公司财务与经营表现 * 公司2025年第二季度营收14.67亿元，同比下降22%，环比下滑6%[4] * 公司2025年上半年主营业务收入30亿元，同比下降13.9%[3] * 公司2025年上半年利润1.4亿元，同比下降31%[3] * 公司2025年上半年扣非净利润1.08亿元，同比下降约26-27%[3] * 公司2025年第二季度扣非净利润同比下滑61.33%，环比下滑58.41%[4] * 公司2025年上半年尼龙切片产量29.9268万吨，同比增长13%[3] * 公司2025年上半年尼龙切片销量29.32亿元，同比增长11%[3] 市场环境与行业竞争 * 中国尼龙切片已占全球80%以上市场份额[9] * 全球尼龙切片产能约1100万吨，其中90%产能集中在中国[31] * 国内PA6消费量增速公司感受约为7%-10%，低于公开数据的15%-20%[5][18] * 纺织行业预计2025年底新增产能近100万吨[5][18] * 锦纶相比涤纶具有更好的功能性体现，终端品牌化价格体现明显[33] * 上游己内酰胺价格同比变动近30%，导致尼龙切片价格下滑26%[10] * 二季度加工费环比一季度平均下降100-200元左右[13] 产品结构与产能布局 * 公司产品结构：纤维级高端切片占总收入65-66%，工程塑料级切片占31%，磨级切片占3%左右[7] * 杭州满产时可达30万吨产能，高端产品比例较高[12] * 湖南常德地区7万吨产线实际产量约8万吨，2025年6月初投产9.2万吨新生产线[6] * 山东淄博基地预计2025年底第一期8万吨推向市场[6] * 公司整体平均开工率约85%，滕州和杭州接近90%[5][12] * 常德新投产9.2万吨产能从2025年6月底开始逐步爬坡至约80%开工率[12] 海外业务拓展 * 2025年上半年海外业务占总销售额11%[2][8] * 海外业务地区分布：印度占比48%，巴西21%，韩国11%[2][8] * 公司主动扩展海外市场，包括印度、巴西、墨西哥等中低端产品需求较高地区[8] * 预计2025年下半年中国企业在海外市场会有增量，包括日本头部服装品牌和国内食品包材企业[2][9] 库存管理与成本控制 * 库存动销速率较慢，目前约为半个月到20天左右[11] * 2025年极端情况下库存超过一个月，去年景气度高位时为7到10天[11] * 每月原材料储备约5到6万吨，吉林先安和公司自身切片各占一半[11] * 2025年一季度、二季度切片库存量稍大于己内酰胺库存量[11] 新产品开发与战略调整 * 2025年7月对杭州本部12.4万吨传统尼龙6项目进行结构化调整[14] * 推出共聚尼龙6/66及双六纺丝新产品线[2][14] * 计划2025年9月推出高温尼龙67小型产品线[2][14][23] * 双六纺丝产品线预计2025年10-11月逐步推向市场[2][15] * 高温尼龙产能3500吨，预计2025年9月中旬具备投产基础[23] * 新材料产能5.08万吨具体结构：工具6是1.8万吨，工具66是0.7万吨，尼龙双6是1.4万吨，改性尼龙是1.18万吨[21] 原材料价格与供应链 * 2025年7月己内酰胺价格已开始回升[2][13] * 吉林先安原材料价格下降导致年度合约暂缓执行，客户直接采用现货价格[17] * 天辰齐翔预计2025年9月份提升节日机产能负荷[20] * 吉尔金法制备的己内酰胺可用于仿丝切片或公丝切片[20] 下游应用与市场需求 * 纤维级切片涉及长丝、整染、坯布及成衣等领域[7] * 工程塑料级切片应用于航空航天、机器人领域[7] * 食品级和医用包装膜级切片有一定市场份额[7] * 尼龙切片在机器人领域具有以塑代钢、轻量化等优势[26] * 7月和8月因天气炎热，服装企业生产开工率较低[17] * 贸易战逐步缓和，下游纺织行业可能回归正常采购状态[30] 未来发展策略 * 公司将通过差异化、高端产品线应对行业竞争[5][35] * 寻找产业链迭代或变革机会[5][35] * 计划2025年9月中下旬组织投资者参观山东滕州基地[35] * 公司对自身发展充满信心，通过新品布局提前规划应对传统业务竞争[35]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入30.3亿元，同比下降13.87% [1] - 归母净利润1.11亿元，同比下降27.6% [1] - 第二季度营业总收入14.67亿元，同比下降21.93%，归母净利润2983.09万元，同比下降63.87% [1] 盈利能力指标 - 毛利率7.4%，同比减少9.98% [1] - 净利率4.09%，同比减少21.42% [1] - 每股收益0.35元，同比下降27.08% [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计224.47万元，三费占营收比0.07%，同比增147.28% [1] - 销售费用变动幅度80.64%，主因子公司业务招待费增加 [4] - 管理费用变动幅度22.42%，主因业务招待费增长 [4] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.36元，同比增95.12% [1] - 货币资金26亿元，同比微增0.95% [1] - 应收账款1.61亿元，同比下降8.24% [1] - 经营活动现金流量净额变动幅度94.6%，主因支付其他经营活动现金减少 [4] 资本结构与负债 - 有息负债9.561亿元（注：原文"9.561Z"疑似笔误），同比增98.62% [1] - 每股净资产6.1元，同比增10.23% [1] - 筹资活动现金流量净额变动幅度-131.81%，主因子公司新增借款金额下降 [4] 投资与回报表现 - 2024年ROIC为12.11%，资本回报率强 [3] - 历史ROIC中位数10.72%，最差年份2014年为-4.24% [5] - 投资活动现金流量净额变动幅度-66.24%，主因项目投资增加 [4] 机构持仓动态 - 国泰君安君得诚混合基金新进持仓28.72万股，为最大持仓基金 [7] - 华夏专精特新混合等4只基金持仓合计48.67万股，部分基金呈现增仓或新进态势 [7] 业务驱动因素 - 营业收入下降主因产品单价较上期下降 [4] - 营业成本下降13.1%，主因主要原材料单价下降 [4] - 商业模式依赖资本开支驱动，需关注资本支出项目效益 [8]

核心财务表现 - 2025H1营收30.30亿元同比下降13.87% 归母净利润1.11亿元同比降低27.60% 扣非归母净利润1.09亿元同比降低26.01% [1] - 2025Q2营收14.67亿元同比降低21.93%环比降低6.11% 归母净利润0.30亿元同比降低63.87%环比降低63.07% 扣非归母净利润0.32亿元同比降低61.33%环比降低58.41% [1] 业绩变动原因 - 原料己内酰胺2025Q2均价9193元/吨环比Q1下降12.65% 受纯苯价格上涨及下游采购意愿减弱影响 [2] - PA6切片2025Q2均价10270元/吨环比下降12.65% 因贸易壁垒导致需求不确定性增加及行业高库存压力 [2] - 下游客户采购意愿下降造成产能利用率降低 5月贸易壁垒阶段性缓和仅维持一周 [2] 行业供需状况 - 尼龙切片行业2025年底预计产能达850万吨 产量700万吨 表观需求量640万吨 [2] - 2025-2027年行业在建产能接近150万吨 产能消化成为当务之急 [2] 公司战略布局 - 拥有杭州本部 山东枣庄 湖南常德 山东淄博四个生产基地 专注高端尼龙切片细分领域 [2] - 调整杭州本部原募投项目为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目" 常德聚合顺二期将于年内投料试生产 [2] - 新产品尼龙66布局构建第二增长曲线 具备多品类多牌号差异化产品竞争力 [2][3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.50亿元 4.56亿元 5.53亿元 [3] - 对应8月28日收盘价PE分别为11倍 9倍 7倍 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收30.30亿元同比下降13.87% 归母净利润1.11亿元同比降低27.60% [1] - 2025Q2营收14.67亿元同比降21.93% 归母净利润0.30亿元同比降63.87% [1] - 原料价格波动和下游需求疲软导致业绩承压 己内酰胺Q2均价9193元/吨环比降12.65% [2] - 尼龙切片行业产能过剩 2025年底预计产能850万吨 2025-2027年在建产能近150万吨 [2] - 公司通过高端尼龙切片差异化竞争 杭州本部募投项目调整为年产5.08万吨 常德二期年内试生产 [2] - 尼龙66布局构筑第二增长曲线 预计2025-2027年归母净利润3.50/4.56/5.53亿元 [3] 财务预测 - 2025E营收92.80亿元同比增29.5% 2027E营收137.50亿元 [4][8] - 2025E归母净利润3.50亿元同比增16.5% 2027E达5.53亿元 [4][8] - 毛利率2025E为7.69% 2027E提升至8.19% [8] - 每股收益2025E为1.11元 2027E增至1.76元 [4][8] - PE估值2025E为11倍 2027E降至7倍 [4][8] 产能布局 - 拥有杭州 山东枣庄 湖南常德 山东淄博四大生产基地 [2] - 枣庄基地利用率受行业影响下降 山东聚合顺项目持续推进中 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入30.3亿元，同比下降13.87%，归母净利润1.11亿元，同比下降27.6% [1] - 第二季度营业总收入14.67亿元，同比下降21.93%，归母净利润2983.09万元，同比下降63.87% [1] - 毛利率7.4%，同比下降9.98个百分点，净利率4.09%，同比下降21.42个百分点 [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.35元，同比下降27.08%，每股经营性现金流0.36元，同比大幅增长95.12% [1] - 营业收入下降主要因产品单价较上期有所下降，营业成本下降13.1%因主要原材料单价下降 [3] - 销售费用同比增长80.64%因子公司业务招待费增加，管理费用增长22.42%因业务招待费增长 [3] 资产负债结构 - 货币资金26亿元，同比增长0.95%，应收账款1.61亿元，同比下降8.24% [1] - 有息负债9.56亿元，同比大幅增长98.62%，每股净资产6.1元，同比增长10.23% [1] - 预付款项同比下降36.82%因预付供应商货款减少，递延所得税资产增长57.97%因可抵扣暂时性差异增加 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比增长94.6%，因支付其他与经营活动有关的现金减少 [3] - 投资活动现金流量净额同比下降66.24%，因本期项目投资较上期增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降131.81%，因子公司新增借款金额明显下降 [4] 历史业绩与投资回报 - 公司去年ROIC为12.11%，净利率5.1%，历史中位数ROIC为10.72% [4] - 上市以来已有4份年报，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.48亿元，每股收益均值1.11元 [5] 基金持仓动态 - 国泰君安君得诚混合新进持股28.72万股，为最大持仓基金，规模1.2亿元 [6] - 华夏专精特新混合发起式A持股7.91万股不变，国泰鑫利一年持有期混合A新进持股6.82万股 [6] - 国泰君安周期精选混合发起A增仓至5.13万股，浙商之江凤凰联接A持股0.09万股 [6]

投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 公司短期业绩受外部环境扰动和原料价格下行导致的库存损失影响，但PA6切片产能扩张和高端化布局将驱动长期成长[7] - 2025H1营业收入30.30亿元（同比-14%），归母净利润1.11亿元（同比-28%），毛利率7.40%（同比-0.82个百分点）[7] - 进军特种尼龙切片和PA66赛道，产品结构升级，与中国天辰合作卡位关键材料国产化[7] 财务表现 - 2025H1营业总收入3,030百万元（同比-13.9%），归母净利润111百万元（同比-27.6%）[3] - 2025E预测营业总收入6,366百万元（同比-11.2%），归母净利润285百万元（同比-5.0%）[3] - 毛利率从2024年8.1%提升至2027E的10.9%，ROE从2025E的13.1%升至2026E的18.9%[3] - 2025Q2单季度尼龙切片销量15.05万吨（同比+6%，环比+5%），均价9,748元/吨（同比-26%，环比-11%）[7] 业务进展 - 常德2期9.2万吨PA6切片于2025年5月投产，当前总产能78.2万吨/年[7] - 调整募投项目为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目"，新增尼龙66及共聚切片等高附加值产品[7] - 规划淄博基地一期8万吨PA66项目，远期目标50万吨，与中国天辰通过股权合作实现利益共享[7] - 2025H1海外业务收入同比增长超65%[7] 市场与行业 - 2025H1中国PA6切片表观消费量约315万吨（同比+17%）[7] - 2025Q2原料己内酰胺均价9,198元/吨（同比-30%，环比-13%），Q3均价环比降幅收窄至5%[7] - 公司产品品质领先，较同行具备溢价能力[7]

机构持股概况 - 截至2025年8月26日共有12家机构投资者持有聚合顺A股股份合计持股量达1.02亿股占总股本比例32.48% [1] - 前十大机构投资者包括温州永昌控股有限公司、海南永昌新材料有限公司及多家公募基金产品合计持股比例达32.47% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降5.13个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股减少的公募基金仅交银趋势混合A持股减少占比2.44% [2] - 本期新披露公募基金包括富国优化增强债券A/B和中庚小盘价值股票共2家 [2] - 本期未再披露的公募基金达21家包括交银启诚混合A、交银瑞元三年定期开放混合等产品 [2]

财务表现 - 报告期营收30.3亿元 同比下降13.87% [1] - 归母净利润1.11亿元 同比下降27.6% [1] - 扣非净利润1.09亿元 同比下降26.01% [1] - 基本每股收益0.35元 [1]

公司治理 - 公司第四届董事会第五次会议审议通过多项议案 [2] - 会议审议通过《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》 [2] 信息披露 - 公司于8月26日晚间发布公告 [2]

公司治理动态 - 公司第四届监事会第五次会议审议通过《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》[2]