募集资金情况 - 公司首次公开发行4001.00万股，每股发行价13.65元，募集资金总额54613.65万元，净额47460.01万元[1] 募投项目情况 - 海宁生产基地产业化建设项目总投资额25487.43万元，拟使用募集资金22277.30万元[5] - 信息化升级及总部基地建设项目总投资额23402.16万元，拟使用募集资金10683.16万元[5] - 技术服务网络建设项目总投资额4594.28万元，拟使用募集资金4594.28万元[5] - 研发中心建设项目总投资额6695.91万元，拟使用募集资金6695.91万元[5] - 补充流动资金项目总投资额17000.00万元，拟使用募集资金3209.36万元[5] 资金置换情况 - 公司及子公司计划6个月内以募集资金等额置换自有资金支付的募投项目资金[7] - 2025年6月20日公司会议审议通过使用自有资金支付募投项目并等额置换议案[9] - 监事会同意公司及子公司使用自有资金支付募投项目并等额置换事项[11] - 保荐机构对公司及子公司使用自有资金支付募投项目并等额置换事项无异议[12]

会议信息 - 公司第三届监事会第十二次会议于2025年6月20日召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 议案审议 - 会议审议通过用自有资金支付募投项目资金并以募集资金等额置换议案[2] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[3]

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘，咸亨国际报收于14.83元，较上周14.4元上涨2.99% [1] - 本周盘中最高价14.9元（6月13日），最低价14.1元（6月10日） [1] - 当前总市值60.86亿元，在通用设备板块市值排名63/215，两市A股排名2470/5150 [1] 交易动态 - 6月13日发生14笔大宗交易，合计成交6177.12万元，折价率10.92% [2][4] - 6月12日机构通过大宗交易净买入3981万元 [2] 股东变动 - 多位股东（杭州咸宁、弘宁、德宁、易宁、万宁投资合伙企业）于6月12日至13日合计减持820.71万股，占总股本2.0% [2][4] - 股东权益变动触及1%披露刻度，公司已发布提示性公告 [3][4] 公司治理 - 将于2025年6月20日召开第二次临时股东大会，审议变更经营范围及修订《公司章程》的议案 [3][4] - 拟新增智能输配电及控制设备制造、人工智能应用软件开发等业务，并授权董事会办理工商变更 [3]

股东权益变动 - 杭州咸宁投资合伙企业等股东合计持股比例从59 40%降至57 40%，变动幅度达2个百分点，触及1%披露刻度 [1][2] - 权益变动方式均为大宗交易，时间集中在2025年6月12日至6月13日 [2][3] 具体股东持股变化 - **杭州咸宁投资合伙企业**：持股数从6185 4546万股减至5989 0646万股，比例由15 07%降至14 59% [2] - **杭州万宁投资合伙企业**：持股数从3398 6014万股减至3082 8814万股，比例由8 28%降至7 51% [2] - **杭州弘宁投资合伙企业**：持股数从2517 4825万股减至2383 6425万股，比例由6 13%降至5 81% [2] - **杭州德宁投资合伙企业**：持股数从2517 4825万股减至2410 5525万股，比例由6 13%降至5 87% [2] - **杭州易宁投资合伙企业**：持股数从1510 4895万股减至1442 6595万股，比例由3 68%降至3 52% [2] 未变动股东情况 - 杭州兴润投资有限公司与王来兴持股数量未发生变化，分别维持1762 2378万股（4 29%）[2][3] 其他说明 - 本次变动不涉及强制要约收购义务，且未违反已作出的承诺或计划 [1][3] - 公司强调权益变动不会对治理结构及持续经营产生重大影响 [3]

股东权益变动 - 股东权益比例从59.40%减至57.40%[3] 股东股份变动 - 多家杭州投资合伙企业减持股份[8] - 杭州兴润投资、王来兴股数比例未变[8] 权益变动说明 - 本次为股东履行减持计划，不触及要约收购[9] - 减持计划未实施完毕，公司将督促执行披露[10]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会6月20日14时召开[8] - 会议地点为浙江省杭州市拱墅区星璜巷101号咸亨科技大厦[8] - 投票方式为现场与网络投票结合[8] 经营范围变更 - 许可项目增加电工仪器仪表制造等[14] - 一般项目增加工业机器人制造等[14] 章程修订 - 《公司章程》部分条款修改，全文6月5日披露[16] - 章程变更议案6月4日经董事会审议通过[16] 其他 - 董事会提请授权办理工商变更登记、备案手续[16]

报告公司投资评级 - 给予咸亨国际“买入”评级 [8][76] 报告的核心观点 - 咸亨国际是国内 MRO 集约化供应龙头，24 年净利率拐点已现，业绩增长显著 [5] - MRO 采购服务市场规模大且持续增长，国内集采渗透率低，政策推进利于头部份额集中 [6] - 公司具备强大产品供应链和个性化服务能力，布局五大新战略行业，有望复制电网服务经验 [7] - 预计 25 - 27 年公司收入和归母净利润持续增长，目前估值有提升空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 咸亨国际：国内 MRO 集约化供应龙头 - 公司成立于 2008 年，是 MRO 集约化供应龙头，服务电力等行业，提供多品类 MRO 及技术服务 [17] - 22 年后收入加速，24 年利润率改善，实现收入 36.06 亿元，归母净利润 2.23 亿元 [19] - 产品结构中 24 年工具类占比 65%，自主产品约占 20% [21] MRO 集采万亿市场，国内仍处渗透率提升初期 - MRO 用于维护、维修、运行设备，与生产性物料有诸多差异，下游客户常需外包集约供应 [24][25] - 国内 MRO 市场集约化采购渗透率低，集约化采购适应客户需求，能降本增效 [26] - 2024 年中国 MRO 采购服务市场规模 3.7 万亿元，预计 29 年达 4.5 万亿，政策催化利于头部份额提升 [6][30] 复制服务优势至新客户，参考海外经验成长空间广阔 - 公司具备强大产品供应体系，能提供 12 大类超百万 SKU 的 MRO 产品，供应链全流程管控 [34] - 客户聚焦央国企，与国网深度合作，提供个性化解决方案，服务属地化下沉 [36][38] - 布局五大新战略行业，24 年销售额 10.91 亿元，技术服务收入增长，毛利率有望企稳 [40][43][44] - 国内 MRO 行业集中度低，咸亨国际处于领先，欧美成熟市场有可借鉴的龙头企业 [50][56][58] - 固安捷是全球 MRO 龙头，通过产品标准化、数字化运营、外延并购等发展，国内企业成长空间大 [60][65][72] 盈利预测及评级 - 预计电网客户 25 - 27 年每年 5%收入稳定增长，毛利率 36%；五大新战略行业收入增速 43.7%、26.0%、20.6%，毛利率逐年提升 [73] - 预计 25 - 27 年公司实现收入 44.6/52.0/59.6 亿元，归母净利润 2.61/3.09/3.67 亿元，给予“买入”评级 [8][76]

报告公司投资评级 - 给予咸亨国际“买入”评级，预计25 - 27年公司实现收入为44.6/52.0/59.6亿元，同比增速分别为23.6%/16.8%/14.5%，归母净利润分别为2.61/3.09/3.67亿元，同比增速为17.3%/18.3%/18.7%，目前对应25年估值为22.8X，考虑到MRO集采成长性较好且公司自身净利率持续提升，估值仍有较大提升空间 [8][76] 报告的核心观点 - 咸亨国际是国内MRO集约化供应龙头，24年净利率拐点已现，实现收入36.06亿元，同比增长23.15%，归母净利润2.23亿元，同比增长130.67% [5] - MRO集采市场规模大，24年中国MRO采购服务市场规模为3.7万亿元，预计29年将达4.5万亿，国内集约化采购渗透率低，政策推进利于头部份额集中 [6] - 公司具备强大产品供应链和个性化服务能力，聚焦央国企客户，布局五大新战略行业，期待复制电网深度服务能力，参考海外经验成长空间广阔 [34][40] 根据相关目录分别进行总结 咸亨国际：国内MRO集约化供应龙头 - 咸亨国际成立于2008年，是国内工器具、仪器仪表等产品的MRO集约化供应龙头，业务服务于电力等行业，能提供12大类、上百万余种SKU的MRO及相关技术服务 [17] - 22年后公司收入加速，24年利润率改善明显，收入36.06亿元，同比增长23.15%，归母净利润2.23亿元，同比增长130.67% [19] - 产品结构上，24年工具类产品占比达65%，自主产品约占20% [21] MRO集采万亿市场，国内仍处渗透率提升初期 - MRO是非主要生产设备和原材料的工业用品，采购金额占企业总采购额10%，但花费采购部门80%时间精力，大型企业常需外包集约供应 [24] - 目前我国MRO市场集约化采购渗透率低，集约化采购适应客户需求，节省时间精力，增加采购透明度，降本增效 [26] - 24年中国MRO采购服务市场规模3.7万亿元，19 - 24年CAGR为6.1%，预计29年达4.5万亿，24 - 29年CAGR为4.2%，政策推进是渗透率提升关键，有利于头部供应商份额提升 [6][30] 复制服务优势至新客户，参考海外经验成长空间广阔 - 公司具备强大产品供应体系，能提供12大类、超百万SKU的MRO产品，供应链管理全流程控制，客户聚焦央国企，对电力行业场景理解深刻，具备一体化解决方案能力，服务属地化下沉 [34][36][38] - 公司布局石油石化等五大新战略行业，24年销售额约10.91亿元，同比增长约70.97%，预计随着规模效应和非标化服务能力加强，毛利率有望回升，技术服务收入24年约3.92亿元，同比增长约12.85% [40][43][44] - MRO行业集中度低，咸亨国际商业模式偏向纵向模式，在工业MRO处于领先水平，国内细分市场分散，主要竞争对手有武汉巨精等公司 [50][53] - 海外成熟市场MRO商业模式成熟，固安捷是全球领先的MRO工业品分销商，24年实现收入171.7亿美元，净利润19.1亿美元，其发展特点包括产品标准化、数字化运营、外延并购等，国内MRO成长空间大 [58][60][65] 盈利预测及评级 - 预计电网客户25 - 27年每年收入稳定增长5%，毛利率为36%；五大新战略行业25 - 27年收入增速为43.7%、26.0%、20.6%，毛利率为23%、24%、25% [73] - 预计25 - 27年公司实现收入为44.6/52.0/59.6亿元，同比增速分别为23.6%/16.8%/14.5%，归母净利润分别为2.61/3.09/3.67亿元，同比增速为17.3%/18.3%/18.7%，给予“买入”评级 [8][76]

公司调研情况 - 知名私募盘京投资近期对咸亨国际进行现场参观调研 [1] - 公司2025年第一季度业绩良好 主要得益于石油石化行业和新型电商的跨越式增长 [1] - 未来毛利率存在上升空间 数字化改造、渠道建设和人员铺设等前期投入为发展奠定基础 [1] - 管理费用和销售费用得到有效控制 降本增效取得积极成效 [1] - 业务规模扩大后规模效应将凸显 预计毛利总额增速超过成本费用增速 [1] - 杭州智慧城制造中心建成后将显著提升自主产品产能 [1] 公司发展战略 - 未来盈利增长点在于战略行业与新型电商的快速发展 以及技术创新 [1] - 自主产品主要集中在工具、检测设备 每年精选20-30个研发方向 [1] - 公司重视投资者回报 2024年每股分红0.36元 合计派发现金红利1.45亿元 [1] 机构背景 - 盘京投资成立于2016年 是中国优秀的私募证券投资基金管理人之一 [2] - 公司由多位长期业绩卓越的资深投资人创办 采用合伙人制度和平台化运营 [2] - 聚焦中国上市公司投资机会 同时在海外市场尤其是中概股有广泛布局 [2] - 以深度产业和个股研究为投资决策唯一依据 搭建领先的内部研究团队 [2] - 与国内顶级券商研究所建立良好投研服务关系 通过深入研究发掘投资机会 [2]

公司基本信息 - 公司于2021年7月20日在上海证券交易所上市，首次发行4,001万股[8] - 公司注册资本为41,036.724万元人民币，股份总数41,036.724万股[8][16] 股权结构 - 公司设立时，杭州兴润投资等多家公司和机构持有不同数量股份[15] 股份转让与限制 - 公司董事等人员股份转让有时间和比例限制[23] - 公司收购股份不得超已发行股份总额10%，并在3年内转让或注销[21] 股东权益与义务 - 特定股东在特定情形下有权书面请求监事会或董事会诉讼[28] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份需书面报告[29] 股东大会 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[39] - 特定情形下2个月内召开临时股东大会[39][41] 重大事项决策 - 股东大会审议购买、出售重大资产超公司最近一期经审计总资产30%的事项[34] - 部分关联交易和对外担保需股东大会审议[34][37] 董事会 - 董事会由8名董事组成，其中独立董事3名[85] - 董事会每年至少召开两次会议[92] 董事会秘书 - 聘任董事会秘书需提前五个交易日向上海证券交易所报送资料[101] - 董事会秘书负责信息披露等工作[104] 管理层 - 公司设总经理1名，副总经理4 - 8名，总经理每届任期3年[107][108] 监事会 - 监事会由3名监事组成，每6个月至少召开一次会议[113][114] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束4个月内披露年度报告，前半年结束2个月内披露中期报告[116] - 公司分配利润时提取10%列入法定公积金，现金分红有比例要求[118][119] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，解聘或不再续聘需提前10天通知[126] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东可请求法院解散公司[137]