稀土行业 - 稀土供改政策脉络清晰且监管趋严 从2024年10月1日《稀土管理条例》实行到2025年8月22日《管理暂行办法》出台 [5] - 轻稀土价格自2024年7月以来持续上涨 叠加稀土作为战略性关键矿产资源的价值重估 行业存在继续上行动力 [5] 中国宏桥 - 2025年半年报归母净利润同比高增35% 成本端下滑叠加产品量价齐升支撑业绩高增 [5] - 美元下行叠加行业需求持续增长 电解铝价格仍具有韧性 [5] - 高额回购彰显公司长期信心 高股息持续强化股东回报 [5] - 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近 [5] 鸿路钢构 - 2025年上半年实现收入106亿元 同比增长2% 归母净利润2.9亿元 同比下降33% [5] - 2025年第二季度实现收入57亿元 同比下降3% 归母净利润1.5亿元 同比下降33% [5] 杭叉集团 - 2025年上半年实现营业收入93.0亿元 同比增长8.7% 归母净利润11.2亿元 同比增长11.4% [7] - 毛利率为22.0% 同比上升0.6个百分点 净利率为12.6% 同比上升0.1个百分点 [7] - 智能物流业务有望打造第二成长曲线 [7] 无锡振华 - 2025年上半年总营业收入同比增长15.2%至12.9亿元 归母净利润同比增长27.2%至2.0亿元 [7] - 第二季度营业收入同比增长9.5%至6.9亿元 归母净利润同比增长31.9%至1.1亿元 [7] - 新能源客户或持续引领冲压主业增长 [7] 森马服饰 - 2025年上半年实现营业收入61.5亿元 同比增长3.3% 归母净利润3.3亿元 同比下降41.2% [7] - 扣非净利润3亿元 同比下降45.2% 基本每股收益0.12元 [7] - 公司拟每股派发现金红利0.15元 对应上半年派息比例为124% [7] 盈康生命 - 2025年上半年实现收入8.43亿元 同比增长2.40% 归母净利润0.62亿元 同比增长12.82% [8] - 扣非归母净利润0.61亿元 同比增长19.22% 业绩符合预期 [8] - 医疗服务板块持续扩张 器械板块国际化战略成效显著 [8]

核心业绩表现 - 1H25总营业收入同比增长15.2%至12.9亿元 归母净利润同比增长27.2%至2.0亿元 [4] - 2Q25营业收入同比增长9.5%至6.9亿元 归母净利润同比增长31.9%至1.1亿元 [4] - 业绩增长主要受益于小米配套车型销量增长及原材料价格持续下行 [4] 盈利能力分析 - 1H25毛利率同比提升4.5个百分点至29.0% 2Q25毛利率达29.9%创季度新高 [5] - 1H25销管研三费费用率同比下降0.9个百分点至6.6% 2Q25进一步优化至6.4% [5] - 毛利率提升主要源于冲压业务规模扩大 电镀业务放量及原材料价格下行 [5] 业务发展机遇 - 冲压主业已配套上汽 特斯拉 小米汽车 理想等头部新能源客户 [6] - 小米YU7上市1小时内大定突破28.9万台 上汽华为合作车型尚界H5预售1小时小订达2.5万台 [6] - 电镀业务通过子公司无锡开祥成为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商 新获上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 [6] 未来增长动力 - 2H25E预计随小米/上汽等新车型产能爬坡 冲压业务规模效应持续扩大 [5] - 上汽集团1H25销量同比增长12.35%至205.3万辆 带动传统车型销量恢复 [5] - 电镀业务布局延伸至汽车电子器件领域 有望形成新增长点 [6]

核心观点 - 公司2025H1业绩表现强劲，营收和利润均实现双位数增长，主要受益于新能源转型战略和新客户拓展 [2][3] - 公司通过"传统业务智能化+新能源业务规模化"双轮驱动，深度绑定上汽集团并成功拓展特斯拉、理想、小米等头部新能源客户 [3][4] - 收购电镀业务构筑第二增长曲线，技术壁垒高且盈利能力强，并成功切入全球323亿美元规模的功率半导体领域，获得英飞凌定点 [5][6] 财务业绩 - 2025H1实现营收12.9亿元，同比增长15.2%，归母净利润2.0亿元，同比增长27.2% [2] - 2025Q2单季度营收6.9亿元，同比增长9.6%/环比增长14.5%，归母净利润1.1亿元，同比增长32.1%/环比增长12.6% [3] - 2025Q2毛利率达29.8%，同比提升6.2个百分点，环比提升1.8个百分点，主要受益于产品结构优化和精益生产 [3] - 四费费率全面下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.4/-0.3/-0.1个百分点 [3] 业务发展 - 冲压业务深耕30余年，拥有无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊六大生产基地，深度合作上汽集团 [4] - 新能源客户贡献显著增量，理想汽车2025H1销量同比增长7.9%，小米汽车销量同比暴增419.9% [3] - 2023年收购无锡开祥进入选择性精密电镀领域，成为博世联合电子国内唯一合格供应商，国内市占率超50%，净利率约60% [5] - 电镀业务成功拓展至功率半导体领域（全球市场规模323亿美元），并获得行业龙头英飞凌的定点 [5] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为35.2/44.5/52.8亿元，同比增长39.0%/26.5%/18.7% [6][7] - 预计归母净利润分别为5.0/6.4/7.9亿元，同比增长32.0%/29.2%/23.1% [6][7] - 对应EPS分别为1.99/2.58/3.17元，PE估值分别为18/14/11倍 [6][7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025Q2业绩符合预期 汽车整椅业务可期 [1] - 技术领先+规模效应显著 全国布局与客户结构完善并行 [2] - 收购电镀业务构筑第二曲线 积极自研拓展技术再获全球龙头定点 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收12.9亿元 同比+15.2% 归母净利2.0亿元 同比+27.2% [1] - 2025Q2实现营收6.9亿元 同比+9.6%/环比+14.5% 归母净利1.1亿元 同比+32.1%/环比+12.6% [1] - 2025Q2毛利率达29.8% 同比+6.2pct/环比+1.8pct [2] - 预计2025-2027年营收为35.2/44.5/52.8亿元 归母净利为5.0/6.4/7.9亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS为1.99/2.58/3.17元 对应PE为18/14/11倍 [3] 业务驱动因素 - 战略转型围绕"传统业务智能化+新能源业务规模化"双轮驱动 [1] - 深度绑定上汽乘用车 新能源客户特斯拉/理想/小米带来新增长曲线 [1] - 理想/小米2025H1销量同比+7.9%/419.9% [1] - 依托六大生产基地 拓展客户至特斯拉/理想/小米/智己等头部新能源主机厂 [2] - 收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务 成为博世精密镀铬工艺国内唯一合格供应商 [3] - 电镀业务国内市占比超50% 净利率约60% [3] - 切入全球规模323亿美元的功率半导体领域 定点行业龙头英飞凌 [3] 经营优势 - 产品及客户结构优化 精益生产和工艺改善推动毛利率提升 [2] - 2025Q2期间费用率全面下降 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.4pct/-0.3pct/-0.1pct [2] - 经营管理及成本控制能力远超行业竞争对手 [2] - 基于优秀的产品结构/客户结构及精细化管理能力 有望实现净利率持续提升 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025年H1公司实现营业收入12.87亿元，同比增长15.2%，归母净利润2.01亿元，同比增长27.2% [7] - 2Q25单季度营业收入6.87亿元，同比增长9.5%，环比增长14.4%，归母净利润1.07亿元，同比增长31.9%，环比增长13.0%，毛利率达29.86%创历史单季度新高 [7] - 冲压零部件业务2025H1营收8.54亿元，同比增长41.08%，是收入增长主要驱动力 [7] - 分拼总成加工业务营收2.37亿元，同比增长16.65%，选择性精密电镀加工业务营收0.89亿元，同比增长0.12% [7] - 电镀业务毛利率高达77.45%，新拓展客户上汽英飞凌布局功率半导体领域 [7] - 2Q25期间费用率7.42%，同比下降0.87个百分点，环比下降0.31个百分点，费用管控优异 [7] - 预计2025/2026/2027年营收36.47/46.93/55.66亿元，同比增长44.10%/28.70%/18.60%，归母净利润4.96/5.83/6.98亿元，同比增长31.26%/17.55%/19.71% [7] - 对应PE为17.4/14.8/12.4倍 [5][7] 业务分析 - 冲压主业深度绑定特斯拉、理想汽车、小米汽车等头部新势力主机厂 [7] - 分拼总成业务绑定老客户上汽系，并基于八大生产基地拓展新能源客户 [7] - 电镀业务子公司无锡开祥是联合电子/博世在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商 [7] - 2024年下半年开拓新客户上汽英飞凌并获功率半导体电镀底板产品定点 [7] 财务预测 - 2025E营业收入3,647百万元，同比增长44%，归母净利润496百万元，同比增长31% [5][7] - 2026E营业收入4,693百万元，同比增长29%，归母净利润583百万元，同比增长18% [5][7] - 2027E营业收入5,566百万元，同比增长19%，归母净利润698百万元，同比增长20% [5][7] - 2025E每股收益1.98元，每股经营现金流2.08元，净资产收益率17% [5] - 2026E每股收益2.33元，每股经营现金流1.18元，净资产收益率17% [5] - 2027E每股收益2.79元，每股经营现金流5.08元，净资产收益率17% [5] - 2025E毛利率24.0%，净利率13.6%，ROE 17.2% [9] - 2026E毛利率22.7%，净利率12.4%，ROE 17.1% [9] - 2027E毛利率23.0%，净利率12.5%，ROE 17.2% [9] 公司基本数据 - 总股本250.06百万股，流通股本213.68百万股 [2] - 市价34.61元，市值8,654.63百万元，流通市值7,395.52百万元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价39.81元[4][6] 核心财务表现 - 1H25总营业收入同比+15.2%至12.9亿元 归母净利润同比+27.2%至2.0亿元[1] - 2Q25营业收入同比+9.5%/环比+14.4%至6.9亿元 归母净利润同比+31.9%/环比+13.0%至1.1亿元[1] - 1H25毛利率同比+4.5pcts至29.0% 2Q25毛利率同比+6.2pcts/环比+1.8pcts至29.9%[2] - 1H25销管研三费费用率同比-0.9pcts至6.6% 2Q25同比-0.8pcts/环比-0.3pcts至6.4%[2] 业务驱动因素 - 业绩增长受益于小米配套车型销量增长及原材料价格持续下行[1] - 冲压业务规模扩大+电镀业务放量+原材料价格下行推动毛利率提升[2] - 配套小米/上汽等客户新车型爬坡上量 上汽传统车型销量恢复（1H25上汽集团销量同比+12.35%至205.3万辆）[2] 客户与合作进展 - 冲压主业配套上汽、特斯拉、小米汽车、理想等客户[3] - 小米YU7上市后1小时内大定破28.9万台 上汽与华为合作新车型尚界H5预售1小时小订突破2.5万台[3] - 全资子公司无锡开祥为联合电子精密镀铬领域国内唯一合格供应商 德国博世全球产能重要供应基地之一[3] - 2024年新获上汽英飞凌汽车功率半导体电镀底板产品定点 业务延伸至汽车电子器件领域[3] 盈利预测 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为5.0/6.0/6.6亿元[4] - 预计2025E营业收入34.17亿元（+35.01%） 2026E营业收入40.43亿元（+18.32%）[5] - 预计2026年EPS为2.41元 采用16.5x PE估值[4] - 毛利率预测：2025E 25.2% 2026E 25.6% 2027E 25.9%[12] 估值指标 - 当前PE（2025E）17x PB（2025E）3.0x[5] - 总市值86.55亿元 总股本2.50亿股[6] - 近1年绝对收益率130.04% 相对沪深300超额收益95.60%[9]

投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 核心观点 - 二季度利润增长提速，绑定上汽、小米有望进入经营快速上行期 [1] - 公司是小米及上汽重要供应商，冲压及分拼业务规模效应持续体现，且有望随下游客户持续放量 [7] - 电镀业务在汽车发动机及功率半导体上均有广阔应用空间、同时盈利性较强，有望成为公司利润端的重要贡献 [7] - 子公司无锡开祥已获取上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知，相关产品正在研发试制当中 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为34.3/44.4/52.3亿元，分别同比+35.5%/29.4%/17.9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.1/6.5/7.8亿元，分别同比+35.3%/26.2%/21.0% [2] - 预计2025-2027年PE分别为16.9/13.4/11.1X [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.04/2.58/3.12元 [4] - 预计2025-2027年ROE分别为18.88%/19.55%/19.45% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.17%/25.75%/26.33% [8] 业务表现 - 2025年上半年实现营收12.87亿元，同比增长15.2%；归母净利润2.01亿元，同比增长27.2% [7] - 25Q2实现营收6.87亿元，同比/环比增长9.5%/14.4%；实现归母净利润1.07亿元，同比/环比增长31.9%/13.0% [7] - 25Q2整体费用率7.50%，环比下降0.23个百分点 [7] - 上半年冲压零部件业务收入8.54亿元，同比增长41.08% [7] - 上半年分拼总成加工业务同比增长16.65% [7] - 上半年电镀业务收入0.89亿元，同比+0.12% [7] 客户结构 - 冲压零部件业务与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定 [7] - 新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线 [7] - 分拼总成加工业务受益于上半年度上汽乘用车产销情况改善 [7]

机构持股概况 - 截至2025年8月25日 共有25家机构投资者持有无锡振华A股股份 合计持股量9087.86万股 占总股本36.34% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达35.21% 较上一季度下降0.86个百分点 [1] - 前十大机构包括无锡君润投资 无锡康盛投资 海富通改革驱动混合基金 华泰优逸混合养老金等 [1] 公募基金持仓变动 - 本期2只公募基金增持 包括融通转型三动力灵活配置混合A/B和光大保德信高端装备混合A 持股占比小幅上涨 [2] - 本期1只公募基金减持 海富通改革驱动混合持股占比小幅下跌 [2] - 新披露16只公募基金 包括兴全社会责任混合 光大保德信优势配置混合A 光大保德信睿盈混合A等 [2] - 6只公募基金未再披露 包括国泰互联网+股票 大成科技创新混合A等 [2] 险资与外资变动 - 本期1家险资减持 泰康人寿保险分红产品持股占比小幅下跌 [2] - 科威特政府投资局自有资金账户未再披露持股情况 [3]

公司2025半年度分配方案 - 公司发布2025半年度分配预案，拟每10股转增4股并派发现金2.8元（含税），预计派现金额合计7001.72万元 [2] - 派现额占净利润比例为34.77%，为上市以来累计第6次派现 [2] - 公司上市以来历次派现方案包括：2024年末10派3.9元（0.98亿元）、2024年中10派2元（0.50亿元）、2023年末10派3.8元（0.95亿元）、2023年中10派1元（0.25亿元）、2021年末10派1.5元（0.30亿元） [2] 公司2025半年度财务表现 - 2025半年度实现营业收入12.87亿元，同比增长15.19% [2] - 净利润2.01亿元，同比增长27.17%，基本每股收益0.81元 [2] 公司资金流向 - 当日主力资金净流出466.28万元，近5日主力资金净流出1777.14万元 [3] 汽车行业分红情况 - 汽车行业共19家公司公布2025半年度分配方案，派现金额最高为福耀玻璃23.49亿元（股息率1.57%），其次为宇通客车11.07亿元（股息率1.91%）、爱玛科技5.46亿元（股息率1.56%） [3][4] - 公司派现金额7001.72万元在行业中排名第7，派现占净利润比例34.77%处于行业中游水平，股息率0.90%低于行业头部公司 [3][4] - 行业派现比例最高为明阳科技94.10%，最低为贝斯特10.11%；股息率最高为九号公司7.30%，最低为贝斯特0.10% [4]

中期分配方案 - 公司拟实施10转增4股并派发现金2.8元/股（含税）[2] - 为沪市首家公布送转方案的公司[2] - 历史派现水平显示2024年末期分红达3.9元/股[2] 财务表现 - 上半年营业收入12.87亿元，同比增长15.19%[2] - 净利润2.01亿元，同比增长27.17%[2] - 基本每股收益0.81元[2] 市场资金动向 - 当日主力资金净流出466.28万元[2] - 近5日主力资金累计净流出1777.14万元[2] 送转行情特征 - 全市场307家公司公布上半年分配方案，含送转方案仅6家[2] - 送转方案公布当日股价上涨概率50%（3/6家公司）[2] - 方案公布后5日股价上涨概率66.7%（4/6家公司），最高累计涨幅达20.19%[2] 历史分红对比 - 2023年上半年派现1元/股，当期净利润9051.91万元[2] - 2024年上半年派现幅度提升至2.8元/股，净利润同比增长27.17%[2] - 近三年净利润同比增速均超27%，2024年上半年增速低于2023年同期的73.87%[2]