会议信息 - 2025年第七次临时股东会于12月8日在杭州召开[2] - 出席会议股东及代理人103人，持表决权股份286537338股，占比69.8390%[3] 议案表决 - 《关于减少注册资本议案》A股表决同意票286501237，比例99.9874%[5] - 5%以下股东表决同意票19099236，比例99.8113%[5] 人员出席情况 - 公司在任董事9人，出席9人[6] 会议决议 - 议案获出席会议股东三分之二以上表决通过，对中小投资者单独计票[7] 见证信息 - 见证律师事务所为北京市中伦（上海）律师事务所，律师为舒伟佳、窦思雨[8]

会议概况 - 2025年第七次临时股东会11月20日决定召开，12月8日现场会议在杭州召开，网络投票同日9:15 - 15:00[5][6] - 参会股东（代理人）103人，代表股份286,537,338股，占比69.8390%[9] 议案表决 - 《关于减少注册资本及修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》同意286,501,237股，占比99.9874%[10] - 反对27,101股，占比0.0094%；弃权9,000股，占比0.0032%[10] - 议案表决结果为通过[11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5][9] 核心观点 - 报告认为，咸亨国际作为全国性MRO（维护、维修、运行）集约化供应商，正受益于中国MRO行业从零散化向集约化、数字化过渡的结构性红利，尤其是央国企“阳光采购”政策带来的增量市场 [3][7][42] - 公司凭借在电网领域打磨的集约化服务能力、全国化网络及对客户的深度理解，具备了把握行业机遇的核心资本 [7][18] - 公司的成长路径是“横向拓展行业”与“纵向深化服务”双轮驱动，通过复制电网模式至多领域实现规模扩张，并通过提供“产品+服务”一站式解决方案提升盈利能力 [4][7][83] - 基于行业红利与公司执行力的共振，报告看好其持续成长潜力 [7][9] 公司概况与业务模式 - 咸亨国际是一家从电网起家，并向其他大型央国企集团扩展的MRO集约化服务公司 [2][19] - 公司提供工器具、仪器仪表等产品的集约化供应及相关的技术服务，产品涵盖12大类，SKU数量超过150万 [18][41] - 经营模式为集成化供应链，通过区域销售子公司采集需求，由集约化采购中心统一采购或自主生产，最终实现交付，旨在缩短客户采购链条 [26] - 2024年营收构成：分产品，工器具类占64.67%，仪器仪表类占24.40%，技术服务类占10.87%；分行业，电力行业占51.68%，其他行业占48.26% [25][58] 财务表现与预测 - **历史业绩**：营业收入从2017年的10.55亿元增长至2024年的36.06亿元，2024年同比增长23% [2][45]。归母净利润2024年为2.23亿元，同比增长131% [2][45] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为45.00亿元、55.04亿元、65.90亿元，同比增长25%、22%、20% [2]。预计同期归母净利润分别为2.85亿元、3.66亿元、4.64亿元，同比增长28%、28%、27% [2] - **毛利率趋势**：2024年公司整体毛利率为29.65%，2025年前三季度为22.16%，毛利率区间下移主要因开拓新业务领域 [52]。报告预计随着业务纵向深化，新领域毛利率有望提升 [52] - **费用率假设**：预计2025-2027年销售费用率分别为9.5%、9.4%、9.3%；管理费用率分别为7.3%、7.2%、7.2%；研发费用率分别为1.9%、2.1%、2.3% [9][120] 行业机遇与市场空间 - **行业处于发展初期**：中国MRO集约化行业仍处发展初期，尚未出现渗透率超过1%的龙头，而欧美成熟市场龙头（如固安捷）渗透率在4%-5% [3][75] - **市场空间广阔**：2024年中国MRO工业品采购规模约9.2万亿元 [3][68]。预计2024-2029年，数智化MRO采购服务市场规模复合增速可达10.6%，2029年规模或达6000亿元 [68] - **政策驱动**：央国企基于“阳光采购”和降本增效诉求，MRO品类正逐步进入集约化采购范畴，政策推动下或将成为主流采购模式 [4][42][92] - **数字化趋势**：2024年我国数字化采购总额约21.7万亿元，同比增长16.2%，渗透率达11.5%，制造业是增长重要引擎 [98] 公司成长驱动与竞争优势 - **横向拓展（规模扩张）**：公司紧抓央国企集约化采购趋势，从电网向发电、石油石化、核工业、交通、政府应急等领域拓展 [3][32][45]。2022-2024年，战略+新兴板块业务收入合计分别为4.4亿元、8.3亿元、15.4亿元，实现翻倍增长 [3][32] - **纵向深化（提升盈利）**：基于对客户作业场景的深度理解，公司沿产业价值链向上延伸，发展无人机等“软硬件+培训+服务”一站式解决方案，从产品提供商升级为高附加值服务运营商 [4][79][83]。2024年自主产品收入6.71亿元，毛利率达51.57% [52] - **客户与网络优势**：已累计为超4万家行业客户服务 [3][32]。在电网领域深度耕耘，2024年在国网各省公司中标195个包，在MRO领域名列前茅，这为其拓展其他央国企领域积累了品牌信誉和准入门槛 [112][114] - **全国化服务网络**：覆盖全国的网格化销售与服务体系，能满足央国企客户地域分散、快速响应的需求，该网络可复用于石油、铁路、核电等同类客户 [115] - **团队与激励**：核心团队通过多个员工持股平台实现利益绑定 [28]。2025年发布股权激励草案，覆盖174名核心人员，考核目标要求2025-2027年营收较2024年增长24.79%/66.39%/107.99% [32][36] 估值与可比公司 - **盈利预测对应估值**：基于2025年12月4日收盘价19.83元，对应2025-2027年PE分别为27.5倍、21.4倍、16.9倍 [2][9] - **可比公司**：选取坚朗五金、齐心集团、怡合达、晨光股份作为可比公司，其2025年平均PE为42.9倍，咸亨国际估值低于行业平均水平 [9][119] - 报告认为公司处于高景气行业β中，未来收入有望持续增长，当前估值具备吸引力 [9][120]

公司业务与产品动态 - 咸亨国际开发的智慧巡检机器狗在公共采购分会大会上首次公开亮相，作为向导员灵活穿梭吸引关注 [1] - 公司以“机器狗+电缆检测”为应用场景，在电缆故障处理领域拥有十余年数据积累，累计服务客户13560次，累计真实现场3029次，现场测试案例报告1936份，原始故障波形10344条 [1] - 公司围绕“感知—决策—执行”三层架构构建核心能力：感知层自主研发声学成像等技术；决策层运用AI模型与数字孪生平台，其“探博士”系统将电缆故障诊断效率提升超80%；执行层拥有绝缘子检零机器人等智能装备，大幅缩短高空高危作业时间 [2] - 公司与国网潍坊供电公司联合研发的绝缘子检零机器人，在电力行业架空输电线路智能运检作业创新技能大赛决赛中助力客户荣获多个奖项 [2] - 公司计划明年加大科技投入，为特种机器人或机器狗开发约20个应用场景 [2] 公司市场定位与战略 - 咸亨国际是全国性MRO集约化供应商，为大型集团化企业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案，主要聚焦能源、交通和应急领域 [1] - 公司客户主要为国网、管网等大型央国企 [1] - 公司副总裁表示机器人应用在核电、发电、高铁、应急等领域存在巨大需求，公司正基于对场景的深度理解，探索作为产业赋能者推动智能化转型 [1] - 公司致力于打造以闭环运行的智能生态系统赋能的具身智能，以一体化解决方案深耕能源、交通、应急等领域 [2] 行业趋势与前景 - 此次大会聚焦人工智能与机器人技术在供应链领域的创新应用，旨在共探技术赋能产业升级的实践路径 [1] - 具身智能被认为是通向AGI的关键节点，基于对全球劳动力短缺与成本攀升的分析，预测到2030年仅中美在制造和家政服务两大场景，人形机器人潜在市场空间可达3000亿元 [3]

公司动态与产品发布 - 咸亨国际开发的智慧巡检机器狗于12月4日至5日在杭州召开的中国物流与采购联合会公共采购分会大会上首次公开亮相 [1] - 该四足机器狗在会场作为向导员灵活穿梭 吸引了与会嘉宾的关注 [1] 业务战略与市场定位 - 咸亨国际是一家全国性MRO集约化供应商 为大型集团化企业和政府部门提供全方位、一体化的产品、服务和解决方案 [5] - 公司主要聚焦能源、交通和应急领域 客户主要为国网、管网等大型国央企 [5] - 公司致力于成为行业领先的高科技产品应用服务提供商 瞄准机器人等代表未来科技发展方向的产品或技术 开展产品适配场景的二次技术开发 [6] - 公司致力于打造以闭环运行的智能生态系统赋能的具身智能 以一体化解决方案深耕能源、交通、应急等领域 [8] 技术能力与研发架构 - 公司围绕“感知-决策-执行”三层架构构建核心能力 [6] - 在感知层 自主研发声学成像等技术 将设备隐患可视化 [6] - 在决策层 运用AI模型与数字孪生平台 如“探博士”系统将电缆故障诊断效率提升超80% [6] - 在执行层 开发如绝缘子检零机器人等智能装备 将高空高危作业时间大幅缩短 [6] 具体应用场景与数据积累 - 以“机器狗+电缆检测”场景为例 公司在电缆故障处理场景拥有十余年数据积累 [5] - 截至目前 累计服务客户次数13560次 累计真实现场3029次 现场测试案例报告1936份 原始故障波形10344条 [5] - 公司基于对场景的深度理解探索作为产业赋能者推动智能化转型 已成功落地部分应用型四足机器狗并获客户高度好评 [5] - 公司计划明年为特种机器人或机器狗开发约20个应用场景 [8] 市场前景与行业认可 - 机器人应用在核电、发电、高铁、应急等领域存在巨大需求 [5] - 今年9月 咸亨国际携手国网潍坊供电公司联合研发的绝缘子检零机器人 在“电力行业架空输电线路智能运检作业创新技能大赛”决赛中 助力客户荣获带电检修赛道团体一等奖、个人一等奖及个人二等奖 [8] 行业趋势与宏观展望 - 此次论坛聚焦人工智能与机器人技术在供应链领域的创新应用 旨在共探技术赋能产业升级的实践路径 [5] - 具身智能是通向AGI的关键节点 [8] - 基于对全球劳动力短缺与成本攀升的分析 预测到2030年仅中美在制造和家政服务两大场景 人形机器人潜在市场空间可达约3000亿元 [8]

股价与资金流向 - 截至2025年12月4日收盘，咸亨国际股价报收于19.09元，上涨2.47% [1] - 当日成交额为7583.06万元，换手率为0.99%，成交量为4.0万手 [1] - 当日主力资金净流入732.52万元，占总成交额9.66% [1] - 当日游资资金净流出330.87万元，占总成交额4.36%，散户资金净流出401.65万元，占总成交额5.3% [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司主营收入为26.95亿元，同比上升35.47% [1] - 2025年前三季度，归母净利润为1.28亿元，同比上升32.45% [1] - 2025年前三季度，扣非净利润为1.26亿元，同比上升36.94% [1] - 2025年第三季度单季，主营收入为11.11亿元，同比上升38.02% [1] - 2025年第三季度单季，归母净利润为6655.61万元，同比上升22.71% [1] - 2025年第三季度单季，扣非净利润为6612.52万元，同比上升29.61% [1] - 公司前三季度毛利率为22.16%，净利率为4.97%，负债率为48.19% [1] - 公司前三季度财务费用为-53.92万元，投资收益为118.9万元 [1] 公司估值与核心指标 - 公司总市值为78.32亿元，净资产为17.08亿元 [1] - 公司动态市盈率为45.82，市净率为4.67 [1] - 公司净资产收益率为7.55% [1] - 公司净利润为1.28亿元 [1] 行业对比与排名 - 公司总市值高于仪器仪表行业均值50.53亿元，在77家公司中排名第12 [1] - 公司净资产高于行业均值14.7亿元，排名第18 [1] - 公司净利润高于行业均值5949.5万元，排名第12 [1] - 公司动态市盈率在行业中排名第25，行业均值为-47.69 [1] - 公司市净率高于行业均值4.1，排名第57 [1] - 公司毛利率为22.16%，低于行业均值41.76%，排名第72 [1] - 公司净利率为4.97%，低于行业均值7.17%，排名第52 [1] - 公司净资产收益率为7.55%，高于行业均值3.33%，排名第13 [1] 机构观点与公司业务 - 最近90天内共有5家机构给出评级，均为买入评级，机构目标均价为22.36元 [2] - 公司主营业务为工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，并从事相关产品的研发、生产、销售及技术服务 [1]

股价及资金流向表现 - 截至2025年12月2日收盘，公司股价报收于18.99元，下跌1.71%，成交额为9919.2万元 [1] - 12月2日主力资金净流出265.86万元，占总成交额2.68%，游资资金净流入1218.94万元，散户资金净流出953.08万元 [1] - 近5个交易日中，有3个交易日主力资金呈净流入状态，其中11月26日净流入额最高，达1008.81万元，净占比14.02% [2] 公司财务及运营状况 - 2025年前三季度公司主营收入26.95亿元，同比上升35.47%，归母净利润1.28亿元，同比上升32.45% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入11.11亿元，同比上升38.02%，单季度归母净利润6655.61万元，同比上升22.71% [3] - 公司总市值77.91亿元，高于仪器仪表行业均值50.79亿元，在行业内排名第12位 [3] - 公司净资产为17.08亿元，净利润为1.28亿元，均高于行业平均水平 [3] 公司估值及盈利能力指标 - 公司动态市盈率为45.58，市净率为4.64，均高于行业均值 [3] - 毛利率为22.16%，低于行业均值41.76%，净利率为4.97%，低于行业均值7.17% [3] - 净资产收益率（ROE）为7.55%，高于行业均值3.33%，在行业内排名第13位 [3] - 公司负债率为48.19% [3] 机构评级与业务概览 - 过去90天内共有4家机构给出评级，均为买入评级，机构目标均价为22.36元 [4] - 公司主营业务是为工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，并从事相关产品的研发、生产、销售及技术服务 [3]

减持主体基本情况 - 减持主体为股东GOLDMAN SACHS ASIA STRATEGIC PTE. LTD.（高盛亚洲战略）[1] - 减持计划实施前，该股东持有公司无限售流通股23,006,506股，占公司总股本的5.6063%[1] - 所持股份全部为公司首次公开发行股票前已持有的股份，已于2022年7月20日解除限售并上市流通[1] 减持计划内容 - 公司于2025年8月8日披露减持计划公告[1] - 高盛亚洲战略计划减持股份合计不超过12,300,000股，减持比例不超过公司总股本的3%[1] - 计划通过集中竞价方式减持不超过4,100,000股（约占公司总股本1%）[1] - 计划通过大宗交易方式减持不超过8,200,000股（约占公司总股本2%）[1] 减持计划实施结果 - 截至2025年11月28日，减持计划已实施完毕[2] - 通过集中竞价交易方式实际减持4,099,972股[2] - 通过大宗交易方式实际减持8,200,000股[2] - 合计减持12,299,972股，占公司目前总股本的2.9979%[2] - 减持后，高盛亚洲战略持有公司流通股10,706,534股，占公司目前总股本的2.6096%[2] 减持合规性 - 本次减持遵守相关法律法规及业务规则[3] - 本次实际减持情况与此前披露的减持计划、承诺一致[3] - 减持时间区间届满，已实施减持[3] - 实际减持已达到减持计划最低减持数量（比例）[4] - 未提前终止减持计划[4] - 不存在违反减持计划或其他承诺的情况[4]

股东减持计划执行情况 - 本次减持计划实施前，股东高盛亚洲战略持有咸亨国际无限售流通股23,006,506股，占公司总股本的5.6063% [1] - 在减持计划实施期间，高盛亚洲战略通过集中竞价交易减持4,099,972股，通过大宗交易方式减持8,200,000股，合计减持12,299,972股，占公司目前总股本的2.9979% [1] - 本次减持计划实施完毕后，高盛亚洲战略持有公司流通股10,706,534股，占公司目前总股本的2.6096% [1] - 高盛亚洲战略本次减持计划已实施完毕 [1]

减持计划完成情况 - 高盛亚洲战略通过集中竞价交易方式减持公司股份410万股 [1] - 高盛亚洲战略通过大宗交易方式减持公司股份820万股 [1] - 合计减持股份数量为1230万股 [1] 减持股份占比 - 合计减持股份占公司目前总股本的2.9979% [1] - 本次减持计划已实施完毕 [1]