年线上销售渠道收入25.41亿/yoy + 35.77%，占比提升1.47pct至85.55%，毛利率提升2.02pct至74.94%，丸美天猫旗舰店GMV同比增长28%，TOP3核心产品销售额占比64%，抖音渠道自播/达播GMV分别同比增长54%/82% [2][8] - 2024年线下渠道收入4.27亿/yoy + 20.79%，毛利率增加7.33pct至66.29%，运营策略调整业绩向好 [2][8] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别为73.70%/11.53%，同比+3.01pct/-0.94pct；2025Q1分别为76.05%/15.97%，同比+1.45pct/-0.76pct，产品结构优化使毛利率提升 [11] 费用率 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为55.04%/3.65%/2.48%，同比分别+1.19pct/-1.24pct/-0.32pct；2025Q1分别为52.17%/2.90%/1.88%，同比分别+1.88pct/-0.25pct/-0.58pct [11] - 2024/2025Q1毛销差分别为18.66%/23.88%，同比+1.82pct/-0.43pct，销售费用率因线上流量成本和品牌投入增加，管理与研发费用率平稳 [11] 营运能力与现金流 - 2024年存货周转天数90天，同比增加1天，应收账款周转天数4天，同比减少3天；2025Q1存货周转天数103天，同比增加10天，应收账款周转天数5天，同比增加1天 [14] - 2024年经营性现金流净额3.01亿/yoy - 11.09%，2025Q1为 - 0.28亿/yoy + 117.93%，均保持稳健 [14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,226|2,970|3,941|5,060|6,330| |(+/-%)|28.5%|33.4%|32.7%|28.4%|25.1%| |净利润(百万元)|259|342|476|637|822| |(+/-%)|48.9%|31.7%|39.4%|33.7%|29.0%| |每股收益（元）|0.65|0.85|1.19|1.59|2.05| |EBIT Margin|8.1%|11.6%|9.6%|10.7%|11.6%| |净资产收益率（ROE）|7.8%|10.1%|12.8%|15.3%|17.4%| |市盈率（PE）|63.7|48.4|34.7|26.0|20.1| |EV/EBITDA|88.8|49.0|41.5|30.1|23.1| |市净率（PB）|4.94|4.89|4.45|3.97|3.49| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603983.SH|丸美生物|41.23|165|0.85/1.19/1.59/2.05|37.87/34.71/25.95/20.12|10.11|0.88|优于大市| |600223.SH|福瑞达|7.55|77|0.24/0.29/0.32/0.35|31.56/26.22/23.78/21.67|5.93|1.30|优于大市| [17] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标等多方面预测数据 [18]