文章核心观点 - 咸亨国际科技股份有限公司2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期解除限售条件已成就，553,000股限制性股票将于2025年11月10日上市流通 [2][3][9][11] 限制性股票激励计划批准及实施情况 - 2022年9月28日公司董事会及监事会审议通过激励计划相关议案，独立董事发表同意意见 [4] - 2022年10月17日公司2022年第二次临时股东大会批准激励计划及相关管理办法 [5] - 2022年10月18日公司董事会及监事会审议通过调整激励计划事项及向激励对象首次授予限制性股票 [6] - 2023年7月20日公司董事会及监事会审议通过调整预留部分授予价格及授予预留限制性股票 [6] - 2023年11月15日公司董事会及监事会审议通过回购注销部分限制性股票及首次授予部分第一个解除限售期条件成就 [6] - 2024年9月27日公司董事会及监事会审议通过回购注销部分限制性股票及预留授予部分第一个解除限售期条件成就 [7] - 2024年11月13日公司董事会及监事会审议通过首次授予部分第二个解除限售期条件成就 [7] - 2025年7月18日公司董事会及监事会审议通过回购注销部分限制性股票及调整回购价格 [7] - 2025年9月29日公司董事会及监事会审议通过预留授予部分第二个解除限售期条件成就 [7] 本次解除限售具体情况 - 本次解除限售涉及23名激励对象，可解除限售股票数量为553,000股，约占公司目前股本总额的0.1348% [10] - 预留授予限制性股票的登记日为2023年10月9日，第二个限售期已于2025年10月8日届满 [8] - 第二个解除限售期可解除限售数量占获授权益数量的比例为50% [8] 本次股票上市流通安排 - 本次限制性股票上市流通日期为2025年11月10日 [3][11] - 本次上市流通股票数量为553,000股，上市类型为股权激励股份，认购方式为网下 [2][11] - 董事和高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过其持有本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让 [11] 法律意见 - 北京市中伦（上海）律师事务所认为本次解除限售已取得必要批准与授权，符合相关法律法规及激励计划规定 [12] - 本次解除限售的激励对象资格和限制性股票数量符合相关规定 [12]

股价及交易表现 - 截至2025年11月4日收盘，公司股价报收于17.01元，单日上涨2.78% [1] - 当日换手率为2.18%，成交量为8.72万手，成交金额达1.47亿元 [1] 资金流向分析 - 11月4日主力资金净流入609.51万元，占总成交额比例为4.13% [1] - 当日游资资金净流入987.77万元，占总成交额比例为6.7% [1] - 散户资金净流出1597.28万元，占总成交额比例为10.84% [1] 股权激励计划进展 - 公司2022年限制性股票激励计划预留授予部分进入第二个解除限售期，将于2025年11月10日上市流通 [1] - 本次解除限售的限制性股票数量为553,000股，涉及激励对象23人，占公司总股本的0.1348% [1] - 公司层面业绩考核达标，2024年营业收入为36.056亿元，完成度超过100%，公司层面解除限售比例为100% [1]

股票上市与流通 - 本次股票上市股数为553,000股，上市流通日期为2025年11月10日[2] - 本次解除限售的限制性股票上市流通日为2025年11月10日，上市流通数量553,000股[13] 限制性股票授予 - 2022年10月18日首次授予限制性股票，授予价格7.02元/股，授予数量1,063.00万股，激励对象81人[8] - 2023年7月20日预留授予限制性股票，授予价格6.67元/股，授予数量137.00万股，激励对象26人[8] 限售与解除限售 - 预留授予部分第一个解除限售期于2024年10月17日上市，上市数量630,000股，4名激励对象55,000股因业绩考核未达标取消解除限售[8] - 预留授予限制性股票登记日为2023年10月9日，第二个限售期于2025年10月8日届满，可解除限售数量占获授权益数量比例为50%[9] - 本激励计划预留授予部分第二个解除限售期可解除限售激励对象23人，可解除限售限制性股票数量553,000股，约占公司目前股本总额的0.1348%[12] 业绩与考核 - 2024年公司营业收入36.06亿元，业绩目标完成度B＞100%，公司层面解除限售比例为100%[10] - 7名激励对象所在子公司2024年业绩考核合格，子公司考核系数为80%；2名激励对象所在子公司业绩考核不合格，子公司考核系数为0[10][11] - 21名激励对象2024年度个人层面绩效考核为优秀或良好，个人层面考核系数为100%（其中7人对应子公司考核系数80%）；2名激励对象个人层面绩效考核为合格，个人层面考核系数为80%[11] 股份变动 - 本次变动前无限售条件股份400,673,240股，本次增加553,000股，变动后为401,226,240股；有限售条件股份9,609,000股，本次减少553,000股，变动后为9,056,000股[14] 其他 - 激励对象为董事和高级管理人员，任职期间每年转让股份不得超其所持本公司股份总数的25%，离职后半年内不得转让[13] - 北京市中伦（上海）律师事务所认为公司本次解除限售已取得必要批准与授权，符合相关规定[15] - 公司尚需履行后续信息披露义务，实施相关事宜并向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司申请办理变更登记手续[15]

股价与资金流向 - 截至2025年11月3日收盘，公司股价报收16.55元，当日上涨1.66%，成交额7699.94万元，换手率1.17% [1] - 11月3日当日，主力资金净流出116.28万元，占总成交额1.51%，而游资和散户资金分别净流入40.91万元和75.38万元 [1] - 近五个交易日中，主力资金连续净流出，其中10月30日净流出额最大，达1279.52万元，占比18.75% [2] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司实现主营收入26.95亿元，同比增长35.47%，归母净利润1.28亿元，同比增长32.45% [3] - 2025年第三季度单季，公司主营收入11.11亿元，同比增长38.02%，单季度归母净利润6655.61万元，同比增长22.71% [3] - 公司前三季度毛利率为22.16%，净利率为4.97%，资产负债率为48.19% [3] 公司估值与行业比较 - 公司当前总市值约为67.9亿元，高于仪器仪表行业均值54.45亿元，在75家同行业公司中排名第18位 [3] - 公司动态市盈率为39.72，市净率为4.04，均高于行业负均值或中位水平 [3] - 公司净资产收益率（ROE）为7.55%，高于行业均值3.29%，在行业中排名第12位，但毛利率22.16%显著低于行业均值41.74%，排名第70位 [3] 机构关注与业务概况 - 最近90天内，共有2家机构对公司给出评级，均为买入评级 [4] - 公司主营业务是为工器具、仪器仪表等产品的MRO集约化供应商，并从事相关产品的研发、生产、销售及技术服务 [3]

评级与股价 - 中邮证券给予咸亨国际买入评级 最新价为16.55元 [1] 第三季度财务表现 - 公司第三季度收入增长加速 [1] - 油气及电商业务表现靓丽 [1] - 因客户结构原因导致毛利率下滑 [1] - 第三季度净利率小幅下降 [1]

投资评级 - 报告未明确给出咸亨国际(605056)的股票投资评级 [2] 核心观点 - 公司客户扩张卓有成效，Q3收入增长加速，但净利率出现小幅下滑 [5][6] - 公司Q3单季度营收达11.11亿元，同比增长38.02%，归母净利润为0.67亿元，同比增长22.71% [5] - 看好公司在MRO行业持续客户扩张的成长性，以及中长期将高盈利模式复制至新客户领域的潜力 [7] 财务表现与运营分析 - 2025年前三季度公司实现营收26.95亿元，同比增长35.47%，归母净利润1.28亿元，同比增长32.45% [5] - Q3毛利率为21.41%，同比下滑5.90个百分点，主要因较低毛利的战略行业客户增长较快 [6] - Q3净利率为6.14%，同比下滑0.84个百分点，但下滑幅度远小于毛利率 [6] - 前三季度期间费用率为15.0%，同比下滑6.06个百分点，各项费用率均有所下降 [6] - Q3经营性净现金流为1.17亿元，同比增加0.59亿元 [6] 业务板块表现 - 油气板块和新兴电商领域实现高增长，驱动Q3收入高增 [6] - 电力行业作为基本盘保持稳健增长，公司在电网领域的MRO集约供应商地位稳固 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年收入为45.2亿元，同比增长25.3%，2026年收入为60.3亿元，同比增长33.4% [7] - 预计2025年归母净利润为2.6亿元，同比增长18.2%，2026年归母净利润为3.1亿元，同比增长18.7% [7] - 对应2025年市盈率为25.4倍，2026年市盈率为21.4倍 [7] - 预测2025年每股收益为0.64元，2026年每股收益为0.76元 [9] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为16.28元，总市值为67亿元，流通市值为65亿元 [4] - 公司总股本为4.10亿股，流通股本为4.01亿股，资产负债率为46.6% [4] - 公司最新市盈率为29.60倍，52周内最高价为17.13元，最低价为11.65元 [4]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价16.28元，较上周16.06元上涨1.37% [1] - 本周最高价16.77元（10月28日），最低价15.86元（10月30日） [1] - 公司当前总市值66.79亿元，在通用设备板块中排名82/217，在A股市场中排名2662/5163 [1] 交易与股东结构 - 10月28日出现12笔大宗交易，机构净买入1499.88万元 [2][7] - 截至2025年9月30日股东户数为1.23万户，较6月30日减少1167户，减幅8.65% [3] - 户均持股数量由3.04万股增加至3.33万股，户均持股市值为53.98万元 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度主营收入26.95亿元，同比增长35.47%；归母净利润1.28亿元，同比增长32.45%；扣非净利润1.26亿元，同比增长36.94% [4] - 2025年第三季度单季主营收入11.11亿元，同比增长38.02%；单季归母净利润6655.61万元，同比增长22.71%；单季扣非净利润6612.52万元，同比增长29.61% [4][7] - 第三季度毛利率22.16%，负债率48.19%，财务费用-53.92万元，投资收益118.9万元 [4] 公司治理与利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），合计拟派发32,822,579.20元，占前三季度归母净利润的25.60% [5][7] - 董事会审议通过取消监事会并由董事会审计委员会行使其职权的议案，尚需股东大会审议 [5] - 公司将于2025年11月17日召开临时股东大会审议相关议案 [5] 股权激励 - 2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二个解除限售期条件已成就，23名激励对象可解除限售553,000股，占总股本0.1348% [5][8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司增长势能延续，经营周期向上，为电网MRO龙头，拥有丰富产品线与全国化服务网络 [1][3] - 在央企推进集约化、阳光化采购趋势下，公司向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长 [3] - 未来随着新领域结构优化、自主产品占比提升以及费用投入有效控制，毛利率拐点后盈利弹性释放可期 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收26.9亿元，同比增长35.5%；归母净利润1.3亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长36.9% [1] - 单三季度实现营收11.1亿元，同比增长38.0%；归母净利润0.7亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长29.6% [1] - 单三季度经营性净现金流1.2亿元，同比增加0.6亿元；前三季度经营性净现金流为-0.2亿元，同比改善1.4亿元 [1] - 公司派发现金分红每股0.08元（含税），对应公告日股息率0.5% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为22.2%，同比下降5.8个百分点，估计与毛利较低的新领域收入延续高增有关 [2] - 前三季度期间费用率15.0%，同比下降6.1个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4%/6.0%/-0.02%/1.6% [2] - 前三季度销售净利率为5.0%，同比微降0.1个百分点，盈利能力相对稳定 [2] - 单三季度毛利率21.4%，同比下降5.9个百分点，主要系油气、电商等毛利相对较低新领域高增所致 [2] - 单三季度期间费用率11.3%，同比下降6.3个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.9%/4.2%/0.03%/1.3% [2] - 单三季度销售净利率6.1%，同比下降0.8个百分点 [2] 业务进展与增长驱动力 - 公司经营向上周期始于2023年开拓油气、发电等新领域，并伴随电网以外其他央企加快推动集约化、电商化采购红利 [3] - 公司重点突破油气和发电行业，复制电网成功经验，积极拓品类提规模 [3] - 具体案例包括在国家管网公司首次部署使用大疆发布的“全新一代无人机全自动化机场3”进行管道智慧巡检，以及落地第一个产业级的四足狗机器人项目 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.66亿元、3.16亿元、3.59亿元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为43.27亿元、51.50亿元、60.39亿元，增长率分别为19.99%、19.03%、17.27% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.77元、0.87元 [4] - 预测2025-2027年摊薄ROE分别为14.61%、16.07%、16.87% [4] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为25倍，市净率（P/B）为3.6倍 [4]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收26.9亿元，同比增长35.5%，归母净利润1.3亿元，同比增长32.5% [1] - 2025年第三季度单季实现营收11.1亿元，同比增长38.0%，归母净利润0.7亿元，同比增长22.7% [1] - 2025年前三季度经营性净现金流为-0.2亿元，同比改善1.4亿元，第三季度单季经营性净现金流为1.2亿元，同比增加0.6亿元 [1] - 公司宣布派发现金分红每股0.08元（含税），对应公告日股息率为0.5% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为22.2%，同比下降5.8个百分点，单三季度毛利率为21.4%，同比下降5.9个百分点，主要受毛利较低的新领域收入高增拖累 [2] - 2025年前三季度期间费用率为15.0%，同比下降6.1个百分点，销售和管理费用率分别下降3.3和2.9个百分点 [2] - 2025年前三季度销售净利率为5.0%，同比微降0.1个百分点，单三季度销售净利率为6.1%，同比下降0.8个百分点，盈利能力保持相对稳定 [2] 业务增长驱动力 - 公司经营向上周期始于2023年开拓油气、发电等新领域，受益于电网以外其他央企加快集约化、电商化采购红利 [3] - 公司在油气和发电行业重点突破，复制电网成功经验，例如在国家管网公司首次部署使用大疆全新一代无人机全自动化机场进行管道智慧巡检，并落地第一个产业级四足机器人项目 [3] - 公司为电网MRO（维护、维修、运行）龙头，拥有丰富产品线与全国化服务网络，在央企推进集约化采购趋势下向石油石化等四大领域拓展 [3] 未来展望 - 随着新领域业务结构优化、自主产品占比提升以及费用投入有效控制，公司毛利率拐点后盈利弹性释放可期 [3] - 收入体量有望持续增长，维持2025年至2027年归母净利润预测分别为2.66亿元、3.16亿元和3.59亿元 [3]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有13个机构投资者持有咸亨国际A股股份，合计持股量2.79亿股，占公司总股本的68.00% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为67.15% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌2.95个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括杭州兴润投资有限公司、杭州咸宁投资合伙企业(有限合伙)、绍兴咸亨集团有限公司等 [1] - 前十大机构中包含外资机构GOLDMAN SACHS ASIA STRATEGIC PTE. LTD.以及公募基金交银趋势混合A、交银启诚混合A [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金为光大阳光智造混合A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金有3个，包括交银趋势混合A、交银启诚混合A、交银瑞元三年定期开放混合，持股减少占比达2.06% [2] - 本期新披露的公募基金为湘财红利量化选股混合A [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计58个，主要包括交银精选混合、融通领先成长混合(LOF)A/B等 [2] 外资机构持股变动 - 本期持股减少的外资基金为GOLDMAN SACHS ASIA STRATEGIC PTE. LTD.，持股减少占比达1.11% [2]